9月宏观经济数据点评：日本经济数据点评1026.ppt

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1、,1,证券研究报告/宏观研究/数据点评,日期：2012 年 10 月 25 日,日本经济复苏之路仍将曲折2012 年 9 月宏观经济数据点评,王伟力,S0870510120003,021-53519888-,主要观点：,日本贸易出口仍将继续探底日本贸易自 2008 年降至最低水平以来，一直在低位运行。货币宽松政策一度让其贸易有一定幅度的回暖，但数据表明，这种回暖在持续较短时间后结束。日本出口型贸易在出口增长乏力的情况下，严重影响其整体经济的复苏。在新的经济增长点尚未出现时期，这种探底的过程仍将继续。货币宽松政策效果有限与日本的货币投放相比，产业活动的好转程度明显不匹配，日本经济处于底部盘整的疲

2、软状态。由于海外经济仍未摆脱减速状态，因此其经济主要依靠国内需求。对于日本这样国内需求有限的国家而言，这种通过宽松货币政策推动国内需求来拉动经济的办法，应该说对日本经济的作用将是短期的和有限的。日本经济的复苏之路仍将曲折处于通缩阶段的日本经济，受货币政策的拉动其 CPI 有可能突破负增长，但由于货币政策效果的有限性，使其对 GDP 的拉动作用较为疲弱。日本经济复苏的关键是世界新经济增长点的出现和海外需求的扩大。日本与邻国的领土纠纷，从政治层面影响到经济层面，不利于其出口形势的改善。日本出口和工业产出不断下滑，表明海外经济体增速放缓正令企业信心承压，并有可能导致企业延后资本支出计划。因此，目前，

3、日本经济在货币政策的刺激下只会出现短暂的平稳或反弹，然后继续处于新一轮上升前的底部盘整或下探过程。日本的复苏之路仍将曲折。重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。,200801,200805,200809,200901,200905,200909,201001,201005,201009,201101,201105,201109,201201,201205,201209,2,宏观政策预测简评事项：9 月季调后商品贸易帐为逆差 5886 亿日元。日本 9 月季调后商品贸易帐连续第三个月录得逆差，规模略超预期，出口连续回落，表明日本债务融资能力出现逐渐减弱迹象；同时，日本当月对中国出口也继续

4、回落。8 月所有产业活动指数环比上升 0.1%至 96.1。前值为 96.0，表明当月所有产业活动状况略有好转。评论：日本贸易出口仍将继续探底图 1 日本贸易出口及进出口净值（百万日元）10,000,000.008,000,000.006,000,000.004,000,000.002,000,000.000.002,000,000.00,出口金额,进出口净额,数据来源：Wind，上海证券研究所日本财务省公布数据（图 1）显示，日本 9 月季调后商品贸易帐连续第三个月录得逆差，规模略超预期，出口连续回落，表明日本债务融资能力出现逐渐减弱迹象。同时，日本当月对中国出口也继续回落。数据显示，日本

5、9 月季调后商品贸易帐为逆差 5886 亿日元，预期逆差 5701 亿日元，前值 7541 亿日元。其中，日本 9 月商品出口同比下降 10.3%至 53597.52 亿日元，预期下降 9.6%，前值下降 5.8%至50458.68 亿日元；9 月商品进口同比上升 4.1%至 59183.07 亿日元，预期上升 3.5%，前值下降 5.4%至 57999.95 亿日元。我们认为，日本贸易自 2008 年降至最低水平以来，一直在低位运行。货币宽松政策一度让其贸易有一定幅度的回暖，但数据表明，这种回暖在持续较短时间后结束。日本出口型贸易在出口增长乏力的情况下，影响整个经济的复苏。在新的经济增长点尚

6、未出现时期，这种探底的过程仍将继续。宽松货币政策效果有限2012 年 10 月 25 日,200803,200806,200809,200812,200903,200906,200909,200912,201003,201006,201009,201012,201103,201106,201109,201112,201203,201206,201209,2008,2008,2008,2009,2009,2010,2010,2010,2011,2011,2012,2012,3,宏观政策预测简评图 2 日本基础货币（亿日元）1,400,000.001,200,000.001,000,000.008

7、00,000.00600,000.00400,000.00200,000.000.00基础货币数据来源：Wind，上海证券研究所图 3：所有产业活动指数105.00100.0095.0090.00所有产业,85.00,活动指数,80.00数据来源：Wind，上海证券研究所日本央行公布的数据（图 2）显示，日本 9 月基础货币同比增幅加快。9 月基础货币年率上升 9.0%，前值上升 6.5%。日本央行在最新一次金融政策会议上还决定，作为基准利率的银行间无担保隔夜拆借利率继续维持在零至 0.1%的实质零利率水平，资产购入基金规模维持在80 万亿日元。根据目前信息，我们预计日本将在 11 月初继续推

8、出货币宽松政策，或将增加资产购入基金规模至 100 万亿日元。日本经济产业省公布的最新数据显示，日本 8 月所有产业活动状况（图 3）略有好转。具体数据显示，日本 8 月所有产业活动指数月率上升 0.1%至 96.1，前值下降 0.6%至 96.0。其中，第三产业活动指数月率上升 0.4%，公务等活动指数月率上升 0.2%，建筑业活动指数月率上升 0.1%；矿业生产支出月率下降 1.6%。我们认为，与日本的货币投放相比，产业活动的好转程度明显不匹配，2012 年 10 月 25 日,200803,200806,200809,200812,200903,200906,200909,200912,

9、201003,201006,201009,201012,201103,201106,201109,201112,201201,201203,201204,200801,200804,200807,200810,200901,200904,200907,200910,201001,201004,201007,201010,201101,201104,201107,201110,201207,201206,4,宏观政策预测简评,日本经济处于底部盘整的疲软状态。由于海外经济仍未摆脱减速状态，因此其经济主要依靠国内需求。对于日本这样国内需求有限的国家而言，这种通过宽松货币政策推动国内需求来拉动经济的办

10、法，应该说对日本经济的作用将是短期的和有限的。,日本经济的复苏之路仍将曲折,图 4 日本 GDP 当季同比（%）,6.004.002.000.002.004.006.008.0010.00,日本:GDP:现价:当季同比,数据来源：Wind，上海证券研究所,图 5 日本 CPI 当月同比（%）,3.00,2.00,1.00,0.00,1.00,2.00,3.00,日本:CPI:当月同比,数据来源：Wind，上海证券研究所,日本内阁府公布数据（图 4），今年第二季度日本国内生产总值（GDP）按年率计算同比增长 1.4、环比增 0.3，同比增幅大幅低于第一季度 5.5。其中，净出口给经济增长的贡献值

11、为-0.3，表明外围需求疲软对日本经济复苏的冲击很大。,日本央行公布的 CPI 数据（图 5）显示，日本最新的 8 月 CPI 没有继续下降，但仍处于零以下，与日本央行 1%的目标有相当的差距。,2012 年 10 月 25 日,5,宏观政策预测简评,日本央行今年 2 月公布了“通胀目标”，决定积极推行货币宽松措施直至 CPI 同比涨幅达到 1%。该行此前曾表示，进入 2014 财年后，CPI达到 1%的可能性很大，暗示最快或将于 2014 财年内实现该通胀目标。日本央行 7 月份发布的 2012、2013 财年 CPI 预期分别为 0.2%和 0.7%。我们认为，处于通缩阶段的日本经济，受货

12、币政策的拉动其 CPI 有可能突破负增长，但由于货币政策效果的有限性，使其对 GDP 的拉动作用较为疲弱。日本经济复苏的关键是世界新经济增长点的出现和海外需求的扩大。日本与邻国的领土纠纷，从政治层面影响到经济层面，不利于其出口形势的改善。日本出口和工业产出不断下滑，表明海外经济体增速放缓正令企业信心承压，并有可能导致企业延后资本支出计划。,因此，目前，日本经济在货币政策的刺激下只会出现短暂的平稳或反弹，然后继续处于新一轮上升前的底部盘整或下探过程。日本的复苏之路仍将曲折。,2012 年 10 月 25 日,分析师承诺分析师 王伟力本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开

13、的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格。投资评级体系与评级定义股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。,投资评级,定,义,超强大市跑赢大市大市同步落后大市,SuperperformOutperformIn-LineUnderperform,股价表现将强于基准指数 20%以上股价表现将强于基准指数 10%以上股价表现将介于基准指

14、数10%之间股价表现将弱于基准指数 10%以上,行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。,投资评级,定,义,有吸引力中性谨慎,AttractiveNeutralCautious,行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5%行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数5%行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5%,投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买

15、卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。免责条款本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。6,