酒钢宏兴(600307)季报点评：低毛利非钢业务占比下降促毛利率改善收入下降致3季度下滑至微利1101.ppt

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1、,-18%,-27%,-36%,-45%,研究报告,2012-10-31,酒钢宏兴（600307）,公司报告(点评报告)评级 谨慎推荐,维持,低毛利非钢业务占比下降促毛利率改善，收入下降致 3 季度下滑至微利,分析师：刘元瑞(8621)执业证书编号：S0490510120022分析师：王鹤涛(8621)执业证书编号：S0490512070002联系人：陈文敏(8621)68751760chenw 市场表现对比图（近 12 个月）,报告要点事件描述酒钢宏兴今日发布 2012 年 3 季报，报告期内公司实现营业收入 480.93 亿元，同比增长 10.12%；营业成本 438.12 亿元，同比增长

2、 12.93%；实现归属于母公司所有者净利润 4.12 亿元，同比下降 69.35%；实现 EPS 为 0.10 元。其中，3 季度公司实现营业收入 134.88 亿元，同比下降 14.16%，2 季度同比增速为 10.63%；营业成本 121.24 亿元，同比下降 13.09%，2 季度同比增速为 12.52%；实现归属于母公司所有者净利润 0.33 亿元，同比下降 92.58%；3季度 EPS 为 0.01 元，2 季度为 0.05 元。事件评论钢价下跌致 3 季度营业收入环比下降：前 3 季度虽然公司产量同比小幅增长，但在钢价同比跌幅较大的情况下，预计公司钢材业务收入同比有所下降，公司,

3、2011/109%0%-9%,2012/1,2012/4,2012/7,前 3 季度收入增长更多的源于贸易收入与钢坯业务收入增长。不过，虽然收入有所增长，但公司综合毛利率同比有所下降。,3 季度营业收入环比下降 27.78%，营业成本环比下降 28.99%：1、在产量基本平稳的情况下，销量减少或是导致收入跌幅较大的一个原因，不过由于公司,酒钢宏兴,沪深300,钢铁,存货环比还在下降，销量的减少可能解释力度并不强；2、非钢业务收入在三,资料来源：Wind相关研究上半年收入增长源于钢坯与贸易业务，并带动2 季度小幅改善2012/8/311 季度净利润环比持平，收入增加源于非钢业务2012/4/18

4、投资收益与所得税减免缓解 4 季度业绩降幅2012/3/27请阅读最后评级说明和重要声明,季度或也出现大幅下滑。毛利率上升，收入下降导致净利润环比下降：3 季度公司毛利率为 10.11%，环比 2 季度的 8.58%有所上升。关于毛利率环比回升，最合理的解释是毛利率明显偏低的贸易等非钢业务收入占比大幅下降所致。费用与存货下降，经营现金流量净额环比改善：3 季度公司费用总额为 13.11亿元，环比 2 季度的 13.30 亿元有所下降。季度末公司存货为 88.93 亿元，环比 2 季度末的 97.42 亿元有所下降。3 季度公司经营活动产生的现金流量净额为 0.16 亿元，环比 2 季度的-2.

5、48 亿元有所改善。钢铁产能仍将扩大，资源优势逐步体现，维持“谨慎推荐”评级：公司 2012年 3 月 1 日重启非公开发行 A 股股票议案，拟募集资金不超过 96 亿用于榆钢灾后重建项目与收购不锈钢公司 100%的股权。钢铁产能扩大的同时，公司资源优势将逐步增强。目前公司拥有镜铁山桦树沟矿区与镜铁山黑沟矿区两大矿区，计划于 2013 年本部矿石自给率提升到约 60%。预计公司 2012、2013 年EPS 分别为 0.12 元和 0.18 元，维持“谨慎推荐”评级。1/12,3 2,公司报告(点评报告)贸易与钢坯业务带动前 3 季度收入同比增长酒钢宏兴今日发布 2012 年 3 季报，报告期

6、内公司实现营业收入 480.93 亿元，同比增长 10.12%；营业成本 438.12 亿元，同比增长 12.93%；实现归属于母公司所有者净利润 4.12 亿元，同比下降 69.35%；实现 EPS 为 0.10 元。前 3 季度虽然公司产量同比小幅增长，但在钢价同比跌幅较大的情况下，预计公司钢材业务收入同比有所下降，公司前 3 季度收入增长更多的源于贸易收入与钢坯业务收入增长。虽然收入有所增长，但公司综合毛利率同比有所下降。表 1：前 3 季度公司营业收入同比有所增长，毛利率同比下降,酒钢宏兴营业收入营业成本毛利率营业利润利润总额归属于母公司净利润股本EPS,2012年前3季度480.93

7、438.128.90%4.965.024.1240.910.10,2011年前3季度436.73388.3011.09%18.1818.3313.4440.910.33,同比10.12%12.83%-2.19%-72.74%-72.63%-69.35%-69.35%,资料来源：Wind，公司资 料，长 江证券 研究部钢价下跌致 3 季度营业收入环比下降3 季度公司实现营业收入 134.88 亿元，同比下降 14.16%，2 季度同比增速为 10.63%；营业成本 121.24 亿元，同比下降 13.09%，2 季度同比增速为 12.52%；实现归属于母公司所有者净利润 0.33 亿元，同比下降

8、 92.58%；季度 EPS 为 0.01 元，季度为 0.05元。图 1：3 季度营业收入与营业成本同比有所下降,200180160,100%80%60%,14040%12020%100,806040,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,0%-20%-40%,营业收入,营业成本,营业收入同比增长,营业成本同比增长,资料来源：Wind，公司资 料，长 江证券 研究部环比来看，3 季度营业收入环比下降 27.78%，2 季度环比增速为 17.24%；营

9、业成本环比下降 28.99%，2 季度环比增速 16.82%。,请阅读最后评级说明和重要声明,2/12,Oct-09,Feb-10,Apr-10,Oct-10,Feb-11,Apr-11,Oct-11,Feb-12,Dec-09,Dec-10,Dec-11,Apr-12,Jun-09,Jun-10,Jun-11,Aug-09,Aug-10,Aug-11,Jun-12,Aug-12,公司报告(点评报告)图 2：3 季度营业收入与营业成本环比均有所下降,200180160,100%80%60%,14040%12020%100,806040,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2

10、010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,0%-20%-40%,营业收入,营业成本,营业收入环比增长,营业成本环比增长,资料来源：Wind，公司资 料，长 江证券 研究部产量方面，3 季度公司产量 7 月维持高位，8、9 月有所下降。综合来看，季度产量环比下降约 3%。图 3：3 季度公司产量 7 月维持高位，8、9 月有所下降95908580757065资料来源：钢之 家，中 联钢,长江证 券研究 部图 4：3 季度公司产量环比下降约 3%,290270250230210190170,2009Q3 2009Q4

11、 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,20%15%10%5%0%-5%-10%,请阅读最后评级说明和重要声明,季度产量资料来源：钢之 家，中 联钢，长江证 券研究 部,环比变化,3/12,公司报告(点评报告)价格方面，3 季度国内钢价环比有所下跌：1、在产量基本平稳的情况下，销量减少或是导致收入跌幅较大的一个原因，不过由于公司存货环比还在下降，销量的减少应该不是较为完整的解释；2、非钢业务收入在三季度或也出现大幅下滑。图 5：3 季度国内钢材季度均价环比下跌约 12%,180,

12、11.86%,15%,170160,9.19%8.96%,6.91%6.34%1.89%,10%5%,150,-0.34%,-1.06%,0%,-3.11%,140130120,-5.81%,-5.33%,-9.57%,-5%-10%-11.74%-15%,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,季度钢价,季度环比,资料来源：My steel，长江证 券研究 部图 6：3 季度兰州地区螺纹钢价格环比有所下跌，跌幅与全国水平相当,51004900,15%1

13、0%,470045004300,7.07%,10.27%,3.61%,3.28%5.67%,2.79%,0.71%0.06%,5%0%,-2.86%,4100390037003500,-6.12%,-13.53%,-5%-10%-12.65%-15%,2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,兰州地区螺纹钢价格,环比,资料来源：My steel，长江证 券研究 部成本跌幅与钢价相当，主要受 3 季度原料价格下跌的影响。图 7：3 季度国内矿价持续下跌，但下跌过程滞后钢价

14、,请阅读最后评级说明和重要声明,4/12,2009Q2,2009Q3,2009Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,-6%,公司报告(点评报告),200,6%,190,4.10%,4%,180,1.40%,1.78%,2%,170160,0.13%,-0.37%-1.33%0.04%,-1.33%,-1.29%-2.07%,0%-2%,150140130120110,-8.99%-10.41%,-4.13%,-8.05%,-4%-8.03%-8%-10%-12%,Jul-1

15、1 Aug-11Sep-11 Oct-11Nov-11 Dec-11Jan-12 Feb-12Mar-12Apr-12 May-12Jun-12 Jul-12 Aug-12Sep-12,国内市场矿石月度均价资料来源：My steel，长江证 券研究 部图 8：3 季度国内市场矿价下跌近 11.4%200,均价环比,30%,180,23.62%,26.12%23.87%,25%,20%,160,15.64%,15%,140120100,2.29%,7.38%-0.65%,1.87%,-3.18%-4.46%,10%5%0%-5%,8060,-7.63%,-14.84%,-10%-11.40%-1

16、5%-20%,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,矿石季度均价,均价环比,资料来源：My steel，长江证 券研究 部毛利率上升，收入下降导致净利润环比下降季度毛利率方面，3 季度公司毛利率为 10.11%，环比 2 季度的 8.58%有所上升。图 9：3 季度公司综合毛利率环比有所上升18%16%14%,12%10%8%,10.11%,请阅读最后评级说明和重要声明,6%4%2%0%资料来源：Wind，公司资 料，长 江证券 研究部,8.25%,8

17、.58%5/12,-,-,-,-,-,-,-,-,公司报告(点评报告)从利润表来看，收入的大幅下降直接导致公司 3 季度利润环比下滑。关于毛利率环比回升，最合理的解释是毛利率明显偏低的贸易等非钢业务收入占比大幅下降所致。表 2：3 季度收入下降导致净利润环比下降,酒钢宏兴利润简表营业收入毛利率毛利润三项费用率销售费用管理费用财务费用期间费用营业税金及附加资产减值损失投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税费用归属于母公司净利润净利率存货最新股本每股收益,2010Q4103.438.08%8.366.35%3.422.540.616.570.060.50-0.020.920.250.1

18、71.000.200.790.76%65.7240.910.02,2011Q1110.7812.39%13.737.50%3.283.791.248.310.360.000.005.060.140.015.191.303.763.39%68.5040.910.09,2011Q2168.8210.11%17.075.60%3.654.481.329.450.490.000.007.130.030.037.131.795.263.12%71.8540.910.13,2011Q3157.1311.22%17.627.06%4.335.001.7611.090.300.230.006.000.100.

19、086.021.494.422.81%94.3540.910.11,2011Q4114.809.67%11.1010.11%4.096.790.7211.610.22-0.210.570.060.120.130.05-1.461.741.52%88.8740.910.04,2012Q1159.298.25%13.156.89%3.734.952.3010.980.110.000.002.060.040.002.100.411.691.06%91.0140.910.04,2012Q2186.768.58%16.027.12%3.986.243.0913.300.210.110.182.580.0

20、20.022.590.532.101.13%97.4240.910.05,2012Q3134.8810.11%13.649.72%3.816.402.8913.110.220.000.000.310.040.020.330.070.330.24%88.9340.910.01,同比-14.16%-1.10%-22.61%2.66%-11.94%28.10%63.96%18.18%-27.00%-94.80%-70.20%-94.59%-95.16%-92.58%-2.57%-5.74%-92.58%,环比-27.78%1.53%-14.87%2.60%-4.15%2.71%-6.38%-1.45

21、%3.61%-87.93%44.66%-87.44%-86.41%-84.41%-0.88%-8.72%-84.41%,资料来源：Wind，公司资 料，长 江证券 研究部费用与存货下降，经营现金流量净额环比改善费用方面，3 季度公司费用总额为 13.11 亿元，环比 2 季度的 13.30 亿元有所下降。图 10：3 季度公司费用总额环比基本平稳,17,14.94,15,13.30,13.11,13,11.09,11.61,10.98,119,8.70,7.14,7.31,8.86,6.55,8.31,9.45,75312009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 20

22、10Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,请阅读最后评级说明和重要声明,6/12,2009Q3,2010Q1,2010Q3,2011Q1,2011Q3,2012Q1,2012Q3,2010Z,2011Z,2009N,2010N,2011N,2012Z,公司报告(点评报告)资料来源：Wind，公司资 料，长 江证券 研究部从费用率来看，3 季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率环比均有所上升。表 3：3 季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率环比均有所上升,季度费用统计,销售费用率酒钢宏兴 行业均值,管理费用率酒钢宏兴 行

23、业均值,财务费用率酒钢宏兴 行业均值,三项费用率酒钢宏兴 行业均值,2009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q2,2.28%1.87%3.61%2.74%3.58%2.88%3.36%3.31%2.96%2.16%2.75%3.56%2.34%2.13%,1.20%1.18%1.20%1.22%1.20%1.15%1.16%1.20%1.04%1.04%1.05%1.11%1.14%1.13%,2.00%2.02%6.95%4.57%4.12%3.36%5.51%2.44

24、%3.42%2.66%3.18%5.92%3.11%3.34%,3.14%3.15%3.14%3.11%2.57%2.58%2.60%2.80%2.53%2.55%2.66%3.04%2.77%2.79%,0.06%-0.01%1.12%0.57%0.46%0.41%0.52%0.59%1.12%0.78%1.12%0.63%1.45%1.65%,1.64%1.58%1.47%1.38%1.27%1.21%1.14%1.19%1.25%1.16%1.15%1.23%1.68%1.74%,4.34%3.88%11.68%7.89%8.16%6.65%9.39%6.33%7.50%5.60%7.0

25、6%10.11%6.89%7.12%,5.98%5.91%5.81%5.71%5.04%4.94%4.90%5.19%4.82%4.75%4.86%5.38%5.59%5.66%,2012Q3,2.82%,4.75%,2.14%,9.72%,资料来源：Wind，公司资 料，长 江证券 研究部存货方面，3 季度末公司存货为 88.93 亿元，环比 2 季度末的 97.42 亿元有所下降，与多数钢铁公司一样，3 季度公司也适当加大了去库存的力度。图 11：3 季度公司存货环比有所下降,100,94.35,88.87,91.01,97.42,88.93,90,8070,65.72,68.50,71.

26、85,6050,43.54,53.37,48.23,42.66,51.84,4030资料来源：Wind，公司资 料，长 江证券 研究部3 季度公司经营活动产生的现金流量净额为 0.16 亿元，环比 2 季度的-2.48 亿元有所改善。图 12：3 季度公司经营活动产生的现金流量净额环比有所改善,请阅读最后评级说明和重要声明,7/12,-2,公司报告(点评报告),14,115%,12108,101%,112%,110%105%100%,642,91%,97%,92%94%,91%,84%,103%,95%90%,0,88%,83%,85%,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2

27、2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 80%74%,-4,75%,-6,经营活动产生的现金流量净额,75%销售商品取得现金占营收比重,70%,资料来源：Wind，公司资 料，长 江证券 研究部钢铁产能仍将扩大，资源优势逐步体现公司 2012 年 3 月 1 日发布非公开发行 A 股股票预案，重新启动非公开发行 A 股议案，确定募集资金总额为不超过 85 亿，发行底价为 3.83 元/股，发行 A 股不超过 21.72亿股。募资资金将用于榆钢支持地震灾区恢复重建项目与收购不锈钢公司 100%的股权。榆钢支持地

28、震灾后恢复重建项目本项目于 2010 年 12 月 17 日取得国家发展改革委关于酒泉钢铁（集团）有限责任公司榆钢支持地震灾区恢复重建项目核准的批复。项目计划投资总额 52.77 亿元，公司计划以募集资金的 39.06 亿元投资该项目，我们猜测所需资金缺口公司将以自有资金和银行贷款等形式解决。公司将根据项目建设进度，逐步对榆中钢铁进行增资，满足该项目的资金需求。该项目建设期为两年，第三年正式投产运营，第四年达到设计产能。项目达产后，设计年产 H 型钢 60 万吨，热轧带肋钢筋及圆钢 60 万吨。目前，该项目已开始试生产。本项目将建设 1 座 2800m3 高炉（含 TRT 发电装置一套）、1

29、座 120 吨转炉及 2 座 120吨 LF 精炼炉等生产设施。收购集团公司所持不锈钢公司 100%的股权不锈钢公司成立于 2010 年 10 月 23 日，注册资本 1000 万元，酒钢集团持有其 100%股权。不锈钢公司是我国西北地区最大的不锈钢生产企业，也是国内第三家拥有从炼钢、热轧到冷轧完整配套生产线的企业，拥有当今世界一流的不锈钢生产装备和先进的工艺技术，主要产品为高品质黑卷、酸洗卷和冷轧卷。钢铁产能扩大的同时，公司资源优势将逐步增强。目前公司拥有镜铁山桦树沟矿区与镜铁山黑沟矿区两大矿区，公司本部所需矿石来源于自有铁矿、周边矿区与哈萨克斯坦的进口矿。桦树沟矿区：铁矿储量 2.76 亿

30、吨，平均品位约 35.71%，目前为地下开采的方式。此外该矿区还存在可利用储量约为 663.26 万吨的共生铜矿，平均品位约 2.22%；黑沟矿区：铁矿储量 1.46 亿吨，平均品位 35.65%；周边矿区：公司本部周边的矿区合计储量约为 10 亿吨，平均品位 34%-38%。,请阅读最后评级说明和重要声明,8/12,公司报告(点评报告)2010 年公司本部所需矿石的自给率约为 35%，周边矿山的采购比例约为 40%，另外25%来源于哈萨克斯坦的进口球团矿与精矿。进口模式自 2011 年开始改为季度定价模式，定价标准为双方协商确定。图 13：公司 2010 年本部所用矿石的来源统计25%40%

31、35%,周边采购,自有铁矿,哈萨克斯坦进口,资料来源：公司 资料，长江证 券研究 部公司在立足钢铁业务的同时，毫不放松对资源的掌控与开发力度，计划于 2013 年本部矿石自给率提升到约 60%。维持“谨慎推荐”评级预计公司 2012、2013 年 EPS 分别为 0.12 元和 0.18 元，维持“谨慎推荐”评级。,请阅读最后评级说明和重要声明,9/12,公司报告(点评报告)财务报表及指标预测,利润表（百万元）,资产负债表（百万元）,2011A,2012E,2013E,2014E,2011A,2012E,2013E,2014E,营业收入营业成本毛利营业收入营业税金及附加营业收入销售费用营业收入

32、管理费用营业收入财务费用营业收入资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业收入营业外收支利润总额营业收入所得税费用净利润归属于母公司所有者的净利润少数股东损益EPS（元/股）现金流量表（百万元）经营活动现金流净额取得投资收益长期股权投资无形资产投资固定资产投资其他投资活动现金流净额债券融资股权融资银行贷款增加（减少）筹资成本其他筹资活动现金流净额现金净流量,5515349201595310.8%1380.3%15342.8%20073.6%5050.9%205718243.3%1518383.3%31215271518.780.372011A19383-1600-2625-4-27880

33、07841934-234564315581,685326249560388.8%1720.3%19192.8%24673.6%7661.1%58006561.0%06561.0%164492489.230.122012E3364000-36850-368500-2567-8390-3406-3728,716696521164589.0%1800.3%20072.8%25803.6%7171.0%3009731.4%09731.4%243729725.540.182013E3748000-27170-271700107-8250-718314,773466987574719.7%1940.3%2

34、1662.8%27843.6%7140.9%50016082.1%016082.1%40212061199.860.292014E4403000-27730-277300-169-8940-1062568,货币资金交易性金融资产应收账款存货预付账款其他流动资产流动资产合计可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资投资性房地产固定资产合计无形资产商誉递延所得税资产其他非流动资产资产总计短期贷款应付款项预收账款应付职工薪酬应交税费其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券递延所得税负债其他非流动负债负债合计归属于母公司少数股东权益股东权益负债及股东权益基本指标EPSBVPSPEPEGPBEV/EBI

35、TDAROE,105810299888713142423786005720173902897058244705148231095513923597188928489341700150320561211953012649447052011A0.3712.9610.91-1.441.375.8212.5%,6853040411269168331235980057201918527520152461241225613897171343653113429489341700150330561253553313068461242012E0.1203.0633.87-4.481.327.343.9%,716

36、704221175917563224648005720197792615012476161236314501179245566118330361341700150339281315253713688476162013E0.1773.2122.84-3.021.266.385.5%,773504561260018813526496005720202432484012497981219515538193448894126931516341700150350831417154314715497982014E0.2933.4613.81-1.831.175.138.5%,请阅读最后评级说明和重要声明,

37、10/12,杨,忠,鞠,雷,程,杨,张,晖,行业评级,公司评级,长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名,分工,电话,E-mail,周志德,主管,(8621)68751807,13681960999,甘,露,副主管华东区总经理华南区总经理华北区总经理,(8621)68751916(8621)68751003(8621)68751863(8621)68753198,13701696936186166058021381719620213564638080,李劲雪,上海私募总经理深圳私募总经理,(8621)68751926(0755)82766999,13818973382135

38、02836130,投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,看中看,好：性：淡：,相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,推,荐：,相对大盘涨幅大于 10%,谨慎推荐：,相对大盘涨幅在 5%10%之间,中减,性：持：,相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%,无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资

39、评级。11/12,研究部/机构客户部,上海,浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼（200122）,电话：021-68751100传真：021-68751151,武汉,武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼（430015）,传真：027-65799501,北京,西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室（100032）,传真：021-68751791,深圳,深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼（518000）,传真：0755-82750808,0755-82724740,重要声明,长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z

40、24935000。,本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。,本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报

41、告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。,