航空机场1月度跟踪：运力收缩与需求提升共振供需好转0201.ppt

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1、相关研究,20%,10%,-10%,0%,-20%,-30%,1,证券研究报告行业研究/行业月报2013年 01月 31日,行业评级：,运力收缩与需求提升共振，供需好转,机场航空运输,增持（维持）增持（调高）,航空机场 2013 年 1 月度跟踪投资要点：,高梁宇 执业证书编号：S0570512080010研究员 025-孙汉振 执业证书编号：S0570512080005研究员 025-1机场/航空运输:航空货运逐渐回暖2012.122航空运输/机场:前景光明、道路曲折2012.123航空运输/机场:航空拐点未现，反弹后继乏力2012.11行业走势图,1 月机场涨幅超航空。去年 12 月以来大

2、盘开始强劲反弹。12 月份航空股上涨幅度达到 15%左右，而机场涨幅在 8%左右。我们在上月的月报中预期后期机场走势将强于航空。从 2013 年 1 月的市场走势来看，上海机场、白云机场、厦门空港和深圳机场的涨幅分别达到 6.02%、5.03%、7.90%和 10.91%；东方航空、南方航空、中国国航和海南航空的涨幅分别为 3.99%、0.33%、5.63%和 2.84%，符合我们的预期。运力收缩与需求提升共振，供需呈现好转。12 月民航 ASK 增速为 11.35%，环比加快 0.44PCT，但同比延续 11 月的放缓态势，继续放缓 2.14PCT。12 月民航 ATK增速为 6.45%，环

3、比加快 1.24PCT，同比放缓 0.61PCT。ASK 增速连续三个月同比放缓，ATK 增速连续四个月同比放缓显示民航运力投放增速开始逐渐收缩。12 月民航客运量为 2563 万人，环比减少 0.81%，同比增长 11.40%，2012 年累计客运量为31896 万人，同比增长 9.20%，略低于 2011 年的 9.50%。RPK 方面，2012 年累计完成 5010.67 亿人公里，同比增长 10.40%，略低于 2011 年的 11.80%。显示民航整体需求较 2011 年有所放慢，从单月情况来看，RPK 增速已经连续三个月回升，12月增速已经超过去年同期。从 2012 年 12 月数

4、据来看，自去年 1 月以来 ASK 增速首次低于 RPK 增速，而 ATK 增速也连续五个月低于 RTK 增速。我们认为由于去年上半年航空公司对需求预期不足，导致运力投放略有过剩，随着国内需求下滑，航空公司也逐渐开始调整运力，从去年年底的数据来分析，供需好转得益于运力收缩和需求回升的叠加效应。我们认为由于春节即将到来，预计未来 1-2 个月运力增速可能依然低于需求增速，乐观预期 2013 年上半年航空业供需面存好转可能。航空需求好转，可以逐渐配置。我们认为需求正在逐渐好转，同时运力供给放缓，预计 2013 年上半年供需状况将好于 2012 年。影响航空业绩的主要因素：（1）供需情况预计在 20

5、13 年上半年好转；（2）收入端预计略好于 2012 年（票价随需求略有提升，燃油附加费持平）；（3）成本端，谨慎预计原油成本基本持平于 2012 年；（4）汇率影响：至少在 2013 上半年将产生正面影响。综合来看，2013 年上半年，如果原油价格不出现大幅上涨，我们预计随着航空需求的复苏，业绩将好于去年同期，但,-40%1202机场,1205,1208航空运输,1211,沪深300,基于目前的收入成本，业绩可能是低速增长。目前航空股估值在 15 倍左右，根据 12月份的数据，我们判断航空短期持续复苏的概率较大，今年上半年业绩有望实现增长，我们认为航空股目前已经具备配置价值，从估值来看，我们

6、推荐东方航空。,机场防守性强，估值依然较低。2012 年机场业绩预计增长 10%左右。深圳机场由于 T3 即将转场，业绩将小幅下降。而上海机场业绩增长预计 5%左右，白云机场和厦门机场业绩增长预计 10-15%。2013 年航空需求逐渐复苏，预计机场吞吐量增速可能略快于 2012 年，机场业绩增速预计将仍能保持 10%左右，而白云、厦门机场预计依然增速最快。我们认为目前机场估值仅 12 倍左右，较为低估，我们推荐白云机场、厦门空港和上海机场。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,图 1：,图 2：,图 3：,图 4：,图 5：,图 6：,图 7：,图 8：,图 9：,图 10：,图

7、 11：,图 12：,图 13：,图 14：,图 15：,图 16：,图 17：,图 18：,图 19：,2,行业研究/行业月报|2013 年 01 月,正文目录,航空机场月度投资逻辑：航空需求好转，可以逐渐配置.4,市场表现：1 月机场涨幅超航空.4,行业估值：机场依然较为低估.4,行业投资逻辑：航空需求好转，可以逐渐配置.4,航空：运力收缩与需求提升共振，供需呈现好转.5,供给：运力投放持续谨慎.5,需求：航空需求继续复苏.6,收入：2012 年四季度收入压力较大，今年或能有所缓解.8,成本：油价走势依然较强.9,其他：汇率对航空公司业绩影响将减弱.10,航空公司运营数据点评：客座率全线提

8、升.10,机场：白云、厦门机场增速领先.14,图表目录,12 月 ASK 增速与 RPK 增速.6,12 月 ATK 增速与 RTK 增速.6,客运需求国内外对比.8,货运需求国内外对比.8,国内航空综合票价指数.9,燃油附加费与票价关系.9,国际燃油价格走势.9,EIA 对未来油价预测.9,人民币汇率.10,三大航可用座公里增速对比.12,三大航收入客公里增速对比.12,三大航可用吨公里增速对比.12,三大航收入吨公里增速对比.12,三大航可用货邮吨公里增速对比.12,三大航收入货邮吨公里增速对比.12,三大航载客人数增速对比.13,三大航货邮运输量增速对比.13,三大航客座率对比.13,三

9、大航总载运率对比.13,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,图 20：,图 21：,图 22：,图 23：,图 24：,图 25：,图 26：,图 27：,图 28：,图 29：,图 30：,图 31：,3,行业研究/行业月报|2013 年 01 月,国内航线-客运.13,国内航线-货运.13,国际航线-客运.14,国际航线-货运.14,地区航线-客运.14,地区航线-货运.14,飞机起降架次月度增速对比.15,飞机起降架次累计增速对比.15,旅客吞吐量月度增速对比.15,旅客吞吐量累计增速对比.15,货邮吞吐量月度增速对比.16,货邮吞吐量累计增速对比.16,表格 1：航空机场

10、近一个月市场表现.4,表格 2：航空机场公司估值情况.4,表格 3：民航运力投放情况.5,表格 4：12 月民航客运需求.6,表格 5：12 月民航货运需求.7,表格 6：12 月民航运营效率.7,表格 7：11 月航空票价指数.8,表格 8：燃油附加费预计保持不变.8,表格 9：12 月航空公司运力投放对比.10,表格 10：12 月航空公司运量情况.11,表格 11：12 月航空公司运营效率对比.11,表格 12：国内上市机场运营对比.15,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,4,行业研究/行业月报|2013 年 01 月航空机场月度投资逻辑：航空需求好转，可以逐渐配置市场表

11、现：1 月机场涨幅超航空去年 12 月以来大盘开始强劲反弹。12 月份航空股上涨幅度达到 15%左右，而机场涨幅在8%左右。我们在上月的月报中指出航空股经过一轮上涨后，估值已经恢复，而基本面方面尚未出现明显的趋势好转迹象，而机场估值依然较低，同时业绩增长确定性强，我们预期后期机场走势将强于航空。从 2013 年 1 月的市场走势来看，上海机场、白云机场、厦门空港和深圳机场的涨幅分别达到 6.02%、5.03%、7.90%和 10.91%；东方航空、南方航空、中国国航和海南航空的涨幅分别为 3.99%、0.33%、5.63%和 2.84%，符合我们的预期。表格1：航空机场近一个月市场表现,证券简

12、称东方航空海南航空,2013-1-303.654.35,周涨跌幅0.551.16,月涨跌幅3.992.84,年涨跌幅3.992.84,年振幅12.827.09,年平均换手率0.410.48,市净率2.011.83,市盈率8.4210.07,航空股机场股,中国国航南方航空外运发展中信海直深圳机场上海机场厦门空港白云机场,6.024.137.198.424.2713.2113.797.65,-0.331.471.70-1.525.434.432.604.08,0.335.631.419.6410.916.025.037.90,0.335.631.419.6410.916.025.037.90,10

13、.1712.796.4921.3518.708.597.3110.72,0.330.631.362.610.420.710.470.45,1.661.261.342.541.061.662.181.28,10.387.9914.3931.1310.9816.9712.5912.62,资料来源：华泰证券研究所行业估值：机场依然较为低估从估值来看，根据我们预测的 2012 年业绩，航空股估值在 15 倍附近，机场估值在 12 倍附近。我们认为航空目前估值基本合理，而参照历史估值和业绩预期，机场目前的估值依然略显低估。表格2：航空机场公司估值情况,华泰预测,证券简称东方航空海南航空,收盘价（2013

14、0130）3.654.35,11A0.430.64,EPS(元)12E 13E0.290.350.300.37,14E0.380.43,11A8.426.80,12E12.5914.27,P/E,13E10.4311.89,14E9.6110.04,评级中性增持,航空股机场股,中国国航南方航空外运发展中信海直深圳机场上海机场厦门空港白云机场,6.024.137.198.424.2713.2113.797.65,0.610.520.500.270.390.781.100.61,0.300.250.530.290.340.831.250.71,0.330.310.600.350.310.951.4

15、50.79,0.370.390.700.410.341.051.590.91,9.877.9414.3931.1310.9816.9412.5912.54,20.0716.5213.5729.0312.5615.9211.0310.73,18.2413.3211.9824.0613.7713.919.519.65,16.2710.5910.2720.5412.5612.588.678.38,中性中性增持增持中性增持增持增持,资料来源：华泰证券研究所行业投资逻辑：航空需求好转，可以逐渐配置航空需求好转，可以逐渐配置对 2013 年航空市场的判断：谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,

16、（2）,5,行业研究/行业月报|2013 年 01 月2012 年 12 月 ASK 增速连续三个月同比放缓，ATK 增速连续四个月同比放缓。2012 年 1月以来 ASK 增速首次低于 RPK 增速，而 ATK 增速也连续五个月低于 RTK 增速。而 RPK方面也连续三个月增速回升。我们认为需求正在逐渐好转，同时运力供给放缓，预计 2013年上半年供需状况将好于 2012 年。影响航空业绩的主要因素：,（1）（3）（4）,供需情况预计在 2013 年上半年好转收入端预计略好于 2012 年（票价随需求略有提升，燃油附加费持平）成本端，谨慎预计原油成本基本持平于 2012 年汇率影响：至少在

17、2013 上半年将产生正面影响,综合来看，2013 年上半年，如果原油价格不出现大幅上涨，我们预计随着航空需求的复苏，业绩将好于去年同期，但基于目前的收入成本，业绩可能是低速增长。目前航空股估值在 15 倍左右，根据 12 月份的数据，我们判断航空短期持续复苏的概率较大，今年上半年业绩有望实现增长，我们认为航空股目前已经具备配置价值，从估值来看，我们推荐东方航空。机场防守性强，估值依然较低2012 年机场业绩预计增长 10%左右。深圳机场由于 T3 即将转场，业绩将小幅下降。而上海机场业绩增长预计 5%左右，白云机场和厦门机场业绩增长预计 10-15%。2013 年航空需求逐渐复苏，预计机场吞

18、吐量增速可能略快于 2012 年，机场业绩增速预计将仍能保持 10%左右，而白云、厦门机场预计依然增速最快。我们认为目前机场估值仅 12倍左右，依然较为低估，我们推荐白云机场、厦门空港和上海机场。航空：运力收缩与需求提升共振，供需呈现好转供给：运力投放持续谨慎客运力增速放缓开始持续12 月民航 ASK 增速为 11.35%，环比加快 0.44PCT，但同比延续 11 月的放缓态势，继续放缓 2.14PCT。12 月民航 ATK 增速为 6.45%，环比加快 1.24PCT，同比放缓 0.61PCT。ASK 增速连续三个月同比放缓，ATK 增速连续四个月同比放缓显示民航运力投放增速开始逐渐收缩。

19、表格3：民航运力投放情况,民航运力投放可用客公里（百万人公里）国内航线国际航线地区航线可用吨公里（百万吨公里）国内航线国际航线地区航线,日期2012-122012-112012-112012-112012-122012-112012-112012-11,当月值52259.2741037.5610424.171319.777091.914684.622485.56176.30,环比变动854.90-2418.94-480.74-35.14-64.38-232.32101.042.81,月环比1.66%-5.57%-4.41%-2.59%-0.90%-4.72%4.24%1.62%,同比变动532

20、6.204495.84631.9867.57429.43385.98-25.445.94,月同比11.35%12.30%6.45%5.40%6.45%8.98%-1.01%3.49%,去年同期增速13.49%13.34%14.90%11.02%7.06%13.24%0.75%9.25%,资料来源：WIND、华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,而,6,行业研究/行业月报|2013 年 01 月供需好转逐渐明朗由于运力投放增速连续下降，同时去年四季度开始经济企稳，航空需求开始回暖，造成目前民航供需状况得以好转。从 2012 年 12 月数据来看，自去年 1 月以来 AS

21、K 增速首次低于RPK 增速，ATK 增速也连续五个月低于 RTK 增速。我们认为由于去年上半年航空公司对需求预期不足，导致运力投放略有过剩，随着国内需求下滑，航空公司也逐渐开始调整运力，从去年年底的数据来分析，供需好转得益于运力收缩和需求回升的叠加效应。我们认为由于春节即将到来，预计未来 1-2 个月运力增速可能依然低于需求增速，乐观预期 2013 年上半年航空业供需面存好转可能。,图 1：,12 月 ASK 增速与 RPK 增速,图 2：,12 月 ATK 增速与 RTK 增速,35%,ASK增速,RPK增速,ASK-RPK,40%,ATK增速,RTK增速,ATK-RTK,30%30%25

22、%,20%15%10%5%0%,20%10%0%,-5%-10%-10%,-15%资料来源：WIND、华泰证券研究所,-20%资料来源：WIND、华泰证券研究所,需求：航空需求继续复苏12 月客运需求继续复苏12 月民航客运量为 2563 万人，环比减少-0.81%，同比增长 11.40%，2012 年累计客运量为 31896 万人，同比增长 9.20%，略低于 2011 年的 9.50%。RPK 方面，2012 年累计完成5010.67 亿人公里，同比增长 10.40%，略低于 2011 年的 11.80%。显示民航整体需求较 2011年有所放慢，从单月情况来看，RPK 增速已经连续三个月回

23、升，12 月增速已经超过去年同期。表格4：12 月民航客运需求,民航客运数据民航客运量（万人）国内航线国际航线地区航线民航旅客周转量（亿人公里）国内航线国际航线地区航线,日期2012-122012-122012-122012-122012-122012-122012-122012-12,当月值2563.002376.20187.0071.10414.94330.8684.0810.47,环比变动-21.00-27.006.202.005.761.744.020.27,月环比-0.81%-1.12%3.43%2.89%1.41%0.53%5.02%2.67%,同比变动262.28250.8011

24、.916.2346.1037.808.330.78,月同比11.40%11.80%6.80%9.60%12.50%12.90%11.00%8.00%,年累计31896.7529571.302325.40828.705010.674026.64984.03122.81,累计同比9.20%9.00%10.70%9.70%10.40%10.00%12.00%10.00%,去年同期累增9.50%9.20%8.80%12.30%11.80%11.20%14.40%12.90%,资料来源：WIND、华泰证券研究所12 月货运环比略有下滑，依然延续复苏12 月民航 RFTK 国内、国际和地区增速分别为 2.

25、90%、-3.20%和 9.00%，与 11 月增速相比均有所回落。民航 RFTK 增速为-1.00%，11 月增速为 2.90%，显示货运环比增长有所减弱。但去年 11 月、12 月 RFTK 增速分别为-9.80%和-10.20%，而且货运增速从年初以来一直呈现逐渐好转迹象。我们认为目前的环比回落幅度并不大，并未改变货运好转的趋势。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,7,行业研究/行业月报|2013 年 01 月表格5：12 月民航货运需求,民航货运数据民航货运量（万吨）国内航线国际航线地区航线民航货运周转量（亿吨公里）国内航线国际航线地区航线民航总周转量（亿吨公里）国内航线

26、国际航线地区航线,日期2012-122012-122012-122012-122012-122012-122012-122012-122012-122012-122012-122012-12,当月值50.0136.80132.101.8414.405.458.950.2451.7035.0516.661.18,环比变动-1.39-0.31-10.78-0.04-0.92-0.04-0.87-0.01-0.470.06-0.520.02,月环比-2.70%-0.84%-7.54%-2.10%-5.99%-0.76%-8.91%-3.54%-0.90%0.16%-3.00%1.41%,同比变动0.

27、100.83-7.250.23-0.150.15-0.300.024.273.500.760.10,月同比0.20%2.30%-5.20%14.60%-1.00%2.90%-3.20%9.00%9.00%11.10%4.80%9.10%,年累计541.60385.91155.7020.02162.1657.05105.112.62608.16415.17193.0013.55,累计同比-2.00%2.50%-11.70%-3.40%-6.80%3.40%-11.50%-5.00%6.10%9.50%-0.50%7.70%,去年同期累增-1.00%1.60%-8.40%-4.30%-2.80%2

28、.10%-6.60%-5.20%7.20%9.80%0.50%8.60%,资料来源：WIND、华泰证券研究所12 月客座率现 1 月以来首次同比提升12 月，民航客座率为 79.40%，同比提升 0.80PCT，是 2012 年 1 月份以来的首次出现同比提升。根据我们对需求和运力投放的分析，目前的客座率提升主要原因为运力投放持续收缩和需求回升所致。我们认为随着春节到来，航空客座率在 2013 年一季度可能有较好表现。货运市场方面，也在持续回暖，12 月民航载运率为 72.90%，同比提升 1.70PCT，连续三个月出现同比提升。由于货运市场一般快于客运更快的反应经济状况，而客运市场的表现更加

29、具有确定性。我们认为航空市场短期持续恢复的概率很大。表格6：12 月民航运营效率,民航客座率、载运率、飞机日利用率民航正班客座率（%）国内航线港澳地区航线国际航线民航正班载运率（%）国内航线港澳地区航线国际航线飞机日利用率（小时/日）大中型飞机小型飞机,日期2012-122012-122012-122012-122012-122012-122012-122012-122012-122012-122012-12,当月值79.400.000.000.0072.900.000.000.008.809.205.00,环比变动-0.20-80.20-77.30-76.800.00-74.70-66-69

30、.10-0.30-0.20-0.30,上月值79.6080.2077.3076.8072.9074.7066.0069.109.109.405.30,同比变动0.80-80.10-74.20-73.201.70-73.70-61.20-66.700.000.000.80,去年同期78.6080.1074.2073.2071.2073.7061.2066.708.809.204.20,资料来源：WIND、华泰证券研究所12 月客运国内线和货运国际线继续回升环比来看，12 月客运市场国内、国际和地区航线全线延续回升趋势，增速分别为 12.90%、11.00%和 8.00%，民航 RPK 增速为 1

31、2.50%；同比来看，国内客运线四季度首次出现增速提升，不论从同比还是环比显示目前国内客运市场开始好转，由于民航 80%左右需求在国内市场，国内市场的好转显示航空复苏已经逐渐开始。货运方面，12 月 RFTK 增速为-1.00%，同比继续提升 9.20PCT，其中国内、国际和地区航线增速分别为 2.90%、-3.20%和 9.00%，环比 11 月均有所下降，但同比来看国际和地区市场增速继续提升，而国际和地区航线货运周转量占比 60%以上，显示货运整体好转可持续较强。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,8,行业研究/行业月报|2013 年 01 月,图 3：,客运需求国内外对比,

32、图 4：,货运需求国内外对比,80,增速（%）,RPK,RPK国内,RPK国际,RPK地区,100,增速（%）,RFTK,RFTK国内,RFTK国际,RFTK地区,70605040,80604020,300,20,2010-04,2010-08,2010-12,2011-04,2011-08,2011-12,2012-04,2012-08,2012-12,-2010-400,2010-04,2010-08,2010-12,2011-04,2011-08,2011-12,2012-04,2012-08,2012-12,-60,资料来源：WIND、华泰证券研究所,资料来源：WIND、华泰证券研究所

33、,收入：2012 年四季度收入压力较大，今年或能有所缓解进入四季度航空传统淡季，各大航空公司为了保客座率而降低票价的现象较为普遍。11 月国内航线综合票价指数为 101.9，同比继续小幅下降 0.88%,去年同期增速为 1.48%;国际航线（不含亚洲地区）票价指数为 137.7，同比下降 6.39%,去年同期增速为 0.75%。由于 12月航空票价指数尚未出来，但我们预计虽然需求有所回升，但在目前的淡季下票价降低的概率较大，整体上我们认为 2012 年四季度航空票价弱于 2011 年同期，航空公司的收入端压力较大。表格7：11 月航空票价指数,航空指数国内航线综合票价指数国内远程航线票价指数国

34、内中程航线票价指数国内支线票价指数亚洲及港澳地区航线票价指数国际航线(不含亚洲地区)票价指数,日期2012-112012-112012-112012-112012-112012-11,当月值101.995.4102119.488.8137.7,环比变动-4.3-6.1-7-4.22.1-3.3,月环比-4.05%-6.01%-6.42%-3.40%2.42%-2.34%,同比变动-0.9-3.3-3.57.9-5.7-9.4,月同比-0.88%-3.34%-3.32%7.09%-6.03%-6.39%,去年同期增速1.48%2.28%1.34%-9.57%-6.71%0.75%,资料来源：华泰

35、证券研究所12 月航空煤油出厂价下调 329 元/吨，同期燃油附加费下调 10 元，800 公里以下为 70 元，800 公里以上为 130 元。1 月航空煤油出厂价略有下调为 7389 元/吨，未达到燃油附加费下调幅度，而从目前油价走势来看，航空煤油出厂价预计在 2 月略微上调到 7506 元/吨附近，燃油附加费预计将继续持平。表格8：燃油附加费预计保持不变,月份2013.012012.122012.112012.102012.092012.082012.072012.062012.052012.042012.03,航空煤油出厂价7389742377527929753868206724746

36、5793280617725,800 公里以下7070808070505070808070,800 公里以上130130140140130100100130150150140,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,9,行业研究/行业月报|2013 年 01 月,2012.022012.01,74657360,7070,130130,资料来源：华泰证券研究所2012 年收入端压力较大从影响收入的票价、需求增速以及燃油附加费来看，今年四季度淡季的票价降幅大于去年，同时需求增速基本持平，从航空公司数据来看，三大航客运需求增速均弱于去年，而燃油附加费收入基本与去年相当，据此预测 2012 年

37、四季度航空业收入端的压力较去年更大。从目前的需求回升的趋势来看，预计 2013 年一季度航空收入端压力可能有所缓解。,图 5：,国内航空综合票价指数,图 6：,燃油附加费与票价关系,140,14%,票价指数同比,800公里以下同比,800公里以上同比,350%,120100806040,12%10%8%6%4%2%,300%250%200%150%100%,200资料来源：WIND、华泰证券研究所,国内航线综合票价指数,0%-2%-4%-6%资料来源：华泰证券研究所,50%0%-50%-100%,成本：油价走势依然较强EIA（美国能源署）在 AEO2013Reference case 中，基于

38、对四个方面（非欧佩克国原油供给、欧佩克国开发和产量决策、其他液体燃料供给、世界对原油及其他液体燃料的需求）假设，预测布伦特原油将由 2011 年 111 美元/桶逐渐下降到 2015 年的 96 美元/桶，之后再逐渐上涨到 2040 年的 163 美元/桶（名义价格约 269 美元/桶）。根据 OPEC 的观点，对未来5 年国际油价是持平的预测。整体上国际市场对未来 3-5 年原油市场保持谨慎偏悲观的态度。2013 年以来，原油价格正在缓慢的上升中，其中 WTI 原油已经涨到 97 元/桶附近，1 月份涨幅为 4.78%，目前的价格已经基本持平于 2012 年的同期水平。虽然研究机构对油价后期

39、走势谨慎偏悲观，但由于油价不仅受到供需影响，地缘政治也影响其走势，我们判断航空公司 2013 年的成本压力依然较大。,图 7：200,国际燃油价格走势,美元/桶,图 8：,EIA 对未来油价预测,180160140120100806040,20,新加坡航空煤油现货价,WTI原油,布伦特原油,0,资料来源：WIND、华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,资料来源：EIA、华泰证券研究所,10,行业研究/行业月报|2013 年 01 月其他：汇率对航空公司业绩影响将减弱由于国内经济企稳和美国 QE4 的出台，人民币在去年 10 月份开始了新一轮的升值。2012年全年美元兑

40、人民币中间价从年初的 6.3001 升值到 6.2855，升值幅度为 0.23%，2011 年升值幅度达到 4.84%，虽然 2012 年汇率对航空公司业绩产生正面影响，但从同比来看，对其增速依然产生较大负面影响。展望 2013 年，截止 1 月 30 日，美元兑人民币汇率为 6.2806,累计升值 0.14%，目前升值趋势依然在继续。从美元兑人民币 12 个月 NDF 走势来看，目前有所回升，1 月 29 日收在6.3127，显示市场对人民币远期升值预期不是十分强烈。但总体来看，我们认为 2013 年汇率对航空公司的业绩特别是增速方面影响将很小。,图 9：6.706.606.506.406.

41、306.20,人民币汇率,6.10,美元兑人民币汇率,12个月NDF,6.00资料来源：WIND、华泰证券研究所航空公司运营数据点评：客座率全线提升2012 年南航运力投放最快，但年底已经开始收缩运力2012 年南航、国航、东航 ASK 增速分别为 12.28%、4.31%和 6.88%；ATK 增速分别为10.96%、3.95%和 5.82%；AFTK 增速分别为 8.46%、3.47%和 4.13%。南航 2012 年运力增速较快的原因主要来自于其引进了空客 A380。从单月走势来看，12 月南航运力投放增速同比减少 2.87PCT，连续两个月减速，而东航和国航虽然增速同比有所加快，但幅度

42、依然较为平稳。表格9：12 月航空公司运力投放对比,可用座公里南方航空中国国航东方航空海南航空可用吨公里南方航空中国国航东方航空海南航空,日期2012-122012-122012-122012-12日期2012-122012-122012-122012-12,当月值14393.089987.7011183.974029.28当月值1932.751585.001608.62436.17,环比变动257.9455.20110.5711.32环比变动-36.89-51.60-25.428.25,月环比1.82%0.56%1.00%0.28%月环比-1.87%-3.15%-1.56%1.93%,同比变

43、动1437.17604.50783.72197.04同比变动167.62127.2021.76-50.21,月同比11.09%6.44%7.54%5.14%月同比9.50%8.73%1.37%-10.32%,年累计169625.81118902.90136484.2146345.08年累计23077.4118542.8019720.135587.07,累计同比12.28%4.31%6.88%8.94%累计同比10.96%3.95%5.82%3.37%,去年同期累增7.53%6.13%7.09%8.11%去年同期累增8.66%4.33%4.27%9.14%,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行

44、业评级标准,11,行业研究/行业月报|2013 年 01 月,可用货邮吨公里南方航空中国国航东方航空,日期2012-122012-122012-12,当月值637.40686.10602.06,环比变动-60.10-56.60-35.37,月环比-8.62%-7.62%-5.55%,同比变动38.3072.80-48.78,月同比6.39%11.87%-7.49%,年累计7811.087841.607436.55,累计同比8.46%3.47%4.13%,去年同期累增10.88%2.00%0.02%,资料来源：公司公告、华泰证券研究所2012 年南航、国航、东航的 RPK 增速分别为 10.76

45、%、2.96%和 8.09%；RTK 增速分别为11.69%、2.91%和 7.62%；RFTK 增速分别为 15.11%、3.14%和 6.81%。从单月来看，国航和东航的 12 月 RPK 增速大幅回升，南航也基本持平于 2011 年，显示目前客运需求正在好转。而货运方面 12 月南航、国航 RFTK 增速分别为 16.16%、14.03%，延续反 弹走势，仅东航表现较弱。表格1 0：12 月航空公司运量情况,收入客公里南方航空中国国航东方航空收入吨公里南方航空中国国航东方航空收入货运吨公里南方航空中国国航东方航空载客人数南方航空中国国航东方航空海南航空货邮运输量南方航空中国国航东方航空海

46、南航空,日期2012-122012-122012-12日期2012-122012-122012-12日期2012-122012-122012-12日期2012-122012-122012-122012-12日期2012-122012-122012-122012-12,当月值11241.147839.308656.35当月值1360.031108.001173.79当月值356.82408.00399.95当月值6894.043875.805596.471960.77当月值110.86107.04123.4627.74,环比变动196.55100.80-41.31环比变动-13.98-40.00

47、-21.87环比变动-28.71-46.90-16.35环比变动-44.27-80.70-132.16-4.23环比变动-2.77-9.62-3.470.22,月环比1.78%1.30%-0.47%月环比-1.02%-3.48%-1.83%月环比-7.45%-10.31%-3.93%月环比-0.64%-2.04%-2.31%-0.22%月环比-2.44%-8.25%-2.73%0.80%,同比变动1160.30622.80762.18同比变动152.30105.0041.60同比变动-28.7150.20-26.33同比变动566.99282.30360.49166.84同比变动6.1510.

48、75-10.85-2.08,月同比11.51%10.47%9.65%月同比12.61%0.89%3.67%月同比-7.45%14.03%-6.18%月同比8.96%7.86%6.88%9.30%月同比5.87%11.17%-8.08%-6.97%,年累计135503.6695940.20108893.26年累计16146.0713085.6014403.18年累计4123.414553.904715.44年累计86483.3849312.3073037.1922606.09年累计1231.061175.421421.96293.25,累计同比10.76%2.96%8.09%累计同比11.69%

49、2.91%7.62%累计同比15.11%3.14%6.81%累计同比7.20%1.32%6.34%10.00%累计同比8.51%2.31%-1.39%0.16%,去年同期累增9.89%8.11%8.26%去年同期累增10.36%4.00%6.31%去年同期累增12.23%-2.59%2.52%去年同期累增5.52%5.26%5.86%10.34%去年同期累增1.57%0.07%-1.51%3.66%,资料来源：公司公告、华泰证券研究所客座率全线提升由于 12 月需求回升，南航、国航和东航客座率分别达到 78.10%、78.49%和 77.40%，同比均出现提升。从以往月份看，今年仅有东航一直保

50、持客座率提升，12 月南航和国航客座率也出现提升显示目前航空需求开始好转，同时航空公司运力控制开始产生效果。表格1 1：12 月航空公司运营效率对比,客座率南方航空中国国航东方航空,日期2012-122012-122012-12,当月值78.10%78.49%77.40%,环比变动0.00%0.59%-1.15%,月环比0.00%0.76%-1.46%,同比变动0.30%1.59%1.50%,月同比0.39%2.07%1.98%,年累计79.90%80.69%79.78%,累计同比-1.36%-1.36%1.13%,去年同期累增2.27%1.87%0.00%,海南航空,2012-12,84.9