餐饮子行业中报综述：营业收入增速整体趋缓利润率提升0907.ppt

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1、证券研究报告,研,究,李跃博,行业,Table_MainInfo餐饮,Table_Industry餐饮子行业 2012 年中报综述：营业收入增速整体趋缓，利润率提升,推荐,（首次）,2012 年 09 月 05 日,行,重点公司,投资要点,业研究,重点公司全聚德湘鄂情,12E1.060.41,13E1.270.46,评级增持增持,餐饮行业营业收入增速整体显著放缓。味千（中国）出现同比下降除受行业因素影响外，主要是仍未走出去年“骨汤门”时间影响；小南国营业收入增速明显高于行业均值，主要是因为去年新开 23 家门店所致。,报告,相关报告直营店毛利率提升及加盟提速驱动公司业绩高增长2012-08-2

2、6成熟门店进入丰厚盈利期，规模效应促净利润快速提升20120-08-20分析师：刘璐丹021-38565944S0190510110013021-S0190512070003,除味千（中国）外，餐饮类公司净利润均出现大幅增长。原因：1、正餐公司普遍成功转嫁成本上涨压力，且直营店扩张令规模效应初显，2010 年下半年至 2012 年上半年，行业经历了毛利率先降后升的过程；2、新店门店度过培育期，后台费用稳定，相应带来管理费用率下降；3、高利润率的加盟业务抬升公司整理利润水平（湘鄂情为典型代表）。发展策略：快餐类公司重规模扩张，正餐类公司重品牌线纵向发展。目前上市正餐公司的品牌线布局已较为全面，基

3、本都有高端、中档、快餐三类子品牌，其中湘鄂情最齐全并第一家尝试团餐业务（龙德华）；全聚德食品加工近年为公司贡献利润大幅增长。目前 4 家公司处于 IPO 初审阶段，分别是天津狗不理集团、广州酒家集团、顺风饮食酒店和净雅食品。与全部 A 股相比较，餐饮子行业显著跑赢大盘。湘鄂情、全聚德年初至今较之全部 A 股分别取得了 45%、35%的超额收益。目前餐饮行业 PE（TTM）为 31 倍，较目前餐饮旅游行业平均 PE（TTM）溢价 15%。风险提示：原材料及人工成本上涨对公司采购成本及费用控制产生较大压力；新店门店培育期过长；食品安全风险。,请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明

4、,行业研究报告,目,录,餐饮行业营业收入增速整体放缓.-3-除味千外，餐饮类公司净利润均大幅增长.-4-扩张策略：快餐类公司重规模扩张，正餐类公司重品牌线纵向发展.-7-待上市公司基本情况综述.-8-前 8 个月 A 股餐饮公司大幅跑赢大盘.-9-风险提示.-10-图 1：快餐类公司营业收入及增速.-3-图 2：正餐类公司营业收入及增速.-3-图 3：快餐类公司净利润及增速.-4-图 4：正餐类公司净利润及增速.-4-图 5：快餐类公司净利率情况.-5-图 6：正餐类公司净利率情况.-5-图 7：快餐类公司毛利率情况.-5-图 8：正餐类公司毛利率情况.-5-图 9：正餐公司销售费用率情况.-

5、6-图 10：正餐公司管理费用率情况.-6-图 11：正餐公司三项费用率情况.-6-图 12：港股餐饮公司员工工资占比变化情况.-6-图 13：餐饮个股与全部 A 股 2012 年初至今区间涨跌幅比较.-9-图 14：餐饮个股与全部 A 股 PE 估值比较（TTM）.-9-表 1：各餐饮公司营业收入及增速.-3-表 2：各餐饮公司净利润情况及增速.-4-表 3：各餐饮公司净利率情况.-5-表 4：各餐饮公司毛利率情况.-5-表 5：各公司门店发展情况.-7-表 6：正餐类公司业态纵深.-8-表 7：待上市餐饮公司基本情况综述.-9-表 8：国内外餐饮公司对比.-10-表 9：餐饮公司季报公告前

6、 3 个月股价涨跌幅表现.-10-表 10：A 股餐饮公司盈利预测表.-10-请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,行业研究报告餐饮行业营业收入增速整体放缓我们将在 A 股和 H 股上市的经营范围在中国大陆地区的主要餐饮公司分为正餐和快餐两类，整体看营业收入增速均出现放缓的迹象，处于历史较低水平。近期中国烹饪协会发布的调查报告显示，今年 1-5 月，我国餐饮企业营业额增速为 13.2%，同比下降 3.7%，是 2000 年以后，除 2003 年“非典”期间以外的最低值，相关公司历年增速情况基本与此匹配。表 1：各餐饮公司营业收入及增速,CNY:万元,2007A,2008A,

7、2009A,2010H,2010A,2011H,2011A,2012H,快餐正餐,味千（中国）YOY大家乐集团YOYCNY:万元湘鄂情YOY全聚德YOY,8868954.6035112610.422007A5168258.209166237.70,13714254.633830969.112008A6117718.3711120821.32,16277018.694002324.472009A7378120.601201698.06,9883726.9721562810.342010H4437661228,22222735.114372839.222010A9231725.1213393411

8、.45,13857739.8223760110.192011H6053236.418029831.15,25557015.0048824911.662011A12347433.7518023134.57,125790(9.23)2012H6881113.689094213.26,小南国YOY,59470,6599110.96,8769032.88,49899,10985025.27,6533530.93,唐宫中国YOY,39894,4565414.44,27821,6176834.82,3747834.24,7597122.99,398836.42,合计,583158,791986,86859

9、7,447889 1035220,554486 1233346,325427,YOY,56.5%,18.8%,9.7%,19.2%,23.8%,19.1%,2.7%,数据来源：各公司公告、兴业证券研究所注：合计数据中 YOY 的计算均采用同期可比数据系列,图 1：快餐类公司营业收入及增速快餐类公司营业收入及增速,图 2：正餐类公司营业收入及增速正餐类公司营业收入及增速,味千（中国）,大家乐集团,味千YOY,大家乐YOY,湘鄂情湘鄂情YOY,全聚德全聚德YOY,小南国小南国YOY,唐宫中国唐宫中国YOY,600000,140.00,5000004000003000002000001000000数

10、据来源：各公司公告、兴业证券研究所,120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00(20.00),200000150000100000500000数据来源：各公司公告、兴业证券研究所,70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00,除味千（中国）受信任危机影响外，其余公司营收均保持增长，但增速为历期最低水平。请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,行业研究报告受“骨汤门”事件影响，味千（中国）营收下滑：公司 2012 上半年营业收入在维持了多年同比快速增长后，首次出现同比下降，除受行业性增速趋缓影响外，最关键的是公司去

11、年“骨汤门”事件后，处理不够及时和恰当，致使历时一年以后，仍未走出事件影响，反映了餐饮企业的食品安全风险。12 年 7 月上市的小南国前期扩张显效，营收增速最高：公司 2012 年上半年营业收入同比增长 30.93%，明显快于行业平均增速，主要是由于公司 2011 年集中新开 23 家门店，今年上半年新开 4 家门店，假设门店开业时间平均分布于全年，今年上半年比去年同期增加 13 家门店导致营业收入大幅增加。除味千外，餐饮类公司净利润均大幅增长尽管营收增速平稳，但除快餐类的味千（中国）以外，2012H 大部分餐饮公司净利润都出现大幅增长，湘鄂情、全聚德、小南国、唐宫中国等一众正餐公司的净利率均

12、同比大幅提升：表 2：各餐饮公司净利润情况及增速,CNY:万元,2007A,2008A,2009A,2010H,2010A,2011H,2011A,2012H,快餐正餐,味千（中国）YOY大家乐集团YOYCNY:万元湘鄂情YOY全聚德YOY,18982104.273444713.562007A6400319.48683117.69,18102(4.63)362205.152008A67154.92788415.42,2577642.394207016.152009A808420.39893513.34,1580644.90183521.142010H47405604,3666842.26421

13、590.212010A6218(23.08)1074120.21,2092232.3715646(14.74)2011H525610.88704525.71,28682(21.78)38837(7.88)2011A938550.931436933.78,3847(81.61)2012H762445.06977738.78,小南国YOY,8284,7173-13.42,964734.5,3704,1070210.93,561851.67,唐宫中国,2532,3124,2331,4653,1052,5073,2569,YOY,23.37,48.95(54.89),9.02,144.29,数据来源：

14、各公司公告、兴业证券研究所,图 3：快餐类公司净利润及增速快餐类公司净利润及增速,图 4：正餐类公司净利润及增速正餐类公司净利润及增速,45000,味千（中国）,大家乐集团,味千YOY,大家乐YOY250.00,湘鄂情小南国YOY,全聚德湘鄂情YOY,小南国全聚德YOY,唐宫中国唐宫中国YOY,4000035000300002500020000150001000050000,200.00150.00100.0050.000.00(50.00)(100.00),1600014000120001000080006000400020000,4003002001000-100,请阅读最后一页信息披露和

15、重要声明敬请参阅最后一页特别声明,行业研究报告,数据来源：各公司公告、兴业证券研究所表 3：各餐饮公司净利率情况,数据来源：各公司公告、兴业证券研究所,CNY:万元,2007A,2008A,2009A,2010H,2010A,2011H,2011A,2012H,快餐正餐,味千（中国）大家乐集团CNY:万元湘鄂情全聚德,21.199.812007A12.387.45,13.099.452008A10.987.09,15.6910.512009A10.967.44,15.998.512010H10.689.15,16.509.642010A6.748.02,15.106.592011H8.688.

16、77,11.227.952011A7.607.97,3.062012H11.0810.75,小南国,13.93,10.87,11.00,7.42,9.74,8.60,唐宫中国,6.35,6.84,8.38,7.53,2.81,6.68,6.44,数据来源：各公司公告、兴业证券研究所,图 5：快餐类公司净利率情况快餐类公司净利率情况,图 6：正餐类公司净利率情况正餐类公司净利率情况,味千（中国）,大家乐集团,湘鄂情,全聚德,小南国,唐宫中国,25.0020.0015.0010.005.000.00,16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00,2007A,20

17、08A,2009A,2010H,2010A,2011H,2011A,2012H,2007A,2008A,2009A,2010H,2010A,2011H,2011A,2012H,数据来源：各公司公告、兴业证券研究所表 4：各餐饮公司毛利率情况,数据来源：各公司公告、兴业证券研究所,CNY:万元,2007A,2008A,2009A,2010H,2010A,2011H,2011A,2012H,快餐正餐,味千（中国）大家乐集团CNY:万元湘鄂情全聚德,66.702007A58.854.52,67.8016.192008A64.3354.63,69.7017.042009A68.0057.55,69.1

18、014.422010H66.8158.00,69.2015.072010A66.5057.33,68.5011.782011H68.2056.63,67.8013.662011A69.1955.96,65.802012H72.8356.65,小南国,64.50,65.90,66.10,66.80,67.70,唐宫中国,52.40,56.80,57.10,56.90,58.90,58.80,数据来源：各公司公告、兴业证券研究所,图 7：快餐类公司毛利率情况,图 8：正餐类公司毛利率情况,请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,25,5,行业研究报告,快餐类公司的毛利率情况,正餐

19、类公司毛利率情况,味千（中国）,大家乐集团,湘鄂情,全聚德,小南国,唐宫中国,72.0070.0068.00,757065,66.006064.00,62.0060.002006A 2007A 2008A 2009A 2010H 2010A 2011H 2011A 2012H数据来源：各公司公告、兴业证券研究所图 9：正餐公司销售费用率情况正餐公司销售费用率情况,55502006A 2007A 2008A 2009A 2010H 2010A 2011H 2011A 2012H数据来源：各公司公告、兴业证券研究所图 10：正餐公司管理费用率情况正餐公司管理费用率情况,湘鄂情,全聚德,小南国,唐宫

20、中国,湘鄂情,全聚德,小南国,唐宫中国,5550454035302006A 2007A 2008A 2009A 2010H 2010A 2011H 2011A 2012H数据来源：各公司公告、兴业证券研究所图 11：正餐公司三项费用率情况正餐公司三项费用率情况,17151311972006A 2007A 2008A 2009A 2010H 2010A 2011H 2011A 2012H数据来源：各公司公告、兴业证券研究所图 12：港股餐饮公司员工工资占比变化情况港股餐饮公司员工工资占比变化情况,湘鄂情,全聚德,小南国,唐宫中国,味千（中国）,小南国,唐宫中国,65605550454035,27

21、252321191715,2006A,2007A,2008A,2009A,2010H,2010A,2011H,2011A,2012H,2008A,2009A,2010H,2010A,2011H,2011A,2012H,数据来源：各公司公告、兴业证券研究所,数据来源：各公司公告、兴业证券研究所,拆分各餐饮公司毛利率、费用率状况可见：正餐企业已经顺利转嫁成本上涨压力，从 2010 年下半年至 2012 上半年，经历了毛利率先降再升的过程；2012H 的毛利率已经同比显著提升。管理费用率普遍下降、销售费用率稳中有升。综合而言，本期业务在大陆的正餐公司利润率同比显著提升，我们判断原因有：1、正餐企业直

22、营店扩张，规模效应略显；成本转嫁令毛利率水平稳定提升，其中湘鄂情本期集中采购规模扩大，供应商让利 1220 万元；小南国则继续采用独特请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,行业研究报告的“枢纽辐射”策略在新的及现有市场扩充餐店基础，以六个中央厨房及五个中央食库为公司所有门店提供服务以规避食材成本、人力成本及租金价格上涨的压力。2、新店门店度过培育期，后台费用相对平稳，相应带来管理费用率下降；3、部分企业（湘鄂情为典型代表）开始发展加盟，高利润率的加盟业务抬升公司整理利润水平。扩张策略：快餐类公司重规模扩张，正餐类公司重品牌线纵向发展快餐类公司的快速发展依赖于门店数的快速发展

23、，味千（中国）营业收入同比下降的原因除骨汤门事件外，门店同比增速明显下降也是一个重要因素；反观大家乐集团，在经历快速扩张期以后，营业收入增速基本与门店数增速同比持续稳定增长。正餐类公司由于受制于门店扩张前期投资大、覆盖区域广，核心厨师及管理人员培训周期长等原因限制，直营门店很难快速扩张，相较于直营门店的快速扩张，更重于纵向发展品牌线或者相关食品加工产业。表 5：各公司门店发展情况,2005A 2006A 2007A 2008A 2009A,2010A,2011A,2012H,快餐,味千（中国）,-旗舰店-标准店-经济店,5693710,120169410,2102517411,31538265

24、12,3984134512,5084445410,6624460810,6724461810,大家乐集团北美洲快餐香港快餐中国及海外快餐泛亚食品特式餐饮,512,543,576146204959437,5901472051029838,2005A 2006A 2007A 2008A 2009A,2010A,2011A,2012H,正餐,湘鄂情,直营加盟,1798,20119,21138,23149,28235,32239,422616,全聚德,全聚德直营全聚德中国加盟全聚德海外加盟仿膳直营丰泽园直营丰泽园加盟四川饭店直营,737575121,7914546122,84165751212,852

25、25531211,86235531211,89255451211,唐宫中国唐宫海鲜坊、唐宫一号等胡椒厨房,20182,25196,30208,请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,2,行业研究报告忍者居日本料理,小南国,小南国餐厅慧公馆南小馆,21,27,383731,615731,625831,数据来源：各公司公告、兴业证券研究所注：小南国 2011 年新开门店中包括部分“小南国餐厅”的异地迁建门店。表 6：正餐类公司业态纵深,公司名称湘鄂情,主要品牌湘鄂情湘鄂春湘鄂情源味之都,人均消费：元/人2002005030,子行业中式正餐中式快餐,龙德华准备食品加工全聚德,200

26、,团餐食品加工,全聚德,仿膳丰泽园四川饭店,250180100,中式正餐,三元金星仿膳食品唐宫海鲜坊唐宫一号,180360,食品加工,盛世唐宫,110,中式正餐,唐宫中国,唐宫膳唐宫江南一号,11080,忍者居日本料理胡椒厨房小南国餐厅,8050200,日式正餐日式快餐,小南国,慧公馆南小馆,50080,中式正餐,数据来源：各公司公告、兴业证券研究所我们可以看到，目前上市正餐公司的品牌线布局已较为全面，基本都有高端、中档、快餐三类子品牌，其中湘鄂情最齐全并第一家尝试团餐业务（龙德华）；全聚德食品加工近年为公司贡献利润大幅增长。待上市公司基本情况综述2012 年 2 月 17 日中国上市公司协会

27、成立大会上，证监会主席郭树清首都公开表态支持餐饮行业上市融资。郭树清表示，餐饮服务业在经济中的地位和作用不可忽视、小视，资本市场在餐饮业发展过程中理应发挥资本助推器的功能。预计未来，产业资本对餐饮业的投资将加大，加速行业成长，可上市标的将增加。在上市监督下行业规范性将提升，形成规范经营促进行业成长、成长引导规范的良性循环。目前 4 家公司处于 IPO 初审阶段，分别是天津狗不理集团、广州酒家集团、顺风饮食酒店和净雅食品。请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,集团,行业研究报告表 7：待上市餐饮公司基本情况综述,成立时间,主营菜系,始建于 1858 年，狗不天 津 狗 不 理

28、 集团 创建于 1992理集团 年，2005 年转制为股份制始建于 1935 年，广州,狗不理包子，鲁菜以及津菜,以大型饭店，中型酒家，排挡式餐厅，快餐，早点，速冻食品生产，商品零售，物流商贸和烹饪学校等，在国内外门店数 80 家左右。,广州酒家 酒 家 集 团 成 立 于 传 统 粤 菜 以1991 年，2009 年转制 及各式点心为股份制,共有 12 家广州酒家高档酒楼，利口福食品生产厂以及 39家门店，同时具有网络销售平台,顺峰饮食酒店净雅食品,始建于 1993 年始建于 1988 年,传统粤菜以及各式点心鲁菜,公司核算内企业 35 家，餐饮店面 29 家，餐饮安全研究所、餐饮营养研究所

29、和食品工厂经营净雅大酒楼和阳光海岸自助餐 2 大品牌，拥有 22 家子公司,数据来源：各公司公告、兴业证券研究所前 8 个月 A 股餐饮公司大幅跑赢大盘上半年 A 股餐饮公司的利润大幅增长、收购事项活跃的背景下，获得显著超额收益。截止到 9 月 5 日，湘鄂情、全聚德分别相对于全部 A 股取得了 45%、35%的超额收益；两家公司年年初至今的绝对收益已经分别达 36%、26%。图 13：餐饮个股与全部 A 股 2012 年初至今区间涨跌幅比较餐饮公司2012年年初以来相对于全部A股超额收益,全聚德,湘鄂情,80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10

30、.00%0.00%-10.00%数据来源：Wind、兴业证券研究所估值水平：目前餐饮行业 PE（TTM）为 31 倍，考虑到国际餐饮大公司也普遍相对整体市场有估值溢价（参见表 8），我们认为在企业利润快速增长时，目前估值较为合理的区间。我们认为 A 股餐饮行业基数很小；对于存在外延扩张的餐饮公司，未来利润增长空间巨大，目前的估值具备一定安全边际。图 14：餐饮个股与全部 A 股 PE 估值比较（TTM）请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,行业研究报告餐饮公司及全部A股PE估值比较（TTM）,全部A股120100806040200数据来源：Wind、兴业证券研究所表 8：国

31、内外餐饮公司对比,全聚德,湘鄂情,公司名称,股票代码,总收入,净利润,净利率,总市值,PE(TTM),门店总数,(亿美元),(亿美元),(亿美元),百胜餐饮集团麦当劳餐饮集团汉堡王味千（中国）大家乐集团湘鄂情全聚德小南国唐宫中国,YUM!MCDBKW538.HK00314.hk002306.sz002186.sz03666.hk01181.hk,126.3270.116.383.997.631.932.821.721.19,13.255.031.970.450.610.150.220.170.08,10.45%20.37%12.03%11.22%7.95%7.60%7.97%9.74%6.68

32、%,290.5902.445.68.2820.036.397.392.740.85,19.9616.8123.1515272525-8,1.6 万美国地区店+1.1 万家国际店3.3 万1.25 万67459032862561,数据来源：各公司公告、兴业证券研究所表 9：餐饮公司季报公告前 3 个月股价涨跌幅表现,2011 中报,2011 年报,2012 中报,湘鄂情全聚德,-6.15%-3.57%,29.20%19.45%,0.19%12.51%,数据来源：Wind、兴业证券研究所表 10：A 股餐饮公司盈利预测表,公司名称,9.5,EPS,PE,总市值,公司评级,收盘价 11A,12E,1

33、3E,11A,12E,13E,（亿元）,全聚德湘鄂情,26.310.14,0.770.24,1.060.41,1.270.46,3442,2525,2122,46.9440.56,增持增持,数据来源：Wind、兴业证券研究所风险提示1、原材料及人工成本上涨对公司采购成本及费用控制产生较大压力；请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,行业研究报告,2、新店门店培育期过长；3、食品安全风险。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,敬请参阅最后一页特别声明,行业评级,推,中,回,公司评级,买,增,中,减,行业研究报告,投资评级说明,报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对

34、同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：荐：相对表现优于市场性：相对表现与市场持平避：相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议,的评级标准为：,入：相对大盘涨幅大于 15%,持：相对大盘涨幅在 5%15%之间性：相对大盘涨幅在-5%5%之间持：相对大盘涨幅小于-5%,机构客户部联系方式,上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 21 层,邮编：200135,传真：021-38565955,北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层,邮编：100140,传真：010-66290200

35、,深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场 15 楼 1502-1503邮编：518048,传真：0755-82562090,请阅读最后一页信息披露和重要声明,敬请参阅最后一页特别声明,行业研究报告,【信息披露】,本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期,安排和关联公司持股情况。,【分析师声明】,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。,【法律声明】,兴业证券股

36、份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。,本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http:/网站刊载的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。,本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。,本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告

37、中的意见或建议不一致,的投资决策。,本公司系列报告的信息均来源于公开资料，我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。,在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。,若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询,独立投资顾问。,本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,敬请参阅最后一页特别声明,