中小市值行业研究报告:政策驱动军工产业空间巨大0116.ppt
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1、史余森,中小市值/行业研究报告,2013 年 01 月 16 日,政策驱动,军工产业空间巨大,增持,首次评级,投资要点:周边国家领土争议持续升级,我国国防支出仍将稳定增长。相关受益投资主题包括航空发动机和海监船相关产业链。近期相关产业政策的出台有望刺激军工行业持续走强。报告摘要:周边国家领土争议持续升级。周边国家领土争议持续升级。日本态度强硬,安倍加速修宪,日本安倍政府右倾化趋势加速。中国与菲律宾、越南、文莱等国在南海地区长期有有领土的纠纷,问题一直悬而不决,短期内看不到双方解决争议的举动,与各方的争端随时可能升级。我国立场更加坚定,国防支出仍将稳定增长。我国 2012 年军费预算为 6,70
2、2.74 亿美元,同比增长 11.2%,2013 年我国军费投入力度必然会保持较快速度增长,这是保卫国家人民安全、领土完整的必然要求。相关受益投资主题包括航空发动机和海监船相关产业链。航空发动机因其技术跨度广、研发周期长,资金需求大,主研制航空发动机需要持续投入。各界瞩目的航空发动机重大科技专项已经上报国务院,有望近期出台。该专项预计投入千亿元资金支持国产航空发动机的自主研发与制造,这是迄今为止所有重大专项中投资规模最大的一个。海监船相关产业的发展是海上维权的必要条件。中国海监的发展时间并不长,巡航能力相对薄弱。目前我国中速柴油机技术指标与当代国外先进的机型相比有较大的差距,未来随着地缘政治与
3、国家政策支持,将有很大的提升空间。,中小市值上市公司研究组首席分析师:王凤华(S1180511010001)电话:010-88085761Email:资深分析师:李坤阳(S1180511030001)电话:010-88013558Email:研究助理:电话:010-88013570Email:岳苗电话:010-88085965Email:相关研究劲胜股份:智能终端产业链上的金花待放2013/1/14,公司,市值(亿元),EPS,PE,中弘股份:聚焦城镇化,得土地者为,2012E,2013E,2012E,2013E,王,成发科技中航精机航空动力中航动控中航重机哈飞股份贵航股份中航飞机洪都航空潍柴
4、重机,40.08108.23154.0787.8769.1671.6532.34256.1119.1125.4,0.350.350.270.240.30.380.390.080.120.38,0.510.510.350.290.330.460.430.110.210.47,43.343.351.739.629.455.928.4124.213824.4,29.729.739.932.626.846.126.188.178.119.6,2013/1/9利亚德:LED 电视的领导者2012/12/26中文传媒:盈利最强,估值最低的传媒龙头2012/12/25壹桥苗业:购买围堰水域强化海参养殖主业2
5、012/11/23,请务必阅读正文之后的免责条款部分,中小市值/行业研究报告目录一、周边国家领土争议持续升级.4(一)日本态度强硬,安倍加速修宪.4(二)南海争端不断.5(三)我国立场更加坚定,国防支出仍将稳定增长.61、我国在钓鱼岛争端上态度更加强势.62、我国历年军费支出及结构情况.6二、相关受益投资主题.8(一)航空发动机现代工业“皇冠上的明珠”.81、航空发动机的重要作用.82、我国航空发动机发展现状.83、我国军用航空发动机市场巨大.11(二)海监船相关产业链海上维权必备.12三、相关投资标的.13,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 2 页 共 16 页,中小市值/行业研究报告插
6、图图 1:钓鱼岛及其附属岛屿.4图 2:日本安倍内阁组成.4图 3:南海争端示意图.5图 4:南沙群岛被各国占据情况统计.5图 5:中国海监船.6图 6:歼-10 战机.6图 7:我国军费支出及增长情况.7图 8:我国军费支出及增速占 GDP 比重.7图 9:中美两国 2009 年军费支出结构对比.7图 10:美国历年军费支出结构.7图 11:我国各军种军费占比.7图 12:美国历年各军种军费构成.7图 13:工业之花-航空发动机.8图 14:船用柴油机构造示意图.13图 15:船用中速柴油机.13表格表 1:日本安倍政府今年以来主要动作一览.4表 2:各代战斗机发展历程.9表 3:我国主要航
7、空发动机与适用战机.9表 4:我国航空发动机生产类别.10表 5:全球主要发动机参数对比.11表 6:我国正在研制中的峨眉、岷山与九寨发动机.11表 7:典型现代船用中速柴油机主要参数.13表 8:相关投资标的及市场一致预期.15,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 3 页 共 16 页,1 月 7 日,1 月 10 日,1 月 11 日,中小市值/行业研究报告一、周边国家领土争议持续升级(一)日本态度强硬,安倍加速修宪新年伊始,日本安倍政府右倾化趋势加速。1 月 7 日日本政府首个工作日,安倍在执政党自民党会议上高唱备受争议的有日本军国主义象征的国歌君之代。当天,安倍内阁就决定修改现行的防
8、卫计划大纲和中期防卫力量整备计划,扩充自卫队人员编制、军备与国防预算。安倍 13 日上午表示,在暂定 2 月访问美国期间将告知美国总统奥巴马,日本拟加速允许行使集体自卫权的修改宪法解释的相关讨论,并表示允许行使集体自卫权是“安倍政府的大方针”。安倍政府加快修宪步伐,让亚太地区的地缘政治前景更加不确定。1 月 11 日安倍在接受媒体采访时宣称,日方在钓鱼岛事件上不会让步,也不会成为谈判对象。1 月 13 日,日方在千叶县举行空降夺岛演练,这是自去年围绕钓鱼岛问题与中方关系恶化以来,这是首次以保护和夺回敌占岛屿为假想目标进行的演习。日方的一系列动作表明其短期内不会与中国改善关系,而是希望尽快构建成
9、对中国的外交与安保的包围圈,以迫使中国在对日关系问题上作出让步。,图 1:钓鱼岛及其附属岛屿资料来源:百度图片,宏源证券表 1:日本安倍政府今年以来主要动作一览,图 2:日本安倍内阁组成资料来源:宏源证券,时间1 月 4 日,日方相关动作在缅甸访问的日本副首相麻生太郎祭拜了仰光市郊的一处二战侵略军墓地。日本政府当天决定修改现行的防卫计划大纲和中期防卫力量整备计划,将于近期召开内阁会议决定暂时的防卫力量整备计划,并计划于今年内制定新的防卫计划大纲和中期防卫力量整备计划。日本新闻网报道称,据日本防卫省透露,10 日上午中国 10 余架 J-7、J-10 战斗机飞近日本所谓的“防空识别区”,其中有多
10、架战斗机飞入该区,但是没有“侵犯日本领空”。安倍晋三在接受日本媒体专访时,就导致中日关系紧张的钓鱼岛(日本称“尖阁诸岛”)问题再次重申:“我们绝对不会让步,也不会(让钓鱼岛)成为谈判对象。”安倍同时还指出:“2012 年,中国发生了袭击日本企业和日本人的事件,必须严肃对待。这不是两国战略互惠关系的样子。另外,必须把两国关系的重要性装在脑子里来实施行动。中国事实上现在还没有停止在尖阁诸岛问题上的挑衅。尖阁诸岛是日本的领土、领海,我们没有一点让步的想法。在这个前提下,来摸索改善日中关系的途径。”,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 4 页 共 16 页,1 月 13 日,中小市值/行业研究报告日
11、王牌空降部队演练空降夺岛,于当地时间 8 时 30 分开始,下午 3 时结束,演习在千叶县习志野演习场举行。自去年围绕钓鱼岛问题与中方关系恶化以来,这是首次以保护和夺回敌占岛屿为假想目标进行的演习。此次进行夺岛演习的是日本陆上自卫队第一空降团,约 300 人参加。日本防卫大臣小野寺五典也视察了演习并进行训示,针对近日中国海监船和飞机频频现身钓鱼岛海域,小野寺表示:“现在安全环境形势越来越紧迫,希望能够保持对应一切可能发生事态的能力。”资料来源:网络资料,宏源证券(二)南海争端不断中国与菲律宾、越南、文莱等国在南海地区长期有有领土的纠纷,问题一直悬而不决,短期内看不到双方解决争议的举动,与各方的
12、争端随时可能升级。菲律宾在南海地区侵犯我国主权动作连连。菲西方司令部少将萨班 1 月 4 日称,菲政府正计划在“卡拉延岛”(隶属中国南沙群岛)上修建飞机跑道,将其打造成世界级机场,同时提升港口能力,增加军事和警戒力量。继中国在南海部署“海巡 21”之后,菲外交部长德尔罗萨里奥 1 月 9 日在记者会上称中方这一举动加剧了地区的紧张,而菲政府正在考虑在南海部分岛屿进行旅游开发。1 月 10 日在菲访问的日本外务大臣岸田文雄与菲外交部长德尔罗萨里奥就日本尽快实施向菲律宾出口海上巡逻船一事达成了共识,计划向菲出口 5 艘巡逻船,使得菲方拥有相当吨位、装备先进的巡逻船与中国海监船对抗,这或许会激化中菲
13、在南海地区的矛盾。2013 年元旦越南出台海洋法,明确适用范围包括越南主张的各种管辖海域、各岛屿、黄沙群岛(即中国西沙群岛)和长沙群岛(即中国南沙群岛)及其他群岛,强调“发挥越南全民族的力量,采取各种必要措施”保卫越南在海域、岛屿和群岛的主权、主权权利和管辖权。另外,日本首相安倍将于 16 日开始其上任后的首次外访,第一站即是越南。日本有望对越南实施进一步经济援助,同时在南海地区进一步牵制中国。1 月 14 日,文莱当选了 2013 年东盟轮值主席国,文莱官员表示该国将把推行“南海行为准则”作为其任期内的首要任务。东盟希望通过签订“南海行为准则”以一个整体的形式与中国对话,2012 年的轮值主
14、席国柬埔寨因与中国关系亲密饱受批评。日外相岸田文雄也宣称声援文莱在东盟开展活动,称中国是共同课题,未来中国与东盟在解决南海争端问题或许会更加复杂与棘手。,图 3:南海争端示意图资料来源:百度图片,宏源证券请务必阅读正文之后的免责条款部分,图 4:南沙群岛被各国占据情况统计资料来源:网络资料,宏源证券第 5 页 共 16 页,1,中小市值/行业研究报告(三)我国立场更加坚定,国防支出仍将稳定增长1、我国在钓鱼岛争端上态度更加强势自去年 9 月份以来,中国海监执法编队已在钓鱼岛海域开展了连续 5 个月的例行维权执法巡航。12 月 13 日,海监编号 B3837 的运 12 飞机还曾与四艘海监船配合
15、,完成钓鱼岛海域海空立体巡航任务。新年以来,中国先后于 1 月 1 日、7 日向钓鱼岛海域派出海监船进行巡航。月 5 日,国家海洋局海监巡逻机也飞至钓鱼岛附近空域巡航。中国两架 J-10战斗机抵近钓鱼岛。1 月 10 日我军一架运 8 飞机在例行巡逻时遭日本飞机跟踪,为此我方起飞两架 J-10 飞机进行查证监视。中国在钓鱼岛实现的军事存在,更加有力的凸显了中国领土主权,表明了中方的坚定立场。1 月 14 日,总参谋部颁发2013 年全军军事训练指示,对今年全军军事训练工作作出总体部署。指示指出,2013 年,全军和武警部队要强化打仗思想,增强忧患意识、危机意识、使命意识;做好打仗准备,从实战需
16、要出发从难从严训练部队;提高打仗能力,解决影响实战化训练的重难点问题;坚持打仗标准,按照实战要求检验衡量训练成效。该指示与往年相比,硝烟味更重,“实战”成为贯穿始终的关键词。政府对军工行业,尤其是空军与海军有望出台进一步的大力发展政策。,图 5:中国海监船资料来源:百度图片,宏源证券,图 6:歼-10 战机资料来源:百度图片,宏源证券,2、我国历年军费支出及结构情况我国 2012 年军费预算为 6,702.74 亿美元,同比增长 11.2%,增速较 2011 年有所下降,但这是在经济增速总体放缓的大前提下出现的。2012 年 3 季度宏观经济已经出现触底回升的态势,且近期钓鱼岛事件不断升级,2
17、013 年中国军费投入力度必然会保持较快速度增长,这是保卫国家人民安全、领土完整的必然要求。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 6 页 共 16 页,中小市值/行业研究报告,图 7:我国军费支出及增长情况资料来源:政府工作报告,宏源证券,图 8:我国军费支出及增速占 GDP 比重资料来源:政府工作报告,wind,宏源证券,从军费结构上看,中国国防费主要由人员的生活费、训练维持费和装备费这三部分组成,包括新型武器在内的所有武器装备的研究、实验、采购、维修、运输和储存费用等。而相较于美国等军事强国,我国在国防费用上的支出一直以生活费以及训练维持费为主,装备费用占比较低。去年政府工作报告中总理首
18、次提出“大力提高国防科技和武器装备自主创新能力”。这无疑是未来我国军事装备行业快速发展的有力信号,国家对于军事装备的研发投入力度将不断加大。,图 9:中美两国 2009 年军费支出结构对比资料来源:2010 国防白皮书,宏源证券,图 10:美国历年军费支出结构资料来源:美国国防部,宏源证券,从军费的兵种结构来看,我国陆军所获得军费份额大约占 2/3,海、空军共计约 1/3。近年来经过不断调整,我国军兵种结构有所改善,但陆军经费占国防费的比重仍然偏高。美国则陆海空各兵种军费结构相对均衡。未来我国海、空军军费所占比例有望进一步提升,在我国目前亚太地区复杂的外部环境下,增加装备、提升技术是必然选择。
19、,图 11:我国各军种军费占比资料来源:政府工作报告,宏源证券请务必阅读正文之后的免责条款部分,图 12:美国历年各军种军费构成资料来源:美国国防部,宏源证券,第 7 页 共 16 页,中小市值/行业研究报告二、相关受益投资主题(一)航空发动机现代工业“皇冠上的明珠”1、航空发动机的重要作用航空发动机因其技术跨度广、研发周期长,资金需求大,而被称为现代工业“皇冠上的明珠”。航空发动机要在高温高压下工作,同时保持高转速和持久的高可靠性,从而成为人类历史上最复杂最精密的工业产品。全世界能独立研制生产飞机的国家有二十多个,但是能独立研制生产航空发动机的国家只有美、英、法、俄、中这 5 大安理会常任理
20、事国。为建设强大的国防,我国必然要自主研制航空发动机,并且持续地投入。航空发动机是飞机的心脏,是飞机性能的主要决定因素之一。对于特别注重性能的军用机而言,飞机的更新换代与发动机的变更密不可分。先进的航空动力是一个国家军事实力的重要标志之一。国家对航空发动机的持续投入最有效的方式是设立国家重大专项投资基金。经过几年的项目申报、评审,发动机重大专项已到了确定立项时间段。同时,航空发动机产业投资对于国家相关基础产业的拉动非常明显。如果说家电投资产业拉动比值为 45 的话,那么汽车为 80,飞机整机为 800,而航空发动机为 1400。图 13:工业之花-航空发动机资料来源:宏源证券2、我国航空发动机
21、发展现状航空发动机分为依赖空气的发动机与不依赖空气的发动机。前者包括活塞发动机、燃气涡轮机、冲压发动机与爆震发动机,后者主要是火箭发动机。其中,燃气涡轮发动机应用最广,在 20 世纪 40 年代已经逐步取代活塞式发动机。它主要包括涡轮喷气发动机、涡轮风扇发动机、涡轮螺旋桨发动机和涡轮轴发动机。其中涡扇发动机由于具有推力大、耗油率低、噪音小及使用寿命长的特点,从 20 世纪 70 年代开始就已逐步取代涡喷发动机,成为了新型战斗机的标准动力装置。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 8 页 共 16 页,中小市值/行业研究报告表 2:各代战斗机发展历程,战斗机第一代第二代第三代第四代,代表机型美
22、国 F-86,F-100,苏联米格-15,米格-19美国 F-4,,F-104,苏联米格-21,米格-23,法国幻影 F1美国 F-15,苏联米格-29,法国幻影 2000,英国狂风美国 F-22,F-35,俄罗斯T-50,西欧四国 EF2000,装备时间20 世纪 40 年代20 世纪 60 年代20 世纪 70 年代21 世纪,装备发动机涡喷发动机,推重比 34,如 J57、BK-1、P-9涡喷和涡扇发动机,推重比 56,如:J79、TF30、斯贝 MK202、M53-P2、P11-300、P29-300涡扇发动机,推重比 7.58,如 F100、F110、F104、RB199、P-33、
23、A-31涡扇发动机,推重比 9.510,如 F119,EJ200,A-41,资料来源:宏源证券我国在过去很长一段时间内都是在进口与学习俄罗斯战机与发动机,因此历史上一系列发动机都是仿制俄式的。过去 10 年我国从俄罗斯一共进口了约 400 台 AL-31 发动机用来装备 J-10、J-11,而我国出口的枭龙战机与 K8 教练机至今仍在使用俄制发动机。“太行”发动机,即涡扇-10 的研制始于上世纪八十年代末,2005 年 12 月完成设计定型审查考核,历时 18 年。太行发动机是中国首个具有自主知识产权的高性能、大推力、加力式涡轮风扇发动机,它的出现结束了国产先进涡扇发动机的空白。太行发动机的装
24、机对象包括先进的四代战机歼 10、歼 11 和歼 15。“峨眉”发动机,即涡扇-15,是我国第一个先于飞机立项的发动机项目。1984 年开始对推重比 10:1 的发动机预研的技术论证,2007 年 7 月正式驱动该项目。预计 2016年生产型发动机定型,将会装备的第五代战机 J-20 在 2018 年具备初步作战能力。另外,2012 年 11 月 12 日在珠海航展上“岷山”涡扇发动机与“九寨”涡扇发动机亮相,前者可作为高级教练机的动力,而后者则是各种小型喷气式飞机、无人机和巡航导弹的主要动力来源。表 3:我国主要航空发动机与适用战机,发动机类型,发动机图片,适用战机,战机图片,主要技术与参数
25、,主要由英国斯贝,MK202 涡轮风扇发动机改造而,秦岭发动机(WS9)昆仑发动机(涡喷-14)请务必阅读正文之后的免责条款部分,JH-7J-7,J-811,成,发动机重 1842 公斤、总长 5.2 米、最大直径达 1.09 米。是中国完全依靠民族工业试制出的第一台中等推力(推力 6-9 吨)的双转子加力式涡轮风扇发动机。最大推力为 76.53kN,中间推力 53.89kN,燃油率为 0.184kg/.NH。在国内首次采用了定向凝固无余量精铸复合空心冷却涡轮叶片以及气膜冷却技术。第 9 页 共 16 页,-,-,中小市值/行业研究报告,太行发动机(WS10)俄国 AL31发动机资料来源:宏源
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