IT行业投资策略：信心的低点行业的拐点1219.ppt

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1、兴业证券IT行业策略报告,信心的低点，行业的拐点,IT行业2013年投资策略,兴业证券研究所,计算机团队：张英娟（S0190510110002）、沈怡,2012年12月,敬请参阅最后一页特别声明,投资要点行业后周期特性显现，基本面尚未见底：2012年1-9月,软件产业收入及利润增速分别为25.8%、11.2%，增速分别较去年同期下降5.9个百分点和10.9个百分点。分季度来看，2012年Q1、Q2、Q3的增速分别为26.4%、26%、25.1%，增速持续滑落，行业后周期，尚未见底。2013年全球IT支出保持稳定增长：全球IT支出增速2013年全球IT支出预计将超过2.1万亿美金，同比增长5.7

2、%；软件同比增长6%；服务同比增长4%。以“移动互联网、云计算、大数据”为代表的全球技术革新浪潮依然深化。预计行业2013年上半年见底，全年有望迎来利润拐点：考虑到软件产业滞后于宏观经济2-3个季度，我们判断2013年下半年行业增速将会恢复，全年增速有望超过2012年。根据行业经验及上市企业调研，我们发现2013年企业的人员招聘计划减少、少加乃至不加薪将会是普遍现象，基于此，我们认为企业的利润增速会高于收入增速。布局确定性较强的下游行业：1）券商金融创新；2）银行IT投资；3）政府投资；4）移动应用。风险：小盘股流动性风险，全球技术革新风险。,行业评级：中性,2敬请参阅最后一页特别声明,目录,

3、软件行业2012年平稳增长，增速下滑,后周期，行业增速未见底,软件行业2013年发展预计好于2012年 估值是软件板块2013年上半年的主题 2013年产业环境及供需 2013年行业投资策略,3,敬请参阅最后一页特别声明,行业后周期，尚未见底2012年1-9月,软件产业累计完成收入1,7531亿元，同比增长25.8%，增速较去年同期下降5.9个百分点，利润总额1949亿元，同比增长11.2%，增速较去年同期下降10.9个百分点。分季度来看，2012年Q1、Q2、Q3的增速分别为26.4%、26%、25.1%，增速持续滑落，行业后周期显现，尚未见底。,40%35%30%25%20%15%10%5

4、%,2011-2012单季度 软件产业累计增速,40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%,2008-2012年9月软件产业增速对比,0%,Q1,Q2,Q3,0.0%,1-2月,1-4月,1-6月,1-8月,1-10月,1-12月,2011,2012,2008,2009,2010,2011,2012,4敬请参阅最后一页特别声明,下游企业景气指数以及信心指数下滑行业增速主要受下游企业需求及支付意愿影响，企业根据当期经营情况以及对未来的市场判断做出IT支出预算。从目前所看，企业家信心指数以及企业景气指数仍处下降的通道，我们判断行业基本面尚未见底。,1701601

5、501401301201101009080,2004年-2012年Q3企业家信心指数,170160150140130120110100,2004-2012年Q3企业景气指数,企业家信心指数,信息传输、计算机服务和软件业,企业景气指数,信息传输、计算机服务和软件业,5敬请参阅最后一页特别声明,目录,软件行业2012年平稳增长，增速下滑,后周期，行业增速未见底上市企业经营情况,软件行业2013年发展预计好于2012年 估值是软件板块2013年上半年的主题 2013年产业环境及供需 2013年行业投资策略,6,敬请参阅最后一页特别声明,上市公司维度I：不同业务类型我们比对了2005-2012年前三季

6、度的财务指标，软件与服务类上市公司的营收增速在09年出现较大的下滑；净利润增速在08、10、12年处于低点；毛利率持续向上。硬件类上市公司的营收增速在09年出现较大下滑后，10年有了快速反弹，收入的弹性较大；净利润增速与收入增速之间有1年的时间差，06、08、11年处于低点；毛利率逐渐往下走。,2005-2012前三季度软件与服务上市公司,2005-2012年前三季度硬件上市公司,80%,40%,250%,18%,60%40%20%0%-20%-40%-60%,9M05 9M06 9M07 9M08 9M09 9M10 9M11 9M12,35%30%25%20%15%10%5%0%,200%

7、150%100%50%0%-50%,9M05 9M06 9M07 9M08 9M09 9M10 9M11 9M12,16%14%12%10%8%6%4%2%0%,营收增速,净利润增速,毛利率（右侧）,营收增速,净利润增速,毛利率（右侧）,7敬请参阅最后一页特别声明,上市公司维度II：不同行业类型,我们选取A股计算机板块上市公司，选取部分不同的细分子行业，比对了2008-2012年前三季度的收入增速，发现：移动应用与交通类上市公司这两年的增速变化较快。,2008-2012前三季度各细分行业收入增速80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%,9M08,9M09,9M10,9M11,9M12,

8、-20.0%-40.0%-60.0%,信息安全移动应用,银行电信,非银行金融交通,8敬请参阅最后一页特别声明,目录,软件行业2012年平稳增长，增速下滑,后周期，行业增速未见底上市企业经营情况,外包行业仍在恢复期,软件行业2013年发展预计好于2012年 估值是软件板块2013年上半年的主题 2013年产业环境及供需 2013年行业投资策略,9,敬请参阅最后一页特别声明,10年1-2月,10年1-3月,10年1-4月,10年1-5月,10年1-6月,10年1-7月,10年1-8月,10年1-9月,10年1-10月,10年1-11月,10年1-12月,11年1-2月,11年1-3月,11年1-4

9、月,11年1-5月,11年1-6月,11年1-7月,11年1-8月,11年1-9月,11年1-10月,11年1-11月,11年1-12月,12年1-2月,12年1-3月,12年1-4月,12年1-5月,12年1-6月,12年1-7月,12年1-8月,12年1-9月,国际业务增速滑落1-9月全国软件出口249.7亿美元，同比增长11%，增速较去年同期低4.4个百分点。其中，外包服务出口61.4亿美元，同比增长39.8%，较去年同期提升1个百分点。单月来看，5、6、7月份增速逐渐回升，8、9月份再次掉头向下。欧美经济增长放缓，中日关系僵持，从目前看对外包行业的影响还是偏负面的。,2010年-201

10、2年9月软件产业出口增长比较30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%,30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%,2011-2012年前9月软件出口增长比较1-2月 1-3月 1-4月 1-5月 1-6月 1-7月 1-8月 1-9月,2011年,2012年,10敬请参阅最后一页特别声明,竞争格局:集中度仍将继续提升2012年上半年，整个外包行业竞争格局发生显著变化，目前新一轮座次正在重新排定，我们认为变数最大的是人员规模在3000-5000人左右的中型服务商。纯粹从营收规模的角度而言，未来中国服务外包四小龙的竞争门槛可能要接近15-20亿的收

11、入规模，人员规模至少上万；目前接近这一规模的服务商总体竞争十分激烈。,行业正处于二次洗牌期,行业整合前后人员规模,标的公司东软文思中国软件软通亚信海辉博彦中软国际柯莱特,整合前2.01 万人1.57万人1.45万人1.25万人1.05万人0.73万人0.49万人0.48万人0.47万人,整合后2万人-1.45万人1.25万人1.05万人2.3万人0.70万人0.48万人0.47万人,备注专注盈利模式调整本轮不扩张文思海辉对等合并华为业务独立为子公司文思海辉对等合并并购大展旗下6家子公司和华为成立子公司,11敬请参阅最后一页特别声明,目录,软件行业2012年平稳增长，增速下滑,后周期，行业增速未

12、见底上市企业经营情况外包行业仍在恢复期软件行业市场表现,软件行业2013年发展预计好于2012年 估值是软件板块2013年上半年的主题 2013年产业环境及供需 2013年行业投资策略,12,敬请参阅最后一页特别声明,近2年来计算机板块走势10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-50.00%-60.00%,计算机(中信),沪深300,13敬请参阅最后一页特别声明,2006年至今计算机板块的市场表现计算机板块(月线&年线）,2006,Wind代码,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月 全年累计,沪深300中信计算机指

13、数相对收益,000300.SHCI005027,9.33%11.95%2.62%,4.30%-7.44%-11.74%,0.77%-9.91%-10.68%,10.49%0.76%-9.73%,16.47%12.12%-4.35%,2.09%0.49%-1.60%,-7.15%-2.20%4.95%,3.43%5.70%2.28%,4.82%2.36%-2.46%,4.36%-4.51%-8.87%,17.06%0.60%-16.46%,19.06%0.01%-19.05%,121.02%7.75%-113.27%,2007,Wind代码,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,

14、10月,11月,12月 全年累计,沪深300中信计算机指数相对收益,000300.SHCI005027,16.87%41.93%25.06%,6.68%16.56%9.88%,9.32%15.78%6.46%,27.93%31.05%3.12%,10.38%3.03%-7.34%,-4.17%-11.06%-6.89%,18.50%16.44%-2.07%,18.75%8.89%-9.85%,5.36%-1.10%-6.46%,1.93%-6.60%-8.54%,-16.72%-2.82%13.90%,12.68%28.76%43.07%,161.55%-65.15%-226.70%,2008

15、,Wind代码,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月 全年累计,沪深300中信计算机指数相对收益,000300.SHCI005027,-13.45%-5.10%8.35%,1.17%10.48%9.30%,-18.91%-25.51%-6.60%,4.45%-5.76%-10.20%,-8.78%-2.45%6.33%,-22.69%-29.30%-6.61%,0.48%9.70%9.22%,-14.74%-25.44%-10.69%,-6.19%-7.16%-0.98%,-25.85%-29.67%-3.82%,9.99%12.00%2.00%,-0.

16、67%14.78%5.85%,-65.95%-65.15%0.80%,2009,Wind代码,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月 全年累计,沪深300中信计算机指数相对收益,000300.SHCI005027,11.83%18.45%6.62%,5.30%2.35%-2.95%,17.16%22.24%5.08%,4.59%14.04%9.45%,5.21%1.83%-3.39%,14.74%0.46%-14.28%,17.94%12.73%-5.21%,-24.22%-17.11%7.10%,6.17%6.73%0.56%,9.17%10.13%0.

17、96%,7.05%8.78%1.73%,1.82%10.31%-7.92%,96.71%127.88%31.17%,2010,Wind代码,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月 全年累计,沪深300中信计算机指数相对收益,000300.SHCI005027,-10.39%4.97%15.36%,2.42%2.97%0.56%,1.95%3.26%1.31%,-8.32%4.15%12.47%,-9.59%-8.53%1.06%,-7.58%-11.66%-4.08%,11.93%9.93%-2.00%,1.20%7.25%6.05%,1.12%3.15%

18、2.03%,15.14%9.74%-5.40%,-7.19%6.50%13.69%,-0.28%-3.02%-8.66%,-12.51%29.48%42.00%,2011,Wind代码,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月 全年累计,沪深300中信计算机指数相对收益,000300.SHCI005027,-1.65%-11.35%-9.69%,5.30%7.76%2.46%,-0.50%-6.63%-6.13%,-0.95%-5.99%-5.05%,-5.99%-6.50%-0.51%,0.87%1.63%0.76%,-2.37%0.46%2.83%,-4

19、.22%-0.83%3.39%,-9.32%-11.90%-2.58%,4.41%4.74%0.33%,-6.45%-2.43%4.02%,-6.97%-3.69%-3.48%,-25.01%-37.0%-12.00%,2012沪深300中信计算机指数相对收益,Wind代码000300.SHCI005027,1月5.05%-6.22%-11.28%,2月6.89%13.04%6.14%,3月-6.80%-8.54%-1.73%,4月6.98%2.85%-4.13%,5月0.22%2.03%1.81%,6月-6.48%-4.67%1.80%,7月-5.23%-9.20%-3.99%,8月-5.4

20、9%5.02%10.51%,9月4.00%-0.70%-4.65%,10月-1.67%-5.36%-3.69%,11月-6.17%-15.10%-8.90%,12月 全年累计,14敬请参阅最后一页特别声明,目录,软件行业2012年平稳增长，增速下滑 软件行业2013年发展预计好于2012年 估值是软件板块2013年上半年的主题 2013年产业环境及供需 2013年行业投资策略,15,敬请参阅最后一页特别声明,2013年全球IT支出预测,IDC最新预测：2013年，全球IT支出会超过2.1万亿美金，同比增长5.7%；移动设备,的销售总额将达4310亿美元，智能设备预计同比增长20%，其他非智能设

21、备预计同比增长2.9%；软件预计同比增6%；服务预计同比增4%；而PC和服务器市场则可能在,2013年恢复正增长。,新兴市场：IT支出总量将达7300亿美金，同比增长8.8%，占全球的34%，其中中国占全球之比将超过15%。,16,敬请参阅最后一页特别声明,国内软件产业增速预计将高于2012年,2000年至今，软件产业的增速在2005年到达高峰后，一直处,2000-2012.9软件产业收入增速,于平稳增长期，期间历经2006年、2009年的增长低潮期。,200001800016000,70%60%,由于行业滞后于宏观经济2-3个季度，因此我们预计随着宏观经济逐步筑底，2013年的下半年软件产业

22、将逐步恢复。基于以上判断，我们认为明年软件产业的增速会高于2012年。,14000120001000080006000400020000,软件收入（亿元）,增长率,50%40%30%20%10%0%,17敬请参阅最后一页特别声明,利润增速拐点有望来临总结2005-2011年上市公司的财务数据，我们发现计算机板块上市公司的净利润增速是呈现一定的变化规律的，我们将之总结为企业对当前及未来的人员投入与产出之间的时间差。根据行业经验及上市企业调研，我们发现2013年企业的人员招聘计划减少、少加乃至不加薪将会是普遍现象，基于此，我们认为企业的利润增速会高于收入。,2005-2011年软件与服务上市公司,

23、2005-2011年硬件上市公司,80%,40%,120%,18%,60%40%20%0%-20%-40%,2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011,35%30%25%20%15%10%5%0%,100%80%60%40%20%0%-20%,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,16%14%12%10%8%6%4%2%0%,营收增速,净利润增速,毛利率（右侧）,营收增速,净利润增速,毛利率（右侧）,18敬请参阅最后一页特别声明,目录,软件行业2012年平稳增长，增速下滑 软件行业2013年发展预计好于2012年 估值是软件板块2013

24、年上半年的主题,2001-2012年估值变化,2013年产业环境及供需 2013年行业投资策略,19,敬请参阅最后一页特别声明,2001-1-2,2001-8-6,2002-3-13,2002-10-9,2003-5-13,2003-12-1,2004-7-1,2005-1-20,2005-8-19,2006-3-22,2006-10-17,2007-5-17,2007-12-5,2008-7-2,2009-1-23,2009-8-19,2010-3-18,2010-10-18,2011-5-12,2011-12-2,2012-7-3,2012-02-06,2012-08-27,10年间软件板

25、块与大盘的估值变化,1009080706050403020100,全部A股PE,中信计算机PE,溢价率,250%200%150%100%50%0%,20敬请参阅最后一页特别声明,目录,软件行业2012年平稳增长，增速下滑 软件行业2013年发展预计好于2012年 估值是软件板块2013年上半年的主题,2001-2012年估值变化创业板估值不断下移,2013年产业环境及供需 2013年行业投资策略,21,敬请参阅最后一页特别声明,12M09,12M10,12M11,3M09,6M09,9M09,3M10,6M10,9M10,3M11,6M11,9M11,3M12,6M12,9M12,回顾09-1

26、2年整体估值变化自2009年10月份创业板开闸以来，作为新兴产业的计算机板块也迅速扩容，目前整个板块中49%的公司属于创业板，37%的公司属于中小板。3年来，创业板整体净利润增速相较中小板及主板有一定的优势。3年来，创业板估值不断下移，与中小板及主板的估值溢价率逐渐缩小，我们认为基于创业板的成长性，三者的估值并不会完全接近，创业板的估值依然具有溢价。,120100806040200,2009-2012年11月计算机板块估值变化,2009-2012年前9月计算机板块净利润增速变化100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%,2009-10-

27、30,2010-10-30,2011-10-30,2012-10-3,-60.00%,主板,中小板,创业板,主板,中小板,创业板,22敬请参阅最后一页特别声明,目录,软件行业2012年平稳增长，增速下滑 软件行业2013年发展预计好于2012年 估值是软件板块2013年上半年的主题,2001-2012年估值变化创业板估值不断下移,2013年1-5月解禁额逐月上升,2013年产业环境及供需 2013年行业投资策略,23,敬请参阅最后一页特别声明,解禁是压制估值的重要因素我们统计了2012.7-2015.7计算机板块的解禁市值（不考虑创业板首批解禁公司的承诺），高峰点分别在2012年的10月、11

28、月，2013年的5月，2014年的1月、3月。具体看2013年上半年，5月份的解禁市值将达到97亿元。注：市值取样以2012年11月26日数据为基准。,2012年-2015年计算机板块解禁市值（亿元）9,000,120,2013年1-6月计算机板块解禁市值（亿元）,8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000,100806040200,1月,2月,3月,4月,5月,6月,24敬请参阅最后一页特别声明,大小非将是板块面临的中长期问题,目前在排的700多家待上市企业中，有11%属于计算机行业，且大部分集中在创业板，一方面扩容的压力会导致创业板估值的持续滑落，另

29、一方面同类型上市企业数量增多，会使得部分由于稀缺性而导致高估值的公司面临估值的回归风险。,随之而来的大小非解禁，将是计算机行业中长期面临的问题，除了我们传统考虑的成长性对估值的影响之外，流动性也将逐渐成为影响估值的重要因素。,25,敬请参阅最后一页特别声明,目录,软件行业2012年平稳增长，增速下滑 软件行业2013年发展预计好于2012年 估值是软件板块2013年上半年的主题 2013年产业环境及供需 2013年行业投资策略,26,敬请参阅最后一页特别声明,2013年产业环境及供需,国内供给端：1）产品线丰富、供给充足；2）持续研发投入以应对产业的变动、新技术的崛起、客户的新需求；3）加薪、

30、招聘会在2013年有明显的紧缩。,国内需求端：1）经济逐渐筑底，IT支出增速有望高于2012年；2）不同行业的IT支出持续分化；3）提升企业经营效率、降低成本、有持续购买意愿；4)支付能力继续下滑；5）需求偏向软件与服务。,国内竞争层面：产业并购重组加剧。,国内政策：科技部发布现代服务产业科技发展十二五专项规划；国家重点软件企业所得税优惠持续。,27,敬请参阅最后一页特别声明,新趋势、新变革：云计算、移动互联网、大数据,全球：IT革新浪潮的背景下，云计算颠覆传统IT产业，推动各软件厂商产品转型、盈利模式向服务转型；移动终端渗透率不断提升，传统围绕,PC开发产品的思路要不断切换至各类终端的融合；

31、大数据有效融合信息,技术与商业，各种大数据项目和系统将逐渐成为企业标准配置。,中国：行业龙头率先受到冲击，将首先面临变革，中长期来看，除与硬件相关的IT服务类公司受到的冲击较小外，大部分公司会面临盈利模式和产品模式的改变，所以，2012年是变革的元年，2013年仍将持续。,28,敬请参阅最后一页特别声明,目录,软件行业2012年平稳增长，增速下滑 软件行业2013年发展预计好于2012年 估值是软件板块2013年上半年的主题 2013年产业环境及供需 2013年行业投资策略,投资策略,29,敬请参阅最后一页特别声明,子板块着重点软件外包：买方市场，需求确定性较弱，海外宏观经济偏弱导致软件外包整

32、体疲软。系统集成：资金是压力，与金融、政府投资（含智能交通）相关的领域景气度较高。,2013年,其他IT服务：高端ERP咨询需求稳定，支付能力,相对较强；IT基础设施相关的运维服务较为平稳；整体人力成本上涨幅度有所减弱。软件：选择需求与支付能力确定性最强的下游行业-政府、金融。30敬请参阅最后一页特别声明,投资策略：合理的估值、确定的下游投资收购整合能力,券商金融创新银行IT投资政府投资（含交通）移动应用敬请参阅最后一页特别声明,券商金融创新，通往做市商之路，百亿IT市场空间徐徐展开 恒生电子、金证股份 广阔的行业空间，未来银行逐渐加大外包力度 东华软件、长亮科技 关注民生，政府有较强的支付意

33、愿与支付能力。卫宁软件、数字政通、新北洋 核心技术引领产业前行，新技术、新产品驱动业绩增长.科大讯飞、掌趣科技,有可能形成板块性行情的猜想,2013年1季度：计算机板块2年内远远跑输大盘及大部分行业，目前整体的,动态PE不到25倍，硬件类估值集中在24倍以下，软件类在25倍附近，服务类公司在18倍上下。相较于往年四季度的估值切换，市场对于软件产业基本面尚未见底的过分担忧及扩容解禁是主要的上涨压制力，基于此，我们预计估值切换将延缓至2013年年初，尤其是年报业绩预告后。,2013年5月份后：大规模的解禁潮过后，估值受压制的短期负面因素消化。,随着行业基本面见底信号的逐渐明朗，企业基本面经营将迎来

34、好转，利润增速迎来拐点，业绩与估值或与市场迎来共振。,32,敬请参阅最后一页特别声明,目录,软件行业2012年平稳增长，增速下滑 软件行业2013年发展预计好于2012年 估值是软件板块2013年上半年的主题 2013年产业环境及供需 2013年行业投资策略,投资策略推荐公司,33,敬请参阅最后一页特别声明,非银行金融IT：金融版图重塑,金融创新带来新产品及系统升级的需求持续高涨。券商、基财、银行，三驾马车，下游支付能力强。信托、私募、保险需求崛起。,随着债券品种创新、多层次市场建设启动、金融衍生品开闸等金改新政带来的IT建设方向转型，行业潜在空间160-193亿人民币，软件占比将上升到40%

35、-50%的合理水平，总体应用软件规模80亿-120亿人民币。我们看好与核心交易系统相关的软件提供商：以交易和资管为代表的业务类IT投资比例加大，核心交易类IT市场容量将超过50亿元。推荐恒生电子、金证股份。,详情参见逐鹿“做市”之冠，开启IT军备新时代-金融创新专题之二,34,敬请参阅最后一页特别声明,银行IT投资：服务型银行背后的“隐形冠军”,中国银行业正处于创新机遇期，渐进式利率市场化稳步推进，中间业务占比提升，支付革命悄然上演。,中国银行IT-我国银行的行内系统经历四代整体变迁，发展至今，基本完成了大数据集中，市场整体容量150亿美金，其中IT基础设施规模90亿美金，银行应用开发的规模为

36、40亿美金，金融机具20亿美金。,我们看好：1）在后台IT服务配套环节具备区域扩张能力、快速响应能力的服务商，2）有丰富中间业务项目经验的解决方案提供商，3）具备核心技术自主产权的硬件厂商。,推荐东华软件、长亮科技。,详情参见服务型银行背后的“隐形冠军”-金融创新专题之一,35,敬请参阅最后一页特别声明,政府投资：民生与交通,2013年将是“十二五”规划的第三年，我们预计政府的IT投资将较前两年,的增速有大幅的改善。,医疗信息化：新医改后IT投资确定，2011年年末，卫生部绘制“我国卫生信息化建设路线图”，简称“3521工程”，建设国家级、省级和地方级三级卫生平台，建设健康档案和电子病历2个基

37、础数据库和1个专用网络。根据IDC数据，2012-2014年中国医疗卫生行业IT解决方案的规模年增速保持在25%以上，社区卫生信息系统及区域医疗解决方案将保持在50%以上的行业增速。,智能交通及高铁投资：根据最新的铁道部会议，2013年车辆购置费总额将达到1250亿元，整体增速将达到30%以上，其中动车组700亿元、机车,290亿元、货车180亿元、客车80亿元。考虑到信息化建设滞后于基建，,我们判断信息化投资将在2013年2季度之后逐渐迎来高峰。推荐卫宁软件、数字政通、新北洋。,36,敬请参阅最后一页特别声明,移动应用：扣住时代创新脉搏,2007年至今，全球智能联网装置迎来高速成长期，预计2

38、012年出货量将达,全球智能联网装置出货量及增速,到12亿台。,2500,45%40%,目前，全球有11亿智能手机用户，渗透率达17%；移动设备目前占全球互联网流量的13%。随着全球智能联网装置渗透率的逐步提升，原先基于PC为核心的软件产业将逐渐走向多智能终端的产品融合。在全球移动互联网大潮的推动下，国内移动应用也将随之迎来快速成长。,2000150010005000,智能联网装置(百万台),增速,35%30%25%20%15%10%5%0%,推荐：科大讯飞、掌趣科技。37敬请参阅最后一页特别声明,重点公司-1表1：重点公司列表,EPS(元）,PE(X）,上市公司,股价,亮点,风险,2011A

39、,2012E,2013E,2011A,2012E,2013E,广电运通,11.54,0.81,0.91,1.07,14.25,12.68,10.79,海外拓展正当时，国内运维服务兴起,银行投资下滑,通过收购优秀的企业提升软件与,东华软件,12.12,0.79,0.82,1.01,15.34,14.78,12.00 服务的短板，针对景气度高的行,现金流恶化,业进行深入整合，成长确定，,用友软件,8.04,0.55,0.59,0.76,14.62,13.63,10.58,ERP龙头企业，管理规范，抗风险能力强，行业迎来新一波增长,行业化转型费用高，见效慢,从传统的1.0业务向2.0转型，将充,聚源

40、发展缓慢，下游,恒生电子,10.19,0.41,0.5,0.7,24.85,20.38,14.56 分分享银行、证券、保险等大金,券商、基金投资放缓,融行业的创新,；创新业务低于预期,汉得信息,14.99,0.56,0.72,0.97,26.77,20.82,15.45,管理能力较强，内部激励到位，行业发展较快,宏观经济波动，人员规模扩张至管理受限,拥有核心技术能力，管理有序，,新北洋,12.91,0.55,0.76,1.02,23.47,16.99,12.66,高铁信息化建设方兴未艾，海外市场、金融自助设备、大交通自,高铁信息化建设放缓，海外经济放缓,助设备等布局进行中,金证股份,5.89,

41、0.2,0.23,0.3,29.45,25.61,19.63,券商领域位于前列的核心交易系统提供商，客户中大券商占比较高，将分享证券行业创新带来的机遇,创新业务低于预期；非金融业务占用过多资源,38敬请参阅最后一页特别声明,重点公司-2续表：重点公司列表,上市公司,股价,EPS(元）,PE(X）,亮点,风险,2011A,2012E,2013E,2011A,2012E,2013E,难得的技术驱动型企业，技术领先，以,科大讯飞,24.46,0.35,0.5,0.76,69.89,48.92,32.18 语音云为代表的应用点有望引发业绩快,下游市场有待培育。,速增长专注银行核心系统开发，提供具备自主

42、,长亮科技,17.66,0.71,0.82,1.09,24.87,21.54,16.20 知识产权的软件产品，银行应用定制时,商业智能投入风险大,代的受益者,卫宁软件东软集团海隆软件荣之联太极股份掌趣科技,19.576.579.769.3413.3522.86,0.410.340.570.360.470.34,0.610.410.650.470.540.45,0.840.50.740.610.770.58,47.7319.3217.1225.9428.4067.24,32.0816.0215.0219.8724.7250.80,23.3013.1413.1915.3117.3439.41,医疗

43、信息化投资加速，公司优势市场：社区及区域医院成为快速发展重点区域市场地位领先，渠道深入，医疗信息化将迎来快速增长；外包产业逐步复苏。管理能力较强，利润率较高，软件外包业务客户多元化下游多点开花，向综合性大数据解决方案提供商转型有力电科院旗下优质资产，在智能城市建设及物联网应用领域，面临较大发展机遇国内领先的移动终端游戏开发商、发行商和运营商，受益移动互联网大发展。,渠道布局不够深入，其他竞争对手快速切入规模扩大导致的管理能力下滑，进而费用长期高企日本金融行业客户需求放缓，人力成本提升导致毛利率下滑数据中心服务市场饱和、竞争加剧内部管理、体制问题渠道风险，产品研发风险，竞争风险,平均,29.95

44、,23.59,17.72,数据来源：兴业证券研发中心，2012.12.439敬请参阅最后一页特别声明,投资评级说明行业评级 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：,推中回,荐：相对表现优于市场性：相对表现与市场持平避：相对表现弱于市场,公司评级 报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：,买增中回,入：相对大盘涨幅大于15%持：相对大盘涨幅在5%15%之间性：相对大盘涨幅在-5%5%之间避：相对大盘涨幅小于-5%,40敬请参阅最后一页特别声明,信息披露,本公司在知

45、晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录内幕交易防控栏内,查询静默期安排和关联公司持股情况。,重要声明,兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。,在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。,41,敬请参阅最后一页特别声明,欢迎交流,兴业证券研究所,张英娟,（021）3856592342敬请参阅最后一页特别声明,