2月份PTA月报：转势波段操作0130.ppt

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1、月,度,报,告,1,。,商,品,期,货,转势，波段操作2 月份 PTA 月报,2013 年 1 月 28 日,摘要：,1 月份，PTA 期货整体呈现横向整理，截至 1 月 28 日，主力 1305合约月 K 线收小阴线，比去年 12 月份下跌 20 点，最高至 8736点，最低至 8336 点，持仓量比去年 12 月份减少 17640 手。供需偏紧，加之新装置投产遇阻、较多的检修计划，PX 价格易涨难跌，将会驱动 PTA 估值向上修复。PTA 装置负荷回升，供应压力较大；而聚酯工厂和纺织工厂开工逐渐减弱，春节前后终端需求难言乐观。PTA 供需面趋弱，现货价格承压。对于期货价格，情况会相对偏好。

2、一方面宏观面稳定会维持宏观预期改善所带来的资产估值向上修复，另一方面，成本驱动以及旺季预期所带来的估值修复也会在期价上有所体现。,分析师宫庆彬 能化分析师执业编号：F0283905电话：021-5058 1151邮箱：申银万国期货有限公司地址：上海东方路 800 号宝安大厦 8 楼邮编：200122电话：021 5058 8811传真：021 5058 8822网址：客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”,综合预计，2 月份期价震荡偏多，1305 合约存在上冲 9000 点一线的可能。上方阻力区间 9000-9200 点，下方支撑区间 8250-8500点一线。建议波段操作，春节之前以偏多为

3、主，多单持有；春节之后重点关注下游工厂开工率情况。,2,。,1、行情回顾,1 月份，PTA 期货整体呈现横向整理，截至 1 月 28 日，主力 1305合约月 K 线收小阴线，比去年 12 月份下跌 20 点，最高至 8736 点，最低至 8336 点，持仓量比去年 12 月份减少 17640 手。,经过去年 12 月份的急剧拉涨后，1 月份 PTA 期价高位整理，月 K线上方承压 40 月均线，下方受 5 年均线和 2 年均线支撑，整体位于2008 年 11 月至 2011 年 2 月份涨幅的 50%分界线附近，期价表现出整理需求，但是此前上涨态势依然维持。月度 KD 指标和 MACD 指标

4、回,升，支持上涨行情。,从日 K 线上看，元旦前后期价延续攀升，1 月 7 日最高至 8736点，达到阶段性高点。宏观预期改善以及 PX 维持高位，由此带来的12 月份的上涨行情在 1 月上旬开始缓和。1 月 7 日 PX 价格达到 1672美元/吨 FOB 韩国，也是数月高点，不过，随后即出现回落，月中至1632 美元/吨 FOB 韩国。受 PX 走软影响，加之 PTA 检修装置重启，以,及下游备货需求有限，PTA 期市做多信心减弱，期价震荡回落。由于,PX 绝对值维持高位，另外考虑到节前下游备货需求会有所释放，市场,信心仍有所依托，期价回落幅度受限，8400 点下方抛压不强、买盘增,多。1

5、 月 24 日，期价探底回升，再次显露涨势迹象。月底 PTA1 月份合同结算价普遍报在 9200 元/吨，比之前有所提高，对市场也有偏多推动。另外，漳州腾龙 PX 项目环保测评不合规，开启时间不定，市场对 PX 供应偏紧的预期再次升温，PX 价格在月底抬升，助推市场做多 PTA。总体来看，1 月份期价回落在较大程度上是对去年 12 月份涨,势的技术性回调，从基本面来看仍然存在做多动力。,1305 合约与 1309 合约的价差在 1 月初达到 44 元/吨，随后震荡回升，月底至 150 元/吨附近，整体维持远期贴水局面。由于目前期,价上涨是宏观预期和成本综合推动的结果，当宏观预期的作用减弱,时，

6、远期价格就会相对偏弱，而近期价格在成本助推下会表现稍强。,另外，由于 PTA 扩能较大，目前闲置产能较多，远期价格所承受的压,客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”,3,。,力也比较大。,1 月份，郑商所仓单数量有所增加，1 月 25 日仓单数量在 6470张，比去年同期水平略高，不过低于 09 年和 10 年同期水平。市场对,远期的信心仍显不强。,图 1：PTA 1305 合约周 K 线图,来源：博弈大师,2、驱动因素分析,(1)、PX 易涨难跌，成本驱动偏强,1 月份，国际原油价格震荡上涨，美国 WTI 原油期货指数上,涨 4.06 美元/桶，最高至 96.92 美元/桶，12 月 25

7、 日收盘至 95.88,美元/桶。Brent 原油期货 3 月份合约涨幅 3.56 美元/桶,收盘至,113.45 美元/桶。Brent-WTI 价差从上月底的 19.22 美元/桶缩小,至 17.4 美元/桶。,月内推动油价持续上涨的因素主要包括：月初美国财政悬崖,告一段落，系统性利空有所释放；中国和美国经济数据整体向好，,预示经济前景改 善；日 本推出宽松货币 政策；Seaway 输油管道,扩能重启；沙特原油产量下降；阿尔及利亚油田人质危机事件；,美国原油库存变化。其中，上半月美国原油库存连续上升，对油,客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”,4,。,价曾一度构成较强利空。,具体数据方面

8、，首先，月中 IEA 发布的报告中上调了今明两,年原油需求预期。IEA 目前预计，2012 年石油每日需求增长 97.5,万桶，此前预期为增长 85 万桶；2013 年石油每日需求增长 93,万桶，此前预期为增长 86.5 万桶；中国原油需求增加 39 万桶/,天至 1000 万桶/天。IEA 预估，沙特 12 月石油产量为 940 万桶/,日，较 2012 年稍早逾 1000 万桶的 30 年高点大幅回落。12 月 OPEC,的石油产量为 3060 万桶/日，除沙特减产外，伊拉克、科威特和,阿联酋也减少了供应。第二，EIA 报告显示，1 月 18 日当周美国,原油库存增加 281 万桶至 3

9、.631 亿桶，汽油库存下降 174 万桶至,2.333 亿桶；馏分油库存增加 50.8 万桶至 1.329 亿桶；炼油厂,开工率至 83.6%，去年三月份以来最低；库欣地区原油库存下降,47.1 万桶至 5140 万桶，是自去年 11 月份以来的首次下降；美,国石油消费增加 3.9%至 1860 万桶/天。第三，中国石油库存（不,包括应急储备）下降 3.6%至 2915 万吨，去年 3 月份以来最低；,汽油库存增加 8.5%至 702 万吨，2011 年 2 月份以来最高。第四，,Seaway 输油管道由此前的 15 万桶/天扩能至 40 万桶/天，不过,重启后运能控制在 17 万桶/天，市

10、场预期未来运能将逐步提升至,40 万桶/天。,原油需求上调、库存下降，对油价有一定利好。由于目前处,于冬季取暖油消费旺季，后续取暖油库存和价格变化将会对油价,有较大影响。预计 2 月 份原油维持震荡偏上，美油上方压力区,97-100 美元/桶,布油上方压力区 116 美元/桶附近。,从相关性的角度看，1 月份 WTI 原油和 PTA 期货主力合约的,相关系数为-0.54，走势 出现分歧。PTA 期价 出 现技术性回调，,而油价受基本面和宏观利好，整体表现偏强。虽然原油走势对,PTA 走势没有直接的引导作用，但是原油作为总成本，对市场信,心仍有较大影响。后续二者的相关性将会有所修复，修复过程中,

11、客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”,5,。,PTA 或将相对走强。,图 2：PTA 与 WTI 原油价格走势图,来源：中纤网，申万期货研究所,1 月份，亚洲石脑油价格重心比上月份上涨 15.8 美元/桶。,原油价格走势对石脑油有一定带动。1 月份现货市场 PX 价格重,心上移，月均价为 1648 美元/吨 FOB 韩国，比上月涨约 40 美元/,吨。合同价方面，埃克森美孚、吉坤日矿日石能源和韩国 S-oil,公司 1 月 PX 亚洲合同执行价为 1625 美元/吨。2 月份 PX 合同倡,导价在 1720-1750 美元/吨 CFR。,图 3：上游石化品价格走势图,来源：中纤网，申万期货

12、研究所,客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”,6,。,从 PX 与石脑油和 MX 的价差走势图上看，1 月份,PX 与二者的价差均有所扩大，其中 PX 与石脑油的价差月均值比上月份扩大 24 美元/吨，至 693 美元/吨；PX 与 MX 的价差月均值比上月份扩大 67 美元/吨，至 290 美元/吨。扩大后的价差，保证了 PX的生产利润。按现货价估算，1 月份石脑油平均生产利润在 218美元/吨，比上月降 35 美元/吨；1 月份 PX 平均生产利润在 200美元/吨，比上月提高 69 美元/吨。,图 4：PX 与石脑油价差走势图来源：中纤网，申万期货研究所图 6：PX 生产成本和预期利

13、润来源：中纤网，申万期货研究所客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”,图 5：PX 与 MX 价差走势图来源：中纤网，申万期货研究所图 7：石脑油生产成本和预期利润来源：中纤网，申万期货研究所,7,。,PX 装置方 面：目前来看 3-5 月份亚洲 PX 检修计划安排较多，,其中涉及韩国 207 万吨 PX 产能、日本 JX 35 万吨产能、台湾台,化 27 万吨产能、印度信诚 60 万吨产能、阿曼 80 万吨产能，3-4,月份相对集中。受检修利好，5 月份之前，PX 整体会保持易涨难,跌的态势。,关于漳州腾龙 PX 项目：近期报道称该项目因环保测评不合,规被叫停，后续将进入整改阶段。由于 P

14、X 项目投资规模大，工,期长，其中出现波折也属正常。该项目涉及 PX 年产能 80 万吨，,原预计于第一季度投产。目前来看，该项目全面投产时间或将有,所波折，但是预计延后时间不会太长。,据海关统计，去年 12 月份 PX 进口量为 63.5 万吨，同比增,加 56.04%，环比增加 16.76%，平均进口价格为 1579 美元/吨，,比 11 月提高 26 美元/吨。2012 年 PX 总进口量为 628.58 万吨。,12 月份 PX 出口量为 0.49 万吨，同比减少 67.33%。12 月份 PTA,价格走强，检修装置陆续准备重启，增加了对原料 PX 的需求。,从 12 月份的进出口数据

15、也可以看出国内 PX 供需仍然较紧张。,图 8：PX 进出口数据,来源：中国海关，申万期货研究所,客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”,8,。,图 9：PTA 现价与 PX 折算成本的价差走势,来源：中纤网，申万期货研究所,1 月底，按现货价格估算，PX 对 PTA 的成本支撑位在 9200,元/吨附近，比现货价格高 480 元/吨，成本支撑较强。按 1 月份,亚洲 PX 执行价格计算，PX 对 PTA 的成本支撑在 9000 元/吨，仍,然较高。按 2 月份亚洲 PX 倡导价计算，PX 对 PTA 的成本支撑在,9500 元/吨附近。预计 2 月份 PX 对 PTA 的成本支撑作用依然维

16、,持高位，市场心态有所依托。,(2)、春节假期聚酯库存蓄积，需求难言乐观,1 月份，下游市场整体表现不强，上半月在 PTA 维持高位的,带动下，聚酯工厂产销良好，不过，下游以短暂备货为主，高产,销难持续。下半月，随着原料震荡回调，加之临近春节，工厂放,假增多，聚酯产销偏弱。月底，产销有所回升，整体在做平附近。,1 月底，聚酯工厂负荷水平降至 80.5%，与历史同期水平大致接,近。织造工厂开工率呈现回落趋势，月底至 55%。同历史数据比,较，春节前后织机开 工 率会出现大幅下调。从 库存数据来看，1,月份聚酯产品库存先降后升，下半月进入增库存阶段，其中月底,涤丝 FDY 在 19 天左右，DTY

17、 在 32 天左右，POY 在 11 天左右，直,纺涤短在 10 天左右。,2 月份，下游市场受春节因素的影响较大。春节来临，终端,客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”,9,。,纺织工厂陆续停产放假，行业需求状况急剧下滑。根据历史经验，一般织厂放假会持续到元宵节之后，及时提前开工，规模也不会太大。所以，2 月份终端的整体需求状况不会太强。由于聚酯工厂在春节期间一般不停产，整体开工率水平维持相对稳定，所以产品库存会不断积累。如果今年春节后织造工厂开工较晚，则聚酯工厂会面临较大的去库存压力。另一方面，虽然开工率有所下滑，不过，由于目前聚酯工厂原料库存不高，基本可用到春节前，因此，节前聚酯工厂进

18、行原料备货的需求预计仍然会释放。节前的补货行情值得期待。对于春节后的原料补库需求，其强弱将会在较大程度上取决于产品库存的消化情况。预计节后补库会有所体现，但力度有限。从生产效益方面看，目前下游聚酯工厂和纺织企业利润微薄，部分产品生产效益不佳，市场对高成本的传导能力有限。在终端没有根本改善之前，市场的需求力度很难言好。特别是在节后，在终端需求没有全面启动前，聚酯工厂对高价 PTA 现货不会有太多跟进，预计刚性采购为主。,图 10：涤纶长丝现货价格走势来源：中纤网，申万期货研究所客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”,图 11：直纺涤短现货价格走势来源：中纤网，申万期货研究所,10,。,图 12

19、：聚酯企业负荷指数来源：中纤网，申万期货研究所图 14：聚酯产品库存指数来源：中纤网，申万期货研究所,图 13：江浙织机负荷指数来源：中纤网，申万期货研究所图 15：纺织服装进出口数据来源：中国海关，申万期货研究所,统计数据方面，12 月份纺织品服装出口总额为 241 亿美元，同比增长 10.83%，环比增加 14.93%。纺织品服装出口增速较去年有所好转，在一定程度上改善了有关今年终端需求的预期。(3)、PTA 装置负荷回升，供应压力增加1 月份，PTA 现货市场先涨后跌，价格重心整体上移，截至1 月 25 日，月均价为 8833 元/吨，比上月提高 363 元/吨。上半月，由于装置检修较多

20、，市场货源不多，现货价格延续坚挺。不过，随着装置重启和下游需求走弱，现货价格有所松动，月底至8740 元/吨。商家出货意向增加，不过成交氛围一般。1 月份 PTA客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”,-,-,-,-,11,。,合同结算价多在 9200 元/吨，比上月结算价提高 450 元/吨。图 16：PTA 现货及主力合约价格走势来源：中纤网，申万期货研究所表 1：主要 PTA 企业合同报结价,7 月合同报价,珠海 BP,一供应商7550,逸盛石化,翔鹭石化7800,7 月合同结价8 月合同报价8 月合同结价9 月合同报价9 月合同结价10 月合同报价10 月合同结价11 月合同报价11

21、 月合同结价12 月合同报价12 月合同结价1 月合同报价1 月合同结价,780082008700860088008650890084508800875092009200,7800830082008700860086008650865084508800875092009200,7800830082008700860087008650870084508700875092009200,780080008200850086008600865086508450850092009200,1 月份，PTA 装置负荷逐渐抬升，月初为 68%，月底至 86%。检修装置陆续重启，月底仍处于检修状态的装置包括远东

22、 4#140万吨装置、逸盛 65 万吨装置、扬子 35 万吨装置、辽化 27 万吨客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”,12,。,装置。桐昆、海伦石化装置未满负荷运行。考虑到春节前后下游,需求趋弱，PTA 装置开工率可能会有所回调，但是在装置开启状,态下，总体开工率不会太低。根据此前测算，就目前 PTA 的供需,结构而言，装置负荷高于 80%时将会带来供应过剩风险，供应压,力会较大。即使装置负荷重回偏低水平，较高规模的闲置产能也,会对远期价格构成压力。,新产能方面，今年第一季度翔鹭石化 400 万吨产能的新装置,计划投产。后面还有宁波台化 150 万吨装置和仪征化纤 100 万吨,装置。虽

23、然 PTA 厂家通过检修来缓解供应压力，但是后续新装置,投产仍是较大的利空。,从生产效益来看，按去年 12 月份 PX 均价估计 PTA 成本支撑,在 8916 元/吨，高于 1 月份的现货价格，不过，与 1 月份的 PTA,合同结算价格相比仍有一定利润空间。整体上，PTA 生产利润有,限，特别是在较大闲置产能背景下，固定成本摊销会吞噬部分现,有利润。按照 1 月份 PX 均价估计，对 PTA 的成本支撑在 9000,元/吨偏上，这意味着 2 月份 PTA 价格仍然不会太低。,由于现货价格相对坚挺，期货对现货维持贴水，1 月底现货,对主力 1305 合约升水 200 元/吨，月内均值为 317

24、 元/吨。2 月,份这一格局可能会有所改变，主要原因是，随着 PTA 供应回升，,需求趋弱，现货价格面临压力，而对于 1305 期价，考虑到该合,约经历旺季行情，且成本预期仍然偏强，所以期价会维持偏上的,估值修复进程。这样，期价将会相对现价走强。届时不排除期价,对现价出现升水的可能。,统计数据方面，12 月份对苯二甲酸进口量为 32.2 万吨，同比下降 45.3%，其中精对苯二甲酸进口量为 25.2 万吨，同比下降 47.9%，平均报关单价为 1116 美元/吨。2012 年精对苯二甲酸累计进口量为419.5 万吨，同比下降 22%。进口量减少，显示了国内需求不够强劲，,同时也源于国内供应增加

25、。,客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”,13,。,图 17：PTA 进口量情况,来源：中国海关，申万期货研究所,(4)、宏观面整体平稳,预计 2 月份宏观面整体平稳，系统性影响有限。,首先，从政策面来看，国内在春节前后基本以平稳为主基调，,在通胀回升背景下，预计短期不会有较大动作。美联储和日本央,行维持开放式货币政策，其中美联储可能会考虑政策退出时点，,但是短期内基本不会发生。欧洲方面，预计政策面也不会有太大,变动。,第二，从事件方面来看，2 月份宏观事情焦点是美国债务上,限问题。就目前来看，美国众议院已经通过了一项将债务上限到,期推迟至 5 月份的议案。后续有关该问题还会有一定争论，但

26、是,预计债务上限问题恶化的可能较小，整体会向着有序的方向运,行。在该过程中，风险资产很可能会以向上的估值修复为主。另,外，中东北非局势也是值得关注的。虽然 2 月份地缘冲突很难说,会有上升，不过叙利亚、巴以冲突及北非主要产油国的局势突变，,都会引起国际油价乃至化工品的价格波动。,第三，从数据方面来看，此前国内的国内主要经济数据基本,向好，不过通胀形势有所回升。预计 1 月份数据很可能会延续去,年 12 月份的局面，其中重点关注 2 月上旬公布的制造业数据和,通胀数据。美国方面，经济数据基本稳中向好，整体上就业数据,客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”,14,。,和房地产数据虽然不及预期，但

27、也有一些积极的表现。欧洲经济,数据预计以灰色为主，除了德国等个别国家数据有亮点外，整体,仍然偏弱。,3、2 月份操作思路：波段操作,从基本面来看，PTA 供需趋弱，价格将承压。不过，成本驱动依,然是价格运行的主要动力，市场心态会有所依托。另外，春节前后下,游补货行情也会在一定程度营造出欣欣向荣的氛围。所以，价格存在,向上的动力。但是，对于现货价格而言，这种动力面临弱化的风险，,其中风险源之一是下游补货很可能在春节后流产，且聚酯工厂产品库,存压力蓄积，成本传导受限。对于期货价格而言，情况会相对偏好，,因为，一方面宏观面稳定会维持宏观预期改善所带来的资产估值向上,修复，另一方面，成本驱动以及旺季预

28、期所带来的估值修复也会在期,价上有所体现。二者叠加，期价上行动力会较稳固。,综合预计，2 月份期价震荡偏多，1305 合约存在上冲 9000 点一,线的可能。上方阻力区间 9000-9200 点，下方支撑区间 8250-8500 点,一线。建议波段操作，春节之前以偏多为主，多单持有，如果急剧拉,升至 9000 点上方，则多单注意止盈并考虑沽空操作。春节之后重点,关注下游工厂开工率情况，如果期价攀升至高位，则考虑震荡偏空操,作；如果期价维持在 8500 点偏下，则关注期价回调动力，等待低位,做多机会。,另外，期货对现货贴水幅度会减弱，关注由此带来的对冲机会。,由于 1309 合约面临较大的产能压

29、力，所以，在宏观面没有较大改善,前，1309 合约对 1305 合约很难出现较强走势。,客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”,15,。,分析师介绍,宫庆彬（F0283905），能源化工分析师，经济学硕士，2011 年从业，负责能源化工期货,品种研究，曾多次参与行业调研，为客户提供套期保值、套利和单边操作策略，在中国证券报、证券时报和期货日报等专业报刊发表多篇行情分析报告。,法律声明,本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。,本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为申银万国期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。,客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”,