森远股份(300210)深度报告：朝阳行业先锋企业！0327.ppt

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1、table_reportdate,投资要点：,table_research,相关研究,，,森远股份(300210)/公司深度报告table_subject朝阳行业，先锋企业！,2012 年 3 月 26 日300210增持调高,table_main,宏源公司类模板,机械行业研究组,世界公路第一大国的道路养护设备行业属于朝阳行业 公司战略定位清晰，未来持续高增长 大型养护设备及诸多新产品将有上佳表现报告摘要：新型公路养护机械行业的领先企业。主要从事新型公路养护机械的技,分析师：庞琳琳（S1250209110200）电话：010-88085971Email：市场表现,20.00%,400,术开发和

2、制造，产品包括路面除雪和清洁设备、大型沥青路面就地再生设备和预防性养护设备三大系列，应用于路面清洁、公路的大中修工程和改建工程和公路的日常性、周期性保护。,15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%,350300250200150,公路养护设备行业属于朝阳行业，发展前景亮丽。机械化率提高将提,-20.00%-25.00%-30.00%,10050,升除雪设备需求，估算国内除雪机械市场容量超过 158 亿元。我国公,-35.00%011-04 11-05 11-06 11-07 11-08 11-09 11-10 11-11 11-12 12-01 12

3、-02 12-03,路将进入养护高峰，公路养护设备需求大幕拉开，大型就地再生设备,成交金额,森远股份,上证综合指数,和预防性养护设备逐步进入快速增长通道。公司数据,技术积累深厚，差异化竞争优势明显。经过多年技术深耕，公司技术积累深厚，相比较大企业，形成差异化竞争优势。三大类主要产品都具有竞争优势，利润空间丰厚。我们预计 2012 年，大型养护设备及诸多新产品均将有上佳表现，新产品的陆续投放不仅保证了收入的持续增长，也保障了高毛利率得以持续，从而实现业绩的持续高增长。估值与评级。预计公司 2012-2014 可实现每股收益分别为 1.31 元、1.77,总股本（万股）流通股（万股）当前股价52

4、周 最 高/最低价（元）总市值(亿元),7485190027.5032.56/20.8020.58,元和 2.17 元，对应动态 PE 分别为 21 倍、15 倍和 12 倍；未来三年净利润复合增长率超过 35%，预计公司 2012 年启动实施股权激励计,主要财务指标（2011 年报）每股净资产 8.02 元,划，我们看好公司的长期投资价值，6 个月评级为“增持”。考虑到一季度业绩增速稍低，分配吸引力不大，股价短期内将处于震荡调整阶段。,毛利率流动比率速动比率应收账款周转率资产负债率(合并报表)净资产收益率（加权平均）,50.80%10.72 倍9.23 倍3.80 次10.43%14.88%

5、,主要经营指标主营业务收入同比增长率净利润同比增长率每股收益(元),2010133.2531.37%38.0843.63%0.51,2011202.8952.26%65.5772.20%0.88,2012E334.6264.93%97.7649.08%1.31,2013E450.9634.77%132.5535.59%1.77,2014E565.2525.34%162.4222.54%2.17,table_product1宏源证券年报点评森远股份：短期股价恐有调整，全年仍看好！300210机械行业庞琳琳，2012.22宏源证券中报点评森远股份：业绩高增长除雪机具立大功300210机械行,业庞琳

6、琳2011.7请务必阅读正文之后的免责条款部分,table_page森远股份/深度报告目录一、国内新兴道路养护机械行业的先锋企业.4（一）公司简介.4（二）两个需要说明的问题.41、新型养护机械和传统养护机械的不同.42、怎样看大型工程机械企业的竞争威胁.5（三）收入稳步增长，盈利能力较强.6二、机械化率提高提升除雪设备需求.7（一）国内除雪机械市场容量超过 158 亿元.7（二）路面除雪和清洁设备是公司传统优势产品.8三、公路养护设备需求大幕拉开.9（一）我国公路将进入养护高峰.91、公路行业正在经历从筑路高峰到养护高峰的过渡.92、养护体制的变革、养护意识的提高促进养护行业发展壮大.103

7、、公路养护需求的不断增加，必将促进公路养护机械的发展.104、我国公路养护机械行业未来发展空间巨大.10（二）进口替代，大型沥青路面就地再生设备空间广阔.111、节能、高效、环保，沥青路面再生设备大有可为.112、什么是热再生技术和热再生机组.123、什么是冷再生技术和冷再生机.144、再生设备替代传统是大势所趋，市场等待爆发.155、大型沥青路面就地再生设备已成为公司的主导产品.17（三）预防性养护设备.211、预防性养护是降低综合养护成本的重要养护手段.212、公司预防性养护设备已形成系列.21四、公司战略定位清晰，未来持续高增长.23（一）战略定位清晰.23（二）收入高增长，高利润水平可

8、持续.241、路面除雪及清洁设备业务仍是业绩贡献主力.242、冷热再生大型设备业务冲破瓶颈进入高增长期.243、新产品不断投向市场，预防性养护设备保持稳定增长.244、2011 年年报回顾及未来业绩展望.25五、预测与估值.26风险提示.27,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 2 页,共 30 页,table_page森远股份/深度报告插图图 1：主营业务收入情况.6图 2：主营业务收入结构.6图 3：主营业务毛利情况.6图 4：主营业务毛利结构.6图 5：公司毛利率情况.7图 6：公司盈利能力情况.7图 7：公司的主要路面除雪和清洁设备.8图 8：我国公路和高速公路里程（万公里）.10图

9、 9：新建高速公路和大中修高速公路里程.10图 10：公路养护工程费用和养护机械费用预测.11图 11：沥青路面现场热再生技术.13图 12：沥青路面现场热再生技术.13图 13：维特根 HM4500 型加热机.14图 14：维特根 RX4500 型复拌机.14图 15：泡沫沥青就地冷再生施工工艺与流程图.15图 16：世界各国沥青路面再生利用情况.16图 17：我国热再生机组的施工面积.16图 18：公司的热再生机组及施工过程.18图 19：公司热再生机组销售情况.19图 20：就地冷再生工艺原理.20图 21：公司的横移式冷再生机.20图 22：新产品开发思路.23图 23：收入分季度分析

10、.26图 24：净利润分季度分析.26图 25：毛利率和净利率分季度分析.26图 26：期间费用分析.26表格表 1：公司路面除雪与清洁设备产品概览.8表 2：冷再生工艺与传统公路大修工艺比较.15表 3：沥青路面再生设备市场需求量预测.17表 4：公司大型沥青路面就地再生设备产品概览.17表 5：近年来国内热再生机组销售情况.19表 6：大型沥青路面再生养护设备制造募投项目情况.21表 7：常用的预防性养护方法.21表 8：公司预防性养护设备主要产品概览.22表 9：公司收入、毛利率分项预测.25表 10：可比上市公司估值比较.27附表：盈利预测.28,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第

11、3 页,共 30 页,table_page森远股份/深度报告一、国内新兴道路养护机械行业的先锋企业（一）公司简介公司所处行业为公路养护机械行业，是专用设备制造业下的新兴领域。公司是新型公路养护机械行业的领先企业，主要从事新型公路养护机械的技术开发和制造，产品包括路面除雪和清洁设备、大型沥青路面就地再生设备和预防性养护设备三大系列，应用于路面清洁、公路的大中修工程和改建工程和公路的日常性、周期性保护。这些产品均面向公路养护工程施工单位提供公路养护总体解决方案，主要客户为：A、各省交通厅、公路局、高速公路管理局及市政环卫部门等行政事业单位；B、各省交通厅、公路局、高速公路管理局下属企业，主要从事本

12、辖区范围内的公路养护工作；C、主要经营高速公路、公路、市内道路施工的专业化、社会化养护公司。路面除雪和清洁设备是公司自 2004 年成立以来的主导产品，产品的技术性能处于同行业领先水平，除雪撒布车市场占有率国内首位。未来公司将在巩固成熟产品市场优势地位的前提下，进一步加大处于市场培育期的高压清洗疏通车的市场开发力度，并将持续对路面除雪和清洁设备进行升级换代、系列化和智能化开发。目前公司正在进行冷吹式机场除雪车、机场跑道除冰液洒布车、机械式综合除雪车等高端产品的研发。在此基础上，公司致力于新型公路养护机械高端技术的研究开发和推广应用，2006年研制成功国内首套热再生机组，该产品在经济效益、节能环

13、保、施工质量和施工效率上都具有明显优势。截至 2011 年底公司已实现销售 10 套，租赁 2.5 套，是国产热再生机组中销售最多的公司。此外，公司于 2008 年研制出了国内首台横移式冷再生机，预计 2012年推向市场，将进一步巩固大型沥青路面就地再生设备的市场竞争地位，从而也进一步提升高附加值产品在公司主营业务中的地位。预防性养护设备也是公司未来主营业务重要发展方向，公司将进一步加大对现有产品的市场开发力度，通过现有产品的技术升级和新产品的开发不断提升该类产品的市场竞争地位。2009 年开始研制的加热式沥青路面超薄磨耗层罩面机、路面抛丸机和橡胶沥青洒布车等高技术含量的产品正在研发中，预计

14、2012 年将推向市场。公司产品已形成“多层次、全系列”结构，覆盖小修保养、预防性养护、大中修施工等各种施工需求，可以根据不同类型的工程需要为客户提供相应的养护方案，形成了为养护工程施工企业提供最佳总体解决方案的优势。（二）两个需要说明的问题1、新型养护机械和传统养护机械的不同公路养护机械的种类繁杂，根据产品的应用领域、技术先进性和市场竞争程度来划分，可分为传统养护机械和新型养护机械两大类。传统养护机械主要包括经常性养护机械、摊铺机械、面层更换机械、抗滑机械等产品，新型养护机械主要包括除雪机械、沥青路面再生设备、预防性养护设备和路况检测设备等产品，公司产品均属于新型养护机械类。,请务必阅读正文

15、之后的免责条款部分,第 4 页,共 30 页,。,table_page森远股份/深度报告相对于采用通用技术或标准制作的传统养护机械，新型养护机械有以下特点：大部分属非标产品，差异化需求突出，产品的性能和参数需要根据具体的施工工艺而定，不同养护方法对应不同养护机械，要求制造商对下游行业技术发展较为熟悉，并具有较强的研发设计能力和工程服务能力。产品的精度、强度、性能指标、自动化水平和可靠性等方面要求较高，质量控制要求严格。目前重点应用于高等级公路和沥青路面上，是一种集约型的先进养护机械。2、怎样看大型工程机械企业的竞争威胁公司潜在竞争对手主要是徐工集团、三一重工、中联重科等大型工程机械企业。近年以

16、来，上述公司在公路养护机械领域也推出了一些产品，如徐工集团推出了铣刨机、稀浆封层车，三一重工推出了铣刨机、沥青路面热再生修补车，中联重科推出了铣刨机、除雪车、高压清洗车。随着公路养护机械行业的快速发展，将有可能会吸引上述企业将更多的资源投入到公路养护机械领域，甚至会加入到公司产品的竞争行列。上述企业拥有较强的技术、资本和制造实力，一旦把主营业务投向公路养护机械行业，势必会对公司造成一定冲击。我们认为，面对潜在竞争对手的竞争威胁，一方面，公司具备一定的竞争优势：专注于新型养护机械的研发生产：公司长期以来一直专注于路面除雪和清洁设备、大型沥青路面就地再生设备和预防性养护设备的研发、生产和销售；而中

17、联重科等大型工程机械企业业务众多，而且以混凝土机械、挖掘机和起重机等传统工程机械产品为主，公路养护机械只是近年来新介入的领域，并没有获得像森远那样的全部倾注。中联重科的养护机械是以清扫机械为主的城市环卫机械，占公司总收入的比重 5%左右。多年积累形成先发优势：新型公路养护机械需要较长的研发周期和市场培育期，公司通过多年的专业化经营，积累了养护机械研发和制造的丰富经验、较为系统地掌握下游行业各项最新养护技术，在主营产品领域建立了坚实的市场基础，形成了先发优势。此外，公司积极进行新产品的研发，新产品的不断开发和投入市场将有利于公司在行业中形成持续的先发优势。产品差异形成转换壁垒：凭借自身在资金实力

18、、生产能力、科技人才和国际市场开拓方面的强大优势，大型工程机械企业要做好公路养护机械业务并不难；但由于我国地域辽阔，气候及地质条件千差万别，路面病害的成因和机理差异较大，因此养护作业对养护工艺及施工机具的个性化要求十分突出，因此，公路养护机械产品结构和用户需求的差异化程度很大，一般呈现多品种、小批量、定制式生产的特征，比较适合机制灵活的企业，而大型工程机械企业的管理机制和生产方式比较适合大规模、流水化生产。因此，大型工程机械企业要做好公路养护机械业务必须要做好研发、生产和销售等环节上的转换，另一方面，从国际上看，在工程机械领域主要的工程机械巨头为美国的卡特彼勒(Caterpillar)、日本的

19、小松(Komatsu)和美国的特雷克斯(Terex)等，而在公路养护机械领域最为著名的有德国的维特根公司、美国的科来福和意大利的玛森萨等公司，也就是说在各自领域都有专业的公司，在技术研发、产品品质和售后服务等环节作的更好、更具特色。大型企业的介入，更有利于新技术、新产品和新工艺应用的推动。我们认为，大型工,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 5 页,共 30 页,0,0,table_page森远股份/深度报告程机械企业真正进入这个领域上需要一定时间，公司在坚持自身优势的同时，利用 IPO的资金支持和上市后的品牌提升，在 35 年时间内迅速做大，并且提升产品和服务品质，等到那时，公司将具备与三

20、一等大型工程机械企业共舞的条件，共同做大做强中国的新型公路养护机械行业。（三）收入稳步增长，盈利能力较强公司 2009 年、2010 年和 2011 年分别实现销售收入 1.01 亿、1.33 亿元和 12.68 亿元，分别同比增长 24.56%、31.37%和 52.26%，分别实现归属母公司所有者净利润 0.27 亿元、0.38 亿元和 0.66 亿元，分别同比增长 42.75%、43.63%和 72.20%。分业务看，2011 年公司营业收入中，路面除雪和清洁设备业务贡献收入的 65.21%，大型沥青路面就地再生设备业务（目前是热再生机组）贡献 16.80%，预防性养护设备业务贡献 15

21、.57%。2011 年毛利构成中，路面除雪和清洁设备业务为 57.72%，大型沥青路面就地再生设备业务为 24.23%，预防性养护设备业务为 18.05%。公司其他业务收入主要来自设备租赁收入、销售材料收入及维修费收入三大类。,图 1：主营业务收入情况1400012000100008000600040002000,图 2：主营业务收入结构100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2009 年报,2010 年报,2011 年报,2009 年报,2010 年报,2011 年报,路面除雪和清洁设备(万元),大型沥青路面就地再生设备(万元),路面除雪和清洁设备(万元)大型沥青

22、路面就地再生设备(万元)预防性养护设备(万元)资料来源：WIND，宏源证券图 3：主营业务毛利情况600050004000300020001000,预防性养护设备(万元)资料来源：WIND，宏源证券图 4：主营业务毛利结构100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%,2009 年报,2010 年报,2011 年报,0%,2009 年报,2010 年报,2011 年报,路面除雪和清洁设备(万元),大型沥青路面就地再生设备(万元),路面除雪和清洁设备(万元)大型沥青路面就地再生设备(万元)预防性养护设备(万元)资料来源：WIND，宏源证券,预防性养护设备(万元)资料来源：WIND

23、，宏源证券,分业务看，随着底盘标准过渡阶段的结束，公司路面除雪和清洁设备业务毛利率已经回升到较好水平。大型沥青路面就地再生设备的毛利率水平保持在 60%以上，公司是国内唯一一家生产并销售热再生机组的国内厂商，截至目前公司已销售热再生机组 10 套，实现进口替代，技术优势明显。同样得益于技术领先优势，预防性养护设备产品附加值较高，,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 6 页,共 30 页,table_page森远股份/深度报告毛利率整体上保持在较高水平。,图 5：公司毛利率情况80%70%60%50%40%30%20%10%,图 6：公司盈利能力情况60%50%40%30%20%10%0%,0

24、%,2009 年报,2010 年报,2011 年报,2009 年报,2010 年报,2011 年报,路面除雪和清洁设备,大型沥青路面就地再生设备,预防性养护设备,综合毛利率,期间费用率,净利率,净资产收益率,资料来源：WIND，宏源证券,资料来源：WIND，宏源证券,公司的盈利能力较强，综合毛利率保持在 50%以上，2011 年为 50.80%，净利率逐年提升，2011 年为 32.23%。二、机械化率提高提升除雪设备需求（一）国内除雪机械市场容量超过 158 亿元目前，我国公路和城市道路冬季除雪还有相当部分沿用传统的人工作业和小型机具相结合的除雪方式，除雪效率低下，2008 年年初我国南方发

25、生的大面积雪灾，提升了全社会对除雪工作的重视程度。随着经济的深入发展，各地区间的产业分工日渐形成互补、交错的差异化布局，公路运输则承担着地区间资源调配的重任。产业分工的日益加强，要求公路运输具有更高的效率，以及更快的对突发情况的响应速度。尤其在 2011 年春运期间，公安部首次明确要求“春运”期间，各高速公路、重要干线公路坚持不封路，如遇到冰雪采取边降雪、边除冰雪的工作方案，保持道路通行；既然要求不能封路、保持运力畅通，还要保证运行安全，这就亟需提高除冰雪效率，传统的人工和小型机具方式无法满足高效要求，只有机械化满足日益提高的除雪效率要求。另一方面，我们简单测算，在目前需要冬季除雪的上市高速公

26、路公司中，在一、四季度期间，如果封路一天，将少收 200300万元的过路费，在高速公路收费压力日渐增强的背景下，冰雪期间不封路，对高速公司管理公司来讲经济效益也是非常可观的。而且，传统的主要依靠人力的除雪方式越来越不经济，有报道称“一台除雪滚刷机的工作量相当于近百名环卫工人的工作量”机械化除雪具有人工除雪无法比拟的效率优势，可以节省大量的用工成本，劳动力价格的快速上涨使得机械除雪的经济性日益体现。更重要的是，过环保要求减少使用融雪剂，这将推动对物理式除雪机械和智能化撒布机械的需求，2010 年沈阳首次采用“滚刷式除雪车”，使用效果良好，实现了在除雪质量丝毫没有受到影响的情况下，融雪剂使用量减少

27、了三分之二；近年来，很多城市加大了机械化除雪力度，最大限度减少融雪剂使用量，例如北京从 2011 年开始不再沿用往年以融雪剂为主的除雪方式，今年城区机械除雪作业率达 90%，郊区县机械除雪作业率达 70%。综合来看，机械化除雪都将是未来发展的必然趋势。根据交通部发布的参考标准，每百公里应配臵 12 台除雪撒布车，而现阶段每百公里,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 7 页,共 30 页,table_page森远股份/深度报告只有 0.5 台。截止 2010 年底，中国公路网总里程突破 400 万公里，其中高速公路达到 7.41万公里）；根据交通运输部发布的交通运输“十二五”发展规划，“十二五

28、”末公路总里程达到 450 万公里，其中高速公路总里程达到 10.8 万公里。约 60%需要冬季除雪，高速公路按照 2 台/百公里标准、其他公路按 1 台/百公里标准，那么除雪撒布车的保有量应当在 2.8 万台左右，按照目前的价值估算约 110 亿元市场容量。全国城市道路约 26 万公里，假设 30%利用机械化除雪，按每百公里 1.5 台标准，简单估算市场容量在 31.20 亿元。考虑城市道路对除雪设备的需求，那么未来的市场需求超过 158 亿元，而现阶段市场保有量仅 50 亿元，保守估计尚有超过 2 倍的空间。（二）路面除雪和清洁设备是公司传统优势产品公司除雪设备和清洁设备产品系列完整，主要

29、包括除雪撒布车、除雪机具（融雪剂撒布机、除雪铲和除雪滚刷）和高压清洗疏通车，能够满足减少融雪剂要求下的设备需求。图 7：公司的主要路面除雪和清洁设备,除雪撒布车,融雪剂撒布机,前置滚刷,高压清洗疏通车,资料来源：公司网站，宏源证券公司融雪剂撒布机可装载于各种型号的卡车或自卸车上，采用智能控制技术，不仅大幅提高了融雪剂的撒布精度，而且可实现融雪剂单位面积的撒布量不随车速变化而变化，撒布宽度可在驾驶室内任意调节，该撒布方式能有效提升融雪剂的使用效率，从而降低融雪剂用量，减少对环境直接污染。对于集铲雪、扫雪和撒布融雪剂等多种功能于一体的除雪撒布车，受国家机动车市场准入和强制性技术认证限制，国内生产厂

30、家较少，公司在这一领域拥有绝对优势；尽管同进口设备比在可靠性方面仍有差距，但公司除雪撒布车价格仅为进口产的 60%70%，性价比优势明显，同时公司也在不断对产品进行改进。公司是国内最早进入除雪设备领域的公司之一，积累了丰富的除雪经验，而且地处北方，离目标客户很近，根据中国工程机械工业协会筑路机械分会证明，2009 年公司在除雪撒布车市场上占有率第一。表 1：公司路面除雪与清洁设备产品概览,产品系列,产品品种除雪撒布车融雪剂撒,用途和特点集除雪、撒布融雪剂（盐）及预湿、运输等功能于一体的多功能设备。适用于高等级公路、公路、城市道路、机场、广场、风景区道路的除雪、融冰等作业。可装载于各种型号的卡车

31、或自卸车上，用于撒布融雪剂，清除路面上的积雪和,应用领域,路面除雪与清洁设备,除雪机具,布机除雪铲除雪滚刷,薄冰。安装于汽车或装载机上，快速清除浮雪、半压实雪及压实积雪。用于清扫 150mm 以下的新降浮雪，积雪除净率、除雪效率较高。2009 年底推向市场，销售情况非常好，对提升业绩贡献显著。,路面保养,高压清洗疏通车,配备高压和低压两套水系统，低压水系统具备对路面进行洒水、冲刷、清洗路缘石、远程水炮等功能；高压水系统可清洁路面污物、清洗护栏、隔离墩等设,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 8 页,共 30 页,车,，,table_page森远股份/深度报告施，还具备喷雾降尘、市政管道疏通和

32、清洗高空设施等功能。,冷吹式机场除雪车机械式综合除雪,适用于清除机场道面积雪的专用除雪设备，具有前铲、中扫、后吹的一体化功能，用于取代机场常用的、耗油量较大的喷气式除雪车。机场跑道跑上都是国外的除雪设备，我们也有销售，但在停机坪，目前处于图纸设计阶段。由于融雪剂中富含氯化物，具有较高的腐蚀性，大量使用会对路面和植被等造成破坏，因此，国内部分城市近年已开始限制融雪剂使用，机械式除雪越来越成为未来城市除雪的主流技术。机械式综合除雪车是一种高效环保的多功能除,雪设备，它以汽车底盘为载体，配装前臵除雪铲、中臵振动破冰装臵和后臵除雪滚刷，通过推雪、振动破冰和清扫残雪等联合式作业，可彻底清除路面积雪和积冰

33、，恢复道路的通行能力。已于 2011 年实现销售收入，毛利率超过 60%。资料来源：WIND，宏源证券 注：底色为黄色的为即将投放市场的新型产品公司一直持续对路面除雪和清洁设备进行升级换代、系列化和智能化开发。在公路除雪和社区除雪方面，国产设备已完全替代进口，但在机场除雪设备和大型扬雪机方面目前还依赖进口；近几年，我国机场建设发展迅速，随着机场和航班数量的大幅增加，飞机起降架次的密集化，对机场设备的需求也在快速增长，未来机场专用除雪设备的市场需求较大；公司已经在道路除雪技术的基础上开发冷吹式机场除雪车和机械式综合除雪车，目前已处于样机设计阶段，其中机械式综合除雪车将于 2012 年贡献业绩，机

34、械式综合除雪车主要用于压实积雪和路面薄冰的清除，以替代融雪剂的使用，为公司根据市场需求首创。公司将在进一步巩固现有除雪撒布车市场地位的基础上，加大对高压清洗疏通车的市场开发力度，不断挖掘清洁设备的市场潜力，同时进行新产品的开发和推广应用，这些不断推出的新产品将保障公司在除雪领域的领先优势，以确保公司路面除雪和清洁设备业务实现稳定增长。三、公路养护设备需求大幕拉开（一）我国公路将进入养护高峰1、公路行业正在经历从筑路高峰到养护高峰的过渡截止到 2010 年，我国公路总里程突破 400 万公里，其中，等级公路达到 330.47 万公里，高速公路达到 7.41 万公里。另外，我国已进入城市化进程的中

35、期加速阶段，城市化水平的提高将大大推动城市道路总里程的增长和道路质量的提高，2010 年底已达到 26 万公里。根据交通运输部发布的交通运输“十二五”发展规划“十二五”末公路总里程达到 450 万公里，其中高速公路总里程达到 10.8 万公里，二级及以上公路里程达到 65 万公里。我国高速公路和一级公路沥青路面设计年限为 15 年，二级公路 12 年，三级公路为 8年，四级公路 6 年。按照公路等级不同，我国公路的大中修周期一般在 5 至 10 年左右。也就是说，2000 年之前及本世纪初建设的公路均已进入了大中修周期。由于长期的“重建轻养”以及普遍性的重载超载使用，我国公路的实际大中修周期时

36、间更短。“十一五”公路养护管理事业发展纲要中要求，每年安排的国省干线大中修里程应不低于国省干线公路总里程的 13%。按“十一五”期间 13%比例测算，2010 公路的大中修里程应在 9,633 公里左右，超过当年高速公路建设新增里程 9,045 公里，事实上，2008,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 9 页,共 30 页,91年,90年,89年,88年,99年,98年,97年,96年,95年,94年,93年,92年,07年,06年,05年,04年,03年,02年,01年,00年,15E,10年,09年,08年,table_page森远股份/深度报告年开始已经连续三年大中修高速公路里程超过

37、当年新建高速公路里程。而“十二五”期间每年安排的国省干线大中修里程应不低于国省干线公路总里程的比例将提高到 17%，大中修里程将会进一步增加。可见，公路行业正在经历从筑路高峰到养护高峰的过渡。,图 8：我国公路和高速公路里程（万公里）,图 9：新建高速公路和大中修高速公路里程,500450400350300250200150100500,121086420,120001000080006000400020000,06年,07年,08年,09年,10年,公路里程资料来源：WIND，宏源证券,高速公路里程,新建高速公路里程（公里）资料来源：WIND，宏源证券,大中修里程（公里）,2、养护体制的变革

38、、养护意识的提高促进养护行业发展壮大长期以来，我国公路“管养一体”，公路养护工作由行政事业单位自主养护、属地养护。这种体制适应于公路发展初期养护需求少、养护工艺不成熟、养护人才缺乏的行业发展阶段。但是随着公路养护任务日渐繁重，养护施工工艺呈现出专业性特征，这种体制往往制约养护队伍的主观能动性，容易形成“重建轻养”的管理思路，因而不再适应新型的公路养护要求。“十一五”公路养护管理事业发展纲要提出，要积极稳妥推进“管养分离，事企分开”的养护体制改革，充分引入竞争激励机制，大力培育统一开放、竞争有序的养护工程市场，鼓励具备资质的养护公司跨区域参与养护工程竞争，并最终形成自负盈亏、独立参与市场竞争的专

39、业公路养护公司，实现公路养护的专业化、社会化。3、公路养护需求的不断增加，必将促进公路养护机械的发展从“管养一体”发展到“管养分离”制度后，原来分散于各段公路的管理中心的养护工程量将集中到公路养护公司手上，相当于养护工作从原来“作坊式的修修补补”发展到“工厂化的专业养护”，从而推动公路养护的技术手段和成效迈向新的台阶，同时也拉动对大型高效的现代化养护机械的需求。日益繁重的交通压力对公路养护的效率和质量提出了更高的要求，从而将扩大新型公路养护机械的市场空间。公路运输是各种运输方式中主要的陆路运输方式，繁忙的汽车运输加大了路面的负担，必需以机械化养护才能保障公路的畅通。交通量的不断增加，一方面使路

40、面的负荷加重，路面病害会越来越多，使用年限越来越短，另一方面传统松散、粗放的养护方式又使公路运营部门的服务水平面临严峻考验。这就要求养护生产必须满足及时性、快速性、规范性和安全性要求，减少或避免养护作业对正常交通的干扰，因此，对现代养护机械提出了机动灵活、使用方便、功能强大、安全高效的新要求，有利于高效率、高质量、高效益、污染小的新型公路机械的快速发展。4、我国公路养护机械行业未来发展空间巨大据 2007 年 12 月 20 日“全国公路养护与管理资金需求研究课题组”发布的全国公路养护与管理资金需求研究报告统计，2006 年公路养护工程费用实际发生 1,124 亿元，,请务必阅读正文之后的免责

41、条款部分,第 10 页,共 30 页,近,table_page森远股份/深度报告预计 2015 年、2020 年每年公路养护工程费用将达到 4,859 亿元、7,771 亿元。有资料显示，我国购臵养护机械的费用占养护费用总额的比例长期以来不足 3%左右，依此测算 2006年我国养护机械购臵费用实际发生数不足 34 亿元。发达国家用于购臵养护机械的费用占养护工程费用总额的比例一般在 20%左右。我国公路建设标准较低，90%以上的沥青路面都采用半刚性基层，其大修周期一般仅为 5-10 年左右，与欧美国家全厚式沥青路面相比，寿命要缩短 30%以上，此外我国正处养护机械化发展阶段，因此未来我国养护机械

42、购臵费用占全部养护费用比例不会低于 20%的水平。若按 20%的比例测算，2015 年、2020 年每年投入公路养护机械的费用预计为 972亿元、1,554 亿元。图 10：公路养护工程费用和养护机械费用预测2020年2015年2006年,0,1000,2000,3000,4000,5000,6000,7000,8000,9000,公路养护工程费用（亿元）,公路养护机械费用（亿元）,资料来源：招股说明书，宏源证券（二）进口替代，大型沥青路面就地再生设备空间广阔1、节能、高效、环保，沥青路面再生设备大有可为沥青路面的再生技术，是将旧沥青路面经过翻挖、回收、破碎、筛分后，与再生剂、新沥青材料、新集

43、料等按一定比例重新拌和混合料，使之能够满足一定的路用性能并用其重新铺筑路面的一套工艺技术。大型沥青路面就地再生设备是一种可实现矫正性养护的装备，具有突出的环保节能经济高效的特性，可依据是否对沥青进行加热分为热再生机组和冷再生机，两者为并行发展的沥青路面循环利用技术。再生沥青路面在欧美许多国家广为应用，而且他们研究认为，再生沥青混合料和新拌制沥青混合料的使用寿命周期相当。由于旧沥青已经受过氧化作用，性能趋于稳定，再生利用后不会迅速变质，再生路面不易硬化而出现裂缝，能够保持持久的柔韧性，使用寿命长，路用性能优于全新沥青路面。1997 年国际经济合作组织发表的道路工程再生利用战略白皮书显示，主要发达

44、国家的沥青路面再生利用率普遍在 80%以上。而我国，尽管热再生机组的施工面积逐年提升，5 年的复合增长超过 40%，但是用该工艺施工的面积占到全国道路中大修的施工面积比例仍仅 1%左右。国内外的众多工程实例都证明，再生路面与同类型的全新路面相比较，无论从外观上，还是从实际使用效果上都没有明显差别。而且在热稳定性方面，用旧沥青路面材料铺筑的再生路面，要比新沥青路面好得多，夏季无泛油、推挤、波浪等现象，路面平整坚实。再生路面在防水、防滑性能上也能满足要求。从再生路面实际使用效果来预估其使用寿命，,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 11 页,共 30 页,table_page森远股份/深度报告可

45、以说，再生路面具有维持正常使用的持久能力。更重要的是，沥青路面再生利用能够节约大量的沥青、砂石等原材料，同时有利于处理废料、保护环境。在 2000 年之前及本世纪初建设的公路均已进入了大中修周期，大量的翻挖、铣刨沥青混合料被废弃，一方面造成环境污染，另一方面对于我国这种优质沥青极为匮乏国家来说是一种资源的浪费，而且大量的使用新石料，开采石矿会导致森林植被减少，水土流失等严重的生态环境破坏。而且，沥青路面再生技术的应用其经济效益也是相当可观的。据了解，RAP 旧料每吨含沥青约 5%，每吨旧料的沥青回收价达 50 公斤*3 元/公斤=150 元，矿料回收价约为30 元，则每吨 RAP 的回收价约为

46、 180 元。“十二五”期间，每年安排的国省干线大中修里程应不低于 17%，以 2011 年为例，需要大中修的高速公路超过 1.2 万公里，一般每公里 RAP 旧料为 70008000 吨，则一共可回收 RAP 旧料 8400 万吨9600 万吨，则每年大中修高速公路的 RAP 旧料回收价值在 151173 亿元。而到 2015 年我国高速公路里程将达到 10.8 万公里，每年需要大中修里程超过 1.8 万公里，则每年可回收 RAP 旧料价值将达到 227 亿元259 亿元。2、什么是热再生技术和热再生机组沥青路面现场热再生利用技术是一种具有国际水平的高等级技术，采用就地加热、翻松、搅拌、摊铺

47、、压实等连续作业，一次成型新路面，经济、高效、快速、环保、节约，具有显著的经济效益和社会效益。当沥青路面表面层出现裂缝、泛油、磨损、车辙、坑槽等病害或路用性能下降，路面的损坏程度还没有波及到基层时，都可以采用这种维修方法，使用先进的现场热再生机组，就地加热旧路面，耙松、收集旧料，增加适当的新拌沥青混合料、再生剂进行机内热搅拌，随即摊铺、熨平、辗压，即可快速开放交通，是一种连续式的现场热再生作业方式。传统的路面修复方式相当繁琐：封闭交通原路面铣刨运走旧料原路面清扫喷洒粘油层运送新沥青混合料到现场摊铺和压实新沥青混合料开放交通；而用热再生机组施工能够减少往来的新旧料运输，仅需要添加约 10%的新料

48、，就可一次性完成对路面的修复。用热再生机组修复的路面的质量与用传统方式将旧料铣刨后新铺的路面的质量相当，但是热再生工艺循环利用资源，节能环保高效，经济效益十分显著：旧沥青料循环利用，养护成本下降 60%：传统的铣刨加铺养护方式每平方米 80元左右，其中新沥青混凝土成本约占 80%，而热再生机组将旧沥青混合料全部循环利用，只需添加约 10%比例的新沥青混合料，因此能够节省约 90%的新料；另外，热再生机组还节约了将旧料运走和新料运来发生的运输费用。热再生机组施工只需要每平方米约 30 元成本，成本节省明显。养护效率提高：就地热再生施工速度是传统维修方法的 3 倍以上，并且施工时不封闭交通，施工后

49、 20 分钟即可通车，显著提升公路的利用效率。沥青路面现场热再生技术主要有整形、重铺、复拌和复拌加罩面四种。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 12 页,共 30 页,复拌,table_page森远股份/深度报告图 11：沥青路面现场热再生技术,整形,旧路面被加热 耙松 摊铺 重新整形 最后压实(不添加任何新料)的路面 不需要添加新料 修复后可消除车辙 泛油 小裂缝等病害善路面使用性能,适用于修复破损不严重恢复路面的平整度 改,重铺,在整形的基础上合料作为磨耗层,旧路面被加热 耙松 搅拌均匀后作为中间层 同时在上面再摊铺一层新混最后 两层同时进行压实 适用于破损严重的路面维修翻新和旧路面升

50、级改造施工 修复后形成与新建道路路用性能相同的全新路面,把新的沥青混合料与收集的旧料加热混合搅拌 这种方法可以提高现有路面的厚度或通过改变骨料的级配或调整再生剂的性质从而提高旧路面等级 适用于维修中等程度破损的路面 修复后可以恢复沥青路面的原有性能,复拌加罩面,复拌后加罩一层磨耗层 用来改变路面的级配 提高路面的承载力和路用性能通 上层损害较严重 承载力下降的旧路面大中修工程,适用于重交,资料来源：宏源证券国内沥青路面公路现场热再生施工时，主要采用复拌和复拌加罩面两种方式，它们都是在加热机、复拌主机以及压实设备的联合协同作业下进行。图 12：沥青路面现场热再生技术复拌法现场热再生工艺流程图复拌