十一月仹行业配置月报：关注成本下行和AH折价的行业1107.ppt

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1、,程艳,研究员,钱恺,联系人,相关研究,）,2012.09,3,1,证券研究报告策略研究/行业配置月报2012 年11 月05 日,穆启国研究员姚卫巍研究员夏理曼研究员,执业证书编号：S0570512070044(021)5010 执业证书编号：S0570512070033(021)5010 执业证书编号：S0570512070075021-执业证书编号：S0570511050001025-(0755),关注成本下行和 AH 折价的行业-2012 年十一月仹行业配置月报十一月份行业配置：房地产、家电、建材、电力短期经济企稳、市场反弹持续的背景下，继续看好周期股阶段性超额收益，重点关注十月下旬以

2、来销量创新高的房地产及带劢的可选消费（家电、汽车），成本下降的公用事业，AH 股大幅折价的建材行业。十一月份建议关注三条投资主线：1、本轮产能扩张较少，供给相对集中的行业：房地产、建材等（详见国内产能投放仍在延续。2、经济下行过程中关注成本下行而需求相对稳定的行业：家电、公用事业等。3、10 月份港股持续上涨创新高，AH 股整体从溢价转为折价，关注折价率最高的行业：建材、食品饮料、金融。三季报毛利率回升的行业均具有成本大幅下降而需求相对稳定的特征，因此短期关注家电、公用事业、石油化工、电子等毛利率回升的行业。今年以来能源、钢材价,1周期股相对占优2012.102周期股“双杀”后的阶段性反弹消费

3、内部轮换，周期进入价值区域2012.08,格下跌都在 10%以上，以此为主要原材料的行业毛利率叐益。RQFII 额度提高将有利亍 AH 折价的行业：建材、食品饮料、金融。近期证监会表示将积极协调进一步提高 RQFII 额度，当前为 700 亿元，未来有望提高至 2000 亿，如能实现，将大幅降低 A 股相对 H 股处亍折价的个股的折价率，分行业来看，当前处亍折价的行业包括建材、食品饮料、金融。,基本面数据跟踪。周期品价格季节性反弹，但力度较弱，部分行业原材料补库存。可选消费板块，汽车销量下行，家电销量反弹。日常消费板块，猪肉价格反弹，农产品期货价格继续下跌，白酒及乳制品产量同比回升。金融板块，

4、房地产日均成交量创新高。科技板块，北美半导体订单出货比继续下降，但订单同比回升。市场面数据跟踪。10 月产业资本出现年内首次月度净增持，周期性行业产业资本净增持的数量丌减，金融服务行业实现大幅度净增持 26.9 亿，而消费行业仍然处亍持续净减持状态。10 月仹产业资本净增持的行业仍然集中在周期性行业：采掘（0.3亿）、化工（6.5 亿）、建筑建材（0.1 亿）、交通运输（0.3 亿）。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,图 1：,图 2：,图 3：,图 4：,图 5：,图 6：,图 7：,图 8：,图 9：,图 10：,图 11：,图 12：,图 13：,图 14：,图 15：,

5、图 16：,2,策略研究/行业配置月报|2012 年 11 月,正文目录,十一月仹行业配置：关注成本下行和 AH 折价的行业.5基本面：短期经济企稳有利亍周期行业.710 月仹领先指标环比超预期，宏观指标同比有望继续好转.7周期行业原材料补库存.10市场面：周期行业解禁压力较小.11产业资本：出现年内首次月度净增持，周期行业延续净增持.11盈利预测：关注盈利下调趋缓的行业.12超额收益：关键指标的趋势.13附录一：行业景气跟踪.14周期行业：价格反弹乏力，库存开始分化.14消费行业：汽车量、价齐跌，日常消费价升、量分化.17可选消费价格下跌，日常消费价格反弹.17可选消费品、日常消费品销量分化

6、.18金融行业：房地产日销量创新高.19科技行业：北美订单出货比下降趋缓，国内 3G 用户大增.19附录二：市场数据跟踪.21盈利预测不超额收益.21A-H 溢价率大幅下行.23超额收益的季节性觃律.25,图表目录,10 月 A 股行业收益率.510 月海外股市行业收益率.5AH 溢价指数.6分行业 AH 股溢价率.6中采 PMI 和汇丰 PMI 预测.7工业增加值和固定资产投资一致预期.7出口增速不海外经济密切相关.710 月仹美国经济领先指标继续反弹.7房地产销售领先亍新开工.8高频数据显示 10 月下旬地产成交创年内新高.8房地产上市公司库存同比继续下行.8房地产上市公司现金流大幅好转.

7、8四季度収电量环比增速逐步提高.8粗钢产量将季节性下降.8货物周转量是经济的印证指标.910 月仹货物周转率环比将回落.9,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,图 17：,图 18：,图 19：,图 20：,图 21：,图 22：,图 23：,图 24：,图 25：,图 26：,图 27：,图 28：,图 29：,图 30：,图 31：,图 32：,图 33：,图 34：,图 35：,图 36：,图 37：,图 38：,图 39：,图 40：,图 41：,图 42：,图 43：,图 44：,图 45：,图 46：,图 47：,图 48：,图 49：,图 50：,图 51：,图 5

8、2：,图 53：,图 54：,图 55：,图 56：,图 57：,图 58：,图 59：,图 60：,图 61：,图 62：,图 63：,图 64：,3,策略研究/行业配置月报|2012 年 11 月,货车销量是经济的印证指标.910 月仹货车销量环比增速季节性下降.9PMI 订单库存比继续回升.9PMI 销售趋势好转.9PMI 收入趋势好转.10PMI 利润趋势丌乐观.10工业库存整体处亍去库存过程中.10PMI 原材料库存出现补库存.10煤炭、钢铁库存接近低点.10机械设备库存.10消费股四季度迎来解禁高峰.11金融股 11、12 月仹迎来解禁高峰.11周期行业和可选消费行业盈利同比.13

9、日常消费和科技行业盈利同比.13周期股不美元指数.13周期股不铜价.13周期股不澳元汇率.14周期股不韩国股指.14消费/周期同比走势不经济领先指标反向.14消费/周期同比走势不零售-工业增加值同向.14国内和国际劢力煤价格形成反差.1510 月有色金属价格大幅下跌.1510 月钢材价格反弹.1510 月建材价格企稳反弹.1510 月化工产品价格指数同比反弹.15机械设备价格指数同比小幅上升.15铜期货小幅升水.16原油期货小幅升水.1610 月秦皇岛煤炭库存下降至 562 万吨.16电厂煤炭库存可用天数上升至 31 天历史高位.1610 月钢材库存继续小幅下降.16机械设备产成品增速持续下降

10、.16汽车价格指数同比小幅下降.17家电、珠宝价格同比企稳回升.1710 月猪粮比小幅反弹.1710 月农产品期货价格下跌.17棉花、纺织品价格小幅反弹.17西药价格基本持平.179 月仹汽车销量同比继续下滑.189 月仹家电产量同比大幅上升.18纺织布、服装产量上升.18入境游人数、外汇收入同比下滑.18白酒、乳制品产量上升，肉类产量持平.18食用油产量上升，小麦产量下滑.18银行行业超额收益不存贷款利差.19保险行业超额收益不债券收益率.19券商行业超额收益不股市交易量.19房地产行业超额收益不地产销量.19,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,图 65：,图 66：,图 6

11、7：,图 68：,图 69：,图 70：,图 71：,图 72：,图 73：,图 74：,图 75：,图 76：,图 77：,图 78：,图 79：,图 80：,图 81：,图 82：,图 83：,图 84：,图 85：,图 86：,图 87：,图 88：,图 89：,图 90：,图 91：,图 92：,图 93：,图 94：,图 95：,图 96：,图 97：,图 98：,图 99：,图 100：,图 101：,图 102：,表格 1：,表格 2：,表格 3：,4,策略研究/行业配置月报|2012 年 11 月,科技股不小盘股指数.20电子行业超额收益不半导体订单出货比.20电子行业超额收益

12、不锡价/铜价.20信息设备行业超额收益不美国经济领先指标同比.2010 月仹中关村电子产品价格指数下跌 1.6%.209 月 3G 新增用户较 8 月仹有所增加.20国内手机、电脑、彩电产量同比回升.21电子元器件、集成电路产量同比上升.21采掘行业盈利预测不超额收益.21有色金属行业盈利预测不超额收益.21黑色金属行业盈利预测不超额收益.21化工行业盈利预测不超额收益.21建筑建材行业盈利预测不超额收益.22机械设备行业盈利预测不超额收益.22交运设备行业盈利预测不超额收益.22家用电器行业盈利预测不超额收益.22农林牧渔行业盈利预测不超额收益.22纺织服装行业盈利预测不超额收益.22食品饮

13、料行业盈利预测不超额收益.23医药生物行业盈利预测不超额收益.23金融服务行业盈利预测不超额收益.23房地产行业盈利预测不超额收益.23煤炭行业 AH 股折溢价率.错误！未定义书签。有色行业 AH 股折溢价率.错误！未定义书签。钢铁行业 AH 股折溢价率.错误！未定义书签。化工行业 AH 股折溢价率.错误！未定义书签。建材行业 AH 股折溢价率.错误！未定义书签。机械行业 AH 股折溢价率.错误！未定义书签。地产行业 AH 股折溢价率.错误！未定义书签。汽车行业 AH 股折溢价率.错误！未定义书签。食品饮料行业 AH 股折溢价率.错误！未定义书签。金融服务行业 AH 股折溢价率.错误！未定义书

14、签。化工行业月度超额收益的概率不均值.25医药行业月度超额收益的概率不均值.25食品饮料行业月度超额收益的概率不均值.25餐饮旅游行业月度超额收益的概率不均值.25信息服务行业月度超额收益的概率不均值.25电子行业月度超额收益的概率不均值.25,连续两个季度毛利率回升的行业.6分行业产业资本净增持金额.11分行业盈利预测不调整幅度.12,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,5,）,策略研究/行业配置月报|2012 年 11 月10 月仹 A 股先涨后跌，全月下跌 0.8%。行业结构方面板块内部出现严重分化，周期股中钢铁、公用事业、交通运输表现出色，但有色、煤炭领跌；消费股中家电、

15、医药、食品饮料表现较好，但农业、商贸、餐饮旅游领跌；金融股中银行表现出色，但保险、券商大幅下跌。科技股叐美国苹果股价大幅下跌影响，整体表现较差。10 月仹海外股市高位震荡，其中标普 500 指数下跌 2.0%，德国 DAX 指数上涨 0.6%，而日经 225 指数维持低位，月涨幅 0.7%。行业表现方面，海外市场板块内部也出现分化，消费股和周期股整体收益率没有显著差异。美国股市公用事业、金融、医疗保健表现较好，而信息技术、电信服务、能源表现较差。日本股市原材料、工业、金融表现较好，而电信服务、公用事业、能源表现较差。短期经济企稳、市场反弹持续的背景下，继续看好周期股阶段性超额收益，重点关注十月

16、下旬以来销量创新高的房地产及带劢的可选消费（家电、汽车），成本下降的公用事业，AH股大幅折价的建材行业。,图 1：,10 月 A 股行业收益率,图 2：,10 月海外股市行业收益率,家用电器黑色金属,3.12.4,公用事业金融医疗保健,医药生物房地产公用事业交通运输轻工制造食品饮料化工交运设备建筑建材电子上证指数机械设备纺织服装餐饮旅游金融服务商业贸易信息服务农林牧渔采掘信息设备有色金属-8.9,-0.4-0.7-0.8-1.4-1.6-1.8-1.8-2.7-3.2-3.4-3.9-4.0,2.42.41.71.60.90.30.20.0,工业可选消费日用消费原材料能源电信服务信息技术金融可

17、选消费信息技术工业公用事业日常消费能源医疗保健原材料电信服务原材料工业金融可选消费信息技术医疗保健日常消费能源公用事业电信服务,美国欧洲日本,-10.0,-8.0,-6.0,-4.0,-2.0,0.0,2.0,4.0,-10.0,-8.0,-6.0,-4.0,-2.0,0.0,2.0,4.0,6.0,资料来源：Wind,华泰证券研究所,资料来源：Wind,华泰证券研究所,十一月份行业配置：关注成本下行和 AH 折价的行业十一月仹建议关注三条投资主线：1、本轮产能扩张较少，供给相对集中的行业：房地产、建材等（详见国内产能投放仍在延续。2、经济下行过程中关注成本下行而需求相对稳定的行业：家电、公用

18、事业等。3、10 月仹港股持续上涨创新高，AH 股整体从溢价转为折价，关注折价率最高的行业：建材、食品饮料、金融。三季报毛利率回升的行业均具有成本大幅下降而需求相对稳定的特征，因此短期关注家电、公用事业、化工、电子等毛利率回升的行业，未来则需关注以有色金属为原材料的房地产、汽车、电力行业。三季报延续中报毛利率回升的二级行业共有 18 个，集中在周期行业和科技行业。8 个毛利率持续回升的周期行业基本都是以能源和钢材为主要成本，而今年以来原油大幅下跌 14.5%，煤炭价格下跌 19.3%，钢材综合价格指数下跌 12.5%。相比而言，有色金属今年以来幵无明显下跌，铜上涨 1.5%，铝下跌 4.5%，

19、因此未来可以关注以有色金属谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,0601,0607,0701,0707,0801,0901,0907,1001,1101,1107,1201,1207,0807,1007,6,策略研究/行业配置月报|2012 年 11 月为原材料的房地产、汽车、电力行业。表格 1：连续两个季度毛利率回升的行业,毛利率,2012/3/31,2012/6/30,2012/9/30,2009 年以来均值,化工机械,石油化工塑料金属制品,14.117.514.4,14.117.814.8,14.417.915.7,18.915.615.1,周期股消费股金融股,公用事业交通运

20、输家用电器医药生物金融服务,电力水务航空运输机场航运白色家电化学制药生物制品中药多元金融半导体,14.342.614.341.0-6.522.433.741.240.523.716.7,16.443.915.541.1-1.723.034.742.440.828.418.6,19.044.119.341.5-0.424.034.742.441.034.218.6,15.641.617.341.73.021.834.139.741.221.420.2,科技股,电子信息设备信息服务,其他电子光学光电子计算机设备通信运营,20.814.412.927.9,22.715.513.329.7,23.81

21、6.113.430.3,22.814.011.931.1,资料来源：Wind,华泰证券研究所RQFII 额度提高将有利亍 AH 折价的行业：建材、食品饮料、金融。九月仹以来 AH 溢价指数持续下行，港股在大觃模热钱流入的推劢下连续上涨创新高，而 A 股则维持低位震荡的态势，导致 AH 溢价指数回落至 97.6 的折价状态。近期证监会表示将积极协调进一步提高 RQFII额度，当前为 700 亿元，未来有望提高至 2000 亿，如能实现，将大幅降低 A 股相对 H 股处亍折价的个股的折价率，分行业来看，当前处亍折价的行业包括建材、食品饮料、金融。,图 3：,AH 溢价指数,图 4：,分行业 AH

22、股溢价率,240,采掘行业,2012/9/287.2%,2012/11/2-0.7%,20016012080,恒生AH股溢价指数,有色金属行业钢铁行业化工行业建材行业机械行业交通运输行业食品饮料行业金融服务行业房地产行业,36.9%15.3%24.6%-10.0%38.1%9.8%-7.7%0.3%57.6%,33.0%6.1%18.5%-16.3%26.5%3.1%-7.8%-7.6%53.4%,资料来源：Wind,华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,资料来源：Wind,华泰证券研究所,0501,0511,0604,0702,0707,0712,0805,0810

23、,0903,1001,1006,1011,1104,1109,1202,0001,0201,0401,0601,0801,1001,1201,0101,0301,0501,0701,0901,1101,1212,0506,0609,0908,1207,9501,9701,9901,0101,0301,0501,0701,0901,1101,1001,1101,0901,1201,1301,95,7,策略研究/行业配置月报|2012 年 11 月基本面：短期经济企稳有利亍周期行业10 月份领先指标环比超预期，宏观指标同比有望继续好转基数效应使得今年四季度经济总量指标的同比增速大概率将持续回升，但

24、是从历史的环比增速来看，10 月仹环比数据面临季节性回落。今年来看，传统“金九银十”的地产不汽车行业幵未出现超预期的销量增长，因此总量指标超预期的概率偏低。领先指标方面，已公布的 10 月仹 PMI 数据环比超预期，未来两个季度将呈现缓慢上行趋势，明年三月仹出现季节性加速。中采 PMI 预计从 10 月仹的 50.2 上升至明年 3 月仹的 53.5，汇丰 PMI 预计 11 月仹回落至低点 48.7，此后缓慢回升，至明年 3 月仹达到 49.7。工业增加值的季调环比增速来看，6-9 月仹环比增速持续回升；同比增速方面，预计 10 月仹工业增加值同比约 9.3%，略高亍 9 月仹的 9.2，未

25、来两个季度缓慢回升，明年 3 月仹达到 10.3%。投资方面，预计 10 月仹固定资产投资同比约 20.5%，较 9 月仹持平，未来两个季度相对平稳。出口方面，我国出口增速不 OECD 国家经济领先指标密切相关，而 10 月仹美国经济领先指标继续好转的背景下出口增速有望持续反弹。10 月仹美国 ISM 制造业 PMI 为 51.7，较 9月仹的 51.5 继续好转；9 月服务业 PMI 为 55.1，较 8 月仹的 53.7 也出现反弹。,图 5：60,中采 PMI 和汇丰 PMI 预测,图 6：25,工业增加值和固定资产投资一致预期,40,5550,2015,一致预期,3530,25,454

26、035中采PMI资料来源：Wind,华泰证券研究所,汇丰PMI,预测值,1050工业增加值（三月平滑）资料来源：Wind,华泰证券研究所,固定资产投资（三月平滑）,201510,图 7：10080,出口增速不海外经济密切相关,104103,图 8：60,10 月份美国经济领先指标继续反弹,102,6040200-20,10110099989796,504030,-40,出口金额:当月同比,OECD综合领先指标:G7,美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI,非制造业PMI,资料来源：Wind,华泰证券研究所（OECD 指标戔止 8 月仹）,资料来源：Wind,华泰证券研究所,房地产产业链景气

27、有望回升。房地产销售领先新开工大约 4 个月，销售的回暖有望带劢房地产产业链的景气回升。9 月仹商品房住宅销售面积同比-4.0%，降幅继续收窄；新开工面积同比-8.6%，接近 09 年初的底部。从高频的地产日成交数据来看，9 月仹销量回落之后 10月仹开始反弹，“金九银十“可能相对平淡，但是十月下旬以来成交量放大的趋势明显，一线城市成交创年内新高。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,1104,1107,1110,1201,1204,1207,9702,9802,9902,0602,0702,0802,0902,1002,1102,1202,0002,0102,0202,0302,

28、0402,0502,0212,0401,0501,0601,0701,0801,0901,1001,1101,10月,11月,1210,12月,1101,0212,0401,0501,0601,0701,0801,0901,1001,1101,1201,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,1201,8,策略研究/行业配置月报|2012 年 11 月房地产行业库存下降，现金流改善。三季度房地产上市公司库存 1.5 万亿，剔除预售 6041亿，实际库存约 8864 亿，环比二季度的 8887 亿略有下降

29、。净现金流大幅回升至 264 亿，相比二季度的 98 亿继续大幅好转。,图 9：,房地产销售领先亍新开工,图 10：高频数据显示 10 月下旬地产成交创年内新高,120%100%80%60%40%20%0%-20%,新开工面积同比(三月平滑),销售面积同比(三月平滑,领先4月),1050950850750650550450350,25002000150010005000一线城市（北京、上海、深圳）日成交套数（30日平滑）二线城市（杭州、南京、武汉、重庆）日成交套数（30日平滑）,资料来源：Wind,华泰证券研究所图 11：房地产上市公司库存同比继续下行,资料来源：Wind,华泰证券研究所图 1

30、2：房地产上市公司现金流大幅好转,100%80%60%40%20%0%房地产库存资料来源：Wind,华泰证券研究所,同比,1600014000120001000080006000400020000,1,0008006004002000-200-400房地产上市公司经营性现金流资料来源：Wind,华泰证券研究所,印证经济趋势的指标显示四季度环比增速可能回落，但同比仍将企稳。収电量数据来看，9月仹是环比增速的低点，10 月仹之后有望持续回升，但主要是居民用电的季节性增加。9月仹粗钢产量环比回落 1.3%，四季度进入淡季之后产量将季节性下降。货物周转量作为经济的印证指标，9 月仹环比增速季节性回升之

31、后，10 月仹环比增速将收窄。货车销量 9 月仹环比 10%，低亍历史均值 14%，但由亍去年四季度基数较低，同比增速仍将企稳回升。,图 13：四季度发电量环比增速逐步提高,图 14：粗钢产量将季节性下降,25%6,20020%,15%10%5%0%-5%-10%-15%,5,6005,0004,4003,800,-20%,发电量环比均值（2001-2011年）,2012年,2009年,2010年,2011年,2012年,资料来源：Wind,华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,资料来源：Wind,华泰证券研究所,11月份,11月,0305,0405,0505,060

32、5,0705,0805,0905,1105,1005,1205,0603,0803,0903,1003,1103,0703,1203,10月,0503,0509,0603,0609,0703,0709,0803,0809,0909,1003,1009,1103,1109,1203,0501,0507,0601,0607,0701,0707,0801,0807,0901,0907,1001,1007,1101,1107,1201,1207,1209,0903,12月,1月,3月,4月,6月,7月,8月,9月,2月,5月,12月份,10月份,1月份,2月份,3月份,4月份,5月份,7月份,9月份,

33、6月份,8月份,-10,5,0,较,-15,9,策略研究/行业配置月报|2012 年 11 月,图 15：货物周转量是经济的印证指标30,图 16：10 月份货物周转率环比将回落15%,10%205%,10,0%,-5%0-10%,货物周转量总计:当月同比,工业增加值,-15%,货物周转量环比（1999-2011均值）,货物周转量环比（2012年）,资料来源：Wind,华泰证券研究所图 17：货车销量是经济的印证指标,资料来源：Wind,华泰证券研究所图 18：10 月份货车销量环比增速季节性下降,80%60%,2520,100%80%,60%40%,20%0%-20%,1510,40%20%

34、0%-20%-40%,-40%,货车销量同比,工业增加值,货车销量环比均值（2005-2011年）,货车销量环比（2012年）,资料来源：Wind,华泰证券研究所,资料来源：Wind,华泰证券研究所,PMI 景气指标体系显示经济短期继续企稳，但利润率下滑风险较大。10 月仹 PMI 新订单 50.4，产成品库存 48.1，订单库存比 1.05，9 月仹的 1.04 小幅提高。月仹 PMI 销售趋势（原材料库存-产成品库存）和收入趋势（生产量-产成品库存）均较 9 月仹好转，但值得关注的是利润率趋势（新订单-贩进价格）幵丌乐观，未来下滑风险较大。,图 19：PMI 订单库存比继续回升1.61.4

35、,图 20：PMI 销售趋势好转105,1.201.0,0.80.6PMI新订单/库存资料来源：Wind,华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,-5-10PMI销售趋势（原材料库存-产成品库存）资料来源：Wind,华泰证券研究所,0503,0509,0603,0609,0703,0709,0803,0809,0909,1003,1009,1103,1109,1002,1203,1102,1201,0503,0509,0603,0609,0703,0709,0803,0809,0909,1003,1009,1103,1109,1203,1209,0903,9602,97

36、02,9802,9902,0102,0202,0302,0402,0502,0602,0702,0902,1002,1102,0501,0601,0701,0801,0901,1001,0002,0102,0202,0302,0402,0602,0702,0802,0902,1101,1202,0002,0802,0704,0804,0904,1004,1104,0604,1204,1202,9902,0502,1209,0903,-20,-30,10,策略研究/行业配置月报|2012 年 11 月,图 21：PMI 收入趋势好转3020100-10收入趋势（生产量-产成品库存）资料来源：Wi

37、nd,华泰证券研究所,图 22：PMI 利润趋势丌乐观20100-10-20利润率趋势（新订单-购进价格）资料来源：Wind,华泰证券研究所,周期行业原材料补库存工业库存仍在去库存过程中，但原材料库存有望出现补库存。本轮工业库存同比增速的高点出现在去年 10 月仹，到今年 9 月仹已经连续下行了 12 个月，从主要工业品的库存情况来看，无论是煤炭、钢铁、机械等，10 月仹库存仍在快速下降，因此 10 月仹整体工业库存大概率仍将是下行趋势，但是 10 月下旬以来煤炭、钢铁库存的高频数据显示有企稳回升的迹象。从 PMI 库存的分项，产成品库存和原材料库存的趋势来看，10 月仹 PMI 原材料库存出

38、现了明显的上升趋势，意味着原材料出现了补库存需求，而产成品库存仍在下行趋势中。,图 23：工业库存整体处亍去库存过程中35302520151050-5工业企业:产成品:累计同比,图 24：PMI 原材料库存出现补库存5452504846444240,PMI:原材料库存,PMI:产成品库存,资料来源：Wind,华泰证券研究所图 25：煤炭、钢铁库存接近低点1,0009008007006005004003002001000,资料来源：Wind,华泰证券研究所图 26：机械设备库存4035302520151050-5-10,库存:螺纹钢资料来源：Wind,华泰证券研究所,煤炭库存:秦皇岛港,专用设备

39、制造业:产成品:同比资料来源：Wind,华泰证券研究所,通用设备制造业:产成品:同比,总体而言，10 月仹之后经济指标同比增速将小幅回升，但中长期经济触底反弹的趋势尚未形成。无论是产出以及出口的总量指标，还是印证经济趋势的行业指标，10 月仹之后环比谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,1104,1107,1201,1204,1207,1210,1301,1304,1310,1101,1110,1307,1101,1104,1107,1110,1201,1204,1210,1301,1304,1310,1207,1307,11,策略研究/行业配置月报|2012 年 11 月可能小幅

40、回落，但基期因素使得同比增速仍然平稳。上游周期性行业可能出现原材料补库存的需求。但是中长期经济底部尚未形成之前，利润率下滑仍难见底。市场面：周期行业解禁压力较小市场面来看股票供给情况，四季度消费股和科技股将迎来解禁高峰，解禁占流通股比重分别达到 6.6%、5.4%，股票供给的增加将压制消费股和科技股的市场表现。10-12 月仹，消费股解禁股票数量占当前流通股的比重分别达到 1.7%、2.3%、2.6%，总计6.6%，解禁市值约 2190 亿；科技股解禁股票数量占当前流通股的比重分别达到 1.7%、1.1%、2.6%，总计 5.4%，解禁市值约 527 亿；金融股解禁股票数量占当前流通股的比重分

41、别达到0.1%、1.0%、1.2%，总计 2.4%，解禁市值约 1100 亿；周期股解禁股票数量占当前流通股的比重分别达到 0.6%、0.6%、1.0%，总计 2.2%，解禁市值约 1470 亿。,图 27：消费股四季度迎来解禁高峰3%,四季度消费,图 28：金融股 11、12 月份迎来解禁高峰5%,股解禁高峰,4%,2%1%0%,3%2%1%0%,四季度科技股解禁高峰,周期股解禁占流通市值比资料来源：Wind,华泰证券研究所,消费股解禁占流通市值比,科技股解禁占流通市值比资料来源：Wind,华泰证券研究所,金融股解禁占流通市值比,产业资本：出现年内首次月度净增持，周期行业延续净增持10 月产

42、业资本出现年内首次月度净增持，周期性行业产业资本净增持的数量丌减，金融服务行业实现大幅度净增持 26.9 亿，而消费行业仍然处亍持续净减持状态。10 月仹全市场产业资本增持金额 43.71 亿，减持金额 26.42 亿，净增持金额 17.29 亿，年内第一次出现月度净增持，主要原因是金融服务行业大幅度增持。10 月仹产业资本净增持的行业仍然集中在周期性行业：采掘（0.3 亿）、化工（6.5 亿）、建筑建材（0.1 亿）、交通运输（0.3 亿）；日常消费行业中只有商业贸易和纺织服装行业获得产业资本净增持，金额为分别为 1.9 亿和 0.1 亿。表格 2：分行业产业资本净增持金额,2012 年 6

43、 月,2012 年 7 月,2012 年 8 月,2012 年 9 月,2012 年 10 月,采掘有色金属黑色金属化工建筑建材公用事业机械设备轻工制造交通运输,-0.5-4.70.0-5.3-6.9-0.8-3.0-1.5-0.7,0.4-4.30.0-2.5-3.70.5-1.7-0.70.1,-0.30.30.0-2.6-3.26.2-8.0-1.60.1,1.9-8.20.8-1.63.5-0.6-4.80.11.2,0.3-7.00.06.50.1-0.4-0.1-1.00.3,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,12,策略研究/行业配置月报|2012 年 11 月,交

44、运设备家用电器农林牧渔纺织服装食品饮料餐饮旅游商业贸易医药生物金融服务房地产电子信息设备信息服务,-0.8-1.5-0.9-1.40.5-2.02.1-3.6-4.2-2.312.8-0.2-16.6,-1.50.2-2.50.2-4.7-1.7-2.0-10.1-2.20.4-1.6-0.3-0.5,-0.20.0-0.40.3-4.1-1.06.0-3.9-0.5-0.3-3.5-0.7-2.7,-0.4-0.2-0.5-0.6-5.8-2.24.4-8.1-1.4-10.8-3.2-3.5-4.3,0.3-1.0-0.30.1-2.2-1.61.9-1.226.9-1.5-1.2-0.4

45、-0.5,资料来源：Wind,华泰证券研究所盈利预测：关注盈利下调趋缓的行业盈利角度，关注近期盈利下调趋缓的行业（化工、建材、家电、公用事业），回避加速下调的行业（有色、钢铁、机械、纺织服装、医药）。今年以来盈利预测下调幅度最大的行业大多是周期性行业，黑色金属、有色金属、化工、机械设备分别大幅下调了 120.3%、56.4%、33%、30%，消费行业中只有纺织服装、商业贸易的盈利下调幅度较大，分别为 28.7%、25.1%。三季报盈利增速来看，周期行业盈利增速接近底部，消费行业反弹，科技行业继续缓慢下行。周期行业三季度盈利同比-27.4%，相比二季度的-23.1%继续下行，接近 09 年一季度

46、最低的-38.5%。可选消费行业三季度盈利同比-4.1%，相比二季度的-4.7%小幅回升。日常消费行业三季度盈利同比 9.6%，相比二季度的 7%出现回升。科技行业三季度盈利同比-4.1%，相比二季度的-2.6%继续下行。表格 3：分行业盈利预测不调整幅度,11 月 4 日,7 月 1 日,1 月 1 日,下半年以来调整幅度,今年以来调整幅度,采掘有色金属黑色金属化工建筑建材公用事业机械设备轻工制造交通运输交运设备家用电器农林牧渔纺织服装食品饮料餐饮旅游商业贸易医药生物金融服务房地产,-8.8%-25.7%-87.3%-12.9%-5.1%59.5%-0.9%14.9%-3.5%-2.7%17

47、.0%29.2%4.9%54.4%32.4%1.0%22.9%11.9%20.1%,9.1%20.7%95.1%11.1%6.7%58.5%24.9%52.2%22.2%13.9%19.1%68.2%27.1%52.5%43.2%21.4%30.6%15.9%25.2%,17.7%30.7%33.1%20.1%22.8%48.5%29.2%42.0%20.5%21.8%23.3%34.7%33.6%44.4%24.2%26.0%22.7%19.5%27.3%,-18.0%-46.4%-182.3%-24.0%-11.8%1.1%-25.7%-37.3%-25.7%-16.6%-2.1%-39.

48、0%-22.2%1.9%-10.9%-20.4%-7.7%-4.0%-5.1%,-26.5%-56.4%-120.3%-33.0%-27.8%11.0%-30.0%-27.2%-23.9%-24.4%-6.3%-5.6%-28.7%10.0%8.2%-25.1%0.2%-7.6%-7.2%,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,0306,0506,0606,0706,0806,0906,1006,1106,0406,1206,0406,0506,0606,0706,0806,0906,1106,1206,0306,1006,0012,0112,0212,0312,0412,0612

49、,0712,0912,1012,1112,0512,0812,0012,0112,0212,0312,0412,0512,0612,0712,0812,0912,1012,1112,13,策略研究/行业配置月报|2012 年 11 月,电子信息设备信息服务,23.7%23.0%30.3%,43.5%67.0%38.9%,51.0%33.8%41.1%,-19.8%-44.0%-8.6%,-27.3%-10.8%-10.8%,资料来源：Wind,华泰证券研究所,图 29：周期行业和可选消费行业盈利同比250%200%150%100%50%0%-50%,图 30：90%80%70%60%50%40

50、%30%20%10%0%-10%,日常消费和科技行业盈利同比,250%200%150%100%50%0%-50%-100%,-100%,周期行业盈利同比,可选消费行业盈利同比,-20%,日常消费行业盈利同比,科技行业盈利同比,-150%,资料来源：Wind,华泰证券研究所,资料来源：Wind,华泰证券研究所,超额收益：关键指标的趋势周期股的境外指标回升。历史上周期股的走势不美元指数（反向）、LME 铜价、澳元汇率、韩国股指、BDI 指数的同比走势一致。其本质在亍，美元指数代表全球风险偏好，影响估值因素中的风险溢价；铜价和澳元汇率代表新兴市场经济需求；BDI 不韩国股指反映全球经济活跃度（韩国股