路桥行业专题报告：道路市政需求旺盛寻找风险可控下受益者1010.ppt

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1、评级：,Table_Title,细分行业评级,相关报告,证,券,研,究,报,告,2012 年 1-8,，,股票研究,铁路、公路、隧道、桥梁建筑业,Table_MainInfo2012.10.10,Table_Invest,上次评级：,增持增持,道路市政需求旺盛，寻找风险可控下受益者,行业专题研究,韩其成（分析师）021-证书编号 S0880511010022本报告导读：,路桥行业专题系列报告张琨（分析师）王丽妍（分析师）021-38674754 021-S0880512080001 S0880511080002,Table_Industry路桥行业,增持,Table_Report铁路、公路、隧

2、道、桥梁建筑业：8 月铁,摘要：Table_Summary月我国交通固定资产投资总规模为 8179 亿，同比去年下滑-4.9%，其中 8 月份单月我国交通固定资产投资规模为 1347 亿，同比去年下滑 3.1%。累计投资增速从年初的下滑 48%已经逐步收窄至下滑 4.9%，逐步呈现恢复趋势。相对于铁路投资等下滑较为明显的子行业，道路建设投资在经济较弱态势下仍然保持了较为稳定的水平。分区域情况，东部、西部地区增速高于全国平均水平，中部公路建设投资增速下滑较明显。四川省道路投资在 2012 年以来一直维持正增长态势，1-8 月四川交通建设投资增速为 2.5%，相对 1-7 月 5.3%的增速有所下

3、滑，主要为 8 月单月出现-22.8%的投资增速下滑。假设后续几个月保持截止目前的平均水平发展，那么将有望距离年初公布的 2012 年 1150 亿交通投资规模计划。从各个省市之间的横向比较来看，1-8 月投资规模，四川以 732 亿投资规模稳居第一位，第二位福建，其交通建设投资规模为 422 亿，与四川差距较大。2012 年 9 月，四川发改委公布四川省重大投资项目名录（2012-2013 年）投资总额达 3.67 万亿元，涉及基础设施、重大产业、民生工程和社会事业以及生态建设和环境保护等四大类别，其中基建投资超过 4 成。总投资项目中部分已开工落实，前期重点项目进展较为顺利。由于近些年地方

4、政府性债务提升，使得经济弱势格局下，基建等投资对于财政扩张势力的担心。四川省暂无地方政府性债务总额，但如同其他西部省市，债务水平相对全国仍然较高。目前财政收入更多依靠一般性转移支付，支付缺口逐步拉大。预计本次投资将广泛引入 BT/BOT 模式，考虑到成都市土地出让收入今年仍略有增长，重点项目纳入预算体系，因此成都市重点项目相对安全，但地方县市项目在投资冲动与债务能力有限背景下风险逐步增大。成都路桥：成都市的北改工程与天府新区建设带来订单爆发。公司上半年中标项目 29 个，中标金额 43.70 亿，而 2011 年全年仅 27.3 亿，上半年签约额已超 2012 年全年 40 亿目标，我们预测公

5、司在前 3 季度新签订单已经超过 50 亿。由于公司项目大多集中在成都市内道路改造以及天府新区建设，因此项目工期以及回款保障性较强。目前公司资金仍较充裕，但规模逐步扩大带来管理效率提升的要求。考虑 25%的所得税率，预计公司在2012-2013 年 EPS 分别为 0.72、0.91 元，谨慎增持，目标价 12.5 元。请务必阅读正文之后的免责条款部分,路基建投资增 19%，首次大幅转正2012.09.10铁路、公路、隧道、桥梁建筑业：7 月铁路固投同增 8.3%，增速首次转正2012.08.10铁路、公路、隧道、桥梁建筑业：铁道部上调铁路基建投资 640 亿至 4700 亿2012.07.3

6、1铁路、公路、隧道、桥梁建筑业：6 月基建投资环增 28%，同比降幅升 19.5pp2012.07.15铁路、公路、隧道、桥梁建筑业：5 月固投环增 34%，国务院加大支持力度2012.06.11,1.,2.,3.,4.,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,行业专题研究目 录道路交通投资规模稳定，增速逐步恢复.31.1.道路建设单月投资同比维持不变水平.31.2.东、西部公路建设增速恢复较为明显.4四川道路建设投资维持正增长，8 月同比下滑明显.4,2.1.道路建设规模维持正增长趋势,.4,2.2.全年有望完成计划目标，横向比较建设规模仍为最大.5四川省公布

7、重大项目名录，鼓励民资参与.73.1.公布 12-13 年投资项目规划，基建占比 4 成.73.2.投资项目部分已开工，前期重点项目进展较为顺利.73.3.投资资金来源或成担忧，引导 BT/BOT 模式大量参与.83.4.成都市投资环境相对较好，地方县市捉襟见肘.8成都路桥：订单爆发，业绩具备确定性.94.1.新签订单爆发，充裕项目具备一定安全性.94.2.资金较为充裕，规模提升带来管理效率要求.104.3.盈利预测：12-13 年 EPS 分别为 0.72、0.91 元，谨慎增持，目标价 12.5 元.10目 录1：我国交通投资当月及增速.32：我国公路建设投资当月及增速.33：我国交通投资

8、累计投资及增速.34：我国公路建设投资累计投资及增速.35：我国交通投资当月及增速.46：我国公路建设投资当月及增速.47：我国交通投资当月及增速.48：我国公路建设投资当月及增速.49：四川省交通投资规模及增速.510：四川省交通投资单月规模及增速.511：我国交通投资当月及增速.512：我国公路建设投资当月及增速.513：四川省重大项目领域分类.714：各领域重点项目单个投资规模.715：四川省一般预算收入/支出.816：成都土地出让金累计及增速.817：成都北改 12 年启动项目投资结构.918：成都天府新区建设投资结构.9表 1:全国省市 2012 年 1-8 月公路建设投资规模及增速

9、.6表 2:成都路桥 2012 年上半年已中标或签订部分重要施工合同.9,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 11,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,May-11,Jun-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,Aug-12,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,May-11,Jun-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,Feb-12,

10、Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,Aug-12,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,May-11,Jun-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,Aug-12,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,May-11,Jun-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12

11、,Jun-12,Jul-12,Aug-12,亿,行业专题研究1.道路交通投资规模稳定，增速逐步恢复1.1.道路建设单月投资同比维持不变水平2012 年 1-8 月我国交通固定资产投资总规模为 8179 亿，同比去年下滑-4.9%，其中 8 月份单月我国交通固定资产投资规模为 1347 亿，同比去年下滑 3.1%。累计投资增速从年初的下滑 48%已经逐步收窄至下滑-4.9%，逐步呈现恢复趋势。相对于铁路投资等下滑较为明显的子行业，道路建设投资在经济较弱态势下仍然保持了较为稳定的水平。在道路投资细分市场中占比最大的公路建设，1-8 月我国公路建设累计投资规模达到 7130 亿，同比去年下滑 5.6

12、%，下滑增速也逐步实现恢复状态，而 8 月单月公路建设投资规模为 1202 亿，同比去年下滑 2.5%，虽然相比较 6、7 月单月已经实现正增长的增速有所下降，但是总体规模投资增速仍然保持了收窄，逐步向好的过程。,图 1：我国交通投资当月及增速,图 2：我国公路建设投资当月及增速,亿,交通固定资产投资当月,全国公路建设单月,180016001400120010008006004002000,交通固定资产投资当月同比,60%40%20%0%-20%-40%-60%,16001400120010008006004002000,全国公路建设单月增速,40%30%20%10%0%-10%-20%-30

13、%-40%-50%-60%,数据来源：交通部，国泰君安证券研究图 3：我国交通投资累计投资及增速,数据来源：交通部，国泰君安证券研究图 4：我国公路建设投资累计投资及增速,亿14000120001000080006000400020000,全国交通固定资产投资累计值全国交通固定资产投资累计增速,30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%,亿120001000080006000400020000,全国公路建设累计值万元全国公路建设累计值增速,30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%,数据来源：交通部，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免

14、责条款部分,数据来源：交通部，国泰君安证券研究,3 of 11,Aug/08,Nov/08,Feb/09,May/09,Aug/09,Nov/09,Feb/10,May/10,Aug/10,Nov/10,Feb/11,May/11,Aug/11,Nov/11,Feb/12,May/12,Aug/12,Aug/08,Nov/08,Feb/09,May/09,Aug/09,Nov/09,Feb/10,May/10,Aug/10,Nov/10,Feb/11,May/11,Aug/11,Nov/11,Feb/12,May/12,Aug/12,Aug/08,Nov/08,Feb/09,May/09,Au

15、g/09,Nov/09,Feb/10,May/10,Aug/10,Nov/10,Feb/11,May/11,Aug/11,Nov/11,Feb/12,May/12,Aug/12,Aug/08,Nov/08,Feb/09,May/09,Aug/09,Nov/09,Feb/10,May/10,Aug/10,Nov/10,Feb/11,May/11,Aug/11,Nov/11,Feb/12,May/12,Aug/12,100%,行业专题研究1.2.东、西部公路建设增速恢复较为明显从分区域情况来看，东部、西部地区增速相对高于全国平均水平，中部地区公路建设投资增速下滑较为明显。2012 年 1-8 月，

16、东部、中部、西部公路建设投资累计增速分别为-3.9%、-14.4%、-1.3%。从 8 月单月公路建设投资增速来看，东部、西部地区已经实现正增长，分别是 3.0%、1.5%，而中部地区下滑 13.7%。,图 5：我国交通投资当月及增速,图 6：我国公路建设投资当月及增速,140%120%,全国公路建设累计值增速全国公路建设单月增速,140%120%,东部公路建设累计值增速东部公路建设单月增速,100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%数据来源：交通部，国泰君安证券研究图 7：我国交通投资当月及增速,100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%数据来源：交通部，

17、国泰君安证券研究图 8：我国公路建设投资当月及增速,250%,中部公路建设累计值增速,120%,西部公路建设累计值增速,中部公路建设单月增速200%150%100%50%0%-50%数据来源：交通部，国泰君安证券研究,西部公路建设单月增速80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%数据来源：交通部，国泰君安证券研究,2.四川道路建设投资维持正增长，8 月同比下滑明显2.1.道路建设规模维持正增长趋势四川省道路投资在 2012 年以来一直维持正增长态势，1-8 月四川交通建设投资增速为 2.5%，相对 1-7 月 5.3%的增速有所下滑，主要为 8 月单月出现-22.8%的投资增

18、速下滑。四川公路建设投资 1-8 月累计增速为-0.2%，而在之前累计均为正值，主,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 11,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,May-11,Jun-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,Aug-12,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,May-11,Jun-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,Fe

19、b-12,Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,Aug-12,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,May-11,Jun-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,Aug-12,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,May-11,Jun-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,M

20、ay-12,Jun-12,Jul-12,Aug-12,亿,亿,而,行业专题研究要为 8 月单月公路建设投资同比下滑 31.5%，从而影响较大。但是由于单月投资规模会出现环比变化较大的情况，因此 8 月的单月大幅下滑还不足以说明全年水平持续为负，有待继续观测 9 月后情况变化。,图 9：四川省交通投资规模及增速,图 10：四川省交通投资单月规模及增速,亿,四川交通投资累计,四川交通投资单月,12001000800,四川交通投资累计增速,60%40%20%0%,160140120100,四川交通投资单月增速,120%100%80%60%40%,600,80,20%,4002000数据来源：交通部，

21、国泰君安证券研究图 11：我国交通投资当月及增速亿四川公路建设投资累计值,-20%-40%-60%-80%,6040200数据来源：交通部，国泰君安证券研究图 12：我国公路建设投资当月及增速四川公路投资单月,0%-20%-40%-60%-80%,1000900800700600,四川公路投资累计增速,60%40%20%0%,160140120100,四川公路投资单月增速,120%100%80%60%40%,500,80,20%,4003002001000数据来源：交通部，国泰君安证券研究,-20%-40%-60%-80%,6040200数据来源：交通部，国泰君安证券研究,0%-20%-40%

22、-60%-80%,2.2.全年有望完成计划目标，横向比较建设规模仍为最大从目前四川省完成的道路建设投资来看，1-8 月已经完成投资额为 795亿，假设后续几个月保持截止目前的平均水平发展，那么将有望距离年初公布的 2012 年 1150 亿交通投资规模计划，2011 年由于 4 季度的投资规模出现缩减，因此全年投资规模为 978 亿。从各个省市之间的横向比较来看，1-8 月投资规模，四川省仍以 732 亿投资规模稳居第一位，第二位为福建省，其交通建设投资规模为 422 亿，与四川省差距仍较大。从 1-8 月交通投资规模增速来看，海南、河南、甘肃分位前三名，而四川省仅位居中流水平，这也与总体规模

23、最大具有一定的关系，而排在后面三位的分别为天津、黑龙江、陕西。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 11,省份,行业专题研究两度调高发展目标，提供长期空间保障。2007 年底，四川省委九届四次全会做出建设西部综合交通枢纽决策部署，编制完善一系列交通发展规划，其中高速公路网规划先后进行了两次调整。2009 年 3 月四川省政府批准的四川省高速公路网规划（20082030 年），该规划围绕构建枢纽，重点加强进出川大通道规划，提高。但由于川内高速发展较快，09 年设臵的目标也已经不能满足四川省的发展，为了国家深入实施西部大开发战略、加快构建现代综合运输体系等新形势，2011 年 1 月由省政

24、府批准四川省高速公路网规划（2011 年调整方案）。提出高速公路规划总规模 12000 公里（另有规划研究路线 1050 公里），匡算总投资约 6000 亿元，规划年限为 2030 年。四川省计划“十二五”期前三年，力争新增高速公路通车里程超过 3000公里，确保每年上一个千公里级台阶，通车总里程突破 5000 公里。而2011 年底，四川高速公路通车里程为 3300 公里，排在全国第十二位，从省域面积和人均拥有量都处于较低位臵。表 1:全国省市 2012 年 1-8 月公路建设投资规模及增速,公路建设投资 1-8 月累计值（万元）,公路建设交通固定资产投资 1-8 月累计值增速,四川福建内蒙

25、古贵州湖南广东浙江山西河南广西河北山东湖北云南甘肃江苏陕西重庆新疆安徽辽宁江西青海黑龙江西藏宁夏上海吉林,7325056.004221461.004170704.004012901.003925823.003453774.003313708.003268243.003067568.002977376.002972567.002905763.002708499.002659792.002461706.002440497.002127498.002066959.001848679.001554340.001451011.001395054.001178469.00955373.00643870.0

26、0484840.00464377.00447192.00,-0.23%4.27%31.34%10.99%-7.75%-9.66%1.25%-32.14%61.45%20.96%-19.56%51.95%-19.34%-43.15%53.65%-20.85%-44.46%17.53%-3.68%28.36%19.39%-18.28%24.05%-58.11%45.29%-17.33%-15.22%-37.67%,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 11,亿,24,21,0,行业专题研究,天津海南北京,319189.00304180.00173450.00,-67.37%86.83%-9.

27、02%,数据来源：交通部，wind，国泰君安证券研究3.四川省公布重大项目名录，鼓励民资参与3.1.公布 12-13 年投资项目规划，基建占比 4 成在 2012 年 9 月底，四川省发改委举行全省重大投资项目暨鼓励民间投资新闻发布会，公布了四川省重大投资项目名录（2012-2013 年），其中包括 2242 个重大项目，投资总额达 3.67 万亿元。计划新开工项目1054 个，总投资约 1.58 万亿元，涉及基础设施、重大产业、民生工程和社会事业以及生态建设和环境保护等四大类别。与基建关系较为密切的包括了水利、农业、交通、城市基础设施和园区基础设施，包括重大基础设施项目 639 个，总投资

28、14866 亿元。在交通领域，四川省还将加大铁路投资力度，确保完成任务，明年底前力争新开工成兰铁路、川藏铁路成都至康定(新都桥)段等项目。,图 13：四川省重大项目领域分类,图 14：各领域重点项目单个投资规模,重大民生工程及社会事业项目,重大生态建设和环境保护项目,10%,0%,重大基础设施项目41%,1815,129重大产业,项目49%,63,基础设施,产业项目,民生工程,生态环境,数据来源：四川省发改委，国泰君安证券研究,数据来源：四川省发改委，国泰君安证券研究,3.2.投资项目部分已开工，前期重点项目进展较为顺利本次公布的重大项目投资名录中，部分项目已经开工，并且投资已经产生，但是由于

29、具体项目明细目前还没公布，因此具体的子领域分拆以及未投资项目占比还有待后续确定。目前来看，1-8 月全省投资累计完成 11746.3 亿元，增长 20.5%，投资规模位居全国第六；省政府确定的 500 个省重点项目完成投资约 3046 亿元，占全社会固定资产投资的 25.9%。天府新区建设完成年度计划 67.8%，奠定后续建设信心在成都市建设工程里面，较为重要的天府新区建设也公布了最新进展。截至 8 月底，天府新区 673 个在建项目累计完成投资 838.6 亿元，约占,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 11,2003年,2004年,2005年,2006年,2007年,2008年,2

30、009年,2010年,2011年,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,May-11,Jun-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,Aug-12,Sep-12,亿,行业专题研究年度计划投资额的 67.8%。目前已有 69 个项目完工，其中包括双流机场T2 航站楼、成自泸赤高速公路成都至自贡段。由于包括成都路桥等公司均参与到了天府新区项目建设，由于拆迁难度较小，资金配套有一定保证，因此后续工程进度顺利完成值得期待。3.3.投资资金

31、来源或成担忧，引导 BT/BOT 模式大量参与由于近些年地方政府性债务的提升，使得在经济弱势格局下，基建等投资对于财政扩张势力的担心。审计署在 2011 年公布：截至 2010 年底，除 54 个县级政府没有政府性债务外，全国省、市、县三级地方政府性债务余额共计 107174.91 亿元。相对于 2010 年 GDP，负债率为 24.5%。由于仅有部分省市公布了 2010 年的地方政府性债务，四川省尚未公布，因此较难看出负债率情况。不过从西部已经公布负债的省市平均来看，西部地区平均负债率约 35%，在地方融资平台受控制阶段，西部地区债务率高企一定程度加大债务担忧。四川财政收入更多依靠一般性转移

32、支付，支付缺口逐步拉大由于地方政府预算内财政支付大于收入的部分，差不多等额由中央转移支付实现平衡，因此如果西部地区其他省份一样，川内预算支付中，一般性转移支付占比更多。在 2012 年 1 至 7 月，全省公共财政预算支出完成 2684.84 亿元，增长 34.7%。1 至 7 月，全省地方公共财政预算收入完成 1461.94 亿元，增长 16%。预算内收入增速低于支出增速，转移支付的缺口逐步拉大。3.4.成都市投资环境相对较好，地方县市捉襟见肘由于地方财政收入中，土地出让金占据政府性基金 80%以上，因此其土地出让收入为实现地方基建建设的主要力量之一。据搜房网统计，成都市在 2012 年 1

33、-9 月实现累计土地出让 254.2 亿，同比增长 6.5%。相对于中国指数研究院的数据公布的今年上半年，全国 300 个城市土地出让金总额同比下降 38%，成都市相对投资环境仍然保持良好的态势。,图 15：四川省一般预算收入/支出,图 16：成都土地出让金累计及增速,5000,四川省一般预算收入,成都土地出让金累计值,450040003500300025002000150010005000,四川省一般预算支出,400350300250200150100500,成都土地出让金累计值增速,80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%,数据来源：四川省财政厅，国泰君安证券

34、研究,数据来源：搜房网，wind，国泰君安证券研究,基建项目：广泛引入 BT/BOT 模式，成都市内及预算内项目相对安全，,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 11,3%,41%,目,表 2:,1,2,3,行业专题研究但地方县市项目风险增大因此，在目前环境来看，引导企业及民间资金进入基建项目领域已经较为广泛，但是川内不同地区项目面对风险仍差距较大。在财政支付能力更强的成都市，同时项目进入市级预算体系的，资金相对保障安全程度较高，而对于投资热情更为冲动，却缺乏相关资金安全回收保障的县一级项目，可能相对风险更大。,图 17：成都北改 12 年启动项目投资结构交通基础设施9%其他30%,图

35、18：成都天府新区建设投资结构生态项目1%基础设施20%,工业项目,38%旧城改造31%新建项目9%,公建配套7%生态景观2%,棚户区 城中村9%,服务业项,数据来源：四川省交通厅，国泰君安证券研究,数据来源：四川省交通厅，国泰君安证券研究,4.成都路桥：订单爆发，业绩具备确定性4.1.新签订单爆发，充裕项目具备一定安全性成都市的北改工程与天府新区建设带来订单爆发。公司上半年中标项目29 个，中标金额 43.70 亿，而 2011 年全年仅 27.3 亿，上半年签约额已超 2012 年全年 40 亿目标，我们预测公司在前 3 季度新签订单已经超过50 亿。目前新签工程主要包括成都市北改工程、天

36、府新区建设等重大工程部分标段。上半年中标项目施工周期在 6-18 个月之间，合同签约时点大致在 4-7 月，因此 2012 年下半年与 2013 年公司在手施工订单充裕，业绩保障能力强，同时部分大额合同的 BT 模式将带来项目更高盈利能力实现。由于公司今年签署的大部分项目为成都市内项目，包括二环路改造、天府新区等项目均列入成都市预算体系，同时由于成都市交通拥堵对于此等项目竣工时间的迫切要求，项目整体回款以及工期处于较好的状态。成都路桥 2012 年上半年已中标或签订部分重要施工合同,项目名称蜀都大道东段（东风大桥-三环路）道路综合整治工程施工交大路下穿金府路隧道建设工程项目勘察、设计、施工总承

37、包 EPC天府新区“三纵一横”重大基础设施建设项,签订/中标日期2012.3.212012.4.102012.4.1,地区四 川成都四 川成都四 川,合同价/投资额（万元）17,568.1215,000.00148,960.00,工期/竣工日期205 天2012.8.312013.12.31,项目履行情况履行中履行中履行中,备注,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 11,4,5,6,7,8,行业专题研究,目-元华路南延线（C 标段）,成都,渠县北城快速通道建设工程（BT）二环路西段工程项目“施工图设计-采购-施工总承包”总承包 EPC4二环路东段改造工程“施工图设计采购施工”总承包 E

38、PC1,2012.4.172012.4.202012.4.25,四 川渠县四 川成都四 川成都,51,398.1459,000.00,540 天2012.12.31（暂定）13.3 个月,履行中履行中履行中,新洛路（成青路口至龙泉驿界）改造工程勘察设计施工总承包 EPC盘县两河至冯家庄（高铁站）至红果新城快速通道建设-移交（BT）项目,2012.5.252012.6.28,四 川成都贵 州盘县,17,000.0098,666.90,360 天2014.5.31,履行中履行中,已中标,数据来源：成都路桥半年报公告，国泰君安证券研究4.2.资金较为充裕，规模提升带来管理效率要求公司在 2012 年

39、半年报时，资产负责表账上货币资金为 7.68 亿，资产负债率 62.2%，相对于其他建筑施工企业，公司由于刚上市带来的资金效应使得企业处于资金链相对安全的阶段。由于公司在近几年发展较快，收入规模在 2012 年有望超过 30 亿，同一时间多条重点工程战线的拉开对于管理协调能力要求提出更高要求。同时规模提升之后总部集约化的管理更需要精细化，包括对于优秀管理人才因此对于管理效率提升的要求逐步增大。4.3.盈利预测：12-13 年 EPS 分别为 0.72、0.91 元，谨慎增持，目标价 12.5 元公司预计 1-9 月净利润同增 5-40%，项目逐步施工带动业绩高增。考虑公司在 2012 年仍然按

40、照 25%所得税执行，预计公司在 2012-2013 年EPS0.72、0.91 元，谨慎增持，目标价 12.5 元。风险提示：1、四川政府资金压力提升，BT 项目收款出现拖欠等风险。2、IPO 后 1 年在今年 11 月初面临 9995 万股职工持股的解禁。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 11,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,行业专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，

41、力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信

42、息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本

43、公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有

44、悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明,1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为,评级,说明相对沪深 300 指数涨幅 15%以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间,比较标准，报告发布日后的 12 个月内的

45、公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准,股票投资评级,相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数,报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。,行业投资评级,中性,基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数,国泰君安证券研究,上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层,深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层,北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层,邮编电话,200120（021）38676666,518026（0755）23976888,100140（010）59312799,E-mail：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 11,