友阿股份(002277)深度报告：内生强劲外延稳健奥莱仍是最大看点0117.ppt

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1、,01/11,02/11,03/11,04/11,05/11,06/11,07/11,08/11,09/11,10/11,11/11,12/11,Table_AuthorTable_Main,电 话：联系人邮 件：,预测价格区间(元),5.38,交易数据,Table_BalanceData,公司与沪深 300,0.08,-0.02,-0.12,-0.22,相关报告,2012 年 1 月 17 日,评级：强烈推荐（维持）证券研究报告分析师 吕丽华 S1080510120003电 话：0755-82485024,商贸零售Table_Summary友阿股份(002277),公司深度报告,邮 件：Ta

2、ble_ContactorTable_TargetPrice,摘要：,内生强劲，外延稳健，奥莱仍是最大看点,Table_MarketData上一日交易日股价（元）总市值（百万元）流通股本（百万股）流通股比率（%）资产负债表摘要（09/11）股东权益（百万元）每股净资产（元）市净率（倍）资产负债率（%）Table_QuotePic 指数比较,14.625,10520659.031,8802.7255.65,湖南省连锁百货龙头，占据商圈优势。公司目前拥有 8 家百货店，其中有 6 家在长沙，且有 4 家覆盖长沙核心商圈的稀缺位置，而长沙奥莱处于长株潭融城及长沙南城的中心位置，未来随着交通枢纽的形成

3、，区位优势更加凸显；郴州店和常德店也均位于当地核心商圈，2014 年郴州二店将投入运营，与目前郴州店形成错位经营，进一步巩固在郴州的品牌影响力和市场竞争力。品牌优化促内生增长，友谊商店最见效。经过持续的品牌提档升级，百货呈现强劲内生增长态势：2010 年及 2011 年前三季度，百货实现营业收入分别 32.31亿元和 30.3 亿元，同比增长 31.77%、37.71%，占总收入比例分别为 90.65%、88.26%；单店看，2011 年前三季度，除春天百货长沙店下降外，均实现 27%以上的增速，其中友谊商店（A、B 馆）、友阿百货朝阳店的同店增速在 50%以上。,友阿股份,沪深300,长沙奥

4、莱即为增长亮点，亦是移植典范。长沙奥莱融购物中心双组合，自 2011年 1 月 23 日试营业以来，销售额节节攀升，9 月起单月开始实现盈利，预计,2011 年收入约 2 亿元，亏损 2000 万元；2012 年收入约 4 亿元，盈亏持平或略有赢余；2013 年收入有望达到 7 亿以上，步入快速业绩贡献期。天津奥莱为“奥莱+地产”模式，预计 2013 年下半年投入试营业，地产项目有助于快速收回投资成本，而长沙奥莱的品牌资源、管理经验等均有望得到成功移植。-0.32外延扩张稳健，试水城市综合体项目。2013 年下半年，春天百货长沙店改扩建部分将开业，经营面积将由目前的 1.6 万平米扩大到 6

5、万平米；2012 年下半年，,Table_Doc友阿股份 2011 年 3 季报点评友阿股份 2011 年中报点评友阿股份股权激励点评友阿股份涉足担保公司点评友阿股份 2011 年 1 季报点评友阿股份澄清公告点评友阿股份 2010 年年报点评友阿股份 2010 年 3 季报点评友阿股份 2010 年中报点评家润多 2009 年年报点评,湖南省国货陈列馆将恢复原貌开业；2012 年 9 月将动工建设位于郴州最繁华商圈的中心腹地的城市综合体项目，预计 2014 年投入运营。我们判断，公司未来外延扩张会更多地采取城市综合体模式，即迎合了城市化进程的需要，又有利于获得低价的优质商业用地，快速回笼资金

6、。估值处于历史低位，维持“强烈推荐”评级。公司未来三年的业绩驱动因素，除了友谊商店（A、B 馆）、友谊商场等门店的品牌结构进一步优化对内生增长潜力的释放外，长沙奥莱 2012 年将度过培育期，国货陈列馆、天津奥莱、新春天百货将陆续开业，加之品牌代理和小额贷款两业务的良好发展，将推动使公司业绩继续维持 30%以上的增速。预测 20112013 年 EPS 分别为 0.87、1.15、1.49 元，当前股价对应下的 2011、2012 年 PE 分别为 16.9、12.7 倍，处于历史估值低位，亦低于行业平均水平。,家润多新股定价报告风险提示：新店培育未达预期、宏观经济下滑、市场竞争激烈。,本公司

7、具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读正文后免责条款部分,2,第一创业证券有限责任公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,投资要点业绩驱动因素我们认为，公司短期业绩来自于现有门店的品牌结构调整及优化带来的内生增长，但从中长期来看，外延拓展及培育良好，是保持公司业绩持续成长的动力。公司未来三年的业绩驱动因素，除了友谊商店（A、B 馆）、友谊商场等门店的品牌结构进一步优化对内生增长潜力的释放外，长沙奥莱 2012 年将度过培育期，国货陈列馆、天津奥莱、新春天百货将陆续开业，加之品牌代理和小额贷款两业务的良好发展，将推动使公司业绩继续维

8、持 30%以上的增速。盈利预测及估值不考虑春天百货改扩建、国货陈列馆和天津奥莱项目，我们预测 20112013 年，实现营业收入分别为 48.5、62.2、77.8 亿元，同比分别增长 36.2%、28.2%、25.1%，其中 8 家百货店共实现营业收入分别为 42.9、55.4、69.9亿元，同比分别增长 35.2%、29.2%、26.2%；归属于母公司股东的净利润分别为 3.03、4.01、5.2 亿元，同比分别增长 40%、32%、30%；EPS 分别为 0.87、1.15、1.49 元。当前股价（14.62 元）对应下的 2011、2012 年 PE 分别为 16.9、12.7倍，处于

9、历史估值低位，低于行业平均水平，维持“强烈推荐”评级。主业集中，战略清晰公司是湖南省连锁百货龙头，目前在省内拥有 8 家百货店、3 家电器店及品牌代理公司、小额贷款公司。百货是最主要盈利来源，也是未来扩张的核心，2010 年及 2011 年前三季度，其实现营业收入分别 32.31 亿元和 30.3 亿元，同比增长 31.77%、37.71%，占总收入比例分别为 90.65%、88.26%；2011 年前三季度，8 家百货店中，除春天百货长沙店下降外，均实现 25%以上的增速，友谊商店（A、B 馆）、友阿百货朝阳店的同店增速在 50%以上，长沙奥莱 9 月份开始实现盈利，四季度月平均销售额约 3

10、300 万元。家电系百货的补充，未来不会有大的扩张；地产系商业开发过程中的配套业务，主要是迎合城市化进程的需要，有利于获得低价的优质商业用地，进行门店扩张。占据核心商圈地段优势公司有 6 家百货店位于长沙，其中 4 家覆盖长沙核心商圈：友谊商店（A、B 馆）位于袁家岭商业圈中心位置，周边环集多家五星级酒店、高档写字楼和机关事业单位；友谊商城位于东塘商业圈核心位置；阿波罗商业广场位于长沙市火车站商圈的有利位置；春天百货长沙店位于长沙市最繁华的黄兴路步行街北端，占据五一商圈核心位置。请务必阅读正文后免责条款部分,3,第一创业证券有限责任公司,First Capital Securities Cor

11、poration Limited,研究报告,其他门店，例如长沙友阿奥莱处于长株潭融城的中心位置，是长沙南城城市中心区域，2014 年长株潭城际轨道、长沙地铁 1 号线将在友阿奥莱附近接驳，该店的区位优势凸显；郴州店和常德店也均位于当地核心商圈，2014 年郴州二店将投入运营，与目前郴州店形成错位经营，进一步巩固在郴州的品牌影响力和市场竞争力。自有物业占比提高公司目前所属 8 家百货门店总建筑面积约 36.4 万平米，总经营面积约29.52 万平米；自有物业经营面积约 11.45 万平米，自有物业百货门店的收入占公司百货收入的比例达 66.71%。若算上目前改扩建及新建项目，则到2014 年自有

12、物业总经营面积约 24 万平米，占总经营面积过半，未来门店扩张将一直坚持自有物业的思路。对于租赁的门店，绝大多数与出租方签订了 10 年以上的租赁合同，长期租约既有利于争取租金优惠，还有助于避免租金随市价上涨，保证了公司门店经营的长期稳定性。在建项目进展顺利，试水城市综合体公司目前在建的天津奥莱项目，总投资约 9.5 亿元，建筑面积 10 万米，为“奥莱+地产”模式，预计 2013 年下半年完工并投入试营业。收购中山集团后，公司计划改扩建春天百货长沙店，预计 2013 年投入运营。同时，将原中山路百货大楼恢复湖南省国货陈列馆原貌，预计 2012 年开业。此外，为加快在省内二线城市的扩张进程，公

13、司在郴州市最繁华商圈的中心腹地将开发郴州友阿购物中心城市综合体项目，此项目计划于 2012 年 9 月动工建设，2014 年完工并投入试营业。管理团队优秀，激励机制充分公司核心管理团队在当地从事百货零售业最长超过 30 年，拥有丰富的百货业经营管理经验。公司股权激励下到门店店长，激励较为充分，有利于公司凝聚力的增强，留住优秀管理人员。风险因素（1）天津奥莱、国货陈列馆、春天百货扩建部分等培育未达预期效益；（2）天津奥莱地产结算期及结算比例不确定性，将影响结算期的业绩；（3）天津奥莱、郴州城市综合体项目等均为大支出项目，短期资金压力较大；（4）宏观经济进一步下滑，市场竞争激烈。,重要财务指标,单

14、位:百万元,主要财务指标营业收入收入同比(%)归属母公司净利润净利润同比(%)毛利率(%)ROE(%)每股收益(元)P/EP/BEV/EBITDA,2010356329.7%21644.5%18.7%13.0%0.6223.623.0710,2011E485336.2%30340.0%18.4%15.8%0.8716.872.678,2012E622328.2%40132.4%18.8%18.1%1.1512.742.306,2013E778225.1%52029.7%19.0%19.8%1.499.821.945,资料来源：公司公告、第一创业证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,1,1.1

15、,1.2,2,2.1,2.2,2.3,3,3.1,3.2,3.3,4,4.1,4.2,4.3,4.4,4.5,4.6,5,6,6.1,6.2,7,7.1,7.2,7.3,4,第一创业证券有限责任公司,First Capital Securities Corporation Limited目,录,研究报告,湖南省连锁百货龙头.7公司概况：主业清晰，多层次品牌错位经营.7控股东及实际控制人：民营机制，激励充分.9区域经济提升，多个商业中心涌现.10湖南省：经济增速快，购买力旺盛.10长沙：消费型城市特征明显.11长沙商圈：老牌+新丁，四面开花.15奥特莱斯的中国之路：快速扩张，洗牌加剧.19奥莱概

16、况：名品+低价.19奥莱中国生存现状：山寨横行，品牌瓶颈.24奥莱中国前景展望：气候形成，淘沙依续.27百货核心、家电补充、小额贷款添彩.31百货：友谊商店贡献大，奥特莱斯是亮点.32家电零售：配套跟进，盈利贡献极少.41品牌代理业务：增长迅速，成长前景有限.42小额贷款业务：盈利前景可观.43担保公司：筹建中，未来发展看好.43长沙银行：预计上市后股权收益可达 10 亿.43毛利率略降，费控力增强，卡销售大.43盈利预测及估值.44盈利预测.44估值及投资评级.46风险提示.46新店培育期延长.46资金压力大.46市场竞争激烈.47请务必阅读正文后免责条款部分,5,第一创业证券有限责任公司,

17、First Capital Securities Corporation Limited图,表,研究报告,图表 1 公司 8 家百货门店（截止 2011 年底）.7图表 2 截止 2011 年底公司百货储备门店.8图表 3 公司友阿电器 3 家门店（截止 2011 年底）.8图表 4 公司营业收入及增长率变化.8图表 5 公司净利润及增长率变化.8图表 6 公司主营业务收入 2011 年上半年构成比例.9图表 7 公司主营业务毛利 2011 年上半年构成比例.9图表 8 公司营业收入构成比例变化.9图表 9 公司营业毛利构成比例变化.9图表 10 公司股权结构.10图表 11 中部六省 201

18、1 年前三季度 GDP 及增速.11图表 12 中部六省 2011 年前三季度消费总额及增速.11图表 13 中部六省 2011 年前三季度城镇居民人均可支配收入及增速.11图表 14 中部六省 2011 年前三季度城镇居民人均消费性支出及占收入比例.11图表 15 长沙区位优势示意图.12图表 16 长株潭经济一体化核心城市.12图表 17 长沙地铁规划示意图.12图表 18 长株潭城际铁路规划示意图.12图表 19 长沙交通干线示意图.13图表 20 长沙五小时以内消费圈.13图表 21 长沙城市空间结构“十二五”规划.13图表 22 长沙 GDP 总量及增速.14图表 23 中部六省会

19、2011 年前三季度 GDP 总量及增长率.14图表 24 长沙社会消费品零售总额及增速.14图表 25 中部六省会 2011 年前三季度消费额及增长率.14图表 26 长沙城镇居民人均可支配收入及增速.14图表 27 中部六省会 2011 年前三季度人均收入及增速.14图表 28 长沙城镇居民人均消费性支出及增速.15图表 29 中部六省会 2011 年前三季度居民消费性支出.15图表 30 长沙“十二五”期间重点培育的消费品牌.15图表 31 长沙部分商圈概况.16图表 32 长沙市城市商业网点布局规划（2005-2020）.18图表 33 长沙主要竞争对手的简要情况.19图表 34 奥特

20、莱斯演变历程.20图表 35 奥特莱斯名品折扣品牌多在传统中高档商场设有专柜.20图表 36 国外 Outlets 典型案例：美国纽约 Woodbury Outlets.22图表 37 国外 Outlets 典型案例：日本御殿场.23图表 38 国外 Outlets 典型案例：伦敦 Bicester Outlet village.23请务必阅读正文后免责条款部分,6,第一创业证券有限责任公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,图表 39 中国零售业态关于 OUTLETS 定义及标准.25图表 40 国内奥特莱斯典型案例：北京燕莎

21、奥特莱斯购物中心.26图表 41 国内奥特莱斯典型案例：上海青浦燕莎奥特莱斯.27图表 42 全球奢侈品消费额 2010 年国家排名.28图表 43 中国奢侈品消费总额.29图表 44 中国二三线城市是奢侈品牌重要战场.29图表 45 中国奢侈品消费市场规模及全球份额.30图表 46 中国奢侈品消费增长主要由上层中产阶层和富裕消费者推动.30图表 47 中国奢侈品消费增长潜力.30图表 48 中国奢侈品消费者群体.31图表 49 城镇居民家庭平均每百户家用汽车拥有量.31图表 50 百货营业收入及增长率.32图表 51 百货营业毛利及增长率.32图表 52 公司旗下各门店营业收入规模.32图表

22、 53 公司旗下各门店坪效情况.33图表 54 公司旗下各门店 2010 年净利润及净利率.33图表 55 友谊商店（A、B 馆）营业收入及增长率.34图表 56 友谊商店（A、B 馆）净利润及增长率.34图表 57 友谊商城营业收入及增长率.34图表 58 友谊商城净利润及增长率.34图表 59 阿波罗商业广场营业收入及增长率.35图表 60 阿波罗商业广场净利润及增长率.35图表 61 友阿百货朝阳店营业收入及增长率.36图表 62 友阿百货朝阳店净利润及增长率.36图表 63 春天百货长沙店营业收入及增长率.37图表 64 春天百货长沙店净利润及增长率.37图表 65 郴州店营业收入及增

23、长率.37图表 66 郴州店净利润及增长率.37图表 67 常德店营业收入及增长率.38图表 68 常德店净利润及增长率.38图表 69 友阿奥特莱斯世界级品牌折扣公园.39图表 70 郴州友谊中皇城和郴州友阿购物中心城市综合体项目区位图.41图表 71 家电营业收入及增长率.42图表 72 家电营业毛利及增长率.42图表 73 分业务毛利率及综合毛利率变化.44图表 74 三项费用率变化.44图表 75 预收款项及其占营业收入比重.44图表 76 各门店及营业收入预测.45图表 77 重点上市公司估值.46图表 78 公司近二年 PE 走势.46图表 79 公司近二年 PB 走势.46图表

24、80 三大财务报表预测简表.48请务必阅读正文后免责条款部分,7,第一创业证券有限责任公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,1 湖南省连锁百货龙头1.1 公司概况：主业清晰，多层次品牌错位经营公司是长沙市乃至湖南省最大的百货零售企业，原名“家润多商业股份有限公司”，成立于 2004 年 6 月 7 日。2009 年 7 月 17 日，公司在深交所上市。2010 年 4 月 21 日，公司更名为“湖南友谊阿波罗商业股份有限公司”，证券简称由“家润多”变更为“友阿股份”。公司目前拥有 8 家百货门店（包括 1 家奥特莱斯）、3 家

25、电器门店、1家品牌区域代理公司，以及小额贷款公司。其中，在长沙的 5 家百货门店均处于核心商圈。公司目前所属 8 家百货门店总建筑面积约 36.4 万平米，总经营面积约29.52 万平米；自有物业经营面积约 11.45 万平米，自有物业百货门店的收入占公司百货收入的比例达 66.71%。若算上目前改扩建及新建项目，则到2014 年自有物业总经营面积约 24 万平米，占总经营面积过半。与同行业上市公司不同的是，公司旗下拥有“友谊”、“阿波罗”、“春天百货”、“友阿百货”等百货品牌，覆盖高档精品百货、中高档综合百货、时尚百货、大众百货等不同层次的消费需求。其中，“友谊”和“阿波罗”品牌主要侧重于高

26、端、中高档百货，“春天百货”和“友阿百货”品牌主要侧重于时尚、大众百货。图表 1 公司 8 家百货门店（截止 2011 年底）,门店友谊商店 A、B 馆友谊商城阿波罗商业广场春天百货长沙店春天百货常德店友阿百货朝阳店郴州友谊中皇城长沙奥特莱斯购物公园,所在城市长沙长沙长沙长沙常德长沙郴州长沙,开业时间1979 年 1 月（2008 年扩建）1995 年 1 月1998 年 1 月2000 年 5 月2003 年 12 月2007 年 12 月2008 年 4 月2011 年 1 月23 日（试业）,建筑面积（）60,42329,36080,01322,75518,11836,04318,031

27、99，377,营业面积（）46,65122,00042,78316,00015,0002,900015,000100,000,定位A 馆：精品百货，面向高端客户B 馆：精品百货，面向年轻客户综合性中高档百货综合性购物中心时尚百货中高档百货大众百货中高档百货中高档折扣商品,物业属性自有自有租赁自有租赁租赁自有租赁,商圈袁家岭商圈东塘商圈火车站商圈五一商圈当地核心商圈朝阳商圈当地核心商圈距湖南省政府 4KM,资料来源：公司公告、实地调研、第一创业证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,-,8,第一创业证券有限责任公司,First Capital Securities Corporation Lim

28、ited图表 2 截止 2011 年底公司百货储备门店,研究报告,门店春天百货改扩建国货陈列馆（中山路百货大楼改建）天津友阿奥特莱斯郴州购物中心（城市综合体项目）,所在城市长沙长沙天津郴州,股权占比100%100%51%51%,预计开业时间2013 年2012 年2013 年2014 年,经营面积（）600001000010000062000,定位中高档百货黄金珠宝中高档折扣商品综合性地标级商业中心,物业属性自有自有租赁自有,资料来源：公司公告、实地调研、第一创业证券研究所图表 3 公司友阿电器 3 家门店（截止 2011 年底）,门店广场店赤岗冲店人民路店,所处城市长沙长沙长沙,门店形式店中

29、店独立店独立店,物业性质租赁租赁租赁,开业时间2001.12005.82010.12,建筑面积（）48003500,营业面积（）400030006000,资料来源：公司公告、实地调研、第一创业证券研究所公司在湖南地区较强的品牌影响力和商圈优势，近年来盈利能力维持高增之势，2010 年营业收入和净利润增长率分别为 29.74%、44.46%，2011年前三季度两者同比增长分别为 36.97%、39.62%。,图表 4 公司营业收入及增长率变化,图表 5 公司净利润及增长率变化,40003500300025002000150010005000,40%35%30%25%20%15%10%5%0%,3

30、00250200150100500,50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,2008,2009,2010,1-3Q2009 1-3Q2010 1-3Q2011,2008,2009,2010,1-3Q2009 1-3Q2010 1-3Q2011,营业收入(百万元),同比增长,净利润(百万元),同比增长,资料来源：公司公告、第一创业证券研究所,资料来源：公司公告、第一创业证券研究所,公司百货、家电和小额贷款三大业务中，百货业务为最主要的盈利来源，2010 年及 2011 年 19 月，百货业务分别实现营业收入 32.31 亿元和 30.3亿元，同比分别增长 31.77%、3

31、7.71%，占总收入比例分别为 90.65%、88.26%。公司经营地主要在长沙，虽然目前公司在常德和郴州有 2 店，但业务基数较小，长沙地区对营业收入的贡献达 88%以上。请务必阅读正文后免责条款部分,9,第一创业证券有限责任公司,First Capital Securities Corporation Limited图表 6 公司主营业务收入 2011 年上半年构成比例,研究报告图表 7 公司主营业务毛利 2011 年上半年构成比例,家电,贷款利息,贷款利息,7%,1%,家电,2.28%,3.71%,百货92%资料来源：公司公告、第一创业证券研究所图表 8 公司营业收入构成比例变化100%

32、90%80%70%60%50%40%30%20%10%,百货,94.01%资料来源：公司公告、第一创业证券研究所图表 9 公司营业毛利构成比例变化100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%,0%,2008年,2009年,2010年,2011年上半年,0%,2008年,2009年,2010年,2011年上半年,百货,家电,贷款利息,百货,家电,贷款利息,资料来源：公司公告、第一创业证券研究所,资料来源：公司公告、第一创业证券研究所,1.2 控股东及实际控制人：民营机制，激励充分公司控股股东为“湖南友谊阿波罗控股股份有限公司”，友阿控股于2000 年由原湖南长沙友谊（集团）有限

33、公司和长沙阿波罗商业城合并改制设立，湖南长沙友谊（集团）有限公司的前身是长沙友谊华侨商店（国营），该店始创于 1979 年；长沙阿波罗商业城前身是韶山路百货商店（国营），该店始创于 1971 年。截止 2011 年 6 月 30 日，友阿控股持有公司 1.44 亿股，占比 41.25%。公司实际控制人为胡子敬先生，目前持有公司 14.375%的股权，并通过一致行动关系，控制友阿控股 46.9%股权，合计实际控制友阿控股61.275%股权。胡子敬是公司创始人，现任公司董事长，其从 1974 年开始从事百货零售工作，具有丰富的百货零售业务经营和管理经验，于 2001 年创造性地提出了“经营管理一体

34、化”的商业模式，在传统百货内部率先实进“进销分离、统一管理”的方法。另外，公司的管理团队，包括店长级，在当地从事百货零售业最长超过 30 年，对当地市场非常了解，经验丰富，具有较强的市场应变能力。公司还通过核心管理人员持股友阿控股以及实施股权激励制度，请务必阅读正文后免责条款部分,10,第一创业证券有限责任公司,First Capital Securities Corporation Limited保证管理团队的稳定。图表 10 公司股权结构胡子敬 14.375%长沙市商业国有资产经营有限公司 28.25%,一致行动人其他 68 位自然人股东 46.9%,研究报告,湖南友谊阿波罗控股股份有限公

35、司41.25%友阿股份（002277）,80%湖南家润多家电超市有限公司,51%湖南新雅地服饰贸易有限公司,51%天津友谊阿波罗滨海奥特莱斯投资,90%长沙市芙蓉区友阿小额贷款公司,100%湖南长沙中山集团有限责任公司,51%郴州市友阿购物中心股份有限公司,9%资兴浦发镇,7.45%长沙银行股,20%湖南家润多,有限公司,银行公司,份公司,超市公司,控股公司,参股公司,资料来源：公司公告、第一创业证券研究所2 区域经济提升，多个商业中心涌现2.1 湖南省：经济增速快，购买力旺盛湖南省位于长江中游南部，东临江西，东接重庆、贵州，南毗广东、广西，北连湖北。下辖 13 个地级市和 1 个自治州，共有

36、 136 个县。总面积21.18 万平方公里，2010 年全省常住人口 6568 万人。2011 年前三季度，全省 GDP 总量 13625.29 亿元，增长 12.9%；全省城镇居民人均可支配收入 13952 元，增长 12.9%，扣除价格因素实际增长6.7%，较上年同期提高 0.6 个百分点，绝对数居中部六省第二位；城镇居民人均消费支出 10000 元，同比增长 14.2%，扣除价格因素实际增长 7.9%，较上年同期提高 2.5 百分点，消费支出位于中部六省之首。2011 年 111月，全省实现社会消费品零售总额 6098.39 亿元，增长 17.8%，高于全国平均水平 0.8 个百分点，

37、和湖北并列中部六省第二位。请务必阅读正文后免责条款部分,11,第一创业证券有限责任公司,First Capital Securities Corporation Limited图表 11 中部六省 2011 年前三季度 GDP 及增速,研究报告图表 12 中部六省 2011 年前三季度消费总额及增速,2500020000,11.4%,12.9%,14.0%,13.8%,12.8%,15.0%13.2%12.0%,75006000,18.0%,18.0%,18.1%18.0%,15000,9.0%,4500,17.9%,10000,6.0%,3000,17.8%,17.7%,17.7%,17.8

38、%17.7%17.7%,50000,3.0%0.0%,15000,17.6%17.5%,河南,湖南,湖北,安徽,江西,山西,河南,湖北,湖南,安徽,山西,江西,GDP总量（亿元）,增长率,社会消费品零售总额（亿元）,增长率,资料来源：Wind 资讯、第一创业证券研究所图表 13 中部六省 2011 年前三季度城镇居民人均可支配收入及增速,资料来源：Wind 资讯、第一创业证券研究所图表 14 中部六省 2011 年前三季度城镇居民人均消费性支出及占收入比例,14500,20%,12000,74%,1400013500,13.8%,12.9%,17.5%,13.8%,15.8%,18%16%14

39、%12.9%12%,100008000,71.7%,70.9%,71.5%,66.9%,66.9%,72%70%68%,130001250012000,10%8%6%4%2%0%,6000400020000,63.5%,66%64%62%60%58%,湖北,湖南,安徽,河南,山西,江西,湖南,湖北,安徽,河南,江西,山西,城镇居民人均可支配收入（元）,增长率,城镇居民人均消费性支出（元）,支出/收入,资料来源：Wind 资讯、第一创业证券研究所,资料来源：Wind 资讯、第一创业证券研究所,2.2 长沙：消费型城市特征明显长沙位于湖南省东部偏北，是中南地区重要的资金、技术、原材料集散地和交通枢

40、纽，是长株潭经济一体化的核心城市。在地理位置上处于大三角区域和长江经济带中腰，靠近珠三角，是对接长三角、珠三角的重要通道，也是连接沪港渝三地的重要交通枢纽，在沪港渝三大经济圈中个有不可小视的区位优势。自 2005 年长沙开始实施长株潭一体化目标以来，国内核心竞争力和区域整体实力均有显著增强。2010 年武广高速铁路开通，将长沙又融入武汉、广州两个中心城市 3小时经济圈内；2014 年长沙地铁 1、2 号线将建成通车，加之长株潭城际铁路的开通，又将拉近长沙和株洲、湘潭仅 30 分钟车程距离；而且“十二五”期间湘江大桥、湘江隧道等 7 条过江通道、石长铁路复线、长益常城际铁路、长浏城际铁路、沪昆高

41、铁等建设也将推进，沪昆与武广两高铁实现交汇。请务必阅读正文后免责条款部分,12,第一创业证券有限责任公司,First Capital Securities Corporation Limited图表 15 长沙区位优势示意图图表 17 长沙地铁规划示意图资料来源：长沙市城市快速轨道交通远景规划（2050 年)、第一创业证券研究所,图表 16 长株潭经济一体化核心城市图表 18 长株潭城际铁路规划示意图资料来源：湖南城际轨道交通网规划方案、第一创业证券研究所,研究报告,长沙现辖芙蓉、天心、岳麓、开福、雨花、望城六区和长沙、宁乡和浏阳三市县。总面积 1.18 万平方公里，总人口 704 万，其中市

42、区面积 1938平方公里，人口 363 万。产业方面，长沙的第三产业尤为发达，特别是媒体与娱乐业闻名全国，是中南地区重要的工商业城市。长沙有“中国娱乐之都”之称，酒吧文化、选秀文化、广场文化是城市的休闲娱乐显著特征，市民普遍崇尚轻松、惬意、愉悦的生活方式。传媒及娱乐业的旺盛也使当地人的消费观念超前，追逐时尚、追逐新潮，而且品牌意识强烈，像 LV、GUCCI 等奢侈品牌在长沙的单请务必阅读正文后免责条款部分,13,、,第一创业证券有限责任公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,店表现一直领先国内其他城市。根据长沙市国民经济和社会发

43、展第十二个五年规划纲要，长沙在“十二五”期间将重点提升城外、城际、城内交通的通达性和便利性，着力构建长株潭“半小时消费圈”，省内及周边城市“一小时经济圈”、“两小时经济圈”，积极拓展消费经济腹地空间，打造城区“10 分钟消费便利圈”。,图表 19 长沙交通干线示意图资料来源：长沙市“十二个五”规划、第一创业证券研究所,图表 20 长沙五小时以内消费圈资料来源：长沙市“十二个五”规划、第一创业证券研究所,图表 21 长沙城市空间结构“十二五”规划资料来源：长沙市国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要 第一创业证券研究所长沙经济实力增强明显。2010 年长沙 GDP 在全省省会城市排名排名第 7

44、位，城乡居民人均可支配收入年均增长率在中部省会城市排名第一，综合竞争力在省会城市排名第六，所辖四县（市）全部进入全国县域经济竞争力百强。2011 年前三季度，长沙 GDP 总量 3835 亿元，增长率 14.3%，总量居中部六省会第二；社会消费品零售总额 1534 亿元，增长率 17.47%；城乡居民人均可支配收入分别达 19362 元，增长率 14%，绝对额居中部六省第请务必阅读正文后免责条款部分,20,05,年,20,06,年,20,07,年,20,08,年,20,09,年,20,10,年,前,三,季,20,11,年,年,年,年,年,年,年,10,20,20,11,年,05,06,07,0

45、8,09,20,20,20,20,20,前,三,季,年,年,年,年,年,年,05,06,07,08,09,10,20,20,20,20,20,20,前,三,季,20,11,年,15.0%,0,14,第一创业证券有限责任公司,First Capital Securities Corporation Limited一；城镇人均消费性支出 13271 元，增长率 15%。,研究报告,图表 22 长沙 GDP 总量及增速,图表 23 中部六省会 2011 年前三季度 GDP 总量及增长率,5000,17.0%,6000,18.0%,4000300020001000,14.9%,14.8%,16.0%,

46、15.1%,14.7%,15.5%14.3%,16.0%15.0%14.0%,500040003000,12.1%,14.3%,12.8%,16.2%,12.1%,15.0%12.0%8.6%9.0%,2000,6.0%,0,13.0%,10000,3.0%0.0%,武汉,长沙,郑州,合肥,南昌,太原,GDP（亿元）,同比,GDP总量（亿元）,增长率,资料来源：Wind 资讯、第一创业证券研究所图表 24 长沙社会消费品零售总额及增速,资料来源：Wind 资讯、第一创业证券研究所图表 25 中部六省会 2011 年前三季度消费额及增长率,2000150010005000,16.1%,16.4%

47、,19.8%,22.8%,19.7%,20.0%,25.0%20.0%17.5%15.0%10.0%5.0%0.0%,2500200015001000,17.8%,17.5%,18.5%,19.1%,18.0%,19.5%19.0%18.5%18.3%18.0%17.5%,5000,17.0%16.5%,武汉,长沙,郑州,合肥,太原,南昌,社会消费品零售总额（亿元）,同比,社会消费品零售总额（亿元),增长率,资料来源：Wind 资讯、第一创业证券研究所图表 26 长沙城镇居民人均可支配收入及增速,资料来源：Wind 资讯、第一创业证券研究所图表 27 中部六省会 2011 年前三季度人均收入及

48、增速,25000,18.0%,25000,17.0%,200001500010000,12.8%,12%,16%,13.2%,13.1%,12.7%,14%,15.0%12.0%9.0%6.0%,2000015000,16.1%,14.9%,16.0%14.9%,5000,3.0%0.0%,10000,14.0%,13.6%,13.6%,14.0%,50000,13.0%12.0%,长沙,武汉,合肥,郑州,南昌,太原,城镇居民人均可支配收入（元）,同比,城镇居民人均可支配收入（元）,增长率,资料来源：Wind 资讯、第一创业证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,资料来源：Wind 资讯、第一

49、创业证券研究所,20,05,年,20,06,年,20,07,年,20,08,年,20,09,年,20,10,年,20,1,1年,前,三,季,之都,地,15,第一创业证券有限责任公司,First Capital Securities Corporation Limited图表 28 长沙城镇居民人均消费性支出及增速,研究报告图表 29 中部六省会 2011 年前三季度居民消费性支出,180001500012000900060003000,7.0%,10.6%,15.1%,5.5%,18.8%,7.2%,21.0%18.0%15.0%15.0%12.0%9.0%6.0%3.0%,150001200

50、090006000,15.0%,13.3%,10.6%,12.4%,11.5%,16.0%12.0%8.0%,0,0.0%,3000,未,4.0%,知,0,0.0%,长沙,合肥,南昌,郑州,太原,武汉,城镇居民人均消费性支出（元）,同比,城镇居民人均消费性支出（元）,增长率,资料来源：Wind 资讯、第一创业证券研究所,资料来源：Wind 资讯、第一创业证券研究所,根据长沙市国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要“十二五”期间，GDP 年均增长 13%左右，2015 年达 9000 亿元左右；社会消费品零售总额年均增长 18%以上，2015 年达 4500 亿元左右；城乡居民人均可支配收入年均