点评1210月金融数据：信贷放缓影响减弱融资多增已成常态1113.ppt

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1、021-38676430,事,件,点,评,Table_Title,Table_Summary,证,券,研,究,报,告,相关报告,宏观研究,Table_MainInfo2012.11.13信贷放缓影响减弱，融资多增已成常态点评 10 月金融数据（20121112）Table_A 汪进(分析师)姜超(分析师)uthor 021-,宏观研究宏观研究团队姜超（分析师）电话：021-38676430邮箱：J证书编号：S0880511010045,证书编号,S0880511080005,S0880511010045,吕春杰（分析师）,本报告导读：对 12 年 10 月金融数据展开分析，对 12 年 11

2、月数据进行预测摘要：10 月信贷低于预期：10 月新增信贷 5052 亿低预期，低于我们及市场 6000 亿的预期，同比少增 816 亿，信贷增长有所放缓，主要源于居民短贷环比下降 1430 亿。长期融资依然向好：10 月居民长贷 1151 亿，环比 9 月略有下降但仍在高位，对应地产销售稳定增长。企业长贷 1685亿显著回升同比依然少增，但考虑到 2400 亿长债净融资，企业中长期融资显著好转，仍有利于经济逐步回升。融资总量持续向好：10 月新增社会融资 1.29 万亿，同比多增 5038 亿，其中债券、信托贷款等直接融资是主要贡献，同比多增均在 1350 亿左右。发展债券融资利于提高经济效

3、率，对通胀影响小，是可持续的模式，因而未来信贷低增及融资总量多增或成常态。预计 11 月新增信贷 5500 亿，下调12 年总信贷目标至 8.4 万亿。经济仍将持续回升：目前社会融资总量更能代表金融对实际经济的支持力度，今年 3 季度以来的持续多增也有利于经济的见底回升。M1 增速低于预期：M1 增长 6.1%略低预期，源于企业存款下降 1158 亿。但在未来融资总量持续改善的背景下，企业流动性仍能改善，M1 增速也将小幅回升。M2 略降符合预期：M2 增长 14.1%，环比 9 月略有下降，基本符合我们 14.4%的预期，小幅下降主要源于季初居民存款转为表外理财。未来流动性仍趋改善：在央行货

4、币偏松政策不变、信贷低增及融资总量多增持续的背景下，未来流动性仍趋改善，M1小幅回升，M2 维持稳定。预计 12 年 11 月 M1 增速为 6.7%，M2 增速为 14.3%；12 年 M1 增速为 7.4%，M2 增速为 14.0%。M1 小幅回升，M2 维持稳定。请务必阅读正文之后的免责条款部分,电话：021-38676051邮箱：证书编号：S0880511010058汪进（分析师）电话：021-38674624邮箱：W证书编号：S0880511080005薛鹤翔（分析师）电话：021-38674809邮箱：证书编号：S0880512080003王喆（分析师）电话：021-3867604

5、9邮箱：证书编号：S0880511080008Table_Report出口持续回升,进口或将提速2012.11.11经济企稳回升趋势明确2012.11.11消费增长稳定，汽车销售回升2012.11.10PPI 环比如期转正，食品价格或将趋稳2012.11.09贷款利率持续回落，融资仍将平稳增长2012.11.04,1.,2.,3.,4.,5.,6.,7.,8.,9.,11.,事件点评目 录10 月信贷低于预期.3居民短贷增长不足.3债券增长融资向好.4居民长贷相对稳定.4信贷放缓影响减弱.5融资总量持续多增.5M1 增速低于预期.7企业活期增长不足.7M2 略降符合预期.810.存款转出拖累

6、M2.9流动性或仍将改善.10,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 12,10/02,10/04,10/06,10/08,10/10,10/12,11/02,11/04,11/06,11/08,11/10,11/12,12/02,12/04,12/06,12/08,12/10,事件点评1.10 月信贷低于预期12 年 10 月新增人民币贷款 5052 亿元，环比 9 月的 6232 亿显著回落，也低于我们及市场 6000 亿的预期。从同比的角度看，10 月信贷同比少增 816 亿，信贷增长有所放缓。,图 1 新增信贷、预测值及预测偏差20000,单位：亿元,新增信贷,预测值,预测偏差,

7、150001000050000-5000数据来源：国泰君安证券研究，人民银行2.居民短贷增长不足分信贷结构看，10 月份新增居民短期贷款降至 305 亿，环比少增 1430 亿并拖累总信贷增长。居民房贷维持在 1151 亿水平，环比降幅相对有限。新增企业短期贷款（含票据融资）1901 亿、企业中长期贷款 1685 亿，企业中长期贷款环比显著回升。,图 2,分结构新增贷款,单位：亿元,60005000,2012-022012-052012-08,2012-032012-062012-09,2012-042012-072012-10,40003000200010000,新增居民短贷,新增居民长贷,

8、新增企业短贷（含票,新增企业长贷,据）数据来源：国泰君安证券研究，人民银行从同比多增的角度看，10 月企业长贷依然同比少增，企业短期贷款同比也略有下降，而居民短贷与长贷变化不大。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 12,12-10,12-09,12-08,12-07,12-06,12-05,12-04,12-03,12-02,12-01,11-12,11-11,11-10,11-09,11-08,11-07,11-06,11-05,11-04,11-03,11-02,11-01,10-12,10-11,10-10,事件点评,图 3,分信贷结构同比多增,单位：亿元,50004000,2

9、012-022012-052012-08,2012-032012-062012-09,2012-042012-072012-10,3000200010000-1000-2000,居民短贷,居民长贷,企业短贷（含票据）,企业长贷,数据来源：国泰君安证券研究，人民银行3.债券增长融资向好根据我们汇总的数据，10 月企业长期债券净融高达 2400 亿，同比多增 1040 亿，仍远超企业长贷规模。因此，但考虑到债券融资的持续增长，企业中长期融资已连续 6 个月同比多增，企业融资向好的趋势没有改变。,图 4,企业长贷同比多增及长债同比多增,单位：亿元,3000,企业长债同比多增,企业长贷同比多增,200

10、010000-1000-2000-3000-4000数据来源：国泰君安证券研究，人民银行4.居民长贷相对稳定再看居民长贷方面，10 月份新增居民中长期贷款 1151 亿，相比 9 月略有下降但仍在高位，对应地产销售稳定增长。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 12,09-10,09-12,11-02,10-02,10-04,10-06,10-08,10-10,10-12,11-02,11-04,11-06,11-08,11-10,11-12,12-02,12-04,12-06,12-08,12-10,10-12,11-04,11-06,11-08,11-10,11-12,12-02,

11、12-04,12-06,12-08,12-10,12-12,13-02,13-04,13-06,13-08,13-10,13-12,事件点评,图 5 居民新增中长期贷款，地产销售面积,左轴：亿元 右轴：千平米,40003500300025002000150010005000,新增居民长贷,23个一二线城市地产日均销售面积(右),16001400120010008006004002000,数据来源：国泰君安证券研究，人民银行5.信贷放缓影响减弱随着目前债券融资、信托及委托贷款的增长，信贷的重要性持续下降，预计未来信贷增长有所放缓，预测 11 月新增信贷 5500 亿，下调 12 年总信贷目标至

12、8.4 万亿。,图 6 新增信贷、同比多增额,左轴：亿元,12000,新增信贷,新增信贷同比多增,1000080006000400020000-2000-4000-6000数据来源：国泰君安证券研究，人民银行6.融资多增已成常态10 月份社会融资规模为 1.29 万亿元，环比小幅回落，但同比仍多增 5038 亿元，社会融资总量已连续 6 个月同比多增，其余额增速也持续回升。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 12,10/10,10/12,11/2,11/4,11/6,11/8,11/10,11/12,12/2,12/4,12/6,12/8,12/10,事件点评,图 7 社会融资总量、

13、同比多增及融资总量余额增速,左轴：万亿 右轴：%,2500020000150001000050000-5000-10000,新增社会融资总量融资总量增速(右),同比多增,27242118151296,数据来源：国泰君安证券研究，人民银行分结构数据看，增量主要来源于人民币贷款 5052 亿元，企业债券融资 2992 亿，信托贷款 1445 亿，外汇贷款 1290 亿，委托贷款 941 亿；未贴现承兑汇票与股票融资相对较小。,图 8 社会融资总量及各分项新增量,单位：亿,2000018000,2012-05,2012-06,2012-07,2012-08,2012-09,2012-10,16000

14、14000120001000080006000400020000-2000数据来源：国泰君安证券研究，人民银行从同比多增角度看，10 月社会融资总量同比多增 5038 亿，其中企业债券融资同比大幅增长 1353 亿，信托贷款同比多增 1355 亿贡献最大（未贴现承兑汇票的同比增长主要来源于去年同期的大幅少增），这也与此前我们认为债券融资将接力企业融资增长的结论一致。发展债券融资利于提高经济效率，对通胀影响小，是可持续的模式，因而未来信贷低增以及融资总量的多增或成常态。目前社会融资总量更能代表金融对实际经济的支持力度，今年 3 季度以来的持续多增也有利于经济的见底回升。,请务必阅读正文之后的免责

15、条款部分,6 of 12,10/02,10/04,10/06,10/08,10/10,10/12,11/02,11/04,11/06,11/08,11/10,11/12,12/02,12/04,12/06,12/08,12/10,事件点评,图 9 社会融资总量及各分项同比多增,单位：亿,1400012000,12年5月同比多增12年8月同比多增,12年6月同比多增12年9月同比多增,12年7月同比多增12年10月同比多增,1000080006000400020000-2000-4000数据来源：国泰君安证券研究，人民银行7.M1 增速低于预期12 年 10 月 M1 同比增速为 6.1%，相比

16、 9 月 7.3%的增速有所回落，也低于我们7.4%的预期。,图 1050,M1 月度增速,单位：%,预测偏差,M1增速,预测值,403020100-10数据来源：国泰君安证券研究，人民银行8.企业活期增长不足中国的 M1 由流通中现金 M0 以及企业活期存款构成。10 月 M1 增长 6512 亿，扣除掉 1966 亿的现金 M0 回笼外，企业活期存款增长 8445亿，仍低于去年同期 9900 亿的增量。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 12,10-10,10-12,11-02,11-04,11-06,11-08,11-10,11-12,12-02,12-04,12-06,12-

17、08,12-10,09-01,09-04,09-07,09-10,10-01,10-04,10-07,10-10,11-01,11-04,11-07,11-10,12-01,12-04,12-07,12-10,50,45,事件点评,图 11200001500010000,新增 M1 及其构成新增流通中现金（M0)新增M1,单位：亿元新增企业活期存款(M1-M0),50000-5000-10000-15000-20000-25000-30000-35000数据来源：国泰君安证券研究，人民银行从同比增速看，12 年 10 月企业存款增速从 9 月的 8.4%小幅下降至 7.7%，拖累M1 增速。但

18、在未来融资总量持续改善的背景下，企业流动性仍能改善，M1 增速也将小幅回升。,图 12,M1 增速和非金融性企业存款增速M1同比增速非金融性企业存款增速,单位：%,4035302520151050数据来源：国泰君安证券研究，人民银行9.M2 略降符合预期12 年 10 月 M2 增速为 14.1%，比 9 月 14.8%的增速小幅回落，基本符合我们 14.4%的预测。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 12,10/02,10/04,10/06,10/08,10/10,10/12,11/02,11/04,11/06,11/08,11/10,11/12,12/02,12/04,12/06

19、,12/08,12/10,12-10,12-04,11-10,11-04,10-10,10-04,09-10,09-04,08-10,08-04,07-10,07-04,06-10,06-04,05-10,05-04,04-10,04-04,03-10,03-04,02-10,02-04,M2 12,35,事件点评,图 1335,M2 增速、预测值及预测偏差,单位：%,30,预测偏差,M2增速,预测值,2520151050-5数据来源：国泰君安证券研究，人民银行10.存款转出拖累 M2从金融机构负债的角度看，近似于金融机构人民币总存款。年 10 月人民币存款减少 2799 亿，同比多减 584

20、 亿，存款小幅下降也拖累 M2 增速。,图 14 人民币存款和 M2 增速人民币存款同比增速,M2同比增速,单位：%,302520151050数据来源：国泰君安证券研究，人民银行分存款结构看，10 月居民存款大幅下降 6639 亿，企业存款下降 1158 亿，财政存款增长 4860 亿。其中居民存款的大幅下降主要源于季初居民存款转为表外理财，这也是总存款下降的主要原因，并拖累 M2 增速。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 12,12/05/10,12/05/24,12/06/07,12/06/21,12/07/05,12/07/19,12/08/02,12/08/16,12/08/

21、30,12/09/13,12/09/27,12/10/11,12/10/25,12/11/08,事件点评,图 15 总存款及分类存款新增量35000,单位：亿元,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,30000,2012-08,2012-09,2012-10,2500020000150001000050000-5000-10000,新增总存款,新增居民存款,新增非金融公司,新增财政存款,存款数据来源：国泰君安证券研究，人民银行11.流动性或仍将改善目前央行持续释放积极信号，逆回购操作俨然取代了过去的央票操作成为公开市场的主要工具，而逆回购利率也成为事实上的官方利率，目

22、前逆回购利率在低位维持稳定，表明央行偏松的货币政策并未改变，融资总量持续增速的趋势仍将持续。,图 16 7 天 14 天逆回购招标利率4.44.24.0,逆回购利率:7天逆回购利率:14天逆回购利率:28天,单位：%,3.83.63.43.23.0数据来源：国泰君安证券研究，人民银行在央行货币偏松政策不变、信贷低增及融资总量多增持续的背景下，未来流动性仍趋改善，未来 M1 增速将小幅回升，M2 增速维持稳定。预计 12 年 11 月 M1 增速为 6.7%，M2 增速为 14.3%；12 年 M1 增速为 7.4%，M2 增速为 14.0%。M1 小幅回升，M2 维持稳定。,请务必阅读正文之后

23、的免责条款部分,10 of 12,13/12,13/10,13/08,13/06,13/04,13/02,12/12,12/10,12/08,12/06,12/04,12/02,11/12,11/10,11/08,11/06,11/04,11/02,10/12,事件点评,图 17 M1、M2 增速预测25M2增速20151050数据来源：国泰君安证券研究，人民银行请务必阅读正文之后的免责条款部分,M1增速,单位：%11 of 12,增持,减持,增持,减持,地址,事件点评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，

24、保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后

25、的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息

26、隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司

27、同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明,1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。,评级,说明相对沪深 300 指数涨幅 15%以上,以报告发布后的 12 个

28、月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。,股票投资评级行业投资评级,谨慎增持中性中性,相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数,国泰君安证券研究,上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层,深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层,北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层,邮编电话,200120（021）38676666,518026（0755）23976888,100140（010）59312799,E-mail：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 12,