蒙草抗旱(300355)首次覆盖报告：区域深耕夯实基础生态文明助力发展1207.ppt

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1、,51,35,公司研究.研究报告,zcaao,湘财证券研究所,装饰园林行业相关研究：蒙草抗旱（300355）调研纪要：干旱半干旱地区生态环境建设者-2012.11.12。,蒙草抗旱（300355.SZ）首次覆盖报告区域深耕夯实基础，生态文明助力发展投资要点：自然生态环境建设者。蒙草抗旱主要从事工程设计施工和苗木销售等业务，,投资评级:当前价格:目标价格:目标期限:市场数据总股本(百万股)A 股股本(百万股)B/H 股股本(百万股)A 股流通比例(%)12 个月最高/最低(元)第一大股东第一大股东持股比例上证综指/沪深 300,增持24.95 元31.20 元6-12 个月136.98136.9

2、8-/-25.0834.45/21.63王召明29.13%1,975/2,131,拥有城市园林绿化壹级资质和风景园林工程设计专项乙级资质，是我国干旱半干旱地区生态环境建设者，自然生态环境建设工程业务是公司核心业务，贡献约 98%的营收和利润。公司增长稳健，2009-2011 年公司营业收入复合增长率 42.64%，营业利润复合增长率 71.33%。其中，自然生态环境建设工程业务营业收入复合增长率 36.16%，营业利润复合增长率 70.13%。政府主导，规模巨大。生态环境建设行业产业链主要包括景观设计、工程施工、苗木销售和项目养护等板块，行业下游需求决定是市场规模。京津风沙源治理二期工程、天然

3、林保护二期工程等重大项目的出台为行业发展提供了新空间，行业市场规模潜力巨大。根据测算，2012 年生态环境建设行业市场规模将达到 2940 亿元，其中市政园林约 1677 亿元，地产园林约 1121 亿元，矿山生态修复约 142 亿元。专注生态环境建设，实行全产业链扩张。公司定位于生态环境建设者，专注生态环境工程设计、施工等业务。公司拥有蒙草研发-苗木种植-工程设计-工程施工等完整产业链，形成了独具特色的“蒙草抗旱低碳绿化”节约型生态环境建设的发展模式。公司实行全产业链扩张模式，虽然设计、施工、苗木销售等业务与其它上市园林公司相比较差，但与区内园林公司相比具有较强,注：2012 年 12 月

4、4 日数据近十二个月股价表现,的竞争优势，公司设计、苗木销售业务占比有望进一步提升。优势显著，成长性好。公司在资质、技术、经验等方面具有显著优势，有利于公司发展。公司订单增长迅速，2009-2011 年订单复合增长率 67.25%。同时，公司订单收入比大幅提高，已经从 2009 年的 0.72 提高到 2012 年 6月的 1.8，有助于公司业绩的稳步提升，成长性良好。然而公司也面临成长烦恼，应收账款居高不下，经营性净现金流持续为负。我们认为这是公司苛刻的收款条件和业务快速扩张的结果，随着增速放缓有望得到改善。估值与投资建议：预计 2012-2014 年公司 EPS 分别是 0.77 元、1.

5、04 元和1.31 元，每股净资产分别是 5.88 元、6.77 元和 7.87 元，动态 PE 分别为32.27 倍、24.06 倍和 19.00 倍，PB 分别为 4.24 倍、3.69 倍和 3.17 倍。公司是干旱半干旱地区生态环境建设者，受益于京津风沙源治理二期工程和国,%,1 个月,3 个月,12 个月,家生态文明建设，公司订单有望保持较快增长，成长性良好。我们首次覆盖公司，给予公司“增持”评级，6-12 个月目标价 31.20 元。,相对收益 17 39绝对收益 11 35注：相对收益与沪深 300 相比分析师：苏多永(8621)68634510-执业证书编号：S05005110

6、70003,风险提示：订单低于预期、工程进展缓慢、客户违约、经济衰退、股价回调等风险。财务预测 2011 20112E 2013E 2014E营业收入（百万元）500 675 891 1158增长率（%）36%35%32%30%净利润（百万元）82 106 142 180增长率（%）25%30%34%27%,ROE（%）ROA（%）EPS（元）P/EP/BEV/EBITDA,32.0%25.9%0.6041.9110.8534,32.1%13.1%0.7732.274.2428,31.5%15.3%1.0424.063.6921,31.0%16.7%1.3119.003.1716,重要声明：本

7、公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。,1,蒙草抗旱（300355.SZ）首次覆盖报告,目录,1 公司概况.4,1.1 自然生态环境建设领先者.4,1.2 股权结构：管理层持股.4,1.3

8、业务结构：工程+设计+苗木.4,1.4 经营能力：业绩稳健增长，毛利率稳步提升.5,2 行业特征和竞争格局.6,2.1 行业界定：生态环境保护、培育与工程建设.6,2.2 行业上下游：下游决定行业规模.7,2.3 行业产业链：设计-工程-苗木-养护.8,2.4 行业投资：政府主导，资金无忧.9,2.5 市场规模：新兴行业，规模巨大.12,2.6 竞争格局：充分竞争，集中度低.14,3 增长路径和扩张模式.15,3.1 区域深耕，区外布局.15,3.2 专注生态环境建设，实行全产业链扩张.16,4 竞争优势和成长能力.18,4.1 竞争优势：资质、技术和经验.18,4.2 成长能力：订单充足，成

9、长性好.20,4.3 成长烦恼：应收账款高企，经营性净现金流为负.20,5 盈利预测与投资建议.21,敬请阅读末页之重要声明,5.2,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,2,蒙草抗旱（300355.SZ）首次覆盖报告,5.1 盈利预测主要假设.21,PB/PB 估值.22,5.3 投资建议.23,5.4 风险提示.23,图目录,1：2012 年 1-6 月公司营业收入构成（万元）.52：2012 年 1-6 公司营业利润构成（万元）.53：2009-2012 年 9 月公司营收及增长率（万元）.64：2009-2012 年 9 月公司各业

10、务板块毛利率.6,5：生态环境建设的主要内容.76：生态环境建设行业上下游关系.87：生态环境建设行业产业链示意图.98：不同气候区荒漠化土地.109：我国国土荒漠化和沙化情况（万平方公里）.1010：新疆、内蒙古等地区经济增长情况.1011：新疆、内蒙古等地区一般预算收入增长情况.1012：新疆、内蒙古等地区园林绿化投资（亿元）.1113：新疆、内蒙古等地区建成区绿化覆盖率、绿地率.1114：我国矿山地质环境治理财政资金投入（亿元）.1215：国家财政在生态环境保护等领域的支出（亿元）.12,16：2009-2011 公司营业收入的区域构成（万元）.1617：2009-2011 年公司毛利率

11、走势（%）.16,18：二色补血草.1719：地榆.1720：上市园林公司设计业务及毛利绿比较（万元，%）.1721：上市园林公司工程业务及毛利绿比较（万元，%）.17,22：装饰园林行业 PE 走势图.2223：装饰原来行业 PB 走势图.22,表目录,表 1：2011 年末公司主要管理人员持股情况.4表 2：2011-2020 年全国造林绿化规划纲要主要指标.12表 3：2012-2015 年我国市政园林市场规模估算.13表 4：2009-2015 年我国地产园林市场规模估算.13表 5：2011-2020 年我国及干旱半干旱地区矿山生态修复市场规模估算.14表 6：2011 年园林公司市

12、场份额排名.15表 7：截至 2012 年 6 月末公司苗木基地情况（单位：亩）.18,敬请阅读末页之重要声明,3,蒙草抗旱（300355.SZ）首次覆盖报告,表 8：2011 年行业营业收入前 10 家公司资质情况.18表 9：上市园林公司专利授予情况对比表.19表 10：上市园林公司从业经验.19表 11：2009-2012 年 6 月公司新签订单情况（单位：万元）.20表 12：公司主要的收款模式.20表 13：公司应收账款及经营性净现金流状况.21表 14：园林绿化公司估值预测表.22表 15：公司财务预测表.23,敬请阅读末页之重要声明,1,公司概况,1.1 自然生态环境建设领先者内

13、蒙古和信园蒙草抗旱绿化股份有限公司前身为成立于 2001 年的呼和浩特市和信园绿化有限公司，2010 年 9 月 15 日整体改制为股份有限公司，2012 年 9 月 27 日在深交所创业板上市交易。蒙草抗旱主要从事工程设计施工和苗木销售等业务，拥有城市园林绿化壹级资质和风景园林工程设计专项乙级资质。蒙草抗旱立足于我国干旱半干旱地区生态环境现状，通过综合运用工程施工技术，推广优良抗逆性植物，提高工程建设中植被的存活率，降低资源消耗和资金投入，形成“蒙草抗旱低碳绿化”节约型生态环境建设的发展模式。经过 10 多年的发展，蒙草抗旱已经形成“蒙草研发-苗木种植-工程设计-工程施工”的完整产业链，成为

14、干旱半干旱地区生态环境建设领先者。1.2 股权结构：管理层持股公司股权结构呈现出管理层持股的特点。公司董事长、总经理王召明持有公司 29.13%的股权；副董事长、副总经理徐永丽持有公司 4.97%的股权，董事孙先红持有公司 8.86%的股权。公司其他高管也持有公司股权，持股比例分别是 0.44%、0.37%和 0.21%。公司管理层持股比例合计为 43.98%，有助于提高管理效率和实现股东利益最大化。表 1：2011 年末公司主要管理人员持股情况,管理人员王召明徐永丽孙先红赵燕郝艳涛杨永胜合计,职务董事长/总经理副董事长/副总经理董事董事/副总经理/财务负责人监事会主席监事,持股数量（万股）3

15、989.68680.681214.1660.0650.6028.606023.78,持股比例29.13%4.97%8.86%0.44%0.37%0.21%43.98%,资料来源：公司招股说明书1.3 业务结构：工程+设计+苗木作为自然生态环境建设者，工程施工业务是蒙草抗旱的核心业务。自然生态环境建设工程业务是公司核心业务，2012 年 1-6 月公司工程施工业务实现营业收入 30448 万元，占比 97.85%；实现营业利润 9506 万元，占比 97.84%。其中自然生态环境建设工程实现营业收入 24350 万元，占比 78.25%；实现,营业利润 7941 万元，占比 81.73%。城市园

16、林景观建设工程实现营业收入 6098万元，占比 19.58%；实现营业利润 1565 万元，占比 16.10%。同时，公司还有设计业务和苗木销售业务，但目前该两大业务营业收入和利润占比均较低。2012 年 1-6 月公司设计业务实现营业收入 396 万元，占比 1.27%；实现营业利润 136 万元，占比 1.40%。苗木销售业务实现营业收入 275 万元，占比 0.88%；实现营业利润 74 万元，占比 0.76%。,图 1：2012 年 1-6 月公司营业收入构成（万元）,图 2：2012 年 1-6 公司营业利润构成（万元）,城市园林景观建设工程,设计,3961.27%,苗木销售,275

17、0.88%,城市园林景观建设工程,156516.10%,设计,1361.40%,苗木销售,740.76%,6098，19.58%,自然生态环境建设工程,24350，78.35%,自然生态环境建设工程,794181.73%,资料来源：公司公告，湘财证券研究所1.4 经营能力：业绩稳健增长，毛利率稳步提升2009-2011 年公司营业收入复合增长率 42.64%，营业利润复合增长率71.33%。从各业务板块来看，自然生态环境建设工程业务营业收入复合增长率 36.16%，营业利润复合增长率 70.13%；城市园林景观建设工程业务营业收入复合增长率 51.29%，营业利润复合增长率 71.61%；苗木

18、销售业务营业收入复合增长率 45.85%，营业利润复合增长率 42.58%；设计业务营业收入复合增长率 58.72%，营业利润复合增长率 29.78%。公司营业利润增速大于营业收入增速的主要原因是毛利率稳步提升，2009 年为 22.18%，2011 年为32.01%。从各业务板块来看，自然生态环境建设工程业务毛利率提升幅度较大，2009 年为 23.54%，2011 年为 35.70%；城市园林景观建设工程业务毛利率稳步提升，2009 年为 20.17%，2011 年为 25.95%；苗木销售业务和设计业务波动幅度较大，2009 年分别为 21.77%和-10.98%，2011 年分别为25

19、.23%和 25.86%。从其他四家上市园林公司来看，设计业务和苗木销售业务毛利率较高，随着公司设计业务和苗木销售业务规模化发展，该业务板块毛利率有进一步提升的空间，从而公司整体毛利率有望稳步提升。,2,图 3：2009-2012 年 9 月公司营收及增长率（万元）,图 4：2009-2012 年 9 月公司各业务板块毛利率,60,00050,00040,00030,000,0.60.50.40.3,40.00%30.00%20.00%10.00%,20,000,0.2,0.00%,2009,2010,2011,2012.6,10,0000,0.10,-10.00%-20.00%,2009,2

20、010营业收入,2011营业收入增长率,2012.9,城市园林景观建设工程苗木销售,自然生态环境建设工程设计,资料来源：公司公告，湘财证券研究所行业特征和竞争格局2.1 行业界定：生态环境保护、培育与工程建设生态环境建设是指从实际出发，因地制宜、科学规划，通过植树种草、防风治沙、水土保持等建设工程，实现生态环境恢复和改善的人类活动。根据生态环境建设工程的地理区域、自然环境、立地条件、建设主旨等的差异，可分为自然生态环境建设和城市园林景观建设工程。其中自然生态环境建设是指以保持水土、防风固沙、降噪吸尘、污染治理、保护生物多样性为主要目的，在城市周边及自然环境状态下进行的植树造林、园林建设、生态治

21、理等绿化活动；城市园林景观建设是指以宜居、美化、休憩为主要目的，在市区新改建和保护管理各类绿地及设施，改善人居及生产办公环境等绿化活动。生态环境建设的核心是因地制宜、“适地适树”进行植被建设，既包括原生植被的封育保护及绿化植物的培育，也包括在生态环境建设中以植树种草为主的建设工程。生态环境建设我国生态文明建设的一项基础性建设事业，是实现经济社会可持续发展和建设“美好中国”的基石。,图 5：生态环境建设的主要内容生态环境建设,生态环境植被保护与培育自然生态环境建设,生态环境建设工程,城市园林景观建设,矿山地质环境治理与恢复,防沙治沙、荒山造林,道路边坡、河道生态环境防治,城市周边垃圾场、废弃地等

22、环境整治,其他,企事业单位生产和办公场所景观绿化,房地产景观绿化,城市中心区公园、广场、道路景观绿化,资料来源：公开资料，湘财证券研究所2.2 行业上下游：下游决定行业规模从上下游来看，生态环境建设行业上游为生态环境工程设计及施工所需的原材料供应商，主要包括苗木供应商、园建材料供应商和水电材料及设备供应商；下游为生态环境工程项目的业主，主要包括各级政府、基础建设投资商等。行业上游基本处于充分竞争状态，园建材料、水电材料及设备由于产品通用性较强，行业难以出现垄断。下游客户对行业发展影响较大，下游客户需求变化直接影响行业发展前景，政府在生态环境方面的投入规模决定生态环境建设市场规模大小。,图 6：

23、生态环境建设行业上下游关系,上游苗木供应商,生态环境建设行业,生态环境建设工程设计公司,下游,园建材料供应,提供工程施工材料,生态环境建设,施工,设计方案生态环境建,移交,各级政府基础建设投,商,工程施工公司,设工程项目,资商,水电材料及设备供应商,养护服务生态环境建设工程养护公司,委托,其他投资商,资料来源：公开资料，湘财证券研究所2.3 行业产业链：设计-工程-苗木-养护生态环境建设行业产业链一般包括工程设计、施工、苗木销售和园林养护等四板块。工程设计是先导，位于产业链前端。目前贝尔高林、BCA、PFS、EDSA、AECOM 等国际著名设计机构主要从事景观前期设计业务，景观设计深化业务则由

24、国内园林设计公司完成。工程施工是核心，是生态环境建设企业主要营业收入和利润来源。苗木是资源，也是保障。大规格苗木及特定品种苗木资源具有稀缺性，苗木供应商掌握了定价权。生态环境建设工程对苗木的要求更高，尤其是干旱半干旱地区气候条件恶劣，要求苗木具有耐寒、抗旱、耐盐碱地等多种特性。生态环境建设工程养护是衍生业务，是未来生态环境建设企业可以开拓的市场。目前，生态环境建设企业养护业务占比很低，项目建成后移交业主，再由业主委托其他单位进行养护，生态环境建设企业仅负责质保期内的养护业务。随着生态环境建设行业发展，养护业务有走上专业化、市场化和规模化趋势，生态环境建设企业在这一细分市场具有明显的竞争优势，有

25、望成为其新的业绩增长点。,图 7：生态环境建设行业产业链示意图,工程设计贝尔高林、PFS等国际著名设计机构,工程施工施工业务是生态环境建设企业核心业务,苗木销售大规格苗木及特定品种苗木资源具有稀缺性，苗木供应商掌握定价权,园林养护项目建成后移交，生态环境建设企业仅负责在质保期内的养护业务,景观前期设计国内著名的设计公司,设计是先导,铁汉、蒙草施工营收、利润占比较高棕榈、普邦、东方施工营收、利润占比较低,工程是核心,上市公司均加大苗圃基地建设，进军资源领域，增强在苗木采购中的话语权,苗木是资源,园林养护将走向专业化、市场化和规模化，是生态环境建设企业衍生业务，市场空间大，有望成为公司新的业绩增长

26、点,项目后续深化设计资料来源：公开资料，湘财证券研究所2.4 行业投资：政府主导，资金无忧我国生态环境建设取得显著成效，荒漠化、沙化土地面积呈下降趋势，2004-2009 年全国荒漠化土地面积减少 12 454 平方公里，年均减少 2491 平方公里；全国沙化土地面积净减少 8587 平方公里，年均减少 1717 平方公里。但是我国荒漠化、沙化问题依然严重，截至 2009 年末，我国荒漠化土地面积262.37 万平方公里，占国土总面积的 27.33%；沙化土地面积 173.11 万平方公里，占国土总面积的 18.03%。从区域来看，干旱与半干旱地区荒漠化和沙化最为严重，干旱区荒漠化土地面积 1

27、15.86 万平方公里，占荒漠化土地总面积的 44.16%；半干旱区荒漠化土地面积 97.16 万平方公里，占 37.03%。从省份来看，新疆、内蒙古、西藏、甘肃、青海五省荒漠化、沙化最为严重，五省的荒漠化土地面积占全国荒漠化土地面积的 95.48%，沙化土地面积占全国沙化土地总面积的 93.69%。,图 8：不同气候区荒漠化土地亚湿润干旱区荒漠化19%,图 9：我国国土荒漠化和沙化情况（万平方公里）120107.12100,干旱区荒漠化,80,74.67,61.77,半干旱区荒漠化,44%,6040,41.47 43.27,37%,200,21.62 19.2112.5,19.1411.92

28、 11.8610.93,新疆,内蒙古,西藏,甘肃,青海,其余省份,荒漠化土地总面积,沙化土地总面积,资料来源：中国荒漠化和沙化状况公报，湘财证券研究所生态环境建设投入主要来自于政府，政府财政资金安排决定了生态环境投资规模。干旱半干旱地区经济和财政双增长，2005-2012 年 9 月新疆、内蒙古、西藏、甘肃、青海五省 GDP 年均增长率分别是 10.91%、16.69%、12.31%、11.48%和 12.69%，明显高于同期 10.55%的全国 GDP 年均增长率。从财政收入来看，2011 年新疆、内蒙古、西藏、甘肃、青海五省地方财政一般预算收入分别是 720 亿元、1357 亿元、55 亿

29、元、450 亿元和 152 亿元，2001-2011年地方财政收入一般预算收入年均增长率分别是 22.61%、27.87%、23.89%、20.24%和 22.62%，均高于同期 19.91%的国家财政预算收入年均增速。,图 10：新疆、内蒙古等地区经济增长情况25.0020.00,图 11：新疆、内蒙古等地区一般预算收入增长情况60.00%50.00%,40.00%15.0030.00%10.0020.00%,5.000.00,10.00%0.00%,2005,2006,2007新疆甘肃,2008,2009内蒙古青海,2010,2011 2012.9 年均西藏全国,2001 2002 200

30、3 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 年均新疆内蒙古西藏甘肃青海全国,资料来源：国家统计局，湘财证券研究所我国园林投资不断增长，生态环境建设成效显著。2010 年我国园林绿化投资 2297 亿元，是 2005 年的 5.58 倍；园林绿化投资占城市环境基础设施,较,建设投资的比重 54.4%，2005 年提升 22.49 个百分点；人均公园绿地面积11.18 平方米，较 2005 年提高 3.28 平方米；建成区绿化覆盖率 38.62%，较2005 年提升 10.08 个百分点；建成区绿地率 34.47%，较 2005 年提升 1.89个百分点。干

31、旱半干旱地区（尤其是内蒙古）园林绿化投资增长迅速，新疆、内蒙古、西藏、甘肃、青海五省园林绿化投资从 2005 年的 19 亿元增加到 2010年的 107 亿元，复合增长率 41.21%。2010 年新疆、内蒙古、西藏、甘肃、青海建成区绿化覆盖率分别是 36.42%、33.35%、25.4%、27.12%和 29.38%，建成区绿地率分别是 33.13%、30.72%、24.35%、23.14%和 29.11%，均低于全国平均水平。,图 12：新疆、内蒙古等地区园林绿化投资（亿元）90,图 13：新疆、内蒙古等地区建成区绿化覆盖率、绿地率,80,78.46,40,3570,60,30,5040

32、,49.25,2520,30,25.06,28.43,15,2010,12.9,14.71,105,0,2005,2006,2007,2008,2009,2010,0,新 疆,内蒙古,西 藏,甘 肃,青 海,全国,新 疆,内蒙古,西 藏,甘 肃,青 海,建成区绿化覆盖率(%),建成区绿地率(%),资料来源：国家统计局，湘财证券研究所生态环境投资由政府主导，中央和地方财政投入是生态环境建设的主要推动力。2011 年我国财政在自然生态保护、天然林保护、退耕还林、退牧还草等领域的支出分别是 115 亿元、149 亿元、413 亿元和 38 亿元，合计占国家财政支出的 0.65%。2011 年我国矿山

33、地质环境治理资金投入 101.57 亿元，其中中央财政投入 45.17 亿元，占比 44.47%；地方财政投入 26.59 亿元，占比 26.53%；企业投入 29.45 亿元，占比 28.99%。根据统计数据，京津风沙源治理一期工程（2000-2010）官方累计安排财政资金 412 亿元，占匡算总投资的 73.84%。京津风沙源治理二期工程（2012-2022）总投资 878 亿元，预计 70%以上的资金来自于中央与地方的财政投入。我国天然林保护二期工程（2011-2020）的实施方案已出台，根据国家林业局的测算二期工程总投资为 2440 亿元。其中，东北、内蒙古等重点国有林场二期工程总投入

34、 1261.6亿元，中央财政安排 1160.4 亿元，中央基本建设投资 101.2 亿元；长江上游、黄河上中游地区总投入 1178.6 亿元，中央财政安排资金 775.6 亿元，中央基本建设投资 158.0 亿元，地方财政安排资金 245 亿元。,图 14：我国矿山地质环境治理财政资金投入（亿元）60,图 15：国家财政在生态环境保护等领域的支出（亿元）450.00,400.0050350.00,403020100,300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00,2006,2007,2008,2009,2010,2011,自然生态保护,天然林保护,退耕还林,退牧

35、还草,中央财政投入,地方财政投入,2008,2009,2010,2011,资料来源：国家统计局，湘财证券研究所2.5 市场规模：新兴行业，规模巨大十八大主题报告提出大力推进生态文明建设，将生态文明建设放在突出地位，融入经济建设、政治建设、文化建设、社会建设各方面和全过程，努力建设美丽中国，实现中华民族永续发展。作为美丽中国建设重要行业，生态环境建设行业势必得到国家在政策、资金等各方面大力支持，生态环境建设行业将迎来新一轮的快速发展。从市场规模来看，生态环境建设行业规模巨大。根据全国造林绿化规划纲要（2011-2020 年），2011-2020 年新增城市绿化面积 45 万公顷，乡镇绿化面积 6

36、0 万公顷，村屯绿化面积 185.4 万公顷，军事管理区绿化面积 5 万公顷，公路绿化面积 24 万公顷，铁路绿化面积 10.6 万公顷，河渠湖库周边绿化面积 120 万公顷，农田林网面积 150 万公顷，矿区植被恢复面积 100 万公顷，合计 700 万公顷。其中，内蒙古新增城市绿化面积 4 万公顷，乡镇绿化面积 5.7 万公顷，村屯绿化面积 9.43 万公顷，铁路绿化面积 1.13 万公顷，河渠湖库周边绿化面积 12.38 万公顷，农田林网面积 3.35 万公顷，矿区植被恢复面积 18.65 万公顷，合计 54.64 万公顷。表 2：2011-2020 年全国造林绿化规划纲要主要指标,城市

37、绿化 乡镇绿化 村屯绿化,军事管理区绿化,公路绿化 铁路绿化,河渠湖库周边绿化,农田林网,矿区植被恢复,合计,西藏内蒙古新疆甘肃青海,48004000023900340005700,73005700032002500010000,2300094300696008500013300,7001130080011001000,8100123800450004400,174003350010000015000021800,5100186500550004000039200,6640054640025250038010095400,全国,450000,600000,1854000,50000,24000

38、0,106000,1200000,1500000,1000000 7000000,资料来源：全国造林绿化规划纲要（2011-2020 年），湘财证券研究所,生态环境建设行业是新兴行业，潜在市场规模巨大。我国城市化处于快速推进之中，2011 年我国城市化率 51.27%，较 2001 年提高 13.61 个百分点，城市化率年均提高 1.22%。2010 年全国城市建成区绿化覆盖面积 149.45 公顷，建成区绿化覆盖率 38.22%，绿地率 34.18%，城市绿化固定资产投资额1235.9 亿元，是 2001 年的 7.57 倍，平均增长率约 22%。假设 2012-2015年城市化水平每年提高

39、 1 个百分点，则到 2015 年我国城市化水平达到 55.27%。根据国家人口计生委预计，到 2015 年我国人口总量将达到 13.9 亿左右。则根据上述推算，城镇人口将达到 76825 万人。按照城市人均园林绿地 30 平方米、单位绿地投资 300 元计算，则 2012 市政园林市场规模约 1677 亿元。表 3：2012-2015 年我国市政园林市场规模估算,指标总人口（亿人）,201113.47,201213.58,201313.68,201413.79,201513.90,平均13.68,城镇化率,51.27%52.27%53.27%54.27%55.27%53.27%,城市人口数（

40、亿人）城市人均园林绿地面积（平方米/人）单位面积绿化投资（元/平方米）市政园林市场规模（亿元）,6.9130300,7.10303001677,7.29303001735,7.48303001759,7.68303001782,7.29303001738,资料来源：国家统计局，湘财证券研究所地产景观领域是生态环境建设行业的重要组成部分，与房地产行业发展关联度高。一方面，国家政策导向支持园林绿化和生态小区建设，并明确规定新建居住区绿地占居住区总用地比率不低于 30%。另一方面，园林绿化对于提升房地产项目价值具有重要意义，尤其是随着收入水平的提高，住房由简单的“提供居住场所”向“享受型”转变。根据

41、上市公司的经验数据，地产园林投入占项目总投资的 1%-4%，其中高层、小高层住宅投资项目园林投入占比 1%-3%，别墅和类别墅项目园林投入占比 2%-4%。目前，国家严格控制别墅类项目开发，中小套型的项目占到 70%以上。我们假设地产园林投入占房地产开发总投资的 1.2%-3.2%，房地产投资复合增长率 15%，则 2012年地产园林市场规模中值 1121 亿元。表 4：2009-2015 年我国地产园林市场规模估算,指标房地产开发投资额（亿元）,200925619,201034038,201144308,201250955,201358598,201467388,201577496,12-1

42、5 平均63609,房地产开发投资增速,16.02%32.86%30.17%15.00%15.00%15.00%15.00%,15.00%,地产园林占房地产投资额比重中值,1.2%2.2%3.2%,307564820564,4087491089749,5329751418975,611112116311121,703128918751289,809148321561483,930170524801705,763139920351399,资料来源：国家统计局，湘财证券研究所,指标,，,自然生态环境建设市场规模巨大。以矿山生态修复为例，2011 年投入矿山环境治理资金 96.98 亿元，其中中央财

43、政投入 45.17 亿元，地方财政投入26.36 亿元，企业投资 29.45 亿元。恢复治理矿山 6066 个，累计 25896 个；恢复治理面积 71406 公顷，累计 523354 公顷。2011 年矿山生态修复单位投入 14.22 万元/公顷，2011-2020 年我国矿山生态修复 100 万公顷，需要投入矿山环境治理资金 1422 亿元，年均投入 142.2 亿元。其中，2011-2020 年内蒙古矿山生态修复面积 18.65 万公顷，总投入 265.2 亿元，年均投入 26.52亿元。表 5：2011-2020 年我国及干旱半干旱地区矿山生态修复市场规模估算,矿区植被恢复 矿区植被恢

44、复单位面积（公顷）投入（万元/公顷）,矿区植被恢复总 矿区植被恢复年投入（亿元）均投入（亿元）,全国内蒙古新疆甘肃青海西藏,10000001865005500040000392005100,14.2214.2214.2214.2214.2214.22,1422.43265.2078.2156.8855.747.25,142.2426.527.825.695.570.73,资料来源：全国造林绿化规划纲要（2011-2020 年），湘财证券研究所2.6 竞争格局：充分竞争，集中度低园林绿化行业呈现出“数量众多、规模偏小”的特点。根据中国城市园林绿化企业经营状况调查报告 2009-2010 年度 当

45、前我国园林企业数量总计已达 16,000 家左右，园林规划设计院和设计公司达 1,200 余家。我国园林行业处于充分竞争但市场集中度较低的阶段，全国范围内跨区域经营的大型企业较少。2009 年以来，东方园林、棕榈园林、铁汉生态和普邦园林等园林绿化企业成功登陆资本市场，上市园林公司营业收入迅速增长，但市场份额仍较低。2011 年四家园林公司营业收入分别为 29.10 亿元、24.93 亿元、8.25亿元和 13.08 亿元，市场份额分别为 1.42%、1.22%、0.40%和 0.64%。从园林公司市场份额排名来看，行业前 10 家园林公司市场份额仅 7.11%，集中度低。从区域竞争环境来看，内

46、蒙古共有蒙草抗旱、内蒙古景建美园林绿化工程有限公司、内蒙古新神农园林有限公司等 8 家城市园林绿化壹级资质，没有一家园林企业拥有风景园林工程设计专项甲级资质。蒙草抗旱市场占有率相对较高，2011 年蒙草抗旱实现营业收入约 5 亿元，市场占有率约 6.4%。我们预计随着优质园林公司上市，优质园林公司可以借此提高资本实力，提升知名度，扩大市场份额，拓展发展空间。同时，随着行业稳步发展，行业兼并重组将越来越频繁，优秀园林公司将是行业整合的主要受益者。,1,2,3,4,5,3,表 6：2011 年园林公司市场份额排名,排名,公司名称,营业收入（亿元）市场占有率（%）,北京东方园林股份有限公司棕榈园林股

47、份有限公司上海园林（集团）有限公司广州普邦园林股份有限公司中外园林建设有限公司,29.1024.9323.2913.0913.01,1.42%1.22%1.14%0.64%0.64%,678910合计,杭州市园林绿化工程有限公司苏州园林发展股份有限公司深圳市铁汉生态环境股份有限公司杭州滨江区市政园林工程有限公司江苏山水建设集团有限公司,9.638.518.258.157.53145.49,0.47%0.42%0.40%0.40%0.37%7.11%,资料来源：中国花卉网，湘财证券研究所增长路径和扩张模式3.1 区域深耕，区外布局公司坚持区域深耕战略，业务高度集中于内蒙古。2011 年公司营业收

48、入约 5 亿元，其中内蒙古自治区区内业务占比 99.11%，区外业务占比仅 0.83%；实现营业利润约 1.6 亿元，其中区内利润占比 99.49%，区外利润占比 0.51%。公司内蒙古自治区区内业务毛利率较高，2011 年为 32.11%，而同期区外业务毛利率仅 19.62%。作为一家生态环境建设的上市公司，蒙草抗旱区域深耕的同时，积极寻找区外的发展机会。公司将结合自身的人才队伍、管理水平、抗风险能力，坚持与自身经营能力和规模相适应、与自身经营理念和业务特点相适应的原则，积极稳步的扩展周边省区市场，如宁夏、甘肃、新疆、青海等干旱半干旱地区的市场机会。我们认为，内蒙古作为京津风沙源治理二期工程

49、的“主战场”，生态环境建设投入将呈现稳步提升的态势，该区域的市场机会足以支撑公司未来 3 年 30%以上的增长。因此，短期内蒙草抗旱“走出去”的可能性不大，更多地是坚持区域深耕，提高区内市场占有率。,图 16：2009-2011 公司营业收入的区域构成（万元）60,00049,534,图 17：2009-2011 年公司毛利率走势（%）,50,00040,000,36,226,2011,30,00020,00010,000,23,360,20102009,0,1,192,478,417,2009,2010,2011,0.00,5.00,10.00,15.00,20.00,25.00,30.00

50、,35.00,内蒙古自治区区内,内蒙古自治区区外,内蒙古自治区区外,内蒙古自治区区内,资料来源：公司公告，湘财证券研究所3.2 专注生态环境建设，实行全产业链扩张公司定位于生态环境建设者，专注生态环境工程设计、施工等业务。公司拥有蒙草研发-苗木种植-工程设计-工程施工等完整产业链，形成了独具特色的“蒙草抗旱低碳绿化”节约型生态环境建设的发展模式。公司联合全国业内顶级专家（如云锦凤教授）设立抗旱植物研究院，研究院承担着干旱半干旱地区节水抗旱植物种质资源库建设项目、本地区天然抗逆境植物抗旱、耐寒、抗盐碱和抗贫瘠的基因库建设项目、半干旱地区免灌溉绿地建设模式研究等多项科研计划，拥有三项科技成果、五项