医药行业投资策略：万类霜天竞自由1206.ppt

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1、评级：,Table_Title,细分行业评级,证,券,研,究,报,告,Table_Summary,相关报告,股票研究,医药,Table_MainInfo2012.12.05万类霜天竞自由,Table_Invest,上次评级：,增持增持,行业策略,证书编号,-2013 年医药行业投资策略李秋实（分析师）郑磊（分析师）李少思（研究助理）010-59312730 021-38674750 021-S0880511110001 S0880512080016 S0880112070036,Table_Industry中成药化学药制剂化学原料药生物制药医疗器械及服务,增持增持增持增持增持,本报告导读：医保

2、升级和新城镇化将引领医药行业走向新时代，新格局和新主题下，优秀医药企业将完成新路径新逻辑的成长升级。摘要：,医药商业,增持,从老龄化到城镇化新的逻辑与投资主题：未来十年，中国的医药行业将发生深刻变革，从资本市场层面，也将有不同于过去十年的投资逻辑。老龄化始终是贯穿前后十年的医药行业增长驱动力，城镇化将成为新的推动力，尤其是对于基层医疗市场的巨大推动作用，这一点在“十八大政府工作报告”中已有显现，从政策的倾斜到基层市场消费能力和意识的全面提高，我们估算可带来 2500 亿元的市场增量，县级医院将步入美好时代。从“全民医保”到“医保升级”用药物经济学与处方行为学分析医药新格局：医保覆盖之内，在医保

3、已经实现全民广覆盖的基础上，保障水平的升级将成为未来十年的政策主题,医保的支付制度改革、医保控费背景下，我们从微观层面，用药物经济学和医生处方行为学的分析框架，揭示未来十年的医药市场格局变化。医保之外的两极创新与消费：在医保覆盖之外，医药的消费将向更为广阔的领域延伸和升级，也将成为医药行业增长最为黄金的增长点和不受政策影响的部分，重大疾病发病率的提高、新技术在重大治疗领域的突破，使得高端创新药物在高价无医保的情况下依然能够畅销无碍；高端消费的升级，以及人们在健康领域消费意识的提高，将推动高“健康消费品”在未来十年继续有长足的发展。千亿医药企业的成长路径：下一个十年，医药行业将诞生不同于以往的量

4、级的千亿市值企业，诞生不同于以往量级的重磅产品，从 40亿量级的重磅药物，到 50-100 亿元量级的健康消费品；以及大型无边界扩张行业的整合者、大型国企的整合，将是成为千亿级医药企业的多种成长路径。继续用“三维体系”分析医药趋势，新主题与逻辑下的选股策略：2011 年医药增速调整与触底，2012 年伴随着招标政策转向带来行业增速回升。在 2013 年的招标大年，随着良性政策的继续确认，我们认为行业增速将继续保持在 20%以上，医药行业重回健康运行轨道。资金配臵层面，经过 2012 年底的资金调整与震荡，2013 年的医药将继续在行业比较中成为“相对美女”，根据医药新的主题与投资逻辑选择优质标

5、的将继续获得超额收益。建议关注千亿成长中坚：恒瑞医药、长春高新、康美药业、华润医药（华润双鹤、华润三九）；城镇化与县级医院的美好时代：天士力、中新药业、千金药业；健康消费品与中药瑰宝：同仁堂、云南白药、片仔癀；无边界扩张：尔康药业、红日药业、华仁药业、北陆药业；否极泰来：爱尔眼科、丽珠集团、华海药业。请务必阅读正文之后的免责条款部分,Table_Report医药：医药周报第 45 期：城镇化，医药投资的新主题医药：医药周报第 44 期：下一个十年医药：医药周报第 43 期：华润的医药棋局医药：医药周报第 42 期：医药政策风向标医药：医药周报第 41 期：在调整中布局2013,2012.11.

6、252012.11.182012.11.112012.11.042012.10.28,1.,2.,3.,4.,5.,6.,行业策略目 录下一个十年，新逻辑下的医药投资.3医保之内的新主题:从城镇化到医保升级.42.1.城镇化：县级医院的美好时代.42.1.1.城镇化拉动医疗消费，将形成 2500 亿市场增量.42.1.2.医保新政加速新农合扩容，利于增量需求释放.62.1.3.新农合扩容带动医保升级，大病需求敏感性最高.72.1.4.县级医院的美好时代，关注大输液龙头和中药独家品种.92.2.从药物经济学和处方行为学分析医保之内结构性变化.112.2.1.药物经济学：高性价比的药品和治疗方案将

7、得到推广.112.2.2.品牌首仿药成本-效用高，药物经济学上胜过原研药.122.2.3.处方行为学：总价低、利益空间大、安全性高品种将得到青睐.142.2.4.品牌首仿药、中药注射剂、诊断试剂迎来发展契机.17医保之外：创新与消费的两极延伸.213.1.药企摆脱政策压制的一极：研发创新.223.1.1.高端创新药之一：“生物导弹”单克隆抗体.223.1.2.高端创新药之二：“化学导弹”小分子靶向药.243.1.3.高端创新药之三：“基因工程”重组蛋白.243.1.4.高端创新药引领优质企业进入增长第二季.253.2.药企摆脱政策压制的另一极：健康消费品延伸.263.2.1.“健康消费品”凌驾

8、于政策阴云之上，拥有巨大的市场空间.263.2.2.国际制药大鳄纷纷介入“健康消费品”之新疆土、.273.2.3.中药瑰宝在“健康消费品”新疆土中具有得天独厚的优势.28未来十年，千亿医药企业的成长路径.294.1.华润医药：卓越管理打造千亿医药巨舰.314.2.寻找“无边界扩张”世界的“倍增牛股”.32继续用三维体系分析医药投资趋势.345.1.继续三维体系分析医药趋势2013 年继续超额收益.345.2.政策面：稳定向好，关注医保升级与大省招标.355.3.基本面：趋势不变，把握节奏.365.3.1.2012 年 1-9 月，行业利润增速步入稳定通道.365.3.2.2013 年基本面向上

9、趋势不变，把握节奏.375.4.资金面：“相对美女”继续中期显现.37新投资主题和逻辑下的选股策略.38,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 41,1.,行业策略下一个十年，新逻辑下的医药投资从老龄化到城镇化新的逻辑与投资主题：未来十年，中国的医药行业将发生深刻变革，从资本市场层面，也将有不同于过去十年的投资主题与投资逻辑。老龄化始终是贯穿前后十年的医药行业增长驱动力，城镇化将成为新的重要推动力，尤其是对于基层医疗市场的巨大推动作用，这一点在“十八大政府工作报告”中已有显现，从中央政策的全面倾斜到基层市场消费能力和意识的全面提高，我们初步估算可带来 2500亿元的市场增量，县级医院将步

10、入美好时代。从“全民医保”到“医保升级”用药物经济学与处方行为学分析医药新格局：在庞杂纷繁的医药行业投资标的中，我们将医药行业分为医保的覆盖引为分水岭，对医保之内和医保之外的医药行业进行分析。医保覆盖之内，在医保已经实现全民广覆盖的基础上，医疗保障水平的升级将成为未来十年的政策主题。但财政支出压力越来越大的中央政府，试图“少花钱、办大事”：医保控费、医保支付制度改革将同样是未来十年的政策方向，我们从微观层面，用国际通行的控制治疗费用的药物经济学理论，以及我们构建的医生处方行为学逻辑框架，来分析未来十年的医药市场格局变化。医保之外的两极创新与消费：在医保覆盖之外，医药的消费将向更为广阔的领域延伸

11、和升级，也将成为医药行业增长最为黄金的增长点和不受政策影响的部分，重大疾病发病率的提高、新技术在重大治疗领域的突破，使得高端创新药物在高价、无医保的情况下依然能够畅销无碍；高端消费的升级，以及人们在健康领域消费意识的提高，将推动高“健康消费品”在未来十年发展到新的广阔空间。千亿医药企业的成长路径：下一个十年，医药行业将诞生不同于以往的量级的 1000 亿市值企业，诞生不同于以往量级的重磅产品，从 40 亿量级的中药大品种、生物制药、靶向药物等类的重磅药物，到 50 亿-100量级的健康消费品；以及大型无边界扩张行业的整合者、大型国企的整合，将是成为千亿级医药企业的多种成长路径。继续用“三维体系

12、”分析医药投资趋势：2011 年医药增速调整与触底，2012 年伴随着招标政策转向带来的行业增速回升。在 2013 年的招标大年，随着良性政策的继续确认，我们认为行业增速将继续保持在 20%以上，利润增速有望超过收入，医药行业重回健康运行轨道。资金配臵层面，经过 2012 年底的资金调整与震荡，2013 年的医药行业稳定向好增长态势，在宏观经济发展减速和大部分行业增长向下的预期中，将继续成为“相对美女”，根据医药新的投资主题逻辑选择优质标的将继续获得超额收益。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 41,从,行业策略图 1：医药行业分析框架数据来源：国泰君安证券研究2.医保之内的新主题:

13、从城镇化到医保升级随着财政的紧缩，政府在医疗卫生方面的投入尽管还会持续加大，增速将从高位回落（2011 年同比增长 28.7%），但医疗投入未来十年仍将以15%-20%的增速保持较快增长。过去的十年，政府修建了更多的高铁、公路、机场等大型基础设施建设项目；下一个十年，政府的财政投入会不会更多的向生命福祉相关的医疗卫生方面倾斜？作为一个试图解决更广泛利益群体的中央政府，广大农村和四五线城市的医保覆盖，“低水平，广覆盖”到医保水平的升级将成为政策的重大命题。在大城市中，公立医院的机制与医药产业运行机制也将得到深刻改变。在医保控费与支付制度改革背景下，药物经济学和处方行为学角度分析未来十年的用药格局

14、变化，将构成一个有效的逻辑体系。2.1.城镇化：县级医院的美好时代2.1.1.城镇化拉动医疗消费，将形成 2500 亿市场增量新型城镇化，消费能力和意识提升带来的机遇。我们认为，城镇化将是未来十年政府执政的主要发展战略，而相比于前几年的经济增长拉动为目的，未来城镇化的改革将更集中于社会改革，包括收入分配等。而在消费能力不断提升的同时，新型城镇化将更为强调城市文化向农村的推进，消费习惯的变迁或许会引致包括医疗在内的需求行为加杠杆。因此，我们认为，在消费能力和意识持续提升的推动下，城镇化给医药市场带来的增量值得期待。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 41,行业策略我国农民收入水平和消费

15、能力不断提升。实际上，我国农村居民的收入在过去 10 年已经发生了巨大变化，统计数据显示，从 2000 年以来，中国的农村人均可支配收入复合增速在 10%，且呈现提速的态势。我们预计随着收入分配等改革的推行，农村居民的收入水平有望保持较快的增长。图 2：2000-2010 年我国农村居民收入水平呈现提速态势,60005000,农村人口纯收入（元）农村人口纯收入增长,25%20%,400015%300010%2000,10000,5%0%,2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010数据来源：统计局，国泰君安证券研究农村医疗保健支出

16、与城镇水平有较大的差距。我国农村居民的医疗保健支出也在不断提升，2000-2010 年的复合增速达到 14%，明显超过收入水平，但仍与城镇居民的消费水平有较大的差距。2010 年，农村居民人均医疗保健支出 326 元，只有 2010 年城镇的 1/3 水平,与 10 年前的城镇支出水平接近。可见，农村居民的医疗保健需求仍有较大的提升空间。,图 3：2000-2010 年我国农村居民医疗支出增速较快,图 4：我国农村居民医疗支出仍明显低于城市水平,350300250,农民医疗保健支出（元）增长率,30%25%20%,900750600,农村人均医疗保健支出（元）城镇人均医疗保健支出（元）,200

17、,150,15%,450,100500,10%5%0%,3001500,2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010,2000,2005,2006,2007,2008,2009,2010,数据来源：统计局、卫生部，国泰君安证券研究,数据来源：统计局、卫生部，国泰君安证券研究,城镇化带来的市场空间几何？预计未来 10 年，新增 2500 亿市场容量。根据胡锦涛十八大报告，到 2020 年实现国内生产总值和城乡居民人均收入比 2010 年翻一番，而专家预计到 2020 年，中国城镇化率将超过 60%；,请务必阅读正文之后的免责条款部分

18、,5 of 41,、,模式,特点,/,行业策略假设城镇居民医疗保健支出占收入比重不变，2020 年城镇居民的人均医保支出达到 1744 元（=2010 年的 872 元/人2）；而按照 14 亿人口作基数，城镇化率 60%，即我国城镇将新增 1.8 亿人口（=14亿60%-2010 年的 6.6 亿）；我们以新增城镇人口数量和这部分人口的医疗保健支出作为敏感度分析指标，在假设到 2020 年新增人口数量 1.8 亿、人均医疗保健支出达到当时城镇水平 80%的相对中性的考虑，则城镇化有望形成约 2,500 亿元的市场增量。表 1：城镇化带来的医疗市场增量敏感度分析新增城镇化人口,1.4,1.6,

19、1.8,2.0,2.2,60%70%,14651709,16741953,18842197,20932442,23022686,相当于城镇医疗支出水平,80%90%100%,195321972442,223225112790,251128253139,279031393488,306934533837,数据来源：国泰君安证券研究2.1.2.医保新政加速新农合扩容，利于增量需求释放医保新政出台，提高基金使用效率。2012 年 8 月 24 日，六部委联合发布关于开展城乡居民大病保险工作的指导意见。承保方式：采取向商业保险机构购买大病保险的方式。利用商业保险机构的专业优势，支持商业保险机构承办大病

20、保险；资金来源：从城镇居民医保基金、新农合基金中划出一定比例或额度作为大病保险资金；保障水平：实际支付比例不低于 50%；按医疗费用高低分段制定支付比例，原则上医疗费用越高支付比例越高。目前，部分地区已试点将医保交由商业保险公司经办。比较典型的有人保健康险经办的“湛江模式”“太仓模式”以及太保寿险经办的“江阴模式”等。而本次“大病医保新政”的顶层设计则更多的来源于江苏的“太仓模式”。表 2：各试点地区的模式比较,太仓模式,湛江模式,江阴模式,时间合作方筹资额度,2011 年中国人保保险合同模式（医疗“再保险”）基本医保的补充、延伸和放大，不纠缠政策范围内、目录范围内报销比例的概念，而是追求实际

21、报销比例城镇居民筹资 50 元/人，城乡居民 20,2009 年中国人保保险合同模式（医疗“再保险”）首次将商业保险引入社会保障体系，在不提高居民社保支出的前提下，在政策范围内，通过保险公司提供大额补充保险提高居民保障每人每年缴纳基本医疗保险 30 元、60 元,2001 年中国太保第三方委托管理模式政府委托商业保险机构对医保基金进行管理运作。商业保险机构收取管理费用，但不承担风险,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 41,/,16,行业策略,元/人,两个档次,报销内容,大病住院患者一年内单次或累计超过 1万元以上的个人付费部分为“二次补偿”的“起付线”，按照 53%-82%的分级累进

22、补偿标准予以补偿，费用段上不封顶。,一档缴费 30 元，年度基本医疗保险住院待遇累计最高报销 16 万元；二档缴费 60元，年度累计最高报销 18 万元。当参保者的基本医疗报销到 5 万元以上，万元以下（二档 18 万元）时，其相应个人自,付部分，可以由大病医疗补助承担 50%。数据来源：人保部，国泰君安证券研究未来 3 年新农合增速约 19%。2009-2011 年，新农合筹资高速扩容，增长翻倍，而随着覆盖面饱和，未来筹资增长将更多来自个人缴费的提升，按照卫生部规划，2012 年政府人均补贴 240 元，2015 年达到 360 元，若不考虑大病医保新政的作用，我们预计 20132015 年

23、新农合支出的复合增速将达到 19%。医保新政出台后，新农合增速提高到 22%。而大病医保新政出台，将进一步提升新农合资金的使用效率，加速新农合支出的扩容。若参照太仓模式，2013 年试点地区按照人均筹资额 20 元计算，后续每年提高 10 元/人，如果开始阶段 2013 年只有 30%地区推广，2014 年-2015 年逐步全国铺开，每年的资金支出率稳定在 80%，则 2013 年2015 年，新农合每年有望新增支出 42 亿、106 亿、227 亿，支出的复合增速将提高到 22%。表 3:医保新政出台后，新农合增速提高到 22%,2009,2010,2011,2012E,2013E,2014

24、E,2015E,新农合筹资额（亿元）结余率新农合支出额（亿元）支出增长率,9442%92339%,13089%118829%,197519%160735%,245415%208630%,291612%256623%,337410%303618%,38328%352516%,大病医保人均筹资额（元）地区覆盖率资金支出率大病医保支出额（亿元）,2030%85%42,3050%85%106,4080%85%227,大病医保新政后新农合支,923,1188,1607,2086,2608,3142,3752,出额（亿元）,支出增长率,39%,29%,35%,30%,25%,20%,19%,数据来源：人保

25、部、卫生部，国泰君安证券研究2.1.3.新农合扩容带动医保升级，大病需求敏感性最高新农合扩容带来医保升级，我们认为敏感性最高的将是大病诊疗需求。新农合覆盖人群广度已接近饱和，因此新农合市场的扩容，将更有利于提升医保的覆盖深度，而诊疗费用较高的大病市场在医保升级中将是直接受益者。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 41,规划,行业策略图 5：新农合医保的覆盖水平接近饱和,100%80%60%40%20%0%,覆盖率,参合人数（亿）,受益人次数（亿）,1086420,2005,2006,2007,2008,2009,数据来源：卫生部，国泰君安证券研究大病受到政策利好的程度最为明显。从太仓

26、模式中，我们可以看到，“大病再保险“的实施，随着诊疗费用的提高，参保人群的报销比例的提升幅度则更为明显，大病受益于医保新政的弹性程度将更高。图 6：太仓模式中，诊疗费用越高，报销比例提升越多,18%15%,城乡居民医保,城镇职工医保,10%8%,12%6%9%4%6%,3%0%,2%0%,510,1015,1520,20,数据来源：国泰君安证券研究卫生部力推的 20 种大病将成为重点受益对象。由于大病医保新政主要针对高额医疗费用，并未对相关疾病做出规定，而从治疗费用看，心血管病、癌症、肾病等病种的平均住院费用更高，一般都在 1 万元以上。同时，卫生部前期着力推广新农合 20 种大病中也包含了不

27、少心血管病、各类癌症等，因此，我们认为在政策衔接上，这 20 种大病或将最为受益。表 4：近期关于新农合大病医保的相关政策,政策卫生事业发展“十二五”关于开展城乡居民大病,时间2012 年 3 月2012 年 8 月,内容要扩大新农合大额门诊慢性病、特殊病种补偿的病种范围,要开展高血压、糖尿病等基层综合防控。要在全国全面推开提高儿童白血病和先天性心脏病、尿毒症等大病医疗保障水平工作,将肺癌等大病纳入保障和救助试点范围。要求各地从城镇居民医保基金、新农合基金中划出一定比例或额度的资金作为大病,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 41,心肌梗塞冠状动,甲状腺功能亢进,脑梗塞,感染性腹泻,支

28、气管肺炎,急性阑尾炎,脑出血,肺恶性肿瘤,急性白血病,老年性白内障,膀胱恶性肿瘤,食管恶性肿瘤,胃恶性肿瘤,急性心肌梗塞,的意见,行业策略,保险工作的指导意见,保险资金，向商业保险机构购买保险。,关于加快推进农村居民重大疾病医疗保障工作,2012 年 11 月,确保在 2013 年 2 月底前，基本完成 20 项大病工作任务，全面巩固提高儿童白血病、先天性心脏病医疗保障水平工作；全面推开终末期肾病、妇女乳腺癌、宫颈癌、重,性精神病、艾滋病机会性感染、耐多药肺结核等 6 个病种的医疗保障工作；全面开展肺癌、食道癌、胃癌、结肠癌、直肠癌、慢性粒细胞白血病、急性心肌梗塞、脑梗死、血友病、I 型糖尿病

29、、甲亢、唇腭裂等 12 个病种的医疗保障试点工作。数据来源：人保部、卫生部，国泰君安证券研究图 7：重大疾病的人均住院费用较高，多数在 1 万元以上,15000,重大疾 病,120009000600030000数据来源：卫生统计年鉴，国泰君安证券研究2.1.4.县级医院的美好时代，关注大输液龙头和中药独家品种城镇化带动医保升级，县级医院地位有望凸显。在我国新型城镇化引领新一轮的向上周期兴起时，医保升级将成为其中的重要环节，而覆盖我国 70%人口的县级医院则将迎来历史机遇。作为市场结构中承上启下的支点，目前县级医院承担的医疗服务水平与覆盖的人口数明显不匹配，而政策带来的增量市场将进一步凸显县级医

30、院的地位。图 8：我国县级医院地位等待提升,100%80%60%40%20%0%,县级以上医院,县级医院,门诊总人次,住院总人次,床位数量,覆盖人口数,数据来源：卫生统计年鉴，国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 41,行业策略政策指数提升，县级医院直接受益。2012 年以来，大病医保政策、安徽县级医院单独招标、公立医院改革等重点政策都指向了县级医院市场，县级医院的政策指数不断提升。我们认为，相比于前几年的建设投入期，当下县级医院在新型城镇化的战略下正进入快速的发展阶段，将成为医药的新投资主题。县级医院单独招标极具意义，政策环境进一步好转，关注大输液龙头。2012 年

31、10 月，安徽省县级公立医院药品集中招标采购实施方案公布，县级医院单独招标在全国尚属首次，意义重大。县级医院成为独立市场，势必将获得政府更多的支持，市场容量有望提升。由于安徽在医改方面一直起风向标作用，我们认为该模式有望逐步推广到全国。招标转向确立，价格进入平稳窗口期。本次安徽县级医院招标沿用了“双信封”评标模式，但技术标得分计入商务标，价格因素只占40%。我们认为，“唯低价是取”的招标模式已被彻底纠正，“质量优先，价格合理”精神有望在后续各省招标中得到延续，断层式降价的可能性较小。企业规模因素占 30%，有利于大企业中标。在技术标评价中，企业规模（销售金额和行业排名）30 分，占 30%权重

32、，最高分和最低分之间相差 27 分，在之前各省招标方案中企业规模影响很小甚至不是评价指标，显然，本次安徽招标方案有利于大企业中标。而在2010-2011 年基本药物招标中，“唯低价是取”原则导致价格竞争非常激烈，大企业的质量和技术优势没有得到体现，大企业中标率不高，前 100 强企业在山东、上海等 8 省市平均中标率仅 18%。政策环境好转中坚守大输液龙头：大输液市场激烈，企业盈利在2011 年受到挤压，2012 年政策环境好转，大输液获得估值修复，而2013 年，在实体业绩有望得到确认的同时，县级医院的招标模式将进一步有利于科伦药业、华润双鹤等龙头将获得市场份额的快速提升。,图 9:100%

33、90%80%,前 100 强企业在八省市平均基药中标率仅 18%,70%60%,66%,61%,65%,65%,58%,67%,74%,67%,65%,50%40%,30%20%10%,15%19%,16%23%,17%18%,16%19%,21%21%,18%15%,13%13%,15%18%,16%18%,0%,山东,四川,湖北,广西,浙江,贵州,上海,河南,平均,500强后,100-500强,前100强,数据来源：秦脉医药，国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 41,是,行业策略“大病不出县”，看好大病需求在县级医院的释放，关注中药独家品种。基于县级医院的任务目

34、标是保证“大病不出县”，因此，在新农合持续扩容、医保新政出台的推动下，我们最为看好大病需求在县级医院的释放。在上市公司中，拥有大病领域的、进入县级医院招标新目录的独家品种、销售渠道能下沉到县级医院的企业值得关注，关注天士力、益佰制药、丽珠集团、中新药业、以岭药业、千金药业。表 5：拥有安徽省县级医院用药目录的独家品种的上市公司,用药领域心脑血管心脑血管心脑血管心脑血管心脑血管抗肿瘤抗肿瘤妇科,品种参松养心胶囊通心络胶囊复方丹参滴丸养血清脑颗粒速效救心丸艾迪注射液参芪扶正注射液妇科千金片,上市公司以岭药业以岭药业天士力天士力中新药业益佰制药丽珠集团千金药业,是否独家是是是是是是是,目录新农合、医

35、保甲类新农合、医保甲类、基药新农合、医保甲类、基药新农合、医保乙类新农合、医保甲类、基药新农合、医保乙类医保乙类新农合、医保甲类、基药,数据来源：国泰君安证券研究2.2.从药物经济学和处方行为学分析医保之内结构性变化未来十年，在医保的支付制度改革、医保控费背景下，医药行业的药品、耗材、器械等医院终端产品的使用格局将发生深刻变化。我们从微观层面，用国际分析医疗成本时通用的药物经济学理论，以及我们设立的医生处方行为学框架，分析未来十年的医药市场格局变化，将成为一种有效的逻辑体系。2.2.1.药物经济学：高性价比的药品和治疗方案将得到推广2.2.1.1.“药物经济学”符合我国医保控费的大方向“药物经

36、济学”（Pharmacoeconomics）是应用经济学原理和方法来评估医疗成本与治疗效果的学科，其主要任务是通过成本（投入）-效用（健康结果）的分析，对比不同药品/治疗方案的优劣，从而设计合理的临床路径，使有限的医疗资源能够最大限度地发挥效用。“药物经济学”是伴随着医疗费用上涨应运而生的，符合我国医保控费的大方向。图 10：“药物经济学”增量成本效用分析示意图数据来源：北京大学医学部，国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 41,行业策略2.2.2.品牌首仿药成本-效用高，药物经济学上胜过原研药从药物经济学的角度，国产品牌首仿药 1）与原研药具有相似的临床效用：国产品

37、牌首仿药与原研药具有相同的活性成分、在安全性和疗效方面与原研药具有生物等效性，生产的 GMP 标准和原研药同样严格，因而具有相似的临床效用。华海药业、海正药业、恒瑞医药等著名的品牌首仿药厂家的产品甚至已得到了国际权威机构的认可。通过国际权威机构的认证充分证明了我国部分品牌首仿药厂商的技术已达到了与原研药不相伯仲的水平。2）与原研药相比具有极大的成本优势：由于仿制药不需经过前期药物筛选、动物实验、临床试验等阶段，其开发费用仅为原研药的 5%-10%，因而价格也多比原研药低 50%以上。总之，国产品牌首仿药相似效用下极大的成本优势使其在药物经济学上远胜过原研药。图 11：部分优秀品牌首仿药企业已通

38、过国际认证，产品标准与原研药不相上下数据来源：公司公告，国泰君安证券研究图 12：国产品牌首仿药与原研药相比具有极大的成本优势数据来源：辽宁药品招标信息网，国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 41,行业策略2.2.2.1.准确诊断有助于选择性价比高的治疗方案，降低总治疗费用准确的影像诊断有助于制定一套最为安全、经济、有效的治疗方案，节省不必要的医疗费用。1）Wardlaw 等对于急性脑卒中患者的大样本试验表明，脑卒中后“立即对所有病人进行 CT 扫描”具有最好的药物经济学效果，相对于“不对任何病人进行 CT 扫描”多获得 78.2 个 QALYs(质量调整生命年)，

39、每千人节省费用 560324 英镑；相对于“对所有病人入院 48 小时内进行 CT 扫描”多获得 0.1 个 QALYs，每千人节省费用 286052英镑。2）Valk 等对于肿瘤患者的实验表明，PET(正电子发射计算机断层)扫描可以避免对肿瘤已经扩散转移的患者进行不必要的手术，从而节省大量医疗费用。例如，对 72 名非小细胞肺癌患者进行 PET 扫描共花费 130,000 美元，但可以节省 280,000 美元不必要的手术费用；对 68名复发性结肠癌的患者进行 PET 扫描共花费 122,000 美元，但可以节省300,000 美元不必要的手术费用。总之，影像扫描虽然表面上增加了诊断费用，但

40、可以在整体上降低医疗支出，具有较高的药物经济学效益。图 13：脑卒中后立即对所有病人进行 CT 扫描具有最好的药物经济学效果数据来源：Wardlaw et al.Stroke.2005 Mar;36(3):688，国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,13 of 41,行业策略图 14：PET 扫描可避免不必要的手术，从而节省大量医疗费用数据来源：Valk et al.Nuclear Medicine and Biology Vol 23，国泰君安证券研究综上，在我国医保控费的大环境下，准确的影像诊断和高性价比的药品由于在“药物经济学”成本-效用上具有显著优势，将得到国家的大力推

41、广。受益品种包括品牌首仿药和诊断试剂。图 15：从药物经济学角度分析医药终端格局数据来源：国泰君安证券研究2.2.3.处方行为学：总价低、利益空间大、安全性高品种将得到青睐2.2.3.1.医保支付方式改革医生偏好低价药医保支付方式由后付费转向预付费制。与 1983 年的美国以及 1994 年的德国类似，我国的医保支付方式正经历由后付费到预付费制的重大变革。发改委、人保部、卫生部等相关部委之间已达成共识，探索总额预付、门诊统筹按人头付费、住院及门诊大病按病种付费相结合的付费制度，并确定了包括北京、天津在内的首批 40 个医保付费改革重点城市。医院盈利模式由“开源”转向“节流”。在医保支付方式由后

42、付费改为预付费制的大背景下，医院颠覆了以往的盈利模式，由“开源”转向“节流”。在后付制下，医院倾向于“开源”，诱导需求严重，甚至鼓励医生开“大处方”以“创收”；而预付制下，由于支付标准已经核定，医院将更为注重“节流”，尽可能地重视成本核算，以防止费用超标。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,14 of 41,行业策略医生在绩效考核的约束下，形成对低价药的偏好。医院为控制医疗支出，对医生的考核指标从过去的“业绩收入”、“初复诊总人次”转变为“门诊患者次均医疗费用”、“住院患者次均医疗费用”、“药品收入占业务收入的比例”等。医生在个人考核的约束下，不得不控制药品总价格，从而在相同疗效的情况下首选价

43、格较低的国产仿制药。图 16：医保支付方式改革使医生形成对低价药的偏好数据来源：国泰君安证券研究2.2.3.2.医生账面收入低于劳动价值-医生偏向利益空间大的药医疗服务的扭曲定价使得医生收取“回扣”成风。医生是一个高投入、高风险、高压力的职业，一个医生上岗之前需要经过 7-8 年严格系统的学习和训练，而在从业过程中也要面临极大的责任风险和压力，其所供医疗服务的成本是巨大的。然而，在政府价格管制下，医生的公开账面收入与其实际劳动价值背离较大，北京主任医师的月薪仅 4000-5000 元（取消药品加成、提高诊疗费用仍处于探索阶段，且由于国有事业单位收支结余用于个人分配不能超过 30%，诊疗费用的上

44、涨并不能直接带来医生收入的提高）。医生作为理性的经济人，为达到边际收益与边际成本的均衡，就有必要通过收取回扣来提高其收益水平，利益空间大的品牌首仿药、中药注射剂和诊断试剂因而得到医生的青睐。医生收取回扣的微观经济学分析。下图横轴代表医生提供的有质量的医疗服务劳动时间；纵轴代表医疗服务的价格/医生的收入；D 线是医疗服务市场的需求曲线（由于医疗需求弹性很小，D 较为陡峭）；MC 线是医生的边际成本曲线(边际成本包括医生工作压力和风险、再培训成本、业余时间机会成本等）；MR 线医生的边际收益，等于医生的基本工资 W。D 线与 MC 线的交点 E 为市场均衡点，此时的工资水平 W*是均衡工资。然而在

45、政府价格管制下，医生的工资 W1W*,此时医生只愿意提供 Q1 数量的服务，市场上有 Q1 数量的医疗服务需求，其缺口在图中表示为Q。实际上由于医疗服务的公益性，医生不得按照市场需求提供 Q2 数量的服务，而此时 MRMC,边际收益无法完全补偿边际成本，其缺口在图中表示为P。此时市场不能通过看得到的价格来出清。因此需要通过其他的方式来进行，回扣便成为医生提升自身待遇水平的途,请务必阅读正文之后的免责条款部分,15 of 41,行业策略径。也即医生会收入P 的回扣，从而将市场拉回到均衡状态。图 17：我国医生收入相对水平远低于发达国家数据来源：Chinese Health Economics，国

46、泰君安证券研究图 18：医生收取回扣的微观经济学分析数据来源：中山大学港澳珠江三角洲研究中心，国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,16 of 41,行业策略2.2.3.3.医患纠纷升级医生首选安全性高的药医患关系日趋紧张，中华医院管理学会对全国 270 家医院的调查结果显示，70%以上的医院遭遇过殴打医生的情况。医生为避免意外事故而导致的医患纠纷，一方面倾向于选择安全性较高的药物，另一方面让患者做大量检查，进行“防御性诊断”以免除责任。综上，在医保支付方式改革、医生补偿机制难以到位、医患纠纷日趋升级的时代，医生的处方偏好应满足如下三个特点：总价低、利益空间大、安全性高。这将引导

47、终端用药的结构性改变，受益品种包括品牌首仿药、中药注射剂、诊断试剂。图 19：从医生处方行为学角度分析医药终端格局数据来源：国泰君安证券研究2.2.4.品牌首仿药、中药注射剂、诊断试剂迎来发展契机2.2.4.1.品牌首仿药：性价比高、利益空间大，进口替代或将加速国产品牌首仿药由于 1）成本-效用高，药物经济学上胜过原研药；2）总价低、利益空间大，安全性高（相对于良莠不齐的低端仿制药），将成为医生处方行为中的宠儿。我们已经看到了恒瑞医药的肿瘤药、人福医药、恩华药业的麻醉药物成功完成了进口替代。未来随着医保控费、医保付费方式改革的推进，进口替代的趋势还会加剧，我们将看到更多的国内优质品牌首仿药企业

48、加速成长。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,17 of 41,行业策略图 20：品牌首仿药企业的毛利率高于平均水平数据来源：公司公告，国泰君安证券研究部分品牌首仿药已经成功完成进口替代。回顾国内优秀企业的产品经营情况，恒瑞医药的奥沙利铂、多西他赛、碘氟醇等老品种上市后的市场占有率得到明显的提升，而恩华的主打品种咪达唑仑和依托咪酯、人福医药的舒芬太尼在历史上也表现出良好的进口替代趋势。品牌首仿药凭借偏低的价格和较好的质量标准，能在激烈的国内仿制药市场竞争中脱颖而出，逐步抢占外资品牌的市场份额。图 21：部分品牌首仿药已经成功完成进口替代数据来源：IMS,国泰君安证券研究看好有空间、有时间进行进

49、口替代的品种：基于部分品种经过数年的竞争，市场格局已趋于稳定，比如恩华药业的咪达唑仑和依托咪酯等品种，市场份额分别达到 90%、70%以上，若只考虑用量，这些品种的市场占有率应该更高，后续的替代空间并不是很充分。因此，在进口替代的趋势下，我们更看好现阶段有空间（市场占有率不高）、有时间（竞争尚不激烈，享受先发优势）的产品前景。结合目前上市公司的产品线，我们建议可重点关注研发实力卓越、拥有丰富产品线且营销实力卓越的高端专科药企：恒瑞医药、华东医药、莱美药业、恩华药业。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,18 of 41,行业策略图 22：看好有空间、有时间进行进口替代的品种数据来源：IMS,国泰

50、君安证券研究图 23：部分上市公司的品牌首仿药品种数据来源：公司公告,国泰君安证券研究2.2.4.2.中药注射剂：总价低、利益空间大，得到医生处方青睐中药注射剂由于 1）总价低：中药注射剂主要应用于肿瘤、心血管等大病种治疗领域，相对动辄单支价格几百元、单疗程医疗费用上万元的西药注射剂相比，单支价格几十元、单疗程医疗费用几百到几千元的中药注射剂总价非常低；2）利益空间大：中药注射剂独家品种享有政策定价优势，在发改委的历史调价中，对中药独家品种一般都会给予价格保护，有的产品由于成本变动等原因，还具备提价的可能。因而中药注射,请务必阅读正文之后的免责条款部分,19 of 41,行业策略剂独家品种的毛