汽车行业：中低端需求释放助推开门红2月车市进入补库存阶段130219.ppt

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1、,上证指数,-10%,-15%,-20%,汽车与汽车零部件指数5%,行业研究报告,汽车行业,2013 年 2 月 19 日,中低端需求释放助推开门红，2 月车市进,入补库存阶段核心观点:,推荐,维持评级,同比基数较低、年底旺季需求进一步释放、春节高速免费、12年底销量部分转移，以及国内经济继续回暖、消费者信心恢复等综合因素带动 1 月车市开门红，产销量均创历史新高,分别为196.45 万辆、203.45 万辆，同比增长 51.17%、46.38%。乘用车销量突破 170 万辆，同比增长 48.68%，1.6L 及以下排量乘用车是增长主力。1.6L 及以下排量乘用车销量 121.8 万辆，同比增

2、速高于乘用车销量增速 4 个百分点，占乘用车销售市场的 70.57%，比上年同期提高 1.88 个百分点，体现出 1 月份乘用车销量增长更多的是来自于中低端需求推动。根据我们的终端调研，1 月份乘用车销量增长主要来自于：一是春节返乡人群购车需求释放，二是公车监管更加严格导致公车私用现象减少，带动相应的私人购车增长。购买车型以合资品牌的紧凑级车型和自主品牌为主。1.6L 及以下排量乘用车销量增速高于行业水平以及自主品牌乘用车销量增长 53%也印证了这一点。国外品牌中，德系车表现最为突出，同比增速接近 70%；日系车销量反弹，1 月销量实现同比正增长 12%，但增速低于其他车系。重卡市场回暖有限，

3、呈现微弱复苏态势，厂商排产环比有所增加。1 月份，重卡产销量分别为 5.4 万辆和 4.3 万辆，环比分别增长 12.45%和-13.65%，同比分别增长 13.74%和 13.19%。中卡、轻卡、微卡销量增速均在 30%以上。就市场份额而言，轻卡、微,分析师杨华超：（8621）2025 2681：执业证书编号：S0130512050003王绪丽：（8621）20252643：执业证书编号：S0130512090003相对指数表现图table_industrytrend0%-5%,卡市场份额进一步提高，重卡市场份额降至 16.1%。,-25%N/11,J/12,M/12,M/12,J/12,S

4、/12,客车增速相对稳定，节前校车需求淡季，客车市场暂无亮点。客车销量 3.5 万辆，同比增长 31.98%。细分车型中，大客增速最高，轻客其次，中客最低，增速分别为 40.8%、33.3%、18.5%。宇通大中客市场份额由 12 年的 32.6%增至 33.7%。2 月份车市供给紧张，预计优惠收窄的状态将继续维持。12 月底厂商库存由月初的 75.73 辆降至 68.7 万辆。乘联会乘用车批发销量高于终端销量 1.95 万辆，但考虑到厂商批发销量的部分转移，我们估计终端市场库存也是环比下降的。2013 年 GAIN1月整体终端优惠指数为 1.31，优惠额度环比减少 16.6%。2 月车市处于

5、供应紧张和补库存状态，年初价格仍然会比较坚挺。,资料来源：中国银河证券研究部相关研究行业点评：乘用车是稳增长的先导性行业行业简评：汽车行业-攻守兼备首选汽车股上汽集团（600104）：13 年大众、通用多款新车型上市带来量利齐升2013 年汽车行业策略报告：更新需求主导，,把握结构性机会投资建议：目前乘用车行业平均 PE 已回升至 14.3 倍，估值已基本反映市场预期，股价的进一步上涨需要等待预期改善的再次兑现。2、3 月份补库存现象依然存在，再加上去年年底部分销量的转移，因此 1 季度汽车批发销量数据仍然能够维持在较高水平，维持对行业的谨慎推荐评级。风险提示：油价继续上涨风险；汽车行业利空政

6、策风险。,行业研究报告/汽车行业,目 录,一、多重因素导致 1 月汽车市场开门红.1（一）1 月汽车销量突破 200 万辆.1,（二）2012 年汽车进出口均超过百万辆.2,（三）2012 年汽车制造行业收入、利润增速继续放缓.3,二、中低端购车需求释放助推乘用车销量突破 170 万辆.3（一）乘用车市场需求旺盛，1.6L 及以下排量是增长主力.3,（二）德系增速最高，日系增速最低.6,三、重卡市场回暖有限，校车淡季客车市场暂无亮点.6（一）重卡销量回暖有限，中卡销量增速最高.6,（三）客车销量相对稳定，宇通市场份额继续提高.9,四、2012 年汽车注册量增长 18.6%，西部、东部增速居前.

7、12五、2 月车市补库存，预计价格优惠收窄趋势继续维持.13（一）春节旺季，厂商、经销商库存均有所下降.13,（二）终端价格优惠收窄.14,六、2、3 月份车市补库存，谨慎推荐.14插 图 目 录.16,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,1,行业研究报告/汽车行业一、多重因素导致 1 月汽车市场开门红（一）1 月汽车销量突破 200 万辆今年 1 月我国汽车销量出现开门红，产量超过 190 万辆，销量超过 200 万辆，均创历史新高。1 月，汽车生产 196.45 万辆，环比增长 10.06%，同比增长 51.17%；销售 203.45 万辆，环比增长 12.41%，同比增长

8、 46.38%。其中，乘用车销售 172.55 万辆，环比增长 17.95%，同比增长 48.68%。商用车销售 30.9 万辆，环比下降 10.97%，同比增长 34.75%。1 月汽车销量增长的动力主要是因消费市场进一步释放，另外接近中国春节，市场增长也与传统的年底消费规律有关。此外，本月工作日较上年同期多出 5 天也是导致同比增速较高的重要原因。图表 1：1992-2013 年 1 月汽车销量（万辆）及增速,2,5002,0001,5001,00050001992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012资料来源：CAAM，中国银

9、河证券研究部图表 2：汽车月度销量（万辆）,50%40%30%20%10%0%-10%,200,2011,2012,2013,180160140120,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,资料来源：CAAM，中国银河证券研究部图表 3：汽车细分车型销量及增速,1 月销量（万辆）,同比增速%,汽车总计其中：乘用车,203.4172.6,46.3848.68,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2,行业研究报告/汽车行业,其中：基本型乘用车(轿车)多功能乘用车（MPV）运动型多用途乘用车（SUV）交叉型乘用车其中：商用车其中：客车货车半挂牵

10、引车客车非完整车辆货车非完整车辆,118.710.024.119.730.93.522.51.20.72.9,48.90174.8090.54-1.5934.7531.9841.420.1222.6915.08,资料来源：CAAM，中国银河证券研究部（二）2012 年汽车进出口均超过百万辆海关总署提供的汽车商品进口数据显示，2012 年进口车市场总体保持稳定增长，但增幅较上年有所回落，进口量继上年后再超百万，达到 113.23 万辆，同比增长 9%，与上年相比，增幅回落 18.69 个百分点；累计进口金额 475.52 亿美元，同比增长 10.36%，与上年相比，增幅回落 30.27 个百分点

11、。图表 4：汽车进口量及增速,100,进口量（万辆）,增速,100%,50%500%,0,-50%,2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012资料来源：CAAM，中国银河证券研究部2012 年，汽车出口继续保持上年良好发展态势，出口量首次超过百万，达到 105.61 万辆，同比增长 29.70%，增幅较上年有所减缓。其中乘用车出口 66.12 万辆，同比增长 38.89%；商用车出口 39.49 万辆，同比增长 16.76%。在主要汽车出口企业中，奇瑞继续高居榜首，出口 18.48 万辆，同比增长 16.26

12、%；出口量排名二到十位的企业依次为：吉利、长城、上汽、力帆、东风、江淮、广汽、长安和北汽，分别出口 10.08 万辆、9.65 万辆、9.56 万辆、8.70 万辆、8.48 万辆、5.72 万辆、5.30 万辆、5.19 万辆和 5.09 万辆。与上年同期相比，吉利和力帆增速最快，广汽、上汽、东风、北汽和长城也呈快速增长，总体表现比较突出。2012 年，上述十家企业共出口汽车 86.26 万辆，占汽车出口总量的 81.68%。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,3,行业研究报告/汽车行业图表 5：汽车出口量（万辆）及增速,120100806040200,250%200%150

13、%100%50%0%-50%,2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012资料来源：CAAM，中国银河证券研究部（三）2012 年汽车制造行业收入、利润增速继续放缓2012 年汽车制造行业主要经济效益主要指标增速呈现连续回落的趋势。汽车制造行业营业收入 50531 亿元，同比增长 8.5%；利润总额 4065 亿元，同比增长 5.6%，增速相比前三季度分别回落 1 个百分点、5.2 个百分点。图表 6：重点汽车工业企业营业收入累计增速,营业收入累计同比,利润总额累计同比,11%6%1%-4%-9%资料来源：CA

14、AM，中国银河证券研究部二、中低端购车需求释放助推乘用车销量突破 170 万辆（一）乘用车市场需求旺盛，1.6L 及以下排量是增长主力1 月，乘用车市场总体呈良好表现，月度销量首次超过 170 万辆，环比和同比均呈较快增长。1 月，乘用车共销售 172.55 万辆，环比增长 17.95%，同比增长 48.68%。从四大类乘用车品种市场表现来看，与上月相比，交叉型乘用车销量有所下降，其它品种均呈较快增长，其中MPV 增速更为明显；与上年同期相比，交叉型乘用车小幅下降，其它品种增速均超过全行业，表现较为出色。其中，基本型乘用车销售 118.75 万辆，环比增长 19.02%，同比增长 48.90%

15、；MPV 销售 10.02万辆，环比增长 1.4 倍，同比增长 1.7 倍；SUV 销售 24.07 万辆，环比增长 16.21%，同比增长90.54%；交叉型乘用车销售 19.71 万辆，环比下降 9.07%，同比下降 1.59%。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,4,行业研究报告/汽车行业MPV 销量高增长的原因有统计口径的因素，上汽通用五菱旗下的五菱宏光归入 MPV，1月份剔除五菱宏光 4.77 万辆影响，MPV 行业销量 5.24 万辆，同比增长 43.8%。图表 7：1 月乘用车分车型销量及增速,150100,1月销量（万辆）,同比增速,180%130%,80%,5

16、00,30%-20%,基本型乘用车,MPV,SUV,交叉型乘用车,资料来源：CAAM，中国银河证券研究部,图表 8：,2013 年 1 月乘用车品牌销量前十位排名（单位：万辆、%）,资料来源：CAAM，中国银河证券研究部1.6 升及以下排量乘用车增速高于乘用车销量增速 4 个百分点，市场分额同比提高 1.88%，说明 1 月份乘用车销量增长更多的是来自于中低端需求推动。1 月，1.6 升及以下乘用车销售121.77 万辆，占乘用车销售市场的 70.57%，比上年同期提高 1.88 个百分点；销量同比增长52.75%，同比增幅较乘用车市场高 4.08 个百分点。根据我们的终端调研，1 月份乘用车

17、销量增长主要来自于：一是春节返乡人群购车需求释放，二是公车监管更加严格导致公车私用现象减少，带动相应的私人购车增长。购买车型以合资品牌的紧凑级车型和自主品牌为主。图表 9:1.6L 及以下乘用车销量（辆）资料来源：CAAM，中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,5,行业研究报告/汽车行业图表 10：1.6L 及以下乘用车销量增速与乘用车销量增速对比,1,100,1.6L乘用车销量（万辆）,1.6L乘用车增速,乘用车增速,80%,70%,900700500300100,60%50%40%30%20%10%0%,2005,2006,2007,2008,2009,20

18、10,2011,2012,2013.1,资料来源：CAAM，中国银河证券研究部1 月，销量排名居前的合资品牌乘用车生产企业依次为：上海大众、上海通用、一汽大众、北京现代、长安汽车、东风日产，东风日产，自主品牌乘用车中，吉利、长城、奇瑞、比亚迪销量居前。图表 11：1 月份乘用车主要企业销量,企业名称上海大众汽车有限公司上海通用汽车有限公司一汽-大众汽车有限公司上汽通用五菱汽车股份有限公司北京现代汽车有限公司重庆长安汽车股份有限公司东风日产乘用车公司浙江吉利控股集团有限公司长城汽车股份有限公司奇瑞汽车股份有限公司比亚迪汽车有限责任公司东风悦达起亚汽车有限公司神龙汽车有限公司东风汽车公司长安福特汽

19、车有限公司*一汽丰田销售公司安徽江淮汽车股份有限公司东风本田汽车有限公司广汽本田汽车有限公司广汽丰田汽车有限公司,1 月销量（辆）1600181598441406381376261078881008857625860453600355890555782552025441848807437943646926773246532259522511,环比增长%113.7346.8228.7819.6717.3238.3528.226.5110.181.94-8.6110.3934.6422.33-12.15-13.2124.18-17.83-32.0719.65,同比增长%45.4629.5192.3

20、424.3474.0559.3314.7057.11127.0449.9285.1953.3158.4729.16129.7613.2179.5520.2824.0123.71,资料来源：CAAM，中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,1,6,行业研究报告/汽车行业（二）德系增速最高，日系增速最低中国品牌乘用车销量走势强劲。月，中国品牌乘用车共销售 74.73 万辆，环比增长 8.53%，同比增长 53%，占乘用车销售总量的 43.31%，占有率比上月下降 3.76 个百分点，比上年同期增长 1.22 个百分点。在国外品牌中，德系车表现最为突出，同比增速接近 7

21、0%；日系车销量反弹，1 月销量实现同比正增长 12%，但增速低于其他车系。德系 1 月销量 32.8 万辆，环比增长 56.06%，同比增长 69.6%，占乘用车销售总量的 19.01%，占有率比上月增长 4.64 个百分点，比上年同期增长 2.35 个百分点。日系、美系、韩系和法系乘用车分别销售 22.4 万辆、20.43 万辆、16.30万辆和 5.44 万辆，分别占乘用车销售总量的 12.98%、11.84%、9.45%和 3.15%，与上月相比，日系乘用车销量环比增速略低，美系、韩系和法系乘用车增速均达到两位数。图表 12：乘用车分车系销量、同比增速及市场份额,80,1月销量（万辆）

22、,增速,70%100%,日系,德系,美系,韩系,法系,自主品牌,6040200,50%30%10%,80%60%40%20%0%,德系,韩系,法系,自主品牌,美系,日系,12/1 12/2 12/3 12/4 12/5 12/6 12/7 12/8 12/9 12/10 12/11 12/12 13/1,资料来源：CAAM，中国银河证券研究部三、重卡市场回暖有限，校车淡季客车市场暂无亮点（一）重卡销量回暖有限，中卡销量增速最高1 月货车及底盘、半挂牵引车合计销量 26.6 万辆，同比增长 35.48%。细分车型中，重卡销量增速最低，中卡、轻卡、微卡销量增速均在 30%以上。就市场份额而言，轻卡

23、、微卡市场份额进一步提高，重卡市场份额降至 16.1%。图表 13：卡车分车型销量及增速,16,1月销量（万辆）,增速,50%,1440%12,10,30%,820%6,4,10%,中卡,轻卡,微卡,重卡,资料来源：CAAM，中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,11/5,12/8,11/1,11/2,11/3,11/4,11/6,11/7,11/8,11/9,12/1,12/2,12/3,12/4,12/5,12/6,12/7,12/9,11/10,11/11,11/12,12/10,12/11,12/12,13/1,11/10,11/11,11/12,12/

24、10,12/11,12/12,12/1,11/1,11/2,11/3,11/4,11/5,11/6,11/7,11/8,11/9,12/2,12/3,12/4,12/5,12/6,12/7,12/8,12/9,13/1,54,64,30,7,行业研究报告/汽车行业图表 14：卡车分车型市场份额,100%,15.3%,16.5%,15.1%,重卡15.8%,中卡17.4%,轻卡15.8%,微卡14.0%,16.2%,19.1%,80%,60%,56.4%,54.4%,51.3%,51.3%,52.5%,50.7%,53.0%,55.8%,56.3%,40%,20%0%,12.8%15.5%200

25、5,11.6%17.5%2006,10.9%22.7%2007,9.3%23.7%2008,8.6%21.5%2009,7.1%26.4%2010,8.2%24.8%2011,8.8%19.3%2012,8.4%16.1%2013.1,资料来源：CAAM，中国银河证券研究部重卡市场回暖有限，呈现微弱复苏态势，厂商排产环比有所增加。1 月份，重卡产销量分别为 54425 辆和 43012 辆，环比分别增长 12.45%和-13.65%，同比分别增长 13.74%和 13.19%；从本月销售情况看，东风汽车、中国重汽、北汽福田、一汽集团、陕汽集团分列前五位，分别销售 9411 辆、8756 辆、5

26、782 辆、5117 辆、4618 辆，五家企业占所有重卡企业销售总量的 78.3%。图表 15：重卡月度销量（万辆）；重卡年度销量（万辆）及增速,8.507.506.505.504.50,12010080604020,24,29.9%31,58.6%48,11.8%,17.4%,59.7%101,88-13.1%,65%45%64 13.19%25%5%-15%-27.9%4.3,3.50,12/1 12/2 12/3 12/4 12/5 12/6 12/7 12/8 12/9 12/10 12/11 12/12 13/1,0,2005 2006 2007 2008 2009 2010 20

27、11 2012 2013.1,-35%,资料来源：CAAM，中国银河证券研究部图表 16：截至 1 月末重卡厂商库存降至 13.2 万辆,25,00020,00015,00010,0005,0000-5,000-10,000,重卡产销差（辆）,25201510,重卡库存（万辆）,-15,000-20,000资料来源：CAAM，中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,155,95,110,8,行业研究报告/汽车行业图表 17：主要重卡企业销量及增速,指标名称东风汽车公司中国重型汽车集团公司北汽福田汽车股份有限公司中国第一汽车集团公司陕西汽车集团有限责任公司安徽江淮汽

28、车股份有限公司上汽依维柯红岩商用车有限公司包头北奔重型汽车有限公司成都大运汽车集团有限公司安徽华菱汽车有限公司,1 月销量（辆）9411875657825117461823581800125810341019,环比%11.27-11.61-16.72-38.04-26.5141.88-4.15-3.01-23.01-20.45,同比%-1.73-3.46132.21-28.5096.3489.70227.27-18.422.17-2.30,资料来源：方得网，中国银河证券研究部1 月，中卡销量 22476 辆，环比增长 33.53%，同比增长 3 46.16%；东风汽车、一汽集团、重庆力帆、四川

29、南骏、中国重汽分列前五位，五家企业占所有中卡销量的 72.4%。图表 18：中卡及底盘销量（万辆）增速；主要中卡企业销量（辆）及增速,30252015,19,20,2315.1%,21,2519.2%,27,29,29 46.2%50%40%30%20%,105,4.7%,-9.1%,7.7%6.6%,-0.1%,2,10%0%,0,-10%,2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013.1资料来源：CAAM，中国银河证券研究部1 月份，轻卡销量 15 万辆，环比增长-8.46%，同比增长 43.46%；从本月销售情况看，北汽福田、江淮汽车、长城汽车

30、、东风汽车、金杯汽车分列前五位，分别销售 28956 辆、16788辆、12366 辆、11486 辆、11116 辆，五家企业占所有轻卡企业销售总量的 53.7%。图表 19：轻卡及底盘销量（万辆）增速,16011060,86,10.9%,15.5%,1176.8%,32.2%,19526.1%,188-3.7%,184-2.0%,43.5%15,40%30%20%10%0%,10,-10%,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013.1,资料来源：CAAM，中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,32,9,行业研究

31、报告/汽车行业1 月份，微卡销量 50906 辆，环比增长 5.64%，同比增长 31.55%;从本月销售情况看，上汽通用五菱、北汽福田、长安汽车、东风汽车、山东凯马分列前五位，分别销售 16280 辆、10088辆、8651 辆、8074 辆、2349 辆，五家企业占所有微卡企业销售总量的 89.3%。图表 20：微卡及底盘销量（万辆）增速,60504030,23,23.8%29,3612.0%11.5%,42.8%51,6118.4%,49,538.1%,31.6%,50%40%30%20%10%,20,0%,100,-18.7%,5,-10%-20%,2005,2006,2007,200

32、8,2009,2010,2011,2012,2013.1,资料来源：CAAM，中国银河证券研究部（三）客车销量相对稳定，宇通市场份额继续提高2013 年 1 月份，客车及底盘销量为 42357 辆，环比下降 17.15%，同比增长 30.35%。其中客车销量 35350 辆，同比增长 31.98%；客车底盘销量 7007 辆，同比增长 22.69%。图表 21：客车销量（万辆）及增速,50,29.6%,31.3%,32.0%,35%,40,25%,302010,-2.3%,6.9%,2.2%,7.3%,13.3%,5.5%,15%5%,0,-5%,2004,2005,2006,2007,200

33、8,2009,2010,2011,2012 2013.1,资料来源：CAAM，中国银河证券研究部客车细分车型中，大客增速最高，轻客其次，中客最低，增速分别为 40.8%、18.5%、33.3%。图表 22：客车分车型销量及增速,2500420004,1月销量（辆）,增速,45%40%,35%,150041000450044,30%25%20%15%10%,大客,中客,轻客,资料来源：CAAM，中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,10,行业研究报告/汽车行业图表 23：客车分车型市场份额100%,80%,轻客及底盘,60%,66.1%,66.7%,66.6%,6

34、4.0%,63.4%,64.2%,66.5%,66.5%,67.1%,中客及底盘,40%,20%0%,23.1%10.7%2005,22.4%10.9%2006,22.0%11.4%2007,23.0%13.0%2008,23.6%13.0%2009,20.3%15.5%2010,18.6%14.9%2011,17.8%15.6%2012,17.0%15.9%2013.1,大客及底盘,资料来源：CAAM，中国银河证券研究部1 月份，大型客车整车销量 6649 辆，同比增长 40.78%。销售前三甲为郑州宇通、厦门金龙、厦门金旅。其中郑州宇通整车销售 2134 辆，同比增长 30.84%；厦门金

35、龙销售 833 辆，同比增长 26.60%；厦门金旅销售 788 辆，同比增长 212.70%。苏州金龙和青年客车分列四、五位，分别销售 753 辆和 488 辆。图表 24：大客销量前十企业,1 月销量（辆）环比增长%,同比增长%,郑州宇通集团有限责任公司厦门金龙联合汽车工业有限公司厦门金龙旅行车有限公司金龙联合汽车工业（苏州）有限公司金华青年汽车制造有限公司安徽安凯汽车股份有限公司丹东黄海汽车有限责任公司中通客车控股股份有限公司桂林客车工业集团有限公司北汽福田汽车股份有限公司,2134833788753488338279264133130,-37.55-33.4728.34-28.29-2

36、1.29-54.87-29.55-50.9313.68-35.32,30.8426.60212.70-12.8552.0248.25158.3337.5018.75100.00,资料来源：CAAM，中国银河证券研究部中型客车整车销量 5692 辆，同比增长 18.46%。1 月整车销售前三名是郑州宇通、苏州金龙和厦门金龙。郑州宇通销售 2005 辆，占据第一位，其同比增长 44.45%，苏州金龙位居第二，销售 841 辆，同比增长 20.49%，厦门金龙销售 577 辆，同比增长 21.22%。一汽丰田和厦门金旅分列四、五位，分别销售 483 辆和 401 辆。图表 25：中客销量前十企业,1

37、 月销量（辆）,环比增长%,同比增长%,郑州宇通集团有限责任公司金龙联合汽车工业（苏州）有限公司厦门金龙联合汽车工业有限公司,2005841577,-40.80-19.90-32.75,44.4520.4921.22,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,11,行业研究报告/汽车行业,*一汽丰田销售公司厦门金龙旅行车有限公司中通客车控股股份有限公司安徽安凯汽车股份有限公司东风汽车公司扬州亚星客车股份有限公司北汽福田汽车股份有限公司,483401254221192152108,-14.36-7.18-24.63-72.38-13.12-49.33-42.25,122.58112.1

38、7-14.48-23.53-43.53-39.92-22.86,资料来源：CAAM，中国银河证券研究部宇通客车 1 月份客车销量 4406 辆，其中大中客销量 4139 辆，大中客市场份额由 12 年的32.6%增至 33.7%。图表 26：宇通大中客市场份额走势,4.03.0,27.8%,宇通大中客销量（万辆）31.5%32.2%,市场份额32.6%,33.7%,40%30%,2.01.0,20%10%,0.0,2.52009,3.72010,4.42011,4.72012,0.42013.1,0%,资料来源：CAAM，中国银河证券研究部轻型客车整车销量 23009 辆，同比增长 33.33

39、%。销售前三甲是金杯股份、江西江铃和南汽集团。其中金杯股份销售 6015 辆，同比增长 23.79%；江西江铃销售 4986 辆，同比增长 53.27%；南汽集团销售 3007 辆，同比下降 24.96%。北汽福田和厦门金旅分列四、五位，销量分别为 2604辆和 1261 辆。图表 27：轻客销量前十企业,1 月销量（辆）,环比增长%,同比增长%,金杯汽车股份有限公司江铃控股有限公司南京汽车集团有限公司北汽福田汽车股份有限公司厦门金龙旅行车有限公司厦门金龙联合汽车工业有限公司上海汽车商用车有限公司东风汽车公司金龙联合汽车工业（苏州）有限公司安徽江淮汽车股份有限公司,60154986300726

40、041261975953574540419,26.45-10.03-15.2236.41-33.63-43.9717.6519.33-50.1883.77,23.7953.27-24.96239.9526.7312.46169.97110.2649.58336.46,资料来源：CAAM，中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,黑龙江,内蒙古,山西,河北,青海,天津,北京,宁夏,吉林,湖北,江苏,上海,福建,湖南,辽宁,广东,重庆,安徽,江西,广西,新疆,云南,海南,河南,陕西,甘肃,山东,浙江,四川,西藏,青海,北京,新疆,甘肃,宁夏,天津,山西,云南,湖北,海南

41、,上海,河南,安徽,西藏,黑龙江,浙江,湖南,福建,江苏,江西,吉林,内蒙古,广西,广东,山东,四川,辽宁,陕西,贵州,重庆,河北,12,行业研究报告/汽车行业四、2012 年汽车注册量增长 18.6%，西部、东部增速居前12 月，汽车注册量 130.4 万辆，同比增长 2.1%，环比下降 11.2%；2012 年汽车注册量 1507万辆，同比增长 18.6%。图表 28：2011-2012 年汽车月度注册量走势（万辆）,16011060,2011,2012,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,资料来源：CEIC，中国银河证券研究部注册量增速居前的省市

42、主要集中在西部地区和东部发达地区。2012 年注册量累计增速居前的省市以西部地区和东部发达地区为主，分别是青海、天津、北京、宁夏、山西、吉林、湖北、江苏、上海等省市。图表 29：12 月分省市汽车注册量增速,75%55%35%15%-5%-25%资料来源：CEIC，中国银河证券研究部图表 30：2012 年分省市汽车注册量增速75%,同比增速同比累计增速,55%35%15%-5%-25%资料来源：CEIC，中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,3,13,行业研究报告/汽车行业五、2 月车市补库存，预计价格优惠收窄趋势继续维持（一）春节旺季，厂商、经销商库存均有所

43、下降1 月厂商库存继续环比下降。1 月初，汽车厂商总库存 75.73 万辆。而 1 月汽车产销分别为 196 万辆、203 万辆，批发销量高出产量 7 万辆。据此估算，1 月底厂商库存降至 68.7 万辆。从乘联会公布的乘用车批发销量和终端销量来看，批发销量高于终端销量 1.95 万辆，但是考虑到去年年底厂商批发销量的部分转移，我们估计终端市场库存也是环比下降的。图表 31：整车企业库存（万辆）858075706560,12/2,12/3,12/4,12/5,12/6,12/7,12/8,12/9,12/10,12/11,12/12,13/1,资料来源：CAAM，中国银河证券研究部1 月，中国

44、汽车经销商库存预警指数为 45.26%，环比上升 0.9 个百分点。1 月经销商总体库存状况稳中微降，部分车型优惠收窄、价格回升。2 月份春节长假，工作日缩短，车市供给相对紧张，经销商将处于补库存状态。图表 32：经销商库存情况资料来源：威尔森，中国银河证券研究部图表 33：经销商库存系数经销商库存系数2.521.510.50,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,资料来源：CADA，中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,14,行业研究报告/汽车行业,（二）终端价格优惠收窄,2013 年 GAIN1 月整体终端优惠指数为

45、1.31，优惠额度减少 1823 元。1 月终端优惠指数持续去年年底趋势继续走高，终端优惠力度大幅减少，环比减少 16.6%。1 月份有 50%的品牌其厂商优惠力度较上月明显减少，优惠力度不变的品牌数占 30%，仅 20%的品牌增加了厂商优惠力度。各级别品牌中有超过 55%的经销商选择进一步扩大利润，更加剧了终端优惠的减少程度。终端优惠指数进一步上升。,图表 34：GAIN整体终端优惠指数1 月,资料来源：安路勤，中国银河证券研究部,除 C 级别的市场终端优惠增加，其它各级别的优惠均有一定程度减少；A0、A、SUV 级别市场终端优惠降幅 15%以上，分别是，其中 SUV 级别降幅达 29.4%

46、；1 月 C 级别优惠增速继续放缓，环比增加 5.9%。,图表 35：各级别市场终端优惠幅度环比变化情况,资料来源：中国进口汽车市场数据库，中国银河证券研究部,六、2、3 月份车市补库存，谨慎推荐,目前 SW 乘用车、货车、客车、零部件平均 PE 已回升至 14.3X、15.4X、，18.7X、19.6X，,估值已基本反映市场预期，股价的进一步上涨需要等待预期改善的再次兑现。,2 月份春节假期，全国各地汽车市场进入到了调整恢复期。同时，因春节前的火爆销售，目前绝大多数热销车型库存紧张，且 2 月仅有 17 个工作日，预计车市在 2 月之内都不会有太大起色，销售同比、环比均将呈现负增长，进入 3

47、 月才会逐步恢复正常。2、3 月份补库存现象依然存在，再加上去年年底部分销量的转移，因此 1 季度汽车批发销量数据仍然能够维持在较高的水平，维持对行业的谨慎推荐评级。,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,25,15,行业研究报告/汽车行业风险提示：油价继续上涨风险；汽车行业利空政策风险。图表 36：子行业 PE 估值继续回升,SW乘用车,SW商用载货车,SW商用载客车,SW汽车零部件,20151050,12/1,12/2,12/3,12/4,12/5,12/6,12/7,12/8,12/9,12/10,12/11,12/12,13/1,资料来源：wind，中国银河证券研究部图表

48、 37：2012-2013 年汽车销量增速与 GDP 增速预测,50%,汽车销量增速（左轴）,GDP增速（右轴）,15%,10%,0%,5%,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012E 2013E,资料来源：wind，中国银河证券研究部图表 38：主要上市公司盈利预测与评级,证券代码600104.SH600741.SH002662.SZ600699.SH601238.SH000550.SZ000800.SZ000927.SZ000951.SZ600066.SH000338.SZ000581.SZ300258.SZ002595.

49、SZ000625.SZ,证券简称上汽集团华域汽车京威股份均胜电子广汽集团江铃汽车一汽轿车一汽夏利中国重汽宇通客车潍柴动力威孚高科精锻科技豪迈科技长安汽车,2013/2/19收盘价（元）17.8610.479.189.966.5618.238.945.1213.6628.5326.1142.5116.5624.828.88,2011A1.831.160.520.390.692.170.130.070.861.753.362.120.861.260.21,EPS（元）,2012E1.881.190.610.40.21.79-0.40.020.12.031.51.30.761.10.32,2012P

50、E9.508.8015.0524.9032.8010.18-22.35256.00136.6014.0517.4132.7021.7922.5627.75,投资评级谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐中性中性中性中性中性中性中性中性中性,资料来源：wind，中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,图表 8：,16,行业研究报告/汽车行业,插 图 目 录,图表 1：1992-2013 年 1 月汽车销量（万辆）及增速.1图表 2：汽车月度销量（万辆）.1图表 3：汽车细分车型销量及增速.1图表 4：汽车进口量及增速.2图表 5：汽车出口量（万辆）及增速.