点评11月金融数据：信贷少增融资多增货币回落意义有限1212.ppt

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1、Table_Title,Table_Summary,相关报告,Table_MainInfo宏观研究团队,信贷少增融资多增，货币回落意义有限点评 11 月金融数据（20121211）,姜超（分析师）电话：021-38676430邮箱：J,Table_A 汪进(分析师)uthor 021-,姜超(分析师)021-,证书编号：S0880511010045,证书编号,S0880511080005,S0880511010045,吕春杰（分析师）,本报告导读：对 12 年 11 月金融数据展开分析，对 12 年 12 月数据进行预测摘要：信托增长融资多增：11 月份社会融资 1.14 万亿，同比多增183

2、7 亿，主要源于信托、委托贷款同比共多增 1900 亿；债券融资略降至 1817 亿，近期数据显示债券放缓不是趋势；直接融资依然是支持企业融资的主要动力，企业融资仍持续改善，并有利于经济持续回升。企业贷款同比回落：11 月新增信贷 5229 亿略低于我们 5500亿预期，同比则少增 400 亿。其中居民长贷 1515 亿维持高位，印证地产向好；而企业短贷、长贷同比均出现回落。企业融资依然向好：11 月企业长贷减少 31 亿大幅下滑，但考虑到 1800 亿企业长债净融资、3200 多亿的信托委托贷款，企业长期融资同比依然多增，仍有利于经济底部回升。信贷平稳影响减弱：预计未来信贷的重要性下降，债券

3、、信托仍将接力企业融资增长，未来信贷以平稳增长为主，预测12 月新增信贷 5500 亿，12 年总信贷为 8.3 万亿。M1 下降意义有限：M1 增长 5.5%低于预期，源于企业存款增长放缓。M1 与工业增速背离，或源于企业活期存款部分购买理财产品，也表明 M1 对经济的指示意义下降。M2 意义同样下降：M2 增长 13.9%略有下降，与信贷回落有关。但目前 M2 增速对经济指示意义明显下降，一方面由于信托委托贷款、债券融资不创造存款货币，另一方面与存款持续通过理财产品流出表外有关。央行偏松政策未变：目前央行逆回购招标利率低位维持稳定、融资总量同比持续多增均表明央行偏松政策未变，经济将逐步恢复

4、，M1 增速仍能回升，预计 12 年 12 月 M1 增速为 6.1%。M2 略降通胀有限：由于直接融资对货币创造贡献有限，预计 M2 增速稳中略降，这也预示 13 年通胀风险有限。预计12 年 12 月 M2 增速为 13.5%。请务必阅读正文之后的免责条款部分,电话：021-38676051邮箱：证书编号：S0880511010058汪进（分析师）电话：021-38674624邮箱：W证书编号：S0880511080005薛鹤翔（分析师）电话：021-38674809邮箱：证书编号：S0880512080003王喆（分析师）电话：021-38676049邮箱：证书编号：S088051108

5、0008Table_Report进口或将回升,出口仍能稳定2012.12.11耐用消费回升，必需消费稳定2012.12.09CPI 反弹幅度有限，PPI 有望继续改善2012.12.09PMI 继续上升，库存回补良好2012.12.02提高征地补偿标准，促进收益分配公平2012.11.29,1.,2.,3.,4.,5.,6.,7.,8.,9.,11.,事件点评目 录信托增长融资多增.311 月信贷略低预期.4居民回升企业回落.4企业融资依然增长.5居民长贷持续回升.6信贷平稳影响减弱.6M1 增速低于预期.7企业存款增速回落.7M1 意义明显下降.810.M2 增速小幅回落.9M2 意义同样下

6、降.1012.央行偏松政策不变.1113.M2 略降通胀有限.11,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 13,10/11,11/1,11/3,11/5,11/7,11/9,11/11,12/1,12/3,12/5,12/7,12/9,12/11,事件点评1.信托增长融资多增11 月份社会融资规模为 1.14 万亿，环比小幅回落，但同比多增 1837 亿，其余额增速仍维持在 19.2%的高位，融资总量增长表明央行偏松政策未变。,图 1 社会融资总量及同比多增额,左轴：万亿,2500020000150001000050000-5000-10000,新增社会融资总量融资总量增速(右),同比多

7、增,27242118151296,数据来源：国泰君安证券研究，人民银行分结构数据看，新增信贷 5229 亿占比最大，但比前期 6、7 千亿以上的增量显著回落；其次为新增信托贷款 1995 亿、债券融资 1817 亿、委托贷款 1218 亿、外币贷款 1048 亿；未贴现银行承兑汇票下降，企业股票融资仅 107 亿，对社会融资总量影响较小。,图 2 社会融资总量及各分项新增量,单位：亿,2000018000,2012-06,2012-07,2012-08,2012-09,2012-10,2012-11,1600014000120001000080006000400020000-2000数据来源：

8、国泰君安证券研究，人民银行从同比多增角度看，11 月社会融资规模同比多增 1837 亿。融资总量同比多增主要源于信托、委托贷款持续增长，同比共多增 1900 亿。11 月信贷同比少增 400 亿，但信贷对经济的意义已经下降；企业债券融资同比少增 260 亿，近期数据显示债券放缓不是趋势；直接融资依然是支持企业融资的主要动力，企业融资仍持续改善，并有利于经济持续回升。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 13,10/03,10/05,10/07,10/09,10/11,11/01,11/03,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,

9、12/09,12/11,事件点评,图 3 社会融资总量及各分项同比多增,单位：亿,1400012000,12年6月同比多增12年9月同比多增,12年7月同比多增12年10月同比多增,12年8月同比多增12年11月同比多增,1000080006000400020000-2000-4000数据来源：国泰君安证券研究，人民银行2.11 月信贷略低预期12 年 11 月新增人民币贷款 5229 亿元，与 10 月的 5052 亿的增量差距不大，略低于我们 5500 亿预期。信贷同比少增 400 亿，则表明信贷增长仍有所放缓。,图 4 新增信贷、预测值及预测偏差20000,单位：亿元,新增信贷,预测值,

10、预测偏差,150001000050000-5000数据来源：国泰君安证券研究，人民银行3.居民回升企业回落分信贷结构看，11 月份新增居民短期贷款回升至 893 亿，居民长贷增至 1515 亿，居民贷款环比回升。新增企业短期贷款（含票据融资）2848 亿、企业中长期贷款下降 31 亿，企业贷款环比下降。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 13,事件点评,图 5,分结构新增贷款,单位：亿元,60005000,2012-032012-062012-09,2012-042012-072012-10,2012-052012-082012-11,40003000200010000,-1000,

11、新增居民短贷,新增居民长贷,新增企业短贷（含票据）,新增企业长贷,数据来源：国泰君安证券研究，人民银行从同比多增的角度看，居民短贷与居民长贷均有增长，企业短贷与企业长贷均有回落。,图 6,分信贷结构同比多增,单位：亿元,50004000,2012-032012-062012-09,2012-042012-072012-10,2012-052012-082012-11,3000200010000-1000-2000,居民短贷,居民长贷,企业短贷（含票据）,企业长贷,数据来源：国泰君安证券研究，人民银行4.企业融资依然增长尽管 11 月企业长贷减少 31 亿大幅下滑，为 08 年以来首度减少，但考

12、虑到 3200多亿的信托委托贷款、1800 亿企业长债净融资，企业长期融资同比依然多增，仍有利于经济底部回升。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 13,12-11,12-10,12-09,12-08,12-07,12-06,12-05,12-04,12-03,12-02,12-01,11-12,11-11,11-10,11-09,11-08,11-07,11-06,11-05,11-04,11-03,11-02,11-01,10-12,10-11,09-11,10-01,10-03,10-05,10-07,10-09,10-11,11-01,11-03,11-05,11-07,11-

13、09,11-11,12-01,12-03,12-05,12-07,12-09,12-11,事件点评,图 7,企业长贷同比多增及长债同比多增,单位：亿元,3000,企业长债同比多增,企业长贷同比多增,200010000-1000-2000-3000-4000数据来源：国泰君安证券研究，人民银行5.居民长贷持续回升再看居民长贷方面，11 月份新增居民中长期贷款 1515 亿，与 10 月的 1151 亿相比再次回升，也与目前地产销售向好的趋势一致，也印证目前地产回升。,图 8 居民新增中长期贷款，地产销售面积,左轴：亿元 右轴：千平米,4000350030002500200015001000500

14、0,新增居民长贷,23个一二线城市地产日均销售面积(右),16001400120010008006004002000,数据来源：国泰君安证券研究，人民银行6.信贷平稳影响减弱预计未来信贷的重要性下降，债券、信托仍将接力企业融资增长，未来信贷以平稳增长为主，预测 12 月新增信贷 5500 亿，12 年总信贷为 8.3 万亿。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 13,10-12,11-02,11-04,11-06,11-08,11-10,11-12,12-02,12-04,12-06,12-08,12-10,12-12,13-02,13-04,13-06,13-08,13-10,13-

15、12,10/03,10/05,10/07,10/09,10/11,11/01,11/03,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,12/09,12/11,事件点评,图 9 新增信贷、同比多增额,左轴：亿元,12000,新增信贷,新增信贷同比多增,1000080006000400020000-2000-4000-6000数据来源：国泰君安证券研究，人民银行7.M1 增速低于预期12 年 11 月 M1 同比增速为 5.5%，比 10 月 6.1%的增速略有下降，增速略低于我们的预期。,图 1050,M1 月度增速,单位：%,预测偏差,M1增

16、速,预测值,403020100-10数据来源：国泰君安证券研究，人民银行8.企业存款增速回落中国的 M1 由流通中现金 M0 以及企业活期存款构成。11 月 M1 增长 3590 亿，扣除掉 932 亿的现金 M0 增长外，企业活期存款增长 2658亿，低于去年同期 4126 亿的增量。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 13,10-11,11-01,11-03,11-05,11-07,11-09,11-11,12-01,12-03,12-05,12-07,12-09,12-11,09-02,09-05,09-08,09-11,10-02,10-05,10-08,10-11,11-0

17、2,11-05,11-08,11-11,12-02,12-05,12-08,12-11,50,45,事件点评,图 11200001500010000,新增 M1 及其构成新增流通中现金（M0)新增M1,单位：亿元新增企业活期存款(M1-M0),50000-5000-10000-15000-20000-25000-30000-35000数据来源：国泰君安证券研究，人民银行在 M1 中，企业活期存款的占比超过 80，是决定 M1 走势的主要因素。从同比增速看，12 年 11 月企业存款增速从 10 月的 7.7%小幅下降至 7.5%，拖累 M1 增速。,图 12,M1 增速和非金融性企业存款增速M

18、1同比增速非金融性企业存款增速,单位：%,4035302520151050数据来源：国泰君安证券研究，人民银行9.M1 下降意义有限从 M1 与工业增速的走势看，今年来两者之间走势经常背离，或源于企业活期存款部分购买理财产品，也表明 M1 对经济的指示意义下降。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 13,10/03,10/05,10/07,10/09,10/11,11/01,11/03,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,12/09,12/11,比,事件点评,图 13 工业、M1 增速,单位：%,45,工业增速,M1增速,40

19、3530252015105006/11 07/05 07/11 08/05 08/11 09/05 09/11 10/05 10/11 11/05 11/11 12/05 12/11数据来源：国泰君安证券研究，统计局，人民银行10.M2 增速小幅回落12 年 11 月 M2 增速为 13.9%，10 月 14.1%的增速小幅回落，也略低于我们 14.3%的预测。,图 1435,M2 增速、预测值及预测偏差,单位：%,30,预测偏差,M2增速,预测值,2520151050-5数据来源：国泰君安证券研究，人民银行从金融机构负债的角度看，M2 近似于金融机构人民币总存款。受 12 年 11 月人民币

20、存款增长 4739 亿，同比多增 1510 亿，同比增速稳定在 13.4%，M2 增速略降或与信贷回落有关。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 13,12-11,12-05,11-11,11-05,10-11,10-05,09-11,09-05,08-11,08-05,07-11,07-05,06-11,06-05,05-11,05-05,04-11,04-05,03-11,03-05,02-11,02-05,35,事件点评,图 15 人民币存款和 M2 增速人民币存款同比增速,M2同比增速,单位：%,302520151050数据来源：国泰君安证券研究，人民银行分存款结构看，11 月

21、居民存款增长 2516 亿，企业存款增长 3256 亿，财政存款减少 1149 亿，同样是企业存款出现少增。,图 16 总存款及分类存款新增量35000,单位：亿元,2012-05,2012-06,2012-07,2012-08,30000,2012-09,2012-10,2012-11,2500020000150001000050000-5000-10000,新增总存款,新增居民存款,新增非金融公司,新增财政存款,存款数据来源：国泰君安证券研究，人民银行11.M2 意义同样下降由于 M2 主要衡量的是存款货币，而目前信托委托贷款、债券融资对货币创造贡献有限，这部分影响未全部体现为存款增长。另

22、一方面 11 月理财产品净发行数量维持高位，表明存款持续通过理财产品流出表外。这两方面因素均导致 M2 对经济的指示意义下降。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 13,12/06/07,12/06/21,12/07/05,12/07/19,12/08/02,12/08/16,12/08/30,12/09/13,12/09/27,12/10/11,12/10/25,12/11/08,12/11/22,12/12/06,事件点评,图 17 工业增加值增速、M2 增速40,单位：%,35302520151050,工业增加值增速（右）,M2增速,04,06,08,10,12,数据来源：国泰

23、君安证券研究，WIND12.央行偏松政策不变目前央行持续释放积极信号，逆回购操作俨然取代了过去的央票操作成为公开市场的主要工具，而逆回购利率也成为事实上的官方利率，其在低位稳定同样表明央行偏松政策不变。,图 18 7 天 14 天逆回购招标利率4.44.24.0,逆回购利率:7天逆回购利率:14天逆回购利率:28天,单位：%,3.83.63.43.23.0数据来源：国泰君安证券研究，人民银行13.M2 略降通胀有限在央行货币偏松政策不变，信托、委托贷款及债券增长接力企业融资的背景下，未来企业融资增长的趋势不会改变，经济将逐步恢复，M1 增速仍能回升。但由于直接融资对货币创造贡献有限，预计 M2

24、 增速稳中略降，这也预示 13 年通胀风险有限。预计 12 年 12 月 M1 增速为 6.1%，M2 增速为 13.5%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 13,13/12,13/10,13/08,13/06,13/04,13/02,12/12,12/10,12/08,12/06,12/04,12/02,11/12,11/10,11/08,11/06,11/04,11/02,10/12,事件点评,图 19 M1、M2 增速预测25M2增速20151050数据来源：国泰君安证券研究，人民银行请务必阅读正文之后的免责条款部分,M1增速,单位：%12 of 13,增持,减持,增持,减

25、持,地址,事件点评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证

26、。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人

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29、任。评级说明,1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。,评级,说明相对沪深 300 指数涨幅 15%以上,以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。,股票投资评级行业投资评级,谨慎增持中性中性,相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数,国泰君安证券研究,上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层,深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层,北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层,邮编电话,200120（021）38676666,518026（0755）23976888,100140（010）59312799,E-mail：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,13 of 13,