商业零售行业1月跟踪报告：旺季助力行业回暖投资首选高成长公司0131.ppt

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1、2012/10/4,2012/11/4,2012/12/4,2012/1/4,2012/2/4,2012/3/4,2012/4/4,2012/5/4,2012/6/4,2012/7/4,2012/8/4,2012/9/4,2013/1/4,商业零售行业,证券研究报告/公司研究/商业零售行业,商业零售行业,商业零售行业,行业回暖，,赵雪芹,15%,10%,5%,0%,-10%,-5%,-15%,-20%,-25%,-30%,我们认为高成长型公司年报前后将明确全,预期，切换有望催化股价上涨，,海宁皮城、,“,商业零售行业 2013 年 1 月跟踪报告旺季效应助行业回暖，投资首选高成长公司,2013

2、 年 1 月 31 日投资要点消费市场空间大，商业零售行业模式转型提上日程。2012 年最终消费贡献 GDP 增长 52%，超出投资和净出口贡献，成为中国经济第一引擎。目前中国消费占比 GDP 不足 50%，随中国社保、收入分配制度完善，有望向发达国家 80%+水平看齐，市场空间巨大；目前中国商业的问题是基于渠道稀缺性的联销模式已逐渐失效，未来面临盈利模式失灵与渠道分流双重压力，转型是唯一出路。12 月社消增速环比改善，料一季度旺季效应持续。2012 年 12 月社消同比增长 15.2%，高于 10 月/11 月的增速水平（14.5%/14.9%），Q3 以来持续改善，2012 年全年增长 1

3、4.3%符合预期。商务部监测重点企业 12 月增长 8%9%，受高基数影响单月增速环比回落，Q4 以来整体企稳回升；分品类看，12 月家电增速回落较大主因是去年同期“以旧换新”退出前家电销售旺,强于大市（维持）中信证券研究部电话：021-68762787邮件：执业证书编号：S1010510120001联系人：周 羽电话：021-68761622邮件：yu_相对指数表现,盛；分业态看，12 月百货/超市增速环比持续提升 1.03.0ppt，专业店受,25%20%,沪深300,CS零售,家电连锁影响增速环比下滑约 4ppt。随经济企稳回升/CPI 温和通胀，我们预计 2013 年社消增长可能“前高

4、后低”，全年增速改善至 14.5%，受益春节延后旺季拉长和低基数，预计一季度社消增长回升至 15.0%左右。年报及一季报预览：2012 年行业整体增速放缓，2012Q4/2013Q1 料旺季回升。2012 年受宏观经济及成本上升影响，预计行业收入增速放缓至 15%,水平，整体盈利或略有下滑。2012Q4 起受益旺季效应基本面增速有望见底回升，我们对重点公司年报及一季报预测见正文。一季报业绩可能 50%以上的有海宁皮城、永辉超市；我们认为高成长型公司年报前后将明确全年业绩预期，估值切换有望催化股价上涨，实现较高超额收益。风险提示：经济大幅下滑抑制消费需求；行业转型期毛利率大幅下滑风险。行业评级与

5、投资策略。鉴于 2013 年零售行业收入/净利润增速有望见底回升，且目前 2013 年动态估值仍处 15x 的历史底部，后续若收入分配改革等促消费政策出台有望成为行业中长期利好，维持行业“强于大市”评级，看好无模式风险的超市和家电连锁子行业；目前行业估值切换已近完成，后续行情将以业绩驱动为主，重点推荐高成长型公司海宁皮城、永辉超市。本月推荐组合：海宁皮城、永辉超市、友谊股份、鄂武商 A、友阿股份；,资料来源：中信数量化投资分析系统近期重点报告1.商业零售行业 2013 年投资策略：增速估值筑底，精选成长性个股.2012-12-122.家电与 IT 连锁行业跟踪报告电商崛起，龙头转型.2013-

6、01-043.百货行业专题研究报告“联销”模式风光不再，自营”回归大势所趋,简 称永辉超市海宁皮城友谊股份鄂武商 A,股价（元）25.6430.038.8711.37,11N0.610.940.810.65,EPS（元）12E 13E0.65 0.901.25 2.010.68 0.740.74 0.88,14E1.262.450.961.11,11N42321117,PE12E39241315,13E28151213,14E2012910,PEG1.070.850.690.90,评级买入买入买入买入,目标价（元）30.040.011.016.3,.2012-10-184.高鑫零售(6808.

7、HK)投资价值分析报告Secularly-growing market leaderamid rapid nationwide expansion.2013-01-185.茂业国际(0848.HK)投资价值分析报,欧亚集团文峰股份友阿股份上海家化,22.1713.719.9057.94,1.020.880.520.81,1.230.810.641.37,1.500.930.801.76,1.901.120.942.36,22161972,18171542,15151233,12121125,0.941.860.871.67,买入买入买入买入,28.316.7413.061.6,告 Cross-

8、regional expansion viadevelopment of complexes.2013-01-17,资料来源：中信数量化投资分析系统,注：股价为 2013/1/30 日收盘价（更多公司盈利预测请参看正文）,请务必阅读正文之后的免责条款部分,商业零售行业 2013 年 01 月跟踪报告,目录,消费市场空间大，零售行业转型提上日程.3消费成 2012 年经济第一引擎，未来占比有望逐渐提升.3行业面临模式与渠道双重压力：联销失效，电商分流.6转型进行时：“供应链整合”乃大势所趋.712 月社消增速环比改善，料一季度旺季效应持续.712 月社消增长 15.2%，旺季增速持续改善.7重点

9、企业 12 月增速有所放缓，Q4 以来整体企稳回升.8分品类看，12 月金银珠宝/服装/家电增速回落.9分业态看，百货/超市持续改善，专业店增速回落.10预计 2013 年社消增长“前高后低”，全年增速 14.5%.11重点公司年报及 2013 年一季报预览.12行业评级与投资策略：精选高成长个股.14行业评级.14投资策略：首选高成长个股.14,插图目录,图 1：中国支出法下 GDP 各项占比（1952-2011）.3图 2：三大需求对 GDP 增长的贡献率（1978-2012）.3图 3：美国 GDP 结构分布：消费占比 85%+.4图 4：日本 GDP 结构分布：消费占比达 80.4%.

10、4图 5：欧元区 GDP 结构分布：消费占比近 80%.4图 6：中国、美国、日本、欧元区 GDP 中消费占比.4图 7：中国 GDP 结构：个人消费占比仅 35%.5图 8：中国消费中政府/居民消费分布（1952-2011).5图 9：美国个人消费在上世纪 70 年代后稳健提升至 71.2%.5图 10：日本个人消费在人均 GDP 突破 5000 美元后持续提升.6图 11：1979 年后工业生产、消费品零售需求均大幅提升.6图 12：商业面积稀缺情况较上世纪 90 年代初已有所缓解.6图 13：中国网络购物占零售比例于 2012 年超过美国.7图 14：淘宝+天猫历年“双十一”销售规模（2

11、009-2012）.7图 15：中国现有主要商业业态未来面临模式转型与渠道多元化发展.7图 16：2010 年以来社消零售额当月同比增速情况%.8图 17：除汽车、石油外限额以上企业零售额当月同比增速.8图 18：社消当月同比增速较去年同期差值.8,请务必阅读正文之后的免责条款部分,商业零售行业 2013 年 01 月跟踪报告,图 19：除汽车、石油外限额零售额增速较去年同期差值.8图 20：百家大型零售企业销售当月同比增速(%).9图 21：商务部监测 3000 家零售企业销售当月同比增速(%).9图 22：限额以上超市主要商品品类零售额同比增速%.9图 23：限额以上百货主要商品品类零售额

12、同比增速%.9图 26：50 家重点大型零售企业（百货为主）销售当月同比.10图 27：商务部监测千家当月增速：百货.10图 28：商务部监测千家当月增速：超市.11图 29：商务部监测千家当月增速：专业店.11图 30：温和通胀推高零售行业增速（1995-2012）.11图 31：GDP 增速与社消总额增速比较（1995Q1-2012Q3）.12图 32：2013 年以来行业估值随大盘反弹（TTM PE）.14图 33：2012 年以来板块相对大盘收益指数变化.14,表格目录,表 1：剔除汽车和石油制品后的限额以上商品零售额增速计算.9表 2：社会消费品零售总额增速预测.12表 3：社会消费

13、品零售总额增速预测.13表 4：零售业 PE 估值水平.14表 5：重点公司盈利预测、估值及投资评级.15,请务必阅读正文之后的免责条款部分,1952年,1954年,1956年,1958年,1960年,1962年,1964年,1966年,1968年,1970年,1972年,1974年,1976年,1978年,1980年,1982年,1984年,1986年,1988年,1990年,1992年,1994年,1996年,1998年,2000年,2002年,2004年,2006年,2008年,2010年,1978,1979,1980,1981,1982,1983,1984,1985,1986,1987

14、,1988,1989,1990,1991,1992,1993,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,商业零售行业 2013 年 01 月跟踪报告消费市场空间大，零售行业转型提上日程消费成 2012 年经济第一引擎，未来占比有望逐渐提升促消费、扩内需成为中国经济转型关键我国 2012 年 GDP 同比增长 7.8%，增速同比放缓 1.4 个百分点，其中最终消费支出贡献GDP 增长 51.8%，超过投资贡献的 50.4%和净出口的负贡献，消费拉动经

15、济增长效应明显。商务部研究院发布报告指出，在投资与出口放缓，经济结构转型背景下，消费将成为我国经济增长第一动力。图 1：中国支出法下 GDP 各项占比（1952-2011）,90%80%70%60%50%40%30%20%10%,GDP:资本形成总额占比,GDP:货物和服务净出口,GDP:最终消费支出占比49.2%48.2%2.6%,0%-10%资料来源：Wind，中信证券研究部图 2：三大需求对 GDP 增长的贡献率（1978-2012）,GDP增长贡献率:最终消费支出,GDP增长贡献率:资本形成总额,GDP增长贡献率:货物和服务净出口,100%80%50.4%60%40%51.8%20%0

16、%-2.2%-20%-40%资料来源：Wind，中信证券研究部社保、收入分配等制度逐步完善，消费占比提升空间较大2011 年中国经济结构中，消费/最终资本形成/净出口占比分别为 48.2%/49.2%/2.6%。而发达国家美国、日本、欧元区经济结构中消费均是经济结构主要构成，占比达 80%以上。我们认为，居民收入水平相对较低和社会保障体系尚不健全是中国消费结构占比低的主要原因：发达国家社会保障体系健全，消费者有条件大量消费甚至超前消费，如在我国居民的医疗支出中，仅 50.1%的比例来源于中央及地方政府公共财政支出，而英国、法国与日本分别请务必阅读正文之后的免责条款部分,1995,1996,19

17、97,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,1980,1981,1982,1983,1984,1985,1986,1987,1988,1989,1990,1991,1992,1993,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,20

18、08,2009,2010,2011,1929,1931,1933,1935,1937,1939,1941,1943,1945,1947,1949,1951,1953,1955,1957,1959,1961,1963,1965,1967,1969,1971,1973,1975,1977,1979,1981,1983,1985,1987,1989,1991,1993,1995,1997,1999,2001,2003,2005,2007,2009,2011,商业零售行业 2013 年 01 月跟踪报告达到了 83.6%/76.6%/80%。随着中国居民收入水平持续提升，社保、收入分配等制度逐步完善，

19、预计未来中国消费占 GDP 比重将有较大提升空间。图 3：美国 GDP 结构分布：消费占比 85%+,120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%,消费支出（%）,净出口（%）,国内私人投资（%）,91.5%12.3%-3.8%,资料来源：Wind，中信证券研究部,注：因统计口径差异，消费包括美国个人消费、美国政府消费与投资,图 4：日本 GDP 结构分布：消费占比达 80.4%,消费占比（%）90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%资料来源：Wind，中信证券研究部,最终资本形成（%

20、）,净出口（%）,80.4%20.5%-0.9%,图 5：欧元区 GDP 结构分布：消费占比近 80%,图 6：中国、美国、日本、欧元区 GDP 中消费占比,90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%,最终消费（%）资本形成（%）净出口（%）,79.0%,100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%,中国,日本,欧元区,美国,91.5%80.4%48.2%,40.0%,40.0%,30.0%20.0%10.0%0.0%资料来源：Wind，中信证券研究部,19.5%1.5%,30.0%20.0%10.0%0.0%资料来源：Wind，中信证券研究部,分结构看，国际经验显示

21、中国个人消费将步入快速成长期分结构看，中国经济结构中居民个人消费占 35%，政府消费占 13%。美、日、欧盟等国政府消费占比一般在 15%20%左右，与我国相差不大，但居民消费占比平均在 55%70%左右，大幅高于中国的占比水平。从发达国家经验来看，其个人消费结构增长受收入效应影响较为显著，美国在 1970 年人均 GDP 突破 5000 美元后个人消费占比提速升高约 10 个 pct请务必阅读正文之后的免责条款部分,1952年,1954年,1956年,1958年,1960年,1962年,1964年,1966年,1968年,1970年,1972年,1974年,1976年,1978年,1980年

22、,1982年,1984年,1986年,1988年,1990年,1992年,1994年,1996年,1998年,2000年,2002年,2004年,2006年,2008年,2008年,2010年,1952年,1954年,1956年,1958年,1960年,1962年,1964年,1966年,1968年,1970年,1972年,1974年,1976年,1978年,1980年,1982年,1984年,1986年,1988年,1990年,1992年,1994年,1996年,1998年,2000年,2002年,2004年,2006年,1929,1931,1933,1935,1937,1939,1941,

23、1943,1945,1947,1949,1951,1953,1955,1957,1959,1961,1963,1965,1967,1969,1971,1973,1975,1977,1979,1981,1983,1985,1987,1989,1991,1993,1995,1997,1999,2001,2003,2005,2007,2009,2011,2010年,商业零售行业 2013 年 01 月跟踪报告至 2011 年的 71.2%，日本 1975 年人均 GDP 约 5000 美元，此后个人消费持续成为驱动经济增长主力，至 2011 年个人消费占比提升至 60%。中国 2011 年人均 GD

24、P 约 5400 美元，已进入个人消费发展的黄金阶段，且随着中国社会保障等措施不断完善，我们认为居民消费提升弹性应更大，未来随着收入倍增计划的逐步实施，个人消费将步入快速成长期，其占经济比重与发达国家差距将逐渐缩小，消费崛起有望成为中国经济增长第一引擎。图 7：中国 GDP 结构：个人消费占比仅 35%,GDP:居民消费支出占比GDP:资本形成总额占比80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%资料来源：Wind，中信证券研究部图 8：中国消费中政府/居民消费分布（1952-2011)政府消费占总消费比重100%90%80%,GDP:政府消费占比GDP:货物和服务净出口居民消费

25、占总消费比重,49.2%34.9%13.3%2.6%,28%,70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：Wind，中信证券研究部图 9：美国个人消费在上世纪 70 年代后稳健提升至 71.2%,90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%,个人消费（%）净出口（%）1970年，人均GDP突破5000美元，个人消费占比不断提升二战期间，政府消费及投资增加，个人消费大幅下滑,个人投资（%）政府消费与投资（%）2011年，人均GDP达到48000美元，个人消费占比达71.2%,71.2%20.3%12.3%,-10.0%-20.0%

26、资料来源：Wind，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分,1980,1982,1984,1986,1988,1990,1992,1994,1996,1998,2000,2002,2004,2006,2008,1962,1967,1972,1977,1982,1987,1992,1997,2002,2007,2011,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2010,联销失效，,、,58.8%,204.2,49.0%,150,150.6,129.2,100,20.0%,47.8,0,0.0%,20

27、.0%,15.0%,10.0%,5.0%,0.0%,商业零售行业 2013 年 01 月跟踪报告图 10：日本个人消费在人均 GDP 突破 5000 美元后持续提升,70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%,个人消费（%）净出口（%）1975年，日本人均GDP突破5000美元，个人消费占比平稳提升，投资占比下降,政府消费（%）资本形成（%）,60%21%,10.0%0.0%-10.0%资料来源：Wind，中信证券研究部行业面临模式与渠道双重压力：联销失效，电商分流盈利模式：中国商业“留下买路钱”的联销模式难以持续，缩短流通环节整合产业链是大势所趋。我们认为，过去基于渠道稀缺

28、性而建立的“地租式联销”“通道费”等盈利模式已逐渐过时：联营扣点、通道费的产生是中国商业发展初期渠道溢价能力的集中体现，符合当时供需及市场条件，为企业盈利发挥了重要作用。但随着商业供给不断增长、国家规范化收费要求，以及渠道竞争的加剧，我们认为“留下买路钱”式的联销模式将难以为继，未来盈利空间还在于通过供应链效率提升创造价值，“薄利多销”更符合消费者需求。,图 11：1979 年后工业生产、消费品零售需求均大幅提升工业增加值五年CAGR（%）,图 12：商业面积稀缺情况较上世纪 90 年代初已有所缓解中国人均超市商业面积（平方米/每千城镇人口）,30.0%25.0%,社会消费品零售总额五年CAG

29、R（%）改革开放后中国工业生产及,YoY(%)350发达国家千人均商业面积在400平以上300 53.9%,70.0%60.0%,消费品零售需求均大幅提升资料来源：国家统计局，中信证券研究部,250 218.550.0%200 180.9191.7 40.0%166.222.4%30.0%111.475.992.9 15.9%16.6%50 32.1 19.9%8.8%6.5%7.0%10.0%20.9 10.4%6.0%资料来源：Euromonitor，中信证券研究部,零售渠道：购物中心、网络购物等新渠道兴起，传统零售遭遇分流。国内商品受制于多层次低效分销格局，价格普遍高企，而电子商务、奥特

30、莱斯、海外代购等在销售渠道上突破了部分分销层级，相对低价的优势吸引了较多消费者“用脚”投票，同时随着交通便利性提升，位于城市副商圈的购物中心依靠一站式的消费体验也迎合了较多消费者需求。多渠道分流下为百货为主的传统零售遭遇客群分流。请务必阅读正文之后的免责条款部分,2012M1-M9,2004A,2005A,2006A,2007A,2008A,2009A,2010A,2011A,5.2%,5.0%,4.0%,3.0%,“,商业零售行业 2013 年 01 月跟踪报告,图 13：中国网络购物占零售比例于 2012 年超过美国中国网购/社消总额（%）,图 14：淘宝+天猫历年“双十一”销售规模（20

31、09-2012）淘宝+天猫历年“双十一”销售情况（亿元）,美国网购/零售总额（%）6.0%4.8%4.1%4.4%5.1%3.6%3.6%3.1%4.3%3.0%2.2%2.6%2.1%2.0%1.3%1.0%0.3%0.6%0.6%0.6%0.0%,250200150100,52,191,50,0.5,9.36,0,2009,2010,2011,2012,资料来源：艾瑞咨询，中信证券研究部预测,资料来源：艾瑞咨询，中信证券研究部,转型进行时：供应链整合”乃大势所趋商业模式演进必将遵循“供应链效率提升”主线。随着中国城市化进程加速、基础物流完善、上游品牌商与下游零售商规模不断扩大、管理效率的逐

32、步提升，未来商品流通体系将由多层分销转向扁平化的高效供应链模式，缩短流通链条将促使商品价格体系合理化。商业企业作为产业链的参与者，必须通过自身的规模和效率整合产业链，缩短产业链参与环节，提升效率做到薄利多销才可能在激烈竞争中最终胜出。未来供应链整合商品流通主要有三种模式。第一种：规模零售企业通过大规模采购议价能力自下而上整合产业链，做到从生产企业直接采购，如苏宁电器、永辉超市。第二种：上游品牌制造企业依托品牌强势，直接管控零售渠道，自上而下整合产业链，如品牌服装、金银珠宝等品牌商。第三种：上游供给和下游需求均较分散，中游企业以专业平台形式向上、向下整合供应链，如海宁皮城、农产品等。图 15：中

33、国现有主要商业业态未来面临模式转型与渠道多元化发展,业态百货,目前盈利模式联营扣点,销售渠道实体店铺,模式转型商品自营,渠道多元百货、奥莱、Mall,商业供给增加,超市,通道费,实体店铺,进销差价,实体为主,网络分流冲击,家电连锁,买断式代销+返点,实体为主,定制、ODM/OEM,线下/上协同,资料来源：中信证券研究部整理12 月社消增速环比改善，料一季度旺季效应持续12 月社消增长 15.2%，旺季增速持续改善请务必阅读正文之后的免责条款部分,2010(1-2),2011(1-2),2012(1-2),2010/03,2010/04,2010/05,2010/06,2010/07,2010/

34、08,2010/09,2010/10,2010/11,2010/12,2011/03,2011/04,2011/05,2011/06,2011/07,2011/08,2011/09,2011/10,2011/11,2011/12,2012/03,2012/04,2012/05,2012/06,2012/07,2012/08,2012/09,2012/10,2012/11,2012/12,2011/03,2011/04,2011/05,2011/06,2011/07,2011/08,2011/09,2011/10,2011/11,2011/12,2011(1-2),2012(1-2),2012/

35、04,2012/05,2012/06,2012/07,2012/08,2012/09,2012/10,2012/11,2012/12,2012/03,2010(1-2),2010/03,2010/04,2010/05,2010/06,2010/07,2010/08,2010/09,2010/10,2010/11,2010/12,2011(1-2),2011/03,2011/04,2011/05,2011/06,2011/07,2011/08,2011/09,2011/10,2011/11,2011/12,2012(1-2),2012/03,2012/04,2012/05,2012/06,201

36、2/07,2012/08,2012/09,2012/10,2012/11,2012/12,20%,17%,15%,-2.0%,商业零售行业 2013 年 01 月跟踪报告2012 年 12 月份，我国实现社会消费品零售总额 20334 亿元，同比增长 15.2%，高于 9月/10 月/11 月的增速水平（14.2%/14.5%/14.9%），延续了 Q3 以来的环比改善趋势。12 年社消总额达 207167 亿元，全年同比增速 14.3%符合预期。剔除汽车、石油后限额以上企业零售额 12 月同比增长 17.7%，增速与 11 年同期差值为10.8ppt，1-12 月除汽车石油外限上零售额同比增

37、长 17.8%，增速与 2011 年差值为 5.6ppt。由图 3/4 可见，2012 年 6 月以后随经济回暖及行业促销力度加大，月度社消增速水平与 11年同期相比差值延续收窄趋势（2012 年 12 月有所扩大，主因是 2011 年 12 月单月基数较高所致），基本符合我们判断。,图 16：2010 年以来社消零售额当月同比增速情况%,图 17：除汽车、石油外限额以上企业零售额当月同比增速,19%18%,社销总额当月同比名义增速%社销名义增速，11年12月 18.10%,社销总额当月同比实际增速%社销名义增速,12年12月,35%30%,剔除汽车与石油制品后限额以上零售额同比增速%2011

38、-12,28.51%,15.20%,16%,社销实际增速,11年12月,25%,2012-12,17.68%,14%13%12%,13.78%,社销实际增速,12年,20%15%,11%10%资料来源：国家统计局，中信证券研究部,12月，13.50%,10%资料来源：国家统计局，中信证券研究部,图 18：社消当月同比增速较去年同期差值社销名义月度增速与上年同期增速差值%,图 19：除汽车、石油外限额零售额增速较去年同期差值剔除汽车与石油限额以上企业零售额同比增速与上一年同期,0.0%,2%,0.70%0.10%,0.40%,增速差值%,-0.5%,0%,-1.0%,-0.60%,-0.60%-

39、0.70%,-1.00%,-0.30%,-1.5%-1.40%-1.76%-2.5%-2.10%,-1.14%-1.40%-1.10%-1.40%-1.44%-2.20%,-2.40%,-2%-4%-6%,-1.80%,-3.30%,-2%-4.80%,-2.20%-4.30%,-3.30%,-4.80%,-3.80%-4.14%-4.50%-5.08%,-3.0%-3.5%,-3.00%-3.10%,-2.70%-3.50%,-2.90%,-8%,-6.00%,-7.70%,-6.90%,-6.30%-7.30%,-4.0%,-3.80%-4.00%,-10%,-4.5%,-4.10%,-1

40、2%,-10.83%,资料来源：国家统计局，中信证券研究部,资料来源：国家统计局，中信证券研究部,重点企业 12 月增速有所放缓，Q4 以来整体企稳回升从商务部监测重点零售企业数据来看，12 月百家/3000 家零售企业销售分别同比增长8.9%/8.5%，环比 11 月份下降 7.5/0.3ppt，环比下降主因是去年 12 月销售基数较高。整体来看 Q4 以来重点企业增速企稳回升，3000 家企业 Q4 平均增速 8.6%，环比 Q3 的 8.1%增速水平提升 0.5ppt。请务必阅读正文之后的免责条款部分,2011(01-02),2011-12,2012(01-02),2011-03,201

41、1-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,2012-08,2012-09,2012-10,2012-11,2012-12,03/10,04/10,05/10,06/10,07/10,08/10,09/10,10/10,11/10,12/10,01/11,02/11,03/11,04/11,05/11,06/11,07/11,08/11,09/11,10/11,11/11,12/11,01/12,02/12,03/12,04/12,05/

42、12,06/12,07/12,08/12,09/12,10/12,11/12,12/12,11(01-02),11/03,11/04,11/05,11/06,11/07,11/08,11/09,11/10,11/11,11/12,12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,12/08,12/09,12/10,12/11,12/12,18.00,18.60,17.60,17.40,15.30,8.50 8.50,8.30,商业零售行业 2013 年 01 月跟踪报告,图 20：百家大型零售企业销售当月同比增速(%)百家大型零售企业销售额当月同比(%)35.0,图 21：商务部监测

43、 3000 家零售企业销售当月同比增速(%)3000家重点零售企业当月同比30.00,30.0,29.028.7,29.0,25.5,27.8,25.00,26.60,25.0,23.5,20.015.010.05.0,21.0,22.2,18.316.0,20.811.97.7,16.811.0,15.87.4,8.4,16.4010.18.907.8,20.0015.0010.00,17.00,18.8019.1018.3017.80,19.00,19.5019.2015.7015.40 15.00 14.4014.70 13.5013.00,10.208.70 8.108.30 7.90

44、 7.80 8.00,8.808.50,0.0资料来源：CEIC，中信证券研究部,5.000.00资料来源：Wind，中信证券研究部,2.30,分品类看，12 月金银珠宝/服装/家电增速回落从 品 类 上 看，金 银 珠 宝/化 妆 品/服 装 鞋 帽/家 电 和 音 像 器 材 12 月 增 速 为19.6%/16.5%/16.4%/9.7%，环比 11 月分别下降 5.1/0.8/4.2/1.6ppt（“双十一”大型促销活动提前透支了部分消费需求）。其中家电增速同比回落幅度最大，主要因 2011 年 12 月“以旧换新”政策即将退出促使家电销售旺盛，基数较高。,图 22：限额以上超市主要商

45、品品类零售额同比增速%,图 23：限额以上百货主要商品品类零售额同比增速%,30.025.0,日用品类:当月同比粮油、食品、饮料、烟酒类:当月同比,21.90,60.050.0,服装鞋帽针纺织品类:当月同比金银珠宝类:当月同比,化妆品类:当月同比,20.0,40.0,15.0,18.30,30.0,10.05.0,20.010.0,19.6016.5016.40,0.00.0,资料来源：Wind，中信证券研究部表 1：剔除汽车和石油制品后的限额以上商品零售额增速计算,资料来源：Wind，中信证券研究部,单位（亿元）,2010 年12 月可比口径（亿元）,2011 年 比上年12 月（亿 同月增

46、元）长（%）,2011 年12 月可比口径（亿元）,2012 年 比上年12 月(亿 同月增元)长（%）,2010 年 1-12月可比口径（亿元）,2011 年1-12 月（亿元）,比上年同期累计增长（%）,2011 年1-12 月 2012 年可比口 1-12 月径（亿（亿元）元）,比上年同期累计增长（%）,社会消费品零售总额,15,021,17,740,18.10%,17,651,20,334,15.20%,154,762,181,226,17.10%,181,248,207,167 14.30%,其中：限额,以上企业商,6,808,8,381,23.10%,8,633,9,962,15.

47、40%,63,445,78,164,23.20%,81,298,93,330 14.80%,品零售其中：粮油,食品、饮料,831,1068,28.50%,1,091,1291,18.30%,8,239,10,323,25.30%,10,522,12,406 17.90%,烟酒,服装鞋帽、针纺织品化妆品金银珠宝日用品,75095133224,950111180277,26.70%16.90%35.60%23.40%,998117188281,1162136225342,16.40%16.50%19.60%21.90%,6,4059291,2932,230,7,95511031,8372,767,

48、24.20%18.70%42.10%24.10%,8,2861,1451,9042,863,9,778 18.00%1340 17.00%2,209 16.00%3,364 17.50%,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2011/06,2011/07,2011/08,2011/09,2011/10,2011/11,2011/12,2012/01,2012/02,2012/03,2012/04,2012/05,2012/06,2012/07,2012/08,2012/09,2012/10,2012/11,2012/12,超市持续改善，,12.9%,11.9,11.4,10.1,商业零售行业 2

49、013 年 01 月跟踪报告,单位（亿元）,2010 年12 月可比口径（亿元）,2011 年 比上年12 月（亿 同月增元）长（%）,2011 年12 月可比口径（亿元）,2012 年 比上年12 月(亿 同月增元)长（%）,2010 年 1-12月可比口径（亿元）,2011 年1-12 月（亿元）,比上年同期累计增长（%）,2011 年1-12 月 2012 年可比口 1-12 月径（亿（亿元）元）,比上年同期累计增长（%）,体育、娱乐用品,32,37,14.10%,36,44,22.30%,325,367,13.00%,372,411 10.50%,家用电器和音像器材,426,568,3

50、3.40%,590,647,9.70%,4,420,5,375,21.60%,5,537,5,936,7.20%,中西药品文化办公用品家具通讯器材石油及制品,29314810187994,3731981411091,303,27.20%34.10%39.20%24.80%31.10%,3902061431371,272,4732321891561,514,21.40%12.70%32.40%14.00%19.00%,3,0601,27788983910,507,3,7181,6291,181107014,437,21.50%27.60%32.80%27.50%37.40%,3,9141,855