2020中国农药产业政策：开始行业整合.ppt

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1、,估值概览,2010 年 9 月 21 日中国：农业研究报告2010-2020 年中国农药产业政策：开始行业整合消息,2010 年 9 月 19 日工信部在网站上公布了 2010-2020 年中国农药产业政策。该政,评级及目标股价概览,策制定了 2015 年和 2020 年行业发展目标，可以概括为：(1)加大行业整合；(2)促进创新研发、实施品牌战略，以及(3)采取更严格的环保标准。,公司扬农化工,代码600486.SS,评级买入,股价市值 9月20日 12个月(百万美元)(人民币)目标价格613 23.90 24.80,涨跌空间(%)4%,利尔化学新安股份,002258.SZ600596.S

2、S,卖出中性,5761,313,19.0912.98,12.7010.90,-33%-16%,分析,联化科技诺普信,002250.SZ002215.SZ,中性卖出,1,290967,35.3029.35,24.7021.50,-30%-27%,农药产业政策制定的主要目标包括：1.行业整合：(a)到 2015 年，将农药企业数量减少 30%；(b)到 2015 年，国内排名前 20 位的农药企业销售额达到全国总销售额 50%以上，,与我们 12 个月目标价格相关的方法以及具体风险参见我们之前发表的报告。重要的信息披露请参见http:/,2020 年达到 70%以上（目前占比为 30%左右）；(c

3、)加快农药企业向工业园区集中，在这一过程中关闭低效产能。政府将不会批准,公司,代码,评级,股价9月20日(人民币),市盈率(X)2011E 2012E,市净率(X)EV/EBITDA(X)净资产回报率(%)2011E 2012E 2011E 2012E 2011E 2012E,供应过剩产品的生产扩张以及在资源紧张地区设立项目。目前中国大多数草甘膦产能（具污染性且能耗较高）都集中于中国东部地区；在我,扬农化工利尔化学新安股份联化科技诺普信,600486.SS002258.SZ600596.SS002250.SZ002215.SZ,买入卖出中性中性卖出,23.9019.0912.9835.3029

4、.35,23.729.328.327.831.9,20.125.124.018.621.9,2.24.72.18.14.8,2.14.82.06.34.2,7.419.812.818.422.0,6.216.811.512.715.7,10%16%7%32%16%,11%19%8%38%20%,们看来，东部地区电力供应紧张、而且厂址靠近主要水源地，因此这些企业最易受到上述结构性调整的影响。2.促进创新研发、实施品牌战略：(a)到 2015 年，国内排名前 10 位的农药企业创新研发费用应达到企业销售收入的3%以上，2020 年达到 6%以上；(b)到 2015 年，拥有驰名商标的农药产品销售额

5、达到全国农药总销售额的 30%以上，2020 年达到 50%以上。3.更严格的环保标准：到 2015 年，将污染物排放量减少 30，到 2020 年减少50%。,资料来源：Datastream、高华证券研究预测相关研究中国：农业：对 5 家农药企业的首次评级；买入扬农化工和利尔化学；卖出诺普信，2010 年 5 月 11 日中国：农业：美国草甘膦价格战损害了行业前景，但市场已有所预期，2010 年 5 月 28 日中国：农业：草甘膦出口遭受双重打击；但仍看好扬农化工，2010 年 6 月 29 日中国：农业：新惠农补贴；对尿素和磷肥利好，2010 年 8 月 12,日潜在影响为实现这些目标，我

6、们预计由政府推动的行业整合将得到更有力的执行，行业领先企业将出现调整。我们重申对扬农化工(600486.SS)的买入评级，因为该公司产品结构稳定，研发实力雄厚。草甘膦行业的整合也有利于新安股份(600596.SS，中性)，因为成本领先优势有望使其成为行业整合后的主要受益者。不过，由于短期盈利状况不佳，估值仍偏高，因此我们维持对该股的中性评级。行业风险：天气状况不利，出现非理性竞争以及潜在并购。,赖平伦(联系人)执业证书编号:S1420110030008+86(10)6627-3461 北京高华证券有限责任公司邵康麒,CFA(分析师)执业证书编号:S1420207030009+86(10)662

7、7-3462 北京高华证券有限责任公司北京高华证券有限责任公司,北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。投资研究,6%,无,2,2010 年 9 月 21 日图表1:中国为未来 5-10 年的农药产业结构调整制定了三大目标中国 2010-2020 年农药产业政策,中国：农业,目标1.提高产业集中度,现状中国：排名前20位的企业销售额占

8、行业总销售额的32%,2010-2015排名前20位的企业销售额占行业总销售额的50%以上,2015-2020排名前20位的企业销售额占行业总销售额的70%以上,全球：前两大企业占全球销售额的50%；前十大企业销售额超过90%,2.提高创新研发能力.,中国：大部分企业研发费用可忽略不计，除了诺普信和利尔化学（研发费用占销售额的5%）,前十大企业建立较完善的创新体系，创新研发费用达到企业销售收入的3%,创新研发费用达到销售收入的,全球：非专利农药生产企业低于3%；多数生产企业为5%-6%；生物科技研发领先企业为9%-13%,.实施品牌战略,拥有驰名商标的农药产品销售额达到全国农药总销售额的30%

9、以上,拥有驰名商标的农药产品销售额达到全国农药总销售额的50%以上,3.推进清洁生产和节能减排,高毒、高残留农药占中国农药产量的一半左右,污染物和副产物排放量减少30%；逐步淘汰高毒、高残,污染物排放减少50%，副产物资源化利用率提高50%,留农药资料来源：工信部、公司数据、高华证券研究高华证券投资研究,3,2010 年 9 月 21 日,中国：农业,分析师申明本人，赖平伦，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述公司或其证券的个人看法。此外，本人薪金的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。投资摘要投资摘要部分通过将一只股票的主要指标与其行业和

10、市场相比较来评价该股的投资环境。所描述的四个主要指标包括增长、回报、估值倍数和波动性。增长、回报和估值倍数都是运用数种方法综合计算而成，以确定该股在地区研究行业内所处的百分位排名。每项指标的准确计算方式可能随着财务年度、行业和所属地区的不同而有所变化，但标准方法如下：增长是下一年预测与当前年度预测的综合比较，如每股盈利、EBITDA 和收入等。回报是各项资本回报指标一年预测的加总，如 CROCI、平均运用资本回报率和净资产回报率。估值倍数根据一年预期估值比率综合计算，如市盈率、股息收益率、EV/FCF、EV/EBITDA、EV/DACF、市净率。波动性根据 12 个月的历史波动性计算并经股息调

11、整。QuantumQuantum 是提供具体财务报表数据历史、预测和比率的高盛专有数据库，它可以用于对单一公司的深入分析，或在不同行业和市场的公司之间进行比较。信息披露主要分析师负责的股票研究范围赖平伦：亚洲化工行业亚洲化工行业：中海化学、华鲁恒升、湖北宜化化工、扬农化工、金发科技、联化科技、利尔化学、盐湖集团、盐湖钾肥、诺普信、中化化肥、上海石化(A)、上海石化(H)、仪征化纤(A)、仪征化纤(H)、烟台万华、盈德气体、云南云天化、新安股份与公司有关的法定披露以下信息披露了高盛高华证券有限责任公司（“高盛高华”）与北京高华证券有限责任公司（“高华证券”）投资研究部所研究的并在本研究报告中提及

12、的公司之间的关系。没有对下述公司的具体信息披露：扬农化工(Rmb23.90)、联化科技(Rmb35.30)、利尔化学(Rmb19.09)、诺普信(Rmb29.35)、新安股份(Rmb12.98)公司评级、研究行业及评级和相关定义买入、中性、卖出：分析师建议将评为买入或卖出的股票纳入地区投资名单。一只股票在投资名单中评为买入或卖出由其相对于所属研究行业的潜在回报决定。任何未获得买入或卖出评级的股票均被视为中性评级。每个地区投资评估委员会根据 25-35%的股票评级为买入、10-15%的股票评级为卖出的全球指导原则来管理该地区的投资名单；但是，在某一特定行业买入和卖出评级的分布可能根据地区投资评估

13、委员会的决定而有所不同。地区强力买入或卖出名单是以潜在回报规模或实现回报的可能性为主要依据的投资建议。潜在回报：代表当前股价与一定时间范围内预测目标价格之差。分析师被要求对研究范围内的所有股票给出目标价格。潜在回报、目标价格及相关时间范围在每份加入投资名单或重申维持在投资名单的研究报告中都有注明。研究行业及评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对研究对象的投资前景的看法。具吸引力(A)：未来 12 个月内投资前景优于研究范围的历史基本面及或估值。中性(N)：未来 12 个月内投资前景相对研究范围的历史基本面及或估值持平。谨慎(C)：未来 12 个月内投资前景劣于研

14、究范围的历史基本面及或估值。暂无评级(NR)：在高盛高华于涉及该公司的一项合并交易或战略性交易中担任咨询顾问时并在某些其他情况下，投资评级和目标价格已经根据高华证券的政策予以除去。暂停评级(RS)：由于缺乏足够的基础去确定投资评级或价格目标，或在发表报告方面存在法律、监管或政策的限制，我们已经暂停对这种股票给予投资评级和价格目标。此前对这种股票作出的投资评级和价格目标(如有的话)将不再有效，因此投资者不应依赖该等资料。暂停研究(CS)：我们已经暂停对该公司的研究。没有研究(NC)：我们没有对该公司进行研究。不存在或不适用(NA)：此资料不存在或不适用。无意义(NM)：此资料无意义，因此不包括在

15、报告内。一般披露本报告在中国由高华证券分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。高盛高华为高华证券的关联机构，从事投资银行业务。高华证券、高盛高华及它们的关联机构与本报告中涉及的大部分公司保持着投资银行业务和其它业务关系。高华证券投资研究,4,2010 年 9 月 21 日,中国：农业,我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户

16、及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。高华证券及其关联机构、高级职员、董事和雇员，不包括股票分析师和信贷分析师，将不时地对本研究报告所涉及的证券或衍生工具持有多头或空头头寸，担任上述证券或衍生工具的交易对手，或买卖上述证券或衍生工具。在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的地区，本报告不构成该等出售要约或征求购买要约。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必

17、要)寻求专家的意见，包括税务意见。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。投资者可以向高华销售代表取得或通过http:/取得当前的期权披露文件。对于包含多重期权买卖的期权策略结构产品，例如，期权差价结构产品，其交易成本可能较高。与交易相关的文件将根据要求提供。版权所有 2010 北京高华证券有限责任公司未经北京高华证券有限责任公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。高华证券投资研究,