中小市值中报业绩专题：业绩增速之底不等于相对估值之底0906.ppt

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1、报,告,专,题,报,告,王韧,证,策,略,中小市值 2012 年中报统计分析业绩增速之底不等于相对估值之底,2012 年 9 月 6 日,相关研究报告中小市值2011年三季报分析：业绩压力延续，关注结构主题中小市值2011年报及2012年1季报分析：关注业绩相对增速的环比改善上市公司业绩专题报告：业绩底或未到来-基于现金流角度的分析中小市值2012年中报前瞻：业绩压力犹在，投资守正出奇中小市值9月月报：有一种防御叫收缩阵线证券分析师首席策略研究员 中小市值组长证券投资咨询资格编号：S10602100900100755-,研究概述：中报统计显示中小板创业板二季度业绩下滑幅度相比一季度小幅扩大。但

2、从业绩预告统计看，二季度或为全年净利润同比增速低点，三季度有望小幅回升。估值和盈利下调压力下，建议适度收缩成长股阵线，等待部分优质公司的低吸买入机会。投资要点：中小公司业绩下滑幅度较 1 季度扩大。上半年中小板和创业板营业收入分别同比增长 10.70%和 12.88%；而归属母公司净利润仍然维持负增长，同比增速分别为-9.51%和-2.27%。中小板创业板二季度单季净利增速为-10.40%和-4.87%，相比一季度的-8.59%和-0.18%，下降幅度小幅扩大。中小市值公司 ROE 呈继续下降态势。二季度单季中小板创业板公司 ROE分别为 2.44%和 2.11%，相比去年同期下降 0.62

3、和 0.08 个百分点，主要原因在于净利率由去年同期的 8.32%和 15.52%大幅下降至 7.0%和13.99%，而资产周转率和财务费用率相对稳定。进一步来看，毛利率的下,券,研究助理,降和费用率的提升共同充当了中小市值公司净利率下降的主要推手。,研究报告,孔令超,策略研究助理 中小市值研究一般证券从业资格编号：S10601110900820755-,二季度为中小公司净利增速的低点。从三季报业绩预告披露情况看，预计中小公司盈利增速逐季下滑的趋势有望在三季度扭转。使用取业绩预告上下限均值的方式估算，中小板前三季度净利润增速将回升至-3.91%，3 季度单季则会出现净利润增速的由负转正。创业板

4、净利增速也有望同步回升。,新兴产业整体业绩表现弱于传统领域。二季度平安战略新兴产业成份股营收同比增 6.68%，归属母公司的净利增-16.48%。除新兴产业以外的其他中小市值公司营业收入同比增 8.61%，归属母公司的净利润增-9.09%。战略新兴产业中仅生物行业的收入增速得到维持，并获得净利润正增长。业绩稳定性也是生物产业今年股价表现显著优于其他战略新兴产业的原因。投资策略：收缩战线等待更佳买点。在相对估值高企和全年盈利预测下调风险下，中小公司短期面临一定补跌压力，短期建议适度收缩成长股阵线，,请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾

5、页的声明内容。请务必阅读正文后免责条款,优选成长确定性高的细分领域进行防御，并等待部分优质公司的低吸买入机会。详细逻辑参阅我们的中小市值 9 月月报有一种防御叫收缩阵线。,策略专题报告正文目录一、上半年业绩继续下滑，预计三季度有所回升.41.1 二季度中小公司业绩下滑幅度继续扩大.41.2 净利率下降导致 ROE 继续回落.51.3 盈利预测密集下调，估值压力凸显.71.4 预计二季度为全年净利润同比增速低点，三季度单季有望由负转正.8二、新兴产业整体业绩仍然低迷.82.1 平安战略新兴产业指数今年跑赢大盘.82.2 新兴产业业绩表现仍弱于传统行业.92.3 生物行业是二季度单季唯一保持正增长

6、的行业.11三、短期立足防御，关注优质个股.12,请务必阅读正文后免责条款,2/13,图表 1,图表 2,图表 3,图表 4,图表 5,图表 6,图表 7,图表 8,图表 9,图表 10,图表 11,图表 12,图表 13,图表 14,图表 15,图表 16,图表 17,图表 18,图表 19,图表 20,图表 21,图表 22,图表 24,图表 25,图表 26,图表 27,图表 28,图表 29,图表 30,图表 31,策略专题报告图表目录中小板公司营业收入和净利润增速.4创业板公司营业收入和净利润增速.4中小公司 2012 年 2 季度营业收入增速继续下降.4中小公司 2012 年 2

7、季度净利润下滑程度进一步扩大.52012 年 1 季度各板块净利润增速.52012 年上半年各板块净利润增速.5中小板与创业板公司 ROE 变化.6中小公司净利率同比下降、环比上升.6中小公司资产周转率相对稳定.6中小公司财务杠杆相对稳定.6中小公司毛利率小幅下滑.6中小公司销售费用率相对稳定.6中小公司管理费用率同比上升、环比下降.7中小公司财务费用率同比、环比均上升.78 月份卖方盈利预测集中下调.7当前市场盈利预测仍然有很大的下调空间.7各板块目前市盈率（TTM）.8中小板、创业板相对估值水平(TTM).8中报净利润增速与业绩预告均值基本相符.8预计三季度中小板净利润增速回升.8七大战略

8、新兴产业指数成份股分布.9平安战略新兴产业指数走势.9图表 23 新兴产业营业收入增速小幅回升.10新兴产业净利润同比大幅下滑.10新兴产业 ROE 继续下降.10新兴产业净利率继续下降.10新兴产业资产周转率相对稳定.10新兴产业财务杠杆有所提升.10七大战略新兴产业指数成份股营业收入同比增速.11七大战略新兴产业指数成份股净利润同比增速.11七大战略新兴产业估值水平与净利润增速.12,请务必阅读正文后免责条款,3/13,1.1,策略专题报告中小市值以及新兴产业相关公司 2012 年中报已披露完毕。本篇报告旨在对中小市值公司 2012 年中报业绩进行详细的统计分析。关于目前的中小市值公司投资

9、策略请参阅我们的中小市值 9 月月报。短期来看，我们认为中小市值公司仍会面临一定的补跌压力，建议 9 月中小盘投资继续立足防御，收缩成长股阵线。优选成长确定性高的细分领域，并等待部分优质公司的低吸买入机会。一、上半年业绩继续下滑，预计三季度小幅回升二季度中小公司业绩下滑幅度明显扩大中小板和创业板上市的 1040 家公司 2012 年中报已经全部披露完毕。上半年中小板和创业板营业收入分别同比增长 10.70%和 12.88%；而归属母公司净利润仍然维持负增长，同比增速分别为-9.51%和-2.27%。相比去年同期，中小板和创业板公司的成长速度在今年显著放缓。,图表1,中小板公司营业收入和净利润增

10、速,图表2,创业板公司营业收入和净利润增速,2011年前两季度,2012年前两季度,2011前两季度,2012前两季度,35%30%25%20%15%10%,28.57%,10.70%,18.72%,35%30%25%20%15%,32.30%,12.88%,22.12%,5%0%-5%-10%,10%5%0%,-15%,营业收入,-9.51%净利润,-5%,营业收入,-2.27%净利润,资料来源：WIND，平安证券研究所,资料来源：WIND，平安证券研究所,单季度来看，中小公司二季度净利润仍然维持负增长状态，且下滑程度较一季度进一步扩大。中小板创业板二季度单季净利增速为-10.40%和-4.

11、87%，低于一季度的-8.59%和-0.18%。自 2010 年以来，中小板和创业板的净利润增速基本维持了逐季下滑的趋势，且今年以来一直维持负增长。,图表3,中小公司2012年2季度营业收入增速继续下降,50%,中小板40.96%,创业板,40%30%,37.84%,35.51%29.54%,35.35%30.39%,39.57%,38.68%29.34%,27.91%,28.03%,24.36%,27.68%,25.15%,20%10%,18.17%15.73%,13.08%12.63%,13.44%,8.97%0%资料来源：WIND，平安证券研究所,请务必阅读正文后免责条款,4/13,1.

12、2,策略专题报告,图表4,中小公司2012年2季度净利润下滑程度进一步扩大,75%,中小板,创业板,60%45%,64.07%,30%,32.43%,34.95%,26.27%,26.50%,36.77%,15%,16.66%,21.43%,21.41%,19.43%,18.11%13.30%,9.86%,0%-15%,5.47%,3.17%-4.74%,-0.18%-4.87%-8.59%-10.40%,资料来源：WIND，平安证券研究所与主板公司相比，中小市值公司第二季度净利润同比增速仍高于沪深 300（剔除 14 支银行股、中国石油和中国石化），但相对优势明显收窄。二季度中小板和创业板盈

13、利增速均继续回落，但剔除银行和石油石化后的沪深 300 成分股累积盈利增速由一季度的-16.58%回升至-11.30%。,图表55%0%,2012年1季度各板块净利润增速2012年1季度净利润增速3.73%,图表66%4%2%0%,2012年上半年各板块净利润增速2012年上半年净利润增速3.36%,-5%-10%,-8.59%,-0.18%,-2%-4%-6%-8%,-2.27%,-15%-20%,-16.58%,-10%-12%-14%,-9.51%,-11.30%,中小板,创业板,沪深300,沪深300剔除,中小板,创业板,沪深300,沪深300剔,资料来源：WIND，平安证券研究所,银

14、行石油石化,资料来源：WIND，平安证券研究所,除银行石油石化,净利率下降导致 ROE 继续回落从净资产收益率情况看，二季度中小公司盈利能力明显低于去年。二季度单季中小板创业板公司ROE 分别为 2.44%和 2.11%，相比去年同期的 3.06%和 2.19%下降 0.62 和 0.08 个百分点。ROE分解看，资产周转率和财务杠杆相对去年同期保持稳定。ROE 下滑主要来自净利率下降，2012 年二季度中小板和创业板净利率分别为 7.00%和 13.99%，相比去年同期的 8.32%和 15.52%大幅下降。,请务必阅读正文后免责条款,5/13,3.49%,3.13%,1.96%,1.94%

15、1.93%,1.54%,14.86%,7.94%,6.83%,18.65%,18.46%,16.64%,16.67%,16.46%,15.01%,12.18%,9.65%,9.17%,1.5,1.0,8.80%,6.06%,策略专题报告,图表7,中小板与创业板公司ROE变化,图表8,中小公司净利率同比下降、环比上升,中小板,创业板,中小板,创业板,16.61%,4%3%2%1%,3.31%3.31%3.06%2.69%2.74%2.78%2.44%2.44%2.44%2.19%2.28%2.11%1.73%,18%16%14%12%10%8%6%4%,16.10%8.81%,9.01%,16.

16、64%8.96%8.03%8.28%,15.52%15.64%13.41%15.10%13.99%8.32%7.00%,2%,0%资料来源：WIND，平安证券研究所,0%资料来源：WIND，平安证券研究所,图表9,中小公司资产周转率相对稳定,图表10,中小公司财务杠杆相对稳定,中小板,创业板,中小板,创业板,20%15%,17.68%17.38%15.52%,2.52.0,2.32 2.21,2.20 2.13 2.10 2.11,2.07 2.08 2.06 2.10,10%,10.17%,12.67%,11.32%12.10%11.62%11.23%,1.21 1.15 1.21 1.19

17、 1.20 1.21 1.23 1.26 1.26 1.29,5%0%资料来源：WIND，平安证券研究所,0.50.0资料来源：WIND，平安证券研究所,毛利率下降和费用率提升共同侵蚀了中小市值公司的净利率水平。二季度中小公司毛利率相比去年同期小幅下滑，中小板和创业板二季度毛利率分别为 21.19%和 34.98%，同比下降 0.6 和 0.2 个百分点；中小板销售费用率相对稳定，而创业板销售费用率提高 0.83 个百分点；二季度中小板和创业板管理费用率分别提升了 0.92 和 1.11 个百分点；财务费用率分别提升了 0.34 和 0.70 个百分点。,图表11,中小公司毛利率小幅下滑,图表

18、12,中小公司销售费用率相对稳定,中小板,创业板,中小板,创业板,40%35%30%,35.10%,35.68%,35.16%,34.96%,35.17%,35.05%,35.29%,34.98%35.10%,10%8%6%4%,8.71%7.98%6.44%6.24%,8.28%6.02%,8.13%5.99%,8.08%6.00%,7.56%5.73%,8.42%8.49%8.40%6.41%6.25%5.87%,25%20%,24.06%,23.72%,24.39%,23.28%,22.79%,21.99%,23.16%,22.19%22.28%,2%0%,资料来源：WIND，平安证券研

19、究所请务必阅读正文后免责条款,资料来源：WIND，平安证券研究所,6/13,1.3,策略专题报告,图表13,中小公司管理费用率同比上升、环比下降,图表14,中小公司财务费用率同比、环比均上升,14%,中小板,创业板,2%,中小板,创业板,12%10%8%,8.56%8.17%,10.57%10.31%,9.48%,10.38%,11.57%,12.36%10.59%,1%1%0%,0.81%,0.63%,0.64%,0.70%,0.64%,0.78%,0.80%,0.85%0.93%,6%4%2%0%,5.13%,5.34%,6.03%5.65%,5.23%,5.45%6.59%,6.11%5

20、.87%,1%1%2%2%,0.94%,0.50%,1.24%,1.08%,1.63%,0.87%,1.33%,0.93%1.71%,资料来源：WIND，平安证券研究所,资料来源：WIND，平安证券研究所,盈利预测密集下调，估值压力凸显随着中报陆续披露，8 月份卖方对于中小板和创业板 2012 年全年的盈利预测也出现密集下调。目前市场对于中小板指和创业板指成分股 2012 年盈利增速的预期已经从 8 月初的 21.7%和 37.4%下调至当前的 14.8%和 28.0%。但中小板和创业板指数成份股公司上半年累计实际盈利同比增速仅为-12.87%和-1.81%。目前来看，即使下半年中小市值公司业

21、绩增速有所改善，当前市场的盈利预测值也仍然偏高，下半年逐级下调仍将是大概率事件。虽然当前投资者对于中小公司的盈利预测已经较低，但卖方下半年频繁的下调预测仍将会对市场信心产生一定的冲击。,图表15,8月份卖方盈利预测集中下调,图表16,当前市场盈利预测仍然有很大的下调空间,60%50%,中小板指2012净利润增长创业板指2012净利润增长,40%,前两季度实际增长,预计全年增长率,40%30%20%10%0%,30%20%10%0%-10%-20%,14.80%-12.87%中小板指成分股,28.00%-1.81%创业板指成分股,资料来源：朝阳永续，平安证券研究所,资料来源：WIND，朝阳永续，

22、平安证券研究所,业绩预期的下调将进一步放大中小市值公司的估值压力。由于 2012 年 2 季度中小市值业绩同比处于下滑状态，因此 TTM 方式计算的市盈率在进行动态调整后反而更高。目前中小板和创业板的 TTM市盈率分别为 27.48 倍和 33.02 倍。在经历了前期的持续上涨后，中小板和创业板的相对估值也有所回升。仍然维持此前的判断，在部分板块和公司经历中报的成长性“证伪”后，中小市值公司的估值溢价将承受一定的回调压力。目前的高估值溢价水平无疑将对未来中小市值相对收益产生明显制约。,请务必阅读正文后免责条款,7/13,1.4,2.1,策略专题报告,图表173530252015105,各板块目

23、前市盈率（TTM）市盈率(TTM)33.0227.48,9.81,图表186543210,中小板、创业板相对估值水平(TTM)中小板PE/沪深300创业板PE/沪深300,0,中小企业板,创业板,沪深300,资料来源：WIND，平安证券研究所,资料来源：WIND，平安证券研究所,预计二季度为全年净利同比增速低点预计中小市值公司盈利增速逐季下滑的趋势将在三季度有所改善。中小板要求在披露财报时必须同时披露对下一季度的业绩预告，目前中小板三季报业绩预告已经披露完成。而依据中报统计情况，业绩预告值与最终披露值基本一致，三季报的业绩预告应可充当三季度实际业绩的较好参照系。从业绩预告统计看，使用取业绩预告

24、上下限均值的方式估算，中小板前三季度净利增速将回升至-3.91%的水平。季度单季中小板净利润增速也将有望实现由负转正，预计单季度净利润增速在 6.02%左右。创业板由于没有业绩预告强制披露制度，因此目前公布业绩预告的公司较少。但考虑历史上创业板与中小板净利润增速变化方向基本一致，因此预计创业板 3 季度净利润增速也将有所回升。,图表19,中报净利润增速与业绩预告均值基本相符,图表20,预计三季度中小板净利润增速回升,上半年业绩预告均值估算增速上半年业绩实际增速,8%,中小板单季净利润同比增速6.02%,0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%-18%-20%,-9.51%-

25、9.29%,-2.27%-1.89%,6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%,-8.59%2012Q1A,-10.40%2012Q2A,2012Q3E,中小板资料来源：WIND，平安证券研究所,创业板,资料来源：WIND，平安证券研究所,二、新兴产业整体业绩仍然低迷平安战略新兴产业指数今年跑赢大盘平安战略新兴产业指数包括战略新兴产业总指数以及节能环保、新一代信息技术、新能源、新能源汽车、生物、高端装备制造、新材料这七大战略新兴产业指数。平安战略新兴产业指数成份股共计,请务必阅读正文后免责条款,8/13,2.2,策略专题报告435 家上市公司，其中主板 205 家，中小板 15

26、1 家，创业板 79 家。整体上以中小市值公司为主。今年以来，平安战略新兴产业总指数下跌 3.84%，同期上证综指下跌 5.62%，新兴产业指数跑赢大盘 1.78 个百分点。其中生物行业表现最为突出。,图表21,七大战略新兴产业指数成份股分布,所属行业新兴产业总指数节能环保新一代信息技术新能源新能源汽车生物高端装备制造新材料,成份股数量43545788868508176,主板公司数量20520264544193830,中小板公司数量15114303220172737,创业板公司数量79112211414169,今年涨跌幅-3.84%-4.86%-8.49%-12.59%2.01%5.86%-7

27、.28%1.32%,资料来源：WIND，平安证券研究所,图表22,平安战略新兴产业指数走势,上证综指,战略新兴产业总指数,10%0%10%20%30%40%50%资料来源：WIND，平安证券研究所新兴产业业绩表现仍弱于传统行业结合中报统计对战略新兴产业相关公司前两季度经营状况进行分析:今年以来新兴产业公司的业绩表现仍然弱于传统行业。二季度平安战略新兴产业成份股营收同比增 6.68%，归属于母公司的净利润增速为-16.48%。而除新兴产业以外的其他中小市值公司营业收入同比增速 8.61%，归属于母公司的净利润增速为-9.09%。自 2011 年以来，新兴产业业绩表现弱于传统行业的态势仍然没有改变

28、。,请务必阅读正文后免责条款,9/13,图表24,8.61%,32.90%,16.80%,策略专题报告,图表23 新兴产业营业收入增速小幅回升,新兴产业净利润同比大幅下滑,新兴产业,其他中小市值,新兴产业,其他中小市值,60%40%20%0%,35.75%26.62%27.99%33.66%,40.77%41.41%,33.24%27.68%30.94%17.88%,30.33%18.54%,13.76%7.73%13.95%4.61%6.68%,40%20%0%20%,36.69%27.56%27.23%32.52%22.78%23.22%18.94%20.52%17.49%6.25%2.1

29、6%3.06%,9.09%3.25%14.74%16.48%,资料来源：WIND，平安证券研究所,资料来源：WIND，平安证券研究所,相比去年同期，2012 年二季度七大战略新兴产业的 ROE 均出现了一定程度的下降。资产周转率相对稳定，销售净利率的下降是 ROE 同比下降的主要原因。而财务杠杆则出现了一定程度的回升。,图表25,新兴产业ROE继续下降,图表26,新兴产业净利率继续下降,6%5%,节能环保新能源汽车新材料,新一代信息技术生物,新能源高端装备制造,16%14%,节能环保新能源汽车新材料,新一代信息技术生物,新能源高端装备制造,12%,4%3%2%1%0%资料来源：WIND，平安证

30、券研究所,10%8%6%4%2%0%资料来源：WIND，平安证券研究所,图表27,新兴产业资产周转率相对稳定,图表28,新兴产业财务杠杆有所提升,40%35%,节能环保新能源汽车新材料,新一代信息技术生物,新能源高端装备制造,400%,节能环保新能源汽车新材料,新一代信息技术生物,新能源高端装备制造,30%25%20%15%10%5%0%资料来源：WIND，平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款,350%300%250%200%150%资料来源：WIND，平安证券研究所,10/13,2.3,策略专题报告生物产业是二季度单季唯一保持正增长的细分领域从新兴产业细分领域来看，多数行业二季度净利润同比

31、下滑，其中新能源和新材料行业下滑程度较为明显。二季度七大新兴产业中仅生物行业的收入增速得到维持，并获得净利润的正增长。业绩的稳定性也是生物产业今年股价表现显著优于其他战略新兴产业的原因。,图表29,七大战略新兴产业指数成份股营业收入同比增速,所属行业节能环保新一代信息技术新能源新能源汽车生物高端装备制造新材料,2010Q315.91%13.00%23.33%48.83%30.76%18.05%39.39%,2010Q428.62%24.52%30.50%46.15%27.83%49.31%36.44%,2011Q127.37%19.88%22.24%30.45%22.40%34.01%34.0

32、1%,2011Q224.68%26.07%11.58%6.79%30.47%27.09%23.90%,2011Q324.42%26.49%11.65%16.40%39.20%17.05%25.05%,2011Q410.25%17.34%1.54%29.02%23.68%-11.30%4.93%,2012Q114.93%22.92%-1.67%10.85%28.25%-10.69%3.03%,2012Q210.76%16.03%2.00%10.48%23.93%-0.19%-0.47%,资料来源：WIND，平安证券研究所,图表30,七大战略新兴产业指数成份股净利润同比增速,所属行业节能环保新一代

33、信息技术新能源新能源汽车生物高端装备制造新材料,2010Q338.08%-7.17%34.75%54.15%37.67%18.11%35.36%,2010Q433.93%-1.78%40.24%21.24%10.21%17.30%41.97%,2011Q157.87%-0.79%23.84%6.48%28.74%47.00%47.52%,2011Q228.69%19.95%-1.07%11.40%28.76%31.23%43.46%,2011Q3-7.30%-12.24%-17.4%6.33%39.16%-8.96%19.55%,2011Q4-14.36%60.56%-58.74%32.81%

34、-5.02%19.89%-28.89%,2012Q1-30.23%15.30%-41.51%10.88%6.70%-24.29%-42.57%,2012Q2-11.61%-1.15%-46.82%-8.80%1.69%-14.37%-26.22%,资料来源：WIND，平安证券研究所当前战略新兴产业总指数对应 2011 年 PE 为 23.34 倍。今年业绩表现更为稳定的生物和新一代信息技术行业估值较高，分别达到 36.23 倍和 33.21 倍。整体来看，在真实成长性正在经历“证伪”过程的约束下，以中小市值公司为主的新兴产业整体估值仍然偏高，部分领域和公司的调整压力仍在。,请务必阅读正文后免责

35、条款,11/13,策略专题报告,图表31,七大战略新兴产业估值水平与净利润增速,4035,36.23,33.21,302520,26.13,26.00,23.68,23.34,20.11,17.47,151050,生物,新一代信,新材料,节能环保,新能源,平安战略 高端装备 新能源汽,息技术,新兴产业,车,资料来源：WIND，平安证券研究所三、短期立足防御，关注优质个股在业绩分析的基础上，维持平安中小市值团队 9 月月报有一种防御叫收缩战线的基本判断，建议 9 月中小盘投资应立足防御，适度收缩成长股阵线。总体而言，前期表现强势的中小市值公司正面临越来越大的短期补跌压力，再叠加大规模限售解禁带来

36、的不确定性冲击，建议收缩成长股阵线，优选成长确定性高的细分领域，并等待部分优质公司的低吸买入机会，重点关注自上而下的主题性机会和自下而上的优质个股。而根据所属行业景气程度的不同，建议自下而上关注两类投资标的：第一类是细分行业足够景气，而公司的细分领域龙头位置足以保证未来业绩的高增长，包括利德曼、机器人、旋极信息、同有科技、华测检测等。第二类是细分行业相对弱势，但政策驱动行业整合加速，而公司的独特优势将保证这一过程中的市占率提升。标的包括天广消防、兴业科技、华润双鹤、齐心文具和瑞康医药等。,请务必阅读正文后免责条款,12/13,推,中,回,推,中,回,平安证券综合研究所投资评级：,股票投资评级:

37、,强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上）荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间）性（预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在10%之间）避（预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上）,行业投资评级:,强烈推荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 10%以上）荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%至 10%之间）性（预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在5%之间）避（预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上）,公司声明

38、及风险提示：,负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。,证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。,免责条款：,此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证

39、券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。,此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。,平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券有限责任公司 2012 版权所有。保留一切权利。,平安证券综合研究所,地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 4 层邮编：518048,电话：4008866338,传真：(0755)8244 9257 DOCID201104180001/DOCID,