A股市场流动性周报：短期风险增大1107.ppt

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1、,Table_Author,308,Table_Point,Table_Report,Table_Top,Table_AuthorTemp,证券研究报告/A 股市场流动性周报,307署名人：黄君杰S0960511020008010-参与人：荆思杰S0960111090010010-相关报告20121029 策略研究-A 股流动性周报-再陷纠结 2012-10-2920121022 策略研究-A 股流动性周报-再乐观一点 2012-10-2220121015 策略研究-A 股流动性周报-中期不奢望，短期不悲观 2012-10-1520120924 策略研究-A 股流动性周报-节前市场回归平稳 2

2、012-9-2420120917 策 略研 究-A 股 流动 性周报-QE3 刺激力度有限 2012-9-1720120910 策略研究-A 股流动性周报-关注情绪回升的力度和持续力 2012-9-1020120903 策略研究-A 股流动性月报-重新审视货币政策 2012-9-320120806 策略研究-A 股流动性周报-短期 情 绪 回 升确 定，中期 持 续动 力 存 疑2012-8-620120716 策略研究-A 股流动性周报-最后的等待期 2012-7-16,2012 年 11 月 5 日Table_TitleA 股市场流动性周报短期风险加大投资要点：货币政策逻辑延续。第三季度货

3、币政策执行报告与二季度相比并无重大变化，主要的差别在于：三季度货币政策目标中对通胀的担忧度继续降低，对经济增长的关注度再次提高，而这也造成了货币政策基调和货币政策调控方向的轻微改变：三季度提出要“加强预调微调”，同时专门提到“保持合理的市场流动性”，并在二季度的基础上将“保持合理的社会融资规模”改为引导“社会融资规模平稳合理增长”。这意味着下半年以来的货币政策逻辑有望延续：货币政策的直接目标是货币市场利率的稳定，总量上社会融资规模依然维持在相对高水平。但由于当前货币增速已处于较高水平，四季度的新增货币量预计较为有限，股市资金面整体难以出现实质改善。上周单周最大规模公开市场净投放主要体现货币政策

4、逻辑的连续性。下半年以来，货币政策相机抉择的特征非常明显，公开市场净投放量与货币市场利率呈现明显的正相关关系。因此，上周央行大规模逆回购操作并不代表央行放松力度加大，其主要目的仍在于缓解银行间流动性进而平抑货币市场利率的大幅波动。党代会可能成为市场情绪转折的诱发因素。通过对过去四次党代会召开前、中、后三周的市场表现的统计，我们发现，党代会召开的当周和开会后的一周市场表现均较差。利好预期未能兑现和市场维稳力量减弱甚至消失可能是导致市场走弱的主要原因。党代会可能成为市场情绪转折的诱发因素。投资者情绪稳定力量有所松动。短期内投资者情绪有所回落，上周中投情绪指数小幅下行 0.2%，而基金逢反弹明显减仓

5、，偏股型基金主动减仓幅度达到 1.61%。同时，虽然产业资本净减持金额小幅减小，但减持力量出现增大，在年底解禁高峰来临时，产业资本净减持规模存在较大的不确定性。短期风险增大。投资者情绪再度成为短期内市场的主导因素，而近期投资者情绪面临的调整风险增大。历史上，党代会召开过程中和之后的表现均较差，十八大可能成为市场情绪转折的诱发因素。同时，随着基金仓位的逆势回落以及产业资本减持力量的再度回升，,之前的市场稳定力量有所减弱。请务必阅读正文之后的免责条款部分,表 1,Table_Header,2/9,；,。,A 股市场流动性周报货币政策逻辑延续我们对货币政策走向一直高度关注。对于下半年来货币政策走向，

6、我们在9 月 3 日的流动性周报重新审视货币政策中有非常详细的阐述。上周五央行发布了三季度货币执行报告。我们将二季度和三季度货币政策的执行报告进行了对比。如下表：三季度和二季度货币政策执行报告对比,二季度,三季度,经济形势分析货币政策基调货币政策目标,中国经济增速保持在预期范围之内，经济运行总体呈现缓中趋稳态势适时适度进行预调微调促进物价总水平基本稳定和经济平稳较快发展,中国经济增长呈缓中趋稳态势并继续出现积极变化加强预调微调把握好经济增长、物价稳定和风险防范三者的平衡,货币政策,引导货币信贷平稳适度增长，保持合理的市场流动性，引导货,调控方向,保持合理的社会融资规模,币信贷和社会融资规模平稳

7、合理,增长资料来源：中投证券研究所通过对比今年第二和第三季度货币政策执行报告可以看出，货币政策的基调和手段方面并无明显变化。但随着宏观经济形势的变化，货币政策的关切点也在发生细微的调整。从三季度货币政策目标来看，其对通胀的担忧度继续降低，整体对经济增长的关注度再次提高。这点在货币政策基调和货币政策调控方向上均有所反映：在货币政策基调方面，三季度提出要“加强预调微调”在货币政策调控方向上，三季度专门增加了“保持合理的市场流动性”，并在二季度的基础上将“保持合理的社会融资规模”改为引导“社会融资规模平稳合理增长”我们认为，三季度货币政策执行报告反映出四季度货币政策仍将维持目前的平稳态势。货币政策的

8、直接目标依然是货币市场利率的稳定，总量上社会融资规模依然有望维持在相对高水平。但由于当前货币增速已处于较高水平，四季度的新增货币量预计较为有限，社会融资规模将主要依靠存量资金的吸收来实现。从这点来看，外源流动性对股市的推动力依然疲弱，特别是考虑到实体经济对股市流动性的分流作用，股市资金面整体难以出现实质改善。近期的公开市场操作可以较为明显地透露出上述我们判断的货币政策走向。下半年之后，央行没有再进行调降存款准备金的操作，而逆回购操作成为请务必阅读正文之后的免责条款部分,Table_Header,3/9,A 股市场流动性周报主要的货币政策执行工具，货币政策相机抉择的特征非常明显。而从公开市场操作

9、与货币市场利率的关系来看，每当货币市场利率处于高位（反映出银行间流动性偏紧）时，央行的净投放规模加大；相反，当货币市场利率较低时，央行通常会采取净回笼操作。央行公开市场操作平抑货币市场利率波动的意图非常明显。图 1：央行公开市场操作平抑货币市场利率波动的意图明显,50004000,当周公开市场净投放量(左轴),周一7天回购利率(右轴,%),54.5,430003.5,200010000,32.52,1.5-10001,-2000-3000,0.50,2012/7/1,2012/8/1,2012/9/1,2012/10/1,2012/11/1,资料来源：WIND 中投证券研究所从这点来看，上周的

10、单周最大规模逆回购仍应主要看作是央行平抑货币市场利率上升势头、缓解短期银行间流动性偏紧格局的主要手段，这与之前多次央行加大逆回购规模并无实质的不同。由于实现社会融资规模的方式较多，而在当前货币增速已经处于货币政策目标上方的背景下，央行暂时仍然没有进一步大幅放松的空间。而在央行外科手术般通过逆回购操作来进行公开市场操作的背景下，货币市场利率也呈现出明显的低波动特点。请务必阅读正文之后的免责条款部分,Table_Header,）,4/9,A 股市场流动性周报图 2：下半年以来货币市场利率的波幅明显收窄,109876543210,7天回购利率,14天回购利率,2011/1/1,2011/4/1,20

11、11/7/1,2011/10/1,2012/1/1,2012/4/1,2012/7/1,2012/10/1,资料来源：WIND 中投证券研究所同时，当前央行的货币政策虽然将人民币汇率看作重要的决策变量，但货币政策操作并未过多地受到近期人民币升值的扰动。值得注意的是，近期出现的人民币汇率反弹并未引起人民币升值预期的回升，这可能意味着当前的人民币汇率升值并不具有持续性（详见上周流动性周报再陷纠结，同时也不会引起国际资本的大幅流入。我们预计，新增外汇占款规模虽会有所反弹，但与之前的高水平相比仍然处于低位。图 3：人民币升值预期并未随即期汇率反弹而大幅走高,4%,人民币升值预期,3%2%1%0%-1%

12、-2%-3%资料来源：WIND 中投证券研究所投资者情绪面临向下调整风险由于当前货币政策较为平稳且新增股市资金将保持相对低位的背景下，主请务必阅读正文之后的免责条款部分,Table_Header,-5.66,-6.01,5/9,A 股市场流动性周报导市场主要力量将在于投资者情绪的变化。十八大可能成为短期内影响市场情绪变化的重要因素，其影响效果将较为负面。同时，基金仓位出现逆势回落，而近期回升的产业资本减持压力随着解禁高峰的到来而风险增大，市场稳定力量可能趋弱。1、党代会可能成为市场情绪转折的诱发因素本周四将召开中国共产党第十八次全国代表大会。党代会可能成为影响市场情绪变化的重要因素。我们对十四

13、大以来每一次党代会的前、中、后三周的市场表现进行了统计。我们发现，大会召开前的一周市场表现相对较好，特别是近两次大会市场均出现了上涨，但总的来看涨跌的不确定性较大。而党代会召开的当周和开会后的一周市场表现均较差，特别是市场在四次党代会召开的当周均出现了下跌，跌幅均在 4%以上。因此，市场在党代会召开之后表现较差，即使是表现相对较好的十七大期间，市场在大会召开当周和之后一周也累计跌幅超过了 2%，其它三次跌幅均在 10%左右或以上。导致这种现象的原因可能是这样的：市场通常在大会召开前对大会有较强的利好预期，并且管理层通常会在大会召开前做出一定的维稳措施。但党代会召开后往往出现利好预期未能兑现，而

14、会议召开前的市场维稳力量也在会议召开后减弱甚至消失。图 4：党代会开会和会后一周市场表现不佳,10,大会前一周,大会一周,大会后一周,6.32,50,3.10,1.42,-5-10,-4.22-5.98,-0.69,-4.72,-4.80,-4.00,-15-20-19.84-25,十四大,十五大,十六大,十七大,资料来源：WIND 中投证券研究所今年 18 大会议召开前市场也出现了类似的一些情况，主要体现在管理层进行了较为充分的市场维稳。这可能导致市场情绪在大会召开后存在反向变化的可能。因此，我们要警惕党代会可能成为市场情绪转折的诱发因素。当然，由于当前市场情绪仍然处于较低水平，党代会对市场

15、情绪的打压力量相对有限。2、中投情绪指数小幅回落上周市场出现明显上涨，而个人投资者情绪却出现小幅回落。根据中投证券营业部数据计算得出的中投情绪指数，上周末该指数为 30.8%，较之前一周请务必阅读正文之后的免责条款部分,Table_Header,6/9,A 股市场流动性周报小幅回落 0.2%。不过从分项指标来看，增量资金指标已经，而交易活跃度指标也有所回升，此次中投情绪指数小幅回落主要由基数效应造成的。整体来看，目前个人投资者情绪基本稳定，短期内大幅波动的可能性较低。图 5：中投情绪指数小幅回落,中投情绪指数(左轴),上证综合指数(右轴),55%3400,50%45%40%35%30%25%2

16、0%,3200300028002600240022002000,资料来源：中投证券研究所3、基金反弹减仓上周大盘出现反弹，但基金仓位却出现下降。基金出现逢高减仓的动作。截至 2012 年 11 月 2 日，偏股型基金整体仓位 73.15%，比上个周末下降 1.1%，主动减仓 1.61%。其中普通股票基金仓位为 75.98%，偏股混合型基金仓位为69.26%。基金逢高减仓反映出当前机构投资者情绪较为谨慎，可能预示着短期内市场向上的力量较为不足。但目前基金仓位却处于年初以来的最低水平，这意味着市场回落的风险可能较为有限。请务必阅读正文之后的免责条款部分,Table_Header,7/9,A 股市场

17、流动性周报图 6：上周基金逆势加仓,0.950.90.850.80.750.70.65,开放股票基金仓位偏股基金整体仓位,混合偏股基金仓位上证综指收盘,34003200300028002600240022002000,资料来源：中投证券研究所4、产业资本增减持力量双双走高上周产业资本增减持力量双双加强。随着上市公司三季报完全披露完毕，之前存在增持或回购计划的上市公司重要股东再度开启增持或回购行为，这使得上周产业资本增持力量出现明显增强。但同时值得注意的是，产业资本减持力量上周也有所增大。因此，产业资本净减持规模只是小幅减小，不过从历史的比较来看，目前产业资本净减持金额仍处于较低水平。由于近期的

18、产业资本增持含有管理层维稳的动机，因此未来产业资本增持的持续性较为不确定。而产业资本在 11 月中旬和 12 月中旬的两次解禁高潮使得未来产业资本减持力量存在进一步增大的可能。,图 7：产业资本增减持家数双双走高,图 8：产业资本现净减持金额小幅减小,减持家数,增持家数,增持金额,减持金额,净减持金额,200,180160140120100806040200数据来源：WIND 中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,403020100-10-20-30-40数据来源：WIND 中投证券研究所,8/9,Table_Header,A 股市场流动性周报,短期风险增大,在当前的货币政策逻辑下，

19、上周的单周最大量的逆回购操作其实非常正常：由于央行对降准等政策手段较为谨慎，在银行间流动性较为紧张的情况下，央行必须加大逆回购规模进而平抑偏高的货币市场利率。这种操作在未来的一段时期内仍有望延续，但主要的货币政策内涵较难改变。社会融资规模高位和新增货币量适度同时相随，在此背景下股市资金面可能依然承压。,因此，投资者情绪再度成为短期内市场的主导因素，而近期投资者情绪面临的调整风险增大。历史上，党代会召开过程中和之后的表现均较差，十八大可能成为市场情绪转折的诱发因素。同时，随着基金仓位的逆势回落以及产业资本减持力量的再度回升，之前的市场稳定力量有所减弱。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,Tabl

20、e_Header,投资评级定义,公司评级,Table_AuthorSummary,Table_Disclaimer,T Adds,able_res,9/9,A 股市场流动性周报Table_InvestTitleTable_InvestContent强烈推荐：预期未来 612 个月内股价升幅 30%以上,推 荐：中 性：回 避：行业评级看 好：中 性：看 淡：,预期未来 612 个月内股价升幅 10%30预期未来 612 个月内股价变动在10%以内预期未来 612 个月内股价跌幅 10%以上预期未来 612 个月内行业指数表现优于市场指数 5%以上预期未来 612 个月内行业指数表现相对市场指数

21、持平预期未来 612 个月内行业指数表现弱于市场指数 5%以上,研究团队简介黄君杰，中投证券策略分析师，北京大学光华管理学院经济学硕士。证券投资咨询资格，期货从业资格，2006 年加入中投证券研究所，5 年证券从业经验。从事市场流动性、市场估值、微观量化策略研究。荆思杰，中投证券策略助理分析师，厦门大学王亚南经济研究院经济学硕士。免责条款本报告由中国中投证券有限责任公司（以下简称“中投证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。中投证券是具备证券投资咨询业务资格的证券公司。未经事先书面同意，本报告不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以

22、上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。中投证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任。,中国中投证券有限责任公司研究所,公司网站：http:/www.china-,深圳市深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 A 座 19 楼邮编：518000传真：（0755）82026711请务必阅读正文之后的免责条款部分,北京市北京市西城区太平桥大街 18 号丰融国际大厦 15 层邮编：100032传真：（010）63222939,上海市上海市静安区南京西路 580 号南证大厦16 楼邮编：200041传真：（021）62171434,