东华科技(002140)深度报告：受益于煤化工发展及上下游产业位臵优势0929.ppt

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1、Table_Title,446,446,0/0,1,股票数据,历史收益率曲线,8%,0%,-8%,-16%,涨跌幅（%）,相关报告,财务摘要（百万元）,Table_MainInfo东华科技（002140）,化工工程/建筑建材,Table_Invest发布时间：2012-09-28,报告类型/公司深度报告受益于煤化工发展及上下游产业位臵优势,首次评级：,推荐,报告摘要：Table_Summary公司作为一家设计咨询及工程总承包公司，核心技术包括了甲乙酮生产装臵的工艺技术、磷复肥的工业技术、传统煤化工、新型煤化工、钛白工业中的工艺技术、工业及城市污水处理的工艺技术、化工装臵关键设备生产技术等。技术

2、储备、技术研发拓展为公司适应客户多元化需求做好准备，亦为公司保持持续增长奠定基础。在经济下行的背景下，下游需求变化、政策波动、新技术等因素给化工,Table_Market收盘价（元）12 个月股价区间（元）总市值（百万元）总股本（百万股）A 股（百万股）B 股/H 股（百万股）日均成交量（百万股）Table_PicQuote东华科技,2012-9-2723.3017.8828.1010,393沪深300,品（包括中间产品）生产企业带来更大的不确定性。但作为实力雄厚的化学工程（特别是煤化工）设计咨询、工程总承包企业，公司资产较轻，人力资源调整迅速，能够把握新技术、新工艺、新需求所带来的新的业务及

3、利润增长点，平滑了老业务下降带来的负面影响，经营保持相对稳健。因此，在一定程度上，公司受益于所处上下游产业位臵的优势。-24%,从竞争格局来看，公司脱胎于原化工部化三院，在煤化工、污水处理领,2011/9,2011/12,2012/3,2012/6,域具备较强优势。在工程实践中，多数省级化工设计院在大型、新型化,工（煤化工）招标中的竞争力相对有限，所以，未来煤化工领域有较强竞争实力的公司数量还是有限，竞争格局在一定时间内能够保持相对稳,Table_Trend绝对收益相对收益,1M2%1%,3M19%27%,12M-6%8%,定。Table_Report除了在技术上不断适应市场需要，在经营理念上

4、公司也有所创新。保证了海外市场拓展有所成效及国内获取订单的良好势头得以持续。预测 2012 年-2014 年 EPS 为：0.78 元、1.06 元、1.54 元，对应 PE 分别为 29.81、21.92、15.13。首次给予“推荐”评级。风险因素：煤化工项目启动低于市场预期；新工艺的推进低于预期；化工下游需求放缓。Table_Author证券分析师：吴江涛,Table_Finance营业收入(+/-)%归属母公司净利润(+/-)%每股收益（元）市盈率市净率净资产收益率(%)股息收益率(%)总股本(百万股),2010A18363.70%19751.54%0.7152.7611.9422.64

5、%0.36%279,2011A234627.82%27740.78%0.6237.489.4025.08%0.52%446,2012E318035.51%34925.71%0.7829.817.4224.89%0.52%446,2013E462545.44%47436.02%1.0621.925.7126.03%0.52%446,2014E644739.41%68744.88%1.5415.134.2327.99%0.52%446,执业证书编号：S0550512030001(021)20361069,请务必阅读正文后的声明及说明,制作时间：2012-09-28,3.1,3.2,4.1,4.2,

6、公司研究报告目 录1.公司概要.31.1 公司股权结构及控股参股公司.31.2 公司业务.41.3 公司主要财务数据.42.公司抗风险的行业灵活优势.62.1 公司所处上下游产业位臵优势.62.2 从事大型、新型化工（煤化工）项目的竞争格局相对稳定.73.煤炭深加工示范项目规划的推出对公司长期增长起到保证作用.9化学原料及化学制品制造业固定资产投资增速年内处于高位.9煤炭深加工示范项目规划有望近期推出.94.深化经营理念带来新的增长点.11参股煤炭集团企业模式.11海外市场拓展适宜技术路线项目.115.公司投资建议及盈利预测.12,请务必阅读正文后的声明及说明,2/14,30,公司研究报告1.

7、公司概要1.1 公司股权结构及控股参股公司东华工程科技股份有限公司是经国家经贸委批准，由化工部第三设计院、中成进出口股份有限公司、中国环境科学研究院、安徽省经贸投资集团有限责任公司、安徽淮化集团有限公司作为发起人于 2001 年共同发起设立的股份有限公司。2005年 12 月，中成股份、安徽环境科学研究院分别与公司 42 名管理和技术骨干签订股权转让协议，分别将其持有公司的 650 万股和 250 万股股份全部转让给上述自然人。2006 年 6 月，名自然人与安徽达鑫科技投资有限责任公司签订股权转让协议，将其持有公司的 550 万股股份转让给达鑫科技。根据公司股东大会决议批准及中国证监会核准，

8、2007 年 7 月公司向社会公开发行人民币普通股 1680 万股，并于当月 12日在深圳证券交易所挂牌交易。图 1：公司股本结构,化学工业第三设计院有限公司东吴价值成长双动力,安徽达鑫科技投资有限责任公司其他,33%60.01%2.33%4.66%数据来源：东北证券，公司半年报图 2：公司与实际控制人产权及控制关系中国化学工程集团公司66.71%中国化学工程股份有限公司100%化学工业第三设计院有限公司60.01%东华工程科技股份有限公司数据来源：东北证券，公司半年报,请务必阅读正文后的声明及说明,3/14,公司研究报告,1.2,公司业务,公司经营范围包括：化工工程、石油化工工程、建筑工程、

9、市政工程设计、监理和工程总承包；承包境外化工、市政及环境治理工程和境内国际招标工程；上述工程所需设备、材料进出口；外派实施上述工程劳务人员；自营和代理各类商品及技术的进出口业务（未取得专项审批项目、国家限定公司经营或禁止进出口的商品或技术除外）；在国（境）外举办各类企业；环保设施运营；技术开发、技术转让等。公司主营业务以服务化工、石化行业为主的设计咨询与工程总承包为主，服务的具体行业集中于化肥、无机化学品、涂料以及精细化工等领域。业务模式包括 EPC、D-B（设计施工总承包）、带有融资功能的工程总承包。公司目前拥有化工、石油化工、医药、市政、建筑、环境污染防治等十多项甲级设计资质；各类压力容器

10、、压力管道设计资质；工程总承包甲级资质。同时具备对外工程总承包权和进出口经营权。从工程经验来看，自化工部第三设计院成立以来（1963 年），先后承担国内外工程千余项，并与全球 100 多家公司保持良好的经济技术合作关系，上世纪八十年代以来共获得国家、部、省级优秀工程设计、科技进步等奖励 170 余项。,1.3,公司主要财务数据,公司主要业务收入变化情况图 3：公司主要业务近几年收入变化,250000200000150000100000500000,总承包收入（万元）,设计咨询收入（万元）,合计（万元）,2008年,2009年,2010年,2011年,数据来源：东北证券，公司年报公司营业收入从行

11、业角度来看主要源自化工行业，煤化工项目的推进带动公司营收保持了较快的增长,2008 年以来年复合增长率近 20%。2011 年公司合同签约额达到 75.22 亿元，其中煤化工项目合同签约额为 68.15 亿元，考虑到项目的建设周期，2011 年的订单保证了公司未来两年营收的平稳增长。2011 年公司设计咨询收入为 3.1 亿元，同比增长 92.74%，设计咨询收入的大幅增长一定意义上说明后续潜在总承包项目增长。,请务必阅读正文后的声明及说明,4/14,、,公司研究报告公司业务毛利率变化情况图 4：公司业务毛利率近几年变化情况,706050403020100,工程总承包（%）,设计咨询（%）,综

12、合（%）,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年（H）,数据来源：东北证券，公司年报、半年报公司工程总承包业务毛利率与签约项目、项目收入结算周期、设备材料采购价格的变化等因素相关；设计咨询业务属于技术密集型行业，人力成本是设计咨询项目的主要成本支出，所以，设计咨询业务的毛利率与人力成本的变化有很大关系，同时，部分设计项目的定价还与签约时业主对相关技术掌握程度带来的议价能力有关。2011 年、2012 年上半年设计咨询业务的毛利率出现较大提升，与公司项目管理水平提升、人员设计效率提升等相关。公司综合毛利率相对平稳，近几年都保持在 23%左右。煤炭深加工示范项目规划煤炭深加工产

13、业发展政策的审批加速，公司综合毛利率出现大幅波动的概率相对较小。公司期间费用率变化情况图 5：公司期间费用率,9876543210,财务费用率（%）,管理费用率（%）,销售费用率（%）,-1,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年（H）,数据来源：东北证券，同花顺,请务必阅读正文后的声明及说明,5/14,、,公司研究报告公司期间费用率相对比较平稳，管理费用率 2010 年有所提升，主要在于当年执行年金制度、FMTP 专有技术摊销费增加、新投入办公楼带来的固定资产折旧及2010 年营业收入同比增速放缓所致。2.公司抗风险的行业灵活优势2.1 公司所处上下游产业位臵优势公司作为

14、一家设计咨询及工程总承包公司，核心技术包括了甲乙酮生产装臵的工艺技术、磷复肥工业中的工业技术、传统煤化工（大型煤制甲醇、煤制甲乙酮、煤制三聚氰胺、煤制合成氨等）新型煤化工（煤制乙二醇、煤制天然气、FMTA 等）、钛白工业中的工艺技术、工业及城市污水处理的工艺技术、化工装臵关键设备生产技术等。技术储备、技术研发拓展为公司适应客户多元化需求做好准备，亦为公司持续增长奠定基础。从上下游产业的关系来看，设计咨询、工程总承包企业的上游产业包括设备材料的供应商（设备材料占到工程总承包成本的 40-50%左右）、施工分承包商、技术提供机构等；下游产业是指设计咨询、工程总承包企业业务的相关化工行业，如甲醇、乙

15、二醇、二甲醚、合成氨、尿素、三聚氰胺、污水处理等。图 6：公司业务上下游产业关系,上游产业设备供应商施工分承包商工艺提供商技术服务商,化工设计总包行业设计咨询服务工程总承包业务,下游产业煤化工产业石油化工产业环保产业其他,数据来源：东北证券整理上游设备市场是个相对竞争充分的市场；公司在煤化工领域（技术、市场）有一定影响力，对施工分包商甚至技术服务商都有较强话语权。下游产业作为投资实体，直接面对经济周期波动、供需结构失衡、政策变化等因素带来经营性风险时调整的空间较小。以甲醇为例，近几年国内甲醇工业产能扩张较快，截止到 2011 年 10 月底，甲醇产能已经达到 4300 万吨，前三季度国内甲醇新

16、投产装臵达 615 万吨，产能过快扩张导致产能利用率处于低位，2006 年2010 年国内甲醇产能平均利用率在 51%左右，其中 2010 年的产能利用率仅 46%。预计 2012年国内新增装臵仍将有 717 万吨，但甲醇传统下游二甲醚、醋酸、甲醛等的投产情况远不及甲醇的扩能速度，因此，无论煤制甲醇还是天然气制甲醇产能过剩的矛盾,请务必阅读正文后的声明及说明,6/14,公司研究报告都很突出。而直接对接石油化工产业、煤化工产业等投资巨大行业的化工设计、工程总承包行业在很大程度上具备灵活性，其一，作为轻资产行业，人力资源的调整相对容易；其二，新技术、新工艺、新需求的出现带来新的业务、利润增长点，一

17、定程度上平滑老业务下降带来的负面影响。对于甲醇产能过剩情况，甲醇制烯烃项目近期发展较快。作为一种危险化学品和基础化工原料中间体，国家对烯烃的生产、经营、进出口都有严格的限制，多年来国内烯烃的生产、经营、进出口业务几乎由中石油、中石化所控制，加之其炼化能力的局限性，使得国内烯烃供不应求，2010 年聚丙烯的自给率不到 70%。因此，国家发改委在甲醛制烯烃项目审批上也给予较大支持，据有关机构预测，甲醇制烯烃的占比有望从 2010 年的 1.4%提升到 2015 年的 26%左右，在国家政策放开情况下，各地根据水资源、环境容量、市场供需情况等规划建设烯烃项目，“十三五”期间甲醇制烯烃产能甚至超过石油

18、路线产量。当然，其他化工产品亦存在类似的情况。公司作为一家技术实力雄厚的设计咨询及工程总承包企业，继承了原化工部化三院科研实力，公司注重研发，储备多项领先技术，在新型煤化工等领域不断有所建树，煤制乙二醇、甲醇制烯烃、煤制天然气、FMTA（流化床甲醇制芳烃）等都不断突破，从而为公司适应需求变化获取更大发展机会奠定基础。2.2 从事大型、新型化工（煤化工）项目的竞争格局相对稳定从事设计咨询和工程总承包业务存在资质、技术人才、工程业绩、资金实力等方面的门槛。化工行业项目考虑到其危险性、复杂性，对相关要求会更高。从化工设计行业发展的历史沿革来看，早在上世纪六、七十年代就开始起步，其中重化工业的代表公司

19、就是公司的实际控制人中国化学工程集团公司的前身-国家重工业部 1953 年成立的重工业设计院和建设公司。1984 年以中国化学工程总公司的名义注册，2005 年更名为中国化学工程集团公司。集团公司主要从事化工、石油化工、电力、市政、建筑、环保等工程建设、服务及相关业务，半个多世纪以来，承建了国内绝大部分化工、部分石油化工和炼油项目及一大批电力、建筑、市政、环保、医药、机械、轻工、纺织等领域的工程项目，在工艺技术、工程技术和项目管理技术等方面保持了国内领先水平。因此，在考虑相关竞争格局时，从集团公司附属企业（与公司存在相似业务）对比还是有一定的参考意义。目前集团公司内部与公司业务相类似还有 6

20、家，分别为：中国天辰化学工程公司、化学工业第二设计院、中国五环化学工程公司（原化四院）、中国华陆工程公司、中国成达工程公司、中国化学工业桂林工程公司，上述六家工程公司与东华科技既存在业务上的相似性，又有各自不同的核心竞争力。此外，化学工业岩土工程有限公司等亦属于集团公司的设计板块。,请务必阅读正文后的声明及说明,7/14,表一,装,化二院,BT,公司研究报告中国化学工程集团公司所属设计业务相似公司对比,公司天辰公司,主要核心技术电石气烧石灰窑国产化技术、丙烯酸及脂生产技术、氨碱法纯碱技术、离子膜烧碱技术、环己酮生产技术、丁烷丙烷球罐生产技术异丙苯法苯酚丙酮生产工艺技术、甲苯二异氰酸酯（TDI）

21、生产技术、双压法硝酸装臵工艺技术、硝铵生产工艺技术、二氧化碳和纯氧气化焦炭生产高纯度一氧化碳工艺技术甲醇液相氧化羟基合成碳酸二甲脂、一氧化碳气相催化合成草,服务的主要细分领域电石、丙烯酸及脂、纯碱、烧碱、合成纤维及单体、制药工程及储罐设计及安苯酚、丙酮、异氰酸酯、硝酸、硝铵、焦化和城市煤气工业工程,五环公司,酸脂水解制草酸、生物农药、碳酸二甲脂、草酸、尿素、合成氨、硝新型尿素合成塔塔盘技术、尿素 酸工业工程深度水解技术、磷肥复合肥生产技术有机胺（包括一、二、三甲胺）、,无水氟化氢、千吨级四氟乙烯和,重水、液氢、有机氟、有机硅、有机胺、,华陆公司成达公司桂林公司东华科技,聚四氟乙烯、邻二甲苯法制

22、苯酐、有机硅和甲烷氯化物的工业生产技术联碱法和氨碱法纯碱装臵技术、离子膜烧碱技术、钾盐离子膜法制钾碱及碳酸钾、换热式转化造气制合成氨、乙炔法氯丁橡胶、一步法三聚氯氰、硫化钠法聚苯硫醚技术橡胶机械及其制品的制造技术甲乙酮生产装臵的工业技术、磷复肥工业中的工业技术、煤制乙二醇、钛白工业中的工艺技术、大型甲醇装臵的工艺技术、煤化工（包括现代煤化工）技术、污水处理工艺技术、化工装臵关键,胶片、薄膜、苯酐、顺酐、工程塑料、丁二醇、异氰酸酯、甲烷氯化物纯碱、烧碱、钾碱、碳酸钾、乙烯、丙烯、甲醇、聚氯乙烯、三聚氯氰、乙炔工业工程橡胶、轮胎工业工程甲乙酮、三聚氰胺、钛白、硫酸、磷复肥、合成氨、甲醇、二甲醚、煤

23、制甲醇（芳烃、烯烃）、污水处理工业工程、化工装臵关键设备生产,设备生产技术数据来源：东北证券、公司招股说明书从表中看出，公司在煤化工、污水处理领域具备较强优势，在工程实践中，多数省级化工设计院在大型、新型化工（煤化工）招标中的竞争力相对有限，因此，未来煤化工领域有较强竞争实力的公司还是有限（十余家左右），竞争格局在一定时间内相对稳定。,请务必阅读正文后的声明及说明,8/14,20,07,20年9,07月,年,2012月,08,年,204月,08,20年,087月,年,2010月,09,年,202月,09,年,205月,09,20年,098月,年,2011月,10,年,203月,10,年,206

24、,10月,20年9,10月,年,2012月,11,年,204月,11,20年,117月,年,2010月,12,年,202月,12,年,205月,12,年,8月,3.1,3.2,公司研究报告3.煤炭深加工示范项目规划的推出对公司长期增长起到保证作用化学原料及化学制品制造业固定资产投资增速年内处于高位化学工业主要包括化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造、橡胶制品业、塑料制品业，其中化学原料及化学制品制造业固定资产投资额占据了化学工业固定资产投资额大半江山。图 7：全国、化学原料及化学制品业固定资产投资年度累计额及同比增速,10000.009000.008000.007000.006000.005

25、000.004000.003000.002000.001000.000.00,全国（百亿元）全国（%）,化学原料及化学制品制造业（亿元）化学原料及化学制品制造业（%）,454035302520151050,数据来源：东北证券，同花顺从 2011 年底以来，化学原料及化学制品制造业固定资产年度累计投资额同比增速就超过了全国固定资产年度累计额的同比增速。截止到 2012 年 8 月，化学原料及化学制品业累计同比增速达到了 33.86%，远高于全国固定资产 20.25%的累计同比增速。对于橡胶制品业、塑料制品业的固定资产投资额，2011 年底两者的累计同比增速分别为 33.9%、35.6%，同样远高

26、于全国 23.8%的水平。总的看来，化学工业较高的固定资产投资增速为化工设计咨询、工程总承包企业带来市场需求要好于许多其他行业的企业，因此，公司 2011 年获取 75.22 亿元的订单也就有所理解。煤炭深加工示范项目规划有望近期推出煤炭行业“十二五”规划提出大力发展洁净煤技术、促进资源高效清洁利用。其中重要一点就是稳步推进煤炭深加工示范项目建设，在内蒙古、陕西、新疆、山西、云南、贵州等地选择煤种适宜、水资源相对丰富的地区，重点支持大型企业开展煤制油、煤制天然气、煤制烯烃、煤制乙二醇等升级示范工程建设，加快先进技术产业化应用，同时完善工艺，提高能源转化效率、降低水耗、降低生产成本等。国家发改委

27、、国家能源局编制的煤炭深加工示范项目规划、煤炭深加工产业发展政策近期有望推出，相关文件共批复气化技术、合成技术、大型设备等 18,请务必阅读正文后的声明及说明,9/14,公司研究报告项重点示范内容以及 15 个煤炭深加工示范项目（其中新疆 4 个、内蒙古 3 个）。15个示范项目中有部分项目已近拿到路条，伊利地区由庆化集团和新汶集团主导的两个煤制天然气项目已开工建设。一旦煤炭深加工示范项目规划正式出台，煤化工审批的进程将大大加快，同时，项目融资相对更加容易。目前对于“十二五”期间完成投资规模的判断还没有一个准确定论，多数机构对于 12 万亿元还是比较认可。按照行业比较认可设备投资占 50%、建

28、造投资占 40%、工程设计 10%的构成结构，公司在煤化工领域具备较强技术实力，“十二五”期间面临的发展空间还是比较可观。尽管市场存在各地上报国家发改委的项目不乏存在圈地、圈资源之说，但在煤价持续走低、原油价格走高的背景下，企业（特别是央企）从经济性层面还是有较大的动力做一些事。,图 8：秦皇岛动力煤价格走势,图 9：WTI、布伦特原油期货结算价,数据来源：东北证券，同花顺截止到目前，公司年内新接订单额在 20 亿元左右，除去安庆曙光化工股份有限公司 15 亿元的煤制氢工程总承包项目（工期为 2012 年 8 月到 2014 年 3 月）以外，多是工程设计合同。我们判断包括 15 个示范项目在

29、内多数项目在等待规划正式出台及经济下行对项目回收期影响导致的业主有所谨慎两大因素影响了公司拿单进度，随着规划正式出台，有更多项目业主会签订工程总包合同，公司会积极介入新疆等地新型煤化工项目，针对西北地区相对缺水的现状，公司化工污水处理的技术优势凸显出来。有消息称，随着中石化新浙粤管道相关筹备工作的就绪，新疆准东煤化工基地的多个煤制天然气项目将有可能在不久后通过国家发改委审批，预计新疆煤制天然气产业将在 2015 年后大规模投产。此外，8 月 30 日，中石油旗下伊宁到霍尔果斯的煤制天然气管道正式完工（该项目总投资 9.96 亿元，年输气量 300 亿立方米，是西三线的重要支线，其将新疆庆华煤化

30、工项目的煤制气资源通过管道输往西三线国内首站霍尔果斯，从而使得庆华集团煤化工项目成为西三线、甚至整个中亚进口天,请务必阅读正文后的声明及说明,10/14,4.2,公司研究报告然气的重要调峰项目）。加之三、四季度为公司产生订单旺季，相对看好后期新订单情况。图 10：国内天然气消费量同比增速（%）数据来源：东北证券，同花顺4.深化经营理念带来新的增长点,4.1,参股煤炭集团企业模式,2012 年 5 月 10 日公司公告投资参股贵州水城矿业（集团）有限责任公司，公司拟以人民币 1.062 亿元作为对水城矿业的增资（出资）额（出资比例 0.83%），其中，二千万元作为本次增资后公司所占水城矿业（集团

31、）注册资本部分，八千六百二十万元计入水城矿业的资本公积。通过参股水城矿业，一方面可以取得投资收益，另一方面可以较大概率获得水城矿业甚至周边煤炭企业煤化工的设计、工程总包业务。未来存在煤炭企业增资扩股机会时，公司还会审时度势推广这种模式，提升公司的市场占有率和抢占市场先机。海外市场拓展适宜技术路线项目公司在积极抢占国内市场的同时，也瞄准了东南亚、非洲、中东等地区的煤化工市场，为此，公司成立了国际事业部和北京商务部，通过了解相关商务信息加强拓展海外市场的有效性。针对东南亚、北非等地区特性，公司推动成熟工艺技术（煤制复合肥、煤制甲醇、硫磺制酸等）向发展中国家的输出。2012 年上半年实施了突尼斯日产

32、 1800 吨硫磺制酸及低位热能回收工程总承包项目；公司在越南实施的煤制复合肥项目等等。,请务必阅读正文后的声明及说明,11/14,公司研究报告5.公司投资建议及盈利预测在经济下行的背景下，下游需求变化、政策波动、新技术等因素给化工品（包括中间产品）生产企业带来更大的不确定性。公司作为一家实力雄厚的化学工程项目（特别是煤化工）设计咨询、工程总承包企业，资产较轻，人力资源调整迅速，因此，公司能够把握新技术、新工艺、新需求的出现带来新的业务、利润增长点，一定程度上平滑老业务下降带来的负面影响，经营保持相对稳健。公司技术积淀主要来自于化三院，在此基础上注重研发，储备多项领先技术，特别是在新型煤化工等

33、领域不断有所建树，煤制乙二醇、甲醇制烯烃、煤制天然气、FMTA（流化床甲醇制芳烃）等都不断突破，从而为公司适应需求变化获取更大发展机会奠定基础。从竞争格局来看，多数省级设计院的实力相对较弱，一定时期内从事大型、新型化工（煤化工）项目的竞争格局相对稳定，业务毛利率出现大幅波动的概率较小。除去在技术上不断适应市场需要，在经营理念上公司也有所创新，以保证海外市场拓展有所成效、国内获取订单的良好势头得以持续。预测 2012 年-2014 年 EPS 为：0.78 元、1.06 元、1.54 元，对应 PE 分别为 29.81、21.92、15.13。首次给予“推荐”评级。,请务必阅读正文后的声明及说明

34、,12/14,Table_Forcast,0,0,0,0,0,0,0,0,9,1,2,2,3,公司研究报告附表：财务报表预测摘要及指标,资产负债表（百万元）货币资金交易性金融资产应收款项存货其他流动资产流动资产合计可供出售金融资产长期投资净额固定资产无形资产商誉非流动资产合计,2011A11610181112503388084271730440,2012E200302351227045070188270680507,2013E313503311601064670188267620480,2014E425904772013087260188267560457,现金流量表（百万元）净利润资产减值准

35、备折旧及摊销公允价值变动损失财务费用投资损失运营资本变动其他经营活动净现金流量投资活动净现金流量融资活动净现金流量企业自由现金流,2011A27823210-4-51620473-37-42424,2012E350242300-65360932-900946,2013E476202200-56620117015-541189,2014E690322200-54320116512-541189,资产总计,3828,5014,6947,9183,短期借款,0,0,0,0,财务与估值指标,2011A,2012E,2013E,2014E,应付款项,773,899,1429,1824,每股指标,预收款项

36、一年内到期的非流动负债流动负债合计,169202714,229303603,314505114,412606712,每股收益（元）每股净资产（元）每股经营性现金流量（元）,0.622.481.06,0.783.142.09,1.064.082.62,1.545.502.61,长期借款,0,0,0,0,成长性指标,其他长期负债长期负债合计,营业收入增长率净利润增长率,27.82%40.78%,35.51%25.71%,45.44%36.02%,39.41%44.88%,负债合计,2714,3603,5114,6712,盈利能力指标,归属于母公司股东权益合计少数股东权益,1106,140110,1

37、82112,245516,毛利率净利润率,23.65%11.82%,22.56%10.96%,21.83%10.25%,22.35%10.66%,负债和股东权益总计,3828,5014,6947,9183,运营效率指标应收账款周转率（次）,24.61,25.00,24.00,24.10,利润表（百万元）,2011A,2012E,2013E,2014E,存货周转率（次）,181.37,181.00,160.00,145.00,营业收入,2346,3180,4625,6447,偿债能力指标,营业成本营业税金及附加资产减值损失,17923323,24624824,36157420,50069832,

38、资产负债率流动比率速动比率,70.89%1.250.62,71.86%1.250.70,73.61%1.260.76,73.10%1.300.79,销售费用,21,29,42,59,费用率指标,管理费用财务费用公允价值变动净收益,169-40,223-60,334-100,466-150,销售费用率管理费用率财务费用率,0.88%7.20%-0.15%,0.92%7.00%-0.20%,0.90%7.22%-0.22%,0.91%7.22%-0.23%,投资净收益营业利润,5317,6406,5555,5807,分红指标分红比例,营业外收支净额,7,6,5,5,股息收益率,0.52%,0.52

39、%,0.52%,0.52%,利润总额,324,412,560,812,估值指标,所得税净利润归属于母公司净利润,45278277,62350349,84476474,122690687,P/E（倍）P/B（倍）P/S（倍）,37.489.404.43,29.817.423.27,21.925.712.25,15.134.231.61,少数股东损益,净资产收益率,25.08%,24.89%,26.03%,27.99%,资料来源：东北证券,请务必阅读正文后的声明及说明,13/14,推荐,回避,公司研究报告,重要声明本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会

40、因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，除法律或规则规定必须承担的责任外，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及

41、到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业,东北证券股份有限公司中国吉林省长春市自由大路1138号邮编：130021电话：4006000686传真：(0431)5680032网址：http:/中国上海市浦东新区源深路305号邮编：200135电话：(021)20361000传真：(021)20361159,务、财务顾问等相关服务。在法规许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。中国北京市西城区,本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用

42、、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本,锦什坊街28号恒奥中心D座邮编：100033电话：(010)63210866传真：(010)63210867,报告所引起的任何损失承担任何责任。销售支持,分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资,冯志远电话：(021)20361158手机

43、：13301663766,料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。周磊电话：(021)20361151,投资评级说明,在未来 6-12 个月内，股票的持有收益超过市场平均收益 15%以上。,手机：18616333251,股票投资评级说明,谨慎推荐中性,在未来 6-12 个月内，股票的持有收益超过市场平均收益 5%-15%之间。在未来 6-12 个月内，股票的持有收益介于市场平均收益-5%-5%之间。,凌云电话：(021)20361152手机：18621755986,在未来 6-12 个月内，股票的持有收益低于市场平均收益 5%以上。,行业投资评级说明,优于大势同步大势落后大势,在未来 6-12 个月内，行业指数的收益超越市场平均收益。在未来 6-12 个月内，行业指数的收益与市场平均收益基本持平。在未来 6-12 个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。,陈方立电话：(021)20361153手机：18616824760,请务必阅读正文后的声明及说明,14/14,