利德曼(300289)深度研究报告：诊断行业领先者化学发光蓄势待发1120.ppt

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1、,公司研究.研究报告,2012 年 11 月 16 日,湘财证券研究所,生物制品相关研究：1、体外诊断试剂产业领先者，2012.2.32、生化试剂稳定发展，化学发光造就明日辉煌，2012.11.1,利德曼（300289.SZ）深度研究报告诊断行业领先者，化学发光蓄势待发投资要点：国内优秀的体外诊断企业。利德曼是一家集研发、生产、销售于一体的生物制品公司，主要产品包括生,投资评级：当前价格:目标价格:目标期限:市场数据总股本(百万股)流通股本(百万股)A 股流通比例(%)12 个月最高/最低(元)第一大股东第一大股东持股比例上证综指/沪深 300,增持20.79 元25.50 元 12 个月15

2、3.6038.4025.0023.73/14.13北京迈卡迪36.75%2030/2194,化诊断试剂和生物化学原料，是国内体外生化诊断试剂品种最齐全的生产厂商之一。目前公司已获得 99 项体外生化诊断试剂产品注册证书和 26 项化学发光试剂注册证书，公司发展前景广阔。国内体外诊断市场长期向好，平均增速 16%。2008 年全球体外诊断市场规模已经达到 393 亿美元，而中国仅占全球的 3%，随着国内居民收入水平的提高、老龄化趋势加剧、社会保障制度的完善、居民保健意识的增强，国内体外诊断行业具有良好的发展前景，预计国内体外诊断市场未来将保持 16%的速度增长，2015 年市场规模有望超过 20

3、0 亿元。生化诊断试剂是公司主要的收入利润来源。2011 年公司生化诊断试剂收入和毛利占比分别为 88%和 97%，贡献了公司大部分的收入和利润。2008-2011 年间公司生化诊断试剂销售收入由 1.02亿元提升至 2.21 亿元，年复合增长率为 29%，远高于行业 15%的增速。在此期间毛利率也由 60%提升至 68%，大幅提升了公司的盈利能力。化学发光是公司未来重点发展方向。,注：2012 年 11 月 15 日数据上市以来股价表现,化学发光技术是 20 世纪 90 年代发展起来的免疫诊断技术，在检测灵敏性、使用便捷性等方面较传统的免疫诊断技术具有明显优势，在国内三甲医院已成为主流。国内

4、化学发光市场主要被外资企业占据，内资企业较少。公司目前已经取得了 26 项化学发光试剂注册证书，全自动化学发光仪也在 10 月份获得注册证书，公司的化学发光业务将在明年全面推广，为公司增加新的利润增长点。估值和投资建议。我们预测公司 2012-2014 年 EPS 分别为 0.65、0.85、1.12 元，对应于当前收盘价，PE 分别为 32、24、19 倍。我们看好公司的化学发光试剂及全自,%,1 个月,3 个月,上市以来,动化学发光仪未来的发展前景，维持公司“增持”的投资评级。,相对收益绝对收益,1-4,4-2,4027,重点关注事项。股价催化剂(正面)：1）化学发光试剂的上市；2）自产仪

5、器的销售；3）生化诊,注：相对收益与沪深 300 相比分析师：李晓彬,断试剂销售超预期。风险提示（负面）：1）市场竞争风险；2）化学发光系列产品上市慢于预期。,执业证书编号：S0500511040003联系人：任广丰电话：021-68634510-8630邮件：重要声明：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取

6、提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。,1,2,3,4,5,6,1,利德曼（300289.SZ）深度研究报告,正文目录,公司简介体外诊断试剂行业优秀企业.1,1.1 主营业务.11.2 股权结构.1,体外诊断行业发展向好.2,2.1 全球市场规模巨大，新兴市场处于快速发展期.22.2 国内市场长期向好.32.2.1 行业潜力巨大，多因素促发展.32.2.2 国内诊断试剂行业未来将保持 16%的速度增长.410B 2.3 生化和免疫是主流，竞争较激烈.52.3.1 生化和免疫合计占据 60%的诊断试剂市场份额.5

7、27B 2.3.2 生化诊断试剂：国内企业具有竞争优势.628B 2.3.3 免疫诊断试剂：外资为主，化学发光前景广阔.7,主营业务生化试剂发展良好.8,市场竞争力强，化学发光蓄势待发.9,12B 4.1 研发投入大，研发能力强.913B 4.2 营销网络完善，直销与经销相结合.1014B 4.3 后继产品丰富，化学发光蓄势待发.1115B 4.4 产业链较为完善，实现部分酶自产.12,盈利预测及估值.12,重点关注事项.13,6.1 股价催化剂（正面）.136.2 风险提示（负面）.13,敬请阅读末页之重要声明,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,2,利德曼（30

8、0289.SZ）深度研究报告图目录1、公司产品收入结构情况.12、利德曼股权结构图.23、2008 年体外诊断市场全球分布情况.24、2008 年体外诊断市场规模及 2003-2008 年年均增速.35、国内体外诊断试剂行业的发展动力分析.46、诊断行业产业链.47、国内体外诊断试剂市场规模及预测.58、国内体外诊断试剂市场主要品种市场份额.69、国内体外诊断试剂市场主要品种市场份额.610、主要生化诊断试剂企业近年试剂销售情况.7,11、2011 年公司收入结构,图 12、2011 年公司毛利结构.8,13、生化诊断试剂收入及毛利率情况.914、利德曼历年研发费用情况.1015、利德曼经销商

9、增长情况.11,16、国内免疫诊断技术发展历程,图 17、国内免疫诊断试剂市场规模及预测.11,18、公司生物化学原料收入利润情况.12表目录表 1、利德曼销售收入预测.13表 2、公司财务报表预测.14敬请阅读末页之重要声明,1,1,。,利德曼（300289.SZ）深度研究报告,公司简介体外诊断试剂行业优秀企业,1.1 主营业务,利德曼是一家集研发、生产、销售于一体的生物制品公司，产品包括体外诊断试剂和生物化学原料等。2009 年公司被认定为北京市高新技术企业，2010 年公司获选“IVD 产业十大最具成长力企业”,目前公司已获得 99 项体外生化诊断试剂产品注册证书，是国内体外生化诊断试剂

10、品种最齐全的生产厂商之一，也是行业内的领先者。主要生化诊断试剂种类有肝功类、肾功类、血脂与脂蛋白类、血糖类、心肌酶类等。体外生化诊断试剂是公司主要的收入来源，随着公司生物化学原料的快速发展，以及在 2011 年新增了仪器业务，体外生化诊断试剂占公司收入的比重呈现下降趋势，2012 年上半年所占比例为 86.57%，依旧贡献了公司大部分的收入。,图 1、公司产品收入结构情况,数据来源：公司年报，湘财证券研究所,1.2 股权结构,公司总股本为 15360 万股，实际控制人为沈广仟和孙茜夫妇，共持有公司,60%的股份，其中沈广仟先生直接持有 23.25%股份，夫妇二人通过北京迈,卡迪间接持有公司 2

11、6.75%的股份。,敬请阅读末页之重要声明,2,2,较,利德曼（300289.SZ）深度研究报告,图 2、利德曼股权结构图,资料来源：招股说明书，湘财证券研究所,体外诊断行业发展向好,2.1 全球市场规模巨大，新兴市场处于快速发展期,根据 Kalorama Information 的市场报告中国临床诊断市场分析（2008）,的数据，2008 年全球体外诊断市场规模高达 393 亿美元，2003 年的 276,亿美元增长了 43%。全球体外诊断市场规模巨大，其中北美、欧洲、日本等发达地区已经是体外诊断的主要消费市场，2008 年合计的消费金额占比超过 80%，其他地区合计不足 20%。,图 3、

12、2008 年体外诊断市场全球分布情况,数据来源：利德曼招股书，湘财证券研究所,2003-2008 年体外诊断市场年均增速最高的是印度、中国和拉美，均超过,敬请阅读末页之重要声明,3,利德曼（300289.SZ）深度研究报告,16%。随着新兴经济体经济的高速发展，医疗支出的不断提高，中国、印度、巴西等国体外诊断市场迎来快速发展期，这些国家具有良好的发展空间，将贡献体外诊断市场的大部分增量。,图 4、2008 年体外诊断市场规模及 2003-2008 年年均增速,数据来源：利德曼招股书，湘财证券研究所,2.2 国内市场长期向好,2.2.1 行业潜力巨大，多因素促发展,随着国内医疗保健支出的快速增长

13、以及体外诊断占医疗保健支出比例的提高，国内体外诊断试剂行业在未来一段时间内仍将保持快速发展。我们认为国内体外诊断试剂行业增长的驱动力主要有以下几个：1）居民收入水平的提高，促使人们更加注重健康；2）环境的恶化、生化方式的改变使得患病率提升；3）老龄化趋势明显，而老龄人口的人均医疗支出远高于常人；4）社会保障制度的逐渐完善缓解人们看病难的问题；5）居民的保健意识增强，增加诊断开支。,敬请阅读末页之重要声明,4,利德曼（300289.SZ）深度研究报告,图 5、国内体外诊断试剂行业的发展动力分析,资料来源：湘财证券研究所,此外近年来国内体检中心、独立实验室等蓬勃发展，对诊断试剂行业的发展也具有积极

14、的带动作用。由于医院的检验科占据了医学诊断 99%的市场份额，医院一直是体外诊断行业最大的需求端，而随着体检中心、独立实验室、血站等其他机构的发展，诊断试剂的需求端逐渐多元化，带动诊断试剂产业的发展。,图 6、诊断行业产业链,资料来源：湘财证券研究所,2.2.2 国内诊断试剂行业未来将保持 16%的速度增长,我国体外诊断试剂行业现已具备一定的市场规模和基础，正从产业导入期步入成长期，市场发展前景良好。根据 Kalorama Information中国临床诊断,敬请阅读末页之重要声明,5,10B,利德曼（300289.SZ）深度研究报告,市场分析（2008）的预测，中国体外诊断市场规模增速将显著

15、高于全球平均水平，年复合增长率将保持在 16%左右。2008 年国内体外诊断市场规模达到 13 亿美元，预计 2012 年市场规模将超过 23 亿美元。,目前国内体外诊断产品人均使用仅为 1.5 美元，而发达国家人均使用金额高达 25-30 美元，国内平均使用金额仅为发达国家的 5%-6%，仍具有广阔的发 展空间，预计 未来仍将 保持 15%-20%的 速度增 长。根据 KaloramaInformation 与 McEvoy&Farmer 的分析预测，2012 年我国体外诊断试剂市,场规模将超过 133 亿元，2015 年将达到 208 亿元，具有广阔的成长空间。,图 7、国内体外诊断试剂市

16、场规模及预测,数据来源：招股说明书，湘财证券研究所,2.3 生化和免疫是主流，竞争较激烈,2.3.1 生化和免疫合计占据 60%的诊断试剂市场份额,目前我国体外诊断试剂市场主要由生化诊断试剂、免疫诊断试剂、分子诊断试剂、血液学与流式细胞诊断试剂等部分构成，其中免疫诊断试剂市场份额最大，达到 33%，生化诊断份额为 27%，血液学和流式细胞为 15%，分子诊断为 5%。,敬请阅读末页之重要声明,6,27B,利德曼（300289.SZ）深度研究报告,图 8、国内体外诊断试剂市场主要品种市场份额,数据来源：招股说明书，湘财证券研究所,根据 Kalorama Information 的预测，生化诊断试

17、剂、免疫诊断试剂、分子诊断试剂的市场需求仍将保持快速增长，预计 2008-2012 年的复合增长率分别为 15%、18%、20%，从市场规模来看，生化诊断试剂和免疫诊断试剂仍是国内主要的诊断试剂。,图 9、国内体外诊断试剂市场主要品种市场份额,数据来源：招股说明书，湘财证券研究所,2.3.2 生化诊断试剂：国内企业具有竞争优势,国内生化诊断试剂起步最早，发展较为成熟。目前国内生化诊断试剂市场的2/3 为国内品牌所占据，主要公司为利德曼、中生北控、北京九强、科华生物、四川迈克等。,经过多年发展，国内的生化诊断试剂企业自主创新能力和竞争实力均有显著,敬请阅读末页之重要声明,7,28B,利德曼（30

18、0289.SZ）深度研究报告,提升，试剂品种齐全，出现了一批具备与国际巨头竞争的企业。随着国内企业研发能力、技术水平及产品质量的进一步提升，国内企业的竞争优势将逐渐显现，未来在生化诊断试剂领域国产化替代趋势加强。,在生化诊断试剂领域，国内已有利德曼、中生北控、科华生物等在 A 股或港股上市，具有较强的竞争优势。,图 10、主要生化诊断试剂企业近年试剂销售情况,数据来源：上市公司年报，湘财证券研究所,2.3.3 免疫诊断试剂：外资为主，化学发光前景广阔,免疫诊断试剂是通过抗原与抗体相结合的特异性反应进行测定的试剂，可分为放射免疫（RIA）、胶体金、酶联免疫（ELISA）、时间分辨荧光（TRFIA

19、）化学发光（CLIA）等试剂，主要应用于传染性疾病、内分泌、肿瘤、药物检测、血型鉴定等。,目前国内免疫诊断试剂市场 60%以上的份额由罗氏、西门子、雅培等跨国巨头所占据，国内产品主要集中在酶联免疫试剂，主要企业有北京万泰、科华生物等。而国产酶联免疫试剂又主要集中在肝炎及性病的临床诊断上，特别是乙肝占 60%以上，生产厂家较多，竞争较为激烈。,化学发光是近十年刚刚发展的体外诊断技术，在欧美发达国家已经成熟，且已经成为免疫检测的主流方法。化学发光诊断试剂的技术门槛较高，在国内还处于发展初期，目前市场主要被进口产品所占据，国内企业主要有深圳新产业和北京倍爱康。利德曼作为新进入者，已经研发了全自动化学

20、发光仪，26 项化学发光诊断试剂已经获得证书，公司在未来的竞争中将后来居上。,敬请阅读末页之重要声明,3,8,利德曼（300289.SZ）深度研究报告主营业务生化试剂发展良好公司目前已获得 99 项生化诊断试剂产品注册证书，涵盖肝功、肾功、血脂与脂蛋白、血糖、心肌酶、离子、胰腺、特殊蛋白等九大系列，是国内生化诊断试剂品种最齐全的生产厂商之一，能够满足终端用户的各种生化检测需求。生化诊断试剂也是公司的主要收入和利润来源。2011 年公司生化诊断试剂收入和毛利占比分别为 87.75%和 96.86%，贡献了公司大部分的收入和利润，在公司化学发光试剂没有上市前，生化试剂将一直是公司主要的收入利润来源

21、。,图 11、2011 年公司收入结构数据来源：公司年报,图 12、2011 年公司毛利结构数据来源：公司年报,2008 年以来公司生化试剂销售良好，收入由 2008 年的 1.02 亿元，增长至2011 年的 2.21 亿元，复合增长率为 29.27%，远高于行业平均 15%的增速预计 2012 年仍能够保持 25%的速度增长。随着公司生化试剂规模的增大，公司的议价能力增强，以及公司自产生物化学原料种类的增加，使得公司原料采购成本不断下降，生化试剂的毛利率由2008 年的 60.44%提升至 2011 年的 68.03%，2008-2011 年生化试剂的毛利复合增长率达到 34.47%，高于

22、收入的增速。敬请阅读末页之重要声明,4,9,12B,利德曼（300289.SZ）深度研究报告,图 13、利德曼生化诊断试剂收入及毛利率情况,数据来源：公司年报,2010 年起，公司开始应客户需求而采购相关仪器，公司新增了仪器业务，2011 年仪器收入达到 1973 万元，占公司收入比重 7.83%，但毛利率仅为,7.39%，对公司的利润贡献较小。公司目前正在研发全自动生化仪和全自动,化学发光仪，已经完成样机，全自动化学发光仪已经获得注册证书，预计在2013 年公司的自产仪器将上市销售。,市场竞争力强，化学发光蓄势待发,4.1 研发投入大，研发能力强,体外诊断试剂行业具有技术水平高、知识密集、多

23、学科交叉综合的特点，是典型的技术创新推动型行业，故研发能力是一个诊断试剂企业快速发展的基石。,公司目前拥有一支多学科、多层次、结构合理的技术研发队伍。公司现拥有研发技术人员 102 人，占员工总数的 36.70%，研究方向覆盖生化诊断、免疫诊断、分子诊断、诊断酶、抗原抗体、精细化学品、全自动诊断仪器等多个领域，能够快速有效地完成相关产品的研发、中试、质量检验等一系列实验和研究。,公司在研发领域投入逐年增加，研发费用从 2008 年的 509 万元增加到 2011年的 1622 万元，2012 年上半年已经达到 1064 万元，而研发费用占收入比重也由 2008 年的 4.91%提升至 2012

24、 年上半年的 7.52%。,敬请阅读末页之重要声明,10,13B,利德曼（300289.SZ）深度研究报告,图 14、利德曼历年研发费用情况,数据来源：公司年报，湘财证券研究所,巨大的研发投入也使公司获得了丰厚的回报，经过多年的努力，公司已拥有生化诊断试剂、免疫诊断试剂、诊断仪器、上游原料等系列技术和产品，共计 6 项专利、99 项生化诊断试剂配方和制备技术、26 项化学发光诊断试剂配方和制备技术、13 项诊断酶核心制备技术；全自动化学发光仪已经获得注册证书，生化分析仪亦完成了前期研发。持续的自主创新能力和丰富的成果积累为公司快速增长奠定了坚实基础。,4.2 营销网络完善，直销与经销相结合,强

25、大的营销网络是体外诊断试剂企业核心竞争力的重要方面，公司现已形成“经销和直销相结合、经销为主”的营销模式。从销售收入来看，直销和经销大约为 1:9 的关系，销售以经销为主，但直销在市场信息收集、了解市场需求等方面具有重要作用，拥有 301 医院等终端客户。,公司在全国 28 个省市发展了省级骨干经销商，并由省级骨干经销商发展若干家二级经销商，同时公司下设 7 家办事处及济南分公司，对各级经销商进行管理、协调和提供售后服务。通过多年努力，公司省级骨干经销商从 2008年的 28 家发展至 2011 年的 50 家，二级经销商从 50 家发展至 200 家，已形成覆盖全国的经销网络。,在“经销和直

26、销相结合、经销为主”营销模式下，公司在市场开发及维护方面投入的人力、物力、财力相对较少，销售费用率显著低于同行业直销模式企业，同时营销网络的日益完善也为公司进一步扩大经营规模和新产品快速投放市场提供了有力的渠道保障。,敬请阅读末页之重要声明,14B,11,利德曼（300289.SZ）深度研究报告图 15、利德曼经销商增长情况数据来源：公司招股书4.3 后继产品丰富，化学发光蓄势待发公司现已获得 99 项生化诊断试剂产品注册证书，涵盖肝功、肾功、血脂与脂蛋白、血糖、心肌酶、离子、胰腺、特殊蛋白等九大系列，公司目前正在研发 23 项生化诊断试剂，将进一步完善公司产品线。近年来，公司积极向免疫诊断试

27、剂、诊断仪器等领域拓展，目前已经获得 26种化学发光试剂的产品注册证书，将为公司提供新的利润增长点。此外公司全自动生化仪、全自动化学发光仪的研发也在有条不紊的进行，其中全自动化学发光仪已经获得注册证书，预计在 2013 年能够实现销售，仪器与试剂联动，对于促进产品销售具有积极意义。,图 16、国内免疫诊断技术发展历程资料来源：湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明,图 17、国内免疫诊断试剂市场规模及预测数据来源：公司招股书,5,12,15B,利德曼（300289.SZ）深度研究报告,4.4 产业链较为完善，实现部分酶自产,体外诊断试剂对诊断酶、抗原、抗体等关键原料品质要求极高，原料的品质直接影

28、响诊断试剂的质量。诊断酶占据了诊断试剂成本的很大一部分，而国内生产较少，大部分从国外进口，产业链上游被国外占据。公司为控制产品质量，完善产业链，加大对上游生物化学原料的研发投入，成立了诊断酶、抗原抗体、化学品三个原料研发组，自主研发生产体外诊断试剂原料，是国内极少数掌握诊断酶制备技术的诊断试剂生产企业之一。目前公司已完成 13 种诊断酶的产业化、完成 9 种诊断酶的基因工程构建正进行产业化研究，部分抗原抗体也已完成小试。自产原料可以提高原料供应保障，完善产业链，亦可以从源头上保证原料质量的稳定性，进而保证诊断试剂产品的质量。,目前公司的生物化学原料不仅能够满足公司内部的部分需求，而且实现,了对

29、外销售，对公司的业绩具有一定的贡献。,图 18、公司生物化学原料收入利润情况,数据来源：公司年报，湘财证券研究所,盈利预测及估值,随着公司化学发光试剂及仪器的上市，我们预计 2012-2014 年公司的收入增长将逐渐加速，三年收入增速分别为 22%、26%和 30%。公司具体收入预测见下表：,敬请阅读末页之重要声明,6,13,利德曼（300289.SZ）深度研究报告表 1、利德曼销售收入预测,业务项目（百万元）营业总收入增长率营业总成本毛利率体外诊断试剂增长率成本毛利率生物化学原料增长率成本毛利率仪器业务增长率成本毛利率,2011 年252.0835.80%96.7061.64%22125.8

30、3%7168.04%1113.67%830.52%20187.40%,2012E307.5622.01%112.3663.47%26520.00%8070.00%1430.00%940.00%2840.00%2413.00%,2013E387.8726.11%142.8563.17%33225.00%10070.00%1720.00%1040.00%3940.00%3315.00%,2014E502.4829.55%183.6563.45%43130.00%12970.00%2120.00%1340.00%5030.00%4217.00%,数据来源：湘财证券研究所我们预测公司 2012-201

31、4 年利德曼归属于母公司净利润分别为 1.00、1.30、1.71 亿元，EPS 分别为 0.65、0.85、1.12 元，对应于 2012 年 11 月 15 日收盘价，PE 分别为 32、24、19 倍。我们看好公司化学发光试剂的发展前景以及全自产化学发光仪和全自动生化仪的上市，维持公司“增持”的投资评级。重点关注事项6.1 股价催化剂（正面）1）化学发光试剂的上市；2）自产仪器的销售；3）生化诊断试剂销售超预期。6.2 风险提示（负面）1）市场竞争风险；2）化学发光系列产品上市慢于预期。敬请阅读末页之重要声明,0,14,利德曼（300289.SZ）深度研究报告表 2、公司财务报表预测,资

32、产负债表,单位:百万元,利润表,单位:百万元,会计年度流动资产现金应收账款其他应收款预付账款存货其他流动资产非流动资产长期投资固定资产无形资产其他非流动资产资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款,20111675074752931990622711036649208219696,2012E534423618631537702022714891131011209696,2013E6224817710740639502782889101737014239696,2014E75757610014951839903162855115744018269696,会计年度营业收入营业

33、成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EBITDAEPS（元）,2011252972273633008300831272072940.47,2012E308112332432300112601181810001001210.65,2013E38814344053-3000151201532313001301610.85,2014E50218455168-5000200202023017101712121.12,其他非流动负债,0,0,0,0,负债合计,145,127,133,1

34、40,主要财务比率,少数股东权益,0,0,0,0,会计年度,2011,2012E,2013E,2014E,股本,115,154,154,154,成长能力,资本公积留存收益归属母公司股东权益,2103221,438192784,438292884,4384241016,营业收入营业利润归属于母公司净利润,35.8%34.3%32.1%,22.0%34.4%39.3%,26.1%35.4%30.2%,29.5%31.9%31.5%,负债和股东权益,366,911,1017,1157,获利能力毛利率(%),61.6%,63.5%,63.2%,63.5%,现金流量表,单位:百万元,净利率(%),28.

35、5%,32.5%,33.6%,34.1%,会计年度经营活动现金流,201129,2012E123,2013E116,2014E149,ROE(%)ROIC(%),32.5%25.5%,12.8%21.2%,14.7%25.2%,16.9%30.8%,净利润,72,100,130,171,偿债能力,折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动,730-55,72015,13-30-26,17-50-36,资产负债率(%)净负债比率(%)流动比率速动比率,39.6%83.51%3.412.83,14.0%75.36%17.0016.00,13.1%72.16%16.7815.70,12.1%68.37%1

36、7.0515.89,其他经营现金流,2,-1,1,2,营运能力,投资活动现金流资本支出长期投资,-1131130,-1861850,-31300,-21200,总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率,0.8149.57,0.48411.63,0.40511.19,0.46511.25,其他投资现金流,-1,-1,-1,每股指标（元）,筹资活动现金流短期借款长期借款,47-2176,436-200,-2600,-3300,每股收益(最新摊薄)每股经营现金流(最新摊薄)每股净资产(最新摊薄),0.470.191.44,0.650.805.10,0.850.755.75,1.120.976.62,

37、普通股增加,43,38,0,0,估值比率,资本公积增加其他筹资现金流现金净增加额,-7-44-37,436-19373,0-2659,0-3395,P/EP/BEV/EBITDA,44.4414.4635,31.904.0827,24.503.6120,18.633.1415,敬请阅读末页之重要声明,分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。,湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深 300 指数）,买入：未来 6-12

38、个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；,中性：未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上；卖出：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。,重要声明,本研究报告仅供湘财证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。,本报告由湘财证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关

39、信息，但未必发布。,在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。,在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。,本报告版权仅为湘财证券有限责任公司所有。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“湘财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。,如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。,