lenovo公司价值评估..doc

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1、1. 对Lenovo公司描述及公司所处行业分析。Lenovo公司描述：联想集团成立于1984年，时至今日已经发展成全球领先pc企业之一，由联想集团和团IBM个人电脑事业部组成。联想从1997年蝉联中国国内市场销量第一，兵连年在亚太市场（日本除外）名列前茅。联想集团于1994年在香港上市。连续航集团是一间非常有有创新性的高科技公司，秉承自主创新与追求卓越的传统，联想坚持不断的在用户关键应用领域进行技术研发投入。联想将最新的研发成果从实验室带到市场，转化为生产力并改善人们的工作和生活。联想公司建立了以中国北京，日本东京和美国罗利散打研发基地为支点的全球研发机构；在中国大陆，联想还拥有北京，上海，深

2、圳，成都四大研发机构。联想拥有近两万名员工，分散在全球各地。联想旗下有很多数码产品：手机，笔记本电脑，移动硬盘，闪存盘，数码相框，录音笔等等。Lenovo所处行业概况：在经济全球化的发展过程中，笔记本电脑市场的竞争也趋向于全球化，从前端的研发设计，关键零部件的制造，组装生产，物流配送，渠道终端以及客户服务，不再是封闭的业务链条或是单一区域内的竞争，而是全球资源的高度配置，不再局限于某一范围，可能研发设计在美国，关键零部件的制造分布在美国，日本和韩国以及欧洲，而组装生产则是在台湾或是中国大陆。在经历了许久低迷之后，笔记本将会何去何从也成为很多用户关注的焦点。或许，2015年很可能是笔记本触底反弹

3、的重要时间段。2014年底，上海IDC中国15日发布的最新报告显示，中国PC市场在第三季度零售量总量为977.1万台，同比下降7.1%。2014年以来中国PC市场零售量虽继续处于下滑趋势，但相比第二季度已经明显放缓。同时IDC于2014年11月25日宣布上调全球笔记本2015年出货量预测。通过这些数据来看，未来两年笔记本出货量将逐渐进入增长趋势，但想要获得这份业绩却不是那么容易的。以苹果为例，在众多科技公司中，苹果公司的2014财年营收排名第一，为2202亿美元。其中约55.18%来自iPhone，Mac只占到了13.49%，iPad占据了16.54%。由此可见，对于消费者而言笔记本的吸引力，

4、远不如手机，甚至是平板。当然了，笔记本的价格要在其余两者之上，因此更新换代的周期可能要长一些，短期销量小也很正常。但是这份数据还是暴露出了目前笔记本的尴尬处境。联想集团执行副总裁兼COO、PC业务集团总裁兰奇在美国拉斯维加斯表示，PC领域的整合趋势愈加明显，三年以后整个市场PC厂商不会超过5 家，同时兰奇表示希望在2015年成为欧洲PC市场第一名。兰奇在采访中表示，目前总体PC市场是一个平稳或者是微增长的状态，但是在整个业界中，小的厂商不断的退出，大的厂商不断的整合。整个市场是个平稳状态，前三位的业务反而在增长。对于联想在PC市场的未来举措，兰奇表示首先是要保住市场领先的位置，拉大和第二位的差

5、距，再者就是要抓住PC市场整合的机会。据悉，联想目前占据全球PC市场约20%的市场份额，连续六个季度位列全球PC市场份额第一。显然在未来，笔记本发展的出路更多的要来自产品自身的提升和创新，无论是新材料还是新技术的出现都能为这一产业带来巨大变革。在这些发展方向中，大厂商所拥有的经济，科技和人才实力使他们轻而易举的占据了领先地位。当然，对于产品的销售来说，仍旧是大型企业厂商占据着主导地位，他们拥有更多的市场份额，齐全的产品线，完整的配套资源，众多的销售渠道。从而他们对用户的心理把握的更加准确，能够“看透”用户想要什么产品，从而戳中消费者购买笔记本的“痛点”，进而再次扩大自己的用户人群，逐步脱颖而出

6、。经济危机过后，所谓物极必反，世界经济将迎来新的繁荣。现在已经是个人机时代，PC市场的空间广阔的让人无法想象。随着人们生活水平的提高，以及电脑下乡、科技下乡等政府利好政策的推动下，中国PC市场正迎来历史上黄金的发展时期。近年，中国一跃成为世界第二大经济独立体。在这样一个快速发展的国家，中国市场拥有庞大的消费群体，他们不仅对PC有着巨大的需求，而且应用也十分广泛，市场潜力大的让人难以想象。目前中国的宽带用户达到3.84亿，无论是中高端还是低端都蕴含着巨大的市场潜力。而随着宽带资费的降低，宽带用户总量将呈爆发性增长趋势。现在人们宽裕的生活使他们在PC上不存在购买力或价格的问题，更多的是希望专业人士

7、能给他建议配置一台适合其使用需要的电脑。 虽然中国的市场很广阔，但是国内有很多的品牌，dell、惠普、联想、华硕等，还有其他品牌的衍生产品，比如三星、海尔等。这些都使消费者眼花缭乱，不知所措，这也使PC市场的竞争力巨大，要想扩大市场份额，需要加大科技投入力度，增加产品的附加值和多样化，降低成本为主要竞争战略-价格战的打响争取绝对的优势。总体而言，笔记本市场目前仍旧处于低谷，但市场竞争确实愈演愈烈，未来的路仍旧不够明朗。只有坚持创新，走科技之路才能成功。2. 公司竞争优势分析（1）自由现金流量：已收利息-支付所得税-购置固定资产款项-已付利息-经营活动之现金流入净额598802.00 (千元)投

8、资活动之现金流入净额-335340.00 (千元)融资活动之现金流入净额-304234.00 (千元)现金及现金等价物增加-40772.00 (千元)会计年初之现金及现金等价物2855223.00 (千元)会计年末之现金及现金等价物2760435.00 (千元)（2）毛利率：财务数据显示，联想集团2014-2015财年营业额创新高达463亿美元，同比上升20%。同期税前利润（不包括并购在会计处理衍生的非现金费用1.68亿美元）同比增长12%，达11.4亿美元。若不计入并购在会计处理衍生的非现金费用，净利润为9.97亿美元，增长22%；毛利率为14.4%。（3）销售利润率：由销售利润率=利润总额

9、/营业收入可知，销售利润率为5.21%（4）资产收益率：资产收益率=净利润/平均资产总额*100%可知，资产收益率为11.56% （5）财务杠杆：财务杠杆系数的计算公式为：DFL=(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT) 式中：DFL为财务杠杆系数;EPS为普通股每股利润变动额;EPS为变动前的普通股每股利润;EBIT为息税前利润变动额;EBIT为变动前的息税前利润。所以财务杠杆系数为1.25。 （6）净资产收益率：，是净利润与平均股东权益的百分比，查询资料得出24.55%结论：公司是有稳定持续的竞争优势。 3. 估值资产负债表（1）2010年到2013年公司总资产中流动资产、非流动资产都有

10、所增长，而公司负债也随资产增长而提高，而负债变动比率稍小于资产增长比率，说明公司规模平稳增大，结构稳固，发展良好，风险小幅增长。（2）负债中流动负债和非流动负债增加比率相对较大，说明公司的负债结构不是很稳定，从2010年开始公司的非流动负债才开始持续增加。但总体来说总资产和总负债都在稳步增加，说明公司财务风险不大。 （3）各种利润率在2010年到2011年有较小幅度的上升，说明公司已经摆脱经济危机的影响，进入扩大增长阶段。在2011年到2012年有大幅度的增长，但是2012年到2013年的增幅较小，说明公司已经度过快速增长的时期，进入成熟发展的阶段，会稳步增长。报告期2013年变动情况2012

11、年变动情况2011年变动情况2010年流动资产合计140.36%4.47%135.89%-2.57%138.46%6.55%131.90%流动资产73.39%-1.14%74.53%0.39%74.13%4.51%69.63%净流动资产/(负债）1.77%1.70%0.07%0.97%-0.90%1.15%-2.05%现金及银行结存（流动资产)20.46%-3.23%23.69%-3.91%27.60%2.61%24.99%净资产-(负债)15.80%0.91%14.89%-2.25%17.14%-0.79%17.93%存货（流动资产）11.64%3.96%7.68%0.18%7.51%-2.

12、31%9.81%应收账款（流动资产）17.31%2.28%15.03%2.05%12.98%1.39%11.59%非流动资产合计49.59%1.67%47.91%47.91%0.00%0.00%0.01%非流动资产26.61%1.14%25.47%-0.65%26.12%-4.26%30.38%无形资产(非流动资产)19.70%0.21%19.49%-0.45%19.94%-3.14%23.07%物业、厂房及设备（非流动资产2.84%0.37%2.47%0.52%1.96%-0.82%2.77%附属公司权益（非流动资产）0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%其他

13、投资（非流动资产）0.41%-0.04%0.45%-0.28%0.74%-0.52%1.26%联营公司权益（非流动资产）0.02%-0.01%0.02%0.01%0.01%0.00%0.01%总资产100.00%100.00%0.00%100.00%0.00%100.00%非流动负债12.55%2.45%10.11%2.28%7.83%-2.56%10.39%流动负债71.92%-2.54%74.46%-0.57%75.03%3.35%71.68%应付账款（流动负债）21.56%-3.98%25.54%5.18%20.36%-14.72%35.08%银行贷款(流动负债）1.05%0.65%0.

14、40%-2.14%2.54%1.81%0.72%非流动银行贷款1.80%1.80%-2.23%2.23%总负债84.55%-0.56%85.11%2.25%82.86%0.79%82.07%少数股东权益-（借）/贷1.77%1.23%0.55%0.55%0.00%0.00%0.00%股东权益/(亏损)15.86%0.97%14.89%-2.25%17.14%-0.79%17.93%储备15.66%0.98%14.68%-2.16%16.84%-0.74%17.58%已发行股本0.20%-0.01%0.21%-0.09%0.30%-0.05%0.35%负债和股东权益总计100.00%100.00

15、%100.00%100.00%从静态方面看，该公司2013年股东权益比重为15.86%，负债比重为84.55%，资产负债率很高，财务风险相对较大。从动态方面分析，该公司股东权益比重和负债比重都略有变动，不过变动幅度不大，均小于3%，且2013年下降趋势略缓，表明该公司资本结构还是比较稳定的，财务实力略有下降。 现金流量表水平分析：报告期2013年2012年2011年增长额增长率增长额增长率增长额增长率经营业务所得之现金流入净额-1920.426-98.99%974.702100.98%130.50315.63%投资活动之现金流入净额591.70370.69%-902.59-1377.60%32

16、0.575125.69%融资活动之现金流入净额247.32178.38%56.98515.30%-155.369-71.55%现金及现金等价物增加-1081.402-137.35%129.09719.61%295.71481.57%会计年初之现金及现金等价物802.59327.17%716.29432.00%374.81620.11%会计年终之现金及现金等价物-303.57-8.08%803.15427.18%716.30332.00%外汇兑换率变动之影响-25.322-160.34%-42.246-72.79%45.778373.36%购置固定资产款项-5.093-5.03%-52.404-

17、107.31%-12.69-35.11%经营业务所得之现金流入净额持续增长但是在2013年年报中下降率却达近100%，结合资产负债表和综合损益表的数据可以看出，同期应收账款、销售成本和费用均有所提升且银行存款也有所增加，同期的资产和负债也有小幅增加，可推断各项费用可能都来自于存款的支出和银行贷款。同样看投资活动之现金流入净额和融资活动之现金流入净额虽然近三年也是起伏不定，但三年整体来说没有太大增减，对提高企业的偿债能力没有太大作用。受2009年经济危机作用2011的外汇兑换率变动之影响有大幅度增长说明世界经济正在恢复但在随后的两年都有大幅度下降说明企业受外汇变动的影响增大，原因可能是海外市场带

18、来的影响增大。企业的短期偿债能力很低，如果突发变动可能导致企业资金周转不灵。由此带来的影响巨大，企业应重视这一问题，采取补救措施。综合损益水平表分析：报告期2013年2012年2011年增长额增长率增长额增长率增长额增长率营业额4298.96314.54%7980.06736.95%4989.55630.05%除税前盈利/(亏损)218.85637.58%224.69262.81%181.448102.92%税项-62.68-58.56%-22.512-26.64%-37.58-80.07%除税后盈利/（亏损）156.17632.85%202.1873.99%143.868111.21%少数股

19、东权益5.98246.70%-2.422-121100%-0.002股东应占盈利/(亏损）162.15634.28%199.75873.11%143.866111.21%股息64.4635.18%86.61389.66%27.87340.56%除税及股息后盈利/(亏损）97.69633.71%113.14564.06%115.993191.28%基本每股盈利（仙）1.4931.91%1.8364.44%1.42100.00%摊薄每股盈利（仙）1.532.82%1.8467.40%1.4105.26%每股盈利（仙）0.60433.93%0.881.63%0.2840.00%销售成本3671.29

20、14.05%6897.835.87%4415.229.80%折旧14.37618.50%-4.135-5.05%-18.97-18.81%销售及分销费用197.32311.67%652.32362.82%199.06723.72%一般及行政费用116.39415.94%10.5861.47%153.46327.10%利息费用/融资成本-0.615-1.41%-5.691-11.57%-13.706-21.80%毛利627.66818.21%1083.26845.84%573.3632.04%经营盈利215.9236.97%201.86152.81%-1414.972-78.73%应占联营公司盈

21、利0.13315.63%-0.626278.22%-0.10485.95%这三年的营业额一直处于较快增长中，其中2013年涨幅基本在30%左右。几乎各项费用都在合理的发展。总体来说，联想集团经营状态处于健康发展中，经营规模不断增长，利润2013年发展势头良好，股东盈利增幅也较大。盈力能力分析表1 盈利能力分析表报告期2013/3/312012/3/312011/3/31主营业务利润率0.018645660.016075230.01265311销售毛利率0.120268140.116526910.1094707资本收益率0.236848750.201341840.1489251总资产收益率0.0

22、23667780.021815140.01796706总体来看，各项指标都是不断增长的，这就说明企业的盈利能力越来越好，资产利用率也越来越好，企业的前景还是很好的。主营业务利润率=净利润/主营业务收入*100%销售毛利率=(销售收入-收入成本)/销售收入*100%总资产收益率=净利润/总资产平均额100% （总资产平均额=（期初资本+期末资本）/2）4.2 营运能力分析表2 营运能力分析表截止期2013-3-312012-3-312011-3-31总资产周转率2.006480691.864630722.01704596流动资产周转率2.798282472.993839463.04745346固

23、定资产周转率7.939753248.651513637.82803097应收账款周转率8.827207119.494032458.11625469根据表中数据可以看出总资产周转率和流动资产周转率在2011年有所下降表明企业总资产周转速度和流动资产周转速度有所下降，资产的利用效率降低了。而2012年有所回升说明企业补充流动资金参加周转，但是会降低企业盈利能力。固定资产周转率和应收账款周转率都是在2011年有一定提高而在2012年有所降低。应收账款周转率越高越好，表明收账速提升。账龄减短，资产流动性增强，短期偿债能力增强，可以减少坏账损失等。虽然在2012年有所降低，但波动不大。固定资产的周转率越

24、高，周转天数变少，表明公司固定资产的利用效率增高，公司的获利能力增强。整体来看，企业的资产的流动性和短期偿债能力没有太大的波动，但与同行业相比处于弱势。企业的短期偿债能力、资产流动性等都不理想。4.3 偿债能力分析表3 短期偿债能力分析表报告期2013-3-312012-3-312011-3-31流动比率1.0246672161.0009079840.988025127速动比率0.8621732970.8977303950.887970761从短期负债比率来看，这三年的流动比率和速动比率基本都维持在2以下1左右，说明公司的资金流动性较差，短期偿债能力不是很好。从长期负债比率来看，资产负债率=负

25、债总额/总资产*100% 产权比率=负债总额/股东权益*100% 表4 长期偿债能力分析表截止日期2013-3-312012-3-312011-3-31资产负债率8420%8511%8286%产权比率53308%57171%48352%可以看出联想的债务负担略有起伏，但幅度不是太大，长期负债能力不是很稳定。而从产权比率可以看出偿债能力受股东权益的保证程度也是有所波动，但都远大于1.2，说明企业偿还长期债务的能力很弱。这应该引起重视，控制并改变这个趋势，改善长期的偿债能力。4.4发展能力分析表5 发展能力分析表报告期2013/3/312012/3/312011/3/31销售增长率14.54%36

26、.95%30.05%总资产增长率6.44%48.15%19.54%股利增长额33.93%81.63%40%数据表明，各项指标都可持续增长，在2010、2011年有较大幅度的增长，而在2012年也有所增长，但是幅度相较小，总体来说还是处于增长的趋势。销售增长率是衡量企业经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要指标，也是企业扩张增量资本和存量资本的重要前提。它的持续增长说明说明企业的经营状况还是不错的，据调查联想在在中国的市场占有率达三分之一，而且已把市场扩展到低端市场里，那里有广阔的潜在市场。总资产增长率较低的原因可能进行融资还没有到利润回收期。综合分析联想集团经过这些年的飞速发展，企业规模不断扩大，在资产运用上效率也较高，在发展能力上更是具有着良好的增长势头，具有广阔的市场，是一个后劲十足的成长型后期企业。企业的偿债能力不是很强，盈利能力和发展能力都还是很好的，企业的各项指标都在持续的增长，虽然增长幅度不是特别稳定，但是并不影响企业规模不断扩大，市场也不断广阔的实质。