葛洲坝(600068)报点评：订单收入比高有望加快释放业绩0326.ppt

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1、股,票,研,究,增持,9.50,8176,公,司,更,新,报,告,证,券,研,究,报,告,-10%,-20%,0%,-30%,-40%,建筑工程业/工业,葛洲坝（600068）,评级：,增持,订单收入比高，有望加快释放业绩葛洲坝 2011 年年报点评韩其成 王丽妍021-38676162 021-编号 S0880511010022 S0880511080002本报告导读：葛洲坝 2011 年实现营业收入 465 亿元，同增 27.2%，实现归属于上市公司股东净利润 18.1 亿元，同增 12.6%，实现 EPS0.45 元。投资要点：,上次评级：目标价格：上次预测：12.00当前价格：8.05

2、2012.03.26交易数据52 周内股价区间（元）7.02-14.20总市值（百万元）28,074总股本/流通 A 股（百万股）3,487/3,487流通 B 股/H 股（百万股）0/0流通股比例 100%日均成交量（百万股）26日均成交值（百万元）208,葛洲坝 2011 年实现营业收入 465 亿元，同增 27.2%，实现归属于上市公司股东净利润 18.1 亿元，同增 12.6%，实现 EPS0.45 元。分业务情况：工程承包、水泥生产、房地产和民用爆破分别同增 27%、25%、95%、11%和 37%；分别占比 78%，9%，5%和 3%。公司毛利率同比降 0.36 个百分点至 13.

3、8%。分业务的毛利率：工程承包下降,资产负债表摘要股东权益（百万元）每股净资产市净率净负债率,11,1313.192.5239%,0.7 个百分点，水泥生产和房地产分别升 3 和 8.6 个百分点。全年新签合同达到 725 亿，同增 30%。其中国内工程 417 亿，同增,EPS（元）Q1,2011A0.12,2012E0.10,26%；国际工程 308 亿，同增 37%；水利水电项目 318 亿，同增 94%。公司营业税率及附加与收入比例同增 0.4 个百分点，销售费率、管理费率和财务费率分别降 0.03、0.39 和 0.1 个百分点。公司应收账款增44%，回款能力略有下降。但预收账款较年

4、初增速 31%；经营性现金流同比增 29%，开工或略有提速，经营现金流情况稳定。四季度业绩同比增速-33%，环比增速-37%，都有大幅下降。同时四,Q2Q3Q4全年52周内股价走势图葛洲坝,0.130.120.080.44,上证综指,0.180.160.160.60,季度新签合同 89 亿，同增 17%，环比降 49%，也有大幅放缓。发展看点：1）“十二五”期间水利总投资达到 1.8 万亿左右。发改委去年通过可研和初设概算的项目达 680 亿，预计将在今年招标正式开工，大项目占比高，龙头建设企业受益。2）水电今年计划核准 2000万千瓦，同增 57%。“十二五”规划目标新增水电装机容量 0.9

5、 亿千瓦，,3)连续 3 年订单收入比 1.5 左右，在手订单充足，资金充裕释放业绩。2012 年葛洲坝经营目标合同签约 850 亿元，产值 526 亿元。我们预,2011/3 2011/6 2011/9 2011/12,测葛洲坝 20122013 年 EPS 为 0.6、0.84。增持评级，目标价 9.5 元。,升幅(%),1M,3M,12M,财务摘要（百万元）营业收入,2010A36,584,2011A46,540,2012E59,674,2013E77,917,2014E95,257,绝对升幅相对指数,-1%1%,8%1%,-35%-14%,(+/-)%经营利润（EBIT）(+/-)%净

6、利润(+/-)%每股净收益（元）每股股利（元）利润率和估值指标经营利润率(%)净资产收益率(%)投入资本回报率(%)EV/EBITDA市盈率股息率(%),38%2,57832%1,3774%0.390.152010A7.0%13.5%5.7%12.420.41.9%,27%3,13422%1,55013%0.440.152011A6.7%13.9%6.1%11.118.11.9%,28%4,06930%2,09635%0.600.122012E6.8%16.4%8.0%8.113.41.5%,31%5,47034%2,91839%0.840.172013E7.0%19.3%9.4%6.59.6

7、2.1%,22%6,40117%3,62724%1.040.212014E6.7%20.2%10.1%5.37.72.6%,相关报告国内外齐头并进、水电订单增长迅猛2011.08.31上半年新签合同额持续增长2011.07.01业绩稳健增长2011.04.29电力顾问，两电网公司部分资产将注入集团2011.04.20利比亚局势不影响公司整体发展前景2011.03.03,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8176,葛洲坝（600068）,模型更新时间：2012.03.26股票研究工业建筑工程业葛洲坝（600068）,财务预测（单位：百万元）损益表营业总收入营业成本税金及附加销售费用管理费用EBI

8、T公允价值变动收益投资收益财务费用营业利润所得税少数股东损益,2010A36,58431,4038653271,4122,578261438371,915447205,2011A46,54040,1191,2743991,6133,134-99901,1022,026455260,2012E59,67451,3671,6335372,0684,06901001,2802,816615351,2013E77,91766,9132,1337012,7015,47001001,2644,028856489,2014E95,25782,0902,6078573,3026,40101001,3295,0

9、121,064608,评级：,上次评级：,增持增持,净利润资产负债表货币资金、交易性金融资产其他流动资产,1,3775,8700,1,5508,5500,2,09610,2250,2,91812,2250,3,62714,8160,目标价格：上次预测：当前价格：,9.5012.008.05,长期投资固定资产合计无形及其他资产资产合计流动负债非流动负债股东权益投入资本(IC),3,1539,53511,55154,56223,39518,08010,20935,216,3,06710,08913,75366,31632,29719,90511,11740,943,3,06710,49810,55

10、570,58534,36020,11612,76240,678,3,06711,13411,76684,49943,95121,61615,09646,713,3,06711,91011,47797,10851,55023,11617,99850,545,公司网址,现金流量表,公司简介公司是以建筑工程承包施工和水泥生产销售为主业，集交通、能源等基础设施投资经营及高新技术产业为一体的,NOPLAT折旧与摊销流动资金增量资本支出自由现金流经营现金流投资现金流融资现金流现金流净增加额财务指标,2,010985-2,471-3,335-2,811619-3,8614,6511,408,2,5051,0

11、22-1,648-2,073-1941,140-2,4903,9342,585,3,2521,1532,2091,8808,4943,8211,980-4,1251,675,4,3721,261-2,398-2,8733603,553-2,7731,2202,000,5,1161,393-877-1,5934,0395,988-1,493-1,9042,591,多元化经营的上市公司，拥有水利水电,成长性,工程总承包一级资质，为全国最大的特种水泥生产基地，“三峡牌”水泥被认定为国家首批推荐建材产品。07 年公司实现了集团公司主业资产的整体上市，围绕水利水电工程施工核心业务，形成了工程施工、水泥生

12、产、民用爆破、高速公路运营、房地产和水电开发六大业务板块共同发展的格局，实现了由单纯工程施工向工程承包开发一体化的升级，增强了核心竞争力。绝对价格回报（%）,收入增长率EBIT 增长率净利润增长率利润率毛利率EBIT 率净利润率收益率净资产收益率(ROE)总资产收益率(ROA)投入资本回报率(ROIC)运营能力存货周转天数应收账款周转天数总资产周转周转天数净利润现金含量资本支出/收入,37.5%31.7%4.1%14.2%7.0%3.8%13.5%2.5%5.7%133244850.459%,27.2%21.6%12.6%13.8%6.7%3.3%13.9%2.3%6.1%143244740.

13、744%,28.2%29.8%35.2%13.9%6.8%3.5%16.4%3.0%8.0%128244191.82-3%,30.6%34.4%39.2%14.1%7.0%3.7%19.3%3.5%9.4%11524331.224%,22.3%17.0%24.3%13.8%6.7%3.8%20.2%3.7%10.1%11525241.652%,偿债能力,1m3m,资产负债率净负债率,76.0%155.7%,78.7%161.9%,77.2%110.2%,77.6%101.1%,76.9%72.2%,估值比率,12m,PE,20.4,18.1,13.4,9.6,7.7,-35%,-26%,-18

14、%,-9%,-1%,8%,PBEV/EBITDA,2.712.4,2.511.1,2.28.1,1.96.5,1.65.3,P/S股息率,0.81.9%,0.61.9%,0.51.5%,0.42.1%,0.32.6%,52 周价格范围市值（百万）,7.02-14.2028,074,股票绝对涨幅和相对涨幅,利润率趋势,回报率趋势,净资产(现金)/净负债,9%0%-10%-20%-30%,10%5%0%-5%-9%,38%30%23%15%8%,20%16%12%8%4%,17998143991079971993600,162%130%97%65%32%,-40%2011/3 2011/6 201

15、1/9 2011/12,-14%,0%10A,11A,12E,13E,14E,0%10A,11A,12E,13E,14E,0,10A 11A 12E,13E,14E,0%,葛洲坝价格涨幅葛洲坝相对指数涨幅,收入增长率(%)EBIT/销售收入(%),净资产收益率(%)投入资本回报率(%),净负债(现金)(RMB)净负债/净资产(%),请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 9,8176,葛洲坝（600068）表 1:葛洲坝单季度利润表,1Q2010,2Q2010,3Q2010,4Q2010,1Q2011,2Q2011,3Q2011,4Q2011,营业收入同比增长率（YOY)营业成本%营业收入

16、毛利%营业收入增长率（YOY)销售费用%营业收入管理费用%营业收入EBITDA%营业收入增长率（YOY)折旧与摊销%营业成本EBIT%营业收入增长率（YOY)财务费用%营业收入投资收益,7,394.7634.80%6,289.1685.0%1,105.6015.0%22.17%59.820.8%313.424.2%569.677.7%22.91%0.000.00%569.677.7%22.91%201.322.7%6.22,8,932.3642.31%7,745.1086.7%1,187.2613.3%28.87%70.480.8%271.603.0%1,149.1612.9%21.91%51

17、8.276.69%630.897.1%33.15%147.241.6%41.45,8,541.9225.37%7,419.7086.9%1,122.2313.1%18.19%79.770.9%322.763.8%9.120.1%-79.67%-518.27-6.99%527.396.2%2.67%195.962.3%37.68,11,714.8545.97%9,948.7784.9%1,766.0815.1%43.55%116.621.0%503.914.3%1,834.3515.7%20.28%984.599.90%849.767.3%67.85%292.142.5%57.86,9,533.

18、2428.92%8,204.0586.1%1,329.1913.9%20.22%79.430.8%367.723.9%699.277.3%22.75%0.000.00%699.277.3%22.75%235.222.5%2.10,12,806.1343.37%11,134.0586.9%1,672.0813.1%40.84%107.470.8%377.272.9%1,451.0911.3%26.27%577.195.18%873.906.8%38.52%224.121.8%55.71,12,735.2449.09%11,093.7887.1%1,641.4612.9%46.27%96.600.

19、8%393.523.1%198.811.6%2080.18%-577.19-5.20%776.006.1%47.14%256.182.0%27.57,11,465.29-2.13%9,687.4884.5%1,777.8015.5%0.66%115.961.0%474.664.1%1,807.2815.8%-1.48%1,022.2910.55%784.996.8%-7.62%386.653.4%4.30,营业利润（亏损以“-”,列）,375.78,515.75,369.96,653.90,473.61,694.12,503.41,354.43,利润总额（亏损总额以,号填列）增长率（YOY)减

20、：所得税费用%税前利润合并报表的净利润,411.3625.84%48.0511.7%363.32,556.6533.57%135.7224.4%420.93,364.692.64%37.4510.3%327.24,695.6222.69%225.3332.4%470.28,516.8325.64%43.878.5%472.95,731.5231.42%186.5225.5%545.01,570.6356.47%93.4216.4%477.21,445.83-35.91%130.9329.4%314.90,净利润（归属于母公司,有者的）增长率（YOY)单季 EPS,326.2326.33%0.0

21、9,365.529.20%0.10,292.147.21%0.08,392.84-14.16%0.11,417.9828.13%0.12,456.7024.94%0.13,413.6541.59%0.12,261.98-33.31%0.08,数据来源：公司年报季报、国泰君安证券研究表 2:葛洲坝盈利预测,2009,2010,2011,2012E,2013E,2014E,营业总收入增长率营业成本%销售收入毛利,26,60137.3%-22,59584.9%4,006,36,58437.5%-31,40385.8%5,181,46,54027.2%-40,11986.2%6,421,57,8982

22、4.4%-49,76285.9%8,136,75,52030.4%-64,75485.7%10,765,95,37726.3%-81,87385.8%13,504,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 9,8176,1%,水力发电,5%,葛洲坝（600068）,%销售收入营业税金及附加%销售收入营业费用%销售收入管理费用%销售收入息税前利润（EBIT）%销售收入财务费用%销售收入资产减值损失公允价值变动收益投资收益%税前利润营业利润营业利润率营业外收支税前利润利润率所得税所得税率净利润少数股东损益归属于母公司的净利润净利率EPS,15.1%-6562.5%-2500.9%-1,1434.

23、3%1,9577.4%-8233.1%-18141625.0%1,5335.8%1331,6666.3%-22413.4%1,4421191,3235.0%0.62,14.2%-8652.4%-3270.9%-1,4123.9%2,5787.0%-8372.3%5261437.1%1,9155.2%1132,0285.5%-44722.0%1,5822051,3773.8%0.39,13.8%-1,2742.7%-3990.9%-1,6133.5%3,1346.7%-1,1022.4%3-99904.0%2,0264.4%2392,2654.9%-45520.1%1,8102601,5503.

24、3%0.44,14.1%-1,5852.7%-5210.9%-2,0073.5%4,0246.9%-1,3842.4%-5301003.4%2,6874.6%2382,9245.1%-58720.1%2,3373352,0023.5%0.57,14.3%-2,0672.7%-6800.9%-2,6183.5%5,4017.2%-1,4772.0%-28801002.5%3,7364.9%2273,9635.2%-79620.1%3,1674552,7133.6%0.78,14.2%-2,6102.7%-8580.9%-3,3063.5%6,7297.1%-1,5601.6%-17901001.

25、9%5,0905.3%2875,3775.6%-1,08020.1%4,2986173,6813.9%1.06,数据来源：公司年报、国泰君安证券研究,图 1：葛洲坝 2011 年收入结构其他业务 高速公路4%民用爆破营运房地产 3%5%水泥生产9%,图 2：葛洲坝 2011 年毛利结构高速公路民用爆破 营运 1%业务9%其他业务5%,房地产10%,工程承包施工54%,工程承包施工78%数据来源：WIND，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,水泥生产16%数据来源：WIND，国泰君安证券研究,4 of 9,8176,葛洲坝（600068）表 1:葛洲坝合同统计,2007,2008,

26、2009,2010,2011,金额,占比,金额,占比,金额,占比,金额,占比,金额,占比,国内合同,138,38%,189.36,62%,268.7,64%,330.65,64%,417.1,58%,增长率,37%,42%,23%,26%,国际合同,224,62%,114.24,38%,152.7,36%,225.45,36%,308.2,42%,增长率,-49%,34%,48%,37%,总计增长率,362,303.97-16%,421.4039%,556.132%,725.330%,其中：水利水电合同,257.6,61%,163.32,46%,317.6,44%,增长率数据来源：公司年报，国

27、泰君安证券研究表 4:近期重大合同公告,-37%中标金额（亿人民,94%合同货币金额（亿,公告时间2009-03-042009-03-252009-04-182009-04-302009-06-242009-06-302009-07-162009-07-242009-07-282009-08-202009-09-052009-09-262009-11-042009-11-062009-12-012009-12-072009-12-142009-12-17,国家中国利比亚中国中国中国中国加蓬中国中国老挝中国埃塞尔比亚中国中国中国马里中国中国,分类水电房建水电水电水电公路水利水利水电水电铁路水电公

28、路水电水电水电水利化 工,中标项目藏木水电站骨料加工系统及混凝土生产系统工程利比亚的黎波里旧城改造项目合同江西省赣江石虎塘航电枢纽工程电站厂房与右侧闸坝土建工程供应向家坝工程施工所需中热硅酸盐水泥及相关服务四川大岗山水电站大坝土建及金属结构安装工程施工四川省内江至遂宁高速公路土建工程施工合同利伯维尔 Ogombie 区污水处理项目合同南水北调一期工程天津干线工程西黑山进口闸至有压箱涵段、保定市 2 段、廊坊市段工程木里河卡基娃水电站大坝工程施工老挝会兰庞雅水电站项目以及北方农村电网改造项目新建武汉至孝感城际铁路 HXSG-2埃塞 GENALE（GD-3）MULTIPURPOSE 水电站广东珠海

29、高栏港高速公路等金沙江溪洛渡水电站等金平水电站首部枢纽及引水隧洞上段工程项目马里塔乌萨水电站西安市李家河水库大坝工程等金澳科技(湖北)化工有限公司 100 万吨/年焦化,币）11.3827.743.703.2222.4935.126.585.377.6016.8222.8230.674.8921.352.906.184.233.00,币种利比亚第纳尔美元美元,元）5.212.474.51,完工日期2015-122013-032013-032013-122014-082012-032012-012012-072013-022014-072012-032013-092012-032014-1020

30、13-032014-052012-112010-11,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 9,葛洲坝（600068）,工程,加氢制氢项目建设,2009-12-29,菲律宾,水电,与菲律宾绿色能源管理有限公司在菲律宾首都马尼拉签署了迪杜杨水电站项目合同,41.02,美元,6.01,2014-12,南水北调中线一期工程总干渠沙河南黄河南,2010-01-06,中国,水利,段（中线建管局直管项目）沙河渡槽工程第二,6.00,2013-05,施工标段,2010-02-09,毛里塔尼亚,水利,与“毛里塔尼亚水利能源部排水局”在毛里塔尼亚首都努瓦可肖特市签订了毛里塔尼亚努瓦克肖特城市排水一期项目合

31、同协议书,13.62,2013-07,2010-02-112010-02-122010-03-09,哈萨克斯坦柬埔寨中国,水电水电公路,与哈萨克斯坦天然气技术有限责任公司签署奇利克河梯级水电工程总承包合同协议书（EPC 合同）柬埔寨达岱河水电工程：首部枢纽标（主坝）、首部枢纽标（副坝）、发电厂房标；引水隧洞标成安渝高速公路四川段第 I 标段工程,49.6918.0642.10,8176美元美元（部分合同）,7.281.94,2014-102014-012012-03,与,菲,律,宾,Agus3,水,电,公,司,2010-03-25,菲律宾,水电,（Agus3HydropowerCorporat

32、ion）在菲律宾首都,31.40,美元,4.60,2014-07,马尼拉签署了 Agus3 水电站项目合同,2010-04-08,中国,铁路,新建山西中南部铁路通道瓦塘至汤阴东（含）段站前工程,32.41,2014-09,2010-04-282010-04-282010-06-01,喀麦隆喀麦隆尼泊尔,公路公路水电,喀麦隆杜阿拉二桥及其引路项目喀麦隆克里比-刚博公路项目尼泊尔上崔树里 3A 水电站项目,10.546.466.87,美元美元美元,1.540.091.01,2013-122013-042013-04,2010-06-22,澳大利亚,与澳大利亚 FMG 公司达成合作协议,负责奇切斯特

33、矿区扩产项目工程实施和设备采购,2010-08-10,中国,房建,中标戈江区火龙岗新安置示范点南地块工程,12.06,2014-08,与,苏,丹,大,坝,执,行,局,2010-08-14,苏丹,水利,（DAMSIMPLEMENTATIONUNIT）签署苏丹,33.50,美元,5.00,2014-04,麦洛维灌溉项目 PC1 标段,2010-08-172010-08-31,中国中国,水电水电,中标观音岩水电站左岸大坝土建及金属结构安装工程施工岷江青神段水电和航运项目勘察设计及开发建设,26.24,2010-09-012010-10-202010-10-292010-11-262010-12-03

34、,厄瓜多尔苏丹蒙古苏丹委内瑞拉,水电公路房建水电农业,索普拉多拉水电站项目，包括土建工程和机电设备的设计、制造、供货、施工或安装、实验以及试运行等与苏丹公路局签订苏丹恩图曼至巴拉公路项目商务合同与蒙古 UP 责任有限公司签订了蒙古雅玛格新城项目一期一阶段项目苏丹谢里克水电站项目第一标段（土建施工&金属结构制安）与“委内瑞拉国家农村发展自治局”签订了埃罗莎-曼特卡尔社会主义农业发展项目合同,45.0215.4318.8548.8519.29,美元美元美元美元美元（部分）,6.722.322.837.110.60,2014-082014-042013-102015-092012-11,请务必阅读正

35、文之后的免责条款部分,6 of 9,葛洲坝（600068）,中国贵,洛贯产业承接区城市主干道基础设施项目建设,2011-03-18,州,基建,框架协议,26.00,2011-03,尼日利,2011-03-31,亚,基建,尼日利亚东干线铁路修复项目,10.54,2013-03,化 工,2011-04-302011-05-27,印尼中国,工程水电,印度尼西亚巴比巴卢燃煤电站项目大渡河猴子岩水电站大坝工程施工,11.1819.68,2013-042013-05,唐山省道冰海公路曹妃甸新城至汉沽段改建工,2011-08-15,中国,基建,程施工 GL-1 标段,11.25,2013-08,8176,2

36、011-09-15,中国,基建,成安渝高速公路四川段路面工程,18.28,2013-09,科威特大学-萨巴赫塞利姆大学城 3A 标段 1、,2011-11-27,科威特,房建,2 号中心服务楼及其附属配楼项目,17.24,2013-11,几内亚社会保障房建设项目博科和科纳克里住,2011-12-022012-1-31,几内亚南苏丹,房建水利,房一期建设工程拜登水电站项目,38.9588.7,2013-112018-9-30,数据来源：公开资料、国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 9,葛洲坝（600068）作者简介：韩其成：执业资格证书编号：S0880511010022

37、电话：021-38676162邮箱：王丽妍：执业资格证书编号：S0880511080002电话：021-38674623邮箱：张琨（贡献作者）：执业资格证书编号：S0880110090085电话：021-38674754邮箱：王建（贡献作者）：执业资格证书编号：S0880111090084电话：010-59312714邮箱：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 9,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,葛洲坝（600068）本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规

38、渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司

39、可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、

40、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许

41、的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明,1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为,评级,说明相对沪深 300 指数涨幅 15%以上相对沪深 300

42、 指数涨幅介于 5%15%之间,比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准,股票投资评级,相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数,报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。,行业投资评级,中性,基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数,国泰君安证券研究,上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层,深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层,北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层,邮编电话,200120（021）38676666,518026（0755）23976888,100140（010）59312799,E-mail：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 9,