军工中期策略：审时度势方可把握“主题”波段善于守拙“重组”才能有所作为0613.ppt

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1、T_ReportDate,-12%,-17%,-6%,0%,06/11,1,维持评级,T_ReportAbstract,行业深度分析/证券研究报告,装备制造,T_RankInfo,审时度势，方可把握“主题”波段,装备制造 同步大市-A上次评级 同步大市-A,善于守拙，“重组”才能有所作为,报告日期,2012-06-13,2012 年度军工中期策略,T_PreferredList,首选股票,目标价,评级,002013,中航精机,19.6,买入-B,报告关键点：目前军工股投资的关键是“重组”和“主题”,600372600893,中航电子航空动力,18.6,买入-A,2012年下半年存在发动机专项和

2、北斗二号投入运营两大主题,12 个月行业表现,T_Graph 中航工业仍然是今年军工股重组的主角；究院所改制有望年内启动，为资产注,入提供条件。综合推荐：中航精机，目标价19.6元，维持“买入-B”评级；航空动力，目标价18.6，维持“买入-A”评级、中航电子。报告摘要：预测未来十年我国的国防费用开支年均增长率将保持在16%左右，2015年装备采购费用约为5000亿。,6%,未来装备发展的重点将以远海作战的航母战斗群、新一代战斗机（包括先进的无人机）、天基信息平台（包含导航、通讯、侦察、预警）、预警机为代表的新,-23%,一代预警、侦察、通讯等信息化装备、包含加油机等远程投送平台、远距精确打击

3、武器。,装备制造,沪深300,南海争端短期引发战争可能性小，但会持续紧张。发动机重大专项或在10月前出台，总投资可能达2000-3000亿，关注航空动力、中航动控、成发科技、钢研高纳。北斗二号年内投入使用，2013年军方用户的40亿左右是大概率事件。主要关注有军方订货的国腾电子、海格通讯、中国卫星。中航工业资本运作仍是今年军工行业最重要的看点，航空动力、成发科技资产注入有望启动。研究院所改制年内启动，中航工业酝酿研究院所改制的时间比较长，前期准备充分，将有可能率先启动，并注入上市公司。关注：中航电子、中航动控。重点推荐：中航精机：如果顺利过会，将消除市场对于是否过会的疑虑，同时,T_Analy

4、st张仲杰021-68767839执业证书编号T_CONTACTnalyst报告联系人原丁,高级行业分析师S1450511020002010-,中航精机后续资产注入也可预期，目标价位：19.6元。重点推荐：中航电子：研究院所改制准备充分，并且电子类研究所属于轻资产、高盈利资产，注入后对业绩提升极大。年内完成改制的可能性较大，并且资产注入预期强烈。重点推荐：航空动力：资产注入预期强烈和发动机专项主题投资机会，未来发动机行业将加速发展，目标价位：18.6元。风险提示：1.发动机专项不能获批的风险；2.北斗二号因为技术原因无法顺利投入运营的风险；3.型号不能按时定型的风险；4.研究院所改制不能顺利完

5、成的风险；5.资产注入不能顺利实现的风险；6.上市公司业绩低于预期的风险。敬请阅读本报告正文后各项声明,T_RelatedReport前期研究成果机械行业数据 4 月报2012-05-03装备制造：煤矿区地面煤层气抽采有望加速发展2012-05-02装备制造：3 月机械行业稳健，期待 4 月政策微调2012-04-16,1998年,2000年,2002年,2004年,2006年,2008年,2010年,2012年,1978年,1980年,1982年,1984年,1986年,1988年,1990年,1992年,1994年,1996年,2,装备制造1.前言目前我国军工类股票有两个区别与国外的特点，

6、一是高估值，二是高弹性。我们认为造成这个现象的原因主要有两点。其一、由于目前我国军工资产正处在证券化的阶段，市场对于军工类企业的资产注入有着较强的预期，军工上市公司通过资产重组存在结构性变化的可能，因此估值较高；其二、由于资产重组有着很大的不确定性，同时军工企业由于保密的原因，在信息披露上非常不完整，市场很难对其业绩预期有准确的判断。因此，当市场向上，投资者风险偏好增加，军工股受到追捧；当市场下行时，投资者避险情绪浓厚，军工股也就不再风光，这就造成了军工类公司的高弹性。现阶段是仍然处在军工资产证券化的阶段，我们认为这两个特点在一段时间内存在，在这一个阶段投资军工股除了要根据市场的总体趋势以外，

7、把握资产重组趋向以及给予市场对未来上市公司盈利增长较大想象空间的主题是军工类股票的投资关键。总体上看，我们认为在 2012 年度下半年，将可能出现一波由中航工业重组引起的军工类重组行情和发动机专项以及北斗二号投入使用带来的重大主题投资的机会。2.军工行业发展的三个主要观点2.1.军工行业的增速未来将继续保持较快的增长军工行业的总体增长，主要来源于国家国防军费开支的增长，特别是目前我国的国防工业出口仍然只在国防工业收入很小的份额，因此判断军工行业的总体增长速度以我国军费开支的增长速度为基础进行推算。一个国家的军费的支出数额取决予两个重要方面，一方面是对于国防建设的需求，一方面是是否有足够的财力。

8、（见图 1）图 1 中国历史军费开支,8,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00,国防支出(亿元),同比增速(%),40.006,702.7430.0020.0010.000.00-10.00-20.00,数据来源：国家统计局我国在 1978 年以前受到苏联军事入侵压力，军费开支比例大，上世纪 80 年度军费由于受到财力的限制，军费几乎没有增加，90 年代因为通货膨胀严重，实际军费增长速度有限。本世纪初由于受到台海问题的需求以及国力的增长，军费实际增长速度保持在两位数。目前我国国防建设和安全需求极为复

9、杂，现实需求和我国的国防实力有着巨大的缺口，主要有以下几个方面：敬请阅读本报告正文后各项声明,3,行业深度分析第一，作为一个正在崛起的大国，必然会对现有的主要强国形成巨大的战略压力，因此必须要应对来自霸权国家对中国战略发展空间的打压和排挤；从在 6 月召开的 2012 年香格里拉会议中，美国宣布将包含 6 支航母战斗群的 60%军力部署在亚太地区可见一斑。美国的军费开支是中国的 7 倍。见图 2。图 2 世界主要国家军费开支情况2011年世界各国军费开支,800070006000500040003000,6983,20001000,957,596,593,587,545,452,452,413

10、,370,0,美,国,中,国,英,国,法,国,俄罗斯,日,本,沙,特,德,国,印,度,意大利,2011军费开支（亿美元）数据来源：斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI），国家统计局第二，目前我们国家还未实现完全统一，虽然台海局势近年有所缓和，但不排除未来进一步恶化的可能，在台独问题上，我国没有任何政治回旋的余地，这是始终制约着我国和平发展进程的重要障碍。第三，我国周边安全环境不稳定的国家，面临着世界上最为复杂的大国地缘政治生态环境；特别是未来的数年甚至数十年，朝鲜半岛局势朴素迷离，我国需要实力来保证有效应对突发的任何一种情况。第四，我国经济发展对外依存度逐步增加，所需能源和其他资源供需矛盾逐渐

11、加大，海外利益日益扩展，保护我国资源通道和海外利益的需求日趋迫切。2011 中国国土资源公报显示，目前我国大宗矿产品对外依存度居于高位。其中，石油、铁矿石对外依存度均达 56以上。第五，领土、领海争端日趋紧张，南海局势日趋复杂，在通过外交和政治手段解决争议的目标下，需要军事实力保证我国利益不受损害。目前南海有关国家纷纷加大军事投入，比如越南 2012 年的军费增加了 35%，用于购臵大量先进装备，亚洲地区军备竞赛已经初现端倪。用一组数据来说明这个问题，2010 年世界每平方公里陆地所占军费为 10738 美元，而我国仅为 8208 美元。2010 年，美国每平方公里领土所占军费 74540 美

12、元以上，日本为 136 万美元以上，而中国每平方公里领土所占军费仅为美国的 11%，日本的 0.6%。需求的另外一个方面来自技术推动。从上世纪九十年代开始，以美国为代表的世界主要大国，进行了以信息化战争为核心的一场深刻的军事变革。虽然我国目前的武器装备有了较大的提升，整体武器装备水平还和美国有代差。如果观察军人人均国防费这一衡量军事变革资源投入强度的关键指标，我国军人人均国防费仅为美国的4.49%，日本的 11.3%，英国的 5.31%，法国的 15.76%，德国的 14.33%（见表 1）。目前，世界主要国家的主体装备信息化程度已经取得突破性进展，如美国陆军 53%的装备已实现信息化，海军装

13、备的信息化程度已超过 70%。而中国军队由于国防费总量短敬请阅读本报告正文后各项声明,4,。,装备制造缺，有半数以上的武器装备仍停留在半机械化的水平。我国还处于信息化和机械化建设并举的时期，新军事变革对经费的需求是呈几何级数增长的，其顺利推进需要有国家经济实力的强力支撑。表 1 世界主要国家军人人均国防费军人人均国防费（万美元/人）,美国俄罗斯英国法国德国日本中国,45.182.8238.2312.8814.1717.972.03,数据来源：光明日报、安信证券整理从供给能力方面来看，目前我国军费占 GDP 的比例还很小，见表 2，特别是我国未来经济仍然会保持一个较高水平的增长，因此我国的军费开

14、支增加完全有余地。表 2 各主要国家军费开支占 GDP 的比重,2011 军费开支（亿美元）,占 GDP 比重(%),美 国中 国英 国法 国俄罗斯日 本沙 特德 国印 度意大利,6983957596593587545452452413370,4.771.672.642.323.971.0110.411.372.891.82,数据来源：斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI），国家统计局我们预计，未来十年我国的国防费用开支年均增长率将保持在 16%左右（见图 3）随着我国新军事革命的加快，装备采购费用在国防开支中的比例将逐渐加大，按照军事装备采购费用占国防费用的 40%估计，到 2015 年我国

15、军事装备采购费用约为 5000亿。敬请阅读本报告正文后各项声明,2019e,2013e,2014e,2015e,2016e,2017e,2018e,2020e,2004,2011,2000,2001,2002,2003,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2012,5,行业深度分析,图 3 中国国防费用预测,25000,20000,15000,10000,5000,0,国防费用（单位：亿元）,数据来源：国家统计局、安信证券,2.2.军工行业未来主要发展的方向,目前航天、航空、船舶、电子、兵器以及核工业六大子行业未来发展并不均衡。,从增长趋势来分析，可以从以下两个方面考虑

16、。,第一方面、我国军事威胁的主要方向和军事需求迫切性排序。在未来较长的一段,时间，我国的安全形式基本上呈现东南沿海紧、西北陆上松的形势。,我国目前的主要战略重心在东南沿海地区，一是因为我国东南沿海地区是我国最发达的地区，我国大部分经济总量集中在该地区，而未来入侵的反向最有可能由东南海上发起，美国目前正在实施的空海一体战其最重要的目标就是中国，有效保卫该地区是我国国防的重点（见图 4）。二是因为目前我国最为热点的地区都是集中在东南海上（见图 5）。三是我国主要贸易通道是经过海上。,图 4 美国空海一体战假象图,图片来源：百度图片,敬请阅读本报告正文后各项声明,。,6,装备制造图 5 我国周边热点

17、地区图片来源：百度图库、安信证券未来应对这种来自海上的挑战，我们认为加快海、空以及二炮的能力建设是当前最紧迫的需求，因此未来在海、空以及二炮部队的相关装备板块发展速度最快，这涉及到舰船、航空、航天和电子四个大的方向。第二方面、从未来战争的形态和我国最有可能面临的作战样式信息化条件下的局部战争。一需要加大信息化装备的建设力度，包括通讯、导航、侦察、建设、电子战等专业装备，同时未来战争中空天力量成为战争的主导，加强空天力量，特别是提升空天力量的信息化水平是未来的重点。从数据上看，美国在 2012 年度国防采购中航空投入占 45%左右（见图 6）图 6 美国 2012 财年采购分类2012财年美军采

18、购分类,8%,7%,18%,40%,飞行器宇航系统C4I系统地面系统导弹防御导弹及武器,12%8%数据来源：美国国防部网站敬请阅读本报告正文后各项声明,7%,造船,7,行业深度分析,综上，我们认为未来我国武器装备发展的重点将以远海作战的航母战斗群、新一代战斗机（包括先进的无人机）、天基信息平台（包含导航、通讯、侦察、预警）、预警机为代表的新一代预警、侦察、通讯等信息化装备、包含加油机等远程投送平台、远距精确打击武器。,2.3.近期热点问题分析,当前以黄岩岛对峙事件为标志，南海问题成为我们关注的焦点。,目前西沙群岛全部为我国控制，虽然越南屡次提出抗议，但由于实力悬殊，这些抗议苍白无力，中沙群岛只

19、有黄岩岛是一个长期露出水面的环礁存在争议以外，其他岛礁基本为我控制。目前南沙群岛对我国是最为棘手的问题，截至 2005 年，中国在南沙群岛仅控制 8 个岛礁（包括台湾控制的太平岛），其他 44 个岛礁基本上被周边国家瓜分（见图 7）。其中，越南 29 个，菲律宾 10 个，马来西亚 5 个。此外，越南仍对中国实际控制下的西沙群岛提出主权要求。南海一些较小的岛礁，也有许多处于他国的控制之下。截至 2009 年，越南、菲律宾等国已在占据的岛礁上扩展建设，以逐步实现“驻军常态化、工事永久化、阵地纵深化”，企图谋求对南沙群岛“主权”的合法化。,图 7 南沙岛屿控制情况,图片来源：新浪网,南海及南海诸岛

20、对于我们的战略意义。首先，南海地区资源丰富，除了丰富的渔业资源以外，更重要的是巨大的石油储量，主要分布在 24 个沉积盆地，总面积约 72万平方公里。石油地质储量在 230 亿至 300 亿吨之间，而且含硫量少，品质优良。（中东海湾地区据美国油气杂志2006 年最新的数据显示，世界原油探明储量为 1804.9亿吨。其中，中东地区的原油探明储量为 1012.7 亿吨，约占世界总储量的 2/3。沙特阿拉伯已探明的储量为 355.9 亿吨，居世界首位。伊朗已探明的原油储量为 186.7 亿吨，加拿大原油探明储量为 245.5 亿吨，居世界第二位。美国原油探明储量为 29.8亿吨，俄罗斯原油探明储量为

21、 82.2 亿吨，2006 年，非洲探明的原油总储量为 156.2亿吨，主要分布于西非几内亚湾地区和北非地区。）更引人注目的是，科考人员在中国南海北部圈定了 11 个“可燃冰”矿体，预测储量约为 194 亿立方米。专家称“可燃冰”是石油、天然气的最佳替代能源。因此，南海被誉为“第二个波斯湾”。其次，战略地位突出，南海地处太平洋和印度洋之间，其战略地位十分重要，素有“亚洲的地中海”之称，是东亚通往南亚、中东、非洲、欧洲必经的重要国际航道。在我国通往国外的39 条航线中，有 21 条通过南海，60%的外贸运输从南海经过。作为世界上通航量第二,敬请阅读本报告正文后各项声明,8,装备制造,大的海上航道

22、，南海是东盟、欧盟、美、日、澳等主要经济体的海上航运生命线。经过这一海域的国际贸易量占全球贸易量的 80%左右。显而易见，拥有南海诸岛，可有效控制这一重要水域和国际航线。,最后，作为第一岛链的内线，全面控制南海地区可以有效的化解和突出美、日等国进行的“第一岛链”包围圈，掩护战略核潜艇有效进入太平洋地区，是我国未来重要的地缘政治“红利”区。,本次黄岩岛对峙事件，我国到目前为止只出动了海监船、渔政船等执法船只，并没有出动军用舰船和飞机，这说明我国希望在获得实际控制权时努力维持冲突的力度和范围。我们预测，未来发生局部战争的可能性非常小，主要有二个原因。,其一、目前不需要动用武装力量即可达成我们实际控

23、制黄岩岛的目的，除非菲律宾动用武装力量向我方使用武力或威胁使用武力，我方才会动用武装力量进而发生局部战争或战斗。而菲律宾实力非常弱小，除了几只美国上世纪五、六十年代的退役军舰和运输机外，几乎不具备和我们作战的任何力量，菲律宾不敢主动向我方使用武力。而且双方都未使用武装力量进行军事对峙，不存在擦枪走火的可能性。,其二、目前在南海进行战争不符合主要博弈方的利益，对我国而言发生战争除了付出战争成本以外，还有可能在东南亚国家甚至国际社会造成外交和舆论上的被动，不符合和平崛起的战略目的。发生战争不符合美国的利益，因为美国处于保护同盟国和冒着与中国这样大国进行军事冲突的两难选择。对于东南亚国家则被迫选边，

24、要么站在对其发展至关重要的中国一边要么站在美国、菲律宾一边。,因此我们预测未来中菲之间发生战争的可能性不大，如果因为某些意外或者菲律宾的战略误判导致了战争。我们认为这场战争的持续时间也会非常短暂，因为战争的规模以夺取岛屿和制海权为主，由于双方的实力相差实在悬殊，战争周期可能在一周之内或者两天时间结束，我国甚至不需要加大军备采购就可以完成。,通过这次黄岩岛事件，我们认为这为中国解决南沙争端找到一个新的途径（或者说是一个新的战略）,原来我们的战略是“搁臵争议，共同开发”，实际情况是东南亚诸国“不断蚕食，独自开发”的局面。我们分析未来我国的战略会进行调整，主要方向是以国强大的实力为支撑，通过执法力量

25、逐步扩展我们对南海诸岛的实际控制范围，同时加大开发力度，特别是渔业、旅游和海底资源的开发力度。如果这个战略得以实施，除了需要加强海空实力外，要加速具备影响政治谈判筹码，能够足够显示我国“肌肉”装备的假设，如航母战斗群、隐身战斗机等。,我们认为在目前美国重返亚洲以及我国实力拓展的大背景下，南沙地区将会不断,发生对峙以及其他对抗事件。,3.两大投资的主题,根据目前有关新闻报道，我们认为在今年 9 月份以后，军工行业将出现两大主题,投资机会。,3.1.航空发动机重大专项,航空发动机被誉为现代工业皇冠上的明珠，按照产品的单位重量创造的价值做了一个比较，如果船舶单位质量创造的价值是 1 的话，那么小汽车

26、就是 9，电子计算机就是 300，航空发动机是 1400。航空发动机是衡量一个国家动力研发、制造水平的关键领域，是大国实力的重要标志；具有极高的经济价值、军事价值和政治价值。航空,敬请阅读本报告正文后各项声明,9,行业深度分析,发动机是衡量一个国家动力研发、制造水平的关键领域，是大国实力的重要标志。在未来 10 年到 20 年，航空发动机产业仍然占据了美国国防科技战略的核心位臵。由于航空发动机的技术难度大，需要持续研发的时间长，我国航空发动机技术落后，是长期制约我国武器装备发展的瓶颈，这在我国已经形成了一个至上而下的广泛共识。目前我国也在积极酝酿重大专项，对航空发动机的发展进行重点投资。,由于

27、中国共产党“十八大”召开在即，我们认为本届政府会加快推进这项重点工,作，因此航空发动机重大专项有可能在 10 月前出台。,从直接效益看，如果该专项投资总额为 2000-3000 亿，时间为 20 年的话，平均每年在航空发动机方面的投资将增加 100-150 亿元。由于我国航空发动机的主要瓶颈集中在技术，我们分析，目前该项计划的主要方向是技术的研究和产品的开发。由于一般研发经费中 40%左右是制造费用，因此这会给航空发动机制造企业每年带来新增40 亿左右的销售收入。投资的方向应该包括军用发动机、民用发动机和燃气轮机以及基础材料四个方面。,从间接作用看，这项投资大大加速我国航空发动机的技术进步，促

28、进我国现有航空发动机的加快成熟，使得我国航空发动机产业尽早实现规模化。根据俄罗斯目前军用发动机每年 800 台左右的产量，如果技术成熟加快，我们认为未来 2-3 年内，我国航空发动机产量将会接近这个数目，航空发动机整体产业的销售额和利润水平都将大幅度提升。,主要受益的股票为航空动力、中航动控、成发科技、钢研高纳。,3.2.北斗导航主题,北斗二号卫星导航系统是中国独立开发的全球卫星导航系统。北斗二号星座由 5颗静止轨道卫星和 30 颗非静止轨道卫星组成，计划在 2020 年前建成。提供两种服务方式，即开放服务和授权服务。开放服务是在服务区免费提供定位、测速和授时服务，定位精度为厘米级，授时精度为

29、 50 纳秒，测速精度 0.2 米/秒。授权服务是向授权用户提供更安全的定位、测速、授时和通信服务以及系统完好性信息。（见图 8）,敬请阅读本报告正文后各项声明,10,装备制造,图 8 北斗二号卫星应用示意图,图片来源：搜狐网,目前已经发射了十三颗星，预计今年年底前还将发射 3 颗卫星，满足覆盖我国周边的基本应用需求，计划今年年底前第一期工程投入使用。国家发改委的北斗二代十年产业规划显示，2010 年2020 年我国卫星导航产业规模将从 505.9 亿元提高到 4000亿元。“按计划，到 2015 年，北斗系统应在中国国内卫星导航市场占据约 15%的份额，在 2020 年占 30%以上。”。这

30、意味着到 2020 年，北斗应用的年产值将达到 1200 亿元。,北斗卫星的基本产业链分为三个部分，第一部分是星座系统建设（包含发射和卫星制造）；第二部分是终端系统；第三部分是运营服务。由于星座系统建设大部分由航天五院和航天一院完成，上市公司受益较少，北斗卫星系统一期建成后，有关上市公司主要受益来源与终端和运营。,目前北斗二号卫星的成本还比较贵，一般手持设备价格都在 2 万元以上，相比 GPS终端 800 元的价格没有竞争优势，因此第一步应用应该为军用和特定用户市场，根据广东卫星导航产业调研报告（见图 9）,2013 年左右北斗的潜在市场在 100 亿左右，其中军方用户的 40 亿左右是大概率

31、事件。,图 9 卫星导航应用情况分类,敬请阅读本报告正文后各项声明,11,行业深度分析,数据来源：海格通讯上市公告书,我们认为 2013 年具有技术优势和对特定用户销售渠道的上市公司，业绩出现跨越式增长的可能性较大，主要关注有军方订货的国腾电子、海格通讯、中国卫星。,4.涉及重组的两个大方向,4.1.中航工业资本化运作在年底应该有所动作,从 2008 年开始，中航工业系是资本市场中进行资本运作最活跃的集团中航工业提出“两容、三新、五化、万亿”的发展战略，其中资本化运作是实现 2020 年销售收入达到万亿目标的重要保证。其计划在 2012 年实现子公司专业化整合和整体上市，也就是主要核心资产的证

32、券化率达到 80%，2014 年完成集团整体上市。目前中航工业的核心资产证券化率为 50%，由于受到国家有关部委审批等问题，2011 年度航空动力资产注入中止。要实现 2012 年 80%资产证券化的目标，任务压力很大。,值得注意的是在 2012 年初中国航空报对中航工业林左鸣总经理进行了专访，在这次专访反映了林左鸣把股市作用提升到一个与民生息息相关的“政治”高度，我们认为这是中航工业对于自身资本化运作的一次“正名”，反映出中航工业积极推进资本化运作的坚定信心，也是对国家高层的一种支持中航工业资本化运作的呼吁。其次，对于中航工业资本化运作的方向进一步阐述，除了原来中航工业战略中指出的有关实现各

33、个业务板块将主营业务资本化以外，还要利用资本市场的外部约束，加快现代企业制度的建立，还特别提到了各相关业务板块进行交叉持股，形成航空板块的整体合力。,在 2012 年上半年，哈飞资产重组预案确定，中航工业资本运作迈进一步。我们认为为了完成中航工业的资本运作目标，在今年下半年中航工业在资本运作方面应该还有所动作。（见图 10）,其一、争取中航精机早日过会，同时加快哈飞股份方案的落实。,其二、争取国家政策支持，完成航空发动机系的资产注入航空动力和成发科技。其三、落实中航电子、中航动控、中航光电的融资。,其四、推进相关研究院所改制，为未来注入上市公司打下基础。,图 10 中航工业资本运作,图片来源：

34、安信证券研究中心,4.2.研究院所改制进展顺利,2012 年 4 月 16 日，国务院出台了关于分类推进事业单位改革的指导意见，按,敬请阅读本报告正文后各项声明,12,装备制造,照该指导意见。文件中提到“今后 5 年，在清理规范基础上完成事业单位分类，承担行政职能事业单位和从事生产经营活动事业单位的改革基本完成推进转企改制事业单位转企改制后，要按照现代企业制度要求，深化内部改革，转变管理机制，并依照政企分开、政资分开的原则，逐步与原行政主管部门脱钩，其国有资产管理除国家另有规定外，由履行国有资产出资人职责的机构负责。”由于国防工业体系中大部分研究院所都是从事生产经营活动，因此我们认为在该指导意

35、见的基础上，大部分国防研究院所将变成企业。,2011 年 12 月召开国防科技工业工作会议上国防科工局主任陈求发强调 2012 年国防科技工业的三大战役之一就是“全面展开军工科研院所改革战役，完成清理规范和分类方案编制。”2011 年 12 月，军工科研院所改革工作领导小组第一次会议在北京召开。按照这个要求，我们分析在 2012 年底或 2013 年初国防科工局就会开始启动研究院所改制，这为研究院所注入上市公司创造了必要条件。同时研究院所改制为企业后，其发展需要资本市场的支持，因此这部分研究院所资产实现证券化的动力也比较大。,目前国防工业大约有 150 家左右的研究院所，这些研究院所中集中了最

36、优秀的研发人员，人力资本雄厚，部分研究院所资产非常优良，特别是涉及到电子装备类的，如果这些研究院所注入上市公司，将对上市公司业绩产生巨大的影响。,我们未来一段时间内，研究院所改制陆续完成，将有可能形成一波新的军工牛市。建议关注中航工业、电子科技集团、航天科技、航天科工等有关有研究院所改制后注入上市公司的机会。,近期，由于中航工业酝酿研究院所改制的时间比较长，前期准备充分，将有可能,率先启动，并注入上市公司。关注：中航电子、中航动控。,5.重点关注股票,5.1.主题投资投资机会,发动机专项的主题投资机会。建议关注：航空动力、中航动控、成发科技、钢研,高纳。,北斗二号的主题投资机会。建议关注：国腾

37、电子、海格通讯、中国卫星。,5.2.资产重组机会,我们认为今年资产重组应该关注对业绩带来较大提升或者未来发展前景非常广阔资产的重组机会：建议关注：中航电子、中航精机、航空动力、中航动控、成发科技。,5.3.综合推荐,中航精机：如果顺利过会，将消除市场对于是否过会的疑虑，同时中航精机后续资产注入也可预期，如果今年完成第一次注入的审批，我们预计中航精机的 2012 年度、2013 年度、2014 年度的净利润水平为 4 亿、4.7 亿、5.3 亿，对应的 EPS 为 0.56元、0.66 元和 0.74 元。目标价位：19.6 元，维持“买入-B”评级,中航电子：研究院所改制准备充分，并且电子类研

38、究所属于轻资产、高盈利资产，注入后对业绩提升极大。年内完成改制的可能性较大，并且资产注入预期强烈。,敬请阅读本报告正文后各项声明,13,行业深度分析,航空动力：资产注入预期强烈并且有发动机重大专项主题投资机会，未来发动机产业发展加速。根据我们预测 2012-2014 年度的 EPS 分别是 0.31 元、0.38 元和 0.51元。目标价 18.6 元，维持“买入-A”评级。,6.风险提示,1.发动机专项不能获批的风险；,2.北斗二号因为技术原因无法顺利投入运营的风险；3.型号不能按时定型的风险；,4.研究院所改制不能顺利完成的风险；5.资产注入不能顺利实现的风险；6.上市公司业绩低于预期的风

39、险。,敬请阅读本报告正文后各项声明,14,装备制造T_KeyRP,行业重点公司财务和估值汇总表,日期：,2012-06-11,证券代码,公司名称,上次评级,最新评级,每股收益(元)市盈率(X)ROE(%)2011 2012E 2013E 2011 2012E 2013E 2011 2012E 2013E,现价,目标价,首次推荐日期,自推荐来涨幅,002013,中航精机,买入-B,0.17,0.18,0.20,78,74,67,8.0%8.0%8.0%13.32,19.60 2012-03-09,3%,600038600893,哈飞股份 买入-A 买入-A航空动力 买入-A 买入-A,0.370

40、.31,0.450.38,0.460.50,4944,4136,4028,8.0%9.0%9.0%18.268.0%9.0%11.0%13.75,24.60 2012-01-0418.60 2012-02-10,5%3%,敬请阅读本报告正文后各项声明,15,行业深度分析,T_AuthorInfo,分析师简介,张仲杰，机械行业高级分析师，工程师，经济学硕士，曾获 2008 年新财富最佳分析师评选机械行业小组第一名，9 年机械行业工作经验，10 年证券从业经历，2009 年 8 月加盟安信证券研究中心。,分析师声明,T_AuthorStatement,张仲杰声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投

41、资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。,本公司具备证券投资咨询业务资格的说明,T_CompanyStatement,安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作

42、证券研究报告，并向本公司的客户发布。,免责声明,T_Disclaimer,本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收,到本报告而视其为本公司的当然客户。,本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公

43、开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。,在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构

44、成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。,本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。,安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。,T_AuthorInfo,敬请阅读本报告正文后各项声明,16,装备制造公司评级体系收

45、益评级：买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；风险评级：A 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；销售联系人T_Sales,梁涛021-68766067黄方禅021-68

46、765913凌洁021-68765237马正南010-59113593胡珍0755-82558073,上海联系人上海联系人上海联系人北京联系人深圳联系人,朱贤021-68765293张勤021-68763879潘冬亮010-59113590周蓉010-59113563李国瑞0755-82558084,上海联系人上海联系人北京联系人北京联系人深圳联系人,安信证券研究中心T_Region深圳深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编:518026上海上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 16 层邮编:200123北京北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 19 层邮编:100034敬请阅读本报告正文后各项声明,