电力电子投资策略：经济回暖下关注业绩反弹机会1227.ppt

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1、,12/11,02/12,04/12,06/12,08/12,10/12,105,0.08,-0.01,-0.28,相关报告,2012 年 12 月 26 日,评级：中性（维持）证券研究报告分析师 何本虎 S1080510120013研究助理罗佳华 S1080111080059,电力电子电力电子 2013 年投资策略,行业深度报告,电 话：邮 件：,0755-,经济回暖下关注业绩反弹机会2012 年工业自动化市场整体下滑明显。工业自动化市场从 2011,行业主要数据上市公司家数总市值（亿元）流通 A 股市值（亿元）电力设备行业与沪深 300 指数比较,4,792.113,186.63,年下半年

2、开始下滑，到今年下半年逐渐企稳回升。受此影响，电力电子除电梯等子行业还处于景气状态外，其余均受波及。低压变频，前景广阔，但只有能成功进行行业营销的公司才能胜出。这个是行业目前竞争格局决定的，在低压变频、伺服系统等,0.17,电力设备,沪深300,标准化产品领域，外资巨头凭借品牌及技术优势，占据主导地位。,本土企业要在竞争中胜出，就必须走行业营销路线，提供定制化行业专机产品，凭借针对性的服务胜出。-0.10-0.19高压变频，经历残酷价格战再加上 2012 年行业需求下滑影响，业内公司都在谋求转型，高端市场是转型方向。高压变频行业格局基本确立，二三线品牌厂商逐渐被排除出竞争。但高端市场，目前荣信

3、股份、广电电气进入了特大功率领域，其他高性能领域包括冶金轧机等依然是外资巨头占统治地位。UPS 电源行业一直稳定，新产品 HVDC 是业内竞争格局的主要变量。UPS 电源由于信任度是主要因素，因此前期与客户的合作关系非常重要，客户的品牌忠诚度非常高，这是这个行业比较稳定的内在原因。同理，HVDC 产品也类似，最先参与产品推广，并取得客户信任的公司将占据先机。重点推荐公司：1、汇川技术，汇川技术凭借强大研发实力及灵活的研发体系，能成功推行行业营销战略，成功的例子如电梯行业，我们认为其在未来胜出的概率较高，维持强烈推荐。2、中恒电气，它是最先推广 HVDC 产品的企业，并与三大运营商有良好合作的经

4、验，HVDC 产品替代进程受益最大的公司将是中恒电气，建议关注。,本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读正文后免责条款部分,1,1.1,1.2,2,2.1,2.2,3,3.1,3.2,4,4.1,4.2,5,5.1,5.2,2,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,目录电力电子行业前景广阔.42012 年电力电子整体低迷.4整个电力电子板块发展空间最大的还是低压变频.5低压变频，行业营销是胜出法宝.6整体需求不景气下，电梯子行业是亮点.6国内工控企业竞争优势在于定制化.8高压变频，高端市场是业内公司发展

5、方向.10高压变频工艺型市场依然是外资主导.10竞争格局尘埃落定，转型势在必行.11电源，HVDC 是行业亮点.14传统交流 UPS 格局稳定.14新兴 HVDC 是发展亮点，但目前市场尚不明朗.15重点公司推荐.18汇川技术.18中恒电气.19请务必阅读正文后免责条款部分,3,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,图表图表 1：我国工业自动化市场情况.4图表 2：电力电子主要公司 2012 年业绩情况.5图表 3：低压变频器下游行业需求分布6图表 4：低压变频市场规模及变化6图表 5：OEM 市场及项目型

6、市场规模及变化.7图表 6：电梯产量维持较高增速.8图表 7：工控产业链竞争优势.8图表 8：行业专机与通用型产品毛利率对比.9图表 9：高压变频器行业竞争格局与发展趋势11图表 10：高压变频器行业发展路径.11图表 11：高压变频器行业市场规模数据.12图表 12：高压变频器行业代表公司毛利率变化.12图表 13：估计西气东输三期工程压气站配置选择.14图表 14：国内 UPS 市场容量变化.14图表 15：国内 UPS 市场竞争格局.15图表 16：传统交流 UPS 与 HVDC 的技术对比.15图表 17：近期内蒙古数据中心建设项目.16图表 18：中国移动规划 2015 年 IDC

7、建设规模.17图表 19：中国电信全部在用 HVDC 按品牌份额分布.17请务必阅读正文后免责条款部分,4,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,1 电力电子行业前景广阔1.1 2012 年电力电子整体低迷工业自动化在 2012 年延续了 2011 年下半年不断下行趋势，整体市场规模萎缩。根据中国自动化网对 2012 年一季度行业的情况统计，我们可以大致看出 2012 年市场情况，其中，DCS、软件类、仪器仪表类产品总体表现稳定，有小幅增长；项目型市场需求平稳、受市场波动影响相对滞后等因素导致项目型市场相对

8、平稳；其他自动化产品受 OEM 市场需求萎缩影响严重，小型自动化产品萎缩明显，渠道商端资金流压力严峻。2012 年一季度整体工业自动化市场规模 224 亿元，环比下降22.6%，我们预计全年下降 8%左右。图表 1：我国工业自动化市场情况,1,0009008007006005004003002001000,工业自动化市场规模,增长率,25%20%15%10%5%0%-5%-10%,05,06,07,08,09,10,11,12E,数据来源：工控网、第一创业研究所受行业不景气影响，2012 年主要上市公司业绩表现较差。低压变频除电梯等少数几个子行业保持较高增速外，其于都下滑明显，受此影响，除新时

9、达外，其他低压变频企业业绩下滑；高压变频行业在经历过价格战之后，基本只有成规模的龙头企业才能盈利，二三线品牌企业逐渐被排挤出行业竞争格局；UPS 电源行业市场较为稳定，数据中心 HVDC 的发展是行业公司业绩的主要变量。请务必阅读正文后免责条款部分,5,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited图表 2：电力电子主要公司 2012 年业绩情况2011,2012E,研究报告,证券代码300124.sz002334.sz002527.sz002441.sz300048.sz002169.sz002123.sz002518.sz

10、002335.sz002364.sz,简称汇川技术英威腾新时达众业达合康变频智光电气荣信股份科士达科华恒盛中恒电气,行业低压变频低压变频低压变频分销高压变频高压变频无功补偿电源电源电源,净利润3400677981122618396128682656283788414108704781,同比54%-32.6%40%25.5%27.7%-35.5%6.1%6.3%17.4%34.7%,净利润3451082381291020236146961038241219255119578040,同比1%5.6%15%10%14.2%-60.9%-15%10%10%48.5%,数据来源：iFind、第一创业研究

11、所受业绩下行影响，各公司股价下行明显。1.2 整个电力电子板块发展空间最大的还是低压变频高压变频之前有过一段爆发式增长阶段，但从目前行业状况判断，行业疲态尽显。今年是高压变频行业需求近几年来第一次负增长。综合其他情况来看，以下几个因素是主要原因：重工业产能过剩。高压变频主要下游行业包括电力、石化水泥等行业，重工业经历过 2000-2008 年高速成长之后进入产能过剩阶段。这限制了高压变频行业需求。高压变频本身投资巨大。高压变频本身也是高功耗大功率产品，本身能耗较大。并且，据统计数据，世界高压变频年市场规模在 100 亿左右，国内市场已经占到 50 亿，行业发展增速未来将受到明显抑制。对于 UP

12、S 行业，其本身每年市场需求相对稳定，而且由于行业自身的一些因素，比如客户对品牌、风险厌恶等原因，他们选定品牌之后一般忠诚度较高，这导致行业竞争格局也相对稳定。低压变频行业主要工业自动化设备，符合国家产业升级产业方向，并且随着我国劳动力成本上升，自动化设备的应用逐渐兴起。另一个原因是工业自动化下游需求分布非常广泛，而且不同的行业技术成熟度不同，劳动力成本的临界点也不一致，这导致每个行业自动化替代的进程不一致，其市场需求不断被触发。请务必阅读正文后免责条款部分,10.0%,重,油 筑,料,胶,刷,起 石 建,橡,印,食,纺,织印,6,第一创业证券股份有限公司,First Capital Secu

13、rities Corporation Limited图表 3：低压变频器下游行业需求分布低压变频下游行业占比,研究报告,12.0%10.0%,10.4%,9.0%,8.0%6.0%4.0%,6.9%6.7%,6.0%5.6%,5.3%,4.9%3.0%,4.4%4.4%4.3%,3.8%3.0%3.0%,5.9%,2.0%,1.3%,0.0%染 电梯 机械 冶金 电力 石化 楼宇 市政 风电 化工 建材 烟草 机床 塑料 煤矿 包装 造纸 其他品饮数据来源：变频器世界、第一创业研究所2 低压变频，行业营销是胜出法宝2.1 整体需求不景气下，电梯子行业是亮点低压变频市场今年整体需求不景气，按不同

14、市场类型来看：OEM 市场下滑较为明显；项目型市场相对较为稳健。但由于竞争力以及营销能力原因，国内企业目前基本都集中于OEM 市场，项目型市场处于几大外资品牌控制之下。因此，行业需求下滑对国内企业业绩影响非常明显。工控网统计了低压变频市场数据及变化情况如下，并且项目型市场与 OEM 市场变化数据也一并给出。图表 4：低压变频市场规模及变化请务必阅读正文后免责条款部分,7,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited低压变频器市场规模250.0200.0150.0100.050.00.0,增长率,35%30%25%20%15%

15、10%5%0%-5%-10%-15%,研究报告,08,09,10,11,12E,数据来源：工控网、第一创业研究所图表 5：OEM 市场及项目型市场规模及变化,160140120100806040200,OEM市场规模OEM市场增长率,项目型市场规模项目型市场增长率,50%40%30%20%10%0%-10%-20%,08,09,10,11,数据来源：工控网、第一创业研究所在行业需求不景气下，各个公司通用变频业务都处于下滑状态，包括英威腾、汇川技术。在此背景下，电梯子行业需求增长是难得的亮点。据国家统计局对全国电梯企业的统计数据，2012 年上半年，电梯行业企业收入同比增长 21%。我们预计全年

16、电梯增速在 20%左右。借助电梯子行业的增长，新时达及汇川技术电梯产品都保持了近 20%的增长。请务必阅读正文后免责条款部分,8,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited图表 6：电梯产量维持较高增速电梯产量50454035302520151050,增长率,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,研究报告,07,08,09,10,11,数据来源：电梯业协会、第一创业研究所2.2 国内工控企业竞争优势在于定制化平心而论，在整个工业自动化产业链中，低压变频、伺服系统等产品生产企业属于标准化产品生产商，国内企

17、业由于在技术储备、品牌影响力等方面都弱于外资巨头，因此在标准化零配件产品竞争方面没有竞争优势。为在未来竞争中能胜出，国内工控企业必须走行业专机方向。工控产业链各个环节竞争优势分布如下。图表 7：工控产业链竞争优势,R&D,核心零部件,非核心零部件,系统集成,维修和保养,标准品技术品牌占优的国际公司定制品服务占优的本土公司请务必阅读正文后免责条款部分,9,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,数据来源：工控网、第一创业研究所从业内主要公司汇川技术与英威腾的发展路径也可以明确对比出走行业专机产品与走通用型产品的

18、优劣，总结来看有：产品毛利率更高。比较容易理解，内资品牌产品在面对国际品牌的产品时，在品牌影响力、技术指标均处于劣势情况下，大都会采用低价竞争策略，毛利率会相对较低。走行业专机产品时，其定制化的产品与服务所面对的竞争对手以及可对比的产品相对较少，定价机制会较为灵活。图表 8：行业专机与通用型产品毛利率对比,汇川技术变频器毛利率英威腾变频器毛利率,汇川技术电梯一体化毛利率,70.0%,64.6%,59.8%,61.9%,59.7%,60.1%,60.0%,50.0%40.0%,45.6%34.2%,45.0%36.3%,44.9%41.0%,46.8%41.4%,40.1%,30.0%20.0%

19、10.0%,07,08,09,10,11,数据来源：iFind、第一创业研究所 竞争力更确定。这体现在公司业绩增长的稳健性上，通常走行业专机路线的公司往往横跨下游几大行业，其业绩弹性要好于仅仅做通用型产品的公司。虽然工控行业众多公司也都有意采取行业营销的模式，但能持续取得成功很不容易。汇川技术的行业营销有非常成功的例子，例如其在电梯一体化、注塑机伺服系统等。其行业营销的步骤一般包括：先集中力量研发新产品。集中优势销售力量攻克业内一些标杆客户。召集一批行业应用专家、业内客户进行专家营销。请务必阅读正文后免责条款部分,10,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities

20、 Corporation Limited,研究报告,要成功推行行业营销战略需要两个条件：1、研发决策体系能支持客户需求的迅速反应；2、研发投入及研发实力能支撑这一战略的推进。对于外资巨头而言，其具备足够的研发实力，但是其研发体系并不能支持其开拓小行业的拓展，应为成本不允许，因此对于西门子、ABB 等巨头，他们都集中力量攻克大行业，比如西门子在冶金、ABB 在造纸行业。对于内资小品牌而言，其缺乏足够的研发投入去支撑他们的行业专机项目，并且在行业专家资源的积累方面也处于劣势。3 高压变频，高端市场是业内公司发展方向3.1 高压变频工艺型市场依然是外资主导高压变频行业按照应用目的分成节能型和工艺型市

21、场，节能型市场主要用于风机、水泵等，不需要精确控制；工艺型包括煤矿提升机、冶金轧机等，有工艺指标要求。低端节能型市场由于技术门槛低，在价格优势竞争下，主要被国内企业占据。以西气东输为代表的特大功率高压变频市场目前的竞争格局是西门子、TMEIC 占据主导，我们数据统计，西气东输一期基本采购西门子 LCI 变频系统，西气东输二期西线则全部采用 TMEIC的 TMdrive-XL 驱动系统。广电电气、荣信股份产品还处于试用阶段，其中广电电气交付 4 套系统、荣信股份交付 3 套。以高性能指标要求的高压变频细分市场代表行业是煤矿提升机、高速机车、冶金轧机等。煤矿提升机市场：煤矿提升机功率在 2MW 左

22、右，其技术难点在于力矩控制技术。市场以 ABB、西门子为主，国内品牌合康变频、荣信股份取得一定突破。高速机车市场：现代高速机车都采用交直交电压型变流装置，主要由网侧四象限脉冲整流器、电机侧逆变器以及异步牵引电机机械传动组成。市场主导产品有庞巴迪公司mitrac tc 3000 系列牵引变流器、西门子公司 sibac 系列牵引变流器、阿尔斯通公司 onix 系列牵引变流器。冶金轧机、造纸等市场：这一块是最高端的传动市场，其对变频器要求有足够快的动态响应速度，不仅功率大，而且还要求多轴联动。目前市场处于西门子、ABB 主导。其技术路线以三电平技术为主，完全不同于国内厂商的技术路线，因此国内厂商进入

23、这一市场依然有待研发突破。请务必阅读正文后免责条款部分,11,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited图表 9：高压变频器行业竞争格局与发展趋势,研究报告,高压变频市场通用型高压变频器,细分市场风机、水泵等西气东输工程等特大功率煤矿提升机,竞争格局国内企业占据主导地位西门子、TMEIC 占主导，广电电气、荣信股份产品处于试用期西门子、ABB 占主导，合康变频、荣信股份取得部分订单,发展趋势经过价格战洗礼，行业竞争格局基本确定在西气东输工程占据一定市场地位的企业有望占据石化行业市场份额煤矿提升机品牌优势有利于推进防爆变频器

24、等井下市场,高性能高压变频器,高速机车冶金轧机、造纸等,庞巴迪、西门子、阿尔斯通西门子、ABB,国内产品还处于研发阶段由于其三电平技术不同于国内原有的技术路线，国内企业还需较长时间进入这一市场,数据来源：中国期刊全文数据库、第一创业研究所3.2 竞争格局尘埃落定，转型势在必行国内高压变频技术来源是一致的，都来自于罗宾康公司的单元串联型技术，甚至国内主要的几家公司东方日立、利德华福、合康变频，他们的主要技术人员都来自国内最早的一个高压变频开发团队。图表 10：高压变频器行业发展路径,利德华福，东方日立继承研发，分别推出第一台商业化产品,2005 年 高 压 变频行业进入高速成长期,价格战开始打响

25、；广电电气与荣信股份开始研发特大功率变频,1998李永东与北京凯奇公司合作研发了国产第一台高压变频器请务必阅读正文后免责条款部分,2000,2003部分人员从利德华福出来创立合康变频,2005,2007智光电气、荣信股份进军高压变频行业，并取得一定进展,2009,12,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,数据来源：相关公司网站、第一创业研究所由于技术同源，且国内主要公司都集中在门槛较低的节能型市场，在产品没有差异化的情况下，价格竞争就是主要的手段，经过几年残酷的价格战之后，从 2012 年行业情况来看，目

26、前的竞争格局已经尘埃落定。2012 年高压变频市场较为惨烈，原因有两个：经过近几年价格战之后，高压变频器价格从最初 90 年代2000 元/W，到 2010 年 600 元/W，降到今年的大约 300元/W。今年受宏观经济形势影响，整体高压变频市场处于需求下滑状态，据慧聪研究统计，估计 2012 年高压变频市场需求下滑 2%左右。图表 11：高压变频器行业市场规模数据,80706050403020100,高压变频器市场规模,增长率,60%50%40%30%20%10%0%-10%,05,06,07,08,09,10,11,12E,数据来源：变频器世界、第一创业研究所图表 12：高压变频器行业代

27、表公司毛利率变化请务必阅读正文后免责条款部分,13,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited合康50.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%,智光,34.85%25.00%,研究报告,08H1,08H2,09H1,09H2,10H1,10H2,11H1,11H2,数据来源：公司公告、第一创业研究所在高压变频整体行业形势的巨大压力下，除了龙头企业合康变频外，其他企业承受巨大业绩压力，高压变频业务大都亏损。今年以来，高压变频行业大事记如下：2

28、011 年 11 月，山东衮矿集团收购山东新风光。2012 年 2 月，新时达拟收购湖北三环，后因价格不合放弃。2012 年 8 月，罗克韦尔以 5 亿人民币收购九洲电气高压变频业务。总的情况是，业务规模稍小的二三线品牌企业高压变频业务基本面临亏损境地，因此纷纷寻求出售或者退出通道。其中，九洲电气的资产出售是其中最出彩的。据我们了解的情况，罗克韦尔高价接盘九洲电气高压变频资产，主要考量点在于，罗克韦尔是美国市场排名第二的高压变频生产商，仅次于罗宾康，但是由于罗宾康在美国注册了电压型高压变频专利，罗克韦尔只能做电流型高压变频器，这使得其产品的销售范围较窄。终于，罗宾康的技术专利将在 2013 年

29、到期，罗克韦尔将可以生产电压型高压变频器，为此，其收购九洲电气资产，可以作为其代工工厂。对于龙头企业以及具备较为强大研发实力的其他企业，转型的方向只能是打入高端市场。合康变频将重点放在煤矿提升机、低压变频器；荣信股份以及广电电气将重点放在西气东输管道、LNG特大功率高压变频器。随着中石油西气东输三线工程开工、中石化新粤浙管道拿到路条，以及国内 LNG 的建设，石化行业特大功率高压变频是今年靓请务必阅读正文后免责条款部分,14,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited丽增长点。图表 13：估计西气东输三期工程压气站配置选择

30、,研究报告,路线三线西段三线东段,驱动方式燃驱电驱燃驱电驱未知,站名霍尔果斯、精河、乌苏等 8 站永昌、瓜州、张掖等 6 站枣阳海原、彭阳、灵台7 座压气站,机组配置2+12+12+13+1未知,备注与二线合建共采购 18 套高压变频与二线共用备用机组，采购 9 套采用电驱可能性较高，采购 28 套,数据来源：CNKI、第一创业研究所4 电源，HVDC 是行业亮点4.1 传统交流 UPS 格局稳定UPS 行业整体情况是一个较为成熟的行业，行业自身的增长情况以及行业竞争格局都处于较为稳定的情况。图表 14：国内 UPS 市场容量变化,4035302520151050,UPS市场规模,增长率,14

31、%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%,06,07,08,09,10,11,12E,数据来源：ICT research、第一创业研究所根据 ICT research 的统计数据，可以看到传统交流 UPS 电源的发展情况较为稳定，而且与国内整体经济形势相关度较高。另外，由于 UPS 产品行业特点，UPS 产品占客户固定资产投资规模较小，但对产品质量要求极高，因此客户的品牌忠诚度非常高，再加上三大外资品牌伊顿、施耐德、艾默生进入中国市场较早，与下游大型客户已经形成较为稳固的关系，因此，国内企业的进口请务必阅读正文后免责条款部分,15,第一创业证券股份有限公司,First Capital S

32、ecurities Corporation Limited,研究报告,替代进程进展的相对缓慢。与同样较为关注品牌及性能的低压变频相比，UPS 行业由于下游客户相对集中，国内企业的市场空间更不易打开。图表 15：国内 UPS 市场竞争格局,易事特,先控,3.1%4.1%台达,5.8%科士达,8.3%科华恒盛,9.6%,其他,5.8%,伊顿,23.4%施耐德,21.6%艾默生,18.1%数据来源：前瞻产业研究院、第一创业研究所4.2 新兴 HVDC 是发展亮点，但目前市场尚不明朗HVDC 是稳定的 UPS 行业近期最大的变量，它的兴起与未来数据中心节能减排的目标有关。HVDC 是在传统交流 UPS

33、 基础上，取消逆变环节改进而来，由于逆变环节的取消，它比传统交流 UPS的可靠性有了极大提高，并且根据中国电信所做的对比试验，HVDC 比传统 UPS 节能 30%！图表 16：传统交流 UPS 与 HVDC 的技术对比,项目系统效率系统成本可靠性系统故障可预测性,HVDC无逆变环节，效率高达 95%无逆变环节和静态开关，成本节约50%备用电池直供负载，可靠性高达 0.99主要为电池故障，其是渐变的，可预测,传统交流 UPS效率在 85%左右逆变器和静态开关占成本的 50%电池通过逆变器供电，可靠性比 HVDC低 10 倍主要是逆变器故障，是突变的，不可预测,请务必阅读正文后免责条款部分,流谐

34、波,16,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited只要电压相同既可并联，并机原理简,研究报告并机需要考虑电压、频率、相位，以及,并机可靠性维护性能提供冲击电流能力输入功率因素和电对太阳能/燃料电池的利用,单，可靠性高制造调试简单，在运行中对系统器件参数变化不敏感电池内阻小，能提供大电流放电，因而抗冲击电流能力强HVDC 可以方便采用 PFC 电路，输入功率因素可以达到 0.99，输入电流THD 可以达到 5%，对电网影响小太阳能和燃料电池发出的都是直流电，经稳压后可直接供给负载，有利于新能源利用,有功功率、无功功率等因素

35、，技术复杂并机调试复杂，对系统元器件参数一致性要求很高，并且运行期间参数的漂移会对系统造成灾难性后果逆变器内阻大，提供抗冲击电流能力只能达到 3 倍采用晶闸管整流的工频机输入功率因素比较低，电流 THD 较大，不采取措施的晶闸管整流 PF0.8，THD50%需要经过逆变器和静态开关供给负载,数据来源：CNKI、第一创业研究所虽然新型 HVDC 产品比传统交流 UPS 在节能效果、初始成本、以及运行可靠性上有较大优势，但新产品的推广还需要克服一些障碍，业界公司谈得比较多的包括：运维问题。直流电断开容易拉弧，开断比较困难，相对而言传统交流 UPS 开断容易，对于运营商采用 HVDC 后需要重新培养

36、运维人员，增加运营商的投入。服务器生产商的配合问题。运营商推广 HVDC 需要服务器生产商推出适应接口的服务器。正因为这些因素的影响，我们预计新建数据中心采用 HVDC相对会比传统机房改造容易。因此云计算中心的建设将是 HVDC发展壮大的一个契机。图表 17：近期内蒙古数据中心建设项目,公司名称中国移动中国电信中国联通中兴能源世纪互联,建设进度2012 年 5 月 10日开工2012 年 8 月 12日封顶2012 年 7 月 1 日开工2011 年 7 月 20日启动2011 年 9 月 6 日开工,数据中心规模呼和浩特数据中心总建设规模 72 万平方米，中期规划 4万个机架总投资 120

37、亿元，能容纳 40 万台服务器投资 123 亿元，建筑面积 59.8 万平方米第一期总投资 40 亿元，安装 4900 架机柜鄂尔多斯基地总面积超过 30 万平方米，12 个模块化数据中心,数据来源：公司网站,第一创业证券研究所,请务必阅读正文后免责条款部分,17,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited图表 18：中国移动规划 2015 年 IDC 建设规模,IDC 机架到达规模,研究报告,项目北京上海政企托管 广州天津广东江苏,IDC 分级一级一级一级一级一级一级,2011 年18018018035002500300

38、0,2012 年270270270490035004200,2013 年390390390595042505100,2014 年510510510700050006000,2015 年630630630770055006600,陕西或重,内容引入 庆公众服务 节点 1,一级一级,10000,14000,17001233,20001518,22001821,云,节点 2一级 IDC 合计二级 IDC 合计总计,一级,0105402479435334,0148102515139961,1233194032566445067,1518245662633350899,18212753227194547

39、26,数据来源：中国移动、第一创业研究所尽管 HVDC 产品竞争门槛相对不高，但在电源行业，品牌影响力，与客户有前期合作关系所带来的信任，都是重要的影响因素。这样的话，前期大力参与 HVDC 产品推广的公司会占据先发优势，在竞争早期占据有利地位。中恒电气是最早参与 HVDC 标准制定以及市场推广的企业，我们相对看好其在 HVDC 逐渐应用过程中的竞争地位。图表 19：中国电信全部在用 HVDC 按品牌份额分布请务必阅读正文后免责条款部分,0%0%,1%,18,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited奥特迅 中博 武汉鸿飞

40、 丰日伊顿 3%6%动力源5%,中恒电气25%,研究报告,台达27%艾默生33%数据来源：中国电信、第一创业研究所5 重点公司推荐5.1 汇川技术核心观点：市场都认为汇川技术具备最强的竞争力，但汇川技术的竞争优势体现在哪些地方，我们的观点是：1、成功的行业专机战略，体现强大的研发体系行业专机策略是本土工控产品能否战胜国外巨头的决定性因素。原因在于，在通用变频及通用伺服等标准品领域，外国巨头凭借品牌优势、技术优势，竞争力无可比拟。国内企业只能提供行业专用产品，定制化、个性化、针对性的服务才能在细分市场占据有利地位。行业专机策略是走向成功的路径，但能成功实施这一战略的企业不多。汇川技术在电梯行业、

41、注塑机伺服领域具备成功的经验，显示出其能很好的支持这一战略的实施。行业营销策略成功实施需要有灵活的研发决策体系以及强大的研发实力，两者缺一不可。请务必阅读正文后免责条款部分,19,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,2、强大研发实力及营销策略汇川技术是国内伺服技术最强的企业之一，目前在伺服系统的研发推进顺利，新一代伺服平台 IS600 等研发成功。通用伺服产品销售规模在市场不景气下依然保持持续增长。汇川技术具备强大的营销体系，其产品定价能力强，毛利率比竞争对手高。投资机会：汇川技术的竞争力以及工控行业本身

42、巨大的市场空间，都使得汇川技术具备长期投资价值。短期情况是，公司目前处在前期高增长过后的盘整期，下一个业绩增长点的培育期。公司前期布局的电梯行业带来了公司持续几年的爆发式增长，随着基数增大，业绩增速下降。公司随之布局纺织、起重等行业。随着行业需求状况转暖，公司通用变频、通用伺服、注塑机产品等产品增速提升。我们维持汇川技术强烈推荐投资评级，在工控行业需求回暖下，建议积极关注。5.2 中恒电气核心观点：我们推荐中恒电气的逻辑依然不变，看好 HVDC 产品的前景，并且中恒电气受 HVDC 兴起带来的业绩弹性最大。随着，施耐德、ABB、艾默生不断加大在 HVDC 产品的布局，也更坚定了我们对HVDC

43、产品的信心。逻辑如下：高压直流 HVDC 替代 UPS 产生巨大市场需求。我们测算，截至 2012 年 3 月，全国规划的云数据中心建设规模达到 1000 万台服务器，保守测算其 HVDC 需求约 90 亿元。另外，全国现有200 万台服务器，其中大都是小型数据中心，进行大型化整合是潮流，这一市场规模约为 18 亿元。中恒电气先发优势明显。中恒电气是最早参与 HVDC 标准制定的企业。在去年底中国电信的集中采购中，其一举中标 70%。根据中国电信的数据，在中国电信现有的 279 台 HVDC 中，中恒电气提供 70 套，市场份额为 25%。考虑到 HVDC 替代过程的巨大需求，中恒电气先发优势

44、，以及由于中恒电气体量较小，新产品业绩体现明显，我们给予“强烈推荐”投资评级。请务必阅读正文后免责条款部分,20,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,投资机会：前文我们分析新建数据中心采用 HVDC 供电的可能性更大，随着云计算的推进，HVDC 的推进将加速，建议关注。请务必阅读正文后免责条款部分,回避,推荐,回避,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,免责声明：本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）

45、研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本公司及其所属关

46、联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其

47、本人全权承担责任和后果。市场有风险，投资需谨慎。投资评级：,评级类别股票投资评级行业投资评级,具体评级强烈推荐审慎推荐中性中性,评级定义预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于5%之间预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数,行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数第一创业证券股份有限公司深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B座25-26层TEL:0755-25832583 FAX:0755-25831718,P.R.China:518028,北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层TEL:010-63197788 FAX:010-63197777P.R.China:100140本公司具备证券投资咨询业务资格,上海市浦东新区巨野路53号TEL:021-68551658 FAX:021-68551281P.R.China:200135请务必阅读本页免责条款部分,