保费收入点评：寿险仍在转型期,产险受益于汽车销售回暖130221.ppt

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1、。,0,，,保险行业 行业动态点评2013 年 2 月 21 日证券研究报告寿险仍在转型期，产险受益于汽车销售回暖2012 年保费收入点评分析师,黄 飙 0755-83516204执业证书编号 1070512060001联系人陈 雯 0755-83511405从业证书编号 S1070112020006投资评级：推荐（维持）股价走势图,投资建议：由于市场对转型期保险行业的投资价值趋于谨慎，保险行业股价存在调整压力，实际上该调整从去年底就开始了，导致年初以来保险行业的表现弱于大盘，我们认为调整可能继续，建议短期回避保险股。但今年保险股股价存在两个上涨的正面因素：一是延税型养老保险政策的试点落地；二

2、是股市、债市上涨带来的保险投资收益的进一步提升。建议在调整过后可以重点关注估值相对较低、积极布局转型、综合金融战略顺应金融混业趋势、具备长期投资价值的中国平安（601318）要点：,2,184.00,10000,2,084.001,984.001,884.001,784.001,684.001,584.001,484.00,900080007000600050004000300020001000,寿险探索转型期，保费不如预期乐观。1 月份寿险保费同比增速为：平安人寿(21.8%)中国人寿(-4.7%)太平洋人寿(-9.0%)新华保险(-10.3%)，只有平安人寿保持了较高的正增长，其他公司寿险

3、保费均出现较大幅度下滑，这也是过去 5 年 1 月份寿险保费增速表现最差的一次。我们认为影响寿险保费的两个主要因素是：1）投资型产品占比过高的产品结构，无法形成与其他理财产品的独特竞争力；2）人口红,成交金额,保险指数,上证指数(可比),利逐渐消失的背景下，以代理人为主的渠道难以为继。如果不从根本,上改变目前的产品结构，回归保险保障功能的本源，如果没有找到更有效率的销售模式，那么寿险市场无法根本好转。目前各家保险公司,相关报告寿险保费同比增减不一，产险保费同比较 7 月提升2012 年 8 月份保费数据点评20120919冲刺半年度目标透支保险需求，造成7 月保费下滑2012 年 7 月保费收

4、,均在积极探索转型，但转型可能是一个漫长的过程。产险受益汽车销量回暖，保费进入上升通道。1 月份产险保费同比增速为：太平洋财险（24.11%)人保财险（19.08%)平安财险（19.02%）产险保费增速与去年同期相比有所上升，也较去年整体的增速有所上升。由于汽车销量逐步回暖，产险保费也将随之好转，预计产险保费,入点评,20120820,增速将继续温和上升。,趋势向好确定2012 年 6 月保费收入点评,2012-07-17保费下滑或已触底，行业趋势向好2012 年 5 月保费收入点评20120615http:/,风险提示：延税型养老险政策退出风险，股市下跌的系统性风险。请参考最后一页评级说明及

5、重要声明,行业动态点评目 录1寿险：探索转型期，保费不如预期乐观.32产险：受益汽车销量回暖，保费进入上升通道.43投资建议.5插图目录图 1：寿险保费数据_累计.3图 2：寿险保费同比增速_累计.3图 3：寿险保费数据_当月.4图 4：寿险保费同比增速_当月.4图 5：产险保费数据_累计.4图 6：产险保费同比增速_累计.4图 7：产险保费数据_当月.5图 8：产险保费同比增速_当月.5图 9：汽车销量数据_累计.5图 10：汽车销量数据_当月.5图 11：P/EV 走势.6,长城证券 2,请参考最后一页评级说明及重要声明,行业动态点评昨日晚间，随着中国太保公布保费数据，四家 A 股上市保险

6、公司均公布了2013 年 1 月保费数据。对此我们点评如下：1寿险：探索转型期，保费不如预期乐观1 月份寿险保费同比增速为：平安人寿(21.8%)中国人寿(-4.7%)太平洋人寿(-9.0%)新华保险(-10.3%)，只有平安人寿保持了较高的正增长，其他公司寿险保费均出现较大幅度下滑，这也是过去 5 年 1 月份寿险保费增速表现最差的一次。引起 1 月份寿险保费下降的主要原因是银保保费的大幅下降，以及个险保费增速下降。虽然去年末各家保险公司均对开门红表示出信心并积极备战，但1 月份保费数据的不理想，显示寿险市场好转并不如市场此前预期那么乐观。我们认为影响寿险保费的两个主要因素是产品结构和渠道。

7、其中，产品结构上，目前分红、万能险占比超过 80%的产品结构，并没有发挥保险产品保障功能的独特优势，在理财产品迅速丰富的市场环境下，保险产品的吸引力急剧下降；渠道上，人口红利逐渐消失，低成本的代理人增员越来越困难，代理人渠道的效率难以提升。因此，如果不从根本上改变目前的产品结构，回归保险保障功能的本源，如果没有找到更有效率的销售模式，那么寿险市场无法根本好转。目前各家保险公司均在积极探索转型，但转型可能是一个漫长的过程。,图 1：寿险保费数据_累计3,500.003,000.002,500.002,000.001,500.00,图 2：寿险保费同比增速_累计150.0%100.0%50.0%,

8、1,000.00500.00,0.0%2009-01,2010-01,2011-01,2012-01,0.002009-01,2010-01,2011-01,2012-01,-50.0%,中国人寿(亿元）太平洋人寿(亿元）,平安人寿(亿元）新华保险(亿元）,中国人寿同比增速太平洋人寿同比增速,平安人寿同比增速新华保险同比增速,资料来源：Wind,长城证券研究所整理长城证券 3,资料来源：Wind,长城证券研究所整理请参考最后一页评级说明及重要声明,行业动态点评,图 3：寿险保费数据_当月600.00500.00400.00300.00200.00100.00,图 4：寿险保费同比增速_当月15

9、0.0%100.0%50.0%0.0%,0.00,2009-01,2010-01,2011-01,2012-01,2009-01,2010-01,2011-01,2012-01,-50.0%,中国人寿(亿元）太平洋人寿(亿元）资料来源：Wind,长城证券研究所整理,平安人寿(亿元）新华保险(亿元）,中国人寿同比增速太平洋人寿同比增速资料来源：Wind,长城证券研究所整理,平安人寿同比增速新华保险同比增速,2产险：受益汽车销量回暖，保费进入上升通道1 月份产险保费同比增速为：太平洋财险（24.11%)人保财险（19.08%)平安财险（19.02%），产险保费增速与去年同期相比有所上升，也较去年整

10、体的增速有所上升。由于汽车销量逐步回暖，产险保费也将随之好转，预计产险保费增速将继续温和上升。,图 5：产险保费数据_累计2,500.002,000.001,500.001,000.00,图 6：产险保费同比增速_累计100.0%80.0%60.0%40.0%,20.0%500.000.0%,0.002009-01,2010-01,2011-01,2012-01,2009-01-20.0%,2010-01,2011-01,2012-01,人保财险（亿元）,平安财险（亿元）,人保财险同比增速,平安财险同比增速,太平洋财险（亿元)资料来源：Wind,长城证券研究所整理长城证券 4,太平洋财险同比增

11、速资料来源：Wind,长城证券研究所整理请参考最后一页评级说明及重要声明,2009年05月,2009年07月,2009年09月,2009年11月,2010年01月,2010年03月,2010年05月,2010年07月,2010年09月,2010年11月,2011年01月,2011年03月,2011年05月,2011年07月,2011年09月,2011年11月,2012年01月,2012年03月,2012年05月,2009年05月,2009年08月,2009年11月,2010年02月,2010年05月,2010年08月,2010年11月,2011年02月,2011年05月,2011年08月,20

12、11年11月,2012年02月,2012年05月,2012年08月,2012年11月,-10.0%,-,行业动态点评,图 7：产险保费数据_当月250.00200.00150.00100.0050.00,图 8：产险保费同比增速_当月100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%,2009-01,2010-01,2011-01,2012-01,0.0%2009-01,2010-01,2011-01,2012-01,人保财险（亿元）太平洋财险（亿元）资料来源：Wind,长城证券研究所整理图 9：汽车销量数据_累计25002000150010

13、005000,平安财险（亿元）,140120100806040200-20-40,人保财险同比增速太平洋财险同比增速资料来源：Wind,长城证券研究所整理图 10：汽车销量数据_当月250.00200.00150.00100.0050.00-,平安财险同比增速140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.00-20.00-40.00,汽车销量(万辆)_年度累计_左轴累计同比增长率(%)_右轴资料来源：Wind,长城证券研究所整理,汽车销量(万辆)_当月_左轴当月同比增长率(%)_右轴资料来源：Wind,长城证券研究所整理,3投资建议近期保险行业的下跌，我们认为主要原因

14、是两个：一是市场对近期股市上涨带来的保险行业净资产的上涨幅度向下修正。前期市场对银行股领涨带来的保险公司净资产修复比较乐观，但考虑到目前的保险产品结构中 85%为分红、万能险，分红、万能险的投资收益中的 70%要以保单红利的形式支付给客户，剩余的部分才能累积到保险公司的净资产中，因此实际带来的净资产的修复幅度小于此前市场的判断，大约只有此前市场,长城证券 5,请参考最后一页评级说明及重要声明,2008-01-02,2008-02-05,2008-03-17,2008-04-21,2008-05-27,2008-07-01,2008-08-04,2008-09-05,2008-10-17,200

15、8-11-20,2008-12-24,2009-02-05,2009-03-11,2009-04-15,2009-05-20,2009-06-25,2009-07-29,2009-09-01,2009-10-13,2009-11-16,2009-12-18,2010-01-22,2010-03-04,2010-04-08,2010-05-13,2010-06-21,2010-07-23,2010-08-26,2010-10-11,2010-11-12,2010-12-16,2011-01-20,2011-03-02,2011-04-07,2011-05-12,2011-06-16,2011-0

16、7-20,2011-08-23,2011-09-27,2011-11-07,2011-12-09,2012-01-16,2012-02-24,2012-03-29,2012-05-09,2012-06-12,2012-07-17,2012-8-23,2012-9-26,2012-11-6,2012-12-10,2013-01-16,。,行业动态点评判断的上涨幅度的 40%左右，保险公司股价与净资产增幅之间存在一定的正相关性，当市场逐步认识到这个事实，则股价存在下调的压力。二是市场对保险行业转型期的投资价值趋向谨慎。首先，人口红利的消失，导致代理人成本持续走高，费差益实际在缩小，甚至可能变成费差

17、损，但保险公司公布的内含价值中假设的费率可能低于实际，从而造成内含价值被高估；其次，过去十几年保险公司的实际平均投资收益率低于其用于测算内含价值时假设的投资收益率，也造成内含价值可能被高估。而这一问题，目前正被市场越来越多的关注，从而使市场对保险行业的投资价值趋向谨慎。基于以上因素，保险行业股价存在调整压力，实际上该调整从去年底就开始了，导致年初以来保险行业的表现弱于大盘，我们认为调整可能继续，建议短期回避保险股。但今年保险股股价存在几个上涨的正面因素：一是延税型养老保险政策的试点落地；二是股市、债市上涨带来的保险投资收益的进一步提升。建议在调整过后可以重点关注估值相对较低、积极布局转型、综合

18、金融战略顺应金融混业趋势，具备长期投资价值的中国平安（601318）图 11：P/EV 走势7.006.005.004.003.002.001.00-,中国平安,中国太保,中国人寿,新华保险,资料来源：Wind,长城证券研究所整理,长城证券 6,请参考最后一页评级说明及重要声明,黄,陈,行业动态点评研究员介绍及承诺：飙：电子学、经济学双学士，理学硕士。7 年证券研究工作经验，2012 年加入长城证券，任银行业研究员。雯：中山大学经济学硕士，2011 年加入长城证券，任非银行金融行业研究员。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、

19、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删

20、节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长

21、城证券版权所有并保留一切权利。长城证券投资评级说明公司评级:强烈推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上;推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间;中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间;回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上.行业评级:推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场;中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步;回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场.长城证券销售交易部深圳联系人刘 璇：0755-83516231，13760273833，王 涛：0755-83516217，138088590

22、88，陈方园：0755-83516287，18607195599，陈尚峰：0755-83515203，13826520778，北京联系人赵 东：010-88366060-8730，13701166983，杨 洁：010-88366060-8865，13911393598，王 媛：010-88366060-8807，18600345118，李彦仪：010-88366060-8750，18611670060，安雅泽：010-883666060-8768，18600232070，上海联系人谢彦蔚：021-61680314，18602109861，陈 韵：021-61680389，15821566166，长城证券研究所深圳办公地址：深圳市福田区深南大道 6008 号特区报业大厦 16 层邮编：518034 传真：86-755-83516207北京办公地址：北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 10 层邮编：100044 传真：86-10-88366686上海办公地址：上海市民生路 1399 号太平大厦 3 楼邮编：200135 传真：021-61680357网址：http:/,长城证券 7,请参考最后一页评级说明及重要声明,