有色金属：巩固于原料得益于政策0917.ppt

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1、,11/9/13,11/10/13,11/11/13,11/12/13,12/1/13,12/2/13,12/3/13,12/4/13,12/5/13,12/6/13,12/7/13,12/8/13,table_main,维持,张芳,。,7%,-3%,-8%,-18%,-23%,-28%,-33%,CHINA SECURITIES RESE ARCH证券研究报告行业深度 行业深度模板,巩固于原料，得益于政策再生铅准入条件再掀再生金属政策浪潮,table_indusname有色金属,进入新世纪，国家相继出台了一系列规范和鼓励再生有色金属产业发展的政策，政策涉及再生金属方方面面。近日，工信部和环,

2、table_invest,0414,增持,保部联合发布了再生铅行业准入条件条件中要求新建再,生铅项目必须在 5 万吨/年以上，淘汰 1 万吨/年以下再生铅生产能力，本次再生铅行业准入条件也是前期政策的强调和落实。发展再生金属，有助于弥补供需缺口中国已成为全球再生有色金属产业大国。从 20002010 年再生铜、铝、铅等主要再生有色金属产量年均增长 16%，2010 年主要再生有色金属产量占当年 10 种有色金属产量的 11%，再生有色金属产业已形成一定规模，有效地弥补了市场供需缺口。,010-85130961执业证书编号：S1440510120002徐荃子010-85156326,执业证书编号

3、：S1440512070016发展再生金属可以推动节能减排,我国以重工业为主的经济的快速发展是以能源的大幅消耗为支撑的。而通过废金属的拆解、利用得到再生金属与矿石生产金属相比，节约了大量标煤、水，以及减少固体废弃物和 SO2 排放，再生铜、铝、铅、锌的综合能耗分别只是原生金属的 18%、4.5%、27%和 38%。因此，发展再生金属产业，不仅能够降低原生资源,发布日期：2012 年 9 月 14 日市场表现table_industrytrend2%,消耗，还可以达到节能减排的效果。-13%长江三角洲、珠江三角洲为再生金属重点产区目前我国有色金属再生产业已初步形成了以长江三角洲、珠江三角洲、环渤

4、海地区为重点的产业布局，全国 80%的铜加工企业分,布在这 3 个地区，每年回收利用全国 75%的废杂铜。2011 年我国共进口废铜废铝 737 万吨，90%以上的进口废金属进入浙江（含上海）、广东和天津 3 地。金属拆解再生园区目前已经发展成为我国有色金属再生行业主力。,相关研究报告,有色金属,上证指数,再生金属新政策：废弃电器电子处理基金废弃电器电子拆解处理是再生金属的重要组成部分，回收、拆解环节都非常分散，2012 年 7 月废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法正式执行，支持正规大企业集中拆解，受补贴企业能够更好地在全国范围进行产业布局，而没有进入基金补贴名单的非正规企业，将面临被行

5、业整合的风险。推荐企业 政策利好企业格林美：入选第一批基金补贴目录，有助公司长期发展；再生铝代表企业怡球资源：具有原材料采购优势，募投项目强化区域规模优势。,table_report12.09.1312.09.1012.09.10,有色金属晨间快读（9.13）：德国放行 ESM有色金属行业简评：投资逻辑的再思考有色金属行业数据库周报：市场维稳，需求预期改善（9.3-9.7）,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,table_page,有色金属,行业深度研究报告目录再生铅准入条件再掀再生金属政策浪潮.1发展再生金属，有助于弥补供需缺口.2发展再生金属可以推

6、动节能减排.3长江三角洲、珠江三角洲为再生金属重点产区.4再生金属园区化集中发展.4再生铝代表企业：怡球资源.6江苏太仓基地的再生铝代表企业.6具有原材料采购优势.6募投项目强化区域规模优势.6再生金属新政策：废弃电器电子处理基金.6废弃电器电子处理基金利好正规拆解企业.8政策利好企业：格林美.9废弃资源生产超细钴、镍粉龙头企业.9回收体系建设深挖“城市矿山”.9入选第一批基金补贴目录，有助公司长期发展.10图表目录图 1：十种有色金属再生产量增长迅速（万吨）.2图 2：再生铜对矿产铜占比.3图 3：再生铝对矿产铝占比.3图 4：再生铅对矿产铅占比.3图 5：再生锌对矿产锌占比.3图 6：有色

7、金属行业工业总产值与能源消耗总量.4图 7：有色金属行业总产值与能源消耗总量增速.4图 8：国内代表性再生园区.4图 9：截止 2011 年 7 月底全国四机一脑以旧换新回收量.8图 10：截止 2011 年 6 月底四机一脑回收量分布.8图 11：处理基金比以旧换新更利好拆解企业.8表格目录表 1：再生有色金属产业相关政策法规.1表 2：再生有色金属行业节能效益（与生产原生金属相比，单位吨）.3表 3：我国再生金属集散地和市场.5表 4：2011 年颁再生有色金属产业发展推进计划.5表 5：废弃电器电子回收处理相关政策.7表 6：各地区废弃电器电子产品处理基金补贴企业数量.9表 7：公司废旧

8、金属项目.10,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,、,。,2004/12,2005/7,2006/12,2007/3,2009/3,2009/5,2009/9,稿,2011/1,2011/8,到,table_page,有色金属,行业深度研究报告再生铅准入条件再掀再生金属政策浪潮进入新世纪，国家相继出台了一系列规范和鼓励再生有色金属产业发展的政策。如2009-2015 年再生有色金属利用专项规划再生有色金属产业发展推进计划再生铅行业准入条件（征求意见稿）等。政策涉及再生金属方方面面：加强行业准入管理、加大技术改造及创新投入、支持示范工程建设、推动废旧有

9、色金属回收利用体系的建设、加快淘汰落后产能、鼓励行业兼并重组、加强信贷政策支持、加大对中小再生行业扶持力度、严格执行危险废物经营许可制度、完善产业发展政策、充分发挥行业协会作用等等。近日，工信部和环保部联合发布了再生铅行业准入条件条件中要求新建再生铅项目必须在 5 万吨/年以上，淘汰 1 万吨/年以下再生铅生产能力，至 2013 年年底之前淘汰 3 万吨/年以下产能；同时要求再生铅企业必须整只回收废铅酸蓄电池，确保废水、废气等排放符合国家相关环保标准。本次再生铅行业准入条件也是前期政策的强调和落实。表 1：再生有色金属产业相关政策法规,时间2008/8,政策名称关于促进对国家限制进口的可用作原

10、料的废五金电器、非电线电缆、废电机圈区管理的指导意见国务院关于加快发展循环经济的若干意见十一五资源综合利用指导意见再生资源回收管理办法循环经济促进法关于加快推进再生资源回收体系建设的通知有色金属产业调整和振兴计划2009-2015 年再生有色金属利用专项规划征求意见再生有色金属产业发展推进计划再生铅行业准入条件(征求意见稿),政策内容确定了对进口再生资源拆解加工实行圈区管理的指导思想，规范和促进了中国再生资源的进口和加工利用力争到 2010 年，工业固体废物综合利用率提高到 60%以上；再生铜、铝、铅占产量的比重分别达到 35%、25%、30%，主要再生资源回收利用量提高到 65%以上到 20

11、10 年，主要再生资源回收利用量提高到 65%，再生铜、铝、铅占产量的比重分别达 35%、25%、30%。建设若干 30 万吨以上的再生铜、再生铝、再生铅示范企业国家鼓励以环境无害化方式回收处理再生资源，鼓励开展有关再生资源回收处理的科学研究、技术开发和推广鼓励和推进废物回收体系建设。对废电器电子产品、报废机动车船、废轮胎、废铅酸电池等特定产品进行拆解或者再利用，应当符合有关法律、行政法规的规定将建立、完善、规范再生资源回收管理机制和再生资源回收体系支持有条件的企业建设若干年产 30 万吨以上的再生铜、铝等生产线；到 2011 年，再生铜、再生铝占铜、铝产量的比例分别提高到 35%、25%，比

12、 2008 年分别提高 6 个和 4 个百分点到 2011 年，主要再生有色金属产量达到 690 万吨；到 2015 年，主要再生有色金属产量达到 1110 万吨，再生精炼铜占当年精炼铜产量比例达到 40%，再生铝、再生铅产量占当年电解铝、精铅产量比例分别达到 30%和 30%以上。主要目标是：2015 年，再生有色金属产业规模和产量比重明显提高，预处理拆解、熔炼、节能环保技术装备水平大幅提升，产业布局和产品结构进一步优化，节能减排和综合利用水平显著提高。2013 年底以前淘汰所有生产规模在 3 万吨/年以下的再生铅生产能力，新建、改扩建再生铅项目单系列生产能力必须在 5 万吨/年以上；现有,

13、请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN1,1949年,1953年,1957年,1961年,1965年,1969年,1973年,1977年,1981年,1985年,1989年,1993年,1997年,2001年,2005年,2009年,table_page,有色金属,行业深度研究报告再生铅企业单系列生产能力不低于 3 万吨/年。同时鼓励大中型优势原生铅冶炼企业回收和冶炼再生铅原料。,2012/9,再生铅行业准入条件,要求新建再生铅项目必须在 5 万吨/年以上，并淘汰 1 万吨/年以下再,生铅生产能力，且至 2013 年年底之前淘汰 3 万吨/年以下产能等。资

14、料来源：中信建投证券研究发展部近年来，在政策的支持下，我国再生有色金属产量所占比重持续上升，有效弥补了原生金属的供需缺口；产业技术装备水平不断提高，节能减排效益显著；产品结构明显改善，逐渐形成了长江三角洲、珠江三角洲为再生金属重点产区；上市公司中格林美、怡球资源等以废弃金属回收处理为主的企业发展迅速。发展再生金属，有助于弥补供需缺口我国是世界第一的金属消耗大国，铜消费占到了世界总消费量的 36.72%，但我国铜资源储量仅占到全球总量的 4.35%，铅消费占比 41.31%，资源储量占比 16.47%，锌消费占比 43.46%，资源储量占比 17.2%。随着我国工业化和城镇化进程的加快，我国主要

15、有色金属生产和消费量迅速增长，有色金属资源缺口越来越大。目前铜、铝、铅和锌矿产原料的对外依赖度分别为 60%、50%、40%和 15%以上。有色金属具有良好的循环再生利用性能，再生有色金属产业已经成为突破资源和环境瓶颈的重要产业，有效缓解有色金属供需紧张、提高资源综合利用效率，而且有色金属再生利用节能减排效果显著，是有色金属工业发展的重要趋势。中国已成为全球再生有色金属产业大国。从 20002010 年再生铜、铝、铅等主要再生有色金属产量年均增长 16%，从 2000 年的 71.72 万吨增加到 2010 年的 316.95 万吨。2010 年主要再生有色金属产量占当年 10 种有色金属产量

16、的 11%，再生有色金属产业已形成一定规模。图 1：十种有色金属再生产量增长迅速（万吨）350300250200150100500资料来源：中国有色金属工业年鉴，中信建投证券研究发展部,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN2,table_page,有色金属行业深度研究报告,图 2：再生铜对矿产铜占比,图 3：再生铝对矿产铝占比,350300250200150100500,矿产铜,再生铜,占比,58%56%54%52%50%48%46%44%42%,180016001400120010008006004002000,矿产铝,再生铝,占比,30%25%20%

17、15%10%5%0%,2006,2007,2008,2009,2010,2006,2007,2008,2009,2010,资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部,图 4：再生铅对矿产铅占比,图 5：再生锌对矿产锌占比,300250,矿产铅,再生铅,占比,60%50%,600500,矿产锌,再生锌,占比,4%4%,3%,200150100,40%30%20%,400300200,3%2%2%,1%,500,10%0%,1000,1%0%,2006,2007,2008,2009,2010,2006,2007,2008,2009,2010,资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部发展再生金属可

18、以推动节能减排我国以重工业为主的经济的快速发展是以能源的大幅消耗为支撑的。伴随有色金属行业工业增加值提升的是能源消耗的快速上升，但这种以能源过度消耗为代价的经济发展不可持续，“节能”势在必行。根据中国有色金属工业协会计算，通过废金属的拆解、利用，再生金属与矿石生产金属相比，节约了大量标煤、水，以及减少固体废弃物和 SO2 排放，再生铜、铝、铅、锌的综合能耗分别只是原生金属的 18%、4.5%、27%和 38%。因此，发展再生金属产业，不仅能够降低原生资源消耗，还可以达到节能减排的效果。表 2：再生有色金属行业节能效益（与生产原生金属相比，单位吨）,品种再生铜再生铝,减少的生产过程坑采、露采、冶

19、炼氧化铝冶炼-铝电解-铸造,节约标煤3.3283.4,节约水73415,节约固体废弃物420.564,综合能耗占比18%4.5%,资料来源：中国有色金属工业协会，中信建投证券研究发展部,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN3,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,table_page,有色金属行业深度研究报告,图 6：有色金属行业工业总产值与能源消耗总量,图 7：有色金属行业总产值与能源消耗总量增速,1400012000100008000,有色

20、金属能源消费总量（万吨标准煤）,有色金属工业总产值（亿元）250002000015000,100%80%60%40%,能源消费总量增速,工业总产值增速,20%,60004000,10000,0%,2000,5000,-20%-40%,0,0,2000 2001,2002 2003 2004,2005 2006,2007 2008 2009,资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部长江三角洲、珠江三角洲为再生金属重点产区再生金属园区化集中发展我国再生资源回收利用从业人员近 1000 万人，回收企业 4 万多家，处理企业 5000 多家，集散交易市场 640多家。近年来世界制造业重心进一步东移，

21、我国的珠江三角洲和长江三角洲地区自然成为承接发达国家制造业向外转移的重要地区。这也正是废旧金属源源不断地流向珠江三角洲和长江三角洲地区的主要原因。图 8：国内代表性再生园区天津子牙环保产业园浙江台州金属再生园区、宁波市再生金属资源加工园区、江苏太仓港再生资源进口加工区、江苏省张家港扬子江冶金工业园广东肇庆亚洲金属资源再生工业基地、广东清远再生金属园资料来源：有色金属工业年鉴，有色金属工业协会再生金属分会，中信建投证券研究发展部目前我国有色金属再生产业已初步形成了以长江三角洲、珠江三角洲、环渤海地区为重点的产业布局，全国 80%的铜加工企业分布在这 3 个地区，每年回收利用全国 75%的废杂铜。

22、2011 年我国共进口废铜废铝 737 万吨，90%以上的进口废金属进入浙江（含上海）、广东和天津 3 地。金属拆解再生园区目前已经发展成为我国有,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN4,预处理领域,熔炼领域,其它技术,table_page,有色金属,行业深度研究报告色金属再生行业主力。表 3：我国再生金属集散地和市场,集散地和市场河北保定山东临沂广东南海广东清远浙江台州湖南泪罗广东贵屿广东揭阳河北蔓城江苏兴化河南长葛浙江永康安徽界首江苏吴江,主要业务有色金属和汽车拆解有色金属、废钢铁和废电子产品有色金属有色金属有色金属有色金属废弃电子物有色金属和不锈钢

23、报废汽车、变压器和旧电机不锈钢不锈钢有色金属废旧电瓶和再生铅有色金属,年交易量100 万吨以上100 万吨以上100 万吨以上100 万吨以上100 万吨以上50 万吨以上50 万吨以上50 万吨以上50 万吨以上30 万吨以上30 万吨以上30 万吨以上30 万吨以上20 万吨以上,资料来源：中国金属通报，中信建投证券研究发展部我国有色金属再生产业已经形成了以民营企业为主体、大型企业为龙头、中型企业为基础的企业结构和从回收、进口拆解到深加工利用一体化的完整产业链，在产业链条各个环节出现了一批规模较大、技术先进的龙头企业，产业集中度逐步提高，先进技术开始得到广泛应用。随着企业规模扩大和生产经营

24、日益规范化，一批较为先进的再生技术和工艺装备开始得到广泛应用，如线缆拆解铜米工艺、竖平炉精炼工艺、倾动炉精炼工艺、火法精炼紫杂铜直接制杆工艺应用于再生铜领域，再生铝纯净化恢复性能技术、永磁搅拌工艺技术、侧井熔炼炉工艺、三室反射炉工艺、铝灰再处理工艺应用于再生铝领域，等等。这些先进技术及相关装备的应用，使得拆解效率大幅提高，资源回收利用率明显提升，有效保护了当地环境。表 4：2011 年颁布再生有色金属产业发展推进计划,领域节能环保领域,研发及推广主要技术、装备废旧有色金属机械化拆解预处理技术；废铅酸蓄电池无污染破碎分选机械化国产技术；废铝预处理技术；废旧有色金属与其他杂质高效分离预处理技术再生

25、铜倾动式阳极炉；竖炉及其它新型强化熔炼炉；废杂铜分级直接利用技术；先进铝熔炼技术装备；蓄热式燃烧技术；废铝罐低烧损还原技术；废铅蓄电池铅膏、铅栅分类熔炼技术；废铅酸蓄电池湿法冶金清洁生产技术铝灰渣、铅渣高效无污染处理技术；节能型熔炼炉；节能环保型固废焚烧炉；余热回收利用技术设备；再生有色金属,生产污染物治理技术和设备；有毒有害物质生成机理、治理技术和快速监测技术再生有色金属熔炼工艺智能化控制技术；再生有色金属物料自动配比设备；废旧有色金属成份快速检测设备；锌、镍、钴、锗、铟、贵金属等其它废旧有色金属循环利用技术、设备资料来源：有色金属工业年鉴，有色金属工业协会再生金属分会，中信建投证券研究发展

26、部,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN5,table_page,有色金属,行业深度研究报告再生铝代表企业：怡球资源江苏太仓基地的再生铝代表企业公司的主营业务是利用所回收的各种废旧铝资源，进行分选、加工、熔炼等工序，生产出再生铝合金产品，达到铝金属资源循环利用的目的。目前，公司再生铝合金锭合计产能 32 万吨，国内 26.9 万吨、马来西亚 5.1 万吨，2011 年国内市场占有率 6.18%。怡球资源其中一个再生铝生产基地就在长江三角洲的江苏省太仓市再生资源加工区。目前，我国废铝回收、分类、集散及再生铝加工利用区域主要分布在广东南海、清远、浙江台州、永

27、康、江苏太仓、河北保定、上海和天津外围地区，这些地区靠近铝消费市场，同时具备利用国外废铝资源的便利条件。国家环境保护部已经批准建设的再生资源加工区共有十家，第一批五家园区所在地包括：浙江的宁波和台州、江苏太仓、天津子牙、福建漳州，怡球资源是江苏太仓再生资源加工区内最大的再生铝企业。具有原材料采购优势再生铝行业的原材料主要为各种废铝，废铝占总生产成本的 80%以上，因此废铝采购能力是影响企业生产经营和盈利水平的关键因素之一。怡球资源经营废铝采购二十多年，建立了国际化的废铝采购网络，包括美国、马来西亚、加拿大、墨西哥、欧洲等国家和地区，其中在美国的采购量最大。海外废铝供给占公司原材料的 90%。在

28、国内公司设立了江苏太仓和深圳两个采购中心，并计划在多个重点省份增设新的物料集散点，目前国内采购量和采购比例还比较低。此外，公司建立了完备的全球废铝料供应商和市场产品、价格数据库，并且与国外大型废铝供应商建立了多年的业务互信关系，从而保证了公司能够以适当价格从国际市场获得充分的原材料供应。为适应未来产能的大幅增长，公司计划提高国内的原材料采购比例，我们认为，公司海外回收的丰富经验将能为其国内回收渠道的建立提供宝贵经验。募投项目强化区域规模优势2008 以来由于水电气辅料等价格上涨，公司吨毛利润水平有所收窄。而公司近几年的产能利用率保持在 90%以上，在毛利率稳定的情况下，产能瓶颈约束了公司的盈利

29、能力。上半年公司利用募投资金在国内扩建 27.36 万吨产能，项目位于太仓市太仓港再生资源开发区，项目临近港口，一方面交通便利有利于降低运输成本，另一方面长江三角地区作为经济发展领先区域，未来报废铝供应充沛。新增产能预计 2013 年之后陆续释放。此外公司利用自有资金扩建马来西亚铝合金锭产能 12.6 万吨，预计 2015 公司总产能将增长至 66.86 万吨。我们预测，公司 20122014 年 EPS 分别为 0.6 元、0.8 元和 1.1 元。再生金属新政策：废弃电器电子处理基金废弃电器电子拆解处理是再生金属的重要组成部分，与工业废金属处理相比，原料来源有所不同。工业废金属主要来源于

30、PCB 厂、电镀厂、冶金厂，产生的含金属废液、废渣等工业危废；而电子废弃物来源于个人家庭、企事业单位两大消费群体的废旧电器，主要包括“四机一脑”，即：电视机、电冰箱、洗衣机、空调、电脑。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN6,2006/2,2009/2,2009/5,2009/6,2010/6,2011/1,2012/5,table_page,有色金属,行业深度研究报告相对而言，废弃电器电子回收、拆解环节都非常分散，尤其是拆解处理环节包括许多不正规的小型拆解作坊，其为了追求更低的处理成本较少考虑环境污染。为了便于监管和降低污染，2006 年起国家采取多

31、项准入、补贴和行业规范政策，支持正规大企业集中拆解，帮助产业健康发展。表 5：废弃电器电子回收处理相关政策,时间2010/12010/92011/102012/7,政策名称汽车产品回收利用技术政策废弃电器电子产品回收处理管理条例采用财政补贴方式鼓励家电以旧换新家电以旧换新实施办法关于允许汽车以旧换新补贴与车辆购置税减征政策同时享受的通知家电以旧换新推广工作方案废弃电器电子产品处理目录（第一批）废弃电器电子产品回收处理管理条例（第一批）国务院办公厅关于建立完整的先进的废旧商品回收体系的意见废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法关于公布第一批废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单的通知,政策内容2

32、010 年起，所有国产及进口的 M2 类和 M3 类、N2 类和 N3 类车辆的可回收利用率要达到 85左右，其中材料的再利用率不低于 80；所有国产及进口的 M1 类 N1 类车辆的可回收利用率要达到 80，其中材料的再利用率不低于 75国家将建立废弃电器电子产品处理基金，用于废弃电器电子产品回收处理费用的补贴。电气电子产品生产者、进口电器电子产品的收货人或者其代理人应当按照规定履行缴纳义务。2009 年中央财政安排 20 亿元资金用于家电以旧换新补贴。对交售补贴范围内旧家电并购买新家电的消费者，原则上按新家电销售价格的 10%给予补贴，分品种确定最高补贴额度；对回收补贴范围内旧家电并送到拆

33、解处理企业的运输费用，给予定额补贴。电视机、电冰箱（含冰柜）、洗衣机、空调、电脑等 5 类。补贴上限为：电视机 400 元/台，冰箱（含冰柜）300 元/台，洗衣机 250 元/台，空调350 元/台，电脑 400 元/台。购买人购买新家电时直接申报家电补贴提前报废老旧汽车、黄标车并换购新车的，补贴标准由 3000 至 6000元调整到 5000 至 18000 元。同时，将车辆使用年计算的终止日期调整为交售给报废汽车回收拆解企业的日期。凡在实施家电以旧换新地区注册登记的法人单位或具有当地户口的个人，在规定时间内交售旧家电并购买新家电的，可享受家电补贴。补贴标准为新家电销售价格的 10%，设最

34、高补贴限额电视机、电冰箱、洗衣机、房间空调器、微型计算机 5 种产品成为列入目录的首批产品自 2011 年 1 月 1 日起施行。目录包括电视机、电冰箱、洗衣机、房间空调器及微型计算机五类产品。到 2015 年，初步建立起网络完善、技术先进、分拣处理良好、管理规范的现代废旧商品回收体系，各主要品种废旧商品回收率达到 70%。对处理企业按照实际完成拆解处理的废弃电器电子产品数量给予定额补贴。基金补贴标准为：电视机 85 元/台、电冰箱 80 元/台、洗衣机35 元/台、房间空调器 35 元/台、微型计算机 85 元/台。上述实际完成拆解处理的废弃电器电子产品是指整机，不包括零部件或散件。江西格林

35、美等入选第一批名单,资料来源：中信建投证券研究发展部商务部数据显示，截止 2011 年 7 月，全国以旧换新四机一脑（电视机、洗衣机、电冰箱、空调和电脑）回收量超过 6000 万台，其中，电视机、空调占比靠前，分别为 32.8%和 26.4%。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN7,09/9,09/11,10/1,10/3,10/5,10/7,10/9,10/11,11/1,11/3,11/5,11/7,table_page,有色金属行业深度研究报告,图 9:截止 2011 年 7 月底全国四机一脑以旧换新回收量,图 10:截止 2011 年 6 月底

36、四机一脑回收量分布,7000,电视机,空调,电脑,电冰箱,洗衣机,6000,12.2%,500040003000200010000,13.6%15.1%,32.8%,26.4%资料来源：商务部，中信建投证券研究发展部废弃电器电子处理基金利好正规拆解企业废旧电器电子是经回收企业收购之后再转售给拆解企业，一直以来凭借成本优势回收环节被小商小贩垄断，正规拆解企业一般不参与上门收购和大规模布点做流通前两个产业链环节。由于拆解处理成本和环保投入大大高过小作坊，正规企业无法向上游回收企业提供有竞争力的报价，因此在拆解环节正规企业也没有竞争力。2012 年 7 月废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法正式

37、执行，处理基金拆解补贴目的就是弥补正规拆解企业成本劣势，提高收购价格，通过市场手段引导电子废弃物流向正规企业，实现正规企业可持续发展问题。处理基金具体到企业层面的导向是合理盈利水平，规模效应最大化。与以旧换新相比不同的地方是，补贴对象处理基金包括拆解企业和生产企业，以旧换新包括回收企业和拆解企业，处理基金拆解补贴主要用于弥补拆解处理、物流和收购三个方面成本劣势，提高拆解企业竞争力。再者处理基金规定拆解企业获得的补贴标准大大提高，电视机、电脑每台补贴 85 元，电冰箱每台补贴 80 元，洗衣机、空调每台补贴 35 元，与原来的以旧换新补贴政策相比拆解企业每处理一台电视机或电脑将多获得 70 元补

38、贴，每拆解一台电冰箱多获得 60 元补贴。图 11：处理基金比以旧换新更利好拆解企业,9080706050403020100,以旧换新,处理基金,电视机,电冰箱,洗衣机,空调,电脑,资料来源：财政部，中信建投证券研究发展部,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN8,table_page,有色金属,行业深度研究报告财政部 7 月公布第一批废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单，补贴企业多集中在长江三角洲、珠江三角洲等地。废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法实施后，受补贴企业受到政策利好影响能够更好地在全国范围进行产业布局。而没有进入基金补贴名单的非正规企业

39、，将面临被行业整合的风险。表 6：各地区废弃电器电子产品处理基金补贴企业数量,地区北京天津山西河南辽宁,补贴企业数量13311,地区上海江苏浙江福建广东,补贴企业数量28323,地区江西湖北四川贵州黑龙江,补贴企业数量44421,资料来源：财政部，中信建投证券研究发展部9 月 10 日环保部和财政部发布公告，称根据废弃电器电子产品回收处理管理条例（2011 年 1 月发布）和废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法（2012 年 5 月发布），为确保落实废弃电器电子产品处理基金补贴政策，组织开展废弃电器电子产品拆解处理情况审核工作，这标志着新一轮废弃电器电子回收办法的正式执行。格林美等入选第一

40、批废弃电器电子产品处理基金补贴名单的企业将首先受益。政策利好企业：格林美废弃资源生产超细钴、镍粉龙头企业公司是国内规模最大的采用废弃资源循环再造超细钴镍粉体的企业。目前超细镍粉、钴粉产能分别为 1300吨和 2000 吨，国内市场占有率 30%以上。2011 年销售超细镍粉 730 吨，钴粉 1450 吨，排名全国第一位。另有电积铜、塑木型材产品，扩产迅速，2011 年销量分别为 3898.13 吨和 11816.33 吨，预计 12 年产能分别达 1 万吨和 2 万吨。公司的废弃资源循环再造技术处于国内领先水平和国际先进水平，成为制定行业技术标准的先导企业。特别是自主研发的化学还原专利技术，

41、相对于传统的羰基法，保证产品质量的同时，更为环保，符合国家的产业政策方向。公司目前可以回收处理金属含量 5%的废料，镍、钴、铜金属回收率接近 100%。基于技术与规模优势，公司产品通过了国内外大型客户的认证，形成稳定的客户群，例如为力拓公司供应的镍粉为免检产品。公司传统业务为超细钴、镍粉，通过上市募投扩产基本告一段落。近两年新建回收生产线向铜、铝、钨、铁、金、银、铂、钯等多金属品种回收拓展，特别是 11 年增发项目新增废旧电路板等电子废弃物处理理能力30 万吨，可以回收价值量较高的稀贵金属，是公司未来重要的盈利增长点。乐观估计今年下半年即可开始贡献收益。回收体系建设深挖“城市矿山”公司传统生产

42、原料包括废旧电池、废旧催化剂、废旧硬质合金、废旧家电等。金属回收种类的多样化，要求同步扩大废弃物原料的回收种类和处理能力。公司目前主要通过四种途径扩大废弃物原料范围：1、申请各地区整机拆解处理企业资质，目前通过产业基,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN9,50,table_page,有色金属,行业深度研究报告地建设，已拥有湖北、江西、河南三地拆解资质，公司在江苏规划的产业基地还未建厂，因此还未获得相关资质；2、直接向生产或回收企业采购，建立长期供货关系，这种方式采购规模较大，可以满足公司规模化生产的需要；3、建立社会回收体系，除目前已在采用的回收网点模

43、式以外，公司计划在湖北建设回收量达 100 万吨/年的大型电子废弃物回收集散市场及仓储中心，发挥规模效应；4、积极扩展进口废料来源，也是适应大规模采购的需要。公司已拥有废钢、镍废料进口资质，正在申请五金废料进口资质，今年计划进口废料占比达到 30%。表 7：公司废旧金属项目,项目废旧五金,生产基地荆门格林美,权益100%,产能（万吨）15,备注2011-2013 建成 10 万吨,2013-2015 建成 5 万吨,汽车拆解和废钢,河南格林美中钢,55%,年处理 50 万吨以上,江西格林美,100%,30,2012-2014 年建成 5 万吨,资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部通过回收

44、体系的建立，公司新增了废弃电路板、废旧五金、废钢、报废汽车等原料，2011 年废弃物总处理能力达到 50 万吨左右。今年新项目处于陆续投产中，预计处理能力将进一步提升。入选第一批基金补贴目录，有助公司长期发展公司 2011 年“四机一脑”拆解处理量达到 130 余万台，其中电视机和电冰箱拆解量占比在 7080%。我们按照电视机占比 60%、电冰箱占比 20%、剩余为洗衣机和空调的假设条件，一年可获得的补贴收入在 9620 万元以上，增厚 EPS 为 0.14 元左右。今年公司废弃物处理能力还有进一步扩大的空间，上半年公司受传统生产淡季及家电以旧换新政策结束的影响，家电处理量较低，下半年在政策支

45、持下有望快速上升。我们估计家电补贴对今年下半年的业绩贡献在0.070.1 元左右。我们预测，公司 20122014 年 EPS 分别为 0.34 元、0.47 元和 0.61 元。公司从事的业务以及核心技术均符合国家产业政策发展方向，必将持续受到政策持续支持；废弃电器电子产品处理基金出台带来实质性利好；募投项目逐步投产使业绩增长预期明确。维持“增持”评级。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN10,table_page,有色金属行业深度研究报告,table_research分析师介绍,张芳：中国人民大学管理学硕士，有色金属行业首席分析师。基于长期的研究实

46、践，擅长把握有色金属价格波动趋势。徐荃子：中国人民大学管理学博士、技术经济学硕士，专注于有色金属行业产业链变化趋势跟踪及国际国内市场环境影响的实证分析，重点关注磁材、小金属以及各种新兴材料。,研究服务,社保基金销售经理彭砚苹 010-85130892,姜东亚 010-85156405 北京地区销售经理,张博 010-85130905张明 010-85130232张迪 010-85130464陈杨 010-85156401黄玮 010-85130318上海地区销售经理李冠英 021-68821618杨明 010-85130908戴悦放 021-68821617崔晨 021-68821615王磊

47、021-68821613深广地区销售经理赵海兰 010-85130909张娅 010-85130230周李 0755-23942904段佳明 010-85156402王方群 020-38816536,程海燕 0755-82789812机构销售经理,请参阅最后一页的重要声明,韩松 010-85130609任威 010-85130923何嘉 010-85156427刘嫘 010-85130780刘亮 010-85130323,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN11,table_page,有色金属,行业深度研究报告评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。买入：未来 6 个月内相

48、对超出市场表现 15以上；增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 515；中性：未来 6 个月内相对市场表现在-55之间；减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 515；卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15以上。重要声明本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测均仅反映本报告发布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观

49、点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保，没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。在法律允许的情况下，本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同

50、时注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和/或修改。本公司具备证券投资咨询业务资格，且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。股市有风险，入市需谨慎。地址,北京,中信建投证券研究发展部,上海,中信建投证券研究发展部,中国,北京,100010,中国,上海,200120,朝内大街 188 号 4 楼电话：(8610)8513-0588传真：(8610)6518-0322请参阅最后一页的重要