农产品价格系列1国内粮食价格专题：仍在上涨通道预计内上涨10%左右0815.ppt

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1、0%,证,券,研,究,报,告,行,业,2012 年 8 月 15 日,报告,农产品价格系列 1-国内粮食价格专题仍在上涨通道，预计年内上涨 10%左右投资要点推荐(维持),农林牧渔,行业专题报告,行情走势图-20%-40%Aug-11 Nov-11,沪深300,平安农林牧渔Feb-12 May-12,公司深度报告,供求紧张关系推动国内粮食价格长期上涨2001 年后动物蛋白占人们消费比重显著提高，粮食需求增长率向上拐点出现；有限的土地资源直接限制了粮食供给有效增长，粮食库存消费比快速下降，供求关系趋于紧张。长期来看粮食价格依然在上涨通道中运行。成本上涨成为国内粮食价格长期上涨的重要推手粮食需求较

2、为刚性，因而成本可转嫁，成为粮食价格上涨的重要推手。2006-2010年，玉米、小麦、稻谷成本分别比 2006 年上涨了 53.6%、52.8%和 47.9%。我们认为随着刘易斯拐点的临近，人工成本持续上涨；土地稀缺性带来租金成,相关研究报告证券分析师,本上升趋势不变，粮食总成本上涨推动粮食价格持续上涨。最低收购价和临时收储构成国内粮食价格政策底2008 年后粮食最低收购价显著提高，2012 年水稻、小麦平均最低收购价分别比 2007 年提高了 77.2%和 44.7%。不断提高的最低收购价格和临时收储构成,王华,投资咨询资格编号S,了粮食价格波动的政策底，对短期内粮食价格波动有重要的指导作用

3、。国内粮食价格受国际价格波动影响表现差异化国内粮食自给率超过 95%，我们认为，由于比较效应国内外粮食价格变动趋势相关性较高，但波动幅度相关性不高，如玉米、小麦国内外价格波动趋势相关性为 91.9%、76.7%，但波动幅度相关性为 15.2%、0.26%。分品种而言，我们认为短期玉米影响稍大，小麦次之，大米最为有限。长期来看，全球农产品价格联系趋于紧密，国内粮食价格受国际影响强度增加。,请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。,天气不利影响、需求疲软，国际粮食价格高位盘整从 8 月最新库存消费比来看，全球玉米、大米库存消费

4、比与 1 月预测持平，小麦低 4 个百分点，小麦、大米库存消费比略高于近十年年均水平，玉米低 2.7个百分点。,我们认为：虽然天气对玉米生产带来不可逆的负面影响，但全球经济不振，玉米需求持续疲软，目前国际农产品价格对基本面反映充分，持续上涨空间有限。预计年内国内粮食价格上涨 10%左右纵向比较，我国大米库存消费比与近十年年均水平持平，玉米低 1.8 个百分点，小麦高 1.3 个百分点。横向比较，近十年我国玉米、小麦、大米库存消费比分别比全球高 14.6、18.7 和 11.4 个百分点。因此我国粮食库存对供需变化缓冲空间较大，短期内粮食价格大幅上涨的可能性较小。我们预计，短期内我国粮食上涨压力

5、为玉米小麦大米，年内国内粮食价格上涨 10%左右。请务必阅读正文后免责条款,前,1.1,1.2,1.3,农林牧渔行业专题报告正文目录言.5一、供求紧张关系推动国内粮食价格长期上涨.5人口持续增加，饮食结构变化带来对粮食的刚性需求.5土地资源稀缺性限制了粮食供给.7供求关系趋于紧张，粮食价格长期看涨.8二、成本上涨成为国内粮食价格长期上涨的重要推手.9三、最低收购价和临时收储构成国内粮食价格政策底.11四、粮食价格受国际价格波动影响表现差异化.11五、天气不利影响、需求疲软，国际粮食价格高位盘整.13六、预计年内国内粮食价格上涨 10%左右.15,请务必阅读正文后免责条款,2/17,农林牧渔行业

6、专题报告图表目录图表 1 2011 年总人口比 1987 年增加了 23.3%.5图表 2 2001 年后猪肉、家禽等动物蛋白消费比重显著提升.6图表 3 2011 年粮食饲用需求比 2001 年增长 405.2%.6图表 4 粮食转猪肉比例在 55%左右.6图表 5 粮食转鸡肉比例在 57%左右.6图表 6 考虑猪肉、鸡肉动物蛋白转换，2011 年人均粮食总需求比 2001 年增 17.6%.6图表 7 2004-2011 年粮食连续 8 年实现增产.7图表 8 2004-2011 年粮食播种面积持续上升.7图表 9 2009 年后粮食单产提高难度加大.8图表 10 我国谷物播种面积的上涨以

7、棉花、豆类等经济作物播种面积减少为代价.8图表 11 我国耕地面积在农业大国中处于最低水平.8图表 12 2001 年后动物蛋白消费比重显著提升带来粮食库存消费比快速下降.9图表 13 03 年后早籼米价格持续上升.9图表 14 02、04 年小麦、玉米价格上升.9图表 15 粮食总成本持续上涨.10图表 16 人工成本持续上涨.10图表 17 化肥成本持续上涨.10图表 18 每亩流转地租金持续上涨.10图表 19 每亩自营地折租成本上涨.10图表 20 2008 年后水稻最低收购价不断提高.11图表 21 2008 年后小麦最低收购价不断提高.11图表 22 2011 年大米、小麦、玉米自

8、给率分别为 98.9%、98.3%、97.4%.12图表 23 玉米国内外价格波动趋势相关性 91.9%.12,请务必阅读正文后免责条款,3/17,农林牧渔行业专题报告图表 24 小麦国内外价格波动趋势相关性为 76.7%.12图表 25 玉米国内外价格波动幅度相关性为 15.2%.12图表 26 小麦国内外价格波动幅度相关性为 0.26%.12图表 27 美国持续干旱，玉米生产状况快速恶化.13图表 28 美国春小麦生长受到干旱影响不大.13图表 29 2012 年 8 月 USDA 继续下调美国玉米产量和库存预期 16.9%和 45.1%.13图表 30 2012 年 8 月 USDA 分

9、别下调全球玉米产量和库存预期 6.2%和 8.0%.13图表 31 6 月以来全球玉米、小麦、糙米价格分别上涨 45.1%、44.6%、13.6%.14图表 32 2012 年 7、8 月 USDA 持续下调美国玉米消费分别为 6.4%和 10.7%.14图表 33 2012 年 7、8 月 USDA 持续下调全球玉米消费分别为 2.5%和 4.3%百万吨.14图表 34 2012 年 8 月全球玉米、大米库存消费比与 1 月预测持平，小麦降低 4.9 个百分点 15图表 35 2005 年后大米、小麦、玉米价格变化区间收窄，趋势更为一致.15图表 36 稻米价格 2003 年和 2010 年

10、后分别出现两次增长率拐点.16图表 37 小麦价格 2003 年和 2010 年后分别出现两次增长率拐点.16图表 38 玉米价格 2005 年和 2009 年后分别出现两次增长率拐点.16图表 39 2012 年以来 USDA 累计分别下调玉米、小麦、大米库存消费比 1、12、0 个百分点.16图表 40 我国粮食库存消费比显著高于全球平均水平.16,请务必阅读正文后免责条款,4/17,农林牧渔行业专题报告前 言2012 年 5 月底以来，美国 50 年罕见的高温干旱天气吹起了国际农产品价格上涨的号角，随着其不断向俄罗斯、欧洲、非洲蔓延，此轮农产品价格波动更加扑朔迷离，与此同时国内暴雨不断，

11、国内外极端恶劣天气给农产品市场带来了较大冲击，农产品价格走势不确定性愈发增强。农产品价格向肉禽蛋奶等下游产品和农产品价格、食品产业传导能力较强，在一定程度上影响着食品 CPI 水平，因而我们欲以系列专题报告形式从基本面对主要农产品价格波动进行分析，本专题核心在于从供求关系、成本压力、国家政策、国际市场等纬度对国内粮食价格中长期走势进行研判。一、供求紧张关系推动国内粮食价格长期上涨1.1 人口持续增加，饮食结构变化带来对粮食的刚性需求1987 年来，我国人口出生率持续下降，但依然超过死亡率水平，人口规模呈缓慢增长趋势，2011年总人口比 1987 年增加了 23.3%，1987-2011 年年复

12、合增长率达到 0.87%。假设人口出生政策不变，预计我国 2020-2025 年将达到人口高峰，对粮食需求达到阶段性顶峰。生活水平提高，消费升级带来饮食结构变化，粮食饲用需求快速增长。2001 年后动物蛋白占人们消费比重显著提高，而粮食通过饲料转动物蛋白系数低于 1，如粮食转猪、鸡肉比例分别在 55%、57%左右，进一步增加了对粮食饲用需求。仅考虑粮食作为主食和对猪肉、鸡肉动物蛋白需求，我们测算 2011 年人均粮食总需求比 2001 年提升 17.6%，因而人口增加、动物蛋白消费占比提升催生了对粮食的刚性需求。,图表1,2011年总人口比1987年增加了23.3%,资料来源：平安证券研究所,

13、请务必阅读正文后免责条款,5/17,农林牧渔行业专题报告,图表2 2001年后猪肉、家禽等动物蛋白消费比重显著提升 单位：公斤资料来源：平安证券研究所图表4 粮食转猪肉比例在55%左右资料来源：WIND，平安证券研究所,图表3 2011年粮食饲用需求比2001年增长405.2%单位：万吨资料来源：平安证券研究所图表5 粮食转鸡肉比例在57%左右资料来源：WIND，平安证券研究所,图表6 考虑猪肉、鸡肉动物蛋白转换，2011年人均粮食总需求比2001年增17.6%单位：公斤资料来源：平安证券研究所,请务必阅读正文后免责条款,6/17,农林牧渔行业专题报告1.2 土地资源稀缺性限制了粮食供给199

14、7-2003 年粮食播种面积下降带来粮食总产量持续下降，2004-2011 年粮食播种面积持续上升，粮食连续 8 年实现增产。根据我国近 20 年粮食产量和播种面积历史数据，我们统计得到，两者的相关系数达到 0.81，表现出较强的相关性。我国粮食总量增加主要由播种面积贡献，化肥、种子对粮食亩产提高边际效用在减少，短期内亩产提高难度加大。然而我国由于城市化进程的加快，农作物种植面积正在减少，目前人均耕种面积处于农业大国较低水平。按照联合国粮农组织的数据统计，中国人均耕地面积仅 1.65 亩，为农业大国俄罗斯的 13%、美国的 19%，巴西的 35%。土地资源稀缺，在保证粮食增长政策下，虽然粮食播

15、种面积持续上升，但都是以豆、棉花等经济作物播种面积下降为代价。有限的土地资源直接限制了粮食供给的有效增长。,请务必阅读正文后免责条款,图表7 2004-2011年粮食连续8年实现增产资料来源：平安证券研究所图表8 2004-2011年粮食播种面积持续上升资料来源：平安证券研究所,单位：千公顷,单位：万吨,7/17,农林牧渔行业专题报告,图表9 2009年后粮食单产提高难度加大资料来源：平安证券研究所,单位：吨/公顷,图表10 我国谷物播种面积的上涨以棉花、豆类等经济作物播种面积减少为代价资料来源：平安证券研究所,图表11 我国耕地面积在农业大国中处于最低水平 单位：亩资料来源：平安证券研究所,

16、1.3 供求关系趋于紧张，粮食价格长期看涨我们关注到 2001 年后动物蛋白占人们消费比重显著提高，粮食需求增长率向上拐点出现，粮食库存消费比快速下降，供求关系趋于紧张，2002-2004 年大米、小麦、玉米价格均出现 20%以上的增长。我们认为，供求关系成为价格长期走势的最主要因素。随着人口自然增长和消费升级带来的人们饮食结构变化，粮食需求持续增长。受制于养殖面积有限，单产提高缓慢，粮食供给增长较为缓慢。我们预计国内粮食供求紧张关系将长期存在，推动粮食价格持续上涨。,请务必阅读正文后免责条款,8/17,图表12,农林牧渔行业专题报告2001年后动物蛋白消费比重显著提升带来粮食库存消费比快速下

17、降资料来源：平安证券研究所,图表13 03年后早籼米价格持续上升 单位：元/吨最低收购价大幅提升带来拐点,图表14 02、04年小麦、玉米价格上升 单位：元/吨最低收购价大幅提升带来拐点,消费结构变化带来拐点消费结构变化带来拐点,资料来源：平安证券研究所,资料来源：平安证券研究所,二、成本上涨成为国内粮食价格长期上涨的重要推手粮食需求较为刚性，因而成本上升可转嫁，成为市场价格上涨的重要推手。从我国粮食总成本来看，人工和化肥、种子等农资成本占 55%左右，土地成本占比持续上升，已超过 15%。人工和土地成本的快速上涨带动了粮食价格的持续上涨，2006-2010 年，人工和土地成本上涨均超过 50

18、%，2010 年玉米、小麦、稻谷成本比 2006 年上涨了 53.6%、52.8%和 47.9%。长期来看，我们认为随着刘易斯拐点的临近，人工成本持续上涨；土地稀缺性带来租金成本上升趋势不变，粮食总成本上涨推动粮食价格持续上涨。,请务必阅读正文后免责条款,9/17,农林牧渔行业专题报告,图表15,粮食总成本持续上涨 单位：元/亩,资料来源：平安证券研究所,图表16 人工成本持续上涨 单位：元/亩资料来源：平安证券研究所,图表17 化肥成本持续上涨 单位：元/亩资料来源：平安证券研究所,图表18 每亩流转地租金持续上涨资料来源：平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款,单位：元/亩,图表19 每亩

19、自营地折租成本上涨 单位：元/亩资料来源：平安证券研究所,10/17,单,农林牧渔行业专题报告三、最低收购价和临时收储构成国内粮食价格政策底我国将粮食安全作为国家战略，为保证粮食稳定增长，维护农民利益，国家从 2004 年开始推行最低收购价政策，对水稻实施后扩展到小麦、玉米、大豆、油菜籽等农作物。同时在粮食价格低迷时，实行临时收储政策。2008 年后粮食最低收购价显著提高，2012 年水稻、小麦平均最低收购价分别比 2007 年提高了 77.2%和 44.7%。我们认为，不断提高的最低收购价格和临时收储构成了粮食价格波动的政策底，对短期内粮食价格波动有重要的指导作用。,图表20 2008年后水

20、稻最低收购价不断提高位：元/50公斤资料来源：平安证券研究所,图表21 2008年后小麦最低收购价不断提高/50公斤资料来源：平安证券研究所,单位：元,四、粮食价格受国际价格波动影响表现差异化国际粮食价格波动主要受粮食主产国供给和全球需求变化影响。从基本面来看，我国三大主粮自给率较高，2011 年大米、小麦、玉米自给率分别为 98.9%、98.3%、97.4%，因而受国际市场价格波动影响有限。我们认为，由于比较效应国内粮食价格变动趋势与国际粮食价格相关性较高，但波动幅度相关性不高。如玉米、小麦国内外价格波动趋势相关性为 91.9%、76.7%，但波动幅度相关性为 15.2%、0.26%。分品种

21、而言，我们认为短期玉米影响稍大，小麦次之，大米最为有限。其中玉米、小麦受到的更多是国际大豆价格波动、功能替代带来的比较效应的影响。我国大豆对外依存度高达 80%，与国际市场密切联系，国内大豆价格跟随国际市场变化。由于玉米、大豆下游主要需求之一同为饲料，因而通过比较效用国内玉米价格间接受国际影响。作为饲料来源，小麦对玉米有一定的替代作用，因此小麦价格与玉米价格表现一定的正向联动性。长期来看，在全球农产品市场一体化，农产品价格联系趋于紧密，我国玉米净进口持续增长背景下，国内粮食价格受国际影响强度增加，波动趋势趋于一致。,请务必阅读正文后免责条款,11/17,农林牧渔行业专题报告图表22 2011年

22、大米、小麦、玉米自给率分别为98.9%、98.3%、97.4%资料来源：平安证券研究所,图表23 玉米国内外价格波动趋势相关性91.9%资料来源：平安证券研究所图表25 玉米国内外价格波动幅度相关性为15.2%资料来源：平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款,图表24 小麦国内外价格波动趋势相关性为76.7%资料来源：平安证券研究所图表26 小麦国内外价格波动幅度相关性为0.26%资料来源：平安证券研究所12/17,农林牧渔行业专题报告五、天气不利影响、需求疲软，国际粮食价格高位盘整6-7 月美国中西部持续的干旱天气给处于开花和授粉期的玉米生长带来了不利影响，由于减产预期强烈，7、8 月份美国

23、农业部持续大幅下调美国玉米产量和库存预期，8 月分别比 6 月下调 27.1%和65.5%，带来全球玉米产量和库存预期分别比 6 月下调 10.6%和 20.8%。目前美国冬小麦收割率达到 88%，干旱天气更多的是给春小麦带来影响。由于小麦抗旱能力较强，从美国农业部最新的作物生长报告来看，春小麦生长受到干旱影响不大。供给预期缩紧带来全球玉米期货价格自 6 月份大幅上涨 45.1%。由于玉米、小麦之间替代作用较强，较强的比较效应带动小麦期货价格大幅上涨 44.6%，受比较效应影响，糙米期货价格上涨 13.6%。,图表27 美国持续干旱，玉米生产状况快速恶化资料来源：平安证券研究所图表29 201

24、2年8月USDA继续下调美国玉米产量和库存预期16.9%和45.1%单位：百万吨资料来源：平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款,图表28 美国春小麦生长受到干旱影响不大资料来源：平安证券研究所图表30 2012年8月USDA分别下调全球玉米产量和库存预期6.2%和8.0%单位：百万吨资料来源：平安证券研究所13/17,农林牧渔行业专题报告图表31 6月以来全球玉米、小麦、糙米价格分别上涨45.1%、44.6%、13.6%单位：美分/蒲式耳资料来源：平安证券研究所同时我们关注到，全球经济放缓，美国农业部 7、8 月份连续下调全球和美国玉米消费预期，分别从6 月份 923.4、301.6 百万吨

25、下调至 8 月份的 861.6、252.1 百万吨，下调幅度达 6.7%和 16.4%。从 8 月最新库存消费比来看，全球玉米、大米库存消费比与 1 月预测持平，小麦降低 4 个百分点，小麦、大米库存消费比略高于近十年年均水平，玉米低 2.7 个百分点。我们认为：虽然天气对玉米生产带来不可逆的负面影响，但是全球经济不振，玉米需求持续疲软，目前全球农产品价格已充分反映基本面变化，短期高位盘整，持续上涨空间有限。,图表32 2012年7、8月USDA持续下调美国玉米消费分别为6.4%和10.7%单位：百万吨资料来源：平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款,图表33 2012年7、8月USDA持续下

26、调全球玉米消费分别为2.5%和4.3%单位：百万吨资料来源：平安证券研究所14/17,农林牧渔行业专题报告图表34 2012年8月全球玉米、大米库存消费比与1月预测持平，小麦降低4.9个百分点资料来源：平安证券研究所六、预计年内国内粮食价格上涨 10%左右我们认为，从供求关系和成本角度，我国粮食价格长期趋长，但从库存消费比等指标判断，增长率拐点并未出现。纵向观察 1998 年后我国粮食价格变化趋势，我们发现 2001 年后消费升级，饮食结构性变化带来了粮食价格增长率拐点的第一次出现，粮食价格年增长率一度达 20%，2008 年后粮食最低收购价显著提高带来粮食价格增长率拐点的第二次出现。2012

27、 年以来美国农业部持续上调我国玉米、小麦、大米产量和国内消费预期，8 月份三大品种预期产量同比 1 月份分别上调 4.3%、0.1%、1.1%，与此同时，国内消费预期分别上调 5.2%、7.5%、2.9%，带来玉米、小麦、大米库存消费比分别比 1 月下降 1、12、0 个百分点。纵向比较，我国大米库存消费比与近十年年均水平持平，玉米低 1.8 个百分点，小麦高 1.3 个百分点。横向比较，近十年我国玉米、小麦、大米库存消费比分别比全球高 14.6、18.7 和 11.4 个百分点。因此从库存消费比判断，我国粮食库存对供需变化缓冲空间较大，短期内粮食价格大幅上涨的可能性较小。综合考虑国内外粮食供

28、求关系变化和国际粮食价格对我国的影响，我们预计，短期内我国粮食上涨压力为玉米小麦大米，年内国内粮食价格上涨 10%左右。图表35 2005年后大米、小麦、玉米价格变化区间收窄，趋势更为一致资料来源：平安证券研究所,请务必阅读正文后免责条款,15/17,农林牧渔行业专题报告,图表36 稻米价格2003年和2010年后分别出现两次增长率拐点资料来源：平安证券研究所,图表37 小麦价格2003年和2010年后分别出现两次增长率拐点资料来源：平安证券研究所,图表38 玉米价格2005年和2009年后分别出现两次增长率拐点资料来源：平安证券研究所,图表39 2012年以来USDA累计分别下调玉米、小麦、

29、大米库存消费比1、12、0个百分点资料来源：平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款,图表40 我国粮食库存消费比显著高于全球平均水平资料来源：平安证券研究所16/17,平安证券综合研究所投资评级：,股票投资评级:,强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上）推 荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间）中 性（预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在10%之间）回 避（预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上）,行业投资评级:,强烈推荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 10%以上）

30、推 荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%至 10%之间）中 性（预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在5%之间）回 避（预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上）,公司声明及风险提示：,负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权

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