中国外汇储备现状.ppt

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1、Powerpoint Templates,我国外汇储备的现状与管理,思 路,一、我国外汇储备的现状分析,（一）外汇储备的含义外汇储备，又称为外汇存底，指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权，是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。,（一）外汇储备的含义,狭义:外汇储备是 一个国家经济实力的重要组成部分，是一国用于平衡国际收支，稳定汇率，偿还对外债务的外汇积累。,广义:外汇储备是指以外汇计价的资产，包括现钞、国外银行存款、国外有价证券等。,（二）近年来全球外汇储备规模的变化趋势第二次世界大战结束以后的60多年间,全球外汇储备总体规模呈现上升趋势。

2、二战之后,全球外汇储备增长的一个明显特征就是由发达国家持有大量外汇储备、发展中国家储备不足转变为发展中国家外汇储备的持有规模和增长速度超过发达国家。,发展中国家储备额在在全球储备中的占比于1995年开始,储备占比开始超过发达国家,并呈不断上升的趋势,到2009年,外汇储备规模排名前十位中发展中国家(地区)己占到7个,除日本外,发达国家的外汇储备规模己远远小于发展中国家和地区。值得一提的是,在发展中国家的外汇储备增长中,亚洲国家和地区的储备增长非常显著。,（三）我国外汇储备的发展历程,第一阶段,规模较小阶段(1979年一1993年)这个阶段的基本特征为储备规模偏低。第二阶段,较快增长阶段(199

3、4年一1997年)1994年,中国政府对外汇管理体制进行了重大改革,这次改革的主要内容包括:实行了汇率并轨,即把调剂外汇市场价与官方牌价合二为一,只保留一个汇价;取消外汇留成,实行银行结售汇制度;建立银行间外汇市场,改进汇率的形成机制,等等。,第三阶段,缓慢增长阶段(1998年一2000年)1997年下半年,东南亚金融危机爆发,从1998年起,我国外汇储备的增长速度较之前几年明显减慢。第四阶段,大幅度快速增长阶段(2001年至今)2001年以来,中国外汇储备的规模开始出现了大幅度，快速的增长。基本特征可以概括为储备增长过快，储备规模过大。,（四）我国外汇储备余额现状,纵观近10年我国外汇储备余

4、额的发展状况，外汇储备余额年年增加，到今年9月份已经增加到约3.66万亿美元，稳居世界外汇储备的第一位。,2013年我国外汇储备发展态势（亿美元）,截至9月底，我国外汇储备达到3.66万亿美元,（五）我国外汇储备投资现状1、币种结构的现状,截至目前,外汇储备一篮子货币中美元、欧元、英镑、日元分别大约比65%、26%、5%、3%。储备货币以美元居多,长期以来我国外汇储备中绝大部分为美元资产,欧元、日元等外汇持有量偏少,美元资产占比较大。而近年来美元对人民币一直处于跌势,并有长期贬值的趋势,这就导致美国经济政策的变化直接影响我国外汇储备资产的安全性和盈利性,使我国外汇储备资产承受巨大的账面损失。次

5、贷危机爆发后,我国外汇储备遭遇前所未有的重创,外汇储备管理面临更加严峻的考验。,2、股权投资的现状分析目前,我国外汇投资中股权投资比例特别小,以美元资产在美国股权投资为例,2005年仅占0.57%,自2006年逐步上升,2010年占比7.8%,低于世界各国在美股权投资的平均值9%,远低于其他主要大国在美股权投资占比,如新加坡在美股权投资达40%左右。,具体而言，我国股权投资在外汇储备投资中的占比不断增加,利用外汇储备进行股权投资的力度在不断加强,并且投资领域、投资地区呈现多元化的特征,但是股权投资所获得的收效并不是那么令人满意。,3、债权投资的现状(1)债权投资对象单一 我国外汇储备投资着重购

6、买政府债券和机构债券。其中多以购买美国国债为主。,(2)债权投资规模不断扩大 随着我国的外汇储备的不断增加,我国对债权投资呈现逐年递增,逐渐偏重的特点。历年来,我国外汇储备主要投资于美国国债,以投资美国国债规模为例来分析,从1985年起中国开始购买美债,但初始阶段购买数额较少。直至2000年,中国对美债的购买数量大幅度增加,并于2008年9月美债持有量首次超过日本,成为美国政府的最大债权人。2009年起,我国首次出现减持美债,但直至2011年6月份,美债持有总额仍然处于增加状态。,4、贵金属储备的现状分析黄金储备的增长远远落后于外汇储备总量的增长。从本国内来看,2002年,我国的黄金储备为16

7、08万盘司,2003年增至1929万盘司,并且持续到2009年底,2010年,黄金储备增加到3389万盘司,与世界其他主要国家相比,我国的黄金储备在外汇储备中占比较小。,5、IMF特别提款权现状分析IMF特别提款权债券历史上分配数额较少,从分配金额来看,1970年约为34亿美元、1979-1981年间约214亿美元、1996年214亿美元,截至2009年,IMF共增发2500亿美元SDR的分配。2012年,在全球经济不确定性上升和国际金融市场动荡加剧的背景下,我国增资IMF特别提款权债券,数额为430亿美元,我国的份额从之前的3.72%升至6.39%,投票权也从3.65%升至6.07%,超越德

8、国、法国和英国,位列美国和日本之后。,二、中国外汇储备成因分析,（一）国际收支顺差（二）我国宏观经济的发展（三）中国外汇管理体制（四）热钱的流入,（一）国际收支顺差,从1994年之后,除1998年资本和金融账户出现少量逆差之外,中国国际收支一直是存在经常账户和资本金融账户的双顺差“尤其是在2005年之后,随着中国国际收支经常账户顺差规模的迅速扩大,中国外汇储备的规模也是显著增加,应该说这是中国近年外汇储备快速增长的最直接的原因。,“双顺差”,由于我国劳动力丰富，成本低廉，根据比较优势的原则，我国长期实施外向型的发展战略，大力发展以加工贸易为主的劳动力密集型产业，使我国加工贸易出口大幅增长，导致

9、了经常账户的顺差。从图中可以看出，自 1994 年起，中国经常账户持续顺差，从 1994 年的 77 亿美元到2011 年的 2017 亿美元，增长了约 26.2 倍。,资本和金融项目，自20世纪90年代以来,通过各种超国民待遇的激励政策吸引外资,在以FDI为基础的出口导向型战略下,2001-2010年十年间FDI累计净流入高达10713.6亿美元,在同期外汇储备增量中所占比重为38.63%。FDI的净流入所贡献的资本和金融项目顺差,直接表现为外汇储备的即期增加。从2005年的904亿美元增加到2011年的1704亿美元。,（二）我国宏观经济持续发展,1994年以来，中国经济进入快速增长时期，

10、国内生产总值在1993年仅为35334亿元人民币，2012年达到519322 亿元人民币，经济总量已位居世界世界第二位。尤其是2008年世界进入危机后，中国依然能够实现较高的经济增长速度，这就为外汇储备的快速增长提供了前提条件。,数据来源：中国统计年鉴,结论：GDP与外汇储备存在正相关关系，GDP的增长会带动外汇储备的快速增长。,GDP：万亿人民币元外汇储备：万亿美元,2001年至2012年中国GDP与外汇储备余额,（三）中国的外汇管理体制改革开放以来,人民币汇率制度的发展演变大致可以分为以下三个阶段:1、1978一1993年12月1984年12月31日之前,人民币内部结算价与官方汇率同时存在

11、,实行复汇率制,两种汇率分别用于对外交往中不同的结算项目;1985年1月1日一1993年12月31日,人民币贸易内部结算价与官方汇率合二为一,实行单一汇率,对外贸易的所有结算使用同一个汇率,2、1994年l月l日一2005年7月20日1994年1月1日,我国确立了以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。但人民币汇率大的方针没有变化,即继续保持汇率的基本稳定,同时,我国采取了企业强制结售汇制度,对商业银行周转头寸实行较为严格的限额管理,这一阶段的汇率制度可以看作是一种较为宽松的盯住美元的固定汇率制度。,“强制银行结售汇制度”强制结售汇制度是指，除国家规定的外汇账户可以保留外汇外，企业和

12、个人必须将多余的外汇出售给外汇指定银行，然后外汇指定银行须把超过国家外汇管理局事先规定头寸的外汇在银行间外汇市场中卖出。在这套制度中，中国人民银行是银行间外汇市场最终的接盘者，而由中国人民银行持有的外汇便形成国家的外汇储备，这项制度的实施符合当时中国外汇资源短缺的现实情况，在短时间内迅速聚集了大量外汇储备，解决了当时中国外汇资源短缺的燃眉之急。,3、2005年7月21日至今2005年7月21日,我国调整了人民币汇率的形成机制,实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度,允许人民币在对一篮子货币正负0,3%的区间内波动“这是我国汇率形成机制改革中的一个重大变化。虽然中国汇

13、率制度的弹性更大，但仍然没有完全放开，所以，在汇率制度完全浮动之前，只要国际收支出现顺差，中国外汇储备就会被动增加。,4.资本账户的管制中国对资本账户的管制也是巨额外汇储备的一个原因1996 年，中国实现了经常项目下可自由兑换，成为国际货币基金组织第八条款成员国。尤其是中国于 2001 年加入世界贸易组织（WTO）后，贸易体系越来越开放，为了履行对 WTO 所做出的承诺，中国将逐步放开资本账户。鉴于实际经济条件的限制，中国在放松资本账户管制方面一直保持谨慎态度。当前，中国依然没有完全放松资本账户管制，而且在资本流入和流出方面存在不对称的管制，资本流入已完全自由化，而资本流出仍然存在诸多的壁垒。

14、譬如，尽管中国已经制定相关政策鼓励企业“走出去”，但对“走出去”的主体并未放开，这使得中国对外直接投资增长缓慢。资本出入的不对称管制使得中国资本账户流入大于流出，进而资本与金融账户持续顺差，继而外汇储备持续增加。,（四）国际热钱（投机资本）的大量涌入,持续增长的贸易顺差和中国经济的稳定增长，增强了国际社会对人民币升值的预期。导致大量国际游资以“热钱”的方式进入中国，这也是近几年中国外汇储备规模大幅增长的一个重要原因。据学者估计，流入中国内地的热钱大约共计600多亿美元。,（一）持有外汇储备的正面效应,外汇储备规模的效应分析,1、充足的外汇储备是促进国内经济发展的推动力充足的外汇储备可以增强并维

15、持本国的国际声誉,提高本国在国际金融市场上的融资能力,而且在某种程度上,良好的信誉等级可以降低融资成本,提高利用外资的效率。而境内企业如果能够以较低成本吸引外资或借用外债的话,无疑可以缓解国内投资不足的现状,从而有力的促进国内经济的发展。,2、提高我国在国际市场上的信誉外汇储备的基本功能之一,就是作为一国偿付外债的保证，因此在很多情况下,外汇储备被看作是体现一国综合国力的重要指标。中国充足的外汇储备,一方面意味着我国具有可靠的偿付外债的能力,同时也意味着本国足够的调节国际收支失衡的能力,这都有利于树立中国政府在国际社会中的良好国际声誉。,3、人民币实现可自由兑换进而实现国际化的必要条件一国货币

16、实现完全可自由兑换通常需要经历四个阶段:经常项目的有条件可兑换、经常项目完全可兑换、经常项目完全可兑换加上资本项目有条件可兑换、经常项目和资本项目的完全可兑换，人民币已于1996年12月实现了经常项目的可自由兑换,而中国目前还实行资本管制,因此人民币在实现完全可自由兑换的过程中正处于第三阶段。,资本项目可兑换是指一国政府取消对资本流入和流出的汇兑限制。一国取消对资本项目的限制,取消对资本流入和流出的限制,从而实现本币完全可自由兑换,需要具备多方面的条件,如一国良好的经济体系、完善的国内金融体系、合理的汇率制度安排、成熟的国内资本市场等等,简而言之,就是要具备足够的抵御冲击的能力而一国持有充足的

17、外汇储备则可以提高本国资本市场抵御冲击的能力“从这个角度来分析的话,充足的外汇储备不仅是实现人民币可自由兑换的必要条件,也是人民实现国际化的必要条件。,4、维护本国金融安全的重要屏障充足的外汇储备可以提高一国政府干预市场的能力，中央银行是外汇市场的参与者之一,央行在外汇市场上担任着监管者的角色,而且在很多情况下,会直接参与外汇市场上的买卖,以达到干预外汇市场的目的。一国政府只有具备足够的干预市场的能力,才能够在本国经济面临动荡的时候能够通过干预行为主动维护市场的稳定,维护本国际金融、经济的安全。,（二）负面影响,1、持有外汇的成本偏高,（一）外汇储备在利息上的“负收益”（二）财政成本（三）持有

18、外汇的机会成本（四）储备货币的贬值损失,（二）负面效应,2.巨额外汇储备对人民币升值造成巨大压力,外汇储备激增加大了人民币升值的压力，这就意味着中国的外汇储备不断在缩水，实际资产量在减少，而海外投机资本为了从人民币升值过程中获取利益，纷纷投资于国内房地产和流动性强的股票市场。“热钱”大量进入增加了央行金融调控的难度，这也成为推动房价节节走高的一个重要动因。,（二）负面影响,3、巨额外汇储备导致通货膨胀的压力增大,由于我国1994年的外汇管理体制改革实行了强制性的银行结售汇制度，中央银行为了回收市场上过多的外汇，不得不向市场上投放大量的基础货币，目前，我国的外汇储备已超过3万亿美元，相当于央行向

19、市场投放了与之相等的人民币基础货币，通过货币乘数的放大作用引起货币供应量的成倍增加，从而影响物价，通货膨胀的压力越来越大。,（二）负面影响,4、巨额外汇储备影响货币政策独立性和有效性,根据蒙代尔一弗莱明模型,一国的经济目标有三种:货币政策的独立性、汇率的稳定性及资本的完全流动性,这三者不能同时实现。在限制资本流动的情况下,一国的货币政策在固定汇率或者是浮动汇率制度下都是有效的;但是在资本流动完全不受限制的情况下,货币政策在固定汇率制度下无效,只有在浮动汇率制度下才有效。,2005年以来,我国对外宣称实行有管理的浮动汇率制度,人民币汇率选择参考一篮子货币浮动。虽然货币篮子的币种权重等具体情况并未

20、公布,而且官方曾提出人民币汇率参考的一篮子货币中包括美元、欧元、日圆等，但从汇率的实际波动情况来看,人民币的波动主要还是受到美元汇率的影响。在资本流动方面,目前我国还没有完全放开资本项目下人民币的自由兑换,但现实情况是对资本流动采取“宽进严出”的政策。一方面是尽可能维持汇率的稳定,另一方面是资本的“准自由流动状态”,两者累加产生的后果即是丧失了货币政策的独立性.,（二）负面影响,5、改变货币供给渠道,对宏观经济产生不利影响,外汇储备规模的增长改变了我国的货币供给渠道，造成国内企业和外资企业在获取融资时的难易程度出现差异。现实情况是,资源(包括经济资源)向外贸部分倾斜,产生了资金分配不均衡的局面

21、,不利于产业结构的优化。,（一）形成内、外资企业在资金分配上的不均衡央行在很大程度上丧失货币投向的主动权,意味着两极分化局面的出现，一是外向型企业资金充裕,有充足的资金实现生产规模的扩大,因此对原材料的需求也会增加;但与此同时,内向型企业却很难得到资金支持,难以维持现有的生产规模”从宏观上来看，这种情况而出现会使政府对产业结构的调整缺乏现实的支持。,(二)容易造成对外资企业的依赖通过上述分析可以发现,如果外汇占款成为基础货币投放的主要渠道,会迫使很多内向型生产企业承担大部分调节成本,不可避免地影响内向型企业的发展,而外向型企业则会成为促进经济发展的主要推动力量从相关的统计数据来看,我国的国际收

22、支的贸易顺差很大一部分来自于外资企业加工贸易的出口创汇的增长,加工贸易的发展,虽然能够提高我国的出口创汇能力,但也会因此形成对外资企业的过度依赖,从长远看,并不利于经济健康持久的发展。,我国外汇储备最优规模分析,（一）最优外汇储备的基本理论1、比例分析法储备与进口比例外汇储备与短期外债比例“Greenspan-Guidotti 规则”外汇储备与国内货币供给量比例,2、需求函数分析法3、成本收益模型4、基于预防性谨慎动机的模型5、基于效用最大化的最优外汇储备规模分 析,（二）影响外汇储备的需求变动的主要因素持有外汇储备的机会成本国际收支失衡的调节一国对外贸易状况汇率制度和外汇政策一国货币在国际货

23、币体系中的地位和作用外汇管制的程度金融市场的发育程度一国国际信誉及融资能力的大小,（三）中国外汇储备增长的基本情况基于传统比例分析比例分析法是一种简单易行的测算外汇储备是否充足的方法,国际货币基金组织也非常重视比例分析法。比率分析法的基本思想是用一系列指标来判断一国是否持有了充分的外汇储备,即一国国际储备必须持有的最低安全数量。,1、储备/进口比例。也称 R/M 比例,其中 R 是指一国的外汇储备额,M 指一国进口额,该指标最早是由美国 Triffin 教授提出来的。根据 Triffin 的研究,一国储备/进口比例最低不能低于 25%,比较适当的比例则为 40%。,1994 年到 2010 年

24、间，中国外汇储备占进口额的比重最低为 54%，最高为 251%，最高比例与最低比例相差 197 个百分点，平均来看，中国外汇储备占当年进口额的比重为 122%，已经远远超过了警戒线 40%。中国外汇储备已远远超过其适度规模却是不争的事实。,2、Greenspan-Guidotti 规则也即外汇储备/短期外债比例(R/SD),“这一规则的具体内容是:对新兴经济体来说,它们持有的外汇储备量,最低必需能足以支付在下一年内要到期支付的外债总量”。Greenspan 认为,一国持有的外汇储备至少应等于该国一年期内的短期外债总额,也即认为 R/SD 比例至少应为 1。,但从 1989 年开始,R/SD 比

25、例都大于 1,1999 和2000 年,外汇储备甚至高达短期外债余额的 10 倍以上,近五年来,中国外汇储备规模都是短期外债余额5倍以上。从R/SD比例来看,中国外汇储备显然是过量的。,3、储备/M2 比例。M2 是广义货币供应量,包括流通中现金、企事业单位存款和居民储蓄存款。现有的研究表明,它可用来预测金融危机是否会发生。也就是说,如果储备/M2 的值越高,则发生金融危机的概率就越小。因此,如果一国储备对 M2 的比例越大,可增强公众对本国货币的信心。Wijnholds 和 Kapteyn(2001)指出,对于实行管理浮动制或者固定汇率制国家而言,10%-20%的储备对 M2 比例可以作为其

26、外汇储备是否足够的最低判断标准;以 5%-10%的比例作为实行浮动汇率制国家的判断标准。,1995-2004 年,储备/M2 比例都处于 10%-20%之间,表明这段时间,中国外汇储备规模是合适的;而从 2005 年至今,该比例都超过 20%,说明近年来中国外汇储备规模过多已是不争的事实。,（四）基于效用最大化的最优外汇储备规模的理论理论模型的研究思路是首先设定一个函数来代表社会总福利,在这个代表社会福利的函数中,外汇储备规模是作为模型中的一个自变量出现，而社会福利模型的设置,可以按照政府的偏好来设立,不同的决策偏好可以通过福利函数的变化来体现，然后在事先设置的各个制约条件能够满足时,求解社会

27、福利函数的最大值。能够实现社会福利函数最大化的外汇储备的规模,就是该理论认定的最优的外汇储备规模。将央行的目标直接表述为社会福利水平的最大化,而将边际收益等于边际成本作为约束条件，至少从这一点上来讲,效用最大化理论的分析是更有现实意义的。,J-R的基于效用最大化的跨时均衡最优化模型在本模型中,政府同样面临一个两难抉择,即是选择持有储备，支付成本,还是在面临危机时选择承受冲击。,基于效用最大化模型的中国最优外汇储备,对我国高额外汇储备的建议和措施,一、加快对外增长方式的转变改变外向型的经济发展机制，推动产业结构进一步合理优化转变中国过度依赖外需的经济发展模式，将经济建立在以内需为主的基础上。提高

28、中国的对外贸易竞争力。,对我国高额外汇储备的建议和措施,二、有效控制中国外汇储备规模的增长1、完善中国汇率制度(1)实行意愿结售汇,完善人民币汇率的决定基础(2)增加外汇交易主体和品种,推动人民币汇率形成机制的市场化进程(3)扩大汇率的浮动幅度,改进人民币汇率形成机制,2、加强对资本项目的监管(1)加强对短期资本流动的监管。(2)优化外商直接投资的产业结构,提高利用外商投资的质量。(3)促进出口产业结构优化升级,鼓励先进技术设备的进口。3、合理安排外债结构,加强对外债的监管4、加强国际货币合作,签订区域性的多边货币互换协议,三、加强对巨额外汇储备的运营和管理（一）币种多元化中国应该制定出一套适

29、应国际货币体系和低风险变动的货币结构。增加欧元、日元，等币种的储备增加黄金储备渐渐出售美元储备,（二）进一步推行货币体制改革“藏汇于民”这样能让超额的外汇储备转化为公司和企业的运用资金和居民的储蓄资金，避免过量外汇储备，并且使得经济更加活跃。将外汇储备分为基础性外汇储备、战略性外汇储备和收益性外汇储备三个方面。,（三）人民币国际化鉴于中国金融体制尚不健全且资本账户尚未完全开放，中国应根据实际国情，努力创造和完善人民币国际化所需要的条件，逐步推进人民币国际化。只要条件成熟了，人民币国际化是一个必然的结果。,（四）实行“走出去”战略中国应该进一步增加外汇的使用范围，进一步加大境外资源开发力度。可以将一部分外汇储备转化为能源储备，集中于节能减排、安全生产、环保绿化等国际贸易领域。支持具有实力的大型企业扩大海外投资，支持可持续发展。,Thanks！,