医药行业9月月报暨医药行业上市公司半报回顾：中药和化学制剂龙头公司业绩快速增长0904.ppt

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1、T_PreferredList,-11%,-16%,-21%,系,1,维持评级,T_ReportAbstract,行业分析/证券研究报告,医疗保健,T_RankInfo,中药和化学制剂龙头公司业绩快速增长医药行业 9 月月报暨医药行业上市公司半年报回顾,T_ReportDate,医疗保健 领先大市-A上次评级 领先大市-A,报告关键点：中报业绩回顾：中药和化学制剂龙头公司业绩快速增长，跨行业比较优势明显。9月观点：短期内建议采取偏防御的行业投资策略，重点持有增长逻辑清晰、成长性确定、有望穿越周期的品种。报告摘要：,报告日期首选股票12 个月行业表现T_Graph-1%,2012-09-04目标

2、价 评级,9月观点：医药板块自今年5月以来持续跑赢大盘，原因一是医药行业政策转向信号明确、行业盈利逐月提高；二是由于宏观经济形势赢弱，医药行业的比较优势突出。当前时点，我们仍然看好行业的长期发展前景，短期内板块超额收益较高，估值较高，建议采取偏防御的投资策略：重点持有增长逻辑清晰、未,-6%,来几年成长性确定、有望穿越周期的品种，四季度估值切换后将缓解估值压力。板块调整后再考虑高贝塔品种。,-26%09/11,12/11 03/12,06/12,9月组合：我们看好专科药的刚性需求，大病保障政策的落实至少将结构性的有,医疗保健,沪深300,利于专科药企业；我们也看好优势药品在基药市场的攻城拔寨。

3、9月组合为恒瑞,医药、天士力、昆明制药、云南白药和双鹭药业。同时积极关注东阿阿胶和海正药业的经营拐点。中报业绩回顾：中药和化学制剂龙头公司业绩快速增长。尽管受到药品降价、医保控费、抗生素限用等不利因素的影响，医药上市公司收入增速近两年始终保持在20%左右；盈利增速在2011Q4跌入低谷，扣非净利润增长-34%，自2012Q1回升至7.9%，Q2为3.2%。2012Q2非金融A股上市公司同比下滑22.6%，扣除原料药板块，医药上市公司Q2扣非净利增速达16.2%，相对其它行业的优势较为明显。从细分子行业来看，剔除部分因个体性因素导致业绩波动巨大的公司后，化学制剂龙头公司扣非净利增速达17.5%；

4、中药龙头公司扣非净利增速达24.2%；剔除上海医药的影响，医药商业行业整体净利增速达18%。医药股8月跑赢大盘，全球主要市场医药指数跑输大盘。8月，沪深300指数累,T_Analyst邹敏021-68766073执业证书编号陈宁浦021-68765361执业证书编号吴永强010-66581629执业证书编号T_CONTACTnalyst报告联系人朱凯旋,首席行业分析师S1450511080003行业分析师S1450512080006行业分析师S1450512060001021-,计下跌5.5%，医药股累计上涨1.7%。8月31日PE（TTM，整体法）为32.1倍，估值溢价率也有所提升。全球主要

5、市场指数表现良好，除个别市场外，涨幅大都超过1.5%，仅沪深300指数出现5.5%的较大跌幅。同期医药指数相对较弱，除A股外，仅孟买证交所医药指数继续维持强势，上涨5.0%。1-7月医药工业数据：收入增速稳定，盈利能力继续逐月提高。2012年1-7月，医药制造业实现营业收入9,095亿元，同比增长19.1%；实现利润总额891亿元，同比增长17.8%，维持了今年以来利润总额增速逐月提高的趋势。行业毛利率29.3%，较2011年提升0.4个bpt；利润率9.8%，较2011年下滑0.5个bpt。,T_RelatedReport前期研究成果医疗保健：开展大病保障，健全医保体2012-08-31医疗

6、保健：药品行政降价影响几何？2012-08-08医疗保健：穿透迷雾、跨越周期2012-07-24,行业要闻：,国家发改委、卫生部等部门近日联合发布了关于开展城乡居民大病保险工作的指导意见，提出大病保障实际支付比例不低于50%；新版基本药物目录相关政策目标已经确定，基药品种预计将扩充至700种；北京市公立医院改革方案提出要落实公立医院独立法人地位,实行理事会制度、院长负责制和监事会制度；卫生部正式发文要求对2010年12月31日后评审新增的三级医院重新定级；新医改三年来，全国财政医疗卫生累计支出15166亿元。风险提示：医保控费、药品招标、行政降价等政策的推进影响行业增速。敬请阅读本报告正文后各

7、项声明,2,医疗保健1.9 月份行业投资策略9 月观点：医药板块自今年 5 月以来持续跑赢大盘，原因一是医药行业政策转向信号明确、行业盈利逐月提高；二是由于宏观经济形势赢弱，医药行业的比较优势突出。当前时点，我们仍然看好行业的长期发展前景，短期内板块超额收益较高，估值较高，建议采取偏防御的投资策略：重点持有增长逻辑清晰、未来几年成长性确定、有望穿越周期的品种，四季度估值切换后将缓解估值压力。板块调整后再考虑高贝塔品种。9 月组合：我们看好专科药的刚性需求，大病保障政策的落实至少将结构性的有利于专科药企业；我们也看好优势药品在基药市场的攻城拔寨。9 月组合为恒瑞医药、天士力、昆明制药、云南白药和

8、双鹭药业。同时积极关注东阿阿胶和海正药业的经营拐点。表 1 安信重点覆盖公司估值表,每股收益(元),市盈率(X),分类,证券代码,公司名称,现价(元),目标价（元）,投资评级,2011,2012E,2013E,2011,2012E,2013E,现代中药现代中药现代中药中药 OTC中药 OTC特色原料药特色原料药中药饮片专科用药专科用药专科用药专科用药专科用药医疗设备制药装备生物制药生物制药生物制药,600535002603600422600351000538600267600521600518002038600276002294600079600594300273300171300122300

9、142600161,天士力以岭药业昆明制药亚宝药业云南白药海正药业华海药业康美药业双鹭药业恒瑞医药信立泰人福医药益佰制药和佳股份东富龙智飞生物沃森生物天坛生物,49.226.318.06.358.113.813.214.534.630.021.921.019.619.328.827.742.113.8,1.181.170.410.291.740.980.400.471.380.781.120.620.750.751.390.491.380.45,1.470.830.580.252.190.630.570.681.310.881.190.770.950.581.330.681.440.59,1.

10、911.000.830.322.750.810.730.881.691.101.510.941.150.781.840.911.790.73,413347233527373525422838304829553832.1,333333272825262326342230233323403025,252723212320201820271724192517302420,52.031.022.57.566.021.016.018.045.035.032.223.125.221.037.028.043.318.0,买入-A增持-A增持-A增持-A买入-A增持-A增持-A增持-A增持-A增持-A增持-A

11、增持-A增持-A增持-A增持-A增持-B增持-A增持-A,数据来源：Wind 资讯、安信证券研究中心注：股价日期更新至 2012/08/312.1-7 月医药工业数据：盈利能力继续逐月提高根据最新出台的统计局数据，2012 年 1-7 月，医药制造业实现营业收入 9,095 亿元，同比增长 19.1%，增速保持稳定；实现利润总额 891 亿元，同比增长 17.8%，维持了今年以来利润总额增速逐月提高的趋势。行业毛利率为 29.3%，较 2011 年提升 0.4 个百分点；利润率为 9.8%，较 2011 年下滑 0.5 个百分点。敬请阅读本报告正文后各项声明,1999-12,2001-12,2

12、004-12,2006-12,2008-12,2009-12,2011-12,1998-12,2000-12,2002-12,2003-12,2005-12,2007-12,2010-12,1998-12,1999-12,2002-12,2003-12,2006-12,2007-12,2009-12,2010-12,2000-12,2001-12,2004-12,2005-12,2008-12,2011-12,2012-3,2012-4,2012-7,2012-2,2012-5,2012-6,2012-3,2012-6,2012-2,2012-4,2012-5,2012-7,3,行业分析,图

13、1 医药制造业收入及其增速,图 2 医药制造业利润总额及其增速,16,00014,000,销售收入（亿元）,29%,增长率,40%35%,1,6001,400,利润总额（亿元）56%,增长率,60%50%,12,000,27%,26%,30%,1,200,10,0008,000,18%,16%16%,19%,17%,17%,24%,23%,26%,21%,23%,21%20%,19%19%,25%20%,1,000800,31%,35%,24%23%,26%,36%,25%,34%23%,40%30%,6,0004,000,9%,15%10%,600400,9%,20%,10%,11%,14%

14、16%,17%17%18%20%,2,0000数据来源：Wind 资讯、安信证券研究中心,5%0%,2000数据来源：Wind 资讯、安信证券研究中心,10%0%,3.上市公司中报回顾：盈利稳定增长，跨行业比较优势明显3.1.销售收入层面：保持约 20%的增速，明显好于整体 A 股上市公司由于整体经济不景气，A 股上市公司（非金融）过去几个季度的收入增速明显下滑，2012Q2 收入增速仅为 6.1%。反观医药行业，尽管不断受到药品行政降价、招标降价、医保控费试点等诸多不利因素的影响，但 2012Q2 收入增速仍达到 19.3%，且近两年始终稳定保持在 20%左右，反映了医药行业下游需求比较稳定

15、的特点。表 2 医药上市公司近几个季度收入同比增速,行业A 股上市公司（非金融）医药行业化学制剂化学原料药中药生物制品医疗器械医药商业,2011Q129.9%21.5%18.5%25.7%23.3%17.1%43.8%19.6%,2011Q225.7%21.2%15.9%24.2%22.9%7.2%26.1%26.8%,2011Q327.4%19.8%16.5%5.8%23.4%8.7%22.3%31.8%,2011Q416.1%20.1%19.1%-7.7%24.6%15.2%4.2%32.5%,2012Q19.9%20.1%22.1%-4.1%28.2%11.0%13.0%27.7%,20

16、12Q26.1%19.3%33.0%-4.0%24.9%9.2%13.3%21.7%,数据来源：Wind 资讯、安信证券研究中心表 3 医药上市公司近几年收入同比增速,行业医药行业,化学制剂化学原料药中药生物制品医疗器械医药商业,200810.5%15.1%21.8%-4.2%6.7%16.6%19.5%,200916.2%14.7%8.9%16.5%19.3%18.8%20.8%,201025.2%15.8%25.8%18.1%21.5%30.2%40.9%,201120.7%17.7%12.0%23.7%11.9%21.7%27.0%,2012H119.8%27.5%-4.2%26.5%1

17、0.2%12.8%24.9%,数据来源：Wind 资讯、安信证券研究中心敬请阅读本报告正文后各项声明,但,4,医疗保健3.2.利润层面：剔除原料药板块影响，扣非净利润增速达到 16%从利润层面来看，2011 年医药行业上市公司利润增速并不理想，2011Q4 尤其糟糕。但从 2012Q1 的数据来看，医药行业的增速已经出现回升，各子行业大抵也呈现出这样的回升趋势。2012Q2 医药行业的利润增速有所放缓，但如果剔除原料药板块的影响，则行业扣非净利润增速达到 16.2%，与工业统计局口径数字较为接近。横向对比来看，2011 年医药行业的利润增速较 A 股上市公司（非金融）要慢，2012Q1则显著超

18、越 A 股上市公司（非金融）的利润增速。尽管 2012Q2 医药行业利润增速有所放缓，但 A 股上市公司（非金融）的利润增速下滑幅度更大，医药行业上市公司的跨行业比较优势明显。表 4 医药上市公司近几个季度扣非净利润同比增速,行业A 股上市公司（非金融）医药行业医药行业（非原料药行业）化学制剂化学原料药中药生物制品医疗器械医药商业,2011Q119.7%12.6%18.5%11.8%-12.8%27.0%-8.1%31.1%46.8%,2011Q211.6%11.5%13.0%0.5%5.4%22.7%-3.0%21.1%16.7%,2011Q33.7%2.2%12.5%0.1%-16.7%2

19、2.9%-20.6%-1.4%1.9%,2011Q4-25.5%-34.4%5.6%-48.4%-183.7%3.9%-47.5%-10.3%-58.5%,2012Q1-15.3%7.9%16.2%0.3%-21.5%21.7%6.4%1.5%21.9%,2012Q2-22.6%3.2%16.2%2.9%-37.3%18.7%-10.6%-9.4%30.1%,数据来源：Wind 资讯、安信证券研究中心表 5 医药上市公司近几年扣非净利润同比增速,行业医药行业,化学制剂化学原料药中药生物制品医疗器械医药商业,200844.0%-19.5%248.4%43.2%45.1%26.2%24.9%,20

20、0927.8%37.4%-13.4%36.7%85.9%33.5%65.3%,201028.0%26.6%4.5%33.3%16.0%34.8%133.4%,2011-1.1%-5.7%-30.1%19.0%-13.3%9.8%3.2%,2012H16.0%2.0%-29.6%19.3%4.0%-0.3%27.7%,数据来源：Wind 资讯、安信证券研究中心3.3.分子行业来看：中药和化学制剂龙头公司业绩表现突出化学制剂、中药以及医药商业等子行业表现突出，我们统计了各子行业的龙头公司的净利润增速情况（剔除了部分由于个体因素导致业绩波动巨大的公司）。数据表明，医药行业重点公司整体扣非净利润增速达

21、到 13.2%；化学制剂行业龙头公司扣非净利润增速达到 17.5%；中药行业龙头公司扣非净利润增速达到 24.0%；医药商业剔除上海医药的影响，行业整体增速也达到 18%。表 6 医药行业及各子行业主要上市公司 2012Q2 扣非净利润增速,行业,2012Q2,2012 Q2,所有公司,重点公司,重点公司样本采集说明,医药行业化学制剂化学原料药中药生物制品医疗器械医药商业,3.2%2.9%-37.3%18.7%-10.6%-9.4%30.1%,13.2%17.5%-18.7%24.2%8.5%-2.8%18%,扣非净利润规模最大的 40 家公司，剔除哈药股份、中恒集团以及海普瑞扣非净利润规模最

22、大的 15 家公司，剔除哈药股份、健康元扣非净利润规模最大的 10 家公司扣非净利润规模最大的 15 家公司，剔除中恒集团扣非净利润规模最大的 10 家公司，剔除海普瑞剔除乐普医疗剔除上海医药,数据来源：Wind 资讯、安信证券研究中心敬请阅读本报告正文后各项声明,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,，,5,行业分析化学制剂：行业整体回暖，龙头公司净利润增速可观2011 年化学制剂行业由于受到限抗政策以及“安徽模式”基药招标等负面政策的影响，行业整体盈利增速明显下滑，特别是 2011Q4 受哈药巨亏等因素的影响，4 季度扣非净利润同比下滑 48.

23、4%。2012Q1 扣非净利润增速为 0.3%，2012Q2 继续小幅回升至 2.9%，较去年已经回暖。如果观察龙头公司的盈利增速（除哈药股份以外扣非净利润规模最大的 10 家公司）2012Q2 化学制剂行业龙头公司的扣非净利润增速达到 17.5%，显示出龙头公司良好自我调整能力以及抗周期性。图 3 化学制剂上市公司收入和扣非净利润增速,60%50%40%,收入增速,扣非净利润增速,33.0%,30%20%,11.8%,15.9%,16.5%,19.1%,22.1%,10%,18.5%,0%-10%,0.5%,0.1%,0.3%,2.9%,-20%-30%,-40%-50%数据来源：Wind

24、资讯、安信证券研究中心表 7 重点公司扣非净利润（季度同比）,-48.4%,行业,2010Q1 2010Q2 2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,恒瑞医药科伦药业双鹤药业华东医药信立泰丽珠集团白云山 A三精制药力生制药人福医药恩华药业誉衡药业海南海药福安药业华仁药业,17.1%#DIV/0!31.0%42.1%#DIV/0!42.6%63.9%47.2%#DIV/0!447.3%48.3%#DIV/0!-9.6%#DIV/0!#DIV/0!,28.8%#DIV/0!25.7%29.9%#DIV/0!23.7%85.4%

25、23.9%#DIV/0!134.9%43.7%#DIV/0!-26.5%#DIV/0!#DIV/0!,33.9%#DIV/0!23.7%27.1%89.4%8.0%197.0%17.7%#DIV/0!120.2%45.0%#DIV/0!-38.5%#DIV/0!#DIV/0!,22.4%#DIV/0!6.5%-19.6%65.9%-3.7%232.5%14.0%#DIV/0!85.6%35.7%#DIV/0!-2.0%#DIV/0!#DIV/0!,24.7%#DIV/0!1.9%8.2%21.0%-5.0%59.1%21.7%#DIV/0!42.2%29.6%#DIV/0!-0.8%#DIV/

26、0!#DIV/0!,18.9%58.8%-7.6%21.3%8.8%-14.3%50.8%26.2%20.6%38.6%33.1%2.9%7.7%#DIV/0!#DIV/0!,19.6%54.0%-11.6%24.5%11.4%-13.0%39.2%28.9%13.1%45.9%33.8%-19.7%67.9%#DIV/0!12.4%,19.3%39.1%2.5%29.3%12.8%-12.9%52.6%16.8%16.6%33.0%40.6%-37.3%29.7%#DIV/0!15.8%,19.0%2.0%12.8%33.1%18.7%-4.6%12.3%9.3%19.6%7.6%35.3%

27、-13.2%45.3%-29.6%-0.9%,16.7%7.9%5.1%34.4%24.7%7.9%34.8%0.5%18.9%14.2%33.1%3.8%63.6%-22.0%13.7%,数据来源：Wind 资讯、安信证券研究中心注：上市公司净利润数据为季度累计同比，下同。敬请阅读本报告正文后各项声明,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,6,医疗保健化学原料药：行业低迷预计将持续由于东北制药和华北制药 2011 年度巨亏，浙江医药和新和成净利润同比也出现下滑，化学原料药行业上市公司 2011 年业绩表现较差。2012 年以来化学原料药的行业表现

28、继续恶化，2012Q2 扣非净利润同比下滑 37.3%。行业龙头公司表现同样不尽如人意，浙江医药、新和成以及海正药业业绩同比出现下滑，仅华海药业同比实现较大幅度增长。从原料药价格数据来看，各主要原料药品种价格并无出彩表现，我们预计行业低迷仍将在下半年持续。图 4 化学原料药上市公司收入和扣非净利润增速,40%,收入增速,扣非净利润增速,20%0%-20%-40%,25.7%-12.8%,24.2%5.4%,5.8%,-16.7%,-7.7%,-4.1%-21.5%,-4.0%-37.3%,-60%-80%-100%-120%-140%-160%,-180%-200%数据来源：Wind 资讯、安

29、信证券研究中心表 8 重点公司扣非净利润（季度同比）,-183.7%,行业,2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,新和成浙江医药华海药业海正药业海翔药业现代制药鲁抗医药华北制药东北制药,102.8%202.7%-11.0%46.4%483.4%33.2%887.7%303.6%-30.0%,57.3%88.3%-35.0%41.4%275.2%44.5%703.5%144.3%-47.9%,23.5%19.3%-35.2%24.3%306.3%27.6%642.7%-140.1%-63.1%,

30、9.6%-6.0%-52.8%25.0%180.7%26.1%308.8%-129.4%-93.8%,11.6%-12.8%155.0%52.1%60.4%6.7%-11.5%-95.2%-93.3%,14.2%2.2%193.5%54.0%14.6%4.5%-43.2%-95.0%-100.1%,13.5%-7.6%198.5%43.4%1.6%-16.8%-44.3%-93.8%-183.6%,2.7%-12.6%243.3%38.4%17.5%11.4%-117.7%-437.4%-1886.8%,2.5%7.6%-0.2%-32.4%38.4%3.4%-173.3%-611.3%-11

31、61.3%,-10.6%-9.9%13.6%-42.4%24.0%4.5%-263.6%-997.1%59197.1%,数据来源：Wind 资讯、安信证券研究中心中药：保持稳定快速增长中药行业整体表现一直较为稳定，除 2011Q4 由于中恒集团出现巨亏而出现增速下滑外，2011 年以来各季度的扣非净利润增速一直稳定在 20%左右。如果剔除中恒集团业绩大幅下滑的影响，则中药行业龙头公司（除中恒集团以外扣非净利润规模最大的 15家公司）扣非净利润增速达到 24%。考虑到中药行业受政策影响比较小，我们认为中药行业全年扣非净利润增速会稳定在 20%左右。敬请阅读本报告正文后各项声明,2011Q1,20

32、11Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,7,行业分析图 5 中药上市公司收入和扣非净利润增速,60%50%40%,收入增速,扣非净利润增速,30%20%,27.0%23.3%,22.9%22.7%,23.4%22.9%,24.6%,28.2%21.7%,24.9%18.7%,10%0%数据来源：Wind 资讯、安信证券研究中心表 9 重点公司扣非净利润（季度同比）,3.9%,行业,2010Q1,2010Q2 2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,云南白药康美药业华润三九东阿阿胶天士力同仁堂中新药

33、业广州药业桂林三金片仔癀仁和药业康缘药业康恩贝红日药业贵州百灵,51.3%54.2%35.1%119.3%25.1%23.9%23.0%90.5%#DIV/0!29.4%170.5%29.1%73.6%#DIV/0!#DIV/0!,65.1%43.3%14.6%92.7%37.3%19.1%36.8%50.5%#DIV/0!24.8%119.3%30.5%81.3%#DIV/0!#DIV/0!,61.6%47.0%12.9%71.4%42.3%18.1%39.7%63.3%-6.9%24.4%78.3%18.8%70.7%#DIV/0!#DIV/0!,57.6%38.1%8.1%39.2%42

34、.0%19.2%42.4%48.9%-15.3%32.3%56.9%13.2%64.4%27.1%#DIV/0!,33.4%42.5%-3.6%54.8%46.6%18.8%7.3%30.2%3.6%96.7%36.9%1.7%30.8%39.3%#DIV/0!,28.4%39.9%6.7%40.6%51.6%28.5%5.2%9.1%9.2%48.0%36.7%10.9%28.1%25.9%119.1%,27.0%35.2%0.2%42.3%41.4%26.2%8.1%8.9%11.3%57.9%46.8%7.5%26.0%17.1%61.3%,27.6%43.2%-0.1%49.2%21.

35、1%22.0%-2.3%14.0%10.7%48.2%41.8%-4.8%25.9%12.3%34.3%,27.7%68.3%43.2%21.2%47.2%28.0%24.0%43.3%22.3%27.7%39.7%21.4%-5.9%98.0%14.0%,27.3%63.0%30.8%-0.2%40.1%17.9%22.7%23.0%12.2%39.1%21.9%28.0%30.9%170.8%22.4%,数据来源：Wind 资讯、安信证券研究中心生物制品：受累于龙头公司较差表现，行业整体增速不快2011 年生物制品上市公司呈现增收不增利的局面，特别是权重公司华兰生物、海普瑞业绩大幅下滑，拖

36、累了行业整体表现。2012 年前两个季度，生物制药行业的利润增速出现回升，但由于海普瑞、华兰生物等重点公司的业绩同比继续下滑，故行业整体利润增速依然不高。如果剔除海普瑞的影响，则 2012Q2 生物制品行业龙头公司扣非净利润同比增长 8.5%。敬请阅读本报告正文后各项声明,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,8,医疗保健图 6 生物制药上市公司收入和扣非净利润增速,60%50%40%30%,收入增速,扣非净利润增速,20%10%,17.1%,7.2%,8.7%,15.2%,11.0%6.4%,9.2%,0%,-8.1%,-10%,-3.0%,-1

37、0.6%,-20%-20.6%-30%,-40%-50%数据来源：Wind 资讯、安信证券研究中心表 10 重点公司扣非净利润（季度同比）,-47.5%,行业,2010Q1 2010Q2 2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,双鹭药业华兰生物天坛生物科华生物长春高新舒泰神沃森生物智飞生物千红制药通化东宝,31.7%501.7%84.8%-4.4%523.4%#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!-11.9%,20.8%322.0%50.0%0.1%80.7%#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!#D

38、IV/0!-49.8%,5.5%166.9%160.6%15.9%61.4%#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!-29.0%,8.4%0.4%6.3%6.0%32.1%#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!3.9%,32.4%-35.3%-9.5%16.4%-10.1%#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!50.7%,38.4%-29.2%-7.4%13.8%-30.2%#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!90.1%,45.5%-34.8%16.1%7.2%-0.6%#DIV/0!#DIV/0!-25.1%#DIV/0

39、!45.3%,36.1%-40.1%38.6%10.5%-13.6%#DIV/0!13.9%-35.8%#DIV/0!-57.0%,28.8%-4.6%9.7%4.1%58.4%#DIV/0!27.8%19.6%-23.7%25.2%,48.2%-24.1%21.0%7.6%120.8%181.6%24.7%-18.6%-7.9%22.4%,数据来源：Wind 资讯、安信证券研究中心医疗器械：公司增速差异较大近几个季度以来，医疗器械行业整体表现不佳，2012Q2 利润增速为-9.4%。具体来看。乐普医疗过去几个季度的净利润增速持续下滑，2012Q2 同比下滑 11.4%，是行业表现不佳最重要的

40、原因。新华医疗过去几个季度净利润增速维持高位，2012Q2 达到 51.9%。山东药玻则受到“安徽模式”基药招标、原材料涨价等不利因素的影响，过去几个季度净利润持续下滑，2012Q2 同比下滑 19.9%。表 11 重点公司扣非净利润（季度同比）,行业,2010Q1 2010Q2 2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,乐普医疗鱼跃医疗东富龙新华医疗山东药玻,#DIV/0!74.8%#DIV/0!90.4%26.9%,#DIV/0!61.1%#DIV/0!31.0%27.2%,#DIV/0!49.3%#DIV/0!54.8

41、%26.6%,41.1%59.5%#DIV/0!44.7%13.4%,29.8%58.4%#DIV/0!209.6%-17.3%,25.4%60.9%#DIV/0!90.3%-18.8%,19.1%31.8%#DIV/0!81.4%-22.5%,15.0%25.2%#DIV/0!72.1%-30.6%,0.6%11.2%17.8%62.4%-26.9%,-11.4%11.0%16.6%51.9%-19.9%,数据来源：Wind 资讯、安信证券研究中心敬请阅读本报告正文后各项声明,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2011Q1,2011Q2,20

42、11Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,9,行业分析图 7 医疗器械上市公司收入和扣非净利润增速,60%50%40%,43.8%,收入增速,扣非净利润增速,30%,31.1%,26.1%,22.3%,20%,21.1%,13.0%,13.3%,10%0%-10%,-1.4%,4.2%-10.3%,1.5%,-9.4%,-20%数据来源：Wind 资讯、安信证券研究中心医药商业：行业整体表现较为突出2011 年国内银根紧缩，社会融资成本上升导致医药商业行业现金流表现不佳，财务费用大幅增加，行业整体表现受到一定的影响。2012 年预计融资成本下降缓解了医药商业企业的经营压力，2012Q

43、2 扣非净利润的增速达到 30.1%，行业整体表现较为突出。即便剔除上海医药，医药商业上市公司的扣非净利润增速依然达到 18%。分公司来看，上海医药 2012Q2 同比增速为 31.6%，保持近几个季度以来的良好表现。国药一致上半年表现极佳，2012Q2 净利润同比增速为 63.7%。除此之外，嘉事堂和瑞康医药等公司业绩表现同样十分抢眼。图 8 医药商业上市公司收入和扣非净利润增速,40%30%20%,收入增速31.8%26.8%,扣非净利润增速32.5%27.7%21.9%,30.1%,10%0%,19.6%,16.7%,1.9%,21.7%,-10%-20%-30%-40%,-50%-60

44、%数据来源：Wind 资讯、安信证券研究中心敬请阅读本报告正文后各项声明,-58.5%,10,医疗保健表 12 重点公司扣非净利润（季度同比）,行业,2010Q1 2010Q2 2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,上海医药国药一致国药股份九州通瑞康医药嘉事堂浙江震元第一医药桐君阁南京医药,577.0%44.2%19.9%#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!32.2%32.9%-0.7%21.1%,465.2%18.9%18.5%#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!31.3%39.3%32.2%-44.2%,

45、419.2%33.3%41.4%#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!30.8%24.9%82.5%-45.7%,393.2%28.8%26.8%#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!26.4%27.9%10.5%-339.2%,73.4%37.2%-13.4%#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!53.2%11.4%56.6%-94.4%,39.9%33.9%8.3%#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!66.7%6.4%163.8%-164.3%,31.3%32.8%-10.9%#DIV/0!#DIV/0!28.9%48.7%20.7%28.5%-160.1%,29.8%2

46、6.9%-9.4%-22.2%#DIV/0!12.5%63.5%18.5%44.6%506.0%,25.0%43.4%15.1%14.1%#DIV/0!53.1%34.6%11.3%-7.8%-3468.6%,31.6%63.7%9.3%13.0%41.9%28.9%44.3%10.6%0.3%389.5%,数据来源：Wind 资讯、安信证券研究中心敬请阅读本报告正文后各项声明,2012/1/18,2012/2/15,2012/2/29,2012/3/28,2012/4/11,2012/5/23,2012/6/20,2012/7/18,2012/8/15,2012/8/29,2012/3/14

47、,2012/4/25,2012/1/4,2012/5/9,2012/7/4,2012/2/1,2012/6/6,2012/8/1,1,1,2,2,3,3,4,4,5,5,6,6,7,7,8,8,9,9,11,行业分析4.8 月医药股跑赢大盘，全球主要市场医药指数均跑输大盘医药股 8 月份小幅上涨，估值溢价率提升。A 股 8 月份走势继续疲软，沪深 300 指数过去一个月累计下跌 5.5%，创出近三年多以来的新低。医药股在经历了 7 月底的一波显著下跌以后出现反弹，在 8 月份累计上涨了 1.7%。由于 8 月医药股上涨，医药股的估值水平出现上升，2012 年 8 月 31 日 PE（TTM，整

48、体法）为 32.1 倍；由于医药股整体表现明显强于大盘，估值溢价率也有所提升。,图 9 医药板块今年以来市场表现,图 10 A 股市场各板块 7 月份市场表现比较,医药生物,沪深300,-10%,-8%,-6%,-4%,-2%,0%,2%,4%,6%,8%,10%,20%15%10%5%0%-5%-10%数据来源：Wind 资讯、安信证券研究中心,2.2%1.7%1.7%1.7%0.8%-0.7%-1.2%-1.4%-1.6%-2.3%-2.4%-2.5%-2.6%-2.9%-3.9%-4.4%-5.1%-5.3%-5.4%-5.5%-6.4%-7.6%过去一个月市场表现数据来源：Wind 资

49、讯、安信证券研究中心,4.9%,8.2%,电子信息服务信息设备医药生物化工轻工制造综合公用事业黑色金属餐饮旅游农林牧渔家用电器商业贸易机械设备有色金属交运设备纺织服装建筑建材交通运输金融服务采掘沪深300食品饮料房地产,表 13 过去一个月医药股表现最好与最差的 15 只医药股,表现最好的 15 只股票,表现最差的 15 只股票,序号101112131415,证券代码002317.SZ300326.SZ300216.SZ300233.SZ300255.SZ300347.SZ600479.SH300026.SZ600976.SH600421.SH300110.SZ300009.SZ600557.

50、SH300314.SZ600867.SH,证券简称众生药业凯利泰千山药机金城医药常山药业泰格医药千金药业红日药业武汉健民*ST 国药华仁药业安科生物康缘药业戴维医疗通化东宝,涨跌幅36%25%23%22%22%21%21%21%19%19%18%18%18%17%16%,序号101112131415,证券代码600613.SH300204.SZ600253.SH002693.SZ000650.SZ600380.SH002294.SZ300147.SZ600332.SH000989.SZ300003.SZ000522.SZ600488.SH300181.SZ000915.SZ,证券简称永生投资舒