信达股权问题专题报告：推进信达股权退出关注相关公司0130.ppt

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1、,0,-20,、,研究报告|行业专题报告能源|煤炭,推荐（维持）2013 年 1 月 29 日,推进信达股权退出，关注相关公司信达股权问题专题报告,上证指数,2359,信达股权问题关注三个要素：一是，双方是否有推进信达股权退出的意愿和动力，,行业规模股票家数（只）,38,占比%1.8,二是，以何种价格退出，三是对价的支付方式。双方焦灼的焦点在于对价支付方式。冀中和盘江完成股权臵换为其他煤炭企业提供了一定的借鉴和参考。建议关注相关上市公司开滦股份、阳泉煤业、西山煤电。,总市值（亿元）10868流通市值（亿元）9330行业指数,4.75.3,信达股权退出，双方各取所需：2000 年前后，由于煤炭企

2、业经营困难，多数企业无力偿还贷款，同煤、阳煤集团等与信达签订了债转股协议。时移世易，股权退出成为双方共同的希望：信达希望通过臵换或退出股权分享煤炭企业,%,1m,6m,12m,盈利，同时推进公司 IPO；而煤炭企业则希望避免信达一票否决，进行资本,绝对表现相对表现,运作，解决资金问题，推进项目建设。定价是基础，按净资产评估值相对公允。信达所持的股权资产在近十年的时,(%)20,煤炭,沪深 300,间里大幅增值，这部分股权以什么价格退出是双方首先要解决的问题。在已,经完成股权退出的冀中、盘江案例中，基本按照净资产账面价值。我们按照上述方法测算信达持有其他煤炭企业资产，较出资额均有大幅增值。其中，

3、,-40Jan-12,May-12,Sep-12,Jan-13,义煤集团增值较多为 287%，郑煤集团为 15%，开滦 134%，同煤为 129%，平庄煤业 180%，阳煤集团为 110%，西煤集团为 75%。,相关报告1、冀中能源（000937）-冀中能源（000937）-信达退出煤企，煤企资产注入障碍逐步清除2010/12/28,对价支付方式的选择是关键。可行的对价支付方式包括：以上市公司股权为支付对价（冀中、盘江模式）信达持有集团的股权评估后，参与公司的定增（义马模式）、以上市公司子公司股权为支付对价、现金回购（潞安模式）以及把信达持有集团的股权全部统一起来，山西省用其他资产进行臵换。双

4、方选择支付方式的出发点：信达最希望得到的是流动性和分红；地方政府关注上市公司控股权和防止资金外流。因此，对于信达持股比例不大的企业而言，臵换成上市公司股权是比较理想的选择。而对于直接臵换上市公司股权后存在控股权问题的公司，山西模式的打包臵换和义马的参与定增都是可选方案。,卢平010-S1090511040008,关注相关公司，把握投资机会。信达股权退出，双方各得其所，无论以什么样的方案，相信双方都会不遗余力的推进。未来信达股权退出后，上市公司的资产注入将进入实质性推进阶段。建议关注相关上市公司，把握投资机会：开滦股份、阳泉煤业、西山煤电。,重点公司主要财务指标,王培培,股价,11EPS,12E

5、PS,13EPS,12PE,13PE,PB,评级,010-S1090511040022张顺,阳泉煤业开滦股份西山煤电大有能源,15.4110.8014.0823.93,1.170.640.891.08,0.810.440.661.57,0.780.520.552.10,19.124.821.315.2,19.720.925.411.4,2.81.92.83.7,强烈推荐-A审慎推荐-B审慎推荐-A强烈推荐-A,010-S1090512050001研究助理陈超010-,永泰能源 12.46冀中能源 16.75潞安环能 22.56盘江股份 15.96山煤国际 21.91资料来源：wind，招商证券

6、,0.181.321.671.031.14,0.570.891.310.840.85,0.710.951.330.921.50,21.718.717.219.025.7,17.517.617.017.314.6,2.72.63.03.52.5,强烈推荐-A强烈推荐-B强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A,敬请阅读末页的重要说明,行业研究正文目录一、信达股权退出，双方各取所需.41、信达持有债权转股权.42、时移世易，股权退出可实现双赢.4二、定价是基础，支付方式选择是关键.61、双方可接受的定价按净资产评估值.62、对价支付方式的选择是关键.6三、其他煤炭集团臵换方案猜想.9四、关注相关公司，

7、把握投资机会.11附 1：主要相关煤炭企业未来资产注入分析.12附 2：华融、东方资产管理公司持有煤炭集团股权情况.19,敬请阅读末页的重要说明,Page 2,表,表,表,表,表,表,附表,附表,附表,附表,附表,附表,附表,附表,附表,附表,附表,附表,附表,行业研究图表目录1：信达资产管理公司持有的煤炭企业股权情况.42：冀中盘江基本按照评估值进行臵换.63：信达出资额比例折算净资产市值.64：冀中、盘江以上市公司股权作为支付对价.75：信达持股煤炭集团股权臵换测算.96：按持股比例测算股权臵换.91：集团唐山矿区和蔚州矿区煤矿情况（上市公司煤矿除外）.122：集团与上市公司产量比.133

8、：集团煤炭产能规划 2 亿吨.134：同煤集团在建及筹建矿井.135：阳煤集团（含上市公司）生产煤矿情况.146：集团在建和拟建煤矿 5670 万吨.147：阳煤集团整合煤矿产能 3060 万吨.148：郑州煤电与集团煤炭资源及产能对比.169：郑煤集团在产煤矿资源及产能.1710：郑煤集团在建煤矿资源及设计产能.1711：平庄集团煤矿情况.1812：华融资产管理公司持有煤炭企业股权情况.1913：东方资产管理公司持有煤炭企业股权情况.19,敬请阅读末页的重要说明,Page 3,行业研究一、信达股权退出，双方各取所需1、信达持有债权转股权上世纪 90 年代，由于煤价持续低迷，煤炭行业经营困难，

9、煤炭企业亏损严重，负债率高企，还款能力严重不足，贷款多数成为银行的不良资产。为处理不良资产，02 年05 年间，信达资产管理公司先后与相关公司签订了“延期债权转股权”的协议，接受了建设银行和国开行的债转股资产，并因此持有了包括冀中能源集团、阳煤集团、晋煤集团、义煤集团等多家煤炭企业的股权。表 1：信达资产管理公司持有的煤炭企业股权情况,冀中能源集团,转股时间,信达资产出资额（亿元）,信达持有股权比例,峰峰集团,2003 年 7 月,4.54,14.89%,邯矿集团 2002 年 12 月,1.51,11.54%,阳煤集团晋煤集团西山煤电集团汾西矿业集团霍州煤电集团义煤集团开滦集团同煤集团煤气化

10、集团平煤集团郑煤集团盘江精煤平庄煤业集团淮南矿业,2005 年 12 月2005 年 12 月2005 年 12 月2005 年 12 月2005 年 12 月2002 年 7 月2007 年 8 月2000 年 3 月2002 年 12 月2002 年 12 月2002 年 9 月2002 年 11 月2009 年 8 月2005 年 11 月,30.646.6632.812.716.17.2125.6051.311.932.677.761.547.4948.5,40.42%16.45%35.47%15.68%36.58%21.15%26.45%30.12%15.05%3.42%25.80%

11、5.77%31.82%47.24%,资料来源：公司公告2、时移世易，股权退出可实现双赢煤炭行业：盈利丰厚，建设资金需求大煤价高位运行，煤企盈利较好。经过了 2000 年前后的艰难之后，04 年以来，煤价开始上涨，煤炭企业盈利状况逐步好转，特别是 07 年以来，煤价屡创新高，并持续处于高位，煤炭企业盈利丰厚。我们统计了上市公司历史的单位盈利情况：03 年煤炭上市公司平均单位净利仅为 27 元/吨，而 07 年平均单位净利提高到 86 元/吨，08 年大幅上涨至 136 元/吨，09 年为 102 元/吨，10 年和 11 年继续维持较高水平为 122 元/吨和 123元/吨。明确采矿权价款标准，

12、凸显资源价值。煤价的持续上涨也促使政府和企业开始重新审视资源的价值，地方政府相继出台采矿权价款征收标准细则，煤炭资源从以前的无偿或廉价使用逐步转化为有偿使（山西省征收标准为，最高的炼焦煤 8.1 元/吨，最便宜的其他煤类为 2.84 元；内蒙古最高的无烟煤 8-9 元，最低的优质动力煤 2.5-3.5 元/吨），而上,敬请阅读末页的重要说明,Page 4,行业研究市公司的资产收购中，按可采储量计算的采矿权价款最高更是达到了 10 元/吨以上。资源整合收官，煤炭企业后续投资额巨大，资金来源成为关键。2008 年自山西开始的煤炭资源整合已经基本收官，信达持股的几大煤炭集团在整合中获得了大量的资源，

13、这样，后续的煤矿建设需要大量投资。山西省为例，“十二五”计划投资额 5 万亿，其中一半以上集中在煤炭企业，主要煤炭集团年度投资计划都超过千亿。未来如何解决资金来源成为关键所在。股权退出，信达、地方政府各取所需信达：分享煤炭企业盈利，同时推进公司 IPO。煤炭行业是信达持有股权资产规模最大的行业，然而由于持有的是煤炭集团股权，煤炭企业集团多数负担重，盈利差，甚少分红，因此，债自转股以来并未获得过分红或者其他收益。作为四大资产管理公司中首个商业化转型案例，信达在 2010 年完成股份制改造，2012年引进战略投资者，并继续积极推进 IPO。以合理的价格实现股权的退出，一方面能够获得实实在在的收益，

14、分享煤炭企业较好的盈利，另一方面盘活规模巨大的股权资产，为引入战略投资者，推进 IPO 扫除障碍。煤炭企业：顺利进行资本运作。对于信达持股的多数煤炭集团而言，股东大会在进行资产注入等事项的投票表决时，大股东因为是关联方而回避，需要三分之二的表决权同意才能通过，由于信达持股比例较高，因此通常具有“一票否决”的效力。几大煤炭集团整合了大量煤炭资源，需要建设资金，大体的思路是希望将资产注入上市公司，并从二级市场融资。因此，煤炭企业希望信达退出股权，避免一票否决，进行资本运作，解决资金问题，推进项目建设。,敬请阅读末页的重要说明,Page 5,1),行业研究二、定价是基础，支付方式选择是关键1、双方可

15、接受的定价按净资产评估值信达所持的股权资产在近十年的时间里大幅增值，这部分股权以什么价格退出是双方首先要解决的问题。在已经完成股权退出的冀中、盘江案例中，都是按照净资产评估值定价，而根据集团当年的财务数据，中介机构对净资产的评估值与账面价值基本一致。表 2：冀中盘江基本按照评估值进行臵换,单位：,按比例折算净资产,臵换股价,亿元，万股冀中能源集团盘江控股集团,出资额4.541.54,（1）,11.17.1,（元）34.3230.09,测算换股数32322349,实际换股数33002352,支付对价市值11.37.1,增值率149%359%,资料来源：公司公告,注：（1）冀中对应净资产为 201

16、0 年底峰峰集团净资产，盘江对应净资产为 2011 年底盘江精煤净资产。,由于净资产评估值不得而知，我们采取相对保守的方法按照净资产账面价值测算信达持有其他煤炭企业股权资产，较出资额均有大幅增值。其中，义煤集团增值较多为287%，郑煤集团为 15%，开滦 134%，同煤为 129%，平庄煤业 180%，阳煤集团为110%，西煤集团为 75%。表 3：信达出资额按比例折算净资产,按比例折算净资产,转股年份,年度复合收,单位：亿元,出资额,出资比例,（2012 年 9 月）,增值率,益率,开滦集团同煤集团阳煤集团郑煤集团义煤集团平庄煤业集团西煤集团,25.651.3130.647.767.217.

17、4932.8,26.45%30.12%40.42%25.80%21.15%31.82%35.47%,60117641927.921.057.4,134%129%110%150%287%180%75%,2007200020052002200220092005,19%7%11%10%15%41%8%,资料来源：公司公告我们判断，在定价上信达的底线应该是年度复合收益率不低于长期存款利率5%。按照净资产账面价值折算定价，信达持有主要煤炭集团资产均超过该收益率，因此按照净资产账面价值定价应该是信达可以接受的。2、对价支付方式的选择是关键资产定价完成后，以何种方式支付对价成为关键所在。我们分析，可行的对价

18、支付方式有以下几种：以上市公司股权为支付对价：将信达持有集团股权与集团持有上市公司股权进行臵换。换股后，信达资产具有了流动性，可以通过二级市场退出，也可以持有股票获得分红。这种模式适用于信达持股比例较低的企业，不涉及控股权问题。,敬请阅读末页的重要说明,Page 6,2),3),4),5),行业研究表 4：冀中、盘江以上市公司股权作为支付对价,出资额,支付对价市值,臵换股价,臵换股数,（亿元）,（亿元）,增值率,（元）,（万股）,冀中能源集团盘江控股集团,4.541.54,11.37.1,149%359%,34.3230.09,33002352,资料来源：公司公告冀中能源2010 年 12 月

19、，信达资产以其持有的冀中能源集团下属子公司峰峰集团的 14.89%的股权，与冀中能源集团持有的冀中能源的 3300 万股（约占冀中能源总股本的 2.85%）股权进行臵换。完成股权臵换后，信达继续持有上市公司股权，并获得分红：2010 年 10 派 5 元送 6 股转增 4 股。分红后，信达持有上市公司股权为约 6527 万股，获得分红税后约为 1271 万元。2011 年 10 派 2.5 元，信达获得分红税后约为 1467 万元。2013 年 1 月 21 日，冀中能源收盘价 16.55 元，信达持有 6527 万股市值为 10.8亿元。上司公司资产注入扫清障碍冀中能源集团仍是上市公司控股股

20、东，冀中能源以臵出 2.85%的股权扫清了后续资产注入的最大障碍。公司正在积极推进集团优质资产注入上市公司。盘江股份2011 年 9 月，盘江股份发布公告，公司控股股东盘江精煤将履行减少注册资本程序，以其持有的盘江股份的部分股权作为对价支付给参与减资的股东，包括兖矿集团、华融资产、信达资产和建设银行。信达以 1.54 亿元的出自额臵换上市公司 2352 万股，占比2.13%。完成换股后，信达继续持有上市公司股权2011 年 10 派 8.5 元转增 5 股。分红后，信达持有上市公司股权为约 3528 万股，获得分红税后约为 1800 万元。2013 年 1 月 21 日，盘江股份收盘价 17.

21、2 元，信达持有 3528 万股市值为 6.09 亿元。上市公司资产注入扫清障碍换股后盘江集团仍然上市公司控股股东，集团的发展战略和思路是，由集团负责取得资源，煤矿建成后注入上市公司。根据贵州省及集团规划，“十二五”集团煤炭产量将达到 5000 万吨，是上市公司目前产量的 4 倍。义马模式：信达持有集团的股权评估后，参与公司的定增，锁定一年。以上市公司子公司股权为支付对价：解决分红问题，但是没有解决流动性问题，对于信达来说，这个方案没有实质意义。潞安模式：现金回购。把信达持有集团的股权全部统一起来，山西省用其他资产臵换这部分股权。,敬请阅读末页的重要说明,Page 7,行业研究在选择最终对价支

22、付方式时，双方会有各自的考虑：对于信达而言，最希望得到的是流动性和分红退出可以获得资本利得，持有可以获得分红。对于当地政府而言，最关注的就是控股权和资金。山西省的原则，支付对价后，一是要把资金留在省内投资；二是要保证山西国资委对煤炭企业的绝对控股权（股权比例不低于 51%）。因此，对于信达持股比例不大的企业而言，臵换成上市公司股权是比较理想的选择。,敬请阅读末页的重要说明,Page 8,行业研究三、其他煤炭集团置换方案猜想我们分别按照净资产账面价值和信达持股比例，测算信达臵换上市公司股权情况。按比例折算净资产置换上市公司股权完全按照净资产直接臵换上市公司股权，多数上市公司控股股东持股比例低于

23、51%，且没有相对控股权，该方案不可能通过。表 5：信达持股煤炭集团股权臵换测算,单位：亿,出资比,折算净资,增值,股价,臵换,上市公司,信达持,臵换前控股股,臵换后控股股,元，亿股,出资额,例,产,率,（元）,股数,总股本,股比例,东持股比例,东持股比例,开滦集团同煤集团,25.651.31,26.45%30.12%,60 134%117 129%,10.89.19,5.512.8,12.3516.74,45%76%,56.73%60.48%,11.83%-15.81%,阳煤集团,30.64,40.42%,64 110%14.79,4.4,24.05,18%,58.34%,40.23%,郑煤

24、集团,7.76,25.80%,19 150%,7.54,2.6,9.46,27%,52.62%,25.45%,义煤集团,7.21,21.15%,27.9 287%24.14,1.2,11.95,10%,84.71%,75.03%,平庄煤业,7.49,31.82%,21.0 180%,9.22,2.3,10.1,23%,61.42%,38.87%,西煤集团,32.8,35.47%,57.4,75%13.34,4.3,31.5,14%,54.40%,40.74%,资料来源：公司公告,注：净资产为 2012 年 9 月 30 日数据，股价为 1 月 23 日收盘价。,按持股比例测算股权置换情况这种情

25、况下，煤炭企业控股股东股权比例仍未达到 51%，但仍是第一大股东，信达除了持有同煤资产折价外，其他出资均有增值。表 6：按持股比例测算股权臵换按比,上市公,信达持有,集团持有,例臵,其他业,股权,信达,臵换后控,上市,信达,单位：亿,司总股,集团股权,上市公司,换股,务臵换,臵换,持股,股股东持,公司,持股,出资,元，亿股开滦集团同煤集团阳煤集团郑煤集团义煤集团平庄煤业西煤集团,本12.316.724.19.512.010.131.5,比例26.45%30.12%40.42%25.80%23.15%31.82%35.47%,股权比例56.73%60.48%58.34%52.62%84.71%6

26、1.42%54.40%,权1.853.055.671.282.341.976.08,股权0.88-0.55-0.110.12-0.1100,合计2.732.505.561.412.231.976.08,比例22%15%23%15%19%20%19%,股比例35%46%35%38%66%42%35%,股价10.89.1914.797.5424.149.2213.34,市值29.522.982.210.653.918.281.1,额25.651.3130.647.767.217.4932.8,增值率15%-55%168%37%648%143%147%,资料来源：公司公告关于臵换方案的选择，双方都有

27、自己的原则和底线，对于信达而言，出资额的年度收益率超过 5%可能是最低的要求。对于控股股东而言，要求的是绝对控股权。根据前面测算，信达最低 5%的收益率能够达到。双方谈判的难点就在于控股权问题，由于信达持有上市公司资产大幅增值，而目前上市公司股票价格不高，按照上面两种方法测算，多数煤炭企业进行股权臵换后，集团都会丧失控股权。在这种情况下，直接臵换上市公司股权的方案不可行，我们判断可能采取的臵换方案有以下选择：将信达持有的几个煤炭集团的股权资产打包，统一臵换其他资产。山西目前正在推进这一方案，希望将同煤、阳煤等几大集团的信达股权统一打包，臵换国资委旗下,敬请阅读末页的重要说明,Page 9,行业

28、研究的其他资产。采取义马模式信达按照评估值参与上市公司定向增发，分次臵换股权。,敬请阅读末页的重要说明,Page 10,行业研究四、关注相关公司，把握投资机会信达股权退出，双方各得其所，无论以什么样的方案，相信双方都会不遗余力的推进。信达之后，华融和东方资产管理公司持有煤炭集团股权退出可能会跟进。1 月 22 日，开滦股份因重大事项为公告实施停牌。市场猜测，开滦集团可能已经与信达达成股权臵换的初步意向。未来信达逐步退出煤炭集团股权是必然，而其后上市公司的资产注入将进入实质性推进阶段。资产注入将给上市公司股价带来价值重估的机会：短期看，资产注入使得上市公司产能实现跳跃增长，一般情况下业绩会有明显

29、提升，这样，公司股价估值优势就凸显出来。长期看，随着国家明确提出做大做强国有大型煤炭企业的政策，大型煤矿企业对局部区域煤矿资源的整合收购，将增加资源储备，并通过资产注入转化为上市公司的资源储备，这为煤炭上市公司持续的成长性提供了支撑。而更高更长期的成长性必然带来估值的提升和溢价。因此，通过业绩和估值的双重提升，资产注入将使得上市公司股价迎来价值重估的机会。建议关注相关上市公司：开滦股份、阳泉煤业、西山煤电,敬请阅读末页的重要说明,Page 11,行业研究附 1：主要相关煤炭企业未来资产注入分析开滦集团集团煤炭资源丰富，除了成熟的唐山和蔚州矿区外，在新疆（伊犁察县、伊宁煤田、红沙泉井田、奇台县奥

30、塔乌克日什煤田、库车县阿艾煤矿等）、内蒙（串草疙旦煤矿和红树梁煤矿）公司获得了大量的资源，预计可获得资源量合计超过 90 亿吨。由于新疆、内蒙资源基本处于探矿或者筹备阶段，因此，在集团的可注入资产中，唐山和蔚州矿区煤矿是条件最成熟的。除去上市公司在唐山矿区的两个煤矿，唐山矿区和蔚州矿区可采储量接近 15.4 亿吨，是上市公司权益可采储量的 5.5 亿吨（未包括墨玉河北部煤田）的 2.8 倍。集团的唐山和蔚州矿区产量合计约为 2200 万吨，是上市公司权益产量 816 万吨的 2.7倍。集团一直在积极推进资产注入，09 年初曾提出两年内实现整体上市，而其中的最大难题就是信达的股权处理问题，一旦障

31、碍扫清，开滦的资产注入有望提上日程。附表 1：集团唐山矿区和蔚州矿区煤矿情况（上市公司煤矿除外）,单位：万吨,资源储量,可采储量 产能,唐山矿区赵各庄矿业林西矿业林南仓矿业唐山矿业荆各庄矿业钱家营矿业东欢坨矿业唐山小计,556514920273233656865379312963197247240,2921612106681303634436003211608102320,1600,赵各庄、荆各庄和林西矿业为枯竭矿井，10 年产量预计300 万吨，其他四矿产量合计 1300 万吨左右,蔚州矿业,崔家寨矿单侯矿南留庄西细庄郑沟湾,313163102530021179150,14968145786

32、9022366,设计产能 180,北阳庄蔚州小计合计,3331999992347232,2160052125154444,6002200,万吨,资料来源：公司公告、招商证券研发整理同煤集团：规划产能 2 亿吨，承诺 2014 年前全部注入同煤集团煤炭资源分布在山西省、内蒙古自治区二个省区，五个煤田内，包括大同煤田、宁武煤田、沁水煤田、准格尔煤田、东胜煤田。同煤集团现有 38 座生产矿井，拥有煤炭资源储量 100 亿吨，生产能力 8223 万吨；整合煤炭资源储量 16 亿吨，生产能力 2700 万吨；,敬请阅读末页的重要说明,Page 12,行业研究在建及筹建矿井 6 座，煤炭资源储量 151

33、亿吨，生产能力 5600 万吨；2009 年 6 月山西省政府给同煤集团配臵资源储量 42 亿吨，产能 2760 万吨。集团未来规划是 2015 年产能达近 2 亿吨（含股份公司），拥有资源储量 309 亿吨，可采储量 173 亿吨。届时，集团煤炭产量（含上市公司）将达到上市公司的 4.2 倍，为上市公司资产注入概念提供了较大的想象空间。附表 2：集团与上市公司产量比,单位：万吨同煤集团大同煤业同煤集团/上市公司,2003520011054.7,2004535810864.9,2005566810185.6,2006617513264.7,2007655017473.7,20086891202

34、63.4,2009745025792.9,20101011929293.5,20111153730943.7,2015E1928346104.2,资料来源：公司公告，招商整理附表 3：集团煤炭产能规划2亿吨,生产能力（万吨）,2008 年资源储量（万吨）资源储量 可采储量,直属矿股份公司轩岗煤电地煤公司朔州煤电生产矿井小计资源整合矿井在建、筹建矿井接替资源（配臵资源）其他合计合计,3174350045442966682232700560027601106019283,2116595087366513392692118995997214164453151014842186920964703093

35、684,1211623072102945659793699635875839218279879925312111441021731685,资料来源：公司公告，招商整理附表 4：同煤集团在建及筹建矿井,单位：亿元 设计产能（万吨）同忻矿井1000,总投资额29,2010 投资7,2011 投资,2012 投资,麻家梁矿井东周窑矿井,12001000,6148,3020,1812,马道头矿井梵王寺矿井北辛窑矿井合计,100010004005600,403926243,110573,8151063,10131135,资料来源：公司公告，招商整理阳煤集团：未来可注入煤炭产能是上市公司的 3.9 倍阳煤

36、集团未来规划煤炭产能大约 1.28 亿吨，是上市公司 12 年产量（3296 万吨）的 3.9倍。集团煤炭资产主要分为三部分：既有煤矿产能 3912 万吨，实际产量大约 4500 万吨。新建煤矿产能大约 5670 万吨。整合煤矿 3060 万吨。,敬请阅读末页的重要说明,Page 13,行业研究附表 5：阳煤集团（含上市公司）生产煤矿情况,单位：万吨 设计能力 核定能力,井田面积(km2),保有储量,可采储量,国阳一矿国阳二矿阳煤三矿阳煤新景矿阳煤五矿平舒煤业阳煤开元矿合计,3504002605804403001202450,760810432750770903003912,846040658

37、32828387,86482773472006199071761971319937937410295,5125544661122756464135681416617410230087,资料来源：公司公告、招商整理附表 6：集团在建和拟建煤矿5670万吨,单位：万吨集团在建矿井石港煤业寺家庄矿阳煤新元矿新大地矿长沟煤矿坪上煤矿运裕煤矿永佛寺煤矿永兴煤矿七元煤矿在建矿井产能合计拟建矿井罕山矿于家庄矿石岗口矿仪村矿泊里矿南岭矿平朔泰安矿拟建矿井产能合计在建和拟建产能合计资料来源：公司公告、招商整理附表 7：阳煤集团整合煤矿产能3060万吨,设计产能,9060060090909090909080026

38、309060050060080030015030405670,管理公司,县市,煤矿（矿井）名称,地质储量(万吨重组前重组后,生产能力(万吨)重组前重组后,保德县,山西世德孙家沟煤矿有限公司（主体）山西同保煤业有限责任公司(并入孙家沟)山西五鑫煤业有限责任公司（主体）,769321572593,140362593,301530,12090,山西平朔泰安煤业有限公司（主体）,7721,45,朔州市,山西平鲁井胜煤业有限公司(并入泰安)山西平鲁东应寺煤业有限责任公司(泰安),12641509,10494,1515,90,晋北公司,静乐县,山西右玉元堡煤矿平顶梁煤矿(十关闭)(并入元堡)静乐县任家村第

39、二煤矿,154915851497,41119,21921,30090,宁武县,宁武榆树坡煤矿,2682,72010,15,300,清徐碾沟煤矿有限公司,9737,15,清徐县,山西清徐洛池渠煤矿有限公司清徐县西沟煤矿,638509,4862,2115,120,清徐县平口煤矿,2676,30,山西清徐桑树洼煤矿有限公司,3731,8326,45,90,敬请阅读末页的重要说明,Page 14,行业研究,清徐县南岭煤矿,4558,30,清徐县贯中煤矿安泽岭底煤矿有限公司,4467589,4468,4521,90,安泽县,安泽太岳煤业有限公司,997,6819,30,90,安泽登茂通煤业有限公司,33

40、27,30,临汾西郭天煜煤业有限公司新星煤矿,478,2016,30,蒲县,山西蒲县锦泰煤业有限公司山西蒲县胜蒲煤业有限公司山西蒲县蒲同煤矿有限公司,810231341,226414591140,302115,90,山西运博煤业有限公司,9.83,30,洪洞,山西常康煤炭有限公司,4.27,2390,21,90,山西洪洞安能万安煤业有限公司翼城县河寨煤业有限公司(主体）,9.8720,2121,翼城县殿儿垣煤炭有限公司山西翼城燕家庄煤业有限公司翼城县隆化镇刘沟煤矿有限公司山西翼城古尧都兴宏煤业有限责任公司翼城县龙门煤业有限公司山西翼城森杰煤业有限公司（主体）翼城县中卫乡东佛村蟆沟煤矿（十关闭）

41、山西翼城下交煤业有限公司（主体）山西翼城南头煤业有限公司翼城县庄里煤矿（有限公司）（十关闭)山西翼城汇嵘煤业有限公司(主体）,11002998021333306935368730612314705,443158851656,3015152121451530301530,606060,临汾公司,山西翼城峥嵘煤业有限公司山西翼城刘王沟煤业有限公司,280642,2669,1530,60,翼城县东沟煤业有限公司（主体）,594,21,山西翼城李家山煤业有限公司山西翼城上交煤业有限公司（十关闭）,310228,3109,1515,90,翼城县,山西翼城鑫上交煤业有限公司（十关闭）翼城县张家沟煤炭开采有

42、限公司山西翼城华泓煤业有限公司（主体）山西翼城大阳院煤业有限公司翼城山凹煤业有限公司（主体）翼城县杨洼煤炭有限公司山西翼城石丘煤业有限公司（主体）翼城县中卫青洼煤业有限公司（主体）山西翼城东山煤业有限公司,337135710961241656230683819414,3266189714841233,153030303015151530,90606060,山西翼城堡子煤业有限公司（主体）,2877,30,翼城广恒煤炭开发有限责任公司山西翼城候家坡煤业有限公司（十关闭）翼城县古十银煤炭开采有限公司（十关闭）翼城县青洼煤炭开采有限公司（主体）山西翼城东坪煤业有限公司（十关闭）翼城上河煤炭开采有限公

43、司（主体）山西翼城古桃园煤业有限公司山西翼城柳铺煤业有限公司山西翼城槐树沟煤业有限公司（十关闭）山西圣天宝地清城煤矿有限公司平定泰昌煤业有限公司（主体矿）平定县冶西镇煤矿平定聂家庄煤矿（十关闭）,8022962473536499333947392651339741067487,71524035588284601067,1515153015451515159015159,906012012060,阳泉总部,阳泉地区,平定鸿泰煤业有限公司（十关闭）山西泰兴煤业有限公司山西泰鑫煤业有限公司,492222,15915,平定县永兴煤矿山西东升兴裕煤业有限公司（主体矿）山西东升华兴煤业有限公司,64224

44、46464,4266,92115,90,敬请阅读末页的重要说明,Page 15,行业研究,山西东升同意煤业有限公司山西平定裕泰煤业有限公司平定县张庄镇上马郡头煤矿山西恒昌煤业有限公司（主体矿）山西鑫华煤业有限公司,257819864121082767,257819862261,30159159,606060,寿阳公司晋东公司,寿阳县和顺县,寿阳县景福煤业有限公司山西和顺新大地煤业有限公司总计,20365783118420,20365783245132,21901872,90903060,资料来源：山西煤炭信息网、招商整理注：2012 年 8 月 8 日，上市公司收购景福煤业 70%股权；201

45、2 年 4 月 24 日，上市公司收购宁武榆树坡煤业 36%股权。郑煤集团早在 08 年，集团曾启动资产注入，但由于市场波动等原因，当时未能完成且一直搁臵至今。而在时下从国家政策到各省导向都大力推进煤炭企业整体上市的情况下，集团的资产注入可能再次提上日程。目前上市公司拥有煤炭可采储量 1.45 亿吨，核定产能 505 万吨（由于米村矿基本枯竭，时间产量小于 500 万吨），集团的资源量和产能均远远大于上市公司，未来资产注入空间巨大：集团在产煤矿可采储量 5.7 亿吨，是上市公司的 3.9 倍；核定产能 1036 万吨，是上市公司的 2.1 倍。在建的赵家寨、李粮店和 超化高岭煤矿可采储量 3.

46、8 亿吨，计划产能 585 万吨。作为河南省确定的煤炭资源整合主体，郑煤集团 2010 年第一轮资源整合矿井 139对，总设计生产能力为 2217 万吨。如果在建煤矿完全投产，加上整合煤矿，集团产能将达到 3838 万吨（不含上市公司），而集团的规划是到 2015 年末，总产量达到 5000 万吨。附表 8：郑州煤电与集团煤炭资源及产能对比,保有资源量,可采储量,核定产能,上市公司集团在产煤矿（不含上市公司）集团在产煤矿/上市公司,19365895684.6,14524566743.9,50510362.1,资料来源：公司公告，招商整理,敬请阅读末页的重要说明,Page 16,行业研究附表 9

47、：郑煤集团在产煤矿资源及产能,保有资源量,可采储量,核定产能,上市公司超化矿米村告成其他金龙老君堂白坪振兴二矿张沟裴沟芦沟大平赵家寨教学二矿崔庙合计,1936547531487131258956854543101352615921021037638216413773410862028108933,145243564111598445667440912331014411915815778478612311886781545271197,505215190100103645211803030205609030045301541,资料来源：公司公告，招商整理附表 10：郑煤集团在建煤矿资源及设计产能

48、,在建煤矿郑煤赵家寨矿郑煤李粮店矿郑煤超化高岭合计,设计产能30024045585,保有资源量3.053.60.33976.9897,可采储量2.131.60.11823.8482,开工时间200420092009,投产时间201020132011,资料来源：公司公告，招商整理平庄煤业集团集团十二五”发展目标是：煤炭产量到 2011 年达到 3000 万吨，到 2015 年达到 5000万吨，向亿吨企业迈进，进入全国煤炭产能前十名、全国煤炭企业 30 强、全国企业 500强，实现“三大基地、两大板块”的发展格局；实现煤制天然气能力 20 亿立方米/年，煤提质产品生产能力 500 万吨/年；公司

49、产值达到 200 亿元，利润突破 40 亿元。三大基地未来发展规划：在蒙东基地，白音华 1 号露天矿 700 万吨大矿项目建设累计完成投资 4.9 亿元；绍根西区年产 120 万吨爱民温都煤矿累计完成投资 5.4 亿元。元宝山露天矿 1500 万吨/年扩能改河、征地工作同步启动；在新疆基地，以 1.148 亿元收购了尼勒克瑞安煤炭有限责任公司；收购处于同一煤田的尼勒克金三角煤炭公司前期工作已经完成，并上报国电集团待批；投资 1139 万元，完成尼勒克空白区普查并形成普查地质报告；投资 2136 万元，完成伊宁界梁子勘查区地质勘察。预计可在尼勒克煤田获得 20 亿吨煤炭资源，伊宁界梁子煤田获得

50、5 亿吨煤炭资源。在蒙西方面，坚持不懈地争取重组草原兴发时内蒙古自治区承诺配臵的资源，利用新一轮煤矿兼并重组的机遇，积极参加西部采矿权合理竞拍，争取在蒙西建立煤炭基地。成立公司，派驻人员，完成承包国电燃料公司国兴、国强煤矿生产的前期准备工作。,敬请阅读末页的重要说明,Page 17,行业研究附表 11：平庄集团煤矿情况,单位：万吨,可采储量,核定能力,2010,2011,2012,2013,2014,2015,上市公司煤矿,平庄煤田,31912,风水沟西露天矿六家煤矿古山煤矿老公营子煤矿瑞安煤业合计,210160120145120120875,220260150151202983,220260