农业研究报告：民生证券生猪养殖专题10.ppt

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1、11-01,11-07,11-09,11-03,11-05,11-11,12-01,10%,-10%,0%,-40%,分 析师,3.,1,农业行业行业研究/专题报告规模化速度惊人，盈利期占主导生猪养殖研究专题,民生精品-专题报告/农业行业报告摘要：,2012 年 1 月 20 日行业与沪深 300 走势比较,全国生猪养殖规模化趋势：2020年千头猪场成主力,20%,农林牧渔(申万),沪深300,我国生猪养殖以散养为主，但出栏量占比持续下滑，由 2002 年 72.8%降至 2009年 38.7%；与此同时，其它养殖规模的生猪出栏比重大幅攀升。我们预计至 2020年规模 500-49999 头的

2、生猪出栏量占比将达到 71.5%，其中千成猪场将成为主力。-20%,各地区生猪养殖规模化程度迥异生猪出栏量最大省份-四川，其散养比重高达56.5%；广东、福建、浙江、上海、河南、天津、北京、黑龙江和新疆的规模化程度相对较高，其中，上海规模10,000-49,999头年出栏生猪占比高达38.3%，是规模化程度最高的地区。生猪养殖盈利期延长，大型养殖企业生存环境改善若以猪粮比5.5作为盈亏平衡点，1995年3月-2003年2月的前四个周期生猪养殖盈利时间和亏损时间基本一致，而2003年3月至今的后三个周期盈利期远超亏损期；若以猪粮比6.0为盈亏平衡点，1995年3月-2005年9月前三个周期亏损期

3、超过盈利期，2005年10月至今的后两个周期盈利期远超亏损期。随着规模化程度提升，生猪养殖盈利期延长，肉猪养殖企业若能妥善防治疫情，生存环境明显改善。美国：规模化养殖前期持续盈利，后期陷入困境1968-2010年美国猪场数量下降幅度超过92%，但猪场规模持续扩大，2010年规模千头以上猪场生猪出栏比重达94%。1982-97年美国生猪养殖持续盈利，但1998-2009年养殖陷入困境，原因包括，消费不振、生猪存栏量过高，猪流感等。盈利预测与财务指标,-30%分析师：王莺执业证书编号：S0100510120001电话：（8621）6888 5571手机：13816716806Email：wangy

4、ing_yjs 相关研究1.2011 年农业投资策略畜禽养殖业的春天2011.01.42.国际粮价创新高，畜禽价格稳步回升2011.2.11,重点公司登海种业隆平高科大北农海大集团壹桥苗业好当家雏鹰农牧圣农发展金新农西王食品,2010A1.190.270.820.361.050.231.130.680.81.59,EPS2011E0.700.551.230.620.550.341.690.610.651.08,2012E0.940.791.950.811.130.481.740.881.081.80,2010A122.9853.9111.6536.0439.5889.6839.2438.77-

5、3.4-2452.0,净利润增长率2011E18.68105.7258.1671.8923.4251.98266.1398.809.161.43,2012E33.9743.3358.4130.22104.0041.522.9145.0365.666.91,农业 2011 年中期策略-寻找农业股的反转机会 2011.6.144.种业行业深度报告：市场容量数百亿，新政为龙头公司扩张铺路2011.9.15.2012 年农业投资策略：挖掘农业板块的预期差2011.11.116.农业动态报告：一号文件即将披露，农业股或迎来政策行情2011.12.26,资料来源：民生证券研究所,本公司具备证券投资咨询业务

6、资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,2,专 题报告/农业行业目录一、全国生猪养殖规模化趋势：2020 年千头猪场成主力.3（一）现阶段我国生猪仍以散养为主.3（二）散养生猪出栏量及其占比持续下滑.3（三）预计 2020 年千头猪场成主力.4二、各地区生猪养殖规模化程度迥异.5（一）生猪养殖未向养殖大省集中.5（二）各地生猪养殖规模迥异.7三、规模化减少生猪养殖亏损期，大型企业生存环境改善.9（一）猪价变动之理论依据.9（二）猪价变化之实际依据.9（三）猪价波动周期维持 3-4 年，猪价波幅未平缓.9（四）盈利期远超亏损期，大型企业生存环境改善.11四、美国：规模化养殖前期持续盈利，

7、后期陷入困境.14（一）千头以上猪场生猪出栏占比 94%.14（二）猪价波动周期和波幅未受影响.14（三）规模化前期持续盈利，后期陷入困境.15插图目录.17表格目录.17,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,3,专 题报告/农业行业一、全国生猪养殖规模化趋势：2020 年千头猪场成主力（一）现阶段我国生猪仍以散养为主长期以来，我国生猪养殖模式以散养为主，2009 年散养（即年出栏 1-49 头）的养殖户出栏生猪量为 3.4 亿头，占全国生猪出栏总量的 38.7%。生猪出栏 50-99 头、100-499 头和 500-2999 头规模的养殖户出栏生猪量也

8、相对偏高，2009 年分别达到 1.14 亿头、1.47 亿头和 1.55 亿头，分别占出栏总量的 12.9%、16.7%和17.6%。图 1：2009 年我国各生猪养殖规模年出栏生猪占比图5.2%0.8%年出栏数1-49头,17.6%,8.0%,38.7%,年出栏数50-99头年出栏数100-499头年出栏数500-2999头,年出栏数3000-9999头年出栏数10000-49999头16.7%,12.9%,年出栏数50000头以上,资料来源：中国畜牧业年鉴，民生证券研究所（二）散养生猪出栏量及其占比持续下滑过去数年，我国散养生猪出栏量持续下滑，而其它养殖规模的生猪年出栏量成倍提升。200

9、2-2009 年散养出栏生猪量由 4.44 亿头下滑至 3.41 亿头，占出栏总量的比重由 72.8%下降至 38.7%。与此同时，生猪出栏 50-99 头规模的养殖户出栏生猪量由 5,364 万头上升至 1.14 亿头，占比由 8.8%上升至 12.9%；100-499 头规模出栏生猪量由 5,165 万头提升至 1.47 亿头，占比由 8.5%提升至 16.7%；500-2,999 头规模的养殖户出栏生猪量由 2,936 万头大幅攀升至1.55 亿头，占比由 4.8%上升至 17.6%；3,000-9,999 头规模的养殖户出栏生猪量由 1,643万头上升至 7,067 万头，占比由 2.

10、7%提升至 8.0%；10,000-49,999 头规模的养殖户出栏生猪量由 1,284 万头提升至 4,571 万头，占比由 2.1%提升至 5.2%；5 万头以上规模的养殖户出栏生猪量由 206 万头提升至 731 万头，占比由 0.3%提升至 0.8%。,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,4,专 题报告/农业行业图 2：2002 年和 2009 年我国各生猪养殖规模年出栏生猪对照图50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000,1-49头,50-99头,100-499头,50

11、0-2999头,3000-9999头 10000-49999头 50000头以上,2002年生猪出栏数（万头）,2009年生猪出栏数（万头）,资料来源：中国畜牧业年鉴，民生证券研究所图 3：2002 年和 2009 年我国各生猪养殖规模年出栏生猪占比对照图80%70%,60%50%40%30%,72.8%38.7%,20%,12.9%,16.7%,17.6%,10%0%,8.8%,8.5%,4.8%,8.0%2.7%,5.2%2.1%,0.8%0.3%,1-49头,50-99头,100-499头,500-2999头,3000-9999头 10000-49999头 50000头以上,2002年生

12、猪出栏数,2009年生猪出栏数占比,资料来源：中国畜牧业年鉴，民生证券研究所（三）预计 2020 年千头猪场成主力如表 1 所示，2007-2009 年 50-99 头规模生猪出栏量年复合增长率 4.6%，100-499 头年复合增长率 15.8%，500-2,999 头规模增速为 22.8%，3,000-9,999 头规模增速为 29.7%，10,000-49,999 头规模增速为 29.2%，5 万头以上规模增速为 38.9%。我们在此假设今后数年各生猪养殖规模年出栏量增速与 2007-2009 年基本一致，即2010-2020 年 1-49 头规模出栏生猪量年复合增长率为-3.7%，50

13、-99 头规模增速为 4.4%，100-499 头规模增速为 15%，500-2999 头规模增速为 20%，3000-9999 头规模增速为 30%，10000-49999 头规模增速为 30%，5 万头以上规模增速为 35%。由此推算，2012 年出栏,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,5,专 题报告/农业行业生猪数最高集中在规模 1-49 头和 500-2999 头，2015 年出栏生猪数最高集中在规模100-9999 头，占年出栏生猪总量的比重达到 62.6%，2020 年年出栏生猪数最高集中在规模 500-49999 头，占年出栏生猪总量的比重

14、达到 71.5%。表 1：我国各生猪养殖规模年出栏生猪增速列表,规模50-99 头,规模100-499 头,规模500-2999 头,规模3000-9999 头,规模10000-49999 头,规模50000 头以上,01-09 年复合增长率03-09 年复合增长率05-09 年复合增长率07-09 年复合增长率,10.9%11.6%4.7%4.6%,17.1%16.3%13.7%15.8%,26.2%27.3%30.5%22.8%,23.1%26.3%29.7%31.1%,19.3%21.5%26.0%29.2%,25.8%20.7%25.3%38.9%,资料来源：中国畜牧业年鉴，民生证券研

15、究所图 4：我国各生猪养殖规模年出栏生猪占比预测图45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,2009年出栏数1-49头年出栏数3000-9999头,2012F年出栏数50-99头年出栏数10000-49999头,2015F年出栏数100-499头年出栏数50000头以上,2020F年出栏数500-2999头,资料来源：民生证券研究所二、各地区生猪养殖规模化程度迥异（一）生猪养殖未向养殖大省集中2010 年我国生猪出栏排名前十位的省份依次为四川、湖南、河南、山东、湖北、广东、广西、河北、云南、江西，这十个省份生猪出栏量占全国比重达到 63.6%，2004 年该比重为 66.0%；

16、前四名依次仍为四川、湖南、河南和山东，这四个省份生猪出栏量占全国比重为 33.9%，较 2004 年 35.8%的占比小幅下滑。2004-2010 年，各主要省份生猪出栏集中度并未提升，反出现小幅下滑。,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,四川,河南,广东,江苏,安徽,江西,浙江,贵州,陕西,甘肃,北京,新疆,青海,黑龙江,内蒙古,西藏,湖南,山东,河北,湖北,云南,广西,辽宁,重庆,福建,吉林,山西,天津,海南,宁夏,湖南,山东,广东,云南,江苏,辽宁,福建,贵州,吉林,海南,北京,新疆,内蒙古,宁夏,四川,河南,湖北,广西,河北,江西,安徽,重庆,浙江

17、,陕西,山西,甘肃,天津,上海,青海,上海,黑龙江,西藏,6,专 题报告/农业行业图 5：2004 年各地区肉猪出栏量及占比,7,0006,0005,000,12%10%8%,4,0006%3,000,2,0001,00002004年肉猪出栏量资料来源：WIND，民生证券研究所图 6：2010 年各地区肉猪出栏量及占比8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002010年肉猪出栏量资料来源：WIND，民生证券研究所图 7：2004 年和 2010 年各地区肉猪出栏量集中度对照图90%80%70%60%,占比占比,4%2%0%12%10%8%6%4%2%0%

18、,50%,82.9%,82.0%,40%30%,66.0%,63.6%,20%,35.8%,33.9%,10%0%,10.5%,10.8%,第一名,2004年,前四名,前十名2010年,前十五名,资料来源：WIND，民生证券研究所,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,7,专 题报告/农业行业（二）各地生猪养殖规模迥异目前，我国各地区生猪养殖规模仍以年出栏数 1-49 头为主，并不因出栏量的提升而不同，四川和湖南散养比重分别高达 56.5%和 37.8%。广东、福建、浙江、上海、河南、天津、北京、黑龙江和新疆的规模化程度相对较高，其中，上海规模 10,000

19、-49,999 头年出栏生猪占比高达 38.3%，是生猪养猪规模化程度最高的地区。表 2：2009 年各地区生猪养殖规模占比,年出栏数1-49 头,年出栏数50-99 头,年出栏数100-499 头,年出栏数500-2999 头,年出栏数3000-9999 头,年出栏数1 万-49999 头,年出栏数5 万头以上,四川湖南河南山东湖北广东广西河北云南江西江苏安徽辽宁重庆福建浙江贵州黑龙江吉林陕西内蒙古山西甘肃海南天津北京上海新疆青海宁夏西藏,56.5%37.8%18.4%27.7%40.7%15.8%54.1%28.0%83.0%26.6%40.5%37.1%30.4%62.4%20.4%19

20、.9%85.8%19.8%32.1%42.7%57.8%37.1%47.5%46.3%3.5%8.8%9.3%26.2%73.4%52.1%91.6%,13.9%14.9%10.1%20.0%6.1%8.7%9.5%13.3%7.0%8.0%8.2%12.8%21.9%7.6%9.2%10.6%6.2%12.4%20.5%16.5%15.5%16.2%17.6%5.3%18.8%12.9%7.0%15.0%7.0%10.8%4.7%,13.1%16.5%18.0%22.6%16.8%15.5%11.8%22.1%4.5%12.8%23.5%15.7%22.0%12.2%21.5%25.2%4.

21、5%9.9%19.2%16.7%9.3%18.0%14.2%7.3%37.5%15.6%10.9%26.4%4.8%23.2%0.2%,10.1%19.6%28.3%20.8%17.6%26.1%11.7%23.0%3.5%23.8%15.2%19.6%16.4%12.5%26.1%21.4%2.5%26.3%20.5%11.0%13.1%17.7%13.6%11.2%21.2%23.5%12.4%18.6%3.5%11.4%0.0%,3.6%7.8%14.5%6.3%8.5%16.9%6.8%7.2%1.3%14.6%7.2%9.8%7.0%3.7%13.9%9.2%0.6%22.3%6.7

22、%6.9%2.9%6.5%5.4%12.7%13.4%22.2%22.2%5.7%2.0%1.0%3.5%,2.5%3.0%8.6%2.6%10.1%12.8%4.8%5.3%0.7%12.2%5.0%4.6%2.3%1.6%8.6%11.4%0.4%6.6%1.0%5.9%1.0%4.5%1.7%17.1%5.7%17.1%38.3%4.3%0.7%1.5%0.0%,0.2%0.5%2.1%0.0%0.3%4.0%1.3%1.1%0.0%2.0%0.5%0.5%0.0%0.0%0.2%2.2%0.0%2.8%0.0%0.3%0.5%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%3.9%8.

23、5%0.0%0.0%,资料来源：中国畜牧业年鉴，民生证券研究所（NOTE:粗体字代表出栏量最大的养殖规模）,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,8,专 题报告/农业行业表 3：2002 年各地区生猪养殖规模占比,年出栏数1-49 头,年出栏数50-99 头,年出栏数100-499 头,年出栏数500-2999 头,年出栏数3000-9999 头,年出栏数1 万-49999 头,年出栏数5 万头以上,四川湖南河南山东湖北广东广西河北云南江西江苏安徽辽宁重庆福建浙江贵州黑龙江吉林陕西内蒙古山西甘肃海南天津北京上海新疆青海宁夏西藏,93.6%76.3%67.8%

24、62.6%85.7%39.6%82.0%67.4%94.4%74.4%80.4%80.3%53.4%94.5%48.1%47.5%97.4%50.8%90.5%86.9%91.5%67.5%81.4%79.5%37.0%9.7%0.0%57.6%93.8%76.9%99.0%,3.2%11.4%11.5%15.6%4.2%9.7%5.7%10.9%2.1%6.8%7.9%6.8%19.5%1.9%6.6%7.8%1.8%27.4%3.5%5.6%5.6%13.4%7.6%4.1%32.8%18.9%6.5%14.1%2.6%11.0%0.1%,2.1%12.3%9.3%12.9%3.1%14.

25、4%4.5%11.5%2.1%7.1%6.5%8.7%17.5%2.3%13.0%18.0%0.6%15.7%2.4%4.8%2.3%10.2%4.2%4.2%17.4%17.6%11.4%14.6%1.7%10.2%0.9%,0.9%0.0%6.2%5.4%2.1%14.2%3.7%5.2%0.9%5.3%3.1%2.1%6.3%0.9%16.7%11.2%0.1%4.6%1.8%1.8%0.5%6.2%3.8%1.2%6.4%19.8%20.4%9.9%1.0%2.0%0.0%,0.2%0.0%3.2%1.9%2.0%10.4%2.4%2.0%0.3%3.4%1.1%1.1%1.4%0.0

26、%9.3%6.1%0.0%1.1%1.4%1.0%0.2%2.4%1.1%2.9%4.1%21.5%30.1%3.9%0.9%0.0%0.0%,0.0%0.0%2.1%1.6%2.7%9.2%1.4%2.2%0.2%2.7%0.8%1.0%1.3%0.0%6.0%7.9%0.0%0.3%0.5%0.0%0.0%0.3%1.9%8.1%2.3%9.1%27.2%0.0%0.0%0.0%0.0%,0.0%0.0%0.0%0.0%0.2%2.5%0.4%0.8%0.0%0.3%0.2%0.0%0.6%0.3%0.3%1.4%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%3.

27、4%4.4%0.0%0.0%0.0%0.0%,资料来源：中国畜牧业年鉴，民生证券研究所（NOTE:粗体字代表出栏量最大的养殖规模）,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,9,专 题报告/农业行业三、规模化减少生猪养殖亏损期，大型企业生存环境改善（一）猪价变动之理论依据1、理论依据一：价值规律从全行业看，成本决定整体价位的水平，成本发生大的变动将带动价格变化。2、理论依据二：供求规律当供求平衡时，供应量增大将导致价格下跌，供应量减少将导致价格上涨。当供不应求时，价格处于上涨期，若此时成本提高，会导致价格涨幅加大；反之，若此时成本下降，将抑制价格上涨幅度。当供大

28、于求时，价格处于下跌期，若此时成本提高，会抑制价格下跌幅度；反之，会增大价格下跌幅度。（二）猪价变化之实际依据1、实际依据一：养猪生产具有周期性从头培养后备母猪到生猪出栏需要 17 个月，若从 4 月龄的商品猪选育母猪，需要 13个月，所以增加生猪出栏量至少在 13 个月内实现不了。而大量淘汰母猪，出栏量在 9 个月内不见少，原因是怀孕母猪一般不淘汰，妊娠 4 个月，哺乳 1 个月，育肥 4 个月。图 8：肉猪养殖周期,8 个月后备母猪从出,近4个月母猪妊娠期,1个月哺乳期,4 个月育肥期,生至受孕17 个 月资料来源：民生证券研究所2、实际依据二：生产具有盲目性由于生产具有盲目性，导致众多养

29、猪户在猪赔钱时淘汰母猪，在生猪价和仔猪价上涨时，开始新增母猪。（三）猪价波动周期维持 3-4 年，猪价波幅未平缓1、猪价波动周期 3-4 年1995-2011 年我国生猪价格经历了 4 个完整周期，最短 36 个月，最长 48 个月，猪价波动周期 3-4 年。其中，最大一波上涨出现在 06 年 5 月至 08 年 4 月，这是能繁母猪存栏量下降和玉米价格攀升共同作用的结果。,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,1995年1月,1995年7月,1996年1月,1996年7月,1997年1月,1999年1月,1999年7月,2000年1月,2002年1月,20

30、02年7月,2005年1月,2005年7月,2008年1月,2008年7月,2011年1月,1999,2000,2002,2005,2007,2010,2001,2003,2004,2006,2008,2009,2011年7月,1997年7月,1998年1月,1998年7月,2000年7月,2001年1月,2001年7月,2003年1月,2003年7月,2004年1月,2004年7月,2006年1月,2006年7月,2007年1月,2007年7月,2009年1月,2009年7月,2010年1月,2010年7月,12,10,8,6,4,10,专 题报告/农业行业图 9：1995-2011 年活猪

31、价格走势图20,181614,97 年 10 月，8.83,01年2月，6.57,2004年9月，9.66,08 年 4 月，16.87,06年5月，5.96,10年4月，9.53,95 年 6 月，6.88资料来源：畜牧业信息网，民生证券研究所表 4：猪价波动周期表,99年5月，4.89,03年5月，5.78,完整周期,上升阶段,下降阶段,完整周期,上升周期,下降周期,周期一周期二周期三周期四,1995/61999/51999/52003/52003/52006/52006/52010/4,1995/61997/101999/52001/22003/5-2004/92006/52008/4,

32、1997/101999/52001/22003/52004/92006/52008/42010/4,47 个月48 个月36 个月47 个月,28 个月21 个月16 个月23 个月,19 个月27 个月20 个月24 个月,资料来源：民生证券研究所图 10：能繁母猪和生猪存栏量走势图,6,0005,0004,000,52,00050,00048,000,46,0003,00044,000,2,0001,0000能繁母猪存栏量（万头）资料来源：农业统计年鉴，民生证券研究所本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,生猪存栏量（万头）证券研究报告,42,00040,00038,0

33、00,1995年3月,1995年9月,1996年3月,1996年9月,1995年2月,1995年8月,1996年2月,1997年3月,1997年9月,1998年3月,1996年8月,1997年2月,1998年9月,1999年3月,1999年9月,1997年8月,1998年2月,1998年8月,2000年3月,2000年9月,1999年2月,2001年3月,2001年9月,2002年3月,1999年8月,2000年2月,2000年8月,2001年2月,2002年9月,2003年3月,2003年9月,2001年8月,2002年2月,2002年8月,2003年2月,2003年8月,2004年2月,2

34、004年3月,2004年9月,2005年3月,2005年9月,2006年3月,2004年8月,2005年2月,2005年8月,2006年2月,2006年8月,2007年2月,2006年9月,2007年3月,2007年9月,2007年8月,2008年2月,2008年8月,2009年2月,2009年8月,2010年2月,2010年8月,2011年2月,2011年8月,2008年3月,2008年9月,2009年3月,2009年9月,2010年3月,2010年9月,2011年3月,11,专 题报告/农业行业图 11：活猪价格与玉米价格走势图,2520151050,待宰活猪(元/公斤),玉米价格,3.0

35、2.52.01.51.00.50.0,资料来源：农业统计年鉴，民生证券研究所2、猪价波幅未平缓1995-2011 年，我国生猪养殖规模化程度显著提升，但猪价环比波幅并没有如预期的出现减缓趋势，波动区间仍保持在-10%和 15%之间。图 12：1995-2011 年待宰活猪价格环比波动幅度（%）2520151050-5-10-15待宰活猪环比波动资料来源：畜牧业信息网，民生证券研究所（四）盈利期远超亏损期，大型企业生存环境改善1、猪粮比盈亏平衡点均值介于 5.5-6.0我们根据农业部每年公布的散养生猪和规模生猪养殖成本，测算出 2004-2010 年及2011 年 10 月猪粮比盈亏平衡点，最低

36、 5.21，最高 6.73，均值 5.78。,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,1995年9月,1997年3月,1998年9月,1999年3月,2000年9月,2002年3月,2003年9月,2004年3月,2005年9月,2007年3月,2008年9月,2009年3月,2010年9月,1995年3月,1996年3月,1996年9月,1997年9月,1998年3月,1999年9月,2000年3月,2001年3月,2001年9月,2002年9月,2003年3月,2004年9月,2005年3月,2006年3月,2006年9月,2007年9月,2008年3月,

37、2009年9月,2010年3月,2011年3月,12,专 题报告/农业行业图 13：2004 年-2011 年 10 月散养和规模生猪养殖猪粮比盈亏平衡点走势图876543210,2004年,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年10月,散养生猪养殖猪粮比盈亏平衡点,规模生猪养殖猪粮比盈亏平衡点,资料来源：WIND，2011 年 10 月生猪养殖成本收益分析，民生证券研究所2、生猪养殖盈利期远超亏损期若以猪粮比 5.5 作为盈亏平衡点，则 1995-2011 年我国共经历 6 个完整的生猪盈利周期和最后 1 个非完整周期。其中，1995 年 3 月-

38、2003 年 2 月的前四个周期生猪盈利时间和亏损时间基本一致，而 2003 年 3 月至今的后三个周期生猪盈利时间远超亏损时间。若以猪粮比 6.0 作为盈亏平衡点，则 1995-2011 年我国共经历 4 个完整生猪盈利周期和 1 个非完整周期。1995 年 3 月-2005 年 9 月的前三个周期生猪养殖亏损时间超过盈利时间，2005 年 10 月至今的后两个周期生猪盈利时间远超亏损时间。随着养殖规模迅速提升，生猪养殖盈利期远超亏损期，大型肉猪养殖企业若能妥善防治疫情，生存环境明显转好。图 14：1995-2011 年生猪养殖盈亏图（假设猪粮比 5.5）10.09.59.08.58.07.

39、57.0,6.56.05.5,周期一,周期二,周期,周期,周期五,周期六,周期,5.04.5,三,四,七,4.03.5猪粮比资料来源：畜牧业信息网，民生证券研究所,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,1995年9月,1997年3月,1998年9月,1999年3月,2000年9月,2002年3月,2003年9月,2004年3月,2005年9月,2007年3月,2008年9月,2009年3月,2010年9月,1995年3月,1996年3月,1996年9月,1997年9月,1998年3月,1999年9月,2000年3月,2001年3月,2001年9月,2002年

40、9月,2003年3月,2004年9月,2005年3月,2006年3月,2006年9月,2007年9月,2008年3月,2009年9月,2010年3月,2011年3月,13,专 题报告/农业行业表 5：生猪养殖盈利周期表（假设猪粮比 5.5）,完整周期,盈利期,亏损期,完整周期,盈利周期,亏损周期,周期一周期二周期三周期四周期五周期六周期七,1995/31998/31998/42001/32001/42002/32002/42003/22003/32006/22006/22010/22010/3 至今,1996/91998/31999/102001/32001/112002/32002/1020

41、03/22003/82006/22006/92010/22010/8至今,1995/31996/81998/41999/92001/42001/102002/42002/92003/32003/72006/22006/82010/32010/6,37 个月36 个月12 个月11 个月36 个月49 个月21 个月,19 个月18 个月5 个月5 个月31 个月42 个月16 个月,18 个月18 个月7 个月6 个月5 个月7 个月5 个月,资料来源：民生证券研究所图 15：1995-2011 年生猪养殖盈亏图（假设猪粮比 6.0）10.09.59.08.58.07.57.0,6.56.05

42、.5,周期一,周期二,周期三,周期四,周期,5.04.54.03.5资料来源：畜牧业信息网，民生证券研究所表 6：生猪养殖盈利周期表（假设猪粮比 6.0）,猪粮比,五,完整周期,盈利期,亏损期,完整周期,盈利周期,亏损周期,周期一周期二周期三周期四周期五,1995/31998/21998/32001/12001/22005/92005/102010/12010/2 至今,1996/111998/21999/112001/12003/102005/92006/122010/12010/10至今,1995/31996/101998/31999/102001/22003/92005/102006/1

43、12010/22010/9,36 个月35 个月56 个月52 个月23 个月,16 个月16 个月24 个月38 个月15 个月,20 个月19 个月32 个月14 个月8 个月,资料来源：民生证券研究所,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,1979年1月,1984年1月,1986年1月,1988年1月,1990年1月,1992年1月,1994年1月,1996年1月,1998年1月,2000年1月,2002年1月,2004年1月,2006年1月,2008年1月,2010年1月,1980年1月,1981年1月,1982年1月,1983年1月,1985年1月

44、,1987年1月,1989年1月,1991年1月,1993年1月,1995年1月,1997年1月,1999年1月,2001年1月,2003年1月,2005年1月,2007年1月,2009年1月,2011年1月,14,专 题报告/农业行业四、美国：规模化养殖前期持续盈利，后期陷入困境（一）千头以上猪场生猪出栏占比 94%1968-2010 年美国猪场数量由 967,580 个下降至 69,100 个，下降幅度超过 92%，然而，美国猪场的存栏数并未受此影响，猪场规模持续增长。规模不及 100 头的猪场生猪出栏量占比由 1988 年 8.4%下降至 2010 年 0.8%；相反的，规模在 1000

45、 头以上的猪场生猪出栏量占比由 1988 年 36.1%增长至 2010 年 94%，其中 61%是由规模大于 5000 头的猪场生产的。图 16：美国不同规模猪场出栏生猪占比图100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,1988,1992,1996,2002,2010,5000头以上,2000-4999头,1000-1999头,500-999头,100-499头,1-99头,资料来源：养猪学，民生证券研究所（二）猪价波动周期和波幅未受影响1980-2011 年美国生猪价格经历了 9 个完整周期，波动周期以 3-4 年为主。与中国生猪市场一样，规模化程度的提升并未改变价

46、格波幅，美国猪价波幅基本稳定在-20%-20%。图 17：1979-2005 年美国生猪价格走势图80706050403020100生猪价格（美分/磅）资料来源：USDA，民生证券研究所,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,1983年4月,1984年2月,1986年8月,1989年2月,1991年8月,1992年6月,1997年6月,1998年4月,2003年4月,1979年2月,1981年8月,1982年6月,1987年6月,1988年4月,1993年4月,1994年2月,1996年8月,1999年2月,2001年8月,2002年6月,1980年10月,

47、1989年12月,1994年12月,1999年12月,2000年10月,1979年12月,1984年12月,1985年10月,1990年10月,1995年10月,2004年2月,2004年12月,15,专 题报告/农业行业表 7：美国猪价波动周期表,完整周期,上升阶段,下降阶段,完整周期,上升周期,下降周期,周期一周期二周期三周期四周期五周期六周期七周期八周期九,1980/41983/101983/101986/31986/31988/111988/111991/111991/111994/111994/111998/121998/122002/102002/102008/12008/1200

48、9/8,1980/41982/71983/101984/71986/31986/81988/111990/51991/111993/61994/111996/51998/122001/52002/102004/52008/12008/5,1982/71983/101984/71986/31986/82006/51990/51991/111993/61994/111996/51998/122001/52002/102004/52008/12008/52009/8,42 个月29 个月32 个月36 个月36 个月49 个月46 个月63 个月19 个月,27 个月9 个月5 个月18 个月19

49、个月18 个月29 个月18 个月4 个月,15 个月20 个月27 个月18 个月17 个月31 个月17 个月45 个月15 个月,资料来源：民生证券研究所图 18：1979-2004 年生猪价格环比波幅走势图（%）806040200-20,-40,生猪价格波动,资料来源：USDA，民生证券研究所（三）规模化前期持续盈利，后期陷入困境在美国大多数地区，玉米是猪日粮的主要成分，且饲料成本占养猪生产总成本的60%-65%。因此，当玉米相对于猪价便宜时，猪粮比（hog-corn ratio）就高，许多农场主选择饲喂玉米使其增值，而不是立即出售他们；当玉米价格相对于猪价高时，农场主可能选择出售玉米

50、，并削减养猪生产。美国猪粮比（生猪-玉米比价）=每 100 磅活猪价格/每蒲式耳（即 56 磅）玉米价格，由于计量单位的不同，美国定义的猪粮比价56%可以转化为中国定义的猪粮比价。如图 19 所示，1982-1997 年美国生猪养殖持续盈利。然而，1998-2003 年及 2007-2009年美国生猪养殖整体处于亏损状态，生猪养殖业陷入困境的原因包括：（1）国内猪肉消费需求饱和，而出口波动性大；（2）玉米和豆粕价格突然飚升，导致猪肉供应商来不及压缩,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,1982年1月,1983年1月,1984年1月,1985年1月,1986