八一钢铁(600581)季报点评：3季度亏损源于大力去库存与费用上升1029.ppt

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1、,-22%,-33%,-44%,-55%,研究报告,2012-10-29,八一钢铁（600581）,公司报告(点评报告)评级 推荐,维持,3 季度亏损源于大力去库存与费用上升,分析师：刘元瑞(8621)执业证书编号:S0490510120022分析师：王鹤涛(8621)执业证书编号：S0490512070002联系人：陈文敏(8621)市场表现对比图（近 12 个月）,报告要点事件描述八一钢铁今日发布 2012 年 3 季报，报告期内公司实现营业收入 215.05 亿元，同比下降 2.71%；营业成本 201.71 亿元，同比下降 0.11%；实现归属于母公司所有者净利润 0.70 亿元，同比

2、下降 87.42%；实现 EPS 为 0.09 元。其中，3 季度公司实现营业收入 73.63 亿元，同比下降 8.87%；营业成本 69.68亿元，同比下降 5.05%；实现归属于母公司所有者净利润-1.21 亿元，同比下降 173.91%；3 季度 EPS 为-0.16 元，2 季度为 0.23 元。事件评论钢价下跌是 3 季度营业收入下降的主要原因：集团 3 号高炉投产使得公司炼钢铁水不足问题得以解决，前 3 季度产量同比有所增长，部分抵消了今年钢价跌幅较大的影响，总体来看，前 3 季度收入同比小幅下降 2.71%。,2011/1022%11%0%-11%,2012/1,2012/4,2

3、012/7,2012/10,3 季度公司产量小幅下降 1.5%，因此，价格下跌是公司收入环比下降 11.50%的主要原因。但同时，公司库存由 2 季度末的 28.85 亿元下降至 3 季度末的,19.79 亿元，降幅较大，应该是加大了去产成品库存力度所致。考虑到公司营业收入环比仍出现一定的降幅，预计公司实际结算吨钢收入的环比跌幅略大于,八一钢铁,沪深300,钢铁,市场平均水平。尽管地区优势得天独厚，但公司 3 季度未能摆脱行业低迷的影,资料来源：Wind相关研究 2 季度受益季节性恢复和营业外收入2012/8/272 季度环比大幅改善，或源于毛利率改善和营业外收益增加2012/7/18收入毛利

4、率环比持平 1 季度改善源于费用与减值减少2012/4/23请阅读最后评级说明和重要声明,响而独善其身。随着疆内新增产能的逐步释放，公司的弹性优势或将逐步减弱。从今年的情况来看，公司下滑的幅度不亚于内地钢铁企业的平均水平。毛利率下降，净利润亏损源于费用上升：3 季度公司毛利率为 5.36%，环比 2季度的 6.41%有所下降。收入与毛利率的下降、费用水平环比上升最终导致 3季度净利润环比下降并出现亏损。3 季度加大了去存货力度，经营现金流净额环比改善：季度末公司存货为 19.79亿元，环比 2 季度末的 28.85 亿元明显下降。考虑到公司中期产成品存货较高，存货下降应是行业持续低迷下公司加大

5、了产成品去库存力度。区域优势明显，期待铁前系统的注入：公司 2012 年计划产钢 780 万吨，产材740 万吨，分别同比增长 16.24%和 15.63%。另外，公司表示，为降低关联交易金额、减轻对关联方的依赖程度，将选择合适时机收购控股股东八钢集团的相关资产，实现钢铁主业的整体上市，这将进一步增强公司的盈利能力。预计公司 2012、2013 年 EPS 分别为 0.11 元和 0.35 元，维持“推荐”评级。1/13,公司报告(点评报告)量增价跌前 3 季度营业收入同比小幅下降八一钢铁今日发布 2012 年 3 季报，报告期内公司实现营业收入 215.05 亿元，同比下降 2.71%；营业

6、成本 201.71 亿元，同比下降 0.11%；实现归属于母公司所有者净利润0.70 亿元，同比下降 87.42%；实现 EPS 为 0.09 元。集团 3 号高炉投产使得公司炼钢铁水不足问题得以解决，前 3 季度产量同比有所增长，部分抵消了今年钢价跌幅较大的影响，总体来看,前 3 季度收入同比小幅下降 2.71%。与行业普遍情况一样,公司主要产品毛利率同比均有所下降，综合毛利率下降 2.44 个百分点。表 1：量增价跌前 3 季度收入同比有所下降，毛利率有所下降,八一钢铁营业收入营业成本毛利率营业利润利润总额归属于母公司净利润股本EPS,2012年前3季度215.05201.716.21%0

7、.440.910.707.660.09,2011年前3季度221.04201.938.65%6.516.265.537.660.72,同比-2.71%-0.11%-2.44%-93.31%-85.38%-87.42%-87.42%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部3 季度营业收入下降同比环比均下降3 季度公司实现营业收入 73.63 亿元，同比下降 8.87%，2 季度同比增速为 13.51%；营业成本 69.68 亿元，同比下降 5.05%，2 季度同比增速为 16.41%；实现归属于母公司所有者净利润-1.21 亿元，同比下降 173.91%；3 季度 EPS 为-0.16 元

8、，2 季度为 0.23元。图 1：3 季度营业收入与营业成本同比有所下降，成本降幅小于收入,9080706050403020,2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,营业收入,营业成本,营业收入同比增长,营业成本同比增长,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部环比来看，3 季度营业收入环比下降 11.50%，2 季度环比增速为 42.90%；营业成本环比下降 10.51%，2 季度环比增速 43.7

9、7%。,请阅读最后评级说明和重要声明,2/13,May-11,Nov-11,May-12,Jun-11,Jul-11,Jan-12,Mar-12,Jun-12,Sep-11,Dec-11,Feb-12,Jul-12,Aug-11,Aug-12,Sep-12,Apr-11,Oct-11,Apr-12,公司报告(点评报告)图 2：3 季度营业收入与营业成本环比均有所下降,9080706050403020,2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,50%40%30%20%10

10、%0%-10%-20%-30%-40%,营业收入,营业成本,营业收入环比增长,营业成本环比增长,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部产量方面，3 季度公司产量 7、8 月维持高位，9 月有所下降。综合来看，季度产量环比下降约 1.5%，降幅较小。图 3：3 季度公司产量 7、8 月维持高位，9 月有所下降,65,62,62,65,64,64,60,59,59,62,57,55,54,53,58,57,57 58,50,51,53,484540资料来源：钢之家，中联钢,长江证券研究部图 4：3 季度公司产量环比下降近 7.5%,200190,12.04%,15%,180170160,2.

11、47%,2.83%,9.44%8.73%,5.61%,8.86%,10%5%,150140,-1.44%,-0.56%,-5.15%,0%-1.69%,130,-5%,120110100,-11.43%2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3季度产量环比变化,-10%-15%,资料来源：钢之家，中联钢，长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,3/13,公司报告(点评报告)从销售价格来看,公司主流产品出厂价跌幅与全国平均水平相当。因此,价格下跌是公司收入环比下降 1

12、1.50%的主要原因。但同时，公司库存由 2 季度末的 28.85 亿元下降至3 季度末的 19.79 亿元，降幅较大，应该是加大了去产成品库存力度所致。考虑到公司营业收入环比仍出现一定的降幅，预计公司实际结算的吨钢销售价格环比跌幅略大于市场平均水平。图 5：3 季度国内钢材季度均价环比下跌约 12%,180,11.86%,15%,170160,9.19%8.96%,6.91%6.34%1.89%,10%5%,150,-0.34%,-1.06%,0%,-3.11%,140130120,-5.81%,-5.33%,-9.57%,-5%-10%-11.74%-15%,2009Q3 2009Q4 2

13、010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,季度钢价资料来源：Mysteel，长江证券研究部表 2：3 季度公司热轧与中厚板产品出厂价均有所下降,季度环比,日期27-Jan-1226-Feb-1210-Mar-1215-Mar-1221-Mar-12季度均价6-Apr-1212-Apr-1226-Apr-1226-May-1219-Jun-12季度均价12-Jul-1223-Jul-1227-Aug-123-Sep-1219-Sep-1221-Sep-12季度均价季度环比,八钢热轧价格4

14、,4804,4804,5304,5804,6304,5404,6804,7304,7304,7304,4804,6704,4304,2504,0003,9003,9503,9804,085-12.53%,全国均价4,2234,2624,2964,3294,3504,2924,3824,3934,3454,2814,1704,3143,9933,8363,5523,2533,5763,6313,640-15.62%,八钢中厚板价格4,4804,4804,5304,5804,6304,5404,6804,7304,7304,7304,6804,7104,4304,2503,9503,8503,90

15、03,9304,052-13.98%,全国均价4,1754,2504,3304,3804,3924,3054,4054,4234,3994,3194,0994,3293,9843,8523,5603,3243,5413,6113,645-15.79%,资料来源：钢之家，中联钢，长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,4/13,-6%,公司报告(点评报告)表 3：3 季度公司建材产品出厂价有所下跌,日期25/Feb/1207/Mar/1211/Mar/1213/Mar/12季度均价季度环比02/Apr/1211/Apr/1213/May/1228/May/12季度均价23/Jul/12季度

16、均价季度环比,螺纹钢价格4,5204,5704,6204,7204,608-2.90%4,7904,8404,6904,5904,7284,2904,290-9.25%,全国均价4,1204,2634,2704,3054,240-4.67%4,2974,3354,1764,0524,2153,7993,799-9.87%,线材价格4,6204,6704,7204,8204,708-5.28%4,8704,9204,7204,5704,7704,2704,270-10.48%,全国均价4,1874,2674,2634,2804,249-7.73%4,3124,3564,1954,0764,235

17、3,8023,802-10.22%,资料来源：钢之家，中联钢，长江证券研究部成本方面，3 季度钢价下跌的同时矿价同样有所下跌，使得公司成本变化与收入相对一致。考虑到原材料周转，成本降幅略小于收入也具有其合理性。图 6：3 季度国内矿价持续下跌，但下跌过程滞后钢价,200,6%,190,4.10%,4%,180,1.40%,1.78%,2%,170160,0.13%,-0.37%-1.33%0.04%,-1.33%,-1.29%-2.07%,0%-2%,150140130120110,-8.99%-10.41%,-4.13%,-8.05%,-4%-8.03%-8%-10%-12%,Jul-11

18、Aug-11Sep-11 Oct-11Nov-11 Dec-11Jan-12 Feb-12Mar-12Apr-12 May-12Jun-12 Jul-12 Aug-12Sep-12,请阅读最后评级说明和重要声明,国内市场矿石月度均价资料来源：Mysteel，长江证券研究部图 7：3 季度国内市场矿价下跌近 11.4%,均价环比,5/13,公司报告(点评报告),200,30%,180,23.62%,26.12%23.87%,25%,20%,160,15.64%,15%,140120100,2.29%,7.38%-0.65%,1.87%,-3.18%-4.46%,10%5%0%-5%,8060,-

19、7.63%,-14.84%,-10%-11.40%-15%-20%,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,矿石季度均价,均价环比,资料来源：Mysteel，长江证券研究部毛利率下降，净利润亏损源于费用上升季度毛利率方面，3 季度公司毛利率为 5.36%，环比 2 季度的 6.41%有所下降。图 8：3 季度公司综合毛利率环比有所下降12%10%,8%6%,6.97%,5.36%,6.41%4%2%0%2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q

20、2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部从简化利润表来看，3 季度收入与毛利率的下降使得公司毛利润环比有所下降，费用水平环比上升最终导致净利润环比下降并出现亏损。表 4：3 季度毛利率下降，费用上升导致净利润亏损,八一钢铁利润简表营业收入毛利率毛利润三项费用率销售费用管理费用财务费用期间费用营业税金及附加,10Q455.9210.95%6.129.99%2.442.300.855.590.05,11Q166.957.90%5.294.68%1.880.530.72

21、3.130.19,11Q273.308.75%6.414.88%1.711.060.813.580.19,11Q380.809.17%7.416.67%1.902.570.925.390.16,11Q458.476.92%4.048.35%2.581.620.694.880.03,12Q158.226.97%4.066.61%2.530.340.983.850.00,12Q283.206.41%5.334.30%2.330.270.983.580.09,12Q373.635.36%3.956.91%3.061.050.995.090.28,同比-8.87%-3.81%-46.69%0.24%6

22、1.09%-59.27%7.29%-5.52%73.73%,环比-11.50%-1.05%-25.94%2.61%31.15%291.94%0.66%42.24%196.20%,请阅读最后评级说明和重要声明,6/13,2009Q1,2009Q2,2009Q3,2009Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,-,-,-,-,-,-,-,-,-,公司报告(点评报告),资产减值损失投资收益,-0.050.04,0.000.00,0.040.00,0.000.00,0.480.00,

23、0.000.00,0.020.00,0.000.00,营业利润营业外收入,0.710.02,1.990.00,2.660.05,1.860.22,-1.35-0.05,0.210.01,1.640.47,-1.42-176.04%0.00,-186.27%,营业外支出,0.18,0.00,0.16,0.36,-0.24,0.00,0.00,0.00,-99.44%,利润总额所得税费用归属于母公司净利润,0.560.150.41,1.990.301.69,2.550.342.20,1.720.091.63,-1.17-0.46-0.71,0.220.050.17,2.120.381.73,-1.

24、42-182.53%-0.21-343.09%-1.21-173.91%,-167.12%-155.76%-169.62%,净利率存货最新股本每股收益,0.74%28.267.660.05,2.53%22.517.660.22,3.00%20.407.660.29,2.02%20.737.660.21,-1.21%29.357.66-0.09,0.29%34.737.660.02,2.08%28.857.660.23,-1.64%19.797.66-0.16,-0.92%41.47%-21.26%,1.79%-16.92%927.12%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部费用上升，存

25、货下降，经营现金流净额环比改善费用方面，3 季度公司费用总额为 5.09 亿元，环比 2 季度的 3.58 亿元有所上升。分项来看，费用上升主要源于销售费用与管理费用上升。从历史上看，公司下半年费用水平相比上半年均出现较为明显的上升，可能与相关费用集中下半年结算的方式有关。因此，预计 4 季度三项费用水平不会出现显著的下降。图 9：3 季度公司费用总额环比有所上升,6.0,5.59,5.39,5.55.0,4.88,5.09,4.54.0,3.42,4.00,3.41,3.86,3.63,3.58,3.85,3.58,3.53.02.5,2.30,2.89,3.13,2.0资料来源：Wind，

26、公司资料，长江证券研究部从费用率来看，3 季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率环比均有所上升。表 5：3 季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率环比均有所上升,季度费用统计,销售费用率八一钢铁 行业均值,管理费用率八一钢铁 行业均值,财务费用率八一钢铁 行业均值,期间费用率八一钢铁 行业均值,2009Q12009Q22009Q32009Q42010Q1,3.61%3.48%4.00%5.11%4.76%,1.20%1.18%1.20%1.22%1.20%,0.58%0.47%1.49%2.46%0.39%,3.14%3.15%3.14%3.11%2.57%,2.85%2.85%1.9

27、0%1.72%1.48%,1.64%1.58%1.47%1.38%1.27%,7.04%6.80%7.39%9.29%6.62%,5.98%5.91%5.81%5.71%5.04%,请阅读最后评级说明和重要声明,7/13,公司报告(点评报告),2010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q2,3.77%3.23%4.35%2.80%2.33%2.35%4.41%4.35%2.80%,1.15%1.16%1.20%1.04%1.04%1.05%1.11%1.14%1.13%,1.07%0.85%4.12%0.80%1.44%3.18%2

28、.77%0.58%0.32%,2.58%2.60%2.80%2.53%2.55%2.66%3.04%2.77%2.79%,1.35%1.35%1.52%1.07%1.11%1.14%1.18%1.68%1.18%,1.21%1.14%1.19%1.25%1.16%1.15%1.23%1.68%1.74%,6.19%5.43%9.99%4.68%4.88%6.67%8.35%6.61%4.30%,4.94%4.90%5.19%4.82%4.75%4.86%5.64%5.71%5.71%,2012Q3,4.15%,1.42%,1.34%,6.91%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部存货

29、方面，3 季度末公司存货为 19.79 亿元，环比 2 季度末的 28.85 亿元明显下降。考虑到公司中期产成品存货较高，存货下降应是行业持续低迷下公司加大了产成品去库存力度。图 10：3 季度公司存货环比有所下降4034.7335,30,26.9,28.26,29.35,28.85,25,21.56,21.35,22.72,21.58,22.51,20.40,20.73,19.79,201510,2009Q3 2009N,2010Q1,2010Z 2010Q3 2010N,2011Q1 2011Z,2011Q3 2011N,2012Q1,2012Z 2012Q3,资料来源：Wind，公司资料

30、，长江证券研究部3 季度公司经营活动产生的现金流量净额为 3.90 亿元，环比 2 季度的 0.11 亿元有所改善。图 11：3 季度公司经营活动产生的现金流量净额环比有所改善,5.0,57%,60%,4.0,53%,51%,50%,46%,3.0,42%40%,2.01.0,23%,24%,30%,28%,33%,26%,29%,30%,0.0,20%2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,20%,请阅读最后评级说明和重要声明,-1.0,经营现金流量净

31、额,销售商品取得现金占营收比重,10%8/13,公司报告(点评报告)资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部区域优势明显，期待铁前系统的注入公司 2011 年钢产量产钢 671 万吨，产材 640 万吨，2012 年计划产钢 780 万吨，产材740 万吨，分别同比增长 16.24%和 15.63%。上半年公司实际产钢 382 万吨，完成全年计划产钢 780 万吨的 48.97%；产材 362 万吨，完成全年计划产材 740 万吨的 48.92%。由于公司轧材能力一直要略大于集团公司相应铁水的供应量，在集团公司铁前新区2500 立方米高炉及配套设施建设项目工程投产后，集团公司铁水供应能力有

32、所增加，我们预计公司 2012 年钢材产量增长主要源于此。图 12：公司生产线统计,炼焦44.3m42 孔焦炉46m55 孔焦炉,高炉炼铁 600wt6380m22500 m3+12500 m3,烧结2265m2 烧结机,一炼钢 270wt240t 转炉225t 转炉,二炼钢 450wt3120t 转炉，170t 电炉1110t 电炉（停产）,普线40wt,中厚板4300mm,高线70+60wt,棒材70+60wt,1750 热轧300wt,3500 中厚板60wt,优钢与型材60wt,冷轧 60wt含镀锌 15wt、彩涂 15wt资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部公司在建 150

33、吨转炉炼钢连铸车间及配套的共用辅助设施项目（一期），总投资额为14.88 亿元，截止报告期实际投资 10.79 亿元，目前已经开始进行热试车。建成后生产规模为年产钢水 154.6 万吨，年产合格连铸坯 150 万吨。新转炉的建设可有效解决公司目前生产系统产能不平衡、钢生产能力略有不足的问题，使得公司生产工艺流程得到进一步的完善和优化。同时，由于公司铁前系统目前依然在集团公司，故公司所需铁水需要以关联交易的方式向集团公司采购。从公司铁水价格数据来看，受益于区域优势，简单估算公司铁水价格处于较低水平。据公司 2011 年报披露，为降低关联交易金额、减轻对关联方的依赖程度，公司将选择合适时机收购控股

34、股东八钢集团的相关资产，实现钢铁主业的整体上市，增强公司的独,请阅读最后评级说明和重要声明,9/13,公司报告(点评报告)立性、完整性和透明度，从根本上避免同业竞争、减少关联交易。一旦注入铁前系统资产，公司盈利能力有望进一步增强。表 6：按钢产量的 95%来折算铁水产量，简单计算公司铁水价格处于较低的水平,半年度数据统计2003H12003H22004H12004H22005H12005H22006H12006H22007H12007H22008H12008H22009H12009H22010H12010H22011H12011H22012H1,钢产量,90110109113129155169

35、193198206236248241299327344318353382,钢材产量8710094120124153159195189198224232227281304329304336362,按95%折算铁水产量85.46104.79103.41107.26122.68147.01160.41183.58188.07195.73223.83235.97229.14283.86310.65326.80302.10335.35362.90,铁水关联交易金额6.787.0713.1814.516.1919.1620.8721.4322.1923.1148.0244.6747.1353.4668.7

36、373.6180.1293.0093.02,对应铁水价格792.97674.861,274.571,351.921,319.741,303.271,300.811,167.541,180.041,180.492,145.441,892.972,056.611,883.292,212.612,252.342,652.202,773.152,563.27,资料来源：公司公告，长江证券研究部维持“推荐”评级预计公司 2012、2013 年 EPS 分别为 0.11 元和 0.35 元，维持“推荐”评级。,请阅读最后评级说明和重要声明,10/13,公司报告(点评报告)财务报表及指标预测,利润表（百万元

37、）,资产负债表（百万元）,2011A,2012E,2013E,2014E,2011A,2012E,2013E,2014E,营业收入营业成本毛利营业收入营业税金及附加营业收入销售费用营业收入管理费用营业收入财务费用营业收入资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业收入营业外收支利润总额营业收入所得税费用净利润归属于母公司所有者的净利润少数股东损益EPS（元/股）,279512563623158.3%570.2%8062.9%5782.1%3141.1%52805161.8%-75091.8%27482481.600.63,267642504617176.4%550.2%7762.9%562

38、2.1%2701.0%000550.2%491030.4%158887.800.11,276902561820727.5%560.2%8032.9%5812.1%3171.1%0003151.1%03151.1%47268267.600.35,288282653922897.9%590.2%8362.9%6052.1%3071.1%0004821.7%04821.7%72409409.400.53,货币资金交易性金融资产应收账款存货预付账款其他流动资产流动资产合计可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资投资性房地产固定资产合计无形资产商誉递延所得税资产其他非流动资产资产总计短期贷款应付款项预

39、收账款应付职工薪酬应交税费其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券,1850529351504775000082319028-271301733821895127030-64362687512660,2676002876250712900008293900-2715404575218611204253342918812660,2769002941260734200008308800-2715631565719031246264350918712660,2883003047260762800008193800-2715802534719721297265363901012660,现金流量表（百万

40、元）,递延所得税负债,0,0,0,0,2011A,2012E,2013E,2014E,其他非流动负债,1207,1207,1207,1207,经营活动现金流净额取得投资收益长期股权投资无形资产投资固定资产投资,927000-648,1072000-668,1221000-677,1381000-588,负债合计归属于母公司少数股东权益股东权益负债及股东权益,934936680366813017,1166137430374315404,1166139700397015631,1148443180431815802,其他,0,0,0,0,基本指标,投资活动现金流净额,-648,-668,-677,

41、-588,2011A,2012E,2013E,2014E,债券融资股权融资银行贷款增加（减少）筹资成本其他筹资活动现金流净额现金净流量,11880-1050475-950-337-58,002370-283020872492,00-95-3570-45193,00-311-3680-679114,EPSBVPSPEPEGPBEV/EBITDAROE,0.6284.799.12-1.731.206.3113.1%,0.1154.8850.02-9.501.179.382.3%,0.3495.1816.41-3.121.116.616.7%,0.5345.6310.73-2.041.025.449

42、.5%,请阅读最后评级说明和重要声明,11/13,杨,忠,鞠,雷,程,杨,张,晖,行业评级,公司评级,长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名周志德,分工主管,电话(8621)68751807 13681960999,E-,甘,露,副主管华东区总经理华南区总经理华北区总经理,(8621)68751916 13701696936(8621)68751003 18616605802(8621)68751863 13817196202(8621)68753198 13564638080,李劲雪,上海私募总经理深圳私募总经理,(8621)68751926 13818973382(0

43、755)82766999 13502836130,投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,看中看,好：性：淡：,相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,推,荐：,相对大盘涨幅大于 10%,谨慎推荐：,相对大盘涨幅在 5%10%之间,中减,性：持：,相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%,无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他

44、原因，致使我们无法给出明确的投资评级。12/13,研究部/机构客户部,上海,浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼（200122）,电话：021-68751100传真：021-68751151,武汉,武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼（430015）,传真：027-65799501,北京,西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室（100032）,传真：021-68751791,深圳,深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼（518000）,传真：0755-82750808,0755-82724740,重要声明,长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务

45、资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。,本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。,本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据

46、；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。,