12月A股市场投资策略：周期股强弩末势0108.ppt

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1、,中国经济|证券研究报告 宏观及策略中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格宏观及策略:中国策略张戬(8610)6622 证券投资咨询业务证书编号：S1300510120023赵扬(8621)2032 证券投资咨询业务证书编号：S1300511070002卜滇楠(8610)6622 证券投资咨询业务证书编号：S1300511030002_*樊霏霏、曹静怡为本报告重大贡献者,2013 年 1 月 7 日周期股强弩末势2013 年 1-2 月 A 股市场投资策略1、2 月我们的市场观点相对谨慎。本轮超跌反弹赋予经济复苏和 1 季度流动性改善的过高预期恐已超出短期基本面的支撑范畴，物价、房价

2、上涨也将限制逆周期政策的加码空间，部分周期类权重行业的调整需求将对市场整体产生一定压力。执著于经济复苏可能将误入歧途。11 月份出口增速下滑基本打消了出口快速恢复的预期，而基建投资增长乏力以及中长期贷款少见的负增长也印证了政府主导投资逆周期作用的有限性，同时我们对用电量上反映出的部分行业短期库存回补的持续性相对谨慎。基数效应下，1 季度的经济同比数据可能会继续回升，但恐怕难以满足已经明显膨胀了的市场信心。政策刺激空间受限。激进的经济政策可能会使上半年经济好转同时下半年通胀压力陡增已是基本共识，但在新政治周期伊始便上演这样的大幅波动同样有悖于维稳的初衷。金融危机时代的刺激尚有坚实的通缩理由，而在

3、目前物价、房价都有所抬头的环境下，再期望一轮大规模刺激有些一厢情愿。流动性环比改善动能减弱。A 股历来在 1 季度表现相对较强，我们认为流动性改善功不可没。随着社会融资结构的调整，12 年 4 季度的流动性压力已明显缓和，今年 1 季度环比改善的动能也将明显减弱。海外方面，尽管 QE3 已经启动，但随着美国财政悬崖压力的逐步消除，持续大规模热钱流入概率并不高。另外，1 月份创业板和中小板的解禁压力仍不容忽视。周期股强弩末势。我们预计接下来一段时间里缺乏基本面支撑的周期性行业将进行明显的调整，春节前后成长股将迎来新一轮的结构性机会。行业选择上，电子、汽车、医药、旅游、家电可以期待；淡季里中游材料

4、制造业缺乏催化剂；经济有限恢复和流动性改善不足环境下，上游周期品需要保持谨慎；金融、地产的波动也将有放大。另外，既然流动性在一段时间里维持宽松是大概率事件，对于供给弹性较低的农产品、中药材及部分化工品，可以适当关注价格走势。中银国际 1 月首选配置,权重,行业,公司,代码,每股收益(元),市盈率(倍),评级,2011 2012E 2013E,2011 2012E 2013E,10%10%10%10%10%,化工 齐翔腾达电子 瑞丰光电汽车 潍柴动力汽车 长安汽车机械 杰瑞股份,002408.CH300241.CH000338.CH000625.CH002353.CH,1.08 0.64 1.2

5、20.31 0.52 0.742.80 1.65 2.230.21 0.23 0.400.93 1.38 1.96,15.52 26.19 13.7448.71 29.04 20.419.08 15.39 11.3831.25 28.51 16.1750.41 33.97 23.92,买入买入买入买入买入,10%,医药,片仔癀,600436.CH,1.82 2.73 3.31,56.37 37.58 30.99,买入,10%,医药 华润三九,000999.CH,0.78 1.04 1.30,29.71 22.28 17.82,买入,10%餐饮旅游 中国国旅10%农林牧渔 大北农,601888.

6、CH002385.CH,0.76 1.09 1.420.63 0.90 1.18,35.33 24.72 19.0133.37 23.36 17.81,买入买入,10%,银行 农业银行,601288.CH,0.38 0.43 0.45,7.61 6.72 6.42,买入,资料来源：中银国际研究中银国际研究可在中银国际研究网站(.)上获取,2,目录经济复苏力度有限.3流动性环比改善动能减弱.8调整 2012 全年盈利预测.13周期股强弩末势.15工业企业盈利跟踪.25中银国际行业研究自下而上的盈利预测.31,2013 年 1 月 7 日,周期股强弩末势,05/09,08/09,11/09,02/

7、10,05/10,08/10,11/10,02/11,05/11,08/11,11/11,02/12,05/12,08/12,11/12,3,经济复苏力度有限去年 12 月以来 A 股市场情绪明显改观。市场从长期问题短期化、结构问题周期化的思路重新回到政府刺激与经济复苏的老路上来。比较 3 月份的 1 万亿信贷和 9 月份的万亿投资项目批复，这次终于让市场看到了盼望已久的数据反弹。加之政治上的压力显著减弱，市场修复本在意料之中。但继续以经济复苏看未来的走势可能误入歧途，物价、房价上涨的势头也限制了逆周期政策的空间。另外，流动性在 12 年 4 季度并未收缩，那么今年 1 季度环比大幅改善恐也无

8、从谈起。我们认为目前对周期股的过高预期需要向下修正，并带来 A股整体估值中枢的一定回落。出口端压力不减2012 年前 11 个月出口金额同比增长 7.32%，增速较上月下降 0.5%。单月口径上，11 月份经季调后的同比增速从前两个月的两位数再度回落至 3.8%，出口端并未形成确定性的复苏趋势。从工业品的出口结构上看，尽管化工、机械等重工业出口增速相对稳定，但纸制品、箱包等初级产品增速回落明显。这在一方面上是今年令人失望的圣诞订单的表现结果，同时也是我国劳动力成本优势逐步弱化的短期体现。就 12 月而言，财政悬崖压力之下美国消费者信心指数明显下降，欧元区也依然在底部徘徊，整个 4 季度及全年出

9、口增速低于预期已成大概率事件。根据我部宏观组的观点，明年欧美经济仍将处在缓慢复苏期。从 12 年情况上看，这种弱复苏背景下主要经济体的进口需求相对低迷，中国出口引擎再度启动的外部动力依然不足。另一方面，无论这种复苏是否由量化宽松所致，但人民币升值压力并未缓解。特别是美联储宣布实施 QE3 以来，人民币兑美元即期汇率和 NDF 双升局面一直持续至今。汇率和成本端压力叠加在一起，将继续减弱出口复苏的周期性动力。图表 1.出口增速再度下滑,80,(%),6040200(20)(40),纸及纸制品:累计金额箱包:累计金额资料来源:万得资讯，中银国际研究,金属制品:累计金额出口季调:当月金额,2013

10、年 1 月 7 日,周期股强弩末势,01/08,04/08,07/08,10/08,01/09,04/09,07/09,10/09,01/10,04/10,07/10,10/10,01/11,04/11,07/11,10/11,01/12,04/12,07/12,10/12,03/10,06/10,09/10,12/10,03/11,06/11,09/11,12/11,03/12,06/12,09/12,12/12,4,图表 2.美欧消费者信心指数持续低迷,100806040200美国密歇根大学消费者信心指数(左轴)欧元区17国消费者信心季调指数(右轴)资料来源:万得资讯，中银国际研究图表 3

11、.人民币 NDF 及即期汇率表现6.96.86.76.66.56.46.36.2,0(5)(10)(15)(20)(25)(30)(35)(40),美元兑人民币12个月NDF,美元兑人民币即期汇率,资料来源:万得资讯，中银国际研究固定资产投资恢复低于预期2012 年前 11 月，固定资产投资累计增速达 20.7%，和前 10 月持平，9 月份出现的同比增速回升趋势未能延续。按照统计局公布的固定资产投资完成额的绝对金额口径计算，2012 年 10、11 两个月合计同比增速为 21.2%，而前三季度的同比增速分别为 21.3%、20.8%和 21.1%，固定资产投资尚未出现确定性的复苏迹象。特别是

12、考虑到 2011 年固定资产投资下滑正是始自 11 月份，低基数带来的同比增速上的改善并没有想象中的明显。作为一个印证，11 月非金融企业新增中长期贷款自 2008 年以来首次出现负数，尽管考虑到季节性因素和“脱媒”效应，其与新增委托贷款合计的同比增速也仅为-16%，创 6 月份以来的新低。在相对宽松货币环境下，中长期投资需求端的压力仍未消除。,2013 年 1 月 7 日,周期股强弩末势,10/07,01/08,04/08,07/08,10/08,01/09,04/09,07/09,10/09,01/10,04/10,07/10,10/10,01/11,04/11,07/11,10/11,0

13、1/12,04/12,07/12,10/12,10/07,01/08,04/08,07/08,10/08,01/09,04/09,07/09,10/09,01/10,04/10,07/10,10/10,01/11,04/11,07/11,10/11,01/12,04/12,07/12,10/12,5,从三大分项上看，11 月份只有房地产开发投资累计增速从 15.4%提升至 16.7%；政府主导投资累计增速在经历了 5 个月的连续回升后，从前 10 月的 19.2%下滑至 18.4%，只有交运仓储领域的投资增速略有增长，特定时点的维稳努力依然难逆周期；制造业固定投资增速则从 23.11%进一步回

14、落至 22.8%，逐月下滑趋势仍在延续，产能压力下企业依然缺乏扩大固定资产投资的动力。图表 4.固定资产投资总额及三大分项同比增速,40,(%),(%),70,3530252015固定资产投资完成额(左轴)房地产开发投资(右轴)资料来源:万得资讯，中银国际研究图表 5.政府主导基建投资同比增速,6050403020100制造业固定资产投资(左轴)政府基建投资(左轴),120100806040200(20),(%),农林牧渔,公共能源,交运仓储,公共设施,资料来源:万得资讯，中银国际研究,2013 年 1 月 7 日,周期股强弩末势,01/09,04/09,07/09,10/09,01/10,0

15、4/10,07/10,10/10,01/11,04/11,07/11,10/11,01/12,04/12,07/12,10/12,07/09,10/09,01/10,03/10,05/10,07/10,11/10,03/11,05/11,07/11,09/11,11/11,04/12,06/12,08/12,10/12,6,图表 6.11 月非金融公司中长期贷款罕见负增长,(亿元)10,0008,0006,0004,0002,0000(2,000),(%)4003002001000(100),新增委托贷款(左轴)非金融类公司新增中长期贷款(左轴)两者合计同比(右轴)资料来源:万得资讯，中银国际

16、研究库存回补的持续性不强2012 年 11 月，全行业用电量同比增长 7.85%，增速较 10 月的 5.41%进一步提升，并达年内次高水平。重工业作为主要用电领域，11 月用电量同比增长 6.7%，同样高于 5.8%的 10 月增速。其中，钢铁和化学原料及制品两个用电大户 11月的同比增速分别从上月的-8.55%和 5.1%大幅提升至 4.23%和 13.88%，成为用电量反弹的主要因素。（11 月各行业用电总量同比增速较 10 月高出 2.44 个百分点，粗略计算钢铁和化学原材料分别贡献了 1.5 和 0.8 个百分点。）这两个行业共同的特点是 3 季度均出现了明显的库存调整，钢铁库存增速

17、更是接近历史低点，剧烈调整之下有所恢复应属正常。自 2000 年以来，除了两次大规模基建投资和出口潮引发的需求刺激外，工业企业口径上并未发现明显的补库存周期。因此，对近期部分行业补充库存的持续性不宜过高估计。以螺纹钢为例，9、10 月份需求旺季库存同比增速逼近历史低点，钢价顺势反弹，全行业也随即扩产。到了 12 月底，螺纹钢社会库存迅速从最低点的-14.8%恢复至 7.5%，产品均价也再次回落至 3,500 元/吨附近，说明和目前产能规模相比，需求端的恢复依然有限，补库存缺乏持久的动力。所以，我们依然维持年度策略报告中的观点，需求端的回复尚不足以支撑经济的大幅反弹，尽管库存对经济持续下滑的压力

18、已明显减弱。图表 7.钢铁、化学原料推动 11 月发电量增速回升,806040200(20),(%),化学原料及化学制品制造业各行业合计资料来源:万得资讯，中银国际研究,钢铁重工业,2013 年 1 月 7 日,周期股强弩末势,05/07,09/07,01/08,05/08,09/08,01/09,05/09,09/09,01/10,05/10,09/10,01/11,05/11,09/11,01/12,05/12,09/12,7,图表 8.螺纹钢库存调整和价格表现,200,(%),(元/吨)6,000,150100500(50)螺纹钢库存同比(左轴)资料来源:万得资讯，中银国际研究,5,50

19、05,0004,5004,0003,5003,0002,5002,00020mm螺纹钢平均价(右轴),2013 年 1 月 7 日,周期股强弩末势,2005M01,2005M05,2005M09,2006M01,2006M05,2006M09,2007M01,2007M05,2007M09,2008M01,2008M05,2008M09,2009M01,2009M05,2009M09,2010M01,2010M05,2010M09,2011M01,2011M05,2011M09,2012M01,2012M05,2012M09,8,流动性环比改善动能减弱物价上涨限制政策空间从物价指数的环比趋势线

20、上看，PPI 自 12 年 8 月以来的明显回升意味着始于2011 年的下降周期或已基本结束，这与工业企业库存的调整情况也基本吻合。尽管 CPI 环比下行趋势尚未根本扭转，但 11 月份以来，无论是玉米、大豆等基本农产品，还是棉花、猪肉等强周期品种价格的同比增速均一致性地上行，CPI 同比增速继续回升将是大概率事件。由市场反弹造就的乐观派也许会将此视为经济复苏的迹象，我们也认为政府前期特定时点的维稳努力短期确实形成了一定的逆周期作用。展望 13 年，一个较为肯定的判断是，激进的经济政策会使上半年经济好转但下半年通胀压力陡增，那么一定要在新政治周期伊始便上演这样的大幅波动，显然有悖于政策维稳的初

21、衷。房地产持续复苏是乐观派的又一依据。令人失望的金九银十之后，一线、二三线城市 11 月、12 月成交量明显放大，并创年内新高。销售均价方面，二三线城市稳中有升，一线城市也再拾涨势。2012 年房地产市场的表现如能复制，对经济整体无疑是有利的，但由于短期供应端弹性相对较低，库存去化后房价所面临的压力较 12 年更为明显。如果说金融危机时代的刺激尚有坚实的通缩理由，那么在物价已经抬头、前期宽松效果正在释放同时经济趋缓的背景下，货币政策加大对通胀的关注力度顺理成章，进一步放松的空间也已明显收窄。图表 9.CPI、PPI 环比呈见底趋势,1.5,(%),1.00.50.0(0.5)(1.0)(1.5

22、)(2.0),CPI趋势线资料来源:万得资讯，中银国际研究,PPI趋势线,2013 年 1 月 7 日,周期股强弩末势,05/10,07/10,09/10,11/10,01/11,03/11,05/11,07/11,09/11,11/11,01/12,03/12,05/12,07/12,09/12,01/08,04/08,07/08,10/08,01/09,04/09,07/09,10/09,01/10,04/10,07/10,10/10,01/11,04/11,07/11,10/11,01/12,04/12,07/12,10/12,11/12,9,图表 10.农产品价格同比明显回升,3025

23、20151050(5)(10),(%),(%),120100806040200(20)(40)(60),玉米(左轴),大豆(左轴),棉花(右轴),生猪(右轴),资料来源:万得资讯，中银国际研究图表 11.房价上涨隐忧再现,(万平米)2,5002,0001,5001,0005000成交面积:一线城市(左轴)成交均价:一线城市(右轴),(元/平)25,00020,00015,00010,0005,0000成交面积:二三线(左轴)成交均价:二三线(右轴),资料来源:万得资讯，中银国际研究流动性季节性差异或收窄A 股历来一季度表现相对较强，我们认为流动性改善功不可没。2004 年-2011年，新增贷款

24、年内季度间“前高后低”特点十分明显，银行倾向于在 1 季度释放大量贷款额度，年底指标考核压力下再收缩信贷规模。其本身无可厚非，只不过在银行信贷占主导的社会融资结构中，自然会造成 1 季度流动性的季节性放松。2012 年，尽管银行新增人民币贷款“前高后低”特点仍在延续，但这并不完全是委托贷款、信托贷款、债券融资等其他融资方式的结构特点，社会融资总量上的季度间差异显著收窄。特别是在“脱媒”趋势下，12 年 4季度的流动性压力已明显缓和，所以今年 1 季度环比改善的动能也有望明显减弱。,2013 年 1 月 7 日,周期股强弩末势,12/07,03/08,06/08,09/08,12/08,03/0

25、9,06/09,09/09,12/09,03/10,06/10,09/10,12/10,03/11,06/11,09/11,12/11,03/12,06/12,09/12,12/12,2002年Q1,2002年Q3,2003年Q1,2003年Q3,2004年Q1,2004年Q3,2005年Q1,2005年Q3,2006年Q1,2006年Q3,2007年Q1,2007年Q3,2008年Q1,2008年Q3,2009年Q1,2009年Q3,2010年Q1,2010年Q3,2011年Q1,2011年Q3,2012年Q1,2012年Q3,10,图表 12.人民币贷款和其他融资的季节性表现(万亿)543

26、210(1),新增人民币贷款,其他融资总量,资料来源:万得资讯，中银国际研究“热钱”预期恐难持续美联储 08、10 年底的前两轮量化宽松和欧央行 11 年底的 LTRO 操作，都在一定程度上通过外汇占款的途径扩大了国内次年 1 季度的货币供应。也许是时点上的巧合，截至 2012 年底，QE3 操作已经使得联储持有证券规模较 9 月最低点扩张了将近一千亿美元，热钱回流也被视为本轮反弹的重要因素之一。但2012 全年美、中资产价格的差异表现足以说明，联储以低利率和 QE 为代表的货币宽松最主要的作用还在于刺激其国内的地产、股票等资产价格，对中国的溢出作用相对有限。并且随着美国财政悬崖压力的逐步消除

27、，持续大规模外汇流入的发生概率并不高。欧洲方面，由于没有危机国家提出援助申请，OMT 依旧按兵不动，也反映出这一对冲式的流动性操作很难主动扩大 ECB 的资产规模。图表 13.美联储和 ECB 资产负债表扩张,3.53.02.52.01.51.00.50.0,(万亿,美元/欧元),美国所有联储银行持有证券资料来源:万得资讯，中银国际研究,欧洲央行资产总额,2013 年 1 月 7 日,周期股强弩末势,01/00,10/00,07/01,04/02,01/03,10/03,07/04,04/05,01/06,10/06,07/07,04/08,01/09,10/09,07/10,04/11,01

28、/12,01/12,02/12,03/12,04/12,05/12,06/12,07/12,08/12,09/12,10/12,11/12,12/12,01/13,02/13,03/13,04/13,05/13,06/13,07/13,08/13,09/13,10/13,11/13,12/13,10/12,11,图表 14.量化宽松与美国资产价格泡沫,80706050403020100,16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000,全美住宅建筑商协会住房市场指数(左轴)道琼斯工业平均指数(右轴)资料来源:万得资讯，中银国际研究解禁压力仍不容忽视1

29、月份，创业板和中小板来自于首发原股东限售股份的解禁压力依然明显。根据我们的统计，1 月份中小板将有约 350 亿市值的限售股解禁，和去年 12 月基本持平；创业板则达 200 亿，在 12 月 172 亿元的基础上有所扩大，并且去年 9月份集体表态延长锁定期的约 50 亿限售股承诺期已满。另外，对于 2013 年全年而言，3 年前成长股密集上市产生的集中解禁压力将开始显现。创业板除 6、7、11 月份外解禁市值均较 2012 年明显加大，中小板则从 2 月起解禁数量逐月递增，5 月份达到峰值 900 亿元。2013 年全部 A 股市场的解禁高峰在 7 月，但主要来自于农业银行，影响不大。相比全

30、部市场，创业板和中小板的结构性压力更大。图表 15.创业板月度解禁规模,300,(亿元),250200150100500资料来源:万得资讯，中银国际研究,2013 年 1 月 7 日,周期股强弩末势,01/12,02/12,03/12,04/12,05/12,06/12,07/12,08/12,09/12,10/12,11/12,12/12,01/13,02/13,03/13,04/13,05/13,06/13,07/13,08/13,09/13,10/13,11/13,12/13,12,图表 16.中小板月度解禁规模(亿元)1,0009008007006005004003002001000资

31、料来源:万得资讯，中银国际研究,2013 年 1 月 7 日,周期股强弩末势,13,调整 2012 全年盈利预测上调 4 季度及全年非金融 A 股利润增速预测受工业增加值回暖以及工业品价格压力缓解影响，工业企业 10、11 月利润增速连续反弹。另外考虑到工 11 年 4 季度的低基数效应，根据宏观组的经济假设，我们继续上调 4 季度及 12 年全年 A 股非金融类上市公司的盈利预测。但由于统计口径问题，我们预计非金融 A 股 4 季度利润增速同比回升幅度不会像工业企业般剧烈。具体而言，我们将第四季度非金融 A 股收入增速预测从之前的 7.5%上调至 8.4%，毛利率和税前利润率分别从 17.6

32、%和 5.9%小幅上调至17.7%和 6.0%，两方面因素共同导致利润总额增速从上期预测值 6.9%上调至7.9%，全年利润增速预测也随之从-8.8%上调至-8.6%。图表 17.主要宏观数据预测,(%)1Q112Q113Q114Q1120111Q122Q123Q124Q122012Y,GDP9.79.59.18.99.38.17.67.47.67.6,CPI5.15.76.24.65.43.72.91.92.22.7,PPI7.06.97.13.29.10.1(1.4)(3.3)(2.1)(1.7),VAIO14.414.013.812.813.911.69.59.19.910.0,PPIR

33、M10.210.410.55.56.01.0(1.6)(3.9)(2.8)(1.9),资料来源:万得资讯，中银国际研究图表 18.A 股非金融类上市公司盈利预测,(%)1Q112Q113Q114Q1120111Q122Q121H20123Q12E4Q12E2012E,主营业务收入31.525.125.515.423.39.75.67.53.18.47.4,利润总额26.319.75.5(14.1)7.6(12.9)(17.2)(15.1)(14.0)7.9(8.6),毛利率19.318.718.218.318.617.917.617.817.517.717.7,利润率8.07.96.96.07

34、.26.36.26.35.96.06.1,资料来源:万得资讯，中银国际研究创业板业绩预告窗口期来临根据有关规定，创业板上市公司将在 1 月 31 日前对 12 年度业绩预告及修正公告进行披露，同时年报预约披露时间在 3-4 月份的公司，应在 2 月底之前披露年度业绩快报。从创业板部分已经披露的 12 年业绩预告上看，预减和亏损公司数占一半以上。虽然 4 季度利润增速同比回升相对明显，但我们并不认为这会改变创业板全年业绩低迷的整体态势。不过，在流动性不会构成系统性风险的背景下，存在业绩支撑的创业板公司短期将成为市场热点。除了研究员自下而上的甄别外，前三季度增速确定以及三季报中披露过业绩预增也是两

35、个简单易行的方法。,2013 年 1 月 7 日,周期股强弩末势,14,图表 19.创业板部分已经披露的 12 年业绩预告,证券代码300079.CH300088.CH300176.CH300195.CH300244.CH300343.CH300347.CH300353.CH300031.CH300040.CH300044.CH300068.CH300070.CH300086.CH300095.CH300132.CH300133.CH300146.CH300204.CH300262.CH300223.CH300306.CH300268.CH300011.CH300023.CH300050.CH

36、300056.CH300077.CH300091.CH300092.CH300143.CH300153.CH300161.CH300213.CH300242.CH300256.CH300283.CH300307.CH300317.CH300029.CH300080.CH300094.CH300098.CH300111.CH300116.CH,证券简称数码视讯长信科技鸿特精密长荣股份迪安诊断联创节能泰格医药东土科技宝通带业九洲电气赛为智能南都电源碧水源康芝药业华伍股份青松股份华策影视汤臣倍健舒泰神巴安水务北京君正远方光电万福生科鼎汉技术宝德股份世纪鼎利三维丝国民技术金通灵科新机电菇木真科泰电源华

37、中数控佳讯飞鸿明家科技星星科技温州宏丰慈星股份珈伟股份天龙光电新大新材国联水产高新兴向日葵坚瑞消防,所属行业信息服务电子交运设备机械设备医药生物化工医药生物信息设备化工机械设备信息服务机械设备公用事业医药生物机械设备化工信息服务食品饮料医药生物公用事业电子机械设备农林牧渔机械设备机械设备信息设备公用事业电子机械设备机械设备农林牧渔机械设备机械设备信息设备机械设备电子机械设备机械设备电子机械设备机械设备农林牧渔信息设备机械设备化工,预告类型预增预增预增预增预增预增预增预增预增预增预增预增预增预增预增预增预增预增预增预增预减预减预减预减预减预减预减预减预减预减预减预减预减预减预减预减预减预减预减首

38、亏首亏首亏首亏首亏首亏,变动幅度30%40%20%40%27%43%5%20%35%45%5%10%25%50%10%30%100%125%1003%1033%40%60%65%95%55%80%894%923%105%135%100%以上35%55%40%60%45%75%95%115%20%45%20%35%75%以上,有可能亏损70%100%50%80%50%70%50%以上40%60%50%以上75%100%93%80%40%70%60%80%50%80%60%75%50%70%35%60%45%55%82.55%91.27%,预告日期2012-12-072012-12-282012-

39、10-252012-12-152012-12-292012-12-292012-12-262012-12-252012-10-252012-10-252013-01-012012-10-242012-12-252012-10-252012-10-222012-10-242012-10-192012-12-222012-10-232012-12-272012-11-232012-12-272012-10-272012-10-252012-10-242012-10-262012-10-252012-10-242012-10-252012-10-252012-12-222012-10-252012-

40、10-242012-10-252012-10-242012-10-252012-10-252012-10-262012-10-262012-10-252012-10-262012-10-252012-10-252012-12-262012-10-26,资料来源:万得资讯，中银国际研究,2013 年 1 月 7 日,周期股强弩末势,15,周期股强弩末势1、2 月份，我们的策略观点相对谨慎。本轮反弹当中，市场对新一轮政治周期赋予了较高的期望，在长期上我们也认同城镇化将成为中国经济转型的引擎。但短期出口、投资以及消费端都没有明显的新周期动力，对于基数效应主导的“复苏”在空间和时间上都不宜过高估计。虽

41、然 A 股历来对 1 季度的流动性环境充满信心，但在目前物价、房价环境下再期望一轮明显的货币放松有些一厢情愿。本质上而言，本轮上涨仍属超跌反弹范畴，对于经济复苏和流动性的过高预期短期恐怕难以兑现。我们预计接下来一段时间里缺乏基本面支撑的周期性行业将进行明显的调整，春节前后成长股将迎来新一轮的结构性机会。具体而言，我们维持对业绩确定性高同时靠近终端需求的汽车、消费电子、家电和部分机械子行业的超配建议；医药、传媒、旅游等成长股在估值溢价收窄后的配置价值再度显现；金融股短期表现与基本面脱离相对明显，地产能否延续强势有待于销售数据的进一步确认，波动均将有所放大；随着淡季的来临，钢铁、水泥等中游行业基本

42、面可能将重归平淡；流动性有限改善和弱势复苏环境中，上游煤炭、有色缺乏催化因素。另外，既然流动性在一段时间里维持宽松是大概率事件，对于供给弹性较低的农产品、中药材及部分化工品，建议适当关注价格走势。图表 20.行业配置建议及研究员观点（续）,行业,配置建议 标准配置(%),行业评级,盈利增长预测(%),2012E 2013E,金融地产煤炭石油及天然气电力钢铁有色金属水泥化工环保机械和设备汽车电力设备及新能源,标配标配低配低配标配低配低配低配标配超配标配超配低配,22.236.974.280.482.531.435.331.965.840.347.153.012.76,中立银行-中立保险-中立证券

43、-中立中立中立增持石油服务-增持电力-中立中立基本金属-中立黄金-增持小金属-增持中立中立增持固废处理-增持水处理-增持工程机械-中立能源装备-增持铁路装备-增持其他机械-中立中立乘用车-中立商用车-增持中立一次设备-中立二次设备-中立新能源-中立节能减排-中立,9.8527.35(13.68)(10.03)179.45(29.20)(47.46)(48.32)(24.62)50.83(6.20)2.394.12,1.5824.34(3.69)13.5628.11(44.95)34.7628.8465.7443.4514.1311.6625.78,资料来源：中银国际研究*标准配置：为行业在全

44、A 指数中的市值占比,2013 年 1 月 7 日,周期股强弩末势,16,图表 20.行业配置建议及研究员观点（续）,建筑工程电信、科技、互联网零售及百货公司家电食品及饮料餐饮旅游传媒服装与配饰农林牧渔医药交通运输,低配超配标配超配标配超配超配低配超配超配标配,3.127.292.722.114.590.560.791.361.966.033.45,建筑-中立铁路施工-增持轨道交通工程-增持水利水电工程-增持装饰、绿化、幕墙、钢构-中立国际工程承包-中立电信服务-增持科技硬件-中立IT 服务及软件-减持百货-增持超市-中立家电连锁行业-中立中立白电-增持黑电-中立小家电-中立增持白酒-增持乳制

45、品-增持植物蛋白行业-增持肉制品-增持啤酒-中立葡萄酒-中立增持景区-增持免税购物-增持经济型酒店-增持旅游演艺-增持餐饮-中立酒店-中立增持新闻出版-图书-增持新闻出版-报媒-中立新闻出版-网游-增持广告营销-增持广电-动漫影视-增持广电-有线网络-中立广电新媒体/互联网-增持中立男装-中立家纺-中立时尚休闲-中立女鞋零售及制鞋-中立中立饲料-增持养殖-增持水产-中立中立中药-增持化学药-中立生物制药-增持原料药-中立医药商业-中立医疗器械-增持医疗服务-增持航空公司-中立机场-增持航运-中立港口-中立铁路-增持收费公路-中立,2.71(10.89)(12.52)21.2345.2417.8

46、322.2912.1564.7937.4226.95,14.6287.3114.8015.7636.3527.2816.5714.5331.7526.5118.91,资料来源：中银国际研究*标准配置：为行业在全 A 指数中的市值占比,2013 年 1 月 7 日,周期股强弩末势,17,图表 21.2007-2012 年 1-2 月市场及行业表现,板块名称采掘有色金属黑色金属房地产建筑建材机械设备化工电子元器件信息设备交运设备家用电器食品饮料商业贸易餐饮旅游医药生物农林牧渔纺织服装交通运输公用事业金融服务中小板指沪深 300,2012 年18.1525.9315.4519.2115.5612.7

47、215.7314.619.3014.4919.997.929.668.184.6516.1315.7312.427.7213.6310.5613.50,2011 年(1.20)(0.06)9.273.8410.496.685.710.333.7611.4713.29(1.60)0.753.75(3.88)1.805.715.243.321.70(1.41)3.56,2010 年(15.96)(11.44)(12.65)(7.98)(2.90)(1.74)(11.61)3.425.57(5.49)(2.00)(2.61)1.2611.436.902.99(11.61)3.62(0.88)(10.

48、20)0.51(8.22),2009 年17.0344.9516.1724.5216.4423.6819.5325.1114.7533.5418.3412.1712.4121.6913.4821.6919.5318.2012.6820.3111.3017.76,2008 年(15.11)(8.69)(4.17)(9.98)(5.11)(3.73)(3.74)(1.78)2.65(9.81)4.33(11.62)(4.84)(9.11)(1.74)(7.63)(3.74)(14.04)(9.86)(20.19)(4.07)(13.42),2007 年35.5549.4434.2512.3335.

49、9436.8435.2944.9243.0448.4843.5314.3639.4113.4642.6913.6435.2933.9440.457.0328.8024.67,资料来源：万得资讯，中银国际研究,2013 年 1 月 7 日,周期股强弩末势,观点,观点,18,图表 22.中银国际行业短期观点和重点公司推荐,行业,公司,代码,每股收益(元)市盈率(倍)目标价 评级 推荐理由2011 2012E 2013E 2011 2012E 2013E(人民币),零售,近期行业,我们依然维持行业偏淡的观点，终端消费的疲态虽有所改善，但是并不明显。我们预计 4 季度和明年 1 季度由于同期基数较低原

50、因以及春节周期拉长，同比增长数据将较前 3 季度为好，但是应该清醒认识到终端消费的恢复是缓慢的。从相对收益来看，我们觉得可以加大零售行业的配置。在这其中我们选择业绩增长较为明确尤其是 4 季度同比增长较大的公司，如大商、天虹、南京新百和海宁皮城。,天虹商场,002419,0.72,0.71,0.84,15.47 15.69 13.33 14.50 买入 公司下半年业绩将逐步恢复增长，明,显好于上半年；精细化管理的典范。,海宁皮城南京新百,002344600682,0.940.20,1.220.37,1.670.48,28.28 21.79 15.92 28.00 买入 中期业绩增长趋势明确。4