交易所企业债、公司债专题：交易所企业债、公司债配置价值仍在但交易机会较小1029.ppt

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1、Table_Title,Table_MainInfo,证券研究报告,Table_Invest发布时间：2012-10-26,债券研究报告/信用债专题研究报告交易所企业债、公司债配臵价值仍在，但交易机会较小交易所企业债、公司债专题1、9 月下旬、10 月份以来信用债收益率下降，但在经济有可能探底回升的预期下，交易所债市上涨态势有所放缓，股市反弹预期的增强、债市扩容力度加大使得交易所债市可能面临一定的调整压力。2、从估值水平看，交易所高评级信用债处于中性水平，交易所低评级的城投、公司债信用利差基本一直收窄，处于历史偏低位臵。从理论上讲，经济趋弱的情况下，企业信用风险增加，导致信用利差扩大，而在经济

2、趋强的环境下，企业信用风险减弱，导致信用利差收缩。但经济周期未必和信用风险周期匹配，如果信用债收益率上升，可逐步加大配臵权重和比例，但企业债、公司债短期交易风险相对比较大，资本利得有限。3、目前经济增速延续下行趋势，但消费、出口显示恢复迹象，未来经济有可能从“筑底”向“回升”转化，汇丰 10 月中国制造业 PMI 初值49.1 达 3 个月最高，而 9 月为 47.9，但回升速度可能有限。如果经济向好，对于债券市场可能有一定的负面影响，但由于经济复苏的艰难和复杂性，导致目前债市仍具有配臵价值。但如果经济持续好转，债券可能很难有趋势交易机会。4、对于不同风险偏好投资者，根据其收益和风险的匹配，选

3、择适合,自身的企业债、公司债投资策略。对城投等高收益债券，其票息具有吸引力，适合于风险偏好且追求绝对收益率的投资者配臵。有一定的风险,Table_Author证券分析师：赵旭执业证书编号：S0550511010005,承受能力的投资者可关注 AA+、AA 品种，可把久期控制在 3-5 年，建议投资者审慎配臵。对于稳健型投资者，可持有防御性较强的中高等级信用产品，其拥有一定的安全边际，特别是保险机构，可持有 AAA 评级债券。要预防信用事件带来的信用债违约风险和流动性风险，以及股市反弹可能导致交易所债券资金流出而引发的调整风险。投资者可关注王府井 5 年期公司债券、保利企业债券、盐城城南新区开发

4、公司债券等新发债券。,TEL:(21)20361161证券分析师：执业证书编号：研究助理：执业证书编号：,FAX:(21)20361138,请务必阅读正文后的声明及说明,制作时间：2012.10.26,固定收益研究报告目 录1.交易所企业债、公司债等信用债-上涨压力渐增、估值优势有限.32.交易所信用债配臵机会仍在，但交易性机会不大.6,请务必阅读正文后的声明及说明,2/10,而08,固定收益研究报告1.交易所企业债、公司债等信用债-上涨压力渐增、估值优势有限近期交易所资金面相对比较紧张，7 天回购利率均价在 3.03%左右，导致债市比较平淡，公司债震荡下行，收益率小幅上行，截止 10 月 2

5、4 日，09 宏润债上行 8bp，到期收益率 7.29%，09 银基债上行 4bp，到期收益率 7.41%，09 名流债上行 4bp，到期收益率 6.55%，但 08 新湖债下行 1bp，到期收益率 6.46%。值得注意的是，城投债收益率变化不大，铁岭债下行 3bp，到期收益率 5.83%，10 楚雄债上行 2bp，到期收益率 6.69%。在经济有可能探底回升的预期下，交易所债市上涨态势有所放缓，但股市反弹预期的增强、债市扩容力度加大使得交易所债市可能面临一定的调整压力，特别是企业债、公司债等信用债，交易所债市不排除有短期的结构性行情，鉴于 9 月下旬、10 月份以来信用债收益率下降速度相对比

6、较快，但信用债收益率要持续下行难度比较大。信用债市场的上涨态势可能放缓，值得关注。,表 1,部分成交活跃且到期收益率高的公司债交易统计（1 月 4 日-10 月 23 日）,证券简称11 超日债09 名流债09 泛海债08 新湖债11 康美债11 海航 0110 银鸽债11 中孚债11 徐工 0108 中联债11 常山债11 华微债11 华锐 0109 银基债09 万业债11 新筑债11 远兴债11 晨鸣债11 综艺债09 东药债09 万通债11 庞大 0209 广汇债09 宏润债11 华仪债11 凯迪债10 大亚债11 华孚 0109 华发债,收盘价元109.58107.84107.8811

7、0.80105.0599.85104.44102.02105.58107.11107.74106.82104.95109.34103.04110.46110.14103.79102.38107.01103.40110.87106.62108.42111.26112.57104.04109.77103.66,理论价元109.23110.09109.27110.60103.16102.21105.59106.54104.84106.18109.66107.49106.53110.53102.64112.57109.60104.38102.96109.07102.66111.91103.00110.

8、97110.98115.81104.13111.21102.25,溢折价比0.33%-2.05%-1.28%0.18%1.84%-2.31%-1.09%-4.24%0.71%0.88%-1.75%-0.62%-1.49%-1.08%0.39%-1.88%0.49%-0.56%-0.56%-1.89%0.72%-0.93%3.52%-2.29%0.26%-2.80%-0.08%-1.30%1.38%,到期收益率7.86%6.51%6.61%6.47%6.09%6.38%7.44%7.12%5.05%5.56%6.90%7.48%5.99%7.37%5.96%7.61%6.86%5.15%7.10

9、%6.97%5.83%7.01%5.32%7.21%6.56%7.50%5.48%6.65%6.15%,交易天数125194193194114123194151116111130120132194194194139102194188119106113194171194169131149,日均交易额万元3486.351842.461420.811389.301042.981003.43975.63955.64876.94842.71807.92803.04785.15742.91707.77659.17618.63596.61593.47582.51471.30458.13437.60383.7

10、2366.72332.30297.52240.03233.66,久期3.631.841.863.244.873.274.255.583.703.152.175.113.652.621.833.413.573.383.461.831.913.653.481.853.404.682.113.424.38,信用等级AAAA+AAAA-AA+AA+AA-AAAAAAA+AAAAAA+AAAAAAAAAA+AAAAAA+AA+AA+AAAAAAAAAAAA,主体信用等级AAAA-AA-AA-AA+AA+A+AAAAAAA+A+AA-AA+A+AAAA-AAAA+AA-AAAAAA+AAAA-AAAAAA

11、-AAAA,行业信息技术金融金融金融医疗保健工业材料材料工业工业可选消费信息技术工业金融金融工业材料材料工业医疗保健金融可选消费金融工业工业能源材料可选消费金融,请务必阅读正文后的声明及说明,3/10,表 2,固定收益研究报告,09 希望债11 海航 0211 国脉债,108.17100.29101.93,107.28101.83101.34,0.82%-1.51%0.57%,5.20%6.55%6.73%,126138181,217.06195.79109.17,1.926.724.88,AA+AA+AA,AA+AA+AA,日常消费工业信息技术,数据来源：东北证券，WIND部分成交活跃且到期

12、收益率高的企业债交易统计（1 月 4 日-10 月 23 日）,证券简称11 丹东债11 辽阳债10 凯迪债09 怀化债10 楚雄债10 郴州债11 临汾债11 蒙奈伦08 长兴债11 双鸭山10 红投 0209 海航债09 六城投09 龙湖债10 阜阳债11 永州债09 咸城投11 盘锦债12 江泉债11 通化债09 宜城债11 诸暨债11 绥化债11 惠通债10 寿光债09 鹤城投11 景德镇11 滁州债11 汉中债09 沈国资,收盘价元110.00104.2197.07111.1397.63109.62108.08104.70113.26111.29107.28107.51108.611

13、05.93105.11114.88106.50107.95111.14114.59110.05103.59108.87107.9099.59111.27107.60110.38106.80110.12,理论价元109.70102.4095.67108.4596.01106.61105.61104.65111.32111.69107.24112.80104.67103.98103.99112.19104.18106.51109.87111.82107.79101.37105.78105.3497.62106.97104.94109.89105.63109.12,溢折价比0.28%1.77%1.4

14、7%2.47%1.68%2.82%2.34%0.06%1.74%-0.36%0.04%-4.69%3.76%1.87%1.08%2.40%2.22%1.35%1.16%2.48%2.10%2.19%2.92%2.42%2.02%4.02%2.53%0.44%1.10%0.92%,到期收益率7.96%6.41%6.85%6.53%6.76%6.14%6.50%7.19%6.02%7.36%6.65%7.55%6.01%6.80%5.75%7.02%6.82%6.61%7.19%6.99%6.18%7.07%6.41%7.27%6.50%6.33%6.64%7.86%6.87%6.52%,久期4.

15、733.915.763.623.883.644.594.592.794.264.245.462.983.113.045.305.634.005.005.333.494.154.443.804.242.733.956.323.813.47,交易天数173160194194194171190169194155194193183126188171153191109171181105183160170194185142194125,日均成交额万元2,5961,6191,3641,1901,1681,1469407517137136866636575985905495475465425425365174

16、90489486486472456453452,信用等级AAAA+AA+AAAAAA+AA+AAAAAAAAAA+AA+AAAA+AA+AA+AAAAAA+AA+AA+AAAA+AAAAAAAAAA+AA+,行业工业工业金融金融工业工业公用事业日常消费工业工业工业工业工业金融工业工业金融金融工业工业工业金融公用事业工业金融工业金融工业工业金融,数据来源：东北证券，WIND,请务必阅读正文后的声明及说明,4/10,固定收益研究报告从估值水平看，高评级信用债处于中性水平，而中低评级企业债包括城投类企业债、房地产公司债估值则相对比较高，具有估值劣势，低于历史中性水平，相对而言，城投债仍是投资者关注的

17、对象。银行间信用利差在三季度扩大回升至信用中枢或以上，相对而言，交易所低评级信用债和银行间相比，银行间的配臵价值可能更高。如果信用债收益率上升，可逐步加大配臵权重和比例，但企业债、公司债交易风险相对比较大。交易所利差变化相对滞后于银行间市场，信用利差处于下移状态，交易所低评级的城投、公司债信用利差基本一直收窄，目前处于历史偏低位臵，不像银行间市场。从理论上讲，经济趋弱的情况下，企业信用风险增加，导致信用利差扩大，而在经济趋强的环境下，企业信用风险减弱，导致信用利差收缩。当然，信用债供给和扩容的压力可能会对信用利差水平造成很大压力。在 10 月 15 日至 10 月 19 日统计期间，各级别企业

18、债收益率基本整体上下行，其中低级别表现较好，相对而言，10 年期 AAA 级下降 4.15bp，5 年期 AA+级下降 1.71bp，3 年期 AA 级下降 7.87bp（见图 1-3）。,数据来源：WIND数据来源：WIND请务必阅读正文后的声明及说明,图 1图 2,AAA 级企业债收益率走势AA 级企业债收益率走势,5/10,图 3,固定收益研究报告银行间企业债(AAA)和交易所企业债(AAA)收益率曲线比较图7.006.005.004.003.002.001.000.00,0,5,10,15,20,25,30,银行间企业债(AAA),交易所企业债(AAA),数据来源：东北证券、中央国债登

19、记结算有限责任公司值得注意的是，企业债、公司债的信用风险不容忽视，如江西赛维发布兑付公告，使市场担忧其信用风险，而于 10 月 21 日兑付短融“11 江西赛维 CP001”，降低了市场对信用风险的担忧。新中基短融于 11月 7 日到期，公司可能已经资不抵债且有多笔贷款逾期，公司基本面比较差，债券是否违约很难说，不排除对信用债有一定的负面影响，除非地方政府给予支持可能免除违约。可见，信用冲击不断上演，继 2012 年初中小企业集合债券爆发担保代偿后，中小企业集合票据也出现了信用风险事件，“10 京经开 SMECN1”即将到期之际，康特荣宝宣布公司现金流紧张，将由担保公司履行代偿责任，这种信用风

20、险要关注，其可能对信用债市场有冲击。我们前述的 KMV 模型测算表明，日常消费、信息技术、电信服务等行业的违约概率比较高，在经济下滑的大背景下，企业盈利能力下降，行业冲击比较大，要预防信用事件带来的信用债违约风险和流动性风险。2.交易所信用债配臵机会仍在，但交易性机会不大目前经济增速延续下行趋势，但消费、出口显示恢复迹象，未来经济有可能从“筑底”向“回升”转化，汇丰 10 月中国制造业 PMI 初值 49.1 达 3 个月最高，而 9 月为 47.9，但回升速度可能有限。通货膨胀在四季度有可能小幅回升，外汇占款也可能有所增加，这使得货币政策放松的动力可能减弱。如果经济向好，对于债券市场可能有一

21、定的负面影响，但由于经济复苏的艰难和复杂性，导致目前的债市仍具有配臵价值。但如果经济持续好转，债券可能很难有趋势交易机会。从资金面看，近期逆回购规模有所回落，资金面相对比较宽松，隔夜及 7 天回购利率在 2.2%、2.7%左右。尽管资金面比较宽松，经济企稳预期使得利率品种压力较大，中短期收益率出现小幅回升，特别是国债、金融债及央票，相比之下，高收益信用债品种收益率呈震荡下行趋势。10 月份以来，资金面宽松是信用债尤其是低评级信用债反弹的主要因素，如果信用债供给加大，对其压力比较大。鉴于目前信用利差比较低，再度缩小可能比较困难，可以说信用债配臵价值存在，但收益率再度下降空间比较小。企业债短端好于

22、长端，AA+表现尚可，而公司债平均到期收益率下降 10BP，其中房地产、采掘、机械设备、公用事业表现突出。对于不同风险偏好投资者，根据其收益和风险的匹配，选择适合自身的企业债、公司债投资策略。值得注意的是，高评级信用债是保险公司等配臵类机构的关注所在，而交易类机构关注的是中低评级信用债。对城投等高收益债券，其票息具有吸引力，适合于风险偏好且追求绝对收益率的投资者配臵。有一定的风险承受能力的投资者可关注 AA+、AA 品种，可把久期控制在 3-5 年，鉴于 10 月份以来信用债收益率下降而导致其价格上涨，但要公司债、企业债再度上涨的难度比较大。建议投资者审慎配臵，防范供给风险。如果市场利率再度调

23、低，有可能使得信用债收益率下行，这样投资者可获得资本利得收益。当然，要回避一些强周期行业的民企公司债，防止其信用事件的冲击。09 东药债、11 通化债、11 超日债、11 新筑债等投资者可关注。对于稳健型投资者，可持有防御性较强的中高等级信用产品，其拥有一定的安全边际，特别是保险机构，,请务必阅读正文后的声明及说明,6/10,表 3,2,4,固定收益研究报告可持有 AAA 评级债券。当然，稳健型投资者也可挖掘含权可回售企业债、公司债的投资机会，其票面利率相对比较高、收益稳定且风险比较低。值得注意的是，目前已到回售日的城投债大部分上调票息，如 09 富力债、09 万通债和 09 名流债，其先后上

24、调票面利率以避免回售均对中低评级房地产公司债起到积极影响。09 名流债将于 11 月 5 日到回售期，09 银基债将于 11 月 6 日到回售期，值得关注。一个不容忽视的风险，交易所中低等级信用债流动性相对银行间市场比较差，如果股市反弹可能导致资金流出，这种风险值得警惕，其单纯交易风险值得关注。四季度信用债的供给规模仍比较大，不容忽视，估计城投类在 1800 亿-2200 亿左右，近期新发交易所公司债、企业债比较多，投资者可关注王府井 5 年期公司债券、保利企业债券等，城投债中可关注盐城城南新区开发公司债券，其地区经济实力相对比较强，偿债能力有保障。近期拟发行的交易所公司债、企业债统计,债券名

25、称2012 年盐城市城南新区开发建设投资有限公司公司债券2012 年中国保利集团公司企业债券北京王府井百货(集团)股份有限公司 2012 年公司债券(5 年)2012 年广西桂冠电力股份有限公司公司债券(5 年期)2012 年广西桂冠电力股份有限公司公司债券(10 年期)北京王府井百货(集团)股份有限公司 2012 年公司债券(7 年)2012 年通威股份有限公司公司债券2012 年娄底市城市建设投资集团有限公司公司债券2012 年池州城市经营投资有限公司公司债券徐工集团工程机械股份有限公司 2011 年公司债券(第二期)2012 年江苏联发纺织股份有限公司公司债券浙江景兴纸业股份有限公司20

26、12 年公司债券,公告日期2012-10-252012-10-252012-10-242012-10-242012-10-242012-10-242012-10-242012-10-232012-10-172012-10-242012-10-252012-10-25,起始日期2012-10-262012-10-252012-10-242012-10-242012-10-242012-10-242012-10-242012-10-192012-10-172012-10-262012-10-252012-10-25,截止日期2012-10-302012-10-262012-10-262012-10

27、-262012-10-262012-10-262012-10-262012-10-262012-10-262012-10-302012-10-262012-10-26,发行数量(亿)15.0015.0011.008.009.3011.005.0013.009.0015.008.007.50,债券期限(年)7.007.005.005.0010.007.005.006.007.005.005.007.00,票面利率6.93%5.03%4.94%4.80%5.10%5.20%5.98%7.28%7.17%6.20%7.38%,债券类型企业债企业债公司债公司债公司债公司债公司债企业债企业债公司债公司债

28、公司债,上市地点上交所上交所上交所上交所上交所上交所上交所上交所上交所深交所深交所深交所,债券评级AAAAAAA+AAAAAAAA+AAAAAAAAAAAAA,主体评级AAAAAAA+AA+AA+AA+AAAAAA-AAAAAAA,数据来源：东北证券，WIND,附表 1,可投资的交易所公司债标的资产池,证券简称09 名流债08 新湖债10 银鸽债09 银基债,收盘价元107.84110.80104.44109.34,到期收益率6.51%6.47%7.44%7.37%,债券余额亿18.000014.00007.50005.5000,到期日期2014-11-032016-07-022017-12-

29、222015-11-06,票面利率7.05%9.00%7.09%8.00%,久期1.843.244.252.62,剩余期限年53,信用等级AA+AA-AA-AA,主体信用等级AA-AA-A+A+,行业金融金融材料金融,请务必阅读正文后的声明及说明,7/10,2,6,2,2,6,7,5,4,9,4,4,2,2,4,4,6,2,4,6,4,3,4,4,3,固定收益研究报告,09 万业债,103.04,5.96%,10.0000,2014-09-17,7.30%,1.83,AA,AA,金融,11 新筑债11 综艺债09 宏润债11 凯迪债09 泛海债09 东药债11 国脉债11 华仪债10 大亚债1

30、1 中孚债09 华发债11 远兴债11 海航 0211 华锐 0111 华孚 0111 常山债09 希望债11 超日债11 海航 0111 华微债09 万通债11 徐工 0111 康美债09 广汇债08 中联债11 庞大 0211 晨鸣债,110.46102.38108.42112.57107.88107.01101.93111.26104.04102.02103.66110.14100.29104.95109.77107.74108.17109.5899.85106.82103.40105.58105.05106.62107.11110.87103.79,7.61%7.10%7.21%7.5

31、0%6.61%6.97%6.73%6.56%5.48%7.12%6.15%6.86%6.55%5.99%6.65%6.90%5.20%7.86%6.38%7.48%5.83%5.05%6.09%5.32%5.56%7.01%5.15%,5.00007.00005.000011.800032.00006.00004.00007.00007.700015.000018.000010.000014.400026.00006.00006.30008.000010.000035.60003.200010.000030.000025.000010.000011.000022.000020.0000,201

32、6-12-072016-08-312014-11-132018-11-212014-11-132014-11-022018-07-262016-11-092015-01-292019-08-292017-10-162017-01-172021-05-242016-12-272016-11-182015-03-132014-11-252017-03-072016-05-242019-04-102014-10-142016-12-292018-06-212016-08-262016-04-212017-03-012016-07-06,8.50%7.50%7.80%8.50%7.20%7.05%6.

33、80%7.70%5.50%7.30%7.00%8.00%6.20%6.00%7.80%8.20%6.10%8.98%5.60%8.00%7.20%5.38%6.00%6.95%6.50%8.50%5.95%,3.413.461.854.681.861.834.883.402.115.584.383.576.723.653.422.171.923.633.275.111.913.704.873.483.153.653.38,44242,AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA+AA+AAAAAA+AAAA+AAAA+AAAAA+AA+AA+AA+AA+,AA-AA-AA-AAAA-A

34、AAAAAAA-AAAAAAAA+AA+AAA+AA+AAAA+AA-AAAAAAA+AAAA+AA+AA+,工业工业工业能源金融医疗保健信息技术工业材料材料金融材料工业工业可选消费可选消费日常消费信息技术工业信息技术金融工业医疗保健金融工业可选消费材料,数据来源：东北证券，WIND,附表 2,可投资的交易所企业债标的资产池,证券简称08 奈伦债08 铁岭债08 长兴债09 怀化债09 湖交投11 富阳债11 长交债11 豫中小12 兴荣债12 渝南债12 江泉债,债券余额亿5.006.0015.0013.0015.0010.0010.004.908.008.008.00,收盘价元107.09

35、107.72113.26111.13102.89107.52105.80107.18110.66112.46111.14,到期收益率6.75%5.86%6.02%6.53%6.82%6.67%6.78%7.27%6.62%6.89%7.19%,久期2.362.612.793.623.274.443.353.653.775.045.00,到期日期2015-05-202015-08-212016-01-062019-02-182016-05-212018-03-032018-03-102017-02-162019-04-192019-03-232019-03-12,票面利率8.00%8.35%8.

36、13%8.10%5.48%7.33%7.20%7.80%8.35%8.40%8.40%,剩余期限3364554666,信用等级AAAA+AAAAAA+AAAAAAAAAA+AA,主体信用等级A+AAAAAAAAAAAAAA-AAAA,行业日常消费工业工业金融工业工业工业工业工业工业工业,请务必阅读正文后的声明及说明,8/10,9,9,6,6,5,3,7,4,2,固定收益研究报告,11 双鸭山11 通化债11 丹东债11 株城发11 永州债11 诸暨债11 辽阳债11 滁州债11 蒙奈伦11 汉中债11 景德镇11 万基债11 惠通债11 牡国投11 盘锦债11 临汾债11 渝津债11 绥化债1

37、0 九华债10 红投 0210 楚雄债10 华靖债10 凯迪债10 寿光债10 丹东债10 阜阳债10 郴州债09 沈国资09 海航债09 临海债09 宜城债09 鹤城投10 辽源债09 咸城投09 株城投09 淮城投09 长经开09 龙湖债09 六城投08 海航债,10.0010.0016.0015.0010.0015.0020.0010.008.008.008.008.0010.0015.0015.0020.006.008.0010.0010.0015.0015.0010.0010.0015.0010.0020.0012.0013.0010.0012.0012.0010.0017.5015

38、.0015.005.8014.0015.0015.00,111.29114.59110.00113.30114.88103.59104.21110.38104.70106.80107.60102.91107.90107.12107.95108.08106.08108.87107.92107.2897.6398.7097.0799.59102.04105.11109.62110.12107.51113.06110.05111.27109.99106.50104.50103.81106.05105.93108.61107.83,7.36%6.99%7.96%7.36%7.02%7.07%6.41%

39、7.86%7.19%6.87%6.64%7.18%7.27%6.63%6.61%6.50%6.79%6.41%6.21%6.65%6.76%6.24%6.85%6.50%6.95%5.75%6.14%6.52%7.55%6.14%6.18%6.33%6.34%6.82%5.49%5.54%5.57%6.80%6.01%6.35%,4.265.334.735.225.304.153.916.324.593.813.954.893.804.414.004.593.664.442.854.243.883.175.764.244.253.043.643.475.462.853.492.732.925.

40、632.383.362.403.112.981.98,2018-12-202021-12-132018-12-212021-11-102021-12-052018-07-052018-06-132021-11-302018-05-052018-03-142018-03-232018-08-242018-03-142018-02-152018-03-012019-02-222018-01-062018-02-282016-12-162017-12-092017-10-182017-09-282020-08-232020-09-012017-09-062016-03-092017-01-21201

41、6-11-272019-12-242016-11-062016-11-252016-11-172017-01-262019-09-302016-08-282016-06-262015-05-222016-05-052016-03-022014-12-25,8.36%8.36%8.54%8.36%8.40%6.92%6.88%8.30%7.48%7.48%7.48%7.55%7.49%7.15%7.42%7.23%6.95%7.35%6.93%6.95%6.08%5.68%6.12%6.18%7.23%6.18%7.10%7.30%7.60%7.98%7.00%7.78%7.80%7.60%7.

42、00%5.88%6.60%6.70%7.10%7.28%,6696695565555455588544444744343,AAAA+AAAAAA+AA+AA+AAAAAA+AAAAAA+AAAAAA+AAAAAAAAAAAA+AA+AAAAAA+AA+AA+AA+AA+AA+AAAAAA+AA+AA+AA+AAAA+AA+,AA-AA-AAAAAA-AAAAAAA+A+AA-AAAAAAAAAAAAAA-AA-AAAA-AAAAAAAAAA-AAAAAA+AA-AAAA-AA-AAAAAAAAAAAAAA+,工业工业工业金融工业金融工业工业日常消费工业金融材料工业金融金融公用事业工业公用事业工

43、业工业工业金融金融金融工业工业工业金融工业工业工业工业金融金融金融工业金融金融工业工业,数据来源：东北证券，WIND,请务必阅读正文后的声明及说明,9/10,冯志远,固定收益研究报告重要声明,本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在

44、任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，除法律或规则规定必须承担的责任外，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。在法规许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的

45、，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授,东北证券股份有限公司中国吉林省长春市自由大路1138号邮编：130021电话：4006000686

46、传真：(0431)5680032网址：http:/中国上海市浦东新区源深路305号邮编：200135电话：(021)20361000传真：(021)20361159中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座邮编：100033电话：(010)63210866传真：(010)63210867销售支持电话：(021)20361158手机：13301663766,意或影响，特此声明。周磊电话：(021)20361151手机：18616333251凌云电话：(021)20361152手机：18621755986陈方立电话：(021)20361153手机：18616824760,请务必阅读正文后的声明及说明,10/10,