本钢板材(000761)：板材价格仍有上涨空间后期关注资产注入进度1210.ppt

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1、,89,10,0,-10,-20,-30,-40,证券研究报告|公司跟踪报告,原材料,|钢铁,审慎推荐-B（维持）目标估值：NA 元当前股价：3.19 元2012 年 12 月 10 日基础数据,本钢板材 000761.SZ板材价格仍有上涨空间 后期关注资产注入进度本钢目前具备完整的热轧冷轧生产线，热轧年产能约 1150 万吨，冷轧产能接近,上证综指总股本（万股）已上市流通股（万股）总市值（亿元）,2062313600273600102,188 万吨，本钢浦项资产注入上市公司后冷轧产能有望进一步拓展；徐家堡子铁矿注入也将提升资源自给率，利好公司长远发展；目前行业传统淡季需求趋于平淡，但公司产销

2、由淡转好，库存较低，预计后期板材价格仍有上涨空间。预计 12-14,流通市值（亿元）每股净资产（MRQ）,4.9,年 EPS 分别为 0.06、0.16 和 0.20 元，维持“审慎推荐-B”的投资评级。,ROE（TTM）1.0资产负债率 62.2%主要股东 本溪钢铁（集团)有限公司主要股东持股比例 82.1%股价表现,本钢自目前生铁年产能约 1000 万吨，普钢钢坯产能 1080 万吨、特钢粗钢产量 50 万吨，2300mm 热连轧生产线投产后公司热轧产能接近 1200 万吨，冷轧产能约 180 万吨（浦项钢铁资产注入之后冷轧产能有望拓展至 360 万吨），另有特钢产能 50 万吨。公司内部

3、一面进行产品结构调整和成本挖潜，同时履行当初的承诺于 2011 年启动将本钢浦项冷轧项目及徐家堡子铁矿注入上市,%绝对表现相对表现(%)20,1m-8-6本钢板材,6m-29-17,12m-32-21沪深 300,公司，直至今年 5 月份方案经过二次修改并于 6 月通过股东大会，现在已报请中国证监会。产销由淡转好，库存较低，板材后期仍有价格补涨空间。本钢集团铁、钢、材产量自 2012 年 6 月下旬以来至 10 月中旬创下新低，经营形势严峻，市场,需求不旺。公司产品自今年 7 月 20 日、8 月 23 日两次下调后，三季度本钢产品价格保持稳定；9 月初我国推出铁路等基建措施后板材价格尚未变化

4、，但中下游需求开始好转，板材价格相对于建筑用钢仍有一定追涨空间。另据我们现场调研发现，公司热连轧生产线的热轧板库存处于正常偏少水平，正常水平 3 万吨，当期（10 月 25 日）2.3 万2.4 万吨。鉴于热轧板价格波动,Dec-11,Apr-12,Jul-12,Nov-12,一般慢于建筑用钢半个月至两个月之间，随着下游需求开始向好，预计未来,资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告,热轧板价格有补涨空间。中钢协旬报数据显示，公司 11 月产销情况好转。维持“审慎推荐-B”投资评级：2012 年前三季度公司 EPS 为 0.04 元，其中三季度盈亏基本持平，考虑到后期板材价格存在补涨的可能，预计

5、2012 年 EPS为 0.06 元，13-14 年 EPS 分别为 0.16 和 0.20 元，目前对应 13 年 18 倍估值，我们维持对公司“审慎推荐B”的投资评级，后期可关注本钢浦项公司以及徐家堡子铁矿资产注入进展情况。风险提示：1、公司增发方案仍待中国证监会批复；2、钢价供给仍处于高位，钢价仍面临较大的下行压力；3、铁矿石价格存在波动风险。财务数据与估值,会计年度主营收入(百万元),201045688,201150432,2012E51248,2013E54889,2014E59225,张士宝0755-S1090511040020,同比增长营业利润(百万元)同比增长净利润(百万元)同

6、比增长每股收益(元)PEPB,28%1103-187%925-160%0.3010.80.7,10%710-36%796-14%0.2512.60.6,2%76-89%175-78%0.0657.10.6,7%525592%512192%0.1619.50.6,8%69833%64225%0.2015.60.6,资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明,4,公司研究一、2300mm 热轧生产线新增产能 450 万吨本钢自目前生铁年产能约 1000 万吨，普钢钢坯产能 1080 万吨、特钢粗钢产量 50 万吨，2300mm 热连轧生产线投产后公司热轧产能接近 1200 万吨，冷轧产能约

7、 180 万吨（浦项钢铁资产注入之后冷轧产能有望拓展至 360 万吨），另有特钢产能 50 万吨，公司内部一面进行产品结构调整和成本挖潜，同时履行当初的承诺于 2011 年启动将本钢浦项冷轧项目及徐家堡子铁矿注入上市公司，直至今年 5 月份方案经过二次修改并于 6 月通过股东大会，现在已报请中国证监会。表 1：本钢工序产能列表（2012 年 11 月份调研情况）,工序铁精矿炼铁炼钢热轧冷轧特钢材,装备情况高炉 4 座：4350m31、2850m32、2600m31转炉 6 座：180t6冶炼优特钢用超高功率电弧炉 3 座：30 t2、50 t11700mm 热轧机 1 套1880mm 薄板坯连

8、铸机 1 套2300mm 热连轧(新建)一冷轧 1700mm 冷连轧机 1 套热镀锌线 2 条1500mm 彩涂生产线 1 条浦项冷轧厂（2m 级二冷轧）（拟注入上市公司）800/650 轧机 1 套,产能750 万 t770 万 t1000 万 t1080 万 t50 万 t450 万 t250 万 t450 万 t110 万 t61 万 t17 万 t40 万 t,2011 年产量752 万 t973.4 万 t954.6 万 t40.28 万 t1120.5 万 t184.5 万 t156.7 万 t,资料来源：公司调研2300mm 热轧生产线新增产能 450 万吨/年本钢 2300mm

9、 热连轧生产线，设计产能 450 万吨/年，于 2008 年 12 月底至 2009 年 1 月投产，综合成材率约为 98.35，产品规格：厚度（1225mm）宽度（9502150mm），除不锈钢外其他产品都能生产。人员编制 310320 人，2012 年热轧板计划产量 450 万吨。该热轧生产线达到国际先进水平，具体工艺流程及技术参数如下：1.4 台步进式加热炉：长 50m宽 12 米，可加热至 1300，台全装可加热 110 吨钢材，加热时间 150200 分钟。2.走停式定宽压力机：引进德国德玛克（SMS DEMAG）设备,定宽 0350mm，最大轧制力 22000KN，电机功率 440

10、0kw。3.粗轧机（R1、E1）。主要参数：R1 轧机，型式：二辊可逆，电机功率 25000kw，工作辊：直径 1350/1200mm，辊身长 2300mm；E1 轧机，电机功率 21200kw，工作辊：直径 1100/1000mm，辊身长 650mm。4.粗轧机（R2、E2）。主要参数：R2 轧机，型式：四辊可逆，电机功率 29500kw，工作辊：直径 1250/1125mm，辊身长 2300mm，支承辊：直径 1600/1440mm，辊身长 2300mm；E2 轧机，电机功率 21200kw，工作辊：直径 1100/1000mm，辊身长 650mm。,敬请阅读末页的重要说明,Page 2,

11、3/,3,公司研究5.保温罩。6飞剪。型式：双曲柄式，最大剪切力 11300KN，电机功率 21970kw。剪切断面尺寸：Max 602150mm（管线钢 X80）、Max 402150mm（不锈钢）。7.7 辊连轧机（粗轧机组）。主要参数：最大轧制力：（F1-F4）50000KN；（F5-F7）40000KN；主电机功率：（F1-F5）12000KN；（F6-F7）10000KN；工作辊直径：（F1-F4）850/765mm，（F5-F7）700/630mm；辊身长度（F1-F7）2600mm；支承辊直径：（F1-F7）1600/1440mm；辊身长度：（F1-F7）2300mm。8.层流冷

12、却。主要参数：总长度 94mm，分段：20（组）；最大压力：0.7bar，最大用水：16360m h。9.快速冷却系统。主要参数：总程度 12mm，分段：5（组）；最大压力：3bar，最大用水：12000m/h。10.卷取机（3 台），进口 SMS DEMAG 装备。主要参数：数量 3 台，型式：移动式液压助卷辊；电机功率：12：1200kw；3：1400kw；电机转速：400/1200rpm；卷取温度：200850。11.取样打捆。二、产销由淡转好，库存较低，板材后期仍有价格补涨空间1.产销不旺。本钢集团铁、钢、材产量自 2012 年 6 月下旬以来至 10 月中旬创下新低，经营形势严峻，市

13、场需求不旺。但根据中钢协最新旬报显示，11 月份本钢集团铁、钢、材产量分别为 128.38 万吨、124.68 万吨、131.17 万吨，环比 10 月份的铁、钢、材产量 125.36 万吨、121.24 万吨、117.74 万吨明显好转。表 2：年内本钢分月产量,万 t,铁精矿 生铁,转炉钢,电炉钢,热轧板,冷轧板,浦项冷轧,2012 年 1 月2012 年 2 月2012 年 3 月2012 年 4 月2012 年 5 月2012 年 6 月2012 年 7 月,53.151.547.556.256.157.358,74.373.38986.974.184.890.2,71.271.786

14、82.770.783.387.5,3.972.82.63.263.363.390.95,67.865.482.882.472.18081.6,16.414.716.415.716.115.815.8,14.911.413.713.414.214.713.4,2012 年 8 月,56.9 124.7,76.4,2.13,72.9,15.3,14.4,2012 年 9 月2012 年 10 月,57.757.6,83.881.7,80.178.9,1.551.65,77.481.6,12.315.9,13.613.7,资料来源：公司调研,敬请阅读末页的重要说明,Page 3,2012年6月上旬,

15、2012年6月中旬,2012年6月下旬,2012年7月上旬,2012年7月中旬,2012年7月下旬,2012年8月上旬,2012年8月中旬,2012年8月下旬,2012年9月上旬,2012年9月中旬,2012年9月下旬,2012年10月上旬,2012年10月中旬,2012年10月下旬,2012年11月上旬,2012年11月中旬,2012年11月下旬,公司研究图 1：本钢集团铁钢材分月产量（2009 年 12012 年 10 月）,万t1701501301109070,本 钢集团铁、钢、材产量,50,生铁,粗钢,钢材,30J-F-M-A-M-J-J-A-S-O-N-D-J-F-M-A-M-J-J

16、-A-S-O-N-D-J-F-M-A-M-J-J-A-S-O-N-D-J-F-M-A-M-J-J-A-S-O-N-09 09 09 09 09 09 09 09 09 09 09 09 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12备注：自 2011 年 1 月 1 日起本钢合并了北台钢铁，本钢铁钢材产量统计中含了北台产量，与之前的统计口径不同。资料来源：中钢协旬报，招商证券整理，2009 年 14 月为 Mysteel 数据，其他取

17、自中钢协旬报。图 2：本钢集团铁、钢、材分旬产量走势图,50454035,万t,本钢集团铁、钢、材分旬产量,生铁,粗钢,钢材,30资料来源：中钢协旬报，招商证券整理，上图数据区间为 2012 年 6 月下旬至 2012 年 11 月下旬数据2.库存处于较低水平，热轧板后期仍有价格补涨空间。公司产品自今年 7 月 20 日、8月 23 日两次下调后，三季度本钢产品价格保持稳定；9 月初我国推出铁路等基建措施后板材价格尚未变化，但中下游需求开始好转，板材价格相对于建筑用钢仍有一定追涨空间。另据我们现场调研发现，公司热连轧生产线的热轧板库存处于正常偏少水平，正常水平 3 万吨，当期（10 月 25

18、日）2.3 万2.4 万吨。鉴于热轧板价格波动一般慢于建筑用钢半个月至两个月之间，随着下游需求开始向好，预计未来热轧板价格有补涨空间。表 3：2010 年底2012 年 11 月 20 日本钢集团主要产品出厂价格表,不含税价,热轧板卷,冷轧板卷,冷硬,酸洗,镀锌,彩涂,硅钢,Q2353.0*1500mm*C热卷,Q2355.5mm*1500 热卷,热轧平板,DC011.0mm*1250 卷,浦项 SPCC1.0*1250mm*C 卷,DC011.0*1250*C,SPHC3.0mm卷板,无花St01Z1.0mm*1250,浦项无花DC51D+Z1.0*1250,TSt010.476mm,50W

19、800卷板,50W1000卷板,50W1300卷板,敬请阅读末页的重要说明,Page 4,公司研究,2012 年 11 月 20 日2012 年 10 月 19 日2012 年 9 月 20 日2012 年 8 月 23 日2012 年 7 月 20 日2012 年 6 月 20 日2012 年 5 月 21 日2012 年 4 月 19 日2012 年 3 月 21 日2012 年 2 月 17 日2012 年 1 月 12 日2011 年 12 月 21 日2011 年 11 月 22 日2011 年 10 月 19 日2011 年 9 月 19 日2011 年 8 月 22 日2011

20、年 7 月 21 日2011 年 6 月 21 日2011 年 5 月 20 日2011 年 4 月 19 日2011 年 3 月 21 日2011 年 2 月 22 日2011 年 1 月 20 日2010 年 12 月 22 日,342032703270327035203670367038203770370037003700380038004300430043004300430043004500450041504000,33903240324032403490364036403790374036703670367037703770427042704270427042704270447044

21、7041203970,326032603260326035103660366038103760369036903690379037904290429042904290432043204520452041704020,415041004100410043004350450046004600460044704470432043204640464045404590469046904950495047304470,42004150415041504350440045504700470046504500450043504350470047004600470047504750505050604830457

22、0,388037203720372039204070412041204120412039703970397042704670467046704670467046704860486045604210,375036003600360038503950395041004050405040504050415041504650465046504650465046504770477044704270,460045504550455047504750475047504750475047504750460047005250525052005200520052005300530050004700,4600455

23、04550455047504750475047504750475047504750460047005250525052005200520052005300530050304750,580058005800580060006000615062506250625061506150630065006800680068006800680067007000700067006400,474046704670467048204870492050205020502048204770432052205770577056705670567059706570702069206720,4570457045704570

24、47204770482049204920492047204670467051205670567055705570557058706470692068206700,452045204520452046704720477048704870487046704620462050705620562055205520552058206420687067706650,资料来源：Mysteel、招商证券整理三、本钢浦项公司及徐家堡子铁矿资产注入进展情况1.本钢浦项冷轧项目概况：本钢浦项冷轧薄板有限责任公司是经辽宁省对外贸易经济合作厅辽外经贸资字（2004）305 号批复批准，由本溪钢铁（集团）有限责任公司及韩

25、国浦项制铁株式会社共同出资组建的国有控股有限责任公司（中外合资）。公司于 2004年 6 月 7 日在本溪成立的，取得的企业法人营业执照注册号为 210500400006148 号。公司原注册资本为人民币 19.2 亿元，其中本溪钢铁（集团）有限责任公司出资人民币17.28 亿元，占原注册资本的 90%，韩国浦项制铁株式会社出资折合人民币 1.92 亿元，占原注册资本的 10%。根据公司 2007 年 4 月 10 日的董事会决议及修改后的合资经营企业合同、章程规定及 2007 年 6 月 15 日本溪钢铁（集团）有限责任公司与韩国浦项制铁株式会社签署的股权买卖协议，2007 年 8 月 15

26、 日公司申请变更出资人的的出资金额，本溪钢铁（集团）有限责任公司将其出资额 2.88 亿元转让给韩国浦项制铁株式会社，变更后的注册资本为人民币 19.2 亿元，其中本溪钢铁（集团）有限责任公司出资人民币 14.4 亿元，占注册资本的 75%，韩国浦项制铁株式会社出资折合人民币 4.8 亿元，占注册资本的 25%。本钢浦项主要生产冷硬卷、冷轧卷及镀锌卷，设计产能 200 万吨，其中冷硬卷 30 万元，冷轧卷 90 万吨，镀锌卷 80 万吨。本钢浦项 2010 年度销售各种板材 180.70 万吨，其中冷轧卷 93.84 万吨，镀锌卷 46.24 万吨，冷硬卷 32.25 万吨。2011 年度销售

27、各种板材 168.8 万吨，其中冷轧卷 28.8 万吨，镀锌卷 47.4 万吨，冷硬卷 92.55 万吨。2011年实现营业收入 84.57 亿元，净利润 0.41 亿元。2012 年 19 月份本钢浦项冷轧板产,敬请阅读末页的重要说明,Page 5,1,2,3,行,1,2,3,4,5,6,7,9,10,公司研究量 123.7 万吨。本钢浦项主要生产设备有酸洗轧钢机组 1 条、连续退火机组 1 条、连续热镀锌机组 2条、重卷机组 2 条，以及配套的电气设备、计算机控制系统、热力设施、燃气设施、废水处理系统和采暖、通风、除尘、空调设施等表 4：本钢浦项冷轧薄板有限责任公司最新股权结构,序号,股东

28、本溪钢铁（集团）有限责任公司韩国浦项制铁株式会社合计,出资额14.4 亿元4.8 亿元19.2 亿元,股权比例7525100,资料来源：公司公告表 5：本钢浦项冷轧薄板有限责任公司最近 3 年生产经营及财务指标,项目，亿元总资产总负债净资产项目，亿元主营业务收入利润总额净利润,2009 年64.22858252.14786812.0807132009 年60.531605-3.062906-3.062906,2010 年56.76465344.00073312.763922010 年81.5882052.9545813.278535,2011 年54.97703841.80771513.169

29、3232011 年84.5688810.5951420.405404,资料来源：公司公告表 6：本钢浦项冷轧薄板有限责任公司盈利预测表,项目，亿元一、营业收入减：营业成本,次,2011 年实际数85.56888180.660086,2012 年 13 月未审数20.32398319.061256,2012 年度预测数91.10740886.156069,营业税金及附加,销售费用管理费用财务费用,0.4621051.2938361.557712,0.0928460.3036880.521159,0.4770421.3599052.043763,资产减值损失加：公允价值变动收益（损失以“”号填列）

30、8投资收益（损失以“”号填列）其中：对联营企业和合营企业的投资收益,二、营业利润（亏损以“”号填列）,11,0.595142,0.345034,1.070629,敬请阅读末页的重要说明,加：营业外收入减：营业外支出,1213,Page 6,14,-,-,-,-,-,-,公司研究其中：非流动资产处置损失,三、利润总额（亏损总额以“”号填列）减：所得税费用四、净利润（净亏损以“”号填列）,151617,0.5951420.1897380.405404,0.3450340.0862580.258776,1.0706290.2676570.802972,资料来源：公司公告表 7：本钢浦项 2012 年

31、度至 2014 年度的营业收入、净利润等预测,项目，亿元营业收入利润总额净利润,2011 年审定数84.5688810.5951420.405403,2012 年预测数91.1074081.0706290.802972,2013 年预测数94.8150861.2802721.110204,2014 年预测数98.7984431.9114261.43357,资料来源：公司公告由于冷轧国内产能过剩情况自 2011 年末开始凸显，我们判断本钢对未来 2 年盈利增长速度取决于家电下乡及汽车下乡的政策延续或推行，最近中日关系紧张给韩国汽车、家电业提供市场替代机会，可能会对本钢的盈利产生一定的正面影响。2

32、.徐家堡子铁矿概况：徐家堡子矿区位于本溪市西部 22 公里处，区内有柏油公路与南芬区相通。矿石中物主要为磁铁矿，其次半假象赤铁矿等。矿石工业类型分为贫铁和低品位（见表 8）。徐家堡子矿评估基准日可供利用资源储量 1.52 亿吨；评估利用可采储量 1.36 亿吨；按照年产 530 万吨铁矿石，品位 68.5%铁精矿 153 万吨计算；矿山服务年限为 31.20 年，评估计算服务限 38.35 年,评估收购价格 13.2 亿元。若按照可利用资源储量计算，吨储量收购价格为 9.58 元/吨，较地质条件相似、品位相近的凌钢保国铁矿 2008 年的吨储量收购价格为 30.23 元折价优势明显。表 8：徐

33、家堡子矿品位&资源储量,万吨,331332333合计,贫铁矿（29.91%）5431.822528.610914.8718875.29,低品位矿（22.75%）750.011262.072012.08,总计,6181.833790.6710914.8720887.37,资料来源：公司公告本钢集团矿业公司于 2007 年 9 月自辽宁省冶金地质勘查局地质勘查研究院取得徐家堡子铁矿探矿权，探矿权名称为辽宁省本溪市徐家堡铁矿普查，探矿权证号为2100000630113，面积 3.88km2。徐家堡子铁矿勘探阶段已经结束，目前探矿权证有效期至 2013 年 3 月。表 9：徐家堡子探矿权,获得,获得,

34、探矿权名称徐家堡子铁矿徐家堡子铁矿徐家堡子铁矿徐家堡子铁矿徐家堡子铁矿徐家堡子铁矿徐家堡子铁矿,证号T2100000630113T2100000630113T210000720253T21120080402006345T21120080402006345T21120080402006345T21120080402006345,时间2004.32006.32007.92008.32010.42011.32011.8,审批部门辽宁省国土资源厅辽宁省国土资源厅辽宁省国土资源厅辽宁省国土资源厅辽宁省国土资源厅辽宁省国土资源厅辽宁省国土资源厅,探矿权人辽宁省地质勘查研究院辽宁省地质勘查研究院本钢集团矿业

35、公司本钢集团矿业公司本钢集团矿业公司本钢集团矿业公司本钢集团,成本27,090 万,有效期2004.3.4-2006.3.42006.3.4-2008.3.42007.9.212008.3.42008.3.42010.3.42010.4.52011.3.42011.3.52013.3.42011.8.102013.3.4,资料来源：公司公告徐家堡子铁矿基建期为 2013 年至 2017 年，试产期为 2018 年至 2019 年，2018 年产量为 150 万吨原矿，2019 年产量为 300 万吨原矿，2020 年达到 530 万吨产能。,敬请阅读末页的重要说明,Page 7,公司研究正常生

36、产期从 2020 年至 2050 年。表 10：徐家堡子矿达产日期提前,2012 年 5 月 26 日预案,2011 年 5 月 18 日预案,基建期试产期正常生产期服务周期,2013-20172018-20192020-205031.2 年,2012-20162017-20192020-205032 年,资料来源：公司公告据上市公司估算，徐家堡子矿达产后原矿单位总成本费用为 128.91 元/吨，原矿单位经营成本为 104.12 元/吨。对应总成本费用为 6.83 亿元，年经营成本为 5.52 亿元。因此，按年产 153 万吨铁精粉计算，单位铁精粉完全成本为 467 元/吨，比 2011 年

37、预案预计的 534 成本下跌 67 元/吨。公司认为“选矿可研报告”中采用的 68.5%的铁精矿价格为 1100 元/吨（含税）较为合理，本次评估取 68.5%铁精粉含税价格为 1100 元/吨，不含税价格为 940.17 元/吨。若矿山生产的 153 万吨铁精粉全部外销，则矿山 2020 年达产后，可贡献年销售收入 14.38亿元，吨矿总成本费用 6.83 亿元。表 11：2011 年预案铁精矿成本估算,成本项目原料费选矿加工费单位精矿成本管理费用财务费用单位精矿成本费用,单位成本（元/t）,261.08238.43499.5132.452.15534.1,资料来源：公司公告表 12 201

38、2 年预案徐家堡子矿吨矿总成本（元/吨）,敬请阅读末页的重要说明,吨矿外购材料(税前）吨原矿开采精矿选矿原矿选矿吨原矿外购燃料及动力地下开采选矿吨原矿职工薪酬地下开采选矿吨原矿折旧房屋建筑(万元）机器（万元）,23.711.3656.7116.3722.499.7916.5210.496.523.9714.821393.176463.44,Page 8,；,；,；,；,；,；,；,；,公司研究,维简费安全费用修理费其他制造费用摊销费用财务总计单位吨精矿成本,18108.2914.973.162.99128.91446.55,资料来源：公司公告目前，本钢板材铁矿石年进口量超过 300 万吨，徐家

39、堡子铁矿投产后，本钢板材能够大大降低对进口铁矿石的依赖，增强公司盈利能力并降低进口铁矿石价格波动对公司利润的影响。2012 年 9 月中旬铁矿石最低跌至 88 美元/吨，且随着中国钢铁需求增速的下滑甚至可能出现负增长，尽管近期已上涨至 100 多美元/吨，但我们仍判断铁矿石价格可能在 80100 美元/吨区间波动，公司对铁矿石的盈利预测偏乐观，这可能成为这次增发成功的障碍。3.增发项目进展情况：本钢板材股份有限公司（以下简称“本钢板材”或“公司”）第五届董事会第十三次会议于 2012 年 5 月 25 日审议通过了关于公司向特定对象非公开发行 A 股方案的议案，本次非公开发行股票数量不超过 6

40、.98 亿股，发行对象范围为境内注册的证券投资基金管理公司、证券公司、财务公司、资产管理公司、保险机构、信托投资公司(以其自有资金)、QFII 以及其他合格的投资者。2012 年 6 月 7 日，本钢板材接本溪钢铁（集团）有限责任公司（以下简称“本溪钢铁集团”）通知，辽宁省人民政府国有资产监督管理委员会作出了关于本钢板材股份有限公司非公开发行股票有关问题的批复（辽国资产权201275 号），核心内容是经中介机构评估并经我委核准，截止 2011 年 12 月 31 日，本钢浦项净资产评估价值为168758.10 万元，75%股权对应价值为 126568.58 万元；徐家堡子铁矿探矿权评估值为 1

41、30237.31 万元。同意本溪钢铁集团按照评估价值以协议转让的方式将所持有的本钢浦项 75%股权及所拥有的徐家堡子铁矿探矿权转让给本钢板材。2012 年 6 月 13 日，本钢板材股份有限公司 2012 年第一次临时股东大会审议通过了增发方案：（1）审议通过关于公司符合向特定对象非公开发行股票基本条件的议案（2）逐项审议通过关于公司向特定对象非公开发行 A 股方案的议案（修订稿）（3）审议通过关于公司非公开发行股票预案（修订稿）的议案；（4）审议通过关于非公开发行股票涉及重大关联交易报告的议案（5）审议通过关于公司前次募集资金使用情况报告的议案（6）审议通过关于公司非公开发行募集资金投资项目

42、可行性分析的议案（修订稿）（7）审议通过关于提请股东大会授权董事会全权办理本次向特定对象非公开发行股票相关事项的议案（8）审议通过关于非公开发行股票附条件生效的股权转让协议的议案（9）审议通过关于非公开发行股票附条件生效的探矿权转让合同的议案（10）审议通过关于修改的议案。表 13：本次增发方案对比 2011 预案,敬请阅读末页的重要说明,两次方案异同本次方案概要,2011 年 5 月 18 日预案,2012 年 5 月 26 日预案Page 9,55x,45x,25x,公司研究,发行价格（不低于）发行股票数量（不超过）募集资金总额（不超过）扣除发行费用后募集资金净额鞍钢集团公司控制股权比例募

43、集资金投向（亿元）本钢浦项冷轧薄板 75%股权徐家堡子铁矿探矿权补充流动资金总计徐家堡子矿投资服务年限投产日期建筑工程费安装工程费设备购置费井项工程费其他费用预备费用总计,6.95 元5.43 亿37.7 亿37 亿2017 年15.512.78.53732 年2017 年20719 万元2513 万元39419 万元46269 万元7737 万元93333 万元125989万元,5 元6.98 亿34.88 亿34.18 亿2018 年12.6613.028.534.1831.2 年2018 年23471 万元3364 万元51922 万元59381 万元58789 万元11754 万元20

44、8680 万元,资料来源：公司公告目前该增发方案已报至中国证监会，证监会于今年七月正式受理，并召集本钢董事长、总经理、董秘开了见面会，安排预审事项，现在定增方案正等待证监会进一步批复。四、估值与投资建议。2012 年前三季度公司 EPS 为 0.04 元，其中三季度盈亏基本持平，考虑到后期板材价格存在补涨的可能，预计 2012 年 EPS 为 0.06 元，13-14 年 EPS 分别为 0.16 和 0.20元，目前对应 13 年 18 倍估值，我们维持对公司“审慎推荐B”的投资评级，后期可关注本钢浦项公司以及徐家堡子铁矿资产注入进展情况。,图 3：本钢板材历史 PE Band(元)25,图

45、 4：本钢板材历史 PB Band(元)25,201510,201510,4.0 x3.2x2.3x1.5x,50Dec-09,Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun-12,70 x35x,50Dec-09 Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11,Jun-12,0.6x,敬请阅读末页的重要说明,Page 10,公司研究,资料来源：港澳资讯、招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：港澳资讯、招商证券,Page 11,公司研究附：财务预测表,资产负债表,利润表,单位：百万元流动资产现金交易性投资应收票据应收款项其它应收款存货其他非流动资产长期股权投资固定资

46、产无形资产其他资产总计流动负债短期借款应付账款预收账款,201015117147501900345106102989932075516188574618363587215882229579933119,201120217324302913413145128356682084216180064527754105921748554787632849,2012E19362200002961419148131516831966016168294127753902219535512389792670,2013E20496200003171449158139917281849816156713727753

47、899419074378195522841,2014E219532000034214851711509178517258161443533277539212188392390103033064,单位：百万元营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益母公司所有者净利润EPS（元）,2010456884075716251028622366001110317115100579925(0)9250.30,201150432461285353527012475901710163586772796(

48、0)7960.25,2012E512484726451564281947500076163523458175(0)1750.06,2013E54889502805560430194060005251635682171512(0)5120.16,2014E59225542365965132573230006981635855214641(0)6420.20,其他,2475,4588,2762,2900,3081,长期负债,4944,3752,3752,3752,3752,主要财务比率,长期借款,4824,3661,3661,3661,3661,2010,2011,2012E,2013E,2014

49、E,其他,120,92,92,92,92,年成长率,负债合计股本资本公积金,2082631368791,2550031368823,2328731368823,2282631368823,2259131368823,营业收入营业利润净利润,28%-187%-160%,10%-36%-14%,2%-89%-78%,7%592%192%,8%33%25%,留存收益,3084,3566,3741,4175,4627,获利能力,少数股东权益母公司所有者权益负债及权益合计,351501035872,351552541059,351570039022,341613438994,341658639212,毛

50、利率净利率ROE,10.8%2.0%6.2%,8.5%1.6%5.1%,7.8%0.3%1.1%,8.4%0.9%3.2%,8.4%1.1%3.9%,ROIC,5.3%,3.3%,1.7%,3.0%,3.4%,现金流量表,偿债能力,单位：百万元经营活动现金流净利润折旧摊销,20102586,20111333,2012E21331751782,2013E23275121662,2014E22036421540,资产负债率净负债比率流动比率速动比率,58.1%22.7%1.00.3,62.1%27.0%0.90.3,59.7%22.5%1.00.3,58.5%19.1%1.10.3,57.6%15