农林牧渔行业：短期关注禽链产品价格上涨130217.ppt

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1、,次：,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,（,农林牧渔行业,行业定期报告,农林牧渔行业,评级：分析师,中性,前次分析师,中性,谢刚S0740510120005,胡彦超 021-,短期关注禽链产品价格上涨,021-20315178 张俊宇 021-,2013 年 02 月 17 日事件提醒:02/25 华英农业股东大会、02/27 得利斯年报前言：农历蛇年伊始，齐鲁齐鲁农业团队谢刚、胡彦超、张俊宇、陈奇给各位投资者朋友拜晚年了！预祝各位新老朋友蛇年牛气冲天！在新一年中，我们将继续勤奋努力，一如既往地通过专业研究、草根调研回馈各位投资者朋友，同

2、时也希望各位朋友多多支持齐鲁农业团队。受 USDA 上调农产品产量影响，本周外盘粮食价格普跌。本周 CBOT 小麦、玉米、大豆价格变动-4.2%、-5.5%、-3.5%；内盘价涨跌互现，小麦、玉米、大豆和早籼稻价格分别涨-0.3%、0.13%、0.52%、0.53%。节后猪肉需求集中释放结束，我们预计猪价“N”字型走势中的下行阶段兑现，进入下行通道，因此建议畜禽产业链公司由进攻转向防御，投资主线将由高弹性转向盈利增长高度确定的饲料股。本周猪价跌至 15.17 元/公斤，屠宰场集中采购毛猪需求释放完毕，节后持续下跌将是大概率事件；我们了解到相当养殖户因前期猪价超预期涨幅而普遍存在压栏现象，若这部

3、分养殖户集中出栏，或将使得节后猪价调整更确定且更快更深，我们预计 2013 年的猪价低点可能在 14-15 元左右，这会比当前市场预期的 12-13元乐观很多，并且在最悲观的时刻，以雏鹰农牧等为代表的高效养殖模式的头均盈利仍将在 100-150 元/wwwww1头上方，要远优于其他畜禽养殖公司，因此我们建议适当保留雏鹰农牧的底仓、并用分化的眼光来看待畜禽养殖股，当前我们看好的猪链公司为：大北农、海大集团、雏鹰农牧等。当前孵化场减少供应叠加空栏养殖户春季补栏，禽苗价顺势大涨。本周山东鸡苗平均报价涨至 3.3 元/羽；鸭苗价格涨至 4.4 元/羽；山东毛鸡平均收购价格涨至 4.7 元/公斤。前期鸡

4、苗价格持续谷底徘徊，孵化场减少孵化量，目前鸡苗供应量较往期减少；另养户空棚较多，随天气回暖，肉鸡养殖好转，提振鸡苗价格，孵化场趁势抬高鸡苗价格。推荐投资者关注短期受益于商品代鸡苗价格大涨的民和股份和益生股份。南方海参 2013 年大幅减产已成定局，2013 年海参价格将远优于 2012 年，海参股将有 20-30%的绝对收益。中期来看，考虑到今年福建海参养殖积极性下降，且今年下半年秋捕海参产量将低于去年同期，预计海参供给端将优于预期，加之需求端随着宏观经济企稳、新政府上台后政商务消费趋于活跃，基于2013 年海参行业供求关系显著改善，我们判断海参景气度总体呈现向上格局，对 2013 年海参价格

5、持乐观态度，预计在 160-180 元/公斤内窄幅波动，目前资本市场普遍对此预期不足。因此，我们建议机构投资者积极配置壹桥苗业和好当家这两家海参规模弹性大的企业。基于今年 1 季度重点种业公司盈利增速可能超预期，短期推荐登海种业和隆平高科，在销售旺季量价利齐升和利好政策的双重因素刺激下，短期估值仍有一定提升空间；但 2013 年种子行业供给过剩、库存或创历史新高，暗示 年种业股机会很难延续到下半年，建议 1 季度末逢高兑现掉。2013 年 2 月齐鲁农业股票池为大北农、海大集团和壹桥苗业，截止本周累计绝对收益率为 9.26%。本周农业策略：（1）本周畜禽养殖链建议转向盈利确定性增长的饲料股大北

6、农、海大集团、新希望，高效养殖模式的代表雏鹰农牧，及短期受益于鸡苗价格大涨的民和股份和益生股份；2）中长期看好 2013年供给做减法、需求做加法的海参行业，继续看好春节后捕捞季海参价格表现，推荐壹桥苗业和好当家；（3）种业公司仍处去库存周期中，但销售旺季和种业政策的双重驱动下，短期登海种业和隆平高科仍有一定脉冲空间；（4）本周继续重点推荐盈利增长确定、估值具备吸引力的西王食品。请务必阅读正文之后的重要声明部分,13.70,202.6,27.8,0.32,开创国际,8.25 1777.7 146.7,11.44,39.4,27.2,000713.sz,298.9,34.2,0.18,0.20,0

7、.29,0.42,63.6,57.2,丰乐种业,持有,持有,持有,持有,14.00 41.2 35.0105.6 14.8 0.21 0.28 0.34 0.40 68.2 50.0荃银高科,wwwww2,内容目录,天胶涨 1.6%至 98.8,-2-,新榨季供给偏宽松，本周内盘糖价窄幅波动.,行业定期报告图表 1：重点农业公司估值表及推荐排序,股票代码002385.sz002447.sz002311.sz000876.sz002567.sz002086.sz600467.sh300119.sz000998.sz000639.sz000860.sz002069.sz002041.sz00247

8、7.sz002299.sz002234.sz600438.sh002157.sz002458.sz002556.sz000911.sz300094.sz600257.sh002330.sz600238.sh,股票名称大北农壹桥苗业海大集团新希望唐人神东方海洋好当家瑞普生物隆平高科西王食品顺鑫农业獐子岛登海种业雏鹰农牧圣农发展民和股份通威股份正邦科技益生股份辉隆股份南宁糖业国联水产大湖股份得利斯海南椰岛,收盘价格23.8924.4217.5614.8013.5711.257.9321.6221.8817.9015.6016.8224.2918.5611.6612.236.447.9211.167

9、.428.175.196.5312.898.10,总股本（百万股）801.6268.0760.51737.7276.0243.9730.5192.8415.8188.3438.5711.1352.0534.0910.9302.0687.5431.0280.8478.40286.6352.0427.1251.0448.2,总市值（亿元）19265.4133.6257.237.527584291.03468.4119.685.599.1106.236.944.334.131.335.523.418.327.932.436.3,2011EPS（元）0.630.750.461.530.440.390.

10、280.590.320.880.700.710.660.810.511.680.120.290.830.490.950.030.040.18-0.09,2012EPS（元）0.910.570.601.150.610.500.310.750.650.730.650.210.730.600.11-0.230.170.440.230.150.770.100.190.330.13,2013EPS（元）1.211.020.851.330.830.670.411.120.640.930.850.530.890.950.300.130.210.550.390.270.820.150.270.420.18,2

11、014EPS（元）1.581.521.171.671.120.850.581.520.801.261.021.291.022.251.370.760.270.661.280.330.890.200.320.480.28,2011PE（倍）37.932.638.29.731.228.828.336.668.420.422.323.736.823.122.77.353.727.313.415.18.6173.0155.570.1,2012PE（倍）26.342.829.312.922.222.525.628.833.724.524.080.133.330.9106.037.917.848.550.

12、110.751.934.038.664.8,2013PE（倍）19.723.920.711.116.316.819.319.334.219.218.431.727.319.538.994.130.714.428.627.510.034.624.030.946.3,2014PE（倍）15.116.115.08.912.213.213.714.227.414.215.313.023.88.28.516.123.912.08.722.89.226.020.326.829.5,投资评级买入买入买入买入买入买入买入买入买入买入买入增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持,600962.s

13、h600097.sh600598.sh,国投中鲁 7.73 262.2 20.3 0.05北大荒 0.25,0.350.300.30,0.380.370.34,0.430.450.40,154.642.833.0,22.045.727.5,20.337.023.9,17.930.420.6,增持增持增持,600354.sh 敦煌种业 8.21 447.8 36.8 0.04-0.13 0.07 0.19 228.1 117.3 43.2300087.SZ中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商000735.sz 罗牛山 5.70 880.1 50.2 0.07 0.19 0.20 0.20

14、83.8 29.8 28.4 28.4,002548.SZ002321.sz300175.SZ600737.SH,金新农华英农业朗源股份中粮屯河,13.006.944.356.64,141.0294.0470.81005.6,18.320.420.566.8,0.430.580.260.03,0.510.370.350.05,0.610.410.430.07,0.740.510.500.08,30.512.016.7207.5,25.418.912.4132.8,21.216.994.9,17.613.68.779.0,未有评级未有评级未有评级未有评级,来源：齐鲁证券研究所(注：收盘价截至 2

15、013 年 02 月 17 日)节后需求集中释放结束，猪价进入下行通道.-3-养殖户补栏积极，禽苗价大涨.-4-南方海参大幅减产成定局，继续看好 2013 年海参价格.-5-种业：关注政策驱动，等待 Q1 业绩表现.-6-消费旺季小包装玉米油销量火爆，推荐西王食品.-8-糖业：全球食糖供给宽松不改，国内糖价窄幅波动.-8-全球 12/13 榨季食糖供给宽松不改.-9-中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商-10-泰铢/kg，橙汁涨至 129.8 美分/磅.-11-本周国内农产品价格涨跌互现.-11-USDA 调增农产品产量，本周海外粮价普跌.-13-本周农业股投资策略.-13-请务必阅读正

16、文之后的重要声明部分,200902,200904,200906,200908,200910,200912,201002,201004,201006,201008,201010,201012,201102,201104,201106,201108,201110,201112,201202,201204,201206,201208,201210,201212,200801,200804,200807,200810,200901,200904,200907,200910,201001,201004,201007,201010,201101,201104,201107,201110,201201,20

17、1204,201207,201210,201301,Jan/03,Apr/03,Jul/03,Oct/03,Jan/04,Apr/04,Jul/04,Oct/04,Jan/05,Apr/05,Jul/05,Oct/05,Jan/06,Apr/06,Jul/06,Oct/06,Jan/07,Apr/07,Jul/07,Oct/07,Jan/08,Apr/08,Jul/08,Oct/08,Jan/09,Apr/09,Jul/09,Oct/09,Jan/10,Apr/10,Jul/10,Oct/10,Jan/11,Apr/11,Jul/11,Oct/11,Jan/12,Apr/12,Jul/12,O

18、ct/12,农、海大集团、雏鹰农牧等。,图表 3：2012 年 12 份能翻母猪存栏环比涨 0.1%,图表 2：2012 年 12 月份生猪存栏环跌 1.2%,wwwww3,4,600,4,500,4,400,4,300,800,500,60,50,40,30,700,-3-,行业定期报告节后需求集中释放结束，猪价进入下行通道节后猪肉需求集中释放结束，当前猪价处于“N”字型走势中由顶点向下阶段。截止 2 月 7 日，全国生猪均价 15.17 元/公斤，环比跌 0.78 元/公斤，头猪盈利跌至 85 元/头，猪肉价格跌至 24.98 元/公斤，仔猪价格涨至 27.17 元/公斤。当前，节前消费旺

19、季引发的猪价季节性上涨已基本结束，我们判断猪价“N”字型走势中的下行阶段已经兑现，进入下行通道，因此建议畜禽产业链公司由进攻转向防御，投资主线将由高弹性转向盈利增长高度确定的饲料股。我们了解到，相当养殖户因前期猪价超预期涨幅而普遍存在压栏现象，春节前后若这部分养殖户集中出栏，或将使得节后猪价调整更确定且更快更深，我们预计 2013 年的猪价低点可能在 14-15 元左右，即便这样，也会比当前市场预期的 12-13 元乐观很多，并且在最悲观的时刻，以雏鹰农牧等为代表的高效养殖模式的头均盈利仍将在 100-150 元/头上方，要远优于其他畜禽养殖公司，因此我们建议适当保留雏鹰农牧的底仓、并用分化的

20、眼光来看待畜禽养殖股，当前我们看好的猪链公司为：大北中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,48,00047,00046,00045,00044,00043,00042,00041,000,5,2005,1005,0004,9004,8004,11.4%11.2%11.0%10.8%10.6%10.4%10.2%10.0%9.8%9.6%,全国:生猪存栏,全国:生猪存栏:能繁母猪,能繁母猪占比,来源：齐鲁证券研究所图表 4：本周猪价跌至 15.17 元/公斤,来源：齐鲁证券研究所图表 5：2012 年 12 月自繁自养头猪盈利为 253 元,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 40

21、0300,20100,2001000100200,22个省市:平均价:仔猪,22个省市:平均价:生猪,22个省市:平均价:猪肉,自繁自养头盈利(元）,请务必阅读正文之后的重要声明部分,200803,200806,200809,200812,200903,200906,200909,200912,201003,201006,201009,201012,201103,201106,201109,201112,201203,201206,201209,201212,200912,200804,200807,200810,200901,200904,200907,200910,201001,20100

22、4,201007,201010,201101,201104,201107,201110,201201,201204,201207,201210,201002,201004,201006,201008,201010,201012,201102,201104,201106,201108,201110,201112,201202,201204,201206,201208,201210,201212,201301,：山东毛鸡价格涨至 4.7 元/公斤 图表 7：父母代鸡苗均价回升至 13-15 元,wwwww4,5,0,3.5,2.5,3,2,7,6,5,3,-4-,行业定期报告,来源：齐鲁证券研究所

23、,来源：齐鲁证券研究所,养殖户补栏积极，禽苗价大涨本周山东鸡苗平均报价涨至 3.3 元/羽；全国各地鸭苗价格涨至 4.4 元/羽；山东毛鸡平均收购价格涨至 4.7 元/公斤，北京新发地农副产品批发市场鸡肉批发报价涨至 15 元/公斤。春节期间，全国鸡肉价格大涨。节前养殖户空栏较多，毛鸡供应减少，屠宰场提价收购，因此春节期间全国鸡肉价格大涨。本周全国鸡苗价格上涨。前期鸡苗价格持续谷底徘徊，孵化场减少孵化量，目前鸡苗供应量较往期减少；另养户空棚较多，随天气回暖，肉鸡养殖好转，提振鸡苗价格，孵化场趁势抬高鸡苗价格。农业部专家在多个场合为“速生鸡”正名，强调 42 天出栏鸡是符合正常生长周期。我们认为

24、，速生鸡事件对中国整个畜禽产业的中长期影响并不大，未来市场份额领先的圣农发展、新希望等公司仍有望继续在江南、江北地区领跑。由于短期存栏下降，对龙头公司短期业绩有负面影响，但中长期来看，政府将加强兽药用药规范和监管，压缩小型兽药厂生存空间，利于市场份额向大型兽药厂集中。图表 6 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商/套,65.554.54,山东地区毛鸡价格来源：鸡病专业网、齐鲁证券研究所图表 8：山东鸭苗价格涨至 4.4 元/羽1098,父母代鸡苗价格（元/套）来源：齐鲁证券研究所图表 9：山东商品鸡苗平均价涨至 3.3 元/羽65,4中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,4321,

25、21,0鸭苗价格（元/羽）来源：鸡病专业网、齐鲁证券研究所,0山东地区鸡苗价格来源：鸡病专业网、齐鲁证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分,200808,200902,200905,200908,200911,201002,201005,201008,201011,201102,201105,201108,201111,201202,201205,201208,201211,200601,200605,200609,200701,200705,200709,200801,200805,200809,200901,200905,200909,201001,201005,201009,2011

26、01,201105,200811,201109,201201,201205,201209,2013 年会出现一,乐亭和山东的东营、,滨州和潍坊等地预计受海冰影响，,wwwww5,50,5,-5-,行业定期报告南方海参大幅减产成定局，继续看好 2013 年海参价格近期有机构到福建草根调研海参，普遍反映减产幅度较大，但不同的采访对象，给出的数据差异较大，在此前我们的草根调研中也出现过同样的情况，市场求同存异后预计会得出相同的结论南方海参 2013 年大幅减产已成定局，2013 年海参价格将远优于 2012 年，海参股将有20-30%的绝对收益。中期来看，考虑到今年福建海参养殖积极性下降，且今年下半

27、年秋捕海参产量将低于去年同期，预计海参供给端将优于预期，加之需求端随着宏观经济企稳、新政府上台后政商务消费趋于活跃，基于 2013 年海参行业供求关系显著改善，我们判断海参景气度总体呈现向上格局，对2013 年海参价格持乐观态度，预计在 160-180 元/公斤内窄幅波动，目前资本市场普遍对此预期不足。因此，我们建议机构投资者积极配置壹桥苗业和好当家这两家海参规模弹性大的企业。看好 2013 年海参价格上涨的核心逻辑在于：供给改善，需求复苏。（1）2012 年海参福建地区海参养殖大面积亏损，2012 年底投苗量减少 50%，我们从福建霞浦了解到的最新数据，2011 年底霞浦地区在北方买苗量大约

28、 3000 车，2012 年底不足 1500 车。（2）环渤海地区，如河北的昌黎、中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商定幅度减产。（3）以固定资产投资、人均可支配收入增速和餐饮企业收入增速三个维度刻画的需求增速指标出现好转迹象。,长期来看海水养殖业总体上仍然是一个资源依赖型行业。无论福建等南,方的北参南养技术进步造成供给端的增加，还是上游苗种供给激增造成的苗价下跌，都有一个基本的判断就是中间的养殖水域总体还是稀缺的，这些水域可能以前用中小规格的苗，现在改用大苗，在海里养殖周期缩短，所以行业总体供给量会增加得比较快，但是，总供给量还是受制于海域资源的约束。,图表 10：本周海参价格维持 2

29、00 元/公斤250200150100,图表 11：本周淡水鱼价格节前小幅反弹（元/公斤）232119171513119,7中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,大宗价:海参,大宗价:鲤鱼,大宗价:草鱼,大宗价:鲫鱼,来源：威海水产批发市场、齐鲁证券研究所图表 12：威海扇贝价格维持 7 元/公斤,来源：威海水产批发市场、齐鲁证券研究所图表 13：威海鲍鱼价格本周跌至 260 元/公斤请务必阅读正文之后的重要声明部分,200805,200808,200811,200902,200905,200908,200911,201002,201005,201008,201011,201102,20

30、1105,201108,201111,201202,201205,201208,201211,200807,200810,200901,200904,200907,200910,201001,201004,201007,201010,201101,201104,201107,201110,201201,201204,201207,201210,201301,种业：关注政策驱动，等待 Q1 业绩表现,wwwww6,-6-,子企业结算价的压力，最终可能到 2013/14 推广季才能体现出来。,行业定期报告,121110987654大宗价:扇贝来源：威海水产批发市场、齐鲁证券研究所,30025020

31、015010050大宗价:鲍鱼来源：威海水产批发市场、齐鲁证券研究所,预计海参行业未来潜在的催化剂包括：（1）2013 年 3 月底福建海参开捞，减产被证实，海参价格将同比上涨；（2）我们预计 2012 年下半年好当家有 500-600 吨海参加工成半成品于 2013 年一季度出售，目前价格水平下，好当家一季度超预期概率极大，我们预计同比增长50%-100%；（3）壹桥苗业一季度海参单产继续超出市场预期；（4）獐子岛继 2012 年报大幅低于预期之风险充分释放后，2013Q1 业绩同比正增长可期。中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商国内种子行业长期向好，集中度提升，企业经营分化将显著提升

32、。在政策扶持下，能够通过多种手段实现品种储备多元化，拥有稳定的生产基地，提供高质量产品，抵御制种风险，拥有优秀的营销推广能力实现多区域扩张的种子企业将成为未来国内种子行业的王者。从国外经验来看，TOP5 企业市场份额能够达到 50%以上，我们认为未来国内企业竞争格局最终的演变结果与国外企业基本类似。因此当前“多元化品种储备+多区域营销推广”依然是我们遴选种子企业投资标的的重要参照标准。短期来看，2013 年种业将面临更严峻的去库存考验。我们预计 2012/13年杂交玉米种子供给量 20.6 亿公斤，2013 年中期库存量将达到创纪录的 9.1 亿公斤，同时，杂交水稻种子供给量 3.7 亿公斤，

33、2013 年库存量0.95 亿公斤，仅低于 2008 年 1 亿公斤的库存水平。我们预计 2012/13 推广季终端价格大幅下降，但结算价保持稳定，导致经销商利润受到挤压，使得 2013/14 年经销商代理意愿下降，倒逼2013/14 推广季种子企业结算价下调，否则可能导致推广量下降，丧失市场份额。因此我们预计 2012/13 推广季终端价格先扬后抑，但对于种中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商预计 2013 年/2014 年种子价格下跌。从历史规律看，当种子余种量达到高峰，当年种子价格均出现同比下跌，根据我们对 2013 年余种量判断，我们认为水稻种子将出现 3%左右的下跌，玉米种子下

34、跌 5%。分化趋势不可避免：行业库存达到历史高位水平，各大种子企业存货水平均有不同幅度上升，但从存货周转率来看，登海种业尚未到达历史低点，而万向德农、荃银高和神农大丰等公司则迭创新低。从品种储备来看，登海种业和隆平高科无论是明星品种还是潜力品请务必阅读正文之后的重要声明部分,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012E,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012E,玉米制种面积（万亩）制种量（亿公斤）,来源：农技中心、齐鲁证券研究所 来源：农技

35、中心、齐鲁证券研究所,wwwww7,2.5,2.0,14.0,12.0,10.0,8.0,6.0,4.0,2.0,0.0,1.51.0,-7-,：玉米种子价格历年涨跌幅 图表 19：水稻种子价格历年涨跌幅,行业定期报告种更具竞争力，产品多元化趋势更为显著。从去库存周期中，各大公司的营销能力应对来看，登海和隆平体现出较强的灵活性和适应性。从 2012 年 Q3 预收款情况来看，登海和隆平均实现大幅增长，且预售账款/营业收入指标较去年也出现同比上升趋势，优于其他公司。我们仍建议以分化的眼光，分阶段进行把握。个股继续推荐隆平高科和登海种业，时点把握上，我们建议当前时点关注销售旺季和种业政策带来的投资

36、机会，今年 1 季度后策略性看淡种子行业机会，等待 8 月份制种和大田表现情况，择机行事。,图表 14：杂交玉米制种面积和制种量,图表 15：杂交水稻制种面积和制种量,7006005004003002001000,20151050,200150100500,水稻制种面积（万亩）,3.532.521.510.50制种量（亿公斤）,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,图表 16：杂交玉米需种量和余种量,图表 17：杂交水稻需种量和余种量,0.50.00.5,玉米需种量（亿公斤）来源：农技中心、齐鲁证券研究所,余种量(亿公斤）,水稻需种量（亿千克）来源：农技中心、齐鲁证券研究所,余种量（亿公

37、斤）,图表 18中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商请务必阅读正文之后的重要声明部分,201005,201007,201009,201011,201101,201103,201105,201107,201109,201111,201201,201203,201205,201207,201209,201211,201301,201101,201102,201103,201104,201105,201106,201107,201108,201109,201110,201111,201112,201201,201202,201203,201204,201205,201206,201207,20

38、1208,201209,201210,201211,201212,201301,吨。,wwwww8,1520-1650 元/吨，,华北报价在 1550-1650 元，,东北地区报价 1650-1730,元，陕西西安在 1450 元。,3900,12000,11000,10000,9000,8000,7000,3700,-8-,行业定期报告,30%25%20%15%10%5%0%5%水稻种子价格涨幅来源：发改委、农技中心、齐鲁证券研究所,35%30%25%20%15%10%5%0%5%10%15%玉米种子价格涨幅来源：发改委、农技中心、齐鲁证券研究所,消费旺季小包装玉米油销量火爆，推荐西王食品2

39、013 年第 6 周，本周玉米油行情基本稳定。一级油厂家多自用灌装小包装，出货较少，实际成交以议价为主，价格浮动在 50-100 元/吨。节前小包装油销售较好，局部仍有补货需求。四级油成交清淡，厂家停机较多，但受毛油价格支撑，价格仍较稳定。毛油价格仍偏坚。本周玉米胚芽粕市场价格稳中有降，局部下调 30 元/中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 截止到本周末，毛油（含过滤）方面，山东产区报价在 9200-9400 元，华北地区在 8800-9000 元/吨，河南地区价格在 8800 元，东北报价在8900-9000 元。一级油方面，东北 10600-10650 元；河北地区报价10600-

40、10700 元；山东地区报价 10600-10700 元。四级玉米油，河北辛集地区成交在 9300-9400 元。18%蛋白玉米胚芽粕，山东地区报价在本周重点推荐盈利增长确定、估值具备吸引力的西王食品。消费旺季来临，玉米毛油价格稳中趋涨，盈利超预期增长且低估值的西王食品可重点关注。,图表 20：山东邹平玉米油涨至 10700 元/吨1400013000,图表 21：玉米胚芽价格维持 4200 元/吨49004700,450043004100中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,6000,3500,玉米油：邹平来源：中国粮油商务网、齐鲁证券研究所,玉米胚芽（含油40%）来源：中国粮油商务网

41、、齐鲁证券研究所,糖业：全球食糖供给宽松不改，国内糖价窄幅波动请务必阅读正文之后的重要声明部分,201006,201008,201010,201012,201102,201104,201106,201108,201110,201112,201202,201204,201206,201208,201210,201212,201302,200901,200904,200907,200910,201001,201004,201007,201010,201101,201104,201107,201110,201201,201204,201207,201210,201301,17091 万吨，同比增加

42、2.1%，增量主要来自于巴西和中国，其中巴西因,天气良好增加 7.1%至 3719 万吨，,中国增加 21%。,但印度因主产区遭受,-9-,UNICA最多、最好用研究报告服务商,暴雨减产,行业定期报告ICE 原糖主力合约本周收于 17.74 美分/磅，跌 5.5%；广西南宁糖现货价涨至 5525 元/吨。,图表 22：NY 原糖价格跌 5.5%至 17.74 美分/磅262422201816141210NYBOT食糖主力合约来源：Bloomberg、齐鲁证券研究所,图表 23：南宁糖现货价格涨至 5525 元/吨9000800070006000500040003000200010000南宁糖现

43、货(元/吨）来源：Bloomberg、齐鲁证券研究所,全球 12/13 榨季食糖供给宽松不改根据 Kingsman 的最新预测，12/13 榨季全球食糖产量和消费量分别为18173 和 17023 万吨，剩余 1149 万吨，13/14 榨季分别为 17851 和 17291万吨，剩余 560 万吨。中国价值投资网 最新报告继续提高对于巴西中南部地区食糖产糖预期。UNICA认为中南部地区入榨甘蔗量为 53200 万吨，比 9 月份时预计的多了2.6%；最终可以产糖 3405 万吨，比 9 月份时预计的增加了 4.1%；可wwwww9产酒精 213.3 亿升，也上调了 6.6%。因为 11 月份

44、天气持续晴朗，糖厂一直可以生产，不但收榨时间推后，而且 12 月上半月的入榨量也会很大。截止 11 月 16 日，由于降雨减少，巴西中南部地区 11 月份上半月收窄进度加快。开榨以来累计入榨甘蔗 48200 万吨，同比增加 0.67%，产糖3107 万吨，同比增加 1.62%；产酒精 192.9 亿升，同比减少 2.97%。11 月上半月巴西中南部地区累计入榨甘蔗 2647 万吨，同比增加42.34%，产糖 174 万吨，同比增加 36.96%。虽然 4 月下旬的巴西中南部地区降雨延迟了榨季生产，但优异的天气将会明显提高甘蔗单产，到目前为止中南部地区甘蔗单产平均同比增长 12%。12/13 榨

45、季全球食糖供给宽松局面不改。结合各国糖业管理机构最新数据，我们对 2012/13 榨季全球糖产量进行预期，新榨季全球糖产量为中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商30%，全国减产 6.2%至 2440 万吨，欧盟减产 3.9%。新榨季国际食糖进入增产周期第二年，总供给大幅增长，供求宽松局面加剧，库存消费比由上榨季的 14.86%上升至 18.59%。但同时提醒新榨季印度减产可能带来的国际糖市进一步减产预期，有望催生国际糖市反弹契机来临。图表 24：印度食糖产量预测12/13 榨季产量下滑 6.2%至 24.4 百万吨请务必阅读正文之后的重要声明部分,制糖用蔗（百万吨）223.5,230.0

46、,262.3,284.0,262.8,279.6,282.7,制糖用蔗（百万吨）299.3,1038.00,711.9,326.1,31.4%,68.6%,45.5%40.4%43.5%46.0%,wwwww10,25.10,26.90,27.26,22.54,25.50,26.00,乙醇产量（十亿升）42.38,56.95,34.4%,9.0%,23.4%7.2%1.3%-17.3%13.1%15.4%乙醇增产,总供给量,24608,5,709,5111 5,072 4,779 5,162 5,614 5,669,3449 3815 2516,行业定期报告,印度制糖业种植面积（百万公顷）种植

47、面积增长（百万公顷）甘蔗单产（吨/公顷）甘蔗产量（百万吨）出糖率（%）单位面积出糖率（吨/公顷）糖产量（百万吨）糖产量yoy,03/043.94(0.58)59.39234.06.5%3.8515.2-31.6%,04/053.66(0.28)64.74236.96.0%3.8714.2-6.5%,05/064.200.5466.93281.17.5%5.0321.149.2%,06/075.150.9569.03355.58.7%5.9830.845.6%,07/085.06(0.09)68.81348.28.2%5.6628.6-7.0%,08/094.40(0.66)64.77285.0

48、5.6%3.6316.0-44.3%,09/104.20(0.20)69.60292.37.1%4.9120.629.4%,10/114.930.7368.97340.57.3%5.0324.820.2%,11/12E5.080.1566.51337.87.1%5.1226.04.8%,12/13E5.100.0265.83335.77.1%4.7824.4-6.2%,来源：ISMA、齐鲁证券研究所图表 25：巴西制糖、乙醇预测模型新榨季 12/13 榨季产量增 7.1%,巴西制糖,07/08,08/09,09/10,10/11,11/12,12/13E Agroconsult预测 UNICA

49、规划目标,15/16E,20/21E,种植面积（万公顷）719.0,805.0,870.0,895.0,965.0,1012.5,种植面积（万公顷）,收割面积（万公顷）650.0单产水平（吨/公顷）75.6,760.075.0,805.074.9,849.072.8,889.062.0,936.664.2,收割面积（万公顷）1105.3单产水平（吨/公顷）75.0,1384.075.0,甘蔗产量（百万吨）491.1 570.0 603.0 618.0 550.9 601.3 612.0 甘蔗产量（百万吨）829.00制糖用蔗比例 47.7%46.5%46.2%制糖用蔗比例 36.1%乙醇用蔗比

50、例 54.5%59.6%56.5%54.0%52.3%53.5%53.8%乙醇用蔗比例 63.9%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商乙醇用蔗（百万吨）267.7 340.0 340.7 334.0 288.1 321.7 329.3 乙醇用蔗（百万吨）529.7,吨甘蔗出糖（公斤）138.7吨甘蔗出乙醇（升)76.0糖产量（百万吨）31.0,138.573.831.9,138.879.036.4,134.081.638.2,132.178.234.7,133.079.337.2,132.079.037.3,吨甘蔗出糖（公斤）138.0吨甘蔗出乙醇（升)80.0糖产量（百万吨）41.3,