航空运输行业7月报：运力拉动需求提升票价、油价助力增长0825.ppt

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1、Table_Header1,证券研究报告_XX,年 6 月 月 日,Table_Title,Table_Grade,Table_ChartGrowth,-2%,3%,Tab_A orleuth,Table_Summary,6117030000,Table_GrowthRate,Table_FooterContact,Table_Top,Table_AuthorTemp14793,证券研究报告_行业跟踪分析报告2012 年 08 14 23 日,航空运输行业跟踪分析报告2012 年 7 月，运力拉动需求提升，票价、油价助力增长,行业评级前次评级行业走势,买入,董丁 分析师电话：020-87555

2、888-8403eMail：,Table_Temp,-8%,执业编号：S0260511010014,买入,-13%,investRatingChange.low运营数据分析：7 月运力拉动需求有所提升2012 年 7 月，RPK 同比增长分别为行业 11%、国航 4%、南航 10%、东航,-18%-23%2011/8,2011/11交通运输,2012/2,2012/5沪深300,10%、海航 6%，客座率分别为行业 84%、国航 84%、南航 83%、东航 82%、,海航 86%，各同比变化-1.7、-2.1、-2.0、-0.6、0.1 个 PCT。主要呈现以下特点：1、进入旺季，运力增速普遍

3、比上月提升 2-3 个 PCT，四大航采取了不尽相同的运力调配策略：国航稳国际、增国内，南航同时加,市场表现行业指数沪深 300,1 个月-2.91-2.13,3 个月-6.75-3.75,12 个月-23.06-12.53,强国内、国际运力，东航侧重增投国内市场，海航则稳国内、复国际；2、受运力拉动，需求普遍提升 1 个 PCT，国航的国内线恢复增长；3、客座率环比提升 2-3 个 PCT，但同比降幅比上月略有扩大，裸票加速上涨；4、货运需求依然乏力。国际航空浅析：需求普遍下滑国泰航空运营数据显示，7 月除中国内地以及东北亚 RPK 实现增长，其他大区均显著下滑。中东局势愈发紧张，国泰航空主

4、动紧缩运力，ASK 与 RPK同比降幅均超 12%。欧洲经济形势依然悲观，RPK 同比降幅达 8%。油价：国际油价显著回升汇率：人民币汇率继续小幅贬值估值与行业观点受票价和油价的共同作用，预计 7 月运输主业盈利恢复增长。8 月中东政治因素激发国际油价显著上涨，削弱了行业旺季的盈利弹性，对航空股价造成压制。目前航空公司的动态 PE 水平为 12-16 倍，动态 PB 水平为 1.1-2.0 倍，估值较低。我们从策略的角度，维持对行业的“买入”评级。风险提示运力引进较快，竞争加剧。油价大幅上涨。高铁成网。人民币贬值。重点公司业绩预测与估值,Table_IndustryFirstStock,简称,

5、股价,11,EPS12E,13E,11,PE12E,13E,PEG,目标价,评级,上海机场白云机场,12.066.35,0.780.61,0.920.69,1.10 15.46 13.11 10.960.82 10.41 9.20 7.74,0.730.70,15.68.3,买入买入,深圳机场,3.98,0.39,0.37,0.30 10.21 10.76 13.27(2.10),4.4,持有,厦门空港,12.68,1.10,1.20,1.33 11.53 10.57 9.53,1.16,14.4,持有,中国国航南方航空东方航空,5.103.783.65,0.610.520.43,0.370.

6、250.25,0.500.370.34,8.36 13.78 10.20(0.35)7.27 15.12 10.22(0.29)8.49 14.60 10.74(0.35),7.45.05.0,买入买入买入,海南航空,4.16,0.64,0.36,0.53,6.50 11.56 7.85,(0.26),6.5,买入,外运发展,6.73,0.51,0.59,0.68 13.20 11.41 9.90,0.73,8.9,持有,中信海直,8.20,0.27,0.26,0.31 30.37 31.54 26.45(8.52),7.8,持有,数据来源：公司报表，广发证券发展研究中心广发证券公司或其关联机

7、构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。,Table_Header2,行业跟踪分析报告,目录索引一、股价表现：国航和东航跑赢指数.3二、运营数据分析：运力拉动需求有所提升.3（一）需求增速小幅提升，国航国内线恢复增长.3（二）运力提速，调配策略不尽相同.6（三）供大于求持续，客座率同比普遍下滑.7（四）货运需求依然乏力.8三、国际航空浅析：需求普遍下滑.10四、油价和汇率走势.10（一）国际油价显著回升.10（二）人民币汇率小幅贬值.11五、估值与行业观点.11六、风险提示.13图

8、表索引图 1：航空公司股价月度超额收益率.3图 2：航空公司整体 RPK 增速.4图 3：航空公司国内航线 RPK 增速.4图 4：航空公司国际航线 RPK 增速.4图 5：航空公司整体旅客运输量增速.5图 6：航空公司国内旅客运输量增速.5图 7：航空公司国际旅客运输量增速.5图 8：航空公司整体 ASK 增速.6图 9：航空公司国内 ASK 增速.6图 10：航空公司国际 ASK 增速.7图 11：2012 年 7 月航空公司接收和退出飞机.7图 12：航空公司整体客座率.8图 13：航空公司国内航线客座率.8图 14：航空公司国际航线客座率.8图 15：航空公司整体货邮运输量增速.9图

9、16：航空公司整体货邮载运率.9图 17：航空公司整体载运率.10图 18：国泰航空公司在各个区域的 RPK 增速.10图 19：航空公司在国内、外加油价格的同比变化.11图 20：人民币当期汇率与远期汇率的走势.11图 21：航空公司动态 PE.12图 22：航空公司动态 PB.12表 1：国内外航空公司相对估值水平.12Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-23 第 2 页,2011-01-31,2011-02-28,2011-03-31,2011-04-29,2011-05-31,2011-06-30,2011-11-30,2011-12-30,2012-01-

10、31,2011/7/31,2011/8/31,2011/9/30,2012/2/29,2012/3/30,2012/4/27,2012/5/31,2012/6/29,2011/10/31,2012/7/31,Table_Header2,行业跟踪分析报告,一、股价表现：国航和东航跑赢指数2012年7月沪深300指数大跌5.2%，航空个股普遍下跌，国航和东航跑赢指数。中国国航、南方航空、东方航空和海南航空的股价超额收益率分别为3.6%、-3.4%、3.6%、-6.4%。图 1：航空公司股价月度超额收益率月度超额收益率20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%,中国国航,南方航空,东方

11、航空,海南航空,数据来源：WIND、广发证券发展研究中心二、运营数据分析：运力拉动需求有所提升（一）需求增速小幅提升，国航国内线恢复增长2012年7月，RPK同比增长分别为行业11%、国航4%、南航10%、东航10%、海航6%，增速大都比上月提升1个PCT左右。国内航线，RPK同比增长分别为国航3%、南航7%、东航9%、海航5%，与6月相比，国航增速大幅提升5个PCT，东航提升不到1个PCT，南航和海航基本持平；国际航线，RPK同比增长分别国航7%、南航24%、东航14%、海航11%，南航和海航加快，国航和东航放缓1-2个PCT。前7月，RPK累计同比增长分别为行业11%、国航2%、南航11%

12、、东航7%、海航12%。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-23 第 3 页,Jan-10,Feb-10,Mar-10,Apr-10,May-10,Jun-10,Jul-10,Aug-10,Sep-10,Oct-10,Nov-10,Dec-10,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,May-11,Jun-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,Jan-10,Feb-10,Mar-10,Apr-10,Ma

13、y-10,Jun-10,Jul-10,Aug-10,Sep-10,Oct-10,Nov-10,Dec-10,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,May-11,Jun-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,Jan-10,Feb-10,Mar-10,Apr-10,May-10,Jun-10,Jul-10,Aug-10,Sep-10,Oct-10,Nov-10,Dec-10,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,M

14、ay-11,Jun-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,图 2：航空公司整体 RPK 增速1009080706050,收费客公里,Table_Header2,行业跟踪分析报告,%,403020100(10)(20),行业,中国国航,南方航空,东方航空,海南航空,数据来源：上市公司、广发证券发展研究中心图 3：航空公司国内航线 RPK 增速收费客公里-国内,%,7065605550454035302520151050(5)(10),行业,中国国航

15、,南方航空,东方航空,海南航空,数据来源：上市公司、广发证券发展研究中心图 4：航空公司国际航线 RPK 增速收费客公里-国际10090807060,%,50403020100(10),行业,中国国航,南方航空,东方航空,海南航空,数据来源：上市公司、广发证券发展研究中心2012年7月，旅客运输量同比增长分别为行业10%、国航3%、南航7%、东航8%、海航5%，进入旺季，国航结束了自3月份以来连续4个月的负增长，南航、东航、海航增速呈平稳上升态势。受国际航线较快增投的影响，四大航RPK同比增速均高于旅客运Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-23 第 4 页,Jan-

16、10,Feb-10,Mar-10,Apr-10,May-10,Jun-10,Jul-10,Aug-10,Sep-10,Oct-10,Nov-10,Dec-10,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,May-11,Jun-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,Jan-10,Feb-10,Mar-10,Apr-10,May-10,Jun-10,Jul-10,Aug-10,Sep-10,Oct-10,Nov-10,Dec-10,Jan

17、-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,May-11,Jun-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,Jan-10,Feb-10,Mar-10,Apr-10,May-10,Jun-10,Jul-10,Aug-10,Sep-10,Oct-10,Nov-10,Dec-10,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,May-11,Jun-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Ja

18、n-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,Table_Header2,行业跟踪分析报告,输量增速依然持续。今年17月，旅客运输量累计同比增长分别为行业9%、国航0%、南航7%、东航5%和海航13%，除海航外，其他三大航的增速低于行业水平。图 5：航空公司整体旅客运输量增速旅客运输量,%,1009080706050403020100(10)(20),行业,中国国航,南方航空,东方航空,海南航空,数据来源：上市公司、广发证券发展研究中心图 6：航空公司国内旅客运输量增速旅客运输量-国内70605040,%,3020100(10),行业,中国国航,

19、南方航空,东方航空,海南航空,数据来源：上市公司、广发证券发展研究中心图 7：航空公司国际旅客运输量增速旅客运输量-国际907050%3010(10)(30),行业,中国国航,南方航空,东方航空,海南航空,数据来源：上市公司、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-23 第 5 页,Jan-10,Feb-10,Mar-10,Apr-10,May-10,Jun-10,Jul-10,Aug-10,Sep-10,Oct-10,Nov-10,Dec-10,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,May-11,Jun-11,Jul-11,Aug

20、-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,Jan-10,Feb-10,Mar-10,Apr-10,May-10,Jun-10,Jul-10,Aug-10,Sep-10,Oct-10,Nov-10,Dec-10,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,May-11,Jun-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,Ta

21、ble_Header2,行业跟踪分析报告,（二）运力提速，调配策略不尽相同2012年7月，ASK同比增长分别为行业14%、国航7%、南航13%、东航11%和海航6%。四大航运力增速均未超行业，地方性航空公司的运力投放加快挤占市场份额。国内航线，ASK同比增长分别为国航6%、南航11%、东航11%、海航6%；国际航线，分别为国航10%、南航22%、东航10%、海航3%。进入旺季四大航采取了不尽相同的运力调配策略：国航维持国际航线的增投速度，恢复增长国内运力；南航同时加强国内、国际运力，增速均比上月提升3个PCT；东航侧重国内市场，国内和国际航线的ASK增速分别比上月提升4、1个PCT；海航则稳国

22、内、复国际。7月，民航接收31架客机，退出3架。国航集团、南航集团、东航集团和海航分别引进5、8、2、2架飞机。年初以来，国航加大运力淘汰，母公司已累计淘汰13架飞机。图 8：航空公司整体 ASK 增速可用座位公里70605040,%,3020100(10)(20),行业,中国国航,南方航空,东方航空,海南航空,数据来源：上市公司、广发证券发展研究中心图 9：航空公司国内 ASK 增速可用座位公里-国内605040,%,3020100(10),行业,中国国航,南方航空,东方航空,海南航空,数据来源：上市公司、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-2

23、3 第 6 页,Jan-10,Feb-10,Mar-10,Apr-10,May-10,Jun-10,Jul-10,Aug-10,Sep-10,Oct-10,Nov-10,Dec-10,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,May-11,Jun-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,图 10：航空公司国际 ASK 增速907050%3010(10)(30),Table_Header2可用座位公里-国际,行业跟踪分析报告,行业,中国

24、国航,南方航空,东方航空,海南航空,数据来源：上市公司、广发证券发展研究中心图 11：2012 年 7 月航空公司接收和退出飞机飞机接收与退出403020100,国航集团,南航集团,东航集团,海航,民航,接收,退出,数据来源：上市公司、广发证券发展研究中心（三）供大于求持续，客座率同比普遍下滑2012年7月，客座率分别为行业84%、国航84%、南航83%、东航82%、海航86%，分别同比变化-1.7、-2.1、-2.0、-0.6、0.1个PCT。进入旺季，行业客座率环比提升2-3个PCT，但运力相对需求仍有过剩，除海航外，其他三大航降幅比上月均有所扩大，主要受国内客座率下滑的拖累。行业、国航、

25、南航、东航、海航的国内航线客座率同比变化幅度分别为-2.3、-2.4、-2.7、-2.0、-1.2个PCT，国际航线分别变化0.6、-1.8、1.3、3.1、5.6个PCT。今年国际航线的供求状况要优于国内。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-23 第 7 页,Jan-10,Feb-10,Mar-10,Apr-10,May-10,Jun-10,Jul-10,Aug-10,Sep-10,Oct-10,Nov-10,Dec-10,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,May-11,Jun-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct-11,N

26、ov-11,Dec-11,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,Jan-10,Feb-10,Mar-10,Apr-10,May-10,Jun-10,Jul-10,Aug-10,Sep-10,Oct-10,Nov-10,Dec-10,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,May-11,Jun-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,Jan-10,Feb-10,Mar-10,

27、Apr-10,May-10,Jun-10,Jul-10,Aug-10,Sep-10,Oct-10,Nov-10,Dec-10,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,May-11,Jun-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,图 12：航空公司整体客座率,Table_Header2,行业跟踪分析报告,90%8070,客座率,行业,中国国航,南方航空,东方航空,海南航空,数据来源：上市公司、广发证券发展研究中心图 13：航空公司国内

28、航线客座率客座率-国内9085%807570,行业,中国国航,南方航空,东方航空,海南航空,数据来源：上市公司、广发证券发展研究中心图 14：航空公司国际航线客座率客座率-国际908580%75706560,行业,中国国航,南方航空,东方航空,海南航空,数据来源：上市公司、广发证券发展研究中心（四）货运需求依然乏力Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-23 第 8 页,Jan-10,Feb-10,Mar-10,Apr-10,May-10,Jun-10,Jul-10,Aug-10,Sep-10,Oct-10,Nov-10,Dec-10,Jan-11,Feb-11,Mar

29、-11,Apr-11,May-11,Jun-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,Jan-10,Feb-10,Mar-10,Apr-10,May-10,Jun-10,Jul-10,Aug-10,Sep-10,Oct-10,Nov-10,Dec-10,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,May-11,Jun-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,Feb-12,Ma

30、r-12,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,Table_Header2,行业跟踪分析报告,2012年7月，货邮运输量同比增长分别为行业-3%、国航9%、南航9%、东航-9%、海航-10%。与上一月相比，除国航外，货运增速普遍下滑，货运需求依然乏力。国航、南航和东航的货邮载运率分别为60%、53%、64%，分别同比变化-0.5、3.2、0.7个PCT。行业、国航、南航、东航和海航的载运率分别为74%、73%、72%、75%、72%，分别同比变化-0.8、-1.8、-0.3、0.5、-1.9个PCT。图 15：航空公司整体货邮运输量增速货邮运输量,%,100908070605

31、0403020100(10)(20),行业,中国国航,南方航空,东方航空,海南航空,数据来源：上市公司、广发证券发展研究中心图 16：航空公司整体货邮载运率货运载运率1009080,%,7060504030,中国国航,南方航空,东方航空,数据来源：上市公司、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-23 第 9 页,Jan-10,Feb-10,Mar-10,Apr-10,May-10,Jun-10,Jul-10,Aug-10,Sep-10,Oct-10,Nov-10,Dec-10,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,May-11,J

32、un-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,Jan-10,Feb-10,Mar-10,Apr-10,May-10,Jun-10,Jul-10,Aug-10,Sep-10,Oct-10,Nov-10,Dec-10,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,May-11,Jun-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,

33、Jun-12,Jul-12,图 17：航空公司整体载运率80%7060,总载运率,Table_Header2,行业跟踪分析报告,行业,中国国航,南方航空,东方航空,海南航空,数据来源：上市公司、广发证券发展研究中心三、国际航空浅析：需求普遍下滑从全球化运营的国泰航空公司运营数据来看，7月份除中国内地以及东北亚RPK实现增长，其他大区均显著下滑，多国政局不稳和经济增长乏力是促发因素。南亚及中东、欧洲、西南太平洋及南非需求同比变化分别为-17%、-8%、-12%。随着美国对叙利亚政府武装的接连警告，中东局势愈发紧张，受此影响，国泰航空主动紧缩运力，ASK与RPK同比降幅均超过12%。中欧地区的经济

34、信心指数显示市场依旧对欧洲经济形势持悲观情绪，RPK同比降幅达8%。7月份国泰ASK同比仅增长2%，比6月份下降了1个PCT。总体来看，国泰公司在积极控制运力以应对全球需求的变化。图 18：国泰航空公司在各个区域的 RPK 增速收入客公里7060504030,%,20100(10)(20)(30),(40),总体东南亚西南太平洋及南非,中国内地南亚及中东北美洲,东北亚欧洲,数据来源：上市公司、广发证券发展研究中心四、油价和汇率走势（一）国际油价显著回升Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-23 第 10 页,Jan-10,Feb-10,Mar-10,Apr-10,Ma

35、y-10,Jun-10,Jul-10,Aug-10,Sep-10,Oct-10,Nov-10,Dec-10,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,May-11,Jun-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,Table_Header2,行业跟踪分析报告,2012年7月，国内航油出厂价达到6724元/吨，比6月下滑741元/吨。国内航班的航油采购均价同比下跌11%，国际航班的航油采购价格同比下降12%。8月国内航油出厂价上调至682

36、0元/吨，比7月上调幅度为1.4%，基本符合预期。8月以来，新加坡航油价格持续上涨，主要受中东政治因素影响。采价期均价126美元/桶附近，同比跌势开始反转，预计9月国内航油出厂价将上调10%左右。图 19：航空公司在国内、外加油价格的同比变化,1109070%503010(10),WTI原油(美元/桶)国内航空煤油出厂价（元/吨）国内航班采购均价（元/吨）,油价涨跌,新加坡航空煤油(美元/桶)国外采购均价（元/吨）国内六大机场出境航班采购均价（元/吨）,数据来源：民航局、广发证券发展研究中心（二）人民币汇率小幅贬值2012年7月底，美元兑人民币汇率突破6.3320，相对于7月初贬值幅度为0.1

37、%，预计三大航空公司汇兑损失达2亿元。截至8月22日，即期美元兑人民币汇率升至6.3348，远期汇率贬值预期依然持续。图 20：人民币当期汇率与远期汇率的走势8.508.007.507.006.506.00,2006-07,2007-07,2008-07,2009-07,2010-07,2011-07,2012-07,CNY Currency,CCN+12M Currency,数据来源：WIND、广发证券发展研究中心五、估值与行业观点虽然7月供需逆差有所加大，但受票价加速上涨、国内外油价下跌的共同作用，预Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-23 第 11 页,200

38、5-01,2005-04,2005-07,2005-10,2006-01,2006-04,2006-07,2006-10,2007-01,2007-04,2007-07,2007-10,2008-01,2008-04,2008-07,2008-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2005-01,2005-04,2005-07,2005-10,2006-01,2006-04,2006-07

39、,2006-10,2007-01,2007-04,2007-07,2007-10,2008-01,2008-04,2008-07,2008-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,Table_Header2,行业跟踪分析报告,计运输主业盈利恢复增长。8月中东政治因素激发国际油价显著上涨，削弱了行业旺季的盈利弹性，对航空股价造成压制。目前航空公司的动态PE水平为12-16倍，动态PB水平为1.

40、1-2.0倍，估值较低。航空运输属于先周期的行业，我们从策略的角度，维持对行业的“买入”评级。图 21：航空公司动态 PEPE150100500-50,中国国航,南方航空,东方航空,海南航空,数据来源：WIND、广发证券发展研究中心图 22：航空公司动态 PBPB1086420-2,中国国航,南方航空,东方航空,海南航空,数据来源：WIND、广发证券发展研究中心表 1：国内外航空公司相对估值水平,公司中国国航南方航空东方航空海南航空中国国航南方航空,代码601111600029600115600221753 HK1055 HK,最新股价6.054.214.114.315.493.85,PE16

41、.3513.1616.4411.977.456.08,PB1.671.172.001.111.260.96,Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-23 第 12 页,Table_Header2,行业跟踪分析报告,东方航空国泰航空达美航空西南航空汉莎航空日本航空新加坡航空,670 HK293 HKDAL USLUV ULHA GF9202JPSIA SP,2.7112.849.659.1910.22181.0010.60,5.5128.87.6615.5817.0116.1434.19,1.250.95n/a1.000.600.830.98,数据来源：BLOOMBERG

42、、广发证券发展研究中心六、风险提示运力增长较快，竞争加剧。人民币贬值。国内经济疲软；高铁成网。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-23 第 13 页,Table_AuthorSummary,Table_Report,地址,Table_Disclaimer,Table_Header2,行业跟踪分析报告,广发交通运输行业研究小组杨志清，分析师，同济大学工学博士，2011 年新财富交通运输行业最佳分析师入围、天眼交通运输行业最佳分析师第一名；2010 年新财富交通运输行业最佳分析师第四名，2009 年新财富交通运输行业最佳分析师入围、今日投资交通运输行业最佳分析师第一名，

43、2010年进入广发证券发展研究中心。董丁，分析师，东北财经大学经济学硕士，2011 年新财富交通运输行业最佳分析师入围（团队）、天眼交通运输行业最佳分析师第一名；2010 年新财富交通运输行业最佳分析师第四名（团队），2008 年进入广发证券发展研究中心。张亮，研究助理，上海交通大学管理学硕士，2011 年新财富交通运输行业最佳分析师入围（团队）；2010 年新财富交通运输行业最佳分析师第四名（团队），2010 年进入广发证券发展研究中心。联系方式：，021-68815254。谢平，研究助理，北京交通大学工学硕士，2011 年新财富交通运输行业最佳分析师入围（团队）。2011 年进入广发证券发

44、展研究中心。联系方式：，010-59136698。相关研究报告,广发证券航空机场行业数据库 201207：航空运输行业跟踪分析报告：2012 年 6 月，国内需求增速提升，客座率同降改善广发证券航空机场行业数据库 201206：广发证券行业投资评级说明买入(Buy)：预期未来 12 个月内，行业指数强于大盘 10%以上。持有(Hold)：预期未来 12 个月内，行业指数相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出(Sell)：预期未来 12 个月内，行业指数弱于大盘 10%以上。,董丁董丁董丁,2012-07-242012-07-242012-07-03,Table_Address,广州市,深

45、圳市,北京市,上海市,广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼,深圳市福田区民田路 178号华融大厦 9 楼,北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层,上海市浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 17 楼,邮政编码,510075,518026,100045,200120,客服邮箱服务热线,020-87555888-8612,免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉

46、证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-23 第 14 页,