4月A股市场资金分析报告：资金面利于市场缺口进一步缩窄0325.ppt

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1、table_research,table_main 策略报告类模板_new股票投资策略|2012 年 3 月 23 日研究员：潘俐俐 执业证书编号：S0570510120039,资金面利于市场，缺口进一步缩窄,025-,http:/年 4 月 A 股市场资金分析报告投资要点：2012 年 2 月份的金融数据显示，M1、M2 季节性回升，增速小幅反弹。其中 M1 增速回升 1.2 个百分点至 4.3%，M2 增速回升 0.6 个百分点至 13%，信贷增速 2 月末小幅反弹至 15.2%左右。在需求减弱以及供给受控下，新增信贷规模扩张幅度比较有限，央行在信贷适度宽松的节奏和力度把握上仍趋于谨慎。以

2、目前的信贷投放节奏看，一季度恐将难以实现 2.4 万亿元的信贷投放预期。预计 3 月末的信贷增速在 15.3%左右。2 月外汇占款增加 251 亿元，新增外汇占款较少主要由于较大的外贸逆差造成。随着人民币升值预期减弱，以及我国经济增速回落和美国经济强劲复苏醒影响，金融机构外汇占款增量出现下降，外汇占款带来的基础货币投放明显减少的情况将不可避免。作为对冲工具，未来央行仍将采取下调存款准备金的方式，以保证合理的货币供应。2 月份正式下调存款准备金率之后银行间市场利率逐步回落，截止到 3.19 日，7 天 shibor 已经下降至2.4%，隔夜 shibor 也回落到 2.9%水平，7 天质押式回购

3、利率下降至 3%附近，显示出银行间资金相对充裕，流动性逐步改善。我们认为虽然银行间同业拆借利率持续回落，但继续下行的空间并不大，央行还是会试图维持流动性的平衡，整体而言，短期内市场仍有望维持资金相对宽松的局面。综合资金供给和需求两大方面情况，4 月份市场资金面的变化主要是，新基金数量和规模的明显回升，新增开户数继续增长和活跃度攀升综合作用带来资金供给的进一步改善，而新股发行节奏逐步恢复和再融资规模的扩大导致资金需求增加，但需求增加幅度不及供给端的改善。预计二级市场 4 月份存在约 115 亿元的资金缺口，但缺口较前期进一步缩窄，有利于市场震荡整固后的发展。3 月份 A 股市场资金累计净流出 6

4、66 亿元，日均净流出量约为 51.3 亿元。而从主板和中小板资金流入流出情况看，主板净流出资金 520 亿元，中小企业板净流出资金 109.1 亿元，创业板净流出资金 37.2 亿元。从分板块的数据看，3 月份市场资金净流出量增加明显主要是由于主板资金净流出规模明显加剧，而中小板和创业板资金流出则有所放缓，这与 1、2 月份中小板资金流出压力较大的情况有显著差异。根据各行业的资金流出率看，资金逐渐开始从一些周期性行业抽离，而对于食品饮料、商业贸易等一些防御性的消费类行业市场资金则认为相对较为安全，故流出率明显低于周期性行业。免责条款详见末页,1:,2:,i,table_page1股票投资策略

5、|2012 年 3 月 23 日宏观流动性：信贷难见显著扩张M1、M2 季节性回升，信贷温和扩张2012 年 2 月份的金融数据显示，M1、M2 季节性回升，增速小幅反弹。其中 M1 增速回升 1.2 个百分点至 4.3%，M2 增速回升 0.6 个百分点至 13%。在经历了去年年末大幅增长后，2 月份人民币存款大幅增加1.60 万亿元，同比多增 2824 亿元，环比大幅扩大 2.4 万亿元。主要是由于 2 月份因节日因素大幅减少的企业存款在节后恢复适度增势。1、2 月份存款规模的显著波动体现出节日因素扰动下的变动影响，进入 3 月份，预计存款的季末扰动因素又将开始作用，初步预计 3 月末的

6、M2 增速将在 12.8%左右。而从信贷规模看，2 月份新增 7107 亿元，同比多增 1730 亿元，但较上月减少 274 亿元，仍维持温和的扩张幅度，基本在市场的预期水平附近。信贷增速 2 月末小幅反弹至 15.2%左右，较上月末提高 0.2 个百分点。在需求减弱以及供给受控下，新增信贷规模扩张幅度比较有限，央行在信贷适度宽松的节奏和力度把握上仍趋于谨慎。以目前的信贷投放节奏看，一季度恐将难以实现 2.4 万亿元的信贷投放预期。预计 3 月末的信贷增速在 15.3%左右。我们认为需求减弱以及供给受控仍是信贷难见显著扩张的原因，货币政策的预调微调预计仍将稳步推进。2 月外汇占款增加 251

7、亿元，新增外汇占款较少主要由于较大的外贸逆差造成。随着人民币升值预期减弱，以及我国经济增速回落和美国经济强劲复苏醒影响，金融机构外汇占款增量出现下降，外汇占款带来的基础货币投放明显减少的情况将不可避免。作为对冲工具，未来央行仍将采取下调存款准备金的方式，以保证合理的货币供应。,图表 1：货币信贷增速（%）,图表 2：月度新增信贷规模及结构（亿元）,403530252015105,403530252015105,16,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00,07-12,08-12M 同比金融机构:

8、各项贷款余额:同比,09-12M 同比,10-12,11-12数据来源:Wnd资讯,新增信贷其中非金融企业贷款,其中居民户贷款非金融企业贷款中的中长期贷款,资料来源：WIND 资讯，华泰证券研究所,资料来源：WIND 资讯，华泰证券研究所,免责条款详见末页 2,I,I,i,i,table_page1股票投资策略|2012 年 3 月 23 日银行间市场资金相对宽松局面短期继续维持2 月份正式下调存款准备金率之后银行间市场利率逐步回落，截止到 3.19 日，7 天 shibor 已经下降至2.4%，隔夜 shibor 也回落到 2.9%水平，7 天质押式回购利率下降至 3%附近，显示出银行间资金

9、相对充裕，流动性逐步改善。截止目前，央行依旧没有发行央票，而是采取正回购的手段回笼资金，除了考虑到外汇占款放缓和信贷的不确定性外，部分原因还在于避免向市场传递出降息的预期。我们认为虽然银行间同业拆借利率持续回落，但继续下行的空间并不大，央行还是会试图维持流动性的平衡，整体而言，短期内市场仍有望维持资金相对宽松的局面。,图表 3：SHIBOR 隔夜和 1 周利率（%）9,9,图表 4：公开市场操作货币净投放（亿元）,3000,3000,8,8,2000,2000,7,7,1000,1000,6,6,0,0,5,5,-1000,-1000,4,4,32,32,-2000-3000,-2000-30

10、00,11-01-31,11-03-31,11-05-31,11-07-31,11-09-30,11-11-30,12-01-31,10-12-31,11-02-28,11-04-30,11-06-30,11-08-31,11-10-31,11-12-31,12-02-29,SH BOR:隔夜,SH BOR:1周,数据来源:Wnd资讯,公开市场操作:货币净投放,数据来源:Wnd资讯,资料来源：WIND 资讯，华泰证券研究所,资料来源：WIND 资讯，华泰证券研究所,A 股市场资金面：缺口进一步缩窄4 月份市场资金面变化主要是，新基金数量和规模的明显回升，新增开户数继续增长和活跃度攀升综合作用带

11、来资金供给的进一步改善，而新股发行节奏逐步恢复和再融资规模的扩大导致资金需求增加，但需求增加幅度不及供给端的改善。资金供给基金截止到 3.19 日，3 月份新成立的偏股型基金和封闭式基金有 17 只，数量较 1、2 月份有明显增加，再综合老基金来看，预计将共为市场带来 99.8 亿元的资金。从 3 月份新基金成立的数量和规模看，较年初的1、2 月份的低迷状态有明显回升，好于我们的预期，目前基金平均规模已回升至 10 亿元左右的水平。免责条款详见末页 3,2008年02月,2008年04月,2008年06月,2008年08月,2008年10月,2008年12月,2009年02月,2009年04月

12、,2009年06月,2009年08月,2009年10月,2009年12月,2010年02月,2010年04月,2010年06月,2010年08月,2010年10月,2010年12月,2011年02月,2011年04月,2011年06月,2011年08月,2011年10月,2011年12月,2012年02月,table_page1股票投资策略|2012 年 3 月 23 日图表 5：新基金发行规模有明显回升,70.00,平均发行份额(亿份),60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00资料来源：WIND 资讯，华泰证券保险投资虽然保险行业在 1 月份迎来了开门红，但从上市

13、保险公司 2 月份寿险保费增速来看，收入增速出现了一定程度的反复，增速较 1 月份出现下降。考虑到制约寿险保费增长的周期性和结构性因素仍然存在，我们预计 3 月份保险公司寿险收入为 1000 亿元，按 15%投资股票和 60%的仓位比例计算，预计保险资金将给市场带来 90 亿元的资金增量。新增开户根据中证登数据，截止 3.16 日，3 月份新增 A 股开户数约为 52.1 万户，日平均新增开户数上涨至为 4.3万户。虽然 3 月份新增开户数未能延续每周递增趋势，但数量仍保持在一个相对较高的水平，预计 3 月份新增开户数较 2 月份将继续有明显增加，环比呈上升趋势。进入 3 月份以后，市场在 2

14、400 点区域展开震荡，虽然进入了震荡市，但 A 股账户活跃度并未出现明显的下降，反而继续攀升至 9%以上的水平。若以日均新增开户数 4 万户来推算，3 月份新增开户数约为 97 万户，预计新增开户将为 4 月份的股市带来 83.4 亿元的资金量。免责条款详见末页 4,20,10,20-01,10-0,20-028,10-1,20-032,10-2,20-046,10-3,20-060,10-0,20-074,10-0,20-089,10-1,20-093,10-1,20-107,10-2,20-112,10-2,20-126,11-3,20-021,11-0,20-031,11-1,20-0

15、41,11-1,20-055,11-2,20-060,11-2,20-074,11-2,20-099,11-0,20-102,11-1,20-114,11-1,-18,202-2,123,20-2-,123,-3,-9,20,10,20-09-,10,1,20-090,10-3,20-10-0,10,2,20-112,10-1,20-122,10-0,20-12-3,11,2,20-014,11-1,20-024,11-0,20-02-1,11,2,20-035,11-1,20-04-8,11,0,20-048,11-2,20-059,11-2,20-06-0,11,1,20-070,11-0

16、,-01,20,117-2,20-082,11-1,20-092,11-0,20-09-2,11,2,20-103,11-2,1,-,2011-,1,1,201-121,11,-2,2012-,1223,20-1-1,12,-3,202-1,120,-3,-2,table_page1股票投资策略|2012 年 3 月 23 日,图表 6：新增 A 股开户数,图表 7：上证指数与活跃度,600000,新增A股开户数(户),33003100,活跃度,上证指数,25%20%,5000002900,400000,15%,3000002000001000000资料来源：wind、华泰证券,2700250

17、023002100资料来源：wind、华泰证券,10%5%0%,资金需求IPO3 月份新股发行节奏进一步加快，截止 3.19 日，已发行新股 25 家，募集资金 133.8 亿元。虽然 3 月份新股发行数量要较 2 月份有明显提升，但整体的募集资金规模却没有显著增加，主要是原因是 3 月份无大盘股发行，虽然有一家新股主板上市，但募集资金规模不大，而其他新股则均为中小板和创业板个股。新政以来有关新股发行制度改革的新措施不断推出。近日备受市场关注的保荐代表人签字权改革也有了定论，证监会发布关于进一步加强保荐业务监管有关问题的意见，明确实施“2 2”模式，即施行保荐人双签制度。我们认为未来短期内新股

18、发行制度改革中还可能落地的政策包括：新股定价加入改良荷兰招标；提高网下配售比率；加大信息披露，减少新股审核实质性判断；投资银行拥有部分自主配售权。总体而言，我们认为本轮新股发行制度的改革并不会对新股发行的节奏形成制约，未来新股发行仍将保持一个较快的节奏。考虑到 4 月份有清明小长假，预计新股发行密集程度将小于 3 月份，我们预测 4 月份新股发行数量约在 20 只左右，预计募集资金规模约为 120 亿元。免责条款详见末页 5,，,table_page1股票投资策略|2012 年 3 月 23 日图表 8：4 月份新股发行规模预测,500,40,450,首发募集资金(亿元),首发家数(家),35

19、,40030350,300250200,252015,15010100,500,2011-2011-2011-2011-2011-2011-2011-2011-2011-2011-2011-2011-2012-2012-2012-2012-,50,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,01,02,03,04E,资料来源：WIND 资讯，华泰证券再融资截止 3.19 日，市场再融资 361.3 亿元，8 家公司完成增发，2 家公司完成配股，3 月份实际再融资规模超出我们的预期。目前已通过证监会批准的再融资预案规模约为 1261 亿元（统计对象为主要以机构投资者或

20、自然人为发行对象的再融资预案）未来在再融资的压力仍然较大，我们预计 4 月份再融资规模约为 252.6亿元。图表 9：4 月份再融资规模预测,800,实际募集资金(亿元),70060050040030020010002011-2011-2011-2011-2011-2011-2011-2011-2011-2011-2011-2011-2012-2012-2012-2012-,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,01,02,03,04E,资料来源：WIND 资讯，华泰证券免责条款详见末页 6,20,12,年,1月,20,12,年,2月,20,12,年,3月,2

21、0,12,年,4月,20,12,年,5月,20,12,年,6月,20,12,年,7月,20,12,年,8月,20,12,年,9月,20,12,年,10,月,20,12,年,11,月,20,12,年,12,月,table_page1股票投资策略|2012 年 3 月 23 日解禁4 月份将有 58 只股票的原始股东限售股或机构配售股解禁，解禁量为 65.8 亿股，解禁市值规模为 951.8亿元，4 月份解禁规模较 3 月份有所回升。我们假设解禁数量大于 5000 万股的按 1.5%的比例减持，解禁数量小于 5000 万股的按 3.0%的比例减持，则预计 4 月份来自解禁股的套现需求约 15.4

22、亿元。图表 10：2012 年限售股解禁流通市值3,000,2,500,流通市值合计(亿元),2,0001,5001,0005000资料来源：WIND 资讯，华泰证券资金综合资金供给和需求两大方面情况，4 月份市场资金面的变化主要是，新基金数量和规模的明显回升，新增开户数继续增长和活跃度攀升综合作用带来资金供给的进一步改善，而新股发行节奏逐步恢复和再融资规模的扩大导致资金需求增加，但需求增加幅度不及供给端的改善。预计二级市场 4 月份存在约 115 亿元的资金缺口，但缺口较前期进一步缩窄，有利于市场震荡整固后的发展。我们在前期的报告中也提出过，鉴于传统资金供给提升空间有限，管理层在加快引导新的

23、资金来源入市，长期资金入市开始进入实质进展阶段。3 月 20 日，经国务院批准，全国社会保障基金理事会受广东省政府委托，投资运营广东省城镇职工基本养老保险结存资金 1000 亿元。虽然“养老金入市”并不等同于“养老金投资股市”，全国社会保障基金理事会受托投资运营基本养老保险资金，将坚持更为审慎的方针，新增资金将更多配臵到国债、银行存款、企业债、金融债等固定收益类产品中，但预计也有 30%-40%的比例投资股市，与社保基金类似。如按此比例计算则将最多有 400 亿元投资股市，这部分新增资金未来对于市场资金供给端进一步的改善将起到实质影响。免责条款详见末页 7,1-,4,1-,6,1-,10,1-

24、,12,1-,16,1-,18,1-,20,1-,31,2-,2,2-,6,2-,8,2-,10,2-,14,2-,16,2-,20,2-,22,2-,24,2-,28,3-,1,3-,5,3-,7,3-,9,3-,13,3-,15,3-,19,table_page1股票投资策略|2012 年 3 月 23 日图表 11：二级市场资金面预测-亿元,新增开户83.4,基金99.8,保险90,IPO-120,再融资-252.6,解禁-15.4,合计-114.8,资料来源：华泰证券市场资金流向：净流出加剧3 月份市场资金净流出加剧大盘反弹至 2400 点以上之后，市场震荡加剧，市场资金净流出加剧。根

25、据 WIND 对市场资金流向数据的统计，截止 3.19 日，3 月份 A 股市场资金累计净流出 666 亿元，日均净流出量约为 51.3 亿元。而从主板和中小板资金流入流出情况看，主板净流出资金 520 亿元，中小企业板净流出资金 109.1 亿元，创业板净流出资金 37.2 亿元。从分板块的数据看，3 月份市场资金净流出量大幅增加主要是由于主板资金净流出规模明显加剧，而中小板和创业板资金流出则有所放缓，这与 1、2 月份中小板和创业板资金流出压力较大的情况有显著差异。图表 12：近期市场资金日流向统计,100,每日市场合计资金流向（亿元）,上证综指走势,2500,2450,500(50)(1

26、00)(150)(200),2400235023002250220021502100205020001950,资料来源：WIND 资讯，华泰证券食品饮料、餐饮旅游和商业贸易等行业资金流出比例较低从各行业资金流入流出情况看，3 月份各行业均呈现资金净流出的状态。从资金流出率看，食品饮料、餐饮旅游、商业贸易和纺织服装行业的资金流出比例相对较低，而黑色金属、信息服务、采掘和家用电器免责条款详见末页 8,table_page1股票投资策略|2012 年 3 月 23 日等行业资金流出率则较高。根据各行业的资金流出率看，资金逐渐开始从一些周期性行业抽离，而对于食品饮料、商业贸易等一些防御性的消费类行业市

27、场资金则认为相对较为安全，故流出率明显低于周期性行业。图表 13：3 月份行业资金流向统计（亿元）0,食,餐,商,纺,医 化 金 有 农 房 信 交 电 机 综 公 交 建,轻,家 采 信 黑,-10,品,饮,业,织,药 工 融 色 林 地 息 运 子 械 合 用 通 筑,工,用 掘 息 色,-20,饮料,旅游,贸易,服装,生物,服 金 牧 产 设 设务 属 渔 备 备,设备,事 运 建业 输 材,制造,电器,服 金务 属,-30-40-50-60-70-80-90资料来源：WIND 资讯，华泰证券图表 14：3 月份行业资金流入率统计（%）0.0,-0.5,食品,餐饮,商业,纺织,医 化 金

28、 有 农 房 信 交 电 机 综 公 交 建药 工 融 色 林 地 息 运 子 械 合 用 通 筑,轻工,家 采 信 黑用 掘 息 色,-1.0,饮料,旅游,贸易,服装,生物,服 金 牧 产 设 设务 属 渔 备 备,设备,事 运 建业 输 材,制造,电器,服 金务 属,-1.5-2.0-2.5-3.0-3.5-4.0-4.5-5.0资料来源：WIND 资讯，华泰证券免责条款详见末页 9,table_page1,股票投资策略|2012 年 3 月 23 日,免责条款：,本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更

29、。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。,报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。,本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：Z23032000。,免责条款详见末页 10,