农林牧渔行业：节前消费旺季生猪、海参价格创新高0106.ppt

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1、,次：,农林牧渔行业,行业定期报告,农林牧渔行业,评级：分析师,中性,前次分析师,中性,谢刚S0740510120005,胡彦超 021-,节前消费旺季，生猪、海参价格创新高,021-20315178,张俊宇 021-20315191,2013 年 01 月 06 日事件提醒:01/07 得利斯限售股上市流通、01/07 雏鹰农牧股东大会、01/08 丰乐种业股东大会受南美降雨有利大豆生长、新种植季美玉米种植面积大幅提升、USDA 上调小麦产量等影响，本周外盘粮食价格普跌。本周 CBOT 小麦、玉米、大豆价格变动-3.9%、-2.2%、-4%；内盘价涨跌互现，小麦、玉米、大豆和早籼稻价格分别涨

2、 0.1%、-0.4%、-0.6%、-0.8%。猪价继续季节性上涨，布局 2013 年确定性机会。本周猪价涨至 16.93 元/公斤，我们认为猪价涨幅超预期主要来源于：（1）受“速生鸡”事件影响，猪肉替代鸡肉需求增加；（2）当前全国各地雨雪天气，影响农产品流通和生产；（3）部分养殖户惜售心理增强，出现部分压栏现象。短期来看，春节前腊肉需求进入高峰期，猪价将继续季节性上涨，节前维持高位的可能性较大。在生猪及能繁母猪整体存栏高位的压力下，2013 年春节后猪价或将面临调整压力，4-5 月份可能是最差的时刻，经过 3-4 个月的底部蜇伏，到 2013 年 3 季度末出现反转。我们强调畜禽养殖产业链的

3、投资主线将由弹性转向确定性，着眼布局 2013年确定性增长的机会，即“养殖股饲料股”的组合大北农、海大集团、新希望、圣农、雏鹰等。“速生鸡”阴霾逐渐消散，鸡肉价格恢复性上涨。本周山东地区毛鸡价涨至 4.75 元/公斤，鸡苗涨至 0.45元/羽，鸭苗价格跌至 1.1 元/羽。近来，农业部专家在多个场合为“速生鸡”正名，强调 42 天出栏鸡是符合正常生长周期。我们倾向于认为速生鸡事件对中国整个畜禽产业的中长期影响并不大，未来市场份额领先的圣农发展、新希望等公司仍有望继续在江南、江北地区领跑。莱州湾冰情加剧，本周海参价格创节前新高。本周威海水产品批发市场海参价格涨至 200 元/公斤，部分池参价格上

4、涨 10%；鲍鱼价格涨至 280 元/公斤，5 个头的鲍鱼每公斤价格比前期上涨 20%。当期北方严寒，莱州湾等地出现大面积冰情，草根调研反映暂未对海参产生影响，但不排除后续冰情加剧影响海参产量。不过市场海参货源明显偏紧，野生海参更是难见踪迹，助推海参价格创新高。考虑到今年福建海参养殖积极性下降，且今年下半年秋捕海参产量将低于去年同期，预计海参供给端将优于预期，加之需求端随着宏观经济企稳、新政府上台后政商务消费趋于活跃，我们对 2013 年海参价格持乐观态度，预计在 160-180 元/公斤内窄幅波动，好当家、壹桥苗业等海参规模弹性大的企业将迎来盈利快速增长。种业政策靴子落地，继续等待 Q1 业

5、绩表现。本周国务院办公厅印发全国现代化农作物种业发展规划（2012-2020）。我们认为国内种子行业长期向好，集中度提升，企业经营分化将显著提升。短期来看，种子行业 2013 年供给过剩压力上升，库存或创历史新高，暗示 2013 年种业股系统性机会难寻，只能自下而上选个股基于今年 1 季度重点公司盈利增长态势可能超预期，积极推荐登海种业和隆平高科，在销售旺季量价利齐升和种业政策的双重因素刺激下，股票将有绝对收益。但种业整体上属于阶段性机会，建议把握节奏，建议今年 Q1 末、最晚上半年兑现，不宜对盈利增长和政策抱有过度乐观预期。本周农业策略：（1）本周我们建议以“畜禽饲料”的策略布局 2013

6、年确定性增长机会，核心逻辑在于能同时分享饲料股的稳健成长和畜禽股的高弹性。重点推荐组合：大北农、海大集团、新希望、圣农发展、雏鹰农牧等；（2）种业公司仍处去库存周期中，但销售旺季和种业政策的双重驱动下，种业股将有绝对收益，短期继续推荐登海种业和隆平高科；（3）基于海参在春节前旺季“量、价、利”齐升的判断，以及今年春季海参捕季的价格上涨预期，我们继续看好壹桥苗业、好当家。请务必阅读正文之后的重要声明部分,-2-,行业定期报告图表 1：重点农业公司估值表及推荐排序,股票代码002385.sz002311.sz002567.sz002069.sz002086.sz600467.sh300119.sz

7、000998.sz000876.sz000639.sz000860.sz002447.sz002041.sz002477.sz002299.sz600438.sh002157.sz002458.sz002556.sz000911.sz300094.sz600257.sh002330.sz600238.sh600962.sh600097.sh600598.sh600354.sh000713.sz300087.SZ000735.sz002548.SZ002321.sz300175.SZ600737.SH,股票名称大北农海大集团唐人神獐子岛东方海洋好当家瑞普生物隆平高科新希望西王食品顺鑫农业壹桥苗业

8、登海种业雏鹰农牧圣农发展通威股份正邦科技益生股份辉隆股份南宁糖业国联水产大湖股份得利斯海南椰岛国投中鲁开创国际北大荒敦煌种业丰乐种业荃银高科罗牛山金新农华英农业朗源股份中粮屯河,收盘价格21.0216.6412.4215.6310.667.0718.5620.2212.6314.4913.2722.2823.2218.3310.506.427.679.447.348.195.176.7410.497.757.2412.107.927.0510.6812.815.7011.726.794.625.27,总股本（百万股）801.6760.5276.0711.1243.9730.5192.8415.

9、81737.7188.3438.5268.0352.0534.0910.9687.5431.0280.8478.40286.6352.0427.1251.0448.2262.2202.61777.7447.8298.9105.6880.1141.0294.0470.81005.6,总市值（亿元）168126.634.311126523684.1219.52758.259.781.797.995.644.133.126.535.123.518.228.826.334.719.024.5140.831.631.913.550.216.520.021.853.0,2011EPS（元）0.630.46

10、0.440.710.390.280.590.321.530.880.700.750.660.810.510.120.290.830.490.950.030.040.18-0.090.050.320.250.040.180.210.070.430.580.260.03,2012EPS（元）0.910.600.610.560.500.310.750.651.150.630.650.560.730.600.110.170.440.230.150.770.100.190.330.130.350.300.30-0.130.200.280.190.510.370.350.05,2013EPS（元）1.21

11、0.850.830.900.670.411.120.641.330.820.850.870.890.950.300.210.550.390.270.820.150.270.420.180.380.370.340.070.290.340.200.610.410.430.07,2014EPS（元）1.581.171.121.370.850.581.520.801.671.091.021.471.022.251.370.270.661.280.330.890.200.320.480.280.430.450.400.190.420.400.200.740.510.500.08,2011PE（倍）33.

12、436.228.622.027.325.331.563.28.316.519.029.735.222.820.453.526.411.415.08.6172.3160.557.0144.837.831.7195.859.362.483.827.511.717.8164.7,2012PE（倍）23.127.720.427.721.322.824.731.111.022.920.439.831.830.695.537.817.341.049.510.751.735.131.462.020.640.326.453.445.829.822.918.513.2105.4,2013PE（倍）17.419.

13、615.017.415.917.216.631.69.517.615.625.626.119.335.030.613.924.227.210.034.524.825.144.319.032.723.0100.736.837.728.419.116.575.3,2014PE（倍）13.314.211.111.412.512.212.225.37.613.313.015.222.88.17.723.811.67.422.59.225.920.921.828.216.826.919.837.125.432.028.415.913.39.262.7,投资评级买入买入买入买入买入买入买入买入买入买入买入

14、买入增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持持有持有持有持有未有评级未有评级未有评级未有评级,来源：齐鲁证券研究所(注：收盘价截至 2013 年 01 月 06 日)内容目录猪价继续季节性上涨，布局 2013 年确定性机会.-3-“速生鸡”阴霾逐渐消散，鸡肉价格恢复性上涨.-5-海参：莱州湾冰情加剧，本周海参价格创节前新高.-6-种业：政策靴子落地，继续等待 Q1 业绩表现.-8-消费旺季来临，关注玉米油龙头西王食品.-10-糖业：全球食糖供给宽松不改，国内糖价窄幅波动.-10-全球 12/13 榨季食糖供给宽松不改.-11-新榨季供给偏宽松，本周内盘糖价窄幅波动.-12-

15、天胶涨 2.5%至 101.5 泰铢/kg，橙汁跌 14%至 113 美分/磅.-13-本周国内农产品价格涨跌互现.-14-本周海外农产品价格普跌.-15-本周农业股投资策略.-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分,-3-,行业定期报告,猪价继续季节性上涨，布局 2013 年确定性机会,猪价继续季节性上涨，节前创新高可能性较大，但由于节前屠宰场开始减少收购，继续上涨时间有限。本周全国生猪均价 16.93 元/公斤，环比涨 0.39 元/公斤，头猪盈利跌至 252 元/头，猪肉价格涨至 24.8 元/公斤，仔猪价格涨至 26.43 元/公斤。,本周猪价继续季节性上涨，以及超过我们此前预测的高点

16、，我们认为猪价涨幅出现超预期的原因可能有：（1）受“速生鸡”事件影响，猪肉替代鸡肉需求增加；（2）当前全国各地雨雪天气，影响农产品流通和生产；（3）部分养殖户惜售心理增强，出现部分压栏现象，导致目前生猪出栏有所减少。,短期来看，我们认为春节前腊肉需求进入高峰期，猪价将继续季节性上涨，节前创新高的可能性较大。不过当前由于距春节只有 1 个月时间，而一般来说屠宰场节前 1-2 周减少收购，所以短期猪价继续季节性上涨时间有限。,观察猪价历史走势可以发现，每年春节前 1-2 个月，猪价会出现季节性脉冲式上涨，涨幅维持在 10-15%，原因可以归结于冬季肉类消费增加和春节前的腊肉需求的集中释放。我们通过

17、观察猪肉需求的替代指标屠宰企业的屠宰头数，发现每年的春节前的 1-2 月（即当年 12 月份、次年 1 月份）定点企业的屠宰量环比增加 10-20%，也就是说生猪需求确实存在春节前的需求集中释放。,养殖成本下降叠加畜禽价格阶段性反弹，短期畜禽养殖股业绩改善幅度将非常明显。我们对畜禽养殖股春节前持乐观的原因还有自 4 季度以来饲料价格下跌引起的养殖成本下降。自 4 季度以来，农业部公布的饲料价格环比下跌 2-3%。饲料行业草根调研得出，4 季度开始确实出现多次成本下降，初步测算玉米、豆粕等成本下降的幅度约为 250-500 元/吨，折算每只鸡的成本降幅在 1 元/只，少数公司降幅在 2 元/只，

18、因此河北、河南、辽宁、福建等地的肉鸡养殖企业已经开始由亏转盈，跨越盈亏分水岭意义重大。,但更长视角来看，全国母猪存栏整体偏高，今年上半年猪价仍有调整压力，初步预计 13Q3 末期或将触底反转，但必须根据三大信号来决定究竟何时建仓：（1）大多数散养户出现大幅亏损、资金链断裂和退出养殖；（2）中大规模养殖户盈利压缩，头均利润回到 100-200 元/头左右；（3）大规模淘汰产能现象出现。目前，只看到了前两个条件已经满足，但第三个条件尚未出现，因此我们认为本轮畜禽价格上涨的性质属于反弹而不是反转，我们判断未来猪价或呈 N 型走势，目前处于左边的上升阶段，预计 2013 年春节后的需求淡季将重归调整，

19、猪价下跌会引致鸡、鸭等禽价联袂调整，并且 2013 年上半年甚至前三季度都将处在低位，相关公司盈利增长仍不宜乐观。,本周我们继续强调对于畜禽产业链观点开始由弹性转向确定性，放弃博弈思维和预期差思维，重视公司分化，着眼布局 2013 年确定性的增长。重点投资品种：大北农、海大集团。相对而言，优秀饲料企业的弱周期、稳成长属性得到市场压力检验。2013 年重点饲料公司盈利继续保持 30%,请务必阅读正文之后的重要声明部分,2006/07,2006/10,2007/01,2007/04,2007/07,2007/10,2008/01,2008/04,2008/07,2008/10,2009/01,20

20、09/04,2009/07,2009/10,2010/01,2010/04,2010/07,2010/10,2011/01,2011/04,2011/07,2011/10,2012/01,2012/04,2012/07,200902,200904,200906,200908,200910,200912,201002,201004,201006,201008,201010,201012,201102,201104,201106,201108,201110,201112,201202,201204,201206,201208,201210,200801,200804,200807,200810,2

21、00901,200904,200907,200910,201001,201004,201007,201010,201101,201104,201107,201110,201201,201204,201207,201210,Jan/03,Apr/03,Jul/03,Oct/03,Jan/04,Apr/04,Jul/04,Oct/04,Jan/05,Apr/05,Jul/05,Oct/05,Jan/06,Apr/06,Jul/06,Oct/06,Jan/07,Apr/07,Jul/07,Oct/07,Jan/08,Apr/08,Jul/08,Oct/08,Jan/09,Apr/09,Jul/09,

22、Oct/09,Jan/10,Apr/10,Jul/10,Oct/10,Jan/11,Apr/11,Jul/11,Oct/11,Jan/12,Apr/12,Jul/12,Oct/12,2012/10,25,5,0,-4-,行业定期报告左右的增长，相比 2012 年增速有所降低，预计今年上半年尤其是 2 季度饲料公司盈利环比走高可期。可适当关注品种：圣农发展、雏鹰农牧。图表 2：春节前 1-2 个月，猪价会出现季节性脉冲式上涨，平均涨幅维持在 10-15%22个省市:平均价:生猪201510,2006.11.032007.01.12，涨幅为20.8%。,2007.11.022008.01.18，涨

23、幅为26.8%。,2008.11.212009.01.20，涨幅为14.5%。,2009.11.062010.01.08，涨幅为10%。,2010.11.052010.02.08，涨幅为7.7%。,2010.12.022011.01.20，涨幅为8.1%。,来源：齐鲁证券研究所,图表 3：2012 年 11 月份生猪存栏环跌 0.8%,图表 4：2012 年 11 份能翻母猪存栏环比跌 0.3%,48,00047,00046,00045,00044,00043,00042,00041,000,全国:生猪存栏,5,2005,1005,0004,9004,8004,7004,6004,5004,4

24、004,300,全国:生猪存栏:能繁母猪,能繁母猪占比,11.4%11.2%11.0%10.8%10.6%10.4%10.2%10.0%9.8%9.6%,来源：齐鲁证券研究所图表 5：本周猪价涨至 16.93 元/公斤6050403020100,来源：齐鲁证券研究所图表 6：2012 年 12 月自繁自养头猪盈利为 213 元8007006005004003002001000100200,22个省市:平均价:仔猪来源：齐鲁证券研究所,22个省市:平均价:生猪,22个省市:平均价:猪肉,来源：齐鲁证券研究所,自繁自养头盈利(元）,请务必阅读正文之后的重要声明部分,200803,200806,20

25、0809,200812,200903,200906,200909,200912,201003,201006,201009,201012,201103,201106,201109,201112,201203,201206,201209,201212,200912,201002,201004,201006,201008,201010,201012,201102,201104,201106,201108,201110,201112,201202,201204,201206,201208,201210,201212,200804,200807,200810,200901,200904,200907,2

26、00910,201001,201004,201007,201010,201101,201104,201107,201110,201201,201204,201207,201210,201301,-5-,行业定期报告“速生鸡”阴霾逐渐消散，鸡肉价格恢复性上涨本周山东鸡苗平均报价涨至 0.45 元/羽；全国各地鸭苗价格跌至 1.1 元/羽；山东毛鸡平均收购价格涨至 4.75 元/公斤，北京新发地农副产品批发市场鸡肉批发报价维持 12.5 元/公斤。“速生鸡”被正名，本周全国肉鸡价格恢复性上调。近来，农业部专家在多个场合为“速生鸡”正名，强调 42 天出栏鸡是符合正常生长周期。当前天气严寒肉类消费旺

27、季已到，下游冻品市场热情提高了屠宰加工的收购热情，部分加工厂有上调鸡肉制品价格趋势，屠宰场收购有所增加，同时出栏毛鸡较少，毛鸡价格恢复性上调。鸡苗供应减少，苗价触底反弹。现在补栏出栏时间在春节之后，养户补栏情绪不高，但随毛鸡价格恢复高位，孵化场鸡苗供应量较少，部分养殖户信心恢复，拉抬鸡苗价格。我们认为，速生鸡事件对中国整个畜禽产业的中长期影响并不大，未来市场份额领先的圣农发展、新希望等公司仍有望继续在江南、江北地区领跑。由于短期存栏下降，对龙头公司短期业绩有负面影响，但中长期来看，政府将加强兽药用药规范和监管，压缩小型兽药厂生存空间，利于市场份额向大型兽药厂集中。,图表 7：山东毛鸡价格涨至

28、4.75 元/公斤65.554.543.532.52山东地区毛鸡价格来源：鸡病专业网、齐鲁证券研究所图表 9：山东鸭苗价格上跌至 1.1 元/羽109876543210鸭苗价格（元/羽）来源：鸡病专业网、齐鲁证券研究所,图表 8：父母代鸡苗均价回升至 13-15 元/套35302520151050父母代鸡苗价格（元/套）来源：齐鲁证券研究所图表 10：山东商品鸡苗平均价涨至 0.45 元/羽6543210山东地区鸡苗价格来源：鸡病专业网、齐鲁证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分,-6-,行业定期报告,海参：莱州湾冰情加剧，本周海参价格创节前新高,本周威海水产品批发市场海参价格涨至 200

29、 元/公斤，鲍鱼价格维持 280元/公斤。随着双节的临近，威海水产品市场上鲍鱼的需求有所增加，目前威海水产品市场 5 个头的鲍鱼每公斤价格攀升至 360 元，比前期上涨20%；6 个头的鲍鱼每公斤价格在 320 元左右，比前期上涨 23%。莱州湾冰情加剧，短期海参价格有望回升。国家海洋局烟台海洋环境监测中心数据显示，截至 1 月 4 日，莱州湾海冰最大外围线已达 15 海里，分布面积 291 平方公里，预计 10 日将达到今年的盛冰期，在此之前海冰范围仍将持续扩大。当前寒冷的天气也对海参市场带来一定的影响，市场海参货源明显偏紧，野生海参更是难见踪迹，而市场价格也是一路走高。今天市场池养海参每公

30、斤价格高达 196-200 元，比前期上涨 10%。今年春季海参行业景气度将好于今年同期。（1）供给端显著改善，目前北方大苗价格仅有 80 元/斤，较去年下跌 30%，南方养殖户购苗意愿较低，预示着今年南方将出现大幅减产。（2）从历史经验来看，海参价格走势与下游需求高度相关，我们齐鲁宏观研究员认为 GDP 增速将于四季度见底，今年环比回升，这表今年海参需求不会差于今年。我们预计今年海参价格与今年相比至少上涨 10%，各企业捕捞量增长较为确定，今年水产品板块增长预期较为明确。,长期来看海水养殖业总体上仍然是一个资源依赖型行业。无论福建等南方的北参南养技术进步造成供给端的增加，还是上游苗种供给激增

31、造成的苗价下跌，都有一个基本的判断就是中间的养殖水域总体还是稀缺的，这些水域可能以前用中小规格的苗，现在改用大苗，在海里养殖周期缩短，所以行业总体供给量会增加得比较快，但是，总供给量还是受制于海域资源的约束。,未来海参供给增长将显著低于市场预期。根据对各地规划，未来 3-5 年全国海参总产量可能由 15 万吨升至 30 万吨，年复合增长率 18.6%，要高于需求 17%左右的增长（我们按居民收入增速、餐饮零售业和投资增速大致测算需求，不考虑企业做品牌、渠道主动创造需求的情况），由于2013 年上半年福建海参将大幅减产，2013 年海参供求关系会优于 2012年，销售价格预计会稳定在 160-1

32、80 元/公斤之间。,同时，海参价格和销量的波动也会受到宏观需求的影响，尽管定位高端消费品或类奢侈品，这部分人群的抗风险能力相对较强，但在整个经济阴霾笼罩下，海参销售尤其是经销商的进货预期暂时受到抑制。海参原产地不同、海参品质不同、品牌力、保苗能力不同，海参盈利能力也有差异，未来格局是马太效应，分化将加剧。重点海参养殖企业盈利增长更多依靠规模驱动，而不是像前几年那样依赖价格上涨，并且依靠规模驱动的海参企业盈利增长的确定性较高。,目前，獐子岛、好当家等即使按下调后的盈利预测口径测算，2012 年都只有 21 倍 PE，今年还有 30-40%的确定性增长，估值会更具吸引力；壹桥苗业未来三年净利润复

33、合增长率在 50%上下，继前期股价涨至 25元以上带来估值压力之后开始股价调整，目前对应 2013 年估值水平也只有 20 倍出头，PEG 很有吸引力。因此，短期积极推荐以上三家公司。,请务必阅读正文之后的重要声明部分,200808,200811,200902,200905,200908,200911,201002,201005,201008,201011,201102,201105,201108,201111,201202,201205,201208,201211,200601,200605,200609,200701,200705,200709,200801,200805,200809,2

34、00901,200905,200909,201001,201005,201009,201101,201105,201109,201201,201205,201209,-7-,行业定期报告图表 11：2013 年 1 月 5-11 日我国黄渤海海冰预报示意图来源：齐鲁证券研究所、国家海洋环境监测中心,图表 12：本周海参价格涨至 200 元/公斤25020015010050,图表 13：本周淡水鱼价格节前小幅反弹（元/公斤）23211917151311975,大宗价:海参,大宗价:鲤鱼,大宗价:草鱼,大宗价:鲫鱼,来源：威海水产批发市场、齐鲁证券研究所图表 14：威海扇贝价格维持 7 元/公斤,

35、来源：威海水产批发市场、齐鲁证券研究所图表 15：威海鲍鱼价格本周维持 280 元/公斤请务必阅读正文之后的重要声明部分,200805,200808,200811,200902,200905,200908,200911,201002,201005,201008,201011,201102,201105,201108,201111,201202,201205,201208,201211,200807,200810,200901,200904,200907,200910,201001,201004,201007,201010,201101,201104,201107,201110,201201,2

36、01204,201207,201210,-8-,。,行业定期报告,121110987654,大宗价:扇贝,30025020015010050,大宗价:鲍鱼,来源：威海水产批发市场、齐鲁证券研究所,来源：威海水产批发市场、齐鲁证券研究所,种业：政策靴子落地，继续等待 Q1 业绩表现2012 年 12 月 31 日国务院办公厅印发全国现代化农作物种业发展规划（2012-2020）规划明确未来种业的发展布局、提出未来十项重点任务、以及 2015 和 2020 分阶段发展目标。（具体详见：政策靴子落地，继续等待 Q1 业绩表现2012-2020 种业规划点评）规划的公布表明政府对种业的发展已有明确目标

37、和路径，其中培育一批育种能力强、生产加工技术先进、市场营销网络健全、技术服务到位“育繁推一体化”种业企业是核心目标之一，也是实现国内种业稳定发展、保障粮食安全的核心依赖路径。借政策东风，我们看好龙头种子企业的中长期发展前景。预计 2015 年国内种业规模达到 840 亿元，市场份额进一步向龙头企业集中。根据规划预计，2020 年国内种子商业化率达到 80%，较 2012年提升 20 个 ppt，同时 2015 年 50 强企业市场份额达到 40%，2012 年达到 60%以上。随着育种向商业化体系倾斜，生产基地稳定，加工工艺提升，下游知识产权保护力度加强，龙头企业份额将进一步提升，“育繁推一体

38、化”龙头企业有望实现高于行业的增速水平。国内种子行业长期向好，集中度提升，企业经营分化将显著提升。在政策扶持下，能够通过多种手段实现品种储备多元化，拥有稳定的生产基地，提供高质量产品，抵御制种风险，拥有优秀的营销推广能力实现多区域扩张的种子企业将成为未来国内种子行业的王者。从国外经验来看，TOP5 企业市场份额能够达到 50%以上，我们认为未来国内企业竞争格局最终的演变结果与国外企业基本类似。规划中表示 2020 年 50 强市场份额达到 60%以上，我们乐观预计随着龙头公司“多元化品种储备+多区域营销推广”能力的提升，未来国内种子企业的市场集中度将显著高于规划预期值。因此当前“多元化品种储备

39、+多区域营销推广”依然是我们遴选种子企业投资标的的重要参照标准。短期来看，2013 年种业将面临更严峻的去库存考验。我们预计 2012/13年杂交玉米种子供给量 20.6 亿公斤，2013 年中期库存量将达到创纪录的 9.1 亿公斤，同时，杂交水稻种子供给量 3.7 亿公斤，2013 年库存量0.95 亿公斤，仅低于 2008 年 1 亿公斤的库存水平。我们预计 2012/13 推广季终端价格大幅下降，但结算价保持稳定，导致经销商利润受到挤压，使得 2013/14 年经销商代理意愿下降，倒逼请务必阅读正文之后的重要声明部分,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,

40、2008,2009,2010,2011,2012E,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012E,-9-,行业定期报告2013/14 推广季种子企业结算价下调，否则可能导致推广量下降，丧失市场份额。因此我们预计 2012/13 推广季终端价格先扬后抑，但对于种子企业结算价的压力，最终可能到 2013/14 推广季才能体现出来。预计 2013 年/2014 年种子价格下跌。从历史规律看，当种子余种量达到高峰，当年种子价格均出现同比下跌，根据我们对 2013 年余种量判断，我们认为水稻种子将出现 3%左右的下跌，玉米种子下

41、跌 5%。分化趋势不可避免：行业库存达到历史高位水平，各大种子企业存货水平均有不同幅度上升，但从存货周转率来看，登海种业尚未到达历史低点，而万向德农、荃银高和神农大丰等公司则迭创新低。从品种储备来看，登海种业和隆平高科无论是明星品种还是潜力品种更具竞争力，产品多元化趋势更为显著。从去库存周期中，各大公司的营销能力应对来看，登海和隆平体现出较强的灵活性和适应性。从 2012 年 Q3 预收款情况来看，登海和隆平均实现大幅增长，且预售账款/营业收入指标较去年也出现同比上升趋势，优于其他公司。我们仍建议以分化的眼光，分阶段进行把握。个股继续推荐隆平高科和登海种业，时点把握上，我们建议当前时点关注销售

42、旺季和种业政策带来的投资机会，今年 1 季度后策略性看淡种子行业机会，等待 8 月份制种和大田表现情况，择机行事。,图表 16：杂交玉米制种面积和制种量,图表 17：杂交水稻制种面积和制种量,7006005004003002001000,玉米制种面积（万亩）,制种量（亿公斤）,20151050,200150100500,水稻制种面积（万亩）,3.532.521.510.50制种量（亿公斤）,来源：农技中心、齐鲁证券研究所图表 18：杂交玉米需种量和余种量14.012.010.08.06.04.02.00.0,来源：农技中心、齐鲁证券研究所图表 19：杂交水稻需种量和余种量3.53.02.52.

43、01.51.00.50.00.5,玉米需种量（亿公斤）来源：农技中心、齐鲁证券研究所,余种量(亿公斤）,水稻需种量（亿千克）来源：农技中心、齐鲁证券研究所,余种量（亿公斤）,请务必阅读正文之后的重要声明部分,201005,201007,201009,201011,201101,201103,201105,201107,201109,201111,201201,201203,201205,201207,201209,201211,201101,201102,201103,201104,201105,201106,201107,201108,201109,201110,201111,201112,

44、201201,201202,201203,201204,201205,201206,201207,201208,201209,201210,201211,201212,行业定期报告,图表 20：玉米种子价格历年涨跌幅30%25%20%15%10%5%0%5%水稻种子价格涨幅来源：发改委、农技中心、齐鲁证券研究所,图表 21：水稻种子价格历年涨跌幅35%30%25%20%15%10%5%0%5%10%15%玉米种子价格涨幅来源：发改委、农技中心、齐鲁证券研究所,消费旺季来临，关注玉米油龙头西王食品2013 年第 1 周（截止到 1 月 4 日），本周，国内油脂市场呈调整走势，无明确方向，玉米油报

45、价大体稳定，个别上调 100 元；周内精炼油走货平淡，尤其四级油，停机较多，而毛油因多有合同支持，开机率相对略高，部分厂惜售或自用而停报。本周玉米胚芽粕市场价格基本企稳，豆粕行情回调，令杂粕市场增加观望，下游经销商拿货节奏减缓。截止到本周五，毛油（含过滤）方面，山东产区报价在 9100-9300 元，河北地区在 8900-9200 元/吨，河南地区价格在 8600-8800 元。一级油方面，东北吉林梅河口在 10600 元；河北地区报价 10600-10800 元；山东 地区报价 10700-10800 元。四级玉 米油，河北 石家庄地区在9200-9500 元，河南新乡报价 9200-930

46、0 元，山西忻州在 9600 元。18%蛋白玉米胚芽粕，山东地区报价在 1550-1680 元/吨，河北报价在1550-1670 元，河南汝州报在 1600 元，陕西西安在 1450 元。消费旺季来临，玉米毛油价格稳中趋涨，关注玉米油龙头西王食品。,图表 22：山东邹平玉米油微涨至 10800 元/吨14000130001200011000100009000800070006000玉米油：邹平来源：中国粮油商务网、齐鲁证券研究所,图表 23：玉米胚芽价格维持 4400 元/吨49004700450043004100390037003500玉米胚芽（含油40%）来源：中国粮油商务网、齐鲁证券研究

47、所,糖业：全球食糖供给宽松不改，国内糖价窄幅波动ICE 原糖主力合约本周收于 18.85 美分/磅，跌 3%；广西南宁糖现货价,-10-,请务必阅读正文之后的重要声明部分,201004,201006,201008,201010,201012,201102,201104,201106,201108,201110,201112,201202,201204,201206,201208,201210,201212,200901,200904,200907,200910,201001,201004,201007,201010,201101,201104,201107,201110,201201,2012

48、04,201207,201210,行业定期报告维持 5660 元/吨。,图表 24：NY 原糖价格跌 3%至 18.85 美分/磅28262422201816141210NYBOT食糖主力合约来源：Bloomberg、齐鲁证券研究所,图表 25：南宁糖现货价格维持 5660 元/吨9000800070006000500040003000200010000南宁糖现货(元/吨）来源：Bloomberg、齐鲁证券研究所,全球 12/13 榨季食糖供给宽松不改UNICA 最新报告继续提高对于巴西中南部地区食糖产糖预期。UNICA认为中南部地区入榨甘蔗量为 53200 万吨，比 9 月份时预计的多了2.

49、6%；最终可以产糖 3405 万吨，比 9 月份时预计的增加了 4.1%；可产酒精 213.3 亿升，也上调了 6.6%。因为 11 月份天气持续晴朗，糖厂一直可以生产，不但收榨时间推后，而且 12 月上半月的入榨量也会很大。截止 11 月 16 日，由于降雨减少，巴西中南部地区 11 月份上半月收窄进度加快。开榨以来累计入榨甘蔗 48200 万吨，同比增加 0.67%，产糖3107 万吨，同比增加 1.62%；产酒精 192.9 亿升，同比减少 2.97%。11 月上半月巴西中南部地区累计入榨甘蔗 2647 万吨，同比增加42.34%，产糖 174 万吨，同比增加 36.96%。虽然 4 月

50、下旬的巴西中南部地区降雨延迟了榨季生产，但优异的天气将会明显提高甘蔗单产，到目前为止中南部地区甘蔗单产平均同比增长 12%。12/13 榨季全球食糖供给宽松局面不改。结合各国糖业管理机构最新数据，我们对 2012/13 榨季全球糖产量进行预期，新榨季全球糖产量为17091 万吨，同比增加 2.1%，增量主要来自于巴西和中国，其中巴西因天气良好增加 7.1%至 3719 万吨，中国增加 21%。但印度因主产区遭受暴雨减产 30%，全国减产 6.2%至 2440 万吨，欧盟减产 3.9%。新榨季国际食糖进入增产周期第二年，总供给大幅增长，供求宽松局面加剧，库存消费比由上榨季的 14.86%上升至