三钢闽光(002110)中报点评：2季度小幅改善但预计3季度出现亏损0828.ppt

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1、,-18%,-27%,-9%,-36%,-45%,2012/4/5,2,研究报告,2012-8-28,三钢闽光（002110）,公司报告(点评报告)评级 谨慎推荐,维持,2 季度小幅改善但预计 3 季度出现亏损,分析师：刘元瑞(8621)执业证书编号：S0490510120022分析师：王鹤涛(8621)执业证书编号：S0490512070002联系人：陈文敏(8621)市场表现对比图（近 12 个月）,报告要点事件描述三钢闽光发布 2012 年中报，报告期内公司实现营业收入 89.56 亿元，同比下降 5.44%；营业成本 86.84 亿元，同比下降 4.22%；实现归属于母公司净利润0.1

2、5 亿元，同比下降 89.88%；实现 EPS 为 0.03 元。其中，2 季度公司实现营业收入 48.35 亿元，同比下降 3.38%；营业成本 46.75亿元，同比下降 2.70%；实现归属于母公司净利润为 0.12 亿元，同比下降87.24%；2 季度 EPS 为 0.02 元，1 季度为 0.01 元。事件评论量增但价减，上半年收入与毛利率同比均下降：上半年公司产量同比有所增长，增量可能来自公司托管的集团公司旗下三安钢铁 4 月新投产的高速棒材产线,不过产品价格的下跌依然使得公司营业收入同比有所下降。分产品来看，上半,2011/818%9%0%,2011/11,2012/2,2012/

3、5,年公司螺纹钢产品收入同比有所增长，其余各产品收入同比均有所下降，盈利能力方面，上半年公司冶金制造业毛利率同比下降 1.12 个百分点。分产品来看，,除钢筋混凝土线材毛利率小幅上升外，其余各产品毛利率均有所下降。产量增长带动 2 季度收入环比增长，同比仍下降：受新线棒产线的投产，2 季,三钢闽光,沪深300,钢铁,度公司产量环比大幅增长使营业收入在钢价小幅下跌的情况下环比出现较大幅,资料来源：Wind相关研究量价齐跌导致收入毛利率下滑 1 季度微利源自费用下降2012/4/23钢价下跌与费用上升，4 季度下滑至微利状态2012/4/101 季度预计环比有所改善但继续维持微利请阅读最后评级说明

4、和重要声明,度增长。不过从公司 2 季度末库存商品存货有所上升，产量上升的同时产品可能也出现了一定的滞销问题。公司营业成本跟随收入大幅增长但增幅略小于收入增幅，在矿价跌幅大于钢价的情况下也具备一定的合理性。2 季度毛利率小幅回升，净利润环比改善：公司 2 季度毛利率由 1 季度的 2.72%回升至 3.30%。毛利率的回升与收入的增长带动公司毛利润环比增长，并最终使得公司净利润环比改善，不过三项费用的上升影响了净利润的改善幅度。费用和存货上升，现金流量净额环比改善：季度公司费用水平由 1 季度的 1.10亿元上升至 1.33 亿元，主要是收入增加所致。存货则从 1 季度末的 20.13 上升至

5、 24.67，主要是库存商品存货上升所致。2 季度公司经营活动产生的现金流量净额为-3.39 亿元，环比 1 季度的-7.04 亿元有所改善。公司预计 1-9 月公司实现归属母公司净利润为-2.72 至-1.98 亿元，据此推算，3 季度 EPS 为-0.54 至-0.40 元。我们预计公司 2012、2013 年 EPS 分别为-0.36元和 0.23 元，维持“谨慎推荐”评级。1/15,公司报告(点评报告)2012 年中报主要信息上半年公司生产焦炭 43.54 万吨，同比增长 1.58%；入炉烧结矿 284.36 万吨，同比增长 25.35%；生铁 212.10 万吨，同比增长 20.21

6、%；钢坯 241.91 万吨，同比增长 9.09%；钢材 233.69 万吨(其中委托本公司控股股东三钢集团加工生产中板 45.37 万吨)，同比增长 8.62%。上半年公司共销售钢材 228.02 万吨(其中销售中板 42.91 万吨)。量增但价减，上半年收入与毛利率同比均下降公司发布 2012 年中报，报告期内公司实现营业收入 89.56 亿元，同比下降 5.44%；营业成本 86.84 亿元，同比下降 4.22%；实现归属于母公司净利润 0.15 亿元，同比下降89.88%；实现 EPS 为 0.03 元。上半年虽然公司产量同比有所增长，但产品价格的下跌依然使得公司营业收入同比有所下降。

7、分产品来看，上半年公司螺纹钢产品收入同比有所增长，其余各产品收入同比均有所下降.螺纹钢的增量可能来自公司托管的集团公司旗下三安钢铁 4 月新投产的高速棒材产线。盈利能力方面，上半年公司冶金制造业毛利率同比下降 1.12 个百分点。分产品来看，除钢筋混凝土线材毛利率小幅上升外，其余各产品毛利率均有不同程度的下降。表 1：上半年公司钢筋混凝土线材毛利率小幅上升，其余各产品毛利率均有所下降,分行业或分产品,营业收入,营业成本,毛利率,营业收入同比,营业成本同比,毛利率同比,分行业,冶金制造业,85.53,82.97,2.99%,-6.15%,-5.05%,-1.12%,主营业务分产品情况,螺纹钢钢筋

8、混凝土线材金属制品用线材中板外购钢材钢坯,45.518.6314.2716.290.180.65,42.638.4414.1616.870.180.70,6.32%2.26%0.78%-3.56%0.03%-6.92%,6.34%-20.56%-2.07%-26.76%-64.77%322.71%,7.69%-20.74%-1.14%-23.88%-64.69%332.61%,-1.16%0.22%-0.93%-3.91%-0.24%-2.44%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部表 2：上半年公司除钢筋混凝土用线材外各产品毛利率均有所下降,半年度分产品,螺纹钢,中板,毛利率金属制品

9、用线材 钢筋混凝土用线材 螺纹钢,中板,收入构成金属制品用钢材 钢筋混凝土用线材,2006N,10.31%,10.70%,11.92%54.71%,18.25%,26.31%,2007N2008N,12.04%1.87%,5.85%3.88%,10.56%6.68%,9.75%41.16%13.66%0.72%37.51%24.85%,15.52%15.81%,24.57%17.15%,2009H12009H2,0.66%-17.22%12.65%-3.08%,-2.82%11.79%,-2.13%42.84%17.27%13.38%38.08%18.36%,14.12%14.28%,21.2

10、2%13.23%,2010H1,5.13%,0.56%,5.48%,3.31%39.14%23.26%,18.92%,11.07%,2010H2,6.36%-0.77%,5.01%,4.73%34.76%26.96%,17.15%,13.20%,请阅读最后评级说明和重要声明,2/15,公司报告(点评报告),2011H1,7.48%,0.35%,1.71%,2.04%41.80%23.40%,15.12%,11.24%,2011H22012H1,9.65%-7.88%6.32%-3.56%,5.78%0.78%,6.58%41.81%20.90%2.26%47.60%18.84%,14.48%1

11、5.81%,11.83%9.42%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部产量增长带动 2 季度收入环比增长，同比仍下降2 季度公司实现营业收入 48.35 亿元，同比下降 3.38%，1 季度同比增速-7.75%；营业成本 46.75 亿元，同比下降 2.70%，1 季度同比增速为-5.94%；实现归属于母公司净利润为 0.12 亿元，同比下降 87.24%；2 季度 EPS 为 0.02 元，1 季度为 0.01 元。图 1：2 季度营业收入与营业成本同比均有所下降,55504540353025,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 20

12、11Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2,40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,营业收入,营业成本,营业收入同比增长,营业成本同比增长,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部环比来看，2 季度营业收入环比增长 17.31%，1 季度环比增速为-14.04%；营业成本环比增长 16.61%，1 季度环比增速-12.25%。图 2：2 季度营业收入与营业成本环比均有所增长,55504540353025,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 20

13、11Q4 2012Q1 2012Q2,30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%,营业收入,营业成本,营业收入环比增长,营业成本环比增长,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部产量方面，由于三安新高速线棒产线投产，2 季度季度产量环比增长近 20%。图 3：2 季度公司各月产量高位运行,请阅读最后评级说明和重要声明,3/15,May/11,May/12,Nov/11,Feb/11,Apr/11,Oct/11,Feb/12,Mar/11,Sep/11,Mar/12,Dec/11,Apr/12,Jun/11,Jan/12,Jul/11,Aug/11,Jun/12,公

14、司报告(点评报告)60555045403530资料来源：中联钢，中钢协，长江证券研究部图 4：2 季度公司产量环比增长近 20%,170165,25%20%,16015%155,150145140,10%5%0%,135-5%130,125120,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2,-10%-15%,季度产量,环比变化,资料来源：中联钢，中钢协，长江证券研究部价格方面，2 季度国内市场钢材价格环比小幅下跌，福州地区钢价跌幅略大于全国均价水平。公司出厂价方面，2 季

15、度公司螺纹钢、线材和中厚板产品出厂价均小幅下跌。因此，产量的环比增长应是公司 2 季度营业收入环比增长的主要原因。不过，从公司存货数据来看，2 季度末公司库存商品存货有所上升，公司产量上升的同时产品可能也出现了一定的滞销问题。图 5：2 季度国内市场钢材价格环比小幅下跌,请阅读最后评级说明和重要声明,4/15,价,公司报告(点评报告),180,11.86%,15%,170160,9.19%8.96%,6.91%6.34%1.89%,10%5%,150140130120,-5.81%,-5.33%,-0.34%,-9.57%,-3.11%,0%-1.06%-5%-10%-15%,2009Q3 2

16、009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2,季度钢价资料来源：Mysteel，长江证券研究部图 6：2 季度福州地区螺纹钢价格环比有所下跌5,500,季度环比,20%,5,0004,500,15.39%,15%10%,4,0003,5003,0002,500,-6.19%,6.44%,7.39%,-1.63%,4.65%,2.76%-3.64%,-4.64%-5.52%,5%0%-2.40%-5%,2,000,2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011

17、Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2,-10%,福州市场螺纹钢季度均价资料来源：Mysteel，长江证券研究部表 3：2 季度螺纹钢与线材产品出厂价环比有所下跌,环比,三钢主要产品出厂,线材,螺纹钢,6.5mmQ235高线,线材25mm全国均价,16-25mmHRB335螺纹钢,螺纹钢25mm全国均价,06/Jul/1116/Jul/1126/Jul/1106/Aug/1116/Aug/1126/Aug/1106/Sep/1116/Sep/1126/Sep/11季度均价06/Oct/1116/Oct/1126/Oct/1106/Nov/11,4,8604,

18、8804,9305,0205,0505,0505,0505,0105,0104,9844,9104,9104,6904,690,4,8704,9164,9535,0665,0615,0585,0525,0024,8634,9824,8054,6554,4074,436,4,8604,8604,8804,9004,9004,9004,9004,8204,8204,8714,6804,6804,5004,500,4,9224,9494,9615,0224,9814,9544,9384,8774,7314,9264,6414,4494,2354,286,请阅读最后评级说明和重要声明,5/15,公司报

19、告(点评报告),16/Nov/1126/Nov/1106/Dec/1116/Dec/1126/Dec/11季度均价06/Jan/1206/Feb/1216/Feb/1226/Feb/1206/Mar/1216/Mar/1226/Mar/12季度均价06/Apr/1216/Apr/1226/Apr/1206/May/1216/May/1226/May/1206/Jun/1216/Jun/1226/Jun/12季度均价季度环比,4,6904,6304,6304,6304,5804,7074,4804,4804,3804,2804,3204,4004,4004,3914,4004,4004,4004

20、,4004,2804,2804,2804,2304,2304,322-1.58%,4,5064,4734,4584,4164,3724,5034,3404,2604,1514,1874,2554,2934,3034,2564,2934,3034,3244,2514,1954,1954,0794,0854,0784,200-1.30%,4,5504,5504,5504,5504,5504,5684,5004,5004,4004,3004,3004,3504,3504,3864,3504,3504,3504,3504,2304,1804,1804,1804,1804,261-2.84%,4,375

21、4,3084,2884,2654,2574,3454,2654,2424,1504,1904,2564,3084,2904,2434,3004,3244,2534,2304,1764,0524,0654,0794,0714,172-1.67%,资料来源：钢之家，中联钢，长江证券研究部表 4：2 季度公司中厚板产品出厂价环比小幅下跌,三钢中厚,中厚板,板出厂价06/Jul/1116/Jul/1126/Jul/1106/Aug/1116/Aug/1126/Aug/1106/Sep/1116/Sep/1126/Sep/11季度均价06/Oct/1116/Oct/11,16-20mmQ235 普碳中厚

22、板4,9604,9604,9604,9604,9604,9604,9604,9204,9204,9514,8204,720,中厚板 20mm 全国均价4,8374,8414,8664,8924,8874,8794,8724,8564,7814,8574,7354,590,16-20mmQ345 低合金中厚板5,1605,1605,1605,1605,1605,1605,1605,1205,1205,1515,0204,920,中厚板 20mm 全国均价4,8374,8414,8664,8924,8874,8794,8724,8564,7814,8574,7354,590,请阅读最后评级说明和重

23、要声明,6/15,May-11,Apr-11,Oct-11,Sep-11,Jun-11,Jul-11,May-12,Jun-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,Jan-12,Nov-11,Dec-11,Aug-11,公司报告(点评报告),26/Oct/1106/Nov/1116/Nov/1126/Nov/1106/Dec/1116/Dec/1126/Dec/11季度均价06/Jan/1206/Feb/1216/Feb/1226/Feb/1206/Mar/1116/Mar/1126/Mar/11季度均价06/Apr/1216/Apr/1226/Apr/1206/May/1216/Ma

24、y/1226/May/1206/Jun/1216/Jun/1226/Jun/12季度均价季度环比,4,5204,5204,5204,4604,4604,4604,4604,5494,4604,4604,4604,4604,4604,5204,5204,4774,5504,5704,5404,5404,4204,3704,3004,3004,3004,432-1.00%,4,3524,2984,3024,2514,2264,2114,1934,3514,1754,2214,2324,2664,3474,3754,3984,2884,4054,4294,3994,3644,3194,2024,12

25、14,1044,0784,269-0.44%,4,7204,7204,7204,6604,6304,6304,6304,7394,6304,6304,6304,6304,6304,6904,6904,6474,7204,7404,7104,7104,5904,5404,4704,4704,4704,602-0.97%,4,3524,2984,3024,2514,2264,2114,1934,3514,1754,2214,2324,2664,3474,3754,3984,2884,4054,4294,3994,3644,3194,2024,1214,1044,0784,269-0.44%,资料来

26、源：钢之家，中联钢，长江证券研究部成本方面，在矿价跌幅大于钢价的情况下，公司成本增幅小于收入也具有一定的合理性。图 7：2 季度国内市场矿价持续下跌,200,6%,190,3.50%,4.10%,4%,180,1.40%,0.13%,1.78%0.04%,2%0%,170,-1.43%-2.32%,-0.37%,-1.33%,-1.33%,-2.07%,160150,-4.13%-4%-6%,140,-8.99%-10.41%,-8%-10%,请阅读最后评级说明和重要声明,130,国内市场矿石月度均价,均价环比,-12%7/15,2009Q1,2009Q2,2009Q3,2009Q4,2010

27、Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,-5%,公司报告(点评报告)资料来源：Mysteel，长江证券研究部图 8：2 季度国内市场矿石季度均价环比下跌约 4.5%,210,30%,190,26.12%,23.87%,25%,20%,170150,15.64%,7.38%,15%10%5%,13011090,-7.63%,-0.66%,1.87%,-14.84%,0%-3.18%-4.47%-10%-15%,70,-20%,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q

28、2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,国内市场矿石季度均价,季度环比,资料来源：Mysteel，长江证券研究部毛利率小幅回升，净利润环比改善季度毛利率方面，2 季度公司毛利率为 3.30%，环比 1 季度的 2.72%小幅上升。图 9：2 季度公司综合毛利率环比有所上升15%10%,5%,2.72%,3.30%,4.71%0%-5%-10%资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部从简化利润表来看，2 季度收入环比增长和毛利率小幅回升带动公司毛利润环比增长，并最终使得公司净利润环比改善，不过三项费用的增加影响了净利润的改善幅度。表 5：2 季度营业收入环比增长和毛利率回

29、升带动公司净利润环比改善,三钢闽光利润简表营业收入毛利率毛利润三项费用率销售费用管理费用财务费用,10Q343.602.65%1.153.04%0.110.540.68,10Q443.605.43%2.373.04%0.110.540.68,11Q144.674.59%2.052.50%0.110.360.65,11Q250.043.98%1.992.06%0.110.380.55,11Q350.175.10%2.562.90%0.120.410.93,11Q447.944.71%2.263.92%0.090.531.25,12Q141.212.72%1.122.66%0.100.360.63

30、,12Q248.353.30%1.602.76%0.140.420.78,同比-3.38%-0.68%-19.86%0.70%31.92%10.85%42.20%,环比17.31%0.58%42.48%0.10%38.72%15.37%22.77%,请阅读最后评级说明和重要声明,8/15,2009Q3,2009Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,-,-,-,-,公司报告(点评报告),期间费用营业税金及附加资产减值损失营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税费用归属于母公司净利润净利率

31、存货最新股本每股收益,1.320.080.130.890.010.000.460.150.310.15%22.655.350.06,1.320.080.130.890.000.420.460.150.310.71%23.305.350.06,1.110.250.030.680.010.690.110.581.29%26.575.350.11,1.030.04-0.061.060.000.001.060.130.941.87%24.725.350.17,1.460.110.091.100.020.001.120.150.961.92%27.135.350.18,1.880.180.060.22-

32、0.020.150.05-0.010.060.12%21.325.350.01,1.100.13-0.070.010.030.000.040.000.030.08%20.135.350.01,1.330.110.130.030.040.000.07-0.050.120.25%24.675.350.02,29.64%138.34%-326.07%-97.43%150.08%-93.25%-137.01%-87.24%-1.62%-0.19%-87.24%,21.80%-19.06%-294.44%269.24%58.20%101.87%253.50%0.17%22.54%253.50%,资料来源

33、：Wind，公司资料，长江证券研究部费用和存货上升，现金流量净额环比改善费用方面，2 季度公司费用总额为 1.33 亿元，环比 1 季度的 1.10 亿元有所上升。图 10：2 季度公司费用总额环比上升,2.01.81.6,1.46,1.88,1.4,1.32,1.33,1.21.0,0.97,1.00,0.92,0.97,0.99,1.11,1.03,1.10,0.80.60.4资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部从费用率来看，2 季度公司管理费用率环比小幅下降，销售费用率、财务费用率环比小幅上升。合计三项费用率环比仅小幅增加。表 6：2 季度公司管理费用率环比小幅下降，销售费用率、

34、财务费用率环比小幅上升,季度费用统计,销售费用率三钢闽光 行业均值,管理费用率三钢闽光 行业均值,财务费用率三钢闽光 行业均值,三项费用率三钢闽光 行业均值,2009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q2,0.34%0.38%0.30%0.38%0.32%0.29%,1.22%1.24%1.25%1.27%1.23%1.19%,0.95%1.17%1.08%1.06%1.00%0.86%,3.33%3.58%3.52%3.44%2.78%2.80%,1.20%1.17%1.30%1.50%1.38%1.18%,1.65%1.64%1.55%1.44%1.31%1.26

35、%,2.49%2.71%2.68%2.95%2.69%2.33%,6.20%6.46%6.32%6.15%5.32%5.25%,请阅读最后评级说明和重要声明,9/15,2009Q3,2010Q1,2010Q3,2011Q1,2011Q3,2012Q1,2010Z,2011Z,2009N,2010N,2011N,2012Z,公司报告(点评报告),2010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q1,0.27%0.26%0.24%0.21%0.24%0.20%0.25%,1.20%1.37%1.09%1.05%1.07%1.15%1.16%,0.89%1.23%0.

36、80%0.75%0.81%1.11%0.88%,2.80%2.96%2.71%2.67%2.77%3.18%2.83%,1.29%1.55%1.45%1.09%1.85%2.61%1.53%,1.20%1.20%1.30%1.13%1.20%1.31%1.72%,2.45%3.04%2.50%2.06%2.90%3.92%2.66%,5.20%5.53%5.10%4.85%5.04%5.64%5.71%,2012Q2,0.29%,0.86%,1.60%,2.76%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部存货方面，2 季度末公司存货为 24.67 亿元，环比 1 季度末的 20.13 亿元

37、有所上升。从分项存货数据中可以看出，存货水平的上升主要是库存商品存货上升所致。图 11：2 季度公司存货环比有所,2826,26.57,24.72,27.13,24.67,2422,19.71,20.48,22.12,22.53,22.65,23.30,21.32,20.13,201816141210资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部分品种存货来看，相对年初，原材料、库存商品、周转材料和委托加工物资存货均有所上升，在产品存货有所下降；占比方面，原材料、在产品、周转材料占比均有所下降，库存商品、委托加工物资占比有所上升。表 7：库存分品种统计情况,项目,原材料在产品,账面余额14.71

38、1.06,期末金额跌价准备,账面价值14.711.06,账面余额14.551.83,期初金额跌价准备0.01,账面价值14.551.82,库存商品周转材料委托加工物资合计,4.632.062.2724.74,0.050.020.07,4.582.062.2624.67,2.771.910.3921.44,0.080.030.12,2.691.910.3521.32,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部表 8：库存品种占比统计情况,项目,期初账面价值,占比,账面价值,期末,占比,请阅读最后评级说明和重要声明,10/15,67%,公司报告(点评报告),原材料在产品库存商品周转材料委托加工物

39、资合计,14.711.064.582.062.2624.67,59.63%4.31%18.55%8.35%9.15%100.00%,14.551.822.691.910.3521.32,68.24%8.53%12.63%8.96%1.65%100.00%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部另外，报告期内公司计提了 0.07 亿元的存货减值准备，并对前期的 0.12 亿元进行转销。表 9：存货跌价准备统计,项目（百万）在产品库存商品委托加工物资合 计,期初数0.010.080.030.12,本期计提数0.050.020.07,本期减少数转回数 转销数,0.010.080.030.12,

40、期末数0.050.020.07,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部2 季度公司经营活动产生的现金流量净额为-3.39 亿元，环比 1 季度的-7.04 亿元有所改善。图 12：2 季度公司经营活动产生的现金流量净额环比改善,10.00,95%,8.006.004.00,88%,83%,79%,92%,88%,90%85%80%,2.00,75%,0.00-2.00,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2,65%65%,69%,70%65%,-4.00-6.0

41、0,52%,61%,62%60%55%,-8.00,经营活动产生的现金流量净额,销售商品取得现金占营收比重,50%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部维持“谨慎推荐”评级公 司 预 计 1-9 月 公 司 实 现 归 属 母 公 司 净 利 润 为-2.72 至-1.98 亿 元，同 比 下 降180%-210%。据此推算，3 季度实现归属母公司净利润为-2.88 至-2.13 亿元，折合 EPS为-0.54 至-0.40 元。净利润同比大幅下降的原因为 1-9 月主要产品平均销售价格较上年同期下降较多，而主要原材料价格下降幅度小于销售价格下降幅度，加上 3 季度生产设备相继进行检修

42、，预计公司产品毛利率比上年同期下降幅度较大。我们预计公司 2012、2013 年 EPS 分别为-0.36 元和 0.23 元，维持“谨慎推荐”评级。,请阅读最后评级说明和重要声明,11/15,公司报告(点评报告)表 10：公司预计 2012 年 1-9 月归属母公司净利润为-2.72 至-1.98 亿元,请阅读最后评级说明和重要声明,2012年1-9月归属上市公司股东净利润2012年1-6月归属上市公司股东净利润2012Q32011Q32012Q22012Q3同比2012Q3环比最新股本2012Q3EPS资料来源：公司资料，长江证券研究部,-2.720.15-2.880.960.12-398

43、.96%-2508.82%5.35-0.54,-1.980.15-2.130.960.12-321.76%-1886.81%5.35-0.40,12/15,公司报告(点评报告)财务报表及指标预测,利润表（百万元）,资产负债表（百万元）,2011A,2012E,2013E,2014E,2011A,2012E,2013E,2014E,营业收入营业成本毛利营业收入营业税金及附加营业收入销售费用营业收入管理费用营业收入财务费用营业收入资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业收入营业外收支利润总额营业收入所得税费用净利润归属于母公司所有者的净利润少数股东损益EPS（元/股）,1928218396

44、8864.6%580.3%430.2%1680.9%3371.7%90383081.6%-132921.5%39253253.300.47,19824195262981.5%600.3%400.2%1780.9%2441.2%000-223-1.1%0-223-1.1%-34-190-189.80-0.36,20285195847013.5%610.3%410.2%1830.9%2711.3%0001460.7%01460.7%22124123.700.23,21493205839104.2%650.3%430.2%1930.9%2671.2%0003421.6%03421.6%5129129

45、1.100.54,货币资金交易性金融资产应收账款存货预付账款其他流动资产流动资产合计可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资投资性房地产固定资产合计无形资产商誉递延所得税资产其他非流动资产资产总计短期贷款应付款项预收账款应付职工薪酬应交税费其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券,1465017213224804665002010412970218902129669747487713656495780994,1982020224027305347002010424670018981935621043773781595516801394,2028020224627305421002010429

46、260018993835521046791783595530801394,21490212361287057220020104197600181014434021099838825625488801394,现金流量表（百万元）,递延所得税负债,0,0,0,0,2011A,2012E,2013E,2014E,其他非流动负债,32,32,32,32,经营活动现金流净额取得投资收益长期股权投资无形资产投资固定资产投资,516700-411,335000-598,948000-603,1096000-515,负债合计归属于母公司少数股东权益股东权益负债及股东权益,60632959029599021,7

47、0212797027979819,70362902029029938,699431500315010144,其他,4,0,0,0,基本指标,投资活动现金流净额,-407,-598,-603,-515,2011A,2012E,2013E,2014E,债券融资股权融资银行贷款增加（减少）筹资成本其他筹资活动现金流净额现金净流量,5940141879804913,4000596-2150781517,00-9-2890-29946,00-150-3100-461121,EPSBVPSPEPEGPBEV/EBITDAROE,0.4745.5311.192.350.964.998.6%,-0.3555.

48、23-14.93-3.141.0111.73-6.8%,0.2315.4322.914.820.985.994.3%,0.5445.899.732.050.904.569.2%,请阅读最后评级说明和重要声明,13/15,杨,忠,鞠,雷,程,杨,张,晖,行业评级,公司评级,长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名周志德,分工主管,电话(8621)68751807 13681960999,E-,甘,露,副主管华东区总经理华南区总经理华北区总经理,(8621)68751916 13701696936(8621)68751003 18616605802(8621)68751863

49、13817196202(8621)68753198 13564638080,李劲雪,上海私募总经理深圳私募总经理,(8621)68751926 13818973382(0755)82766999 13502836130,投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,看中看,好：性：淡：,相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,推,荐：,相对大盘涨幅大于 10%,谨慎推荐：,相对大盘涨幅在 5%1

50、0%之间,中减,性：持：,相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%,无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。14/15,研究部/机构客户部,上海,浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼（200122）,电话：021-68751100传真：021-68751151,武汉,武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼（430015）,传真：027-65799501,北京,西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室（100032）,传真：021-68751791,深圳,深圳市福田