汽车及零部件行业策略：行业回归常态投资重在特色0103.ppt

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1、2010-12-23,2011-1-6,2011-1-20,2011-2-3,2011-2-17,2011-3-3,2011-3-17,2011-3-31,2011-4-14,2011-4-28,2011-5-12,2011-5-26,2011-6-9,2011-6-23,2011-7-7,2011-7-21,2011-8-4,2011-8-18,2011-9-1,2011-9-15,2011-9-29,2011-10-13,2011-10-27,2011-11-10,2011-11-24,2011-12-8,2011-12-22,0,行业报告,华融证券股份有限公司 证券研究报告行业回归常态

2、投资重在特色2012 年汽车及零部件行业策略2011 年车市屋漏偏逢连夜雨2011 年汽车销量增速创 10 年来最低记录，甚至低于金融危机最,2011 年 12 月 23 日汽车及零部件行业投资评级：看好汽车及零部件行业市场表现 截至 12 月 23 日,严重的 08 年。随着销量增速的下降，车企盈利也大幅下滑。2011年车市表现不佳的主要原因是宏观经济增速下滑和货币紧缩。另外，优惠政策到期、限购、日本大地震又使车市雪上加霜。我们测算，购车优惠政策透支了今年约 67 万台的需求，约影响汽车销量增速 3.7 个百分点。另外，北京限购和日本地震又分别影响2.6 和 1.1 个百分点。,10%0%-

3、10%-20%-30%-40%,1400012000100008000600040002000,2012 年车市回归正常增长轨道,成交额（百万元）,汽车（中信）,沪深300,从长期趋势看，中国车市仍将保持增长，背后的驱动力是消费结构升级和城镇化。同时，中国区域经济发展的不均衡将带来总量,子板块市场表现 截至 12 月 23 日,和结构上的变化。预计明年汽车整体销量达到 2113 万辆，同比增长 14.3%。其中，乘用车 1665 万辆，同比增长 15.2%，依旧是 SUV 增速最高；商用车 448 万辆，同比增长 10.8%，大客和重卡增速较高。从高保有量、出口市场、校车、汽车污染治理等角度寻

4、找 2012年的汽车投资线索从保有量提升对售后服务和零部件的需求角度，建议关注从事汽车经销的亚夏汽车和生产汽车主要替换件蓄电池的骆驼股份；中国汽车的出口具有成本优势，并且依托于庞大的中国市场和配套体系，厂商规模优势明显，建议关注海外业务占比较大的整车厂商如中通客车、金龙汽车以及零部件公司中鼎股份、中原内配、福耀玻璃；校车方面建议关注客车行业龙头、目前有成熟校车产品、同时有可能参与到校车标准制定的宇通客车；建议关注受益于排放标准提升的威孚高科。,-19.42%-26.01%-31.17%-37.15%-38.91%-42.79%-45.88%,CS客车沪深300CS乘用车CS汽车CS汽车零部件C

5、S卡车CS专用汽车,铁路建设放缓对商用车有利从逻辑上讲，铁路客运专线的建成可能会挤占公路运输，从而影响汽车销量，但由于运距等原因，近几年在铁路高速发展的情况下，铁路运输市场的占有率却连年下降，而高速公路的车流量并未出现下降。再考虑到铁路建设进度将放缓等因素，我们无需担心铁路对公路的分流作用。我们认为，在相当长的一段时间内，公路运输仍然将在运输体系中占有重要位臵，看好商用车主要是大客车和重卡的发展，建议关注宇通客车和潍柴动力。,分析师：陈庆电话：010-58568255邮箱：执业证书号：S1490511060001联系人：赵宇电话：010-58568283,邮箱：请务必阅读正文之后的免责声明部分

6、,2,2012 年度策略报告风险提示1、经济二次探底。世界经济二次探底将影响中国汽车出口，而中国经济二次探底对汽车行业的影响则是系统性的。2、油价大涨。对于传统汽车而言，油价是最重要的使用成本，如果油价升高，将影响到用户的使用和购买。3、不利政策。国家有可能出台更严格的政策如燃油限值、排放标准等，将提高厂商的成本或使某些没有竞争力的厂商退出市场。另外，地方政府也有可能出台限制汽车购买的政策。重点公司主要财务指标,股票简称亚夏汽车骆驼股份宇通客车威孚高科,股价29.7022.6523.9032.25,11E1.220.791.962.26,EPS12E1.731.352.583.03,11E23

7、.724.612.015.4,PE,12E16.714.49.111.5,PB3.33.14.34.2,投资评级推荐推荐推荐推荐,数据来源：Wind，华融证券，股价为 12 月 23 日收盘价请务必阅读正文之后的免责声明部分,3,2012 年度策略报告,目录,图表目录.4,1.2011 年车市屋漏偏逢连夜雨.6,1.1 汽车销量增速和盈利下滑，汽车股表现低迷.61.1.1 汽车销量增速创近 10 年新低.61.1.2 汽车企业盈利下滑.61.1.3 汽车股的市场表现与销量数据息息相关.71.2 宏观经济增速下滑和货币紧缩是车市低迷的主要原因.71.3 优惠政策到期、限购、地震又使车市雪上加霜.

8、81.3.1 购车优惠政策透支了今年的需求.81.3.2 北京限购拉低 2.6 个百分点.81.3.3 日本地震拉低 1.1 个百分点.9,2.2012 年车市回归正常增长轨道.9,2.1 从长期趋势看，中国车市仍将保持增长.92.2 区域发展不均横带来总量和结构上的变化.102.3 2012 年汽车销量预测.112.4 明年车企盈利不容乐观.12,3.2012 年投资策略.12,3.1 关注保有量提升对售后服务和零部件的需求.123.2 关注出口市场扩大.143.3 关注校车需求增加.153.4 关注汽车污染治理.15,4.专题铁路客运专线对公路运输的影响.16,4.1 铁路客运专线将对公路

9、运输形成冲击.164.2 目前冲击并不明显.184.2.1 总量上铁路份额呈下降趋势，公路相对稳定.184.2.2 客运专线铁路开通对其伴行的高速公路车流量的影响尚不能确定.194.2.3 造成这种情况的原因可能是运距不同.204.3 未来铁路对公路的分流作用仍无需担心.214.3.1 动车事故影响铁路建设.214.3.2 公路在未来运输体系中占有重要位臵.234.4 我们依然看好商用车未来的发展.23,5.风险提示.23,请务必阅读正文之后的免责声明部分,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,

10、图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,4,2012 年度策略报告,图表目录,1：汽车年度销量及增速.62：各车型销量增速变化.63：汽车行业利润增速（%）.64：汽车行业毛利率（%）.65：汽车板块相对收益与汽车销量增速.76：各汽车细分市场销量与板块表现.77：GDP 与城镇居民收入（%）.88：信贷余额与 M2 增速（%）.89：中国汽车月度销量 HP 滤波（辆）.810：汽车销量对趋势值的偏离（辆）.811：北京限购对全国车市的影响（万辆）.912：日系乘用车份额下半年有所回升.913：日本地震对乘用车市场的影响.914：全球主要

11、国家汽车千人保有量.1015：中国 R 值已降至 3 左右.1016：中国城镇恩格尔系数.1017：主要城市建成区面积（平方公里）.1018：各省市民用汽车千人保有量.1119：上牌数同比增速.1120：狭义乘用车市场结构.1121：2012 年汽车销量预测（万辆）.1122：主要车企产能变化情况（万辆）.1223：中国民用汽车保有量.1324：中国汽车出口量及同比增速.1425：中国汽车出口增量占产量增量比.1426：中国汽车出口分车型比例.1527：汽车零部件出口金额（亿美元）.1528：“四纵四横”规划及建设情况.1629：“四纵四横”规划示意图.1830：客运量份额.1831：客运周转

12、量份额.1832：货运量份额.1933：货运周转量份额.1934：合宁高速公路车流量（万辆）.2035：济青高速公路日均车流量（万辆）.2036：长潭高速公路车流量（万辆）.2037：沪宁高速公路日均车流量（万辆）.2038：2009 年中国客货运平均运距（公里）.2139：每亿公里承担的旅客周转量（亿人公里）.22,请务必阅读正文之后的免责声明部分,5,2012 年度策略报告,图表 40：每亿公里承担的货物周转量（亿吨公里）.22图表 41：年新增里程（千公里）.22图表 42：铁路固定资产投资速度今年开始减速（%）.22,请务必阅读正文之后的免责声明部分,2003-10,2004-03,2

13、004-08,2005-06,2005-11,2006-09,2007-02,2007-07,2007-12,2008-10,2009-03,2010-01,2010-11,2011-04,2005-01,2006-04,2008-05,2009-08,2010-06,2011-09,2004-03,2004-07,2004-11,2005-03,2005-07,2005-11,2006-03,2006-07,2006-11,2007-03,2007-07,2007-11,2008-03,2008-07,2008-11,2009-03,2009-07,2009-11,2010-03,2010-

14、07,2010-11,2011-03,2011-07,6,2012 年度策略报告1.2011 年车市屋漏偏逢连夜雨1.1 汽车销量增速和盈利下滑，汽车股表现低迷1.1.1 汽车销量增速创近 10 年新低2011 年前 11 个月，国产汽车销量为 1681.56 万辆，增速为 2.56%。由于去年底汽车销量基数较大，12 月汽车销量增速或将出现负增长，因此全年增速将会更低。这创下了近十年汽车销量的最低增速，甚至低于金融危机最严重的 08 年。从各车型来看，交叉型乘用车、重卡和微卡的销量在 2011 年出现大幅的下滑，SUV 和 MPV 虽然增速相对较高，但与去年相比，也分别下降了 80 和 60

15、 个百分点。,图表 1：汽车年度销量及增速,图表 2：各车型销量增速变化,2000180016001400120010008006004002000,销量,增速,50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,SUV轻客MPV轿车大客中卡汽车总体中客轻卡交叉型乘用车重卡,2011年前11个月累计增速,2010年增速,微卡,-40%,-20%,0%,20%,40%,60%,80%,100%120%,数据来源：中汽协，Wind1.1.2 汽车企业盈利下滑与销量增速相对应的是汽车行业盈利的下滑，目前整车的利润增速回落至10%左右，而零部件行业则降至 5%左右。如果市场继续低迷，不排除

16、明年初会出现下滑。汽车行业虽然也遭受成本冲击，但由于产业链较长，各级供应商能够消化掉相当一部分成本的上涨，表现在毛利率的变化上就是整车厂商毛利率较高而零部件企业毛利率相对较低。这也表明零部件制造商间的竞争日趋激烈。,图表 3：汽车行业利润增速（%）,图表 4：汽车行业毛利率（%）,汽车行业,整车,零部件,汽车行业,整车,零部件,600,20,50018400,3002001000-100-200请务必阅读正文之后的免责声明部分,16141210,7,2012 年度策略报告数据来源：中汽协，Wind1.1.3 汽车股的市场表现与销量数据息息相关由于成本对汽车行业的盈利影响不大，因此销量就成为影响

17、汽车行业和汽车股市场表现的最重要的因素。对于整车如此，对于零部件企业，虽然成本上涨会侵蚀其利润，但如果汽车产销量上升，即使薄利多销，零部件企业的盈利也是不错的。纵观 2011 年汽车股的表现，我们发现，汽车销量增速落后于汽车板块的表现。但考虑到中汽协一般在当月中旬公布上个月的产销量数据，可以说汽车板块的市场表现是和销量数据息息相关的，股票价格很及时地反映了市场变化。结构上来看，各汽车子板块之间的表现与今年各汽车细分市场的销量是成正比的，进一步说明汽车销量是汽车股价的主要驱动因素。,图表 5：汽车板块相对收益与汽车销量增速,图表 6：各汽车细分市场销量与板块表现,15%10%5%0%-5%-10

18、%,相对收益,销量增速,20%10%0%-10%-20%-30%,销量累计增速,年初至今表现,-40%,卡车,乘用车,客车,数据来源：中汽协，Wind1.2 宏观经济增速下滑和货币紧缩是车市低迷的主要原因汽车作为可选消费品和重要的资本品历来与宏观经济关系紧密，2011 年的经济增速逐季下滑，而且城镇居民收入增长又落后于 GDP，影响汽车购买力。货币政策对汽车购买力的影响主要有以下两个方面：一是我国乘用车消费大部分为使用储蓄购车，因此包含了居民储蓄的 M2 增速的下滑表明居民购买力不足；二是商用车尤其是卡车用户对信贷较为依赖，而且其下游的基建和物流需求也严重依赖信贷，因此信贷紧缩对卡车的需求影响

19、极大。从信贷余额和 M2 的角度考察，目前货币的紧缩程度已接近 2008 年的水平。请务必阅读正文之后的免责声明部分,2008-01,2008-03,2008-05,2008-07,2008-09,2008-11,2009-01,2009-03,2009-05,2009-07,2009-09,2009-11,2010-01,2010-03,2010-05,2010-07,2010-09,2010-11,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2000Q1,2000Q3,2001Q1,2001Q3,2002Q1,2002Q3,2003Q1,

20、2003Q3,2004Q1,2004Q3,2005Q1,2005Q3,2006Q1,2006Q3,2007Q1,2007Q3,2008Q1,2008Q3,2009Q1,2009Q3,2010Q1,2010Q3,2011Q1,8,2012 年度策略报告,图表 7：GDP 与城镇居民收入（%）,图表 8：信贷余额与 M2 增速（%）,城镇居民家庭人均可支配收入,GDP,40,M2,贷款余额,2018161412108642,35302520151050,0数据来源：Wind1.3 优惠政策到期、限购、地震又使车市雪上加霜1.3.1 购车优惠政策透支了今年的需求2009、2010 年实行的购臵税减半

21、、汽车下乡、以旧换新等购车优惠政策对当年的汽车市场形成巨大的刺激，表现为 2010 年汽车销量偏离趋势值，据我们的测算约有 132 万台，而 2011 年汽车销量比趋势值减少约 67 万台。我们认为，这 67万台的需求应该在 2010 年被透支了，实际影响今年汽车销量增速 3.7 个百分点。,图表 9：中国汽车月度销量 HP 滤波（辆）,图表 10：汽车销量对趋势值的偏离（辆）1,326,235233,33241,710-669,075-1,245,380,2007,2008,2009,2010,2011,数据来源：Wind，华融证券1.3.2 北京限购拉低 2.6 个百分点今年 1 至 11

22、 月，北京新车累计销售 35.5 万辆，比去年同期少销售 39.57 万辆，同比降 52.71%；而除北京外的全国其他地区今年前 11 个月销量增速为 5.5%，也就是说，北京限购拉低全国前 11 个月汽车销量增速 2.6 个百分点，比 5 月时略有下降。请务必阅读正文之后的免责声明部分,9,2012 年度策略报告图表 11：北京限购对全国车市的影响（万辆）,18001600140012001000,2.9%,5.5%,8006004002000,-52.7%,2010.1-112011.1-11,北京,全国,其他地区,数据来源：中汽协，华融证券1.3.3 日本地震拉低 1.1 个百分点日本地

23、震对车市影响最严重的阶段主要是在上半年，随着日系车企下半年普遍恢复正常生产，日系车的份额有所提升，日本地震对乘用车销量增速的影响也降为1.1 个百分点。,图表 12：日系乘用车份额下半年有所回升100%,图表 13：日本地震对乘用车市场的影响1,400,90%80%,1,200,6.2%,7.3%,70%60%50%40%30%20%10%,其他法系韩系美系德系自主日系,1,000800600400200,1.8%,2010.1-102011.1-10,0%0,日系,乘用车销量,非日系,数据来源：Wind，华融证券2.2012 年车市回归正常增长轨道2.1 从长期趋势看，中国车市仍将保持增长目

24、前我国汽车千人保有量仅为 58 辆，不但远落后于发达国家，甚至落后于同属发展中国家的墨西哥和巴西，尚不到全球水平的一半，从这个角度看，中国汽车市场还有很大的发展空间。国际上常用 R 值（平均车价/人均 GDP）来衡量一国汽车市场的发展水平，历史经验表明，当 R 值降为 3 左右时，就意味着轿车向家庭普及的开始，这时汽车市场将会迅猛发展。消费结构升级和城镇化是汽车进入家庭的内在因素。我们观察中国恩格尔系数的变化发现，中国城镇居民在食品方面的支出越来越少，而汽车作为价值最大的消请务必阅读正文之后的免责声明部分,芝加哥,洛杉矶,纽约+新泽西,波士顿,北京,上海,深圳,东莞,天津,南京,成都,武汉,沈

25、阳,东京+横滨,1978,1980,1984,1986,1988,1990,1996,1998,2000,2002,2006,2008,2010,1982,1992,1994,2004,广州+佛山,苏州,10,2012 年度策略报告费品将受益于消费结构的升级。随着我国城镇化的加速，一方面是小城镇的兴起，一方面是大城市建成区的扩大。发改委的资料显示，本世纪以来国内城市的建成区面积扩张了 50。这种扩张主要是通过开发房地产开发和工业开发区的形式来进行，而无论是哪种形式，都需要交通同步跟上包括公共交通、企业通勤以及私家车。目前我国主要城市的建成区面积与发达国家相比还有一定的差距，未来仍有扩大的空间。

26、,图表 14：全球主要国家汽车千人保有量9008007006005004003002001000数据来源：CEIC，Wind，华融证券图表 16：中国城镇恩格尔系数706050403020100,图表 15：中国 R 值已降至 3 左右24211815129630图表 17：主要城市建成区面积（平方公里）120001000080006000400020000,1,2,3,4,5,12 18 30 45 49 52 61 64 71 72 73,数据来源：Demographia，Wind，华融证券,注：城市下方数字表示在世界上的排名,2.2 区域发展不均横带来总量和结构上的变化我国区域间发展极不

27、平衡，发达的北京、上海等城市的汽车市场已与发达国家无异（截至 2010 年底，北京千人汽车保有量为 229 辆，排名第一），而西部省份的汽车市场则刚开始孕育。区域发展不均匀将带来总量和结构上的变化：落后地区汽车普及率低，汽车销量增长较快；发达地区家庭增购和换购汽车，导致 SUV、MPV和豪华车增长异常强劲。请务必阅读正文之后的免责声明部分,北京,天津,浙江,上海,内蒙古,广东,山东,江苏,山西,河北,辽宁,宁夏,新疆,吉利,西藏,青海,福建,陕西,云南,黑龙江,海南,四川,河南,重庆,湖北,安徽,贵州,甘肃,广西,湖南,江西,。,11,2012 年度策略报告图表 18：各省市民用汽车千人保有量

28、250200150100500数据来源：Wind，华融证券,图表 19：上牌数同比增速,图表 20：狭义乘用车市场结构,100%,一线城市,二线城市,三线城市,四线城市,轿车,MPV,SUV,80%60%40%20%0%-20%,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,-40%-60%Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11数据来源：中汽协，华融证券2.3 2012 年汽车销量预测我们预计明年汽车整体销量达到 2113 万辆，同比增长 14.3%。其中，乘用车1665 万辆，同比增长

29、 15.2%，依旧是 SUV 增速最高；商用车 448 万辆，同比增长10.8%，大客和重卡增速较高（理由请参见专题铁路客运专线对公路运输的影响）图表 21：2012 年汽车销量预测（万辆）,乘用车商用车,车型轿车MPVSUV交叉型乘用车大客,20101374.89949.4244.54131.76249.17429.296.88,增幅33.3%27.3%78.9%100.4%27.9%29.8%45.8%,2011.1-111312.91917.6245.27144.41205.61371.516.24,增幅5.5%7.0%14.2%21.2%-9.8%-5.6%5.2%,2011E1445

30、101050160225404.27.2,增幅5.1%6.4%12.3%21.4%-9.7%-5.8%4.7%,2012E16651180601902354488.8,增幅15.2%16.8%20.0%18.8%4.4%10.8%22.2%,请务必阅读正文之后的免责声明部分,12,2012 年度策略报告,合计,中客轻客重卡中卡轻卡微卡,9.0028.44101.5027.27195.3160.911804.18,9.3%26.5%59.7%7.7%26.1%18.4%32.5%,8.0729.9482.5426.4173.3444.981684.43,1.0%14.6%-12.1%4.6%-3

31、.2%-18.6%2.9%,9329027190491849.2,0.0%12.5%-11.3%-1.0%-2.7%-19.6%2.5%,10361023021051.22113,11.1%12.5%13.3%11.1%10.5%4.5%14.3%,数据来源：中汽协，华融证券2.4 明年车企盈利不容乐观虽然我们预计明年销量仍会保持较高速增长，但考虑到近两年车企疯狂扩产，这些产能将在明后年陆续投入使用将导致汽车行业产能利用率的下降，影响车企盈利，所以我们仍要精心挑选个股。我们统计了乘用车领域的主要 23 家厂商（销量占乘用车总销量的 85%以上）的产能变化情况，发现 2012 年产能比今年增长

32、27%，远大于销量增长，产能利用率下降不可避免。图表 22：主要车企产能变化情况（万辆）,车企上海大众上海通用上汽通用五菱一汽轿车一汽夏利一汽大众一汽丰田海马汽车东风本田东风日产神龙汽车东风悦达起亚,2011100761213233101463024604543,201212010013140331205650301004543,增长率20.0%31.6%8.3%25.0%0.0%18.8%21.7%66.7%25.0%66.7%0.0%0.0%,车企长安汽车（含微客）长安福特长安铃木北京现代广州本田广州丰田奇瑞汽车比亚迪江淮汽车吉利汽车长城汽车总计,201110050206748406580

33、3060421313,201213065209048409510060100521668,增长率30.0%30.0%0.0%34.3%0.0%0.0%46.2%25.0%100.0%66.7%23.8%27.0%,数据来源：华融证券整理3.2012 年投资策略由于去年底有部分销量被“调整到”今年初，导致基数较高，预计今年 12 月和明年一季度汽车销量增速将保持较低的水平。考虑到市场对销量数据又较为敏感，因此我们认为明年一季度末是较好的建仓时机，可按照以下思路寻找个股：3.1 关注保有量提升对售后服务和零部件的需求请务必阅读正文之后的免责声明部分,13,2012 年度策略报告近两年，中国汽车保有

34、量随着销量一起快速增长，根据中国公安部交通管理局的统计，截至 2011 年 11 月，全国汽车保有量已达 1.04 亿辆。图表 23：中国民用汽车保有量,120001000080006000400020000,民用汽车拥有量(万辆),同比增长率(%),30%25%20%15%10%5%0%,数据来源：同花顺，华融证券汽车保有量的增长将带动两方面的需求：售后服务和零部件的替换。与销售新车相比，售后服务的毛利率更高，可达到 30%-50%，汽车经销商将受益于汽车保有量的提升。目前我国汽车经销商的收入和利润仍然靠新车销售，而国外的汽车经销商的收入和利润中，售后服务占有相当大的比重，这也将是我国经销商

35、未来的成长路径。在 A 股上市的汽车经销商中我们看好亚夏汽车（002607），理由如下：1、区域市场龙头。虽然亚夏汽车在安徽仅占有 10%左右的市场份额，但旗下高销售毛利的品牌如上海通用别克、广汽本田、东风日产等的市场份额接近 20%，区域内盈利能力较强。2、亚夏汽车利润构成中非新车销售类占比较高。2010 年新车销售毛利占比为56.9%，维修与配件（美容）业务、驾校培训业务和保险经纪业务毛利占比分别为35.48%、3.56%、4.04%。这种盈利结构使得公司在新车销量下降时也能保持稳定的盈利。3、汽车销售业务解决方案提供商。公司的业务涵盖了关于汽车销售前、中、后各个阶段，逐渐建立了完善的汽车

36、服务价值链，新车销售、维修保养、汽车用品、美容装饰、贷款服务、驾校培训和保险经纪这几项业务相互促进。另外，公司在芜湖、宣城、滁州等地打造汽车主题的商业综合体，除具有一般 4S 店所具有的功能外，还设臵汽车博物馆、科技馆、电影广场、商超、宾馆等商业业态，具有商业地产的属性。汽车的零部件中，有部分不耐磨损，寿命与整车相比较短，需要经常替换。生产这类零部件的公司也将受益于汽车保有量的提升，我们推荐骆驼股份（601311），理由如下：请务必阅读正文之后的免责声明部分,Jan-10,Feb-10,Mar-10,Apr-10,May-10,Jun-10,Jul-10,Aug-10,Sep-10,Oct-1

37、0,Nov-10,Dec-10,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,May-11,Jun-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct,14,2012 年度策略报告1、市场占有率高，AM 市场广阔。公司主要产品为汽车启动铅酸蓄电池，属于易耗品，需定期更换。公司 2010 年的市场占有率第一，但受制于产能，公司放弃了部分 AM 市场，而专心拓展 OEM 市场。随着汽车保有量和产能的增长，公司在 AM 市场的发展空间很大。而为了拓展客户，公司在 OEM 市场采取的是低价策略，导致 OEM 市场毛利率低于 AM 市场，未来随着公司在 AM 市场的发展，盈利能力将上升一个

38、台阶。2、产品定价与铅价联动，锁定毛利。铅在铅酸蓄电池产品的成本中占 75%，公司采取的是与铅价联动的定价策略，锁定了毛利。公司还利用遍布全国的销售网络开展废旧蓄电池回收业务，相当于再造一座“铅矿”。公司未来的成本控制能力突出。3、环保促进行业集中。由于年初“血铅”时间，国家已下大力度整治铅酸蓄电池行业，公司今年 3 季度业绩受到就受到搬迁的影响。目前我国的蓄电池行业有2000 家左右，集中度低，大多是小作坊式的企业。未来行业集中度将上升，有利于产品价格上升，行业龙头将因此受益。3.2 关注出口市场扩大与内需放缓不同，中国汽车出口近两年保持较快增长。中国汽车具有成本优势，价格仅为国外同类产品的

39、 1/3 到 1/2，并且依托于庞大的中国市场和配套体系，厂商规模优势明显。据中汽协统计，1-11 月汽车出口比上年同期增加 27.49 万辆，对同期国产汽车增长贡献度达 65.43%，在国内市场低迷的情况下，出口市场成为拉动今年汽车产销增长的主要力量。,图表 24：中国汽车出口量及同比增速,图表 25：中国汽车出口增量占产量增量比,100000800006000040000200000,出口,增速,90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,454035302520151050,出口增量,产量增量,数据来源：中汽协，海关总署，华融证券请务必阅读正文之后的免责声明部分,2007

40、-01,2007-04,2007-10,2008-01,2008-07,2008-10,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2011-01,2011-04,2011-10,2007-07,2008-04,2009-01,2010-10,2011-07,15,，,2012 年度策略报告,图表 26：中国汽车出口分车型比例,图表 27：汽车零部件出口金额（亿美元）,16.77%,17.39%,9.00%,汽车零件出口金额,同比增速,25,120%100%,39.60%,20,80%,48.37%1.31%33.56%,42.60%0.49

41、%39.53%,0.29%51.11%,客车货车底盘乘用车,151050,60%40%20%0%-20%-40%-60%,2009,2010,2011,数据来源：中汽协，海关总署，华融证券我们建议适当关注海外业务占比较大的整车厂商如中通客车（000957）、金龙汽车（600686）以及零部件公司中鼎股份（000887）、中原内配（002448）、福耀玻璃（600660）。另外，目前海外业务占比较低，但已积极建立海外工厂的福田汽车（600166）和江淮汽车（600418）也值得关注。3.3 关注校车需求增加校车事件后社会对校车安全极为重视，国务院近期已发布校车安全条例草案（征求意见稿）相信不久就

42、会有正式的条例出台。我们暂不对未来校车市场容量进行预测，只是提醒关注客车行业龙头、目前有成熟校车产品、并且参与到校车标准制定的宇通客车（600066）。除校车概念外，以下两点也是我们看好宇通客车的理由：1、公路运输、公交运输前景仍旧看好。高铁建设进度放缓对公路运输有利，即便是高铁网络建成，公路运输也会因人们出行范围的扩大而受益。另外，城市建成区的扩大也将增加对公交车和通勤车的需求。2、客车首先受益于新能源汽车的发展。目前受制于技术，新能源汽车难以大范围铺开，而公交车由于具有全程较短且可控、线路固定、并且由公交公司所有易于补贴等特点将成为新能源汽车技术最先应用的领域。宇通客车作为行业龙头，产品覆

43、盖各用途车型，并且在新能源汽车领域也有一定的技术储备，将受益于以上理由。3.4 关注汽车污染治理近期空气污染问题成为人们关注的焦点。汽车排放的污染已经成为城市大气污染的重要因素。汽车尾气污染物主要有：一氧化碳、碳氢化合物、氮氧化合物、二氧化硫、烟尘微粒等。在中国的各大城市中，60%以上的氮氧化物污染和颗粒物污染来自汽车排放。此外还有光化学污染、酸雨、噪音污染、热污染等相关后果。而对于汽车污染的治理，除了推行新能源汽车，还可以通过提高更严格的排放标准来实现，我们建议关注威孚高科（000581），理由如下：请务必阅读正文之后的免责声明部分,。,16,2012 年度策略报告1、国四排放标准的最大受益

44、者。公司致力于打造汽车（动力工程）核心零部件国内领军者，旗下有燃油系统、汽车后处理系统和发动机进气系统（增压器）三大业务板块，掌握满足国四排放标准的高压共轨+SCR 技术，而该技术将成为国四阶段的主流技术。预计柴油车国四标准将最迟不晚于 2013 年初出台。2、公司通过资本运作积极布局。定向增发和增持博世汽车柴油系统公司使公司与博世的合作走向深入。对子公司威孚英特迈增资和收购宁波天力使公司在产业链的布局更加完善，巩固其商用车核心零部件供应商的地位。4.专题铁路客运专线对公路运输的影响4.1 铁路客运专线将对公路运输形成冲击客运专线是以客运为主的快速铁路。目前在我国，时速 200 至 350km

45、/h 的铁路统称为客运专线。客运专线一般是与既有线路平行的新线，新线建成后，原有的线路将不再或较少承担客运任务而改为专营货运。这样一来，客运专线的建成将增加铁路的客货运力，对公路运输形成冲击。2004 年 1 月，国务院批准中国第一个中长期铁路网规划，正式宣布规划建设里程超过 1.2 万公里的客运专线，客车速度目标值达到每小时 200 公里及以上，以及三个地区的城际客运系统（环渤海地区、长江三角洲地区、珠江三角洲地区）自规划实施后，大批高速铁路相继上马开工建设，包括温福铁路、合宁铁路、武广客运专线、京津城际铁路等。2007 年起铁道部开始对中长期铁路网规划调整方案进行研究，并于 2008年 1

46、1 月正式发布中长期铁路网规划（2008 年调整）。根据调整后的中长期铁路网规划，中国高速铁路发展将以“四纵四横”为重点，构建快速客运网的主要骨架，形成快速、便捷、大能力的铁路客运通道，逐步实现客货分线运输。到 2020年客运专线营业里程将达到 12000 公里，其中新建客运专线 10000 公里，新建城际客运系统 2000 公里。但“723 事故”后，由于把铁路安全放在首位，再加上铁路资金短缺，铁道部调整了铁路工程计划和进度。部分铁路项目铁道部将不会在“十二五”期间开通投产，这些项目包括哈尔滨至齐齐哈尔客专、大同至西安铁路、合肥至福州铁路、长沙至昆明客专、云桂铁路、成都至蒲江铁路、巴中至达州

47、铁路、大理至瑞丽铁路、兰新铁路第二双线、兰州至重庆铁路。图表 28：“四纵四横”规划及建设情况,四纵四横,附属客运专线,建成情况,里程（公里）,开工时间,完工时间,四纵,京沪客运专线京广深客运专线,京沪客运专线京石客运专线,已建成,1318281,2008.42008.1,2011.62012.12,请务必阅读正文之后的免责声明部分,17,2012 年度策略报告,石武客运专线,841,2008.1,2012,武广客运专线广深港客运专线（广深段）,已建成已建成,995105,2005.62005.12,2009.122011.12,广深港客运专线,（香港段）,26,2010.1,2015,京津城

48、际铁路津秦客运专线,已建成,114261,2005.72008.11,2008.82012,京哈客运专线杭福深客运专线,秦沈客运专线哈大客运专线盘营客运专线杭甬客运专线甬台温客运专线温福客运专线福厦客运专线厦深客运专线,已建成已建成已建成已建成,40590489152268298275502,1999.82007.82009.52009.32005.102005.82005.92008.1,2003.102012201220122009.92009.102010.42012,四横,徐郑客运专线,362,2009,2013,徐兰客运专线沪昆客运专线青太客运专线沪汉蓉客运专线,郑西客运专线西宝客运

49、专线宝兰客运专线沪杭客运专线杭长客运专线长昆客运专线胶济客运专线石济客运专线石太客运专线宁沪城际铁路合宁客运专线合武客运专线汉宜客运专线宜万铁路渝利客运专线,已建成已建成已建成已建成已建成已建成已建成已建成,4561384011609211167363319189300156357292377260,2005.92009.1220102009.22009.122010.32007.120092005.62008.72005.72005.82008.92004.12008.12,2010.22012.1220142010.102013.620132008.1220122009.42010.720

50、08.42009.42012.72010.122012,资料来源：铁道部，华融证券请务必阅读正文之后的免责声明部分,18,2012 年度策略报告图表 29：“四纵四横”规划示意图数据来源：铁道部，华融证券4.2 目前冲击并不明显4.2.1 总量上铁路份额呈下降趋势，公路相对稳定客运量方面，从 1987 年到 2011 年前 10 个月，铁路的市场份额从 15.1%下降至 5.5%，而公路则从 79.5%上升至 93%；客运周转量方面，从 1987 年到 2011 年前 10 个月，铁路的市场份额从 52.5%下降至 31.7%，公路也从 40.5%上升至 53.5%，民航发展较快，市场份额从