食品饮料行业11月月报：眼下的高增长与增速预期下滑之间的博弈1031.ppt

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1、业,研,证券分析师,助理分析师,子行业评级,研,月度股票池,Table_IndQuotePic,0.05,-0.01,-0.13,业,Table_Doc,报,行食品饮料行业月报Table_MainInfo眼下的高增长与增速预期下滑之间的博弈,究,分析师：,闫亚磊,SAC NO：,食品饮料行业 11 月月报S1150511010018 2012 年 10 月 28 日,Table_Author闫亚磊Table_Contactor,Table_Summary投资要点：9 月份除白酒和乳品外，在统计产品产量增速环比下滑9 月份累计产量增速环比回升的子行业有白酒和乳品，其余统计产品累计产量增速均环比下

2、滑；从与前两年 1-9 月份产量平均增速相比，明显下滑的行,证,Table_IndInvest饮料制造,中性,业有白酒、啤酒、乳品和速冻米面食品，只有葡萄酒行业增速与前两年平均增速差距不大。,券,食品加工制造,中性,高档白酒零售价旺季不旺，猪肉价格下滑，乳制品价格涨幅明,Table_StkSuggest贵州茅台 推荐,显趋缓10 月份高端以及中高端白酒零售价格下降居多，但零售价格在 100-300 元之,究报告,五粮液泸州老窖伊利股份双汇发展好想你,推荐推荐推荐推荐推荐,间中低档酒均出现不同程度的上涨，在宏观及政策的双重打压下，今年白酒消费显现出降级消费的趋势。年初以来无论是奶粉、牛奶还是酸奶

3、零售价格均比年初有所回升，近一个月来涨势明显放缓，并且成人奶粉零售价格环比上个月还有小幅下跌。猪肉、生猪和仔猪价格均有不同程度的下滑，屠宰环节的盈利空间被压缩；玉米和豆粕价格亦下跌，猪粮比环比小幅回升，养殖环节的盈利能力改善。,最近半年行业相对走势,1-8 月份只有乳品和屠宰及肉类加工行业收入和利润总额增速,环比回升1-8 月份收入和利润总额增速环比回升的子行业只有乳品和屠宰及肉类加工，其他子行业收入和利润总额增速均环比下滑；葡萄酒行业盈利能力下滑明显。-0.07综合考虑行业利润增长情况和盈利能力的话，白酒行业最为乐观、乳品次之。,-0.1905/12,06/12 07/12食品饮料,08/1

4、2,09/12 10/12沪深300,增速预期不乐观，市场投资风格可能转向，维持中性评级,目前发布公告的 45 家上市公司中，三季度收入和净利润增速较上半年有所提,行,相关研究报告,升的公司只有 9 家，食品饮料行业将在目前绝对增速较高及增速预期下滑、低估值与投资风格转向之间纠结。我们认为 10 月份相比不错的三季报是刺激行业表现超越市场的主要原因，接下来的一个月，板块刺激因素较少，维持行业“中性”投资评级。,月,投资思路及投资标的的选择,综合考虑收入和利润增长情况以及盈利能力的变动来看，白酒行业相对较好。我们认为长期来看，二三线品种的增长空间大于一线品种。但是对于近期的策略，我们应以防守为主

5、，从高增长、高估值转移到稳增长、低估值上，并且关注业绩改善预期较强的投资标的。公司推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、伊利股份、双汇发展、好想你,请务必阅读正文之后的免责条款部分,1 of 15,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,食品饮料行业月报目 录1.行业运行数据.31.1 产量数据点评.31.2 价格数据点评.51.3 经济效益数据点评.82.10 月份行业下跌，跑赢市场，相对估值回落.113.投资策略.13图 表 目 录1：9 月份白酒行业产量增速环比小幅回升，累计产量增速低于前两年水平.42：9 月份

6、啤酒行业产量增速显著下滑，累计增速显著低于前三年平均水平.43：9 月份葡萄酒行业产量增速显著下滑，累计产量增速基本维持前两年平均水平.44：9 月液体乳单月和累计产量增速显著回升.55：9 月份乳制品单月和累计产量显著增速回升.56：9 月份速冻米面食品单月增速显著下滑，累计增速小幅下滑.57：10 月份高端及中高端白酒市场零售价格下滑.78：10 月份中低档白酒价格全线回升 图表 9：全国大中城市生猪价格下滑，猪粮比价小幅回升 710：近期各品类乳品价格涨势明显趋缓，成人奶粉零售价小幅下滑.711：22 省市猪肉、仔猪、生猪价格显著下滑，得益于玉米价格下跌猪粮比回升.812：白酒行业收入、

7、利润总额增速环比回落，盈利能力环比小幅回升.913：啤酒行业收入和利润增速环比改善，盈利能力小幅回升.1014：葡萄酒收入、利润总额增速环比下降，盈利能力下降.1015：乳品制造业收入和利润总额增速环比、同比均下滑，盈利能力环比下降.1016：屠宰及肉类加工行业收入、利润总额增速下滑，盈利能力基本稳定.1117：食品饮料行业下跌 0.61%，小幅跑赢沪深 300.1118：各主要子行业涨跌幅排名.1219：上市公司涨跌幅排行榜.1220：行业 TTM 市盈率低位运行，溢价率高位回落.1221：重点关注食品饮料上市公司.13,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 15,食品饮料行业月报1.

8、行业运行数据1.1 产量数据点评总结：9 月份累计产量增速回升的行业有白酒和乳品，其余统计产品累计产量增速均环比下滑；从与前两年 1-9 月份产量平均增速相比，明显下滑的行业有白酒、啤酒、乳品和速冻米面食品，葡萄酒行业增速与前两年平均增速差距不大。分项情况如下：9 月份白酒行业当月产量为 111.05 万千升，同比增长 24.23%，增速环比 8 月份回升 4.16 个百分点，但同比去年 9 月份下滑 5.09 个百分点。前 9 个月白酒行业累计产量为 798.03 万千升，同比增长 20.69%，环比上升 0.19 个百分点，但同比仍下滑了 8.51 个百分点。9 月份白酒产量增速环比回升，

9、但累计产量增速仍维持在 20%左右的增速，虽然四季度是旺季，但是整体经济形势不好，全年行业产量增速难有根本改善。9 月份啤酒行业产量为 455.07 万千升，同比增长 0.74%，增速环比、同比分别下滑了 5.55 和 1.25 个百分点；1-9 月份累计产量为 3987.80 万千升，同比增长了3.32%，增速环比、同比分别下滑了 1.19 和 5.22 个百分点。凉夏及经济不景气导致的需求不足，再加上整个行业的增长基数较大，今年行业产量增速显著下滑。9 月份葡萄酒行业产量为 11.79 万千升，同比增长 15.90%，增速环比下降 13.09个百分点，但同比上升了 5.24 个百分点；前

10、9 个月累计产量为 95.60 万千升，同比增长 18.26%，增速环比下降 0.92 个百分点，但同比上升了 0.34 个百分点。葡萄酒行业累计增速较上半年好转，目前维持在前两年平均水平。9 月份乳品行业生产液体乳 212.53 万吨，同比增长 13.34%，增速环比、同比分别上升 13.66%和 1.82%；生产乳制品 247.39 万吨，同比增长 12.20%，增速分别环比、同比上升 12.16%和 0.21%。前 9 个月液体乳和乳制品累计产量分别为1538.71 万吨和 1816.20 万吨，分别同比增长了 5.08%和 4.90%，其中液体乳产量增速环比上升 1.12 个百分点、同

11、比下滑 8.11 个百分点，乳制品产量增速环比上升 0.99 个百分点、同比下滑 8.30 个百分点。乳品行业产量增速连续两个月回升。9 月份速冻米面食品行业产量为 32.01 万吨，同比增长 1.67%，增速环比、同比分别下滑 26.76 和 32.96 个百分点；前 9 个月累计产量为 269.52 万吨，同比增,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 15,食品饮料行业月报长 15.90%，增速环比、同比分别下滑 2.99 和 8.90 个百分点。9 月份行业产量增速突然大幅下滑。图表 1：9 月份白酒行业产量增速环比小幅回升，累计产量增速低于前两年水平资料来源：Wind 渤海证券研

12、究所图表 2：9 月份啤酒行业产量增速显著下滑，累计增速显著低于前三年平均水平资料来源：Wind 渤海证券研究所图表 3：9 月份葡萄酒行业产量增速显著下滑，累计产量增速基本维持前两年平均水平资料来源：Wind 渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 15,食品饮料行业月报图表 4：9 月液体乳单月和累计产量增速显著回升资料来源：Wind 渤海证券研究所图表 5：9 月份乳制品单月和累计产量显著增速回升资料来源：Wind 渤海证券研究所图表 6：9 月份速冻米面食品单月增速显著下滑，累计增速小幅下滑资料来源：Wind 渤海证券研究所1.2 价格数据点评对于白酒而言，10 月

13、份高端以及中高端白酒零售价格下降居多，但零售价格在100-300 元之间中低档酒均出现不同程度的上涨。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 15,食品饮料行业月报10 月份纳入检测口径的市场零售价格在 700 元以上的 5 款白酒，3 款价格下跌 2款价格上涨，其中 53 度飞天茅台和 38 度飞天茅台的市场零售价格分别环比 9 月份上涨了 46.84 元和 92.81 元，十一旺季期间茅台价格小幅回升，亦在一定程度上说明茅台的市场地位。52 度五粮液、52 度国窖 1573 和 52 度水井坊价格分别比上个月下降 31.15、87.40 元和 22.76 元，38 度飞天茅台和 52

14、 度国窖 1573 价格环比分别下滑 152.58 元和 134 元。旺季不旺的市场形势成为十一期间高端白酒的最佳写照，但是亦与白酒企业靓丽的三季报形成鲜明对比。零售价格在 300-500 元区间的 3 款白酒全面下跌，52 度剑南春、50 度酒鬼酒和天之恋零售价环比 9 月份分别下跌 63.03 元、4.16 元和 52.37 元。十一旺季，监测的 3 款中高档白酒的零售价格均下跌，亦显示出中高端白酒的不景气。零售价格在 100-300 元之间的 3 款白酒价格，10 月份零售价格则全线上涨，泸州老窖特曲、五粮春和老白汾分别上涨了 88.40 元、33.75 元和 6.53 元。从趋势上看，

15、泸州老窖特曲价格重心逐渐上移；中低端白酒价格较为坚挺亦在一定程度上说明了在宏观及政策的双重打压下，今年白酒消费显现出降级消费的趋势。年初以来无论是奶粉、牛奶还是酸奶零售价格均比年初有所回升，近一个月来涨势明显放缓，并且成人奶粉零售价格环比上个月还有小幅下跌。截止到 10 月 19 日，国外品牌婴幼儿奶粉和国产品牌婴幼儿奶粉零售价格分别比9 月 14 日上涨了 0.37%和 0.30%，比年初上涨了 4.6%和 7.45%；成人奶粉零售价格比 9 月 14 日下跌了 0.14%，但是比年初仍然上涨了 5.40%。10 月份国内、国外品牌婴幼儿奶粉和成人奶粉价格涨势明显趋缓。10 月 19 日牛奶

16、和酸奶的售价与 9 月 14 日持平，分别比今年年初上涨了 2.93%和 5.94%。猪肉、生猪和仔猪价格均有不同程度的下滑，屠宰环节的盈利空间被压缩；玉米和豆粕价格亦下跌，猪粮比环比小幅回升，养殖环节的盈利能力改善。截止到 10 月 19 日，22 省市猪肉、生猪和仔猪平均价格 22.20、14.49 和 25.23元/公斤，分别比 9 月 14 日下跌 3.27%、2.29%和 12.12%。从生猪和猪肉价格变动幅度看，屠宰企业的盈利能力小幅下滑。22 省市玉米和豆粕价格分别为 2.45和 4.27 元/公斤，分别比 9 月 14 日下跌 5.41%和 8.767%，生猪养殖环节的利润空间

17、有所改善，猪粮比价缓慢回升至 5.92。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 15,食品饮料行业月报图表 7：10 月份高端及中高端白酒市场零售价格下滑资料来源：Wind 渤海证券研究所,图表 8：10 月份中低档白酒价格全线回升,图表 9：全国大中城市生猪价格下滑，猪粮比价小幅回升,资料来源：Wind 渤海证券研究所图表 10：近期各品类乳品价格涨势明显趋缓，成人奶粉零售价小幅下滑资料来源：Wind 渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 15,食品饮料行业月报图表 11：22 省市猪肉、仔猪、生猪价格显著下滑，得益于玉米价格下跌猪粮比回升资料来源：Wind 渤海

18、证券研究所1.3 经济效益数据点评总结：1-8 月份收入和利润总额增速环比回升的子行业只有乳品和屠宰及肉类加工，其他子行业收入和利润总额增速均环比下滑；葡萄酒行业的盈利能力下滑明显。综合考虑行业利润增长情况和盈利能力的话，白酒行业最为乐观、乳品次之。分项情况如下：1-8 月份白酒行业收入、利润总额增速环比、同比均有所下滑，但是得益于毛利率环比、同比均提升，税前利润率亦环比、同比提升。2012 年 1-8 月份白酒行业收入和利润总额分别同比增长 26.27%和 44.80%，其中收入增速环比、同比分别下滑了 2.67 和 12.93 个百分点，利润总额增速环比、同比分别下滑了 5.40 和7.0

19、0 个百分点。前 8 个月，行业毛利率为 37.46%，环比和同比分别上升 0.15 和3.63 个百分点；再加上期间费用率环比仅回升 0.04 个百分点、同比下滑 0.11 个百分点，8 个月白酒行业的税前利润率为 17.80%，环比、同比分别上升了 0.27和 2.82 个百分点。白酒行业的利润总额增速目前仍维持高位运行，并且行业毛利率显著高于之前的平均水平，但是收入增速自去年年底持续下滑，我们认为在整个白酒消费环境并不乐观的背景下，行业毛利率持续提高总会面临到瓶颈。1-8 月份啤酒行业收入增速、利润总额增速以及毛利率环比、同比均下滑，期间费用率环比下滑、同比上升使得税前利润率环比回升、同

20、比下滑。2012 年 1-8月份啤酒行业收入同比增长了 8.78%，增速环比、同比分别下滑了 0.53 和 12.76个百分点；利润总额同比下滑 12.96%，增速环比、同比分别下滑 2.37 和 33.87个百分点，利润总额增速持续两个月下降。1-8 月份行业毛利率为 29.48%，环比、同比分别下滑了 0.13 和 0.03 个百分点，由于期间费用率环比下滑 0.34 个百分点、同比上升 0.79 个百分点，税前利润率环比上升 0.3 个百分点、同比下滑 1.48 个,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 15,食品饮料行业月报百分点。前 8 个月的行业收入增速创 2004 年以来的

21、最低，随着行业增长基数的扩大，未来增速显著回升的难度较大。1-8 月份葡萄酒行业收入增速、利润总额增速环比、同比均下滑，毛利率和税前利润率环比、同比均下滑。2012 年 1-8 月份葡萄酒行业收入增速为 9.75%，环比、同比分别下滑了 2.77 和 14.78 个百分点，并且连续两个月持续下滑；利润总额同比增长 1.06%，增速环比、同比分别下滑 4.24 和 32.29 个百分点。毛利率和税前利润率分别为 26.76%和 11.65%，环比分别下滑了 0.42 和 0.79 个百分点，同比分别下滑了 4.13 和 0.78 个百分点，毛利率和税前利润率连续 6 个月持续下滑。近期葡萄酒行业

22、收入、利润总额的增长以及盈利能力均持续下滑。1-8 月份乳品制造业收入和利润总额增速环比回升、同比仍下滑，但是盈利能力环比 1-7 月小幅下滑，同比去年同期小幅上升。1-8 月份乳品行业收入和利润总额分别同比增长了 14.80%和 25.95%，收入和利润总额增速环比分别回升 0.83和 5.51 个百分点，同比分别下滑 5.99 和 6.16 个百分点。毛利率和税前利润率分别为 24.02%和 5.95%，同比分别提升了 1.51 和 0.36 个百分点，环比分别小幅下滑 0.05 和 0.10 个百分点，盈利能力基本稳定。1-8 月份屠宰及肉类加工行业收入和利润总额增速环比提升、同比下滑；

23、毛利率和税前利润率环比、同比均小幅提升。前 8 个月屠宰及肉制品收入和利润总额累计分别同比增长了 18.51%和 21.09%，收入和利润总额增速环比分别提升 0.65和 0.70 个百分点，同比分别下滑 15.16 和 17.49 个百分点。毛利率和税前利润率分别为 11.26%和 4.59%，其中毛利率环比、同比分别上升了 0.11 和 0.40 个百分点，税前利润率环比、同比分别上升 0.04 和 0.09 个百分点。屠宰及肉类加工行业的盈利能力基本稳定，8 月份猪肉价格的小幅回升导致收入和利润总额增速的小幅回升。图表 12：白酒行业收入、利润总额增速环比回落，盈利能力环比小幅回升资料来

24、源：Wind 渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 15,食品饮料行业月报图表 13：啤酒行业收入和利润增速环比改善，盈利能力小幅回升资料来源：Wind 渤海证券研究所图表 14：葡萄酒收入、利润总额增速环比下降，盈利能力下降资料来源：Wind 渤海证券研究所图表 15：乳品制造业收入和利润总额增速环比、同比均下滑，盈利能力环比下降资料来源：Wind 渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 15,食品饮料行业月报图表 16：屠宰及肉类加工行业收入、利润总额增速下滑，盈利能力基本稳定资料来源：Wind 渤海证券研究所2.10 月份行业下跌，跑赢市场，相

25、对估值回落10 月份食品饮料行业下跌了 0.61%，在申万一级子行业涨幅榜排名第 10 位，并跑赢整体市场，同期沪深 300 下跌了 1.97%。从各子行业表现看，10 个三级子行业 5 涨 5 跌，涨幅居前的子行业有调味发酵品、食品综合和其他酒类，跌幅居前的板块有软饮料、肉制品和乳品。莲花味精和加加食品位于涨幅榜前十带动调味发酵品涨幅居前，尤其是莲花味精涨幅高达 24.69%；软饮料板块的 4 只股票有 3 只位于跌幅榜前 10，分别为承德露露、黑牛食品和维维股份；涨幅榜前 10中有 3 只二三线白酒公司：老白干酒、山西汾酒和青青稞酒。从个股涨跌幅看，涨幅居前的 10 只股票中，老白干酒、山

26、西汾酒、涪陵榨菜、加加食品、青青稞酒净利润增速在 3 季度加快。图表 17：食品饮料行业下跌 0.61%，小幅跑赢沪深 300资料来源：Wind 渤海证券研究所（10 月 1 日10 月 26 日）,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 15,食品饮料行业月报图表 18：各主要子行业涨跌幅排名资料来源：Wind 渤海证券研究所（10 月 1 日10 月 26 日）图表 19：上市公司涨跌幅排行榜,涨幅榜前十,涨幅 跌幅榜前十,跌幅,莲花味精老白干酒中葡股份山西汾酒皇氏乳业燕京啤酒涪陵榨菜南方食品加加食品青青稞酒,24.6920.3712.5512.2210.899.118.637.25

27、6.736.31,安琪酵母承德露露晨光生物黑牛食品沱牌舍得维维股份天宝股份三全食品兰州黄河金字火腿,-14.77-13.07-11.44-6.76-6.27-6.21-6.01-5.77-5.63-5.25,资料来源：Wind,渤海证券研究所（10 月 1 日10 月 26 日）,图表 20：行业 TTM 市盈率低位运行，溢价率高位回落,数据来源：Wind 渤海证券研究所,（截止 2012-10-26）,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 15,食品饮料行业月报3.投资策略上市公司中报业绩的逐步发布显示：目前发布公告的 45 家上市公司中，三季度收入和净利润增速较上半年有所提升的公司

28、只有 9 家；统计局数据显示 1-8 月份大部分子行业收入和利润总额增速环比 1-7 月份下滑。行业增速下行趋势持续。另外，整个宏观经济有企稳迹象，市场投资偏好可能转向。食品饮料行业将在目前绝对增速较高及增速预期下滑、低估值与投资风格转向之间纠结。我们认为 10月份相比不错的三季报是刺激行业表现超越市场的主要原因，接下来的一个月，板块刺激因素较少，维持行业“中性”投资评级。综合考虑收入和利润增长情况以及盈利能力的变动来看，白酒行业相对较好。我们认为长期来看，二三线品种的增长空间大于一线品种。但是对于近期的策略，我们应以防守为主，从高增长、高估值转移到稳增长、低估值上，并且关注业绩改善预期较强的

29、投资标的。图表 21：重点关注食品饮料上市公司,股票名称贵州茅台泸州老窖五粮液双汇发展好想你伊利股份,8.22 日收盘价241.0938.5933.5859.416.821.03,11 年8.442.081.620.931.701.13,每股收益12 年13.372.982.352.810.721.00,13 年18.293.813.033.650.851.32,11 年28.5718.5220.7063.729.8818.61,市盈率12 年18.0312.9614.3121.1223.2821.07,13 年13.1810.1411.0716.2819.7615.93,数据来源：Wind

30、渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,13 of 15,回避,看好,看淡,食品饮料行业月报投资评级说明,项目名称公司评级标准行业评级标准,投资评级强烈推荐推荐持有中性,评级说明未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20%未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10%未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10%未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于-10%-10%之间,未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅

31、超过 10%重要声明 1：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有，未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权，

32、任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“渤海证券股份有限公司”，也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。重要声明2：本报告PDF版本由郭靖唯一制作。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,14 of 15,食品饮料行业月报渤海证券研究所机构销售团队朱艳君渤海证券研究所机构销售部经理华南区销售经理座机：86-22-28451995手机：13502040941邮箱：吴慧渤海证券研究所机构销售部华东区销售经理座机：86-10-68784269手机：13811199719邮箱：刘啸渤海证券研究所机构销售部华北区销售经理座机：86-10-68784275手机：13910094383邮箱：渤海证券研究所天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码：300381电话：（022）28451888传真：（022）28451615北京北京市西城区阜外大街 22 号 外经贸大厦 11 层邮政编码：100037电话：（010）68784253传真：（010）68784236,渤海证券研究所网址：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,15 of 15,