煤炭开采Ⅱ：继续看好冶金煤价格规避业绩地雷0129.ppt

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1、,煤炭开采,行业定期报告,煤炭开采,评级：分析师,增持,前次：联系人,增持,刘昭亮S0740510120026,王永辉,继续看好冶金煤价格，规避业绩地雷重点公司基本状况基本状况,021-2013 年 1 月 28 日,021-,上市公司数行业总市值(百万元)行业流通市值(百万元)行业-市场走势对比,311087586.15856978.86,重点公司永泰能源,指标股价(元)摊薄每股收益(元)总股本(亿股)总市值(亿元),2011A7.20.1817.68127.26,2012E9.410.5717.68166.33,2013E11.330.8517.68200.26,股价(元),21.16,2

2、1.89,20.96,潞安环能冀中能源,摊薄每股收益(元)总股本(亿股)总市值(亿元)股价(元)摊薄每股收益(元)总股本(亿股)总市值(亿元),1.6723.01486.8916.611.3223.13384.19,1.2823.01503.6913.830.9423.13319.89,1.3023.01482.2914.960.8923.13346.02,备注：重点公司排列顺序为：本公司推荐一、本公司推荐二、本公司推荐三投资要点本周煤炭重要事件回顾：（1）贵州省发生两起煤矿安全事故，盘江股份停产；（2）2013 年甘肃计划外调电煤 3000 万吨；（3）甘肃省不再审批百万吨以下规模煤矿；（4

3、）冀中能源：收购再添优质无烟煤资源。国际煤价：动力煤价格涨跌互现，焦煤价格上涨。（1）美元指数震荡下行、油价持续上涨。布伦特原油期货价格收于 113.28 美元/桶，环比上涨 1.24%；（2）国际港口动力煤价格涨跌互现，其中纽卡斯尔价格上涨 0.24 美元至 92.94 美元/吨，环比上涨 0.26%；（3）澳大利亚硬焦煤 FOB 价格为 167.75 美元。国内煤价：动力煤价格平稳、焦煤价格稳中有涨、无烟煤价格平稳。（1）本周秦皇岛动力煤平稳。环渤海动力煤价格下跌 2 元/吨，收于 629 元/吨，近 6 周累计下跌 11 元/吨；（2）本周炼焦煤价格基本平稳，山西柳林 4#焦煤价格上调

4、40 元/吨。宝钢提价提升炼焦煤上涨空间。焦炭主产区部分价格上涨 2040 元/吨；（3）无烟煤价格平稳、喷吹煤价格宁煤集团上涨 80 元/吨。库存：港口库存总量稳定、煤矿库存增加，电厂库存减少。本周秦皇岛港口库存 687.28 万吨，环比增加15.78 万吨。山西煤矿库存环比增加 67 万吨至 1847.47 万吨。重点电厂煤炭库存可用天数 18 天。投资策略：本周煤炭板块下跌 3.72%，表现弱于沪深 300 指数。宏观数据显示，1 月汇丰中国制造业 PMI初值 51.9，增速创两年来最高水平。近期宏观数据显示经济维持温和反弹态势。下游数据显示，中钢协预估 1 月中旬全国粗钢日产量达 19

5、1.4 万吨，旬环比下降 1.53%，目前处于淡季但仍然维持较高水平，易钢 PMI 新订单大幅反弹；发电量及粗钢产量数据显示下游需求转好。宏观经济的温和反弹将继续拉动煤炭基本面改善，细分子行业改善程度及次序存在差异化，继续看好冶金煤及无烟煤的基本面复苏，而动力煤子行业将在煤炭板块整体估值提升中受益。近期下游钢铁需求回升以及库存见底、钢企补库及节后钢铁消费旺季等多利好因素叠加，冶金煤价格还将继续上涨。而宝钢等钢企出台 23 月提价措施将提升冶金煤及无烟煤价格上涨空间。短期影响煤炭股走势的主要因素是下游行业需求变化以及安全整顿的力度。矿难及两会因素将继续影响冶金煤及无烟煤的供给弹性。建议在近期调整

6、中关注行业性投资机会，继续首选冶金煤和无烟煤子行业，其去库存最彻底、复苏较快、业绩弹性较大；同时警惕 2012 年年报业绩下滑超预期的个股。建议配置：永泰能源、冀中能源、阳泉煤业、潞安环能、兰花科创、昊华能源。请务必阅读正文之后的重要声明部分,-2-,行业定期报告,内容目录,本周煤炭重要事件回顾.-3-贵州省发生两起煤矿安全事故.-3-2013 年甘肃计划外调电煤 3000 万吨.-3-甘肃省不再审批百万吨以下规模煤矿.-3-冀中能源：收购再添优质无烟煤资源.-3-国际煤价：动力煤价格涨跌互现，焦煤价格跳涨.-4-美指震荡下行，油价持续上涨.-4-国际动力煤价格涨跌互现.-4-国际焦煤现货价格

7、跳涨，FOB 报价 167.75 美元/吨.-5-国内煤价：动力煤价格平稳、焦煤价格平稳、无烟煤价格平稳.-6-动力煤：港口煤炭价格平稳，环渤海动力煤价格下跌 2 元/吨.-6-炼焦煤：价格平稳，钢价上调提升炼焦煤上涨空间.-7-无烟煤：无烟煤价格平稳，喷吹煤价格宁煤集团上涨 80 元/吨.-9-库存：港口库存总量稳定、煤矿库存增加、电厂库存减少.-10-运输：煤炭海上运价上涨.-11-煤炭行业市场表现：本周煤炭指数下跌 3.72%.-12-投资策略：仍然看好冶金煤的投资机会.-13-,图表目录,图表 1：美元震荡下行、油价持续上涨.-4-图表 2：国际港口动力煤价格涨跌互现.-5-图表 3：

8、澳大利亚硬焦煤 FOB 价格跳涨 8 美元.-6-图表 4：澳大利亚焦煤现货价（截至 1 月 18 日）.-6-图表 5：秦皇岛动力煤价格平稳.-7-图表 6：环渤海动力煤价格指数下跌 2 元/吨.-7-图表 7：山西大同动力煤价格平稳.-7-图表 8：河北开滦焦煤价格平稳.-8-图表 9：河南平顶山焦煤价格平稳.-8-图表 10：山西柳林 4#焦煤价格上涨 40 元/吨.-8-图表 11：河北冀中焦煤价格平稳.-8-图表 12：国内主要城市焦炭价格陆续走高.-9-图表 13：我国焦炭期货收盘价上涨 7 元至 1872 元.-9-图表 14：本周无烟块煤价格平稳.-10-图表 15：本周喷吹煤

9、价格平稳.-10-图表 16：港口库存总量稳定.-11-图表 17：山西煤矿库存增加 67 万吨至 1847 万吨.-11-图表 18：重点电厂煤炭库存回落，可用天数 18 天（截止 1 月上旬）.-11-图表 19：本周国内煤炭运价延续涨势.-12-图表 20：本周 BDI 指数反弹 39 点或 4.66%.-12-图表 21：本周煤炭板块市场表现（周跌幅 3.72%，弱于大盘）.-12-图表 22：行业估值水平横向对比.-13-图表 23：重点公司盈利预测与估值.-14-,请务必阅读正文之后的重要声明部分,-3-,行业定期报告,本周煤炭重要事件回顾,贵州省发生两起煤矿安全事故,1 月 18

10、 日，贵州盘江精煤股份有限公司金佳煤矿金一采区 211 运输石门发生煤与瓦斯突出事故。事故已造成 13 名矿工遇难。该煤矿煤层瓦斯含量高，属煤与瓦斯突出矿井。目前，盘江股份已经宣布停产整顿。1 月 23 日，贵州省毕节市织金县平桥丰河煤矿发生一起顶板事故，目前已造成 1 人死亡，1 人受伤。平桥丰河煤矿是一家国有企业，属山东能源贵州公司，年产量 30 万吨。,我们认为，由于近期贵州省安全事故频发且处于“两会”敏感时期，安全事故引起贵州安全整顿加剧，小煤矿停产、限产较多，供给面影响较大。而且，贵州作为炼焦煤主产区，近期供给面收缩叠加炼焦煤需求较好，预计贵州地区炼焦煤价格将陆续上调。,2013 年

11、甘肃计划外调电煤 3000 万吨,根据工信委消息，2013 年，甘肃省政府确定了全年规模以上工业增长16%的目标，工业固定资产投资增长 35%。今年将以工业稳定增长保全,省发展大局，确保电力工业稳定增长，力争实现发电量 1180 亿千瓦时，用电量 1055 亿千瓦时，外送电量 150 亿千瓦时，火电机组利用小时数4500 小时。确保电煤供求平衡，省内三大主力煤矿供应电煤 1800 万吨，省外调入电煤 3000 万吨。确保铁路运力需求，铁路货物发送量 6600 万吨，重点计划兑现率达到 95%以上。,我们认为，甘肃省作为西部省份，未来增长潜力巨大。甘肃省外调电煤主要来自新疆等地，受益与电煤外调的

12、主要上市公司为广汇能源。,甘肃省不再审批百万吨以下规模煤矿,本周，甘肃省安全生产电视电话会议暨省安委会 2013 年第一次全体会议在兰州召开。会议强调，各地各部门各企业要坚持不懈地深化对煤矿、非煤矿山、交通运输等重点行业领域的安全专项整治，今后不再审批年产 100 万吨以下规模的煤矿。目前，甘肃省 3 万吨以下的落后产能煤矿仍有 79 处。,冀中能源：收购再添优质无烟煤资源,本周，冀中能源发布收购资产暨关联交易的公告：经河北省国土资源厅关于邯郸矿区武安北通云规划区煤炭资源规划配置有关情况的函，公司与邯矿集团拥有的邯郸矿区武安北通云规划区章村四井深部扩大区进行资源合并，公司拟收购该扩大矿区。通云

13、规划区评估价值为1.91 亿元，公司支付对价为 1.8 亿元。,通云规划区煤种为无烟煤，属于低瓦斯矿井。该扩大矿区煤炭保有资源储量为 2103.4 万吨，可采储量为 652.23 万吨，生产能力为 90 万吨/年，评估矿产服务年限为 5.18 年。本次收购完成后，预计将进入为期 2 年的建设工期，2015 年建成投产。从历年煤炭资产评估价值和资源价值的历,请务必阅读正文之后的重要声明部分,-4-,行业定期报告史数据看，我们认为本次认购价格偏高，按照可采资源储量价格为 27.6元/吨，但该资源区块增加公司章村四井的储备。按照煤炭销售价格 550元/吨，吨煤利润将达到 150 元/吨静态测算，20

14、15 年后可增加利润 1.35亿元。详细分析请参考齐鲁证券 2013 年 1 月 15 日公司点评报告收购再添优质无烟煤资源。国际煤价：动力煤价格涨跌互现，焦煤价格跳涨美指震荡下行，油价持续上涨本周，美国经济数据良好。数据显示，新屋销售不及预期，美周就业数据及持续领取救济人数持续改善。而欧洲央行高于市场预期的贷款偿还规模推升欧元汇率，美元承压下跌。受上述原因综合影响，美元指数震荡下行，截至 1 月 25 日，美元指数收于 79.75，周跌幅 0.37%。本周，受美国、中国及欧元区良好经济数据以及投资者对原油需求前景看好等因素影响，原油价格持续上涨。而美国原油库存上升又重新拉大WTI 与 Bre

15、nt 原油价差。截至 1 月 25 日，纽约 WTI 原油期货价格收于95.88 美元/桶，环比上涨 0.33%；布伦特原油期货价格收于 113.28 美元/桶，环比上涨 1.24%。图表 1：美元震荡下行、油价持续上涨130期货结算价:WTI原油,120,美元指数,期货结算价:布伦特原油11010090807060,Jan-10,Jun-10,Nov-10,Apr-11,Sep-11,Feb-12,Jul-12,Dec-12,来源：齐鲁证券研究所国际动力煤价格涨跌互现本周，国际港口动力煤价格总体呈下行趋势，本周涨跌互现。截至 1 月18 日：纽卡斯尔动力煤价格上涨 0.24 美元至 92.9

16、4 美元/吨，环比上涨0.26%；南非 RB 动力煤价格下跌 2.13 美元至 85.43 美元/吨，环比下跌2.43%；请务必阅读正文之后的重要声明部分,80,-5-,行业定期报告欧洲 ARA 港口动力煤价格下跌 1.51 美元至 84.77 美元/吨，环比下跌 1.75%。图表 2：国际港口动力煤价格涨跌互现15014013012011010090纽卡斯尔NEWC动力煤现货价欧洲ARA港动力煤现货价,7060,理查德RB动力煤现货价,Jan-10,Jun-10,Nov-10,Apr-11,Sep-11,Feb-12,Jul-12,Dec-12,来源：齐鲁证券研究所国际焦煤现货价格跳涨，FO

17、B 报价 167.75 美元/吨本周，国际焦煤价格跳涨 8 美元。截止 2013 年 1 月 18 日，澳大利亚硬焦煤 FOB 报价 167.75 美元/吨，较 12 月底上涨 8 美元/吨，出现明显的环比回升。到中国的 CFR 为 180.25 美元/吨，对应中国价格 1318 元/吨，但低于国内价格 1350 元/吨。我们认为，近期中国钢厂开工率的回升及需求的持续向好，将利好进口煤的市场。由于国际焦煤价格低于国内，因此，在钢铁产业链需求回升与补库叠加的情形下，国际价格将先行。在前期的报告中做出提示：如果关注到国际焦煤价格出现跳涨 5 美元/吨，则需求开始明显好转，国际价格先填补国内外价差；

18、如果 CFR 价格上涨 30 美元至 200 美元/吨，则我们认为国内焦煤大幅提价的动力将非常充足。请务必阅读正文之后的重要声明部分,-6-,行业定期报告,图表 3：澳大利亚硬焦煤 FOB 价格跳涨 8 美元430澳大利亚硬焦煤FOB报价380330280230180130,图表 4：澳大利亚焦煤现货价（截至 1 月 18 日）,Dec/10,Mar/11,Jun/11,Sep/11,Dec/11,Mar/12,Jun/12,Sep/12,Dec/12,来源：齐鲁证券研究所,来源：齐鲁证券研究所国内煤价：动力煤价格平稳、焦煤价格平稳、无烟煤价格平稳动力煤：港口煤炭价格平稳，环渤海动力煤价格下跌

19、 2 元/吨本周，国内动力煤市场基本平稳。动力煤产区煤炭价格基本稳定，其中，山西地区煤炭价格基本平稳，内蒙古鄂尔多斯地区价格有所上升。短期来看，主产区三西地区主要情况为：山西地区部分小煤矿停产压缩供给弹性，但由于库存较高，预计短期价格较为平稳。内蒙古地区近期电厂有节前补库需求，而陕西地区部分煤矿停产，库存处于低位。预计内蒙古及陕西地区动力煤价格短期将小幅上涨。总体而言，由于目前下游电厂库存仍处高位，预计短期动力煤价格继续以平稳为主。动力煤主要港口煤种价格整体平稳。其中，秦皇岛港口价格平稳，广州港外贸煤炭受需求增加影响，价格上涨。截至 1 月 25 日：秦皇岛港 6000 大卡大同优混价格 65

20、5 元/吨，较上周保持不变；5500 大卡的山西优混价格 620 元/吨，较上周保持不变；5000 大卡的山西大混价格 530 元/吨，较上周保持不变；4500 大卡的普通混煤价格 440 元/吨，较上周保持不变。本周，环渤海动力煤价格指数继续下跌。环渤海六个港口交易价格中，秦皇岛港及黄骅港交易价格下调 510 元/吨。截止 1 月 23 日，收于 629元/吨，较上周下跌 2 元/吨，累计 6 周下跌 11 元/吨。山西地区动力煤车板价格平稳，由于库存仍处高位，安全整顿对煤炭供需格局的影响减弱，预计短期价格继续平稳。截至 1 月 25 日：5800 大卡的大同矿区动力煤车板价维持 535 元

21、/吨；5200 大卡的朔州动力煤车板价维持 460 元/吨；4800 大卡的朔州动力煤车板价维持 370 元/吨。请务必阅读正文之后的重要声明部分,500,400,600,550,400,350,-7-,行业定期报告,图表 5：秦皇岛动力煤价格平稳1,000900800,图表 6：环渤海动力煤价格指数下跌 2 元/吨900850800,750700700600650,秦皇岛港:平仓价:大同优混秦皇岛港:平仓价:山西优混秦皇岛港:平仓价:山西大混秦皇岛港:平仓价:普通混煤:Q4500,综合平均价:动力煤(5500K):环渤海,300Jan/10,Jun/10,Nov/10,Apr/11,Sep/

22、11,Feb/12,Jul/12,Dec/12,500Oct/10,Jan/11 Apr/11,Jul/11,Oct/11,Jan/12 Apr/12,Jul/12,Oct/12,Jan/13,来源：齐鲁证券研究所,来源：齐鲁证券研究所图表 7：山西大同动力煤价格平稳750700650600550500450车板价(含税):动力煤:大同:大同矿区车板价(含税):动力煤(Q5200):朔州车板价(含税):动力煤(Q4800):朔州300,Jan/10,Jun/10,Nov/10,Apr/11,Sep/11,Feb/12,Jul/12,Dec/12,来源：齐鲁证券研究所炼焦煤：价格平稳，钢价上调提

23、升炼焦煤上涨空间本周，炼焦煤价格基本平稳，个别地区延续上调趋势。目前炼焦煤需求平稳，而安全整顿是影响短期供给面的重要因素。根据中钢协最新数据，1 月中旬重点大中型企业粗钢日均产量为 161.25 万吨，旬环比下降3.73%；预估全国粗钢日产量达 191.4 万吨，旬环比下降 1.53%；重点钢企钢材库存 1072.15 万吨，较上旬末增加 71.7 万吨，连续两旬上升。由于钢贸商冬储量减少导致钢企库存上升，但处于低位。本周，宝钢率先发布 2013 年 3 月价格政策，其主流热轧、冷轧品种上涨幅度达到 200300 元/吨，力度较之前明显加大。至此，宝钢已连续 4个月提价，累计涨幅最高超过 50

24、0570 元/吨。我们认为，春节临近，季节性因素凸显，粗钢产量有调整需求。而近期需求回暖、国际焦煤价格上涨、钢企补库及节后进入钢铁消费旺季等多利好因素叠加，冶金煤（炼焦煤及喷吹煤）行业基本面将持续向好，冶金煤价格将持续上涨。近期冀中能源对主要焦煤产品价格进行提价，其中 1/3 焦提价 30 元/吨、请务必阅读正文之后的重要声明部分,-8-,行业定期报告主焦煤和肥煤提价 5070 元/吨，本周主要地区价格较为平稳。截至 1月 25 日，主要地区炼焦煤价格为：河北开滦地区肥精煤价格维持 1227.5 元/吨；焦精煤价格维持 1325元/吨；河南平顶山地区主焦煤价格维持 1300 元/吨；1/3 焦

25、精煤价格维持1210 元/吨；山西柳林地区 4 号炼焦煤价格 1360 元/吨，较上周上涨 40 元/吨；临汾焦煤价格维持 1280 元/吨；河北邢台焦精煤价格维持 1280 元/吨；邯郸肥精煤价格维持 1265元/吨。,图表 8：河北开滦焦煤价格平稳18001700,图表 9：河南平顶山焦煤价格平稳17001600,160015001500,14001300,14001300,120012001100,1000900,出厂价(含税):肥精煤:河北:开滦出厂价(含税):焦精煤:河北:开滦,11001000,出厂价(含税):主焦煤:河南:平顶山出厂价(含税):1/3焦精煤:河南:平顶山,Jan-

26、10,Jun-10,Nov-10,Apr-11,Sep-11,Feb-12,Jul-12,Dec-12,Jan-10,Jun-10,Nov-10,Apr-11,Sep-11,Feb-12,Jul-12,Dec-12,来源：齐鲁证券研究所图表 10：山西柳林 4#焦煤价格上涨 40 元/吨1800170016001500,来源：齐鲁证券研究所图表 11：河北冀中焦煤价格平稳1900180017001600,150014001400,13001200,13001200,11001000,车板价(含税):主焦精煤:临汾市:临汾车板价(含税):4#焦煤:吕梁:柳林,11001000,出厂价(含税):焦

27、精煤:河北:邢台出厂价(含税):肥精煤:河北:邯郸,Jan-10,Jun-10,Nov-10,Apr-11,Sep-11,Feb-12,Jul-12,Dec-12,Jan-10,Jun-10,Nov-10,Apr-11,Sep-11,Feb-12,Jul-12,Dec-12,来源：齐鲁证券研究所,来源：齐鲁证券研究所,请务必阅读正文之后的重要声明部分,-9-,行业定期报告本周，国内焦炭市场稳中上行但涨势趋缓。主产区焦炭价格上调 20-40元/吨左右，预计后期市场仍有上涨空间，其中，山东地区炼焦煤价格本周继续走高 2040 元/吨。目前，国内多数地区钢厂及焦化厂焦炭库存较低，钢厂节前补库意愿较强

28、，而寒冷天气刺激钢厂采购积极性增强。预计短期焦炭需求仍将持续增加，焦煤价格将跟随焦炭价格陆续上调。截止 1 月 25 日：上海地区二级冶金焦价格 1790 元/吨，较上周上涨 20 元/吨；唐山地区二级冶金焦价格 1735 元/吨，较上周上涨 35 元/吨；平顶山地区二级冶金焦价格 1615 元/吨，较上周保持不变。本周，我国焦炭期货收盘价高位震荡。近期矿难致供给减少及贸易商对节后钢厂需求的乐观推升焦炭期货价格持续走高。截止 1 月 25 日，焦炭主力合约（J1305）收盘价为 1872 元/吨，较上周上涨 7 元/吨或 0.38%。,图表 12：国内主要城市焦炭价格陆续走高22002000,

29、图表 13：我国焦炭期货收盘价上涨 7 元至 1872 元2,6002,400,2,20018002,00016001,800,1400,二级冶金焦价格:上海,1,600,1200,二级冶金焦价格:唐山,1,400,焦炭期货主力合约收盘价(元/吨),二级冶金焦价格:平顶山,1000Jan-10,Jun-10,Nov-10,Apr-11,Sep-11,Feb-12,Jul-12,Dec-12,1,200May-11,Aug-11,Nov-11,Feb-12,May-12,Aug-12,Nov-12,来源：齐鲁证券研究所,来源：齐鲁证券研究所无烟煤：无烟煤价格平稳，喷吹煤价格宁煤集团上涨 80 元

30、/吨本周无烟煤主产区价格平稳，下游行业需求整体良好。本周，甲醇价格延续涨势，尿素价格平稳。近期山西等地安全整顿对无烟煤产量冲击较大，供给弹性收缩，贸易商采购意向回升。近期贵州持续的安全事故（特别是盘江股份的事故）对贵州地区无烟煤市场影响较大，贵州地区价格受到支撑。而下游产品价格持续上涨提升无烟煤价格上涨空间，预计短期无烟煤价格将稳中有涨。喷吹煤价格整体平稳，其中，无烟喷吹煤需求旺盛，烟煤喷吹煤需求较平稳。主产区价格总体平稳，其中，山西、河北及贵州价格稳定，宁夏地区价格上涨 80 元/吨。继上周山西阳泉地区受安全整顿影响价格普遍上涨 80 元/吨后，本周宁煤集团喷吹煤价格上调 80 元/吨，其中

31、，双八车板含税价上调至 970 元/吨；双十车板含税价上调至 940 元/吨。我们认为，钢铁企业近期开工率维持高位，虽处于传统淡季，但对冶金用煤需求旺盛，在进入节后钢铁需求旺季，将进一步提升用煤需求，预计喷吹煤价格将陆续上涨。截至 1 月 25 日：请务必阅读正文之后的重要声明部分,行业定期报告山西晋城无烟中块车板含税价维持 1195 元/吨；阳泉地区无烟中块车板含税价维持 1195 元/吨；阳泉地区无烟洗小块车版含税价维持1110 元/吨。山西阳泉地区喷吹煤车板含税价维持 1045 元/吨；屯留地区喷吹煤车板含税价维持 940 元/吨。,图表 14：本周无烟块煤价格平稳15001400,图表

32、 15：本周喷吹煤价格平稳12501200,115013001100,120011001000,车板价:中块:晋城:沁水,10501000950900,900800,车板价:无烟洗中块:阳泉市:阳泉车板价:无烟洗小块:阳泉市:阳泉,850800,阳泉喷吹煤车板价屯留喷吹煤车板价,Jan/10,Jun/10,Nov/10,Apr/11,Sep/11,Feb/12,Jul/12,Dec/12,Jan-10,Jun-10,Nov-10,Apr-11,Sep-11,Feb-12,Jul-12,Dec-12,来源：齐鲁证券研究所,来源：齐鲁证券研究所库存：港口库存总量稳定、煤矿库存增加、电厂库存减少本周

33、主要港口库存总量稳定。近期港口煤炭价格维持低位，电厂采购需求有所回升。恶劣天气致使港口煤炭调出量减少，港口库存积压。目前锚地船舶数维持高位（截止 1 月 25 日，秦皇岛港锚地船舶数为 106）。受需求回暖影响，本周广州港库存仍旧持续减少。我们认为，动力煤的供需状况是判断港口库存走势的重要指标。目前，动力煤库存较高，需求较弱，因此近期库存仍将平稳。截止 1 月 24 日，主要三港库存 1035.12 万吨，环比减少 1.75 万吨或0.17%，其中，秦皇岛港库存 687.28 万吨，环比增加 15.78 万吨或 2.35%；广州港库存 152.44 万吨，环比减少 16.76 万吨或 9.9%

34、；京唐港（国投港区合计）库存 195.4 万吨，环比减少 0.77 万吨或0.39%。本周山西煤矿库存增加。截至 1 月 24 日，山西煤炭库存 1847.47 万吨，环比增加 67 万吨或 3.76%。近期电厂日耗较高，电厂库存持续回落。根据电厂库存数据：截止 1 月10 日，全国重点电厂存煤 7837 万吨，较 12 月下旬 8112 万吨环比减少275 万吨或 3.39%，可用天数为 18 天。六大电厂库存：截止 1 月 18 日，库存总量为 1430 万吨，较上周同期减少 27 万吨或 1.9%；日耗总量为 70 万吨，较上周同期减少 2万吨；可用天数为 20.4 天，较上周同期增加

35、0.2 天。,-10-,请务必阅读正文之后的重要声明部分,行业定期报告,图表 16：港口库存总量稳定,图表 17：山西煤矿库存增加 67 万吨至 1847 万吨,4000000,1,00,2200,3500000,900,2000,山西煤炭库存:合计,800,300000025000002000000,700600500,180016001400,1500000,煤炭库存:广州港集团,400,1200,煤炭库存:秦皇岛港,1000000,300,1000,Jan/10,Jun/10,Nov/10,Apr/11,Sep/11,Feb/12,Jul/12,Dec/12,Jan-10,Jun-10,

36、Nov-10,Apr-11,Sep-11,Feb-12,Jul-12,Dec-12,来源：齐鲁证券研究所,来源：齐鲁证券研究所图表 18：重点电厂煤炭库存回落，可用天数 18 天（截止 1 月上旬）,100009000,重点电厂煤炭库存(万吨)可用天数(天),35,308000,70006000,2520,5000154000,3000,10,Mar/10,Aug/10,Jan/11,Jun/11,Nov/11,Apr/12,Sep/12,来源：齐鲁证券研究所运输：煤炭海上运价上涨本期国内海上煤炭运价延续涨势，但上涨动力减弱。截至 1 月 25 日：秦皇岛广州运价 35.8 元/吨，环比上涨

37、0.2 元/吨；秦皇岛上海运价 28.9 元/吨，环比上涨 0.3 元/吨；秦皇岛宁波运价 35.7 元/吨，环比上涨 0.1 元/吨；秦皇岛福州运价 35.4 元/吨，环比上涨 0.3 元/吨。本周，波罗的海干散货运价指数(BDI)反弹。截至 1 月 25 日，BDI 指数收于 798 点，较上周上涨 39 点或 4.66%。,-11-,请务必阅读正文之后的重要声明部分,行业定期报告,图表 19：本周国内煤炭运价延续涨势100,图表 20：本周 BDI 指数反弹 39 点或 4.66%4500,90,秦皇岛-福州,4000,波罗的海干散货指数(BDI),秦皇岛-广州,8070,秦皇岛-宁波秦

38、皇岛-上海,35003000,2500602000,50403020,150010005000,Jan-10,Jun-10,Nov-10,Apr-11,Sep-11,Feb-12,Jul-12,Dec-12,Jan/10,Jun/10,Nov/10,Apr/11,Sep/11,Feb/12,Jul/12,Dec/12,来源：齐鲁证券研究所,来源：齐鲁证券研究所,煤炭行业市场表现：本周煤炭指数下跌 3.72%本周，煤炭板块个股涨少跌多，表现弱于大盘。煤炭板块周跌幅 3.72%，沪深 300 周跌幅 0.92%。其中，盘江股份受所属煤矿安全事故影响，跌幅最大。图表 21：本周煤炭板块市场表现（周跌

39、幅 3.72%，弱于大盘）,证券代码000968.SZ600348.SH000159.SZ600997.SH600397.SH601898.SH600403.SH601001.SH002128.SZ600188.SH601088.SH600971.SH600508.SH600121.SH601666.SH601918.SH000552.SZ600546.SH601101.SH000937.SZ600123.SH000780.SZ000983.SZ601699.SH000933.SZ600395.SH,证券简称煤气化阳泉煤业国际实业开滦股份安源煤业中煤能源大有能源大同煤业露天煤业兖州煤业中国神华

40、恒源煤电上海能源郑州煤电平煤股份国投新集靖远煤电山煤国际昊华能源冀中能源兰花科创平庄能源西山煤电潞安环能神火股份盘江股份煤炭开采沪深300,最新收盘价（元）13.1114.716.8110.8012.727.7723.739.1113.1817.6323.8712.6415.617.538.379.2219.0620.4013.0914.9620.839.1413.3520.967.1015.0412.7615.19,周涨幅（%）5.732.940.000.00-1.85-1.89-2.67-2.98-3.02-3.29-3.40-3.51-4.23-4.32-4.34-4.36-4.46-4

41、.72-4.80-5.26-6.38-6.64-6.71-7.46-8.51-12.56-3.72-0.92,月涨幅（%）6.241.245.915.68-0.70-0.6415.25-1.41-1.79-3.29-5.84-1.86-2.98-1.83-1.99-3.662.360.25-1.738.172.66-4.59-4.03-4.25-5.71-11.631.355.04,三个月涨幅（%）-0.155.45-6.0711.920.069.1330.46-3.802.57-2.063.20-3.66-4.93-0.261.33-12.6125.159.803.0720.7410.56-

42、8.874.1322.14-9.32-2.725.8912.24,来源：齐鲁证券研究所,-12-,请务必阅读正文之后的重要声明部分,300,轻,工,制,造,行业定期报告目前煤炭板块整体 PE（TTM）为 12.45 倍，本期沪深 300 加权平均为10.65 倍。图表 22：行业估值水平横向对比403530252015105,0,金融服务,沪深,煤炭开采,煤炭开采,黑色金属,采掘,交通运输,建筑建材,家用电器,房地产,交运设备,化工,纺织服装,食品饮料,商业贸易,公用事业,机械设备,农林牧渔,餐饮旅游,有色金属,电子,信息服务,医药生物,信息设备,综合,来源：齐鲁证券研究所投资策略：仍然看好冶

43、金煤的投资机会本周煤炭板块下跌 3.72%，表现弱于沪深 300 指数。最新宏观数据显示，1 月汇丰中国制造业 PMI 初值 51.9，增速创两年来最高水平。2012 年12 月固定资产投资实际同比增长 20.7%，维持 9 月份以来下滑趋势；工业增加值温和回升，同比增长 10.3%，而钢铁、水泥产量增速下滑；房地产销售开始趋于疲软，新开工又回到负增长。整体数据显示经济仍旧处于温和反弹的态势。下游数据显示，2012 年 12 月发电量为 4327 亿千瓦时，同比增加 7.6%；12 月钢材产量为 8138 万吨，同比增 13.5%；而根据中钢协最新数据，1 月中旬重点大中型企业粗钢日均产量为

44、161.25 万吨，旬环比下降3.73%；预估全国粗钢日产量达 191.4 万吨，旬环比下降 1.53%；重点钢企钢材库存 1072.15 万吨，较上旬末增加 71.7 万吨，连续两旬上升。下游数据显示，中钢协预估 1 月中旬全国粗钢日产量达 191.4 万吨，旬环比下降 1.53%，目前处于淡季但仍然维持较高水平，易钢 PMI 新订单大幅反弹；发电量及粗钢产量数据显示下游需求转好。宏观经济的温和回暖将继续拉动煤炭需求整体回升。分子行业景气度排序为冶金煤无烟煤动力煤。具体来看，动力煤子行业：冬季取暖需求致使电厂日耗煤稳定，电煤库存持续回落，但由于库存仍较高，预计短期价格较为平稳。冶金煤子行业：

45、钢铁企业开工率回升，粗钢日产量反弹，目前钢厂及焦化厂焦炭库存处于低位。我们认为，近期需求回暖、钢企补库及节后进如钢铁消费旺季等多利好因素叠加，冶金煤（炼焦煤及喷吹煤）行业基本面将持续向好，冶金煤价格将持续上涨。无烟煤子行业：下游行业需求整体良好，近期下游甲醇及尿素产品价格陆续上涨。受山西安全整顿及最大无烟煤企业阳煤集团停产整顿影响，供给弹性有所收缩，而下游产品价格上涨提升无烟煤价格上涨空间，预计短期无烟煤价格将稳中有涨。自 2012 年 12 月 6 日我们发表的煤炭行业 2013 年投资策略报告重点,-13-,请务必阅读正文之后的重要声明部分,，,。,行业定期报告关注焦煤的结构性机会 强烈推

46、荐冶金煤股票以来，冶金煤子行业平均涨幅 24.2%，主要推荐组合平均涨幅 29.2%。我们认为，目前推荐冶金煤股票的逻辑仍然有效，当时正处于市场底部，由于钢铁产业链的库存低点与需求回升叠加，对补库的需求有强烈的信心，12 月份股票表现正是反映该预期。短期由于涨幅较大，且春节效应导致开工不足，股票可能有调整需求。但从基本面发生的变化看，超预期的概率正在加大，我们认为本轮焦煤股票上涨行情还没有走完，建议在调整过程中继续关注冶金煤行业的结构性投资机会。详细内容请参考齐鲁证券 1 月 7 日投资策略报告重申看好冶金煤的结构性投资机会宏观经济的温和反弹将继续拉动煤炭基本面改善，细分子行业改善程度及次序存

47、在差异化，继续看好冶金煤及无烟煤的基本面复苏，而动力煤子行业将在煤炭板块整体估值提升中受益。近期下游钢铁需求回升以及库存见底、钢企补库及节后钢铁消费旺季等多利好因素叠加，冶金煤价格还将继续上涨。而宝钢等钢企出台 23 月提价措施将提升冶金煤及无烟煤价格上涨空间。短期影响煤炭股走势的主要因素是下游行业需求变化以及安全整顿的力度。矿难及两会因素将继续影响冶金煤及无烟煤的供给弹性。建议在近期调整中关注行业性投资机会，继续首选冶金煤和无烟煤子行业，其去库存最彻底、复苏较快、业绩弹性较大；同时警惕2012 年年报业绩下滑超预期的个股。建议配置：永泰能源、冀中能源、阳泉煤业、潞安环能、兰花科创、昊华能源。

48、图表 23：重点公司盈利预测与估值,股票代码,股票名称,收盘价（元）,流 通 A股（百万股）,每股净资产(元),2011EPS（元）,2012EPS（元）,2013EPS（元）,EPS12%11,2011PE,2012PE,2013PE,PB,动力煤子行业,600188600403600546600971601001601898601918000780002128601088,兖州煤业大有能源山煤国际恒源煤电大同煤业中煤能源国投新集平庄能源露天煤业中国神华,17.6323.7320.4012.649.117.779.229.1413.1823.87,2960.001195.41991.2310

49、00.001673.709152.001850.391014.311326.6916491.04,8.9710.698.607.266.216.444.584.893.7012.24,1.751.541.131.010.650.720.730.891.212.25,1.241.820.830.730.120.640.720.390.692.16,0.971.971.260.660.180.600.790.330.452.13,-29.27%18.30%-26.30%-27.95%-81.55%-10.71%-1.14%-56.16%-42.80%-4.15%,10.0615.4218.1212

50、.4814.0010.8412.6610.2710.9310.59,14.2213.0424.5817.3275.9212.1412.8123.4419.1011.05,18.1812.0516.1919.1550.6112.9511.6727.7029.2911.21,1.972.222.371.741.471.212.011.873.561.95,冶金煤子行业,600157600395600997601666000937000968000983601699,永泰能源盘江股份开滦股份平煤股份冀中能源煤气化西山煤电潞安环能,11.3315.0410.808.3714.9613.1113.352