金洲管道(002443):4季度环比改善源于收入与毛利率双升0131.ppt
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1、,-14%,-28%,0%,-42%,研究报告,2013-1-31,金洲管道(002443),公司报告(点评报告)评级 谨慎推荐,维持,4 季度环比改善源于收入与毛利率双升,分析师:刘元瑞(8621)执业证书编号:S0490510120022分析师:王鹤涛(8621)执业证书编号:S0490512070002联系人:陈文敏(8621)68751760chenw 市场表现对比图(近 12 个月),报告要点事件描述金洲管道今日发布 2012 年业绩快报,报告期内公司实现营业收入 33.73 亿元,同比增长 6.68%;实现归属母公司净利润 1.04 亿元,同比增长 68.36%;实现EPS 为 0
2、.35 元。4 季度公司实现营业收入 9.60 亿元,同比下降 1.81%;实现归属母公司净利润0.29 亿元,同比增长 132.06%;4 季度 EPS 为 0.10 元,3 季度为 0.09 元。事件评论2012 年行业高景气下产销两旺,毛利率有所上升:在钢管行业高景气度下,公司坚持能源输送管一体化战略,积极开拓市场,实现营业收入同比增长6.68%。与此同时,公司综合毛利率明显上升,成为公司 2012 年净利润同比增长 68.36%的主要原因。,2012/156%42%28%14%,2012/4,2012/7,2012/10,2013/1,4 季度收入环比增长、毛利率回升带动业绩改善:4
3、季度营业收入环比增长10.20%,与历年 4 季度营业收入环比均有一定增幅的表现相一致,可能是订单,在年前集中结算所致,3 季度末公司存货水平相对较高或是一个佐证。公司业绩预告显示 2012 年公司综合毛利率为 8.38%,据此推算 4 季度公司毛,金洲管道,沪深300,钢铁,利率为 10.30%且恢复至上市前较高水平,环比 3 季度的 7.24%上升幅度较大,资料来源:Wind相关研究3 季度小幅下滑,原材料下跌改善效应开始减弱2012/10/26非公开增发募投短期摊薄业绩,长期有利产品结构升级与优化2012/8/31期待行业景气带动油气输送管产能释放2012/8/23请阅读最后评级说明和重
4、要声明,且略超预期,可能的原因有:1、公司使用了部分前期低价原材料库存,镀锌管、钢塑符合管等品种继续享受存货利润;2、子公司沙钢金洲产能利用率进一步释放,使得公司综合毛利率有所提升。以上两点都需在年报中进一步确认。此外,2012 年联营企业中海石油金州管道公司扭亏为盈,为公司带来投资收益0.06 亿元,根据公司财务数据,投资收益主要集中在 2 季度和 4 季度确认,为4 季度净利润改善提供了一定的增量。现有产能 76 万吨包括民用和油气,期待行业景气继续带动产能释放。公司民用管包括饮用水及消防燃气为主的镀锌管与钢塑复合管;油气运输包括 20 万吨螺旋焊管、已投产的募投项目 8 万吨 ERW 直
5、缝焊管、12 万吨张家港株江JCOE 焊管。后期公司产能还将进一步扩大,而产能提升的同时品种结构也在逐步优化,将从整体水平上提升公司盈利实力。预计公司 2012、2013 年 EPS 分别为 0.35 元和 0.41 元,维持“谨慎推荐”评级。1/11,-,公司报告(点评报告)行业高景气下产销两旺,毛利率有所上升金洲管道今日发布 2012 年业绩快报,报告期内公司实现营业收入 33.73 亿元,同比增长 6.68%;实现归属母公司净利润 1.04 亿元,同比增长 68.36%;实现 EPS 为 0.35 元。随着“十二五规划”逐步实施,钢管行业,尤其是油气输送管行业景气度明显上升。在此背景下,
6、公司坚持能源输送管一体化战略,积极开拓传统镀锌管、钢塑复合管和新兴油气输送管市场,使得公司营业收入同比有所增长:1、传统镀锌管产品通过技术开发提升,成为国内终端燃气专用管主要供应商之一,产销规模扩大带动产品收入有所增长;2、高端产品钢塑复合管产能逐步释放,成为公司收入增长的主要增量之一;3、用于油气输送的直缝焊管及螺旋焊管产品受益于油气输送管行业较高的景气度,市场开拓取得良好成效。在收入增长的同时,受益于高端产品产能释放及较高的行业景气度,公司综合毛利率明显上升,成为公司 2012 年净利润同比增长 68.36%的主要原因。此外,公司联营企业中海石油金州管道有限公司报告期内扭亏为盈,也为公司利
7、润改善带来一定增量。表 1:2012 年公司营业收入同比有所增长,毛利率有所上升,金洲管道营业收入毛利率营业利润利润总额归属母公司净利润股本EPS,201233.738.38%1.251.221.042.950.35,201131.626.69%0.710.770.622.950.21,同比6.68%1.69个百分点75.52%57.86%68.36%68.36%,资料来源:Wind,公司资 料,长 江证券 研究部4 季度收入环比增长,毛利率回升及投资收益推动业绩改善4 季度公司实现营业收入 9.60 亿元,同比下降 1.81%,3 季度同比增速为-0.44%;实现归属母公司净利润 0.29
8、亿元,同比增长 132.06%;4 季度 EPS 为 0.10 元,3 季度为0.09 元。表 2:4 季度公司实现 EPS 为 0.10 元,3 季度为 0.09 元,金洲管道营业收入营业利润利润总额归属母公司净利润股本EPS,2012Q49.600.370.350.292.950.10,2012Q38.710.320.300.262.950.09,环比10.20%14.75%15.38%10.31%-10.31%,2011Q49.770.180.170.132.950.04,同比-1.81%106.24%100.96%132.06%-132.06%,资料来源:Wind,公司资 料,长 江证
9、券 研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,2/11,9,8,7,6,5,8,7,6,公司报告(点评报告)环比来看,4 季度营业收入环比增长 10.20%,3 季度环比增速为-3.75%。图 1:4 季度公司营业收入同比有所下降,11,35%,10,25.00%,23.71%24.06%,31.18%,30%25%,13.38%,-1.74%,7.80%,12.01%,18.02%17.57%,-0.44%,20%15%10%5%0%-1.81%,4,2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 201
10、2Q3 2012Q4营业收入同比,-5%,资料来源:Wind,公司资 料,长 江证券 研究部图 2:4 季度公司营业收入环比有所增长,,11,50%,109,28.78%,42.24%,41.69%,40%30%20%,-18.96%,13.34%,5.67%,13.66%11.74%,-3.75%,10.20%0%-10%-20%,54,-27.38%-34.67%2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4营业收入环比,-30%-40%,资料来源:Wind,公司资 料,
11、长 江证券 研究部在 4 季度镀锌管价格环比小幅下跌,焊管价格上涨的情况下,公司营业收入环比增长10.20%,与历年 4 季度公司营业收入环比均有一定增幅的表现相一致,可能是订单年前集中结算所致。3 季度末公司存货水平相对较高或是一个佐证。图 3:4 季度上海地区镀锌管季度均价环比下跌 1.80%,请阅读最后评级说明和重要声明,3/11,-2%,2%,公司报告(点评报告),5800,4%,5600,2.11%,1.57%,2%,5400,5200,0%,50004800,-2.06%,-4.46%,-3.01%,-1.80%-4%,46004400,-6%,42004000,-8.11%,-8
12、%-10%,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,2012Q4,上海镀锌管季度均价资料来源:中联 钢,长江证券 研究部图 4:4 季度国内焊接管季度均价环比上涨 2.30%55009.73%,环比,12%10%,500045004000,8.23%,-1.01%,6.76%,1.49%,4.87%,-1.14%,-0.82%,8%6%4%2.30%0%-2%,-4%,3500,-6.72%,-5.68%,-6%,3000,-8.34%2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 20
13、11Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4,-8%-10%,焊接管季度均价资料来源:中联 钢,长江证券 研究部图 5:3 季度公司存货水平处于高位,季度环比,7.0,6.96,6.68,6.62,5.936.0,5.10,5.17,5.0,4.58,4.0,3.77,3.73,3.62,3.55,3.02.01.0,2010Q1,2010Z,2010Q3,2010N,2011Q1,2011Z,2011Q3,2011N,2012Q1,2012Z,2012Q3,资料来源:Wind,公司资 料,长 江证券 研究部成本方面,4 季度公司主要原材料热轧板及现货锌季度均价环比均有不同
14、幅度的上涨。图 6:4 季度国内市场热轧均价环比有所上涨,请阅读最后评级说明和重要声明,4/11,公司报告(点评报告),5,500,15%,5,000,9.43%,10.98%,8.28%,10%,4.91%,5.09%,4,500,1.95%,-1.13%,-0.40%,0%,0.10%,4,0003,5003,000,-6.30%,-5.33%,-11.10%,-13.92%,-5%-10%-15%-20%,2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4,热
15、轧季度均价资料来源:Bloomb erg,,长江 证券研 究部图 7:4 季度国内市场现货锌季度均价环比有所上涨20,000,环比增长,25%,19,000,19.13%,20%,18,00017,000,9.40%,11.60%,15%10%,5%,16,00015,00014,000,-1.08%-10.78%,-0.25%0.12%-5.06%,-0.60%-11.36%,1.82%-1.07%0%-2.64%-5%-10%,13,000,2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q
16、2 2012Q3 2012Q4,-15%,国内现货锌季度均价,环比增长,资料来源:Bloomb erg,,长江 证券研 究部根据公司业绩快报,2012 年公司综合毛利率为 8.38%,据此推算 4 季度公司毛利率为10.30%,环比 3 季度的 7.24%上升幅度较大,可能的原因有:1、公司使用了部分前期低价原材料库存,钢塑管、焊管等品种继续享受存货利润;2、子公司沙钢金洲产能利用率进一步释放,使得公司综合毛利率有所提升。以上两点都需在年报中进一步确认。因此,收入环比增长与综合毛利率显著改善是 4 季度业绩环比增长主要原因。此外,2012年联营企业中海石油金州管道公司扭亏为盈,为公司带来投资收
17、益 0.06 亿元,根据公司财务数据,投资收益主要集中在 2 季度和 4 季度确认,为 4 季度净利润改善提供了一定的增量。在 4 季度毛利润与投资收益环比均有所增长的情况下,公司经营利润增长水平相对较小,初步预计是 4 季度公司三项费用水平上升所致。图 8:4 季度公司综合毛利率环比有所上升,请阅读最后评级说明和重要声明,5/11,公司报告(点评报告)12%11%10.30%10%,9%8%,7.36%,8.17%,7%7.24%6%5%4%2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1
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