食品饮料2012年中报综述：白酒高增长、非酒毛利率回升-2012-09-05.ppt

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1、0%,-5%,-10%,-15%,-20%,-25%,1,3,table_main行业研究/行业动态2012 年 09 月 04 日,公司研究类模板_new,行业评级：食品饮料研究员：张芸,增持（维持）,白酒高增长、非酒毛利率回升食品饮料 2012 年中报综述投资要点：,执业证书编号：S0570510120017,电话：025-83290884E-MAIL：http:/逯海燕执业证书编号：S1000510120030电话：021-68498637E-MAIL：HTTP:/Z.ZHANGLE.COM行业走势图,食品饮料 2012 年中报保持较快增长。挑选 38 家食品饮料公司，2012 年中报、

2、二季度收入分别同比增长 23.3%、24.55%。剔除双汇发展（基数异常），37 家食品饮料重点公司，2012 年中报、2012 年二季度净利润分别同比增长 37.86%、27.58%。申万子行业中，上半年，食品饮料收入增速第二，净利润增速遥遥领先。基于较高的业绩增速，我们仍然看好食品饮料板块的后续表现。白酒高增长，中报略有分化。14 家白酒公司，2012 年中报、二季度收入分别同比增长 41.11%、40.09%；净利润分别同比增长49.71%、44.16%。销售费用率略有上升，预收账款保持高位。行业竞争加剧、中报略有分化。三公限酒、经济放缓影响高档酒销量增速，延迟提价时点。二线酒中，品牌、

3、省外拓展、产品价位优势突出的企业，中报业绩较好；省内竞争激烈、产品线单薄、均价偏低的企业，销售费用率高企，中报一般。三线白酒表现超预期，主要,-30%11-8,11-11,12-2,12-5,是基数小、招商、营销改革带来高增长，持续性需要观察渠道基础、,食品饮料,沪深300,产品竞争力、区域市场拓展等。临近中秋国庆旺季，经销商反馈不一，白酒终端动销情况尚需观测。,相关研究食品饮料:行业调整，相对优势仍在2012.082食品饮料:高位震荡中2012.08食品饮料:小而美之再发现2012.08,行业进入短期低谷，影响啤酒和葡萄酒企业业绩。啤酒行业低于预期，主要是成本压力，以及销量增速较低。葡萄酒行

4、业进入阶段性低谷，加上张裕自身调整，影响到其收入和利润。非酒公司收入平稳增长、净利润增速环比回升，主要是二季度毛利率回升。剔除双汇、伊利后，二季度收入增速环比略有下降，但原料成本下降带来毛利率回升，推升二季度净利润增速。公司推荐：白酒行业，我们看好业绩增长确定性、前期涨幅相对较小的一线名优白酒公司，以及二线强势白酒公司，推荐贵州茅台、山西汾酒、五粮液、泸州老窖和洋河股份。大众品建议关注伊利股份、保龄宝、承德露露、克明面业、双汇发展、安琪酵母和恒顺醋业。风险提示：食品安全；经济下滑影响销售。免责条款及投资评级标准详见末页 1,table_page1行业研究/行业动态|2012 年 09 月 04

5、 日食品饮料中报保持较快增长中报收入增速略有回升。2012 年中报披露结束，食品饮料行业整体的收入增速仍然维持在较高的水平。据测算，我们挑选出的 38 家食品饮料重点公司，2012 年中报、2012 年二季度收入分别同比增长 23.3%、24.55%，二季度收入增速环比提高 2.41 个百分点，销售状况有所好转。剔除双汇发展（“瘦肉精”影响基数），37 家食品饮料重点公司，2012 年中报、2012 年二季度净利润分别同比增长 37.86%、27.58%。38 家食品饮料重点公司，2012 年中报、2012 年二季度毛利率分别为 46.76%、45.52%，同比分别增加1.33、0.49 个百

6、分点。,图表 1：食品饮料重点公司营业收入增速30%25%20%15%10%5%0%,图表 2：食品饮料重点公司净利润增速60%50%40%30%20%10%0%,2011,2012 1Q,2012 2Q,2012中报,2011,2012 1Q,2012 2Q,2012中报,营业收入增速资料来源：公司公告、华泰证券图表 3：食品饮料重点公司毛利率比较55%50%45%40%35%30%,资料来源：公司公告、华泰证券,净利润增速,中报,12年,二季度,11年,一季度,申万子行业中，食品饮料增速领先。根据 wind 统计，2012 年上半年，A 股整体收入同比增长 8.73%，净利润整体同比下降

7、0.37%。上半年，食品饮料整体收入同比增长 22.86%，在所有子行业中位列第二；食品饮料整体净利润同比增长 38.5%，遥遥领先。基于较高的业绩增速，我们仍然看好食品饮料板块的后续表免责条款及投资评级标准详见末页 2,table_page1行业研究/行业动态|2012 年 09 月 04 日现。图表 4：SW 一级子行业中报收入同比增速60%50%40%30%20%10%0%,-10%,农林牧,食品饮,信息服,餐饮旅,医 房 综 采 金 交 有药 地 合 掘 融 通 色生 产 服 运 金,轻工制,公 电 商 交 化 信 纺 建用 子 业 运 工 息 织 筑事 贸 设 设 服 建,机械设,家

8、用电,黑色金,渔,料,务,游,物,务 输 属,造,业,易 备,备 装 材,备,器,属,资料来源：公司公告、wind、华泰证券图表 5：SW 一级子行业中报净利润同比增速60%40%20%0%-20%,-40%-60%,食品饮料,餐饮旅游,金融服务,信息服务,公用事业,家 房 采 医 农用 地 掘 药 林电 产 生 牧器 物 渔,交运设备,商 电 信 纺 建业 子 息 织 筑贸 设 服 建易 备 装 材,机械设备,交通运输,轻 化 有 综 黑工 工 色 合 色制 金 金造 属 属,-80%-100%资料来源：公司公告、wind、华泰证券白酒高增长、中报略有分化白酒收入、利润高增长白酒行业高增长。

9、14 家白酒公司，2012 年中报、2012 年二季度收入合计为 551、245 亿元，分别同比增长 41.11%、40.09%。2012 年中报、二季度净利润合计为 197、86 亿元，分别同比增长 49.71%、44.16%。,图表 6：14 家白酒公司营业收入增速,图表 7：14 家白酒公司净利润增速免责条款及投资评级标准详见末页 3,table_page1行业研究/行业动态|2012 年 09 月 04 日,50%40%30%,60%50%40%,30%20%20%,10%0%,10%0%,2011,2012 1Q,2012 2Q,2012中报,2011,2012 1Q,2012 2Q

10、,2012中报,营业收入增速资料来源：公司公告、华泰证券,资料来源：公司公告、华泰证券,净利润增速,销售费用率略有上升，预收账款保持高位。2012 年上半年，14 家白酒公司销售费用率 9.40%，同比增加 0.21 个百分点，其中二季度销售费用率同比增加 0.4 个百分点。2012 年中报，白酒公司合计预收账款 168.55亿元，保持高位，同比去年中报略微增加 1.73%。,图表 8：14 家白酒公司销售费用率,图表 9：14 家白酒公司预收账款,14%12%,300250,预收账款,10%2008%,6%4%2%0%,150100500,中报,12年,二季度,11年,一季度,12中报,12

11、一季度,11年报,11中报,11一季度,10年报,资料来源：公司公告、华泰证券,资料来源：公司公告、华泰证券,竞争加剧、中报略有分化行业竞争加剧、中报略有分化。一线酒中，随着三公限酒、国内经济下行，高档酒销售有一定压力，国窖 1573 计划增量下降，高档酒提价时间也有所推后。五粮液加大系列酒突破力度，老窖中价位、中低价位产品放量推升业绩，由此加剧了中档价位酒的竞争压力。二线酒中，品牌优势、省外市场拓展优势、产品价位优势突出的企业，中报业绩表现较好，如山西汾酒、洋河股份；而省内市场竞争激烈、产品线单薄、均价偏低的企业，中报一般，如古井贡酒，其高价位酒增速下降、竞争加剧又导致费用率高企。三线酒中，

12、中报表现超预期，主要是基数小、招商、营销改革带来高增长，持续性需要观察渠道基础、产品竞争力、区域市场拓展等。临近中秋国庆旺季，经销商反馈不一，终端动销情况尚需观测。图表 10：白酒重点公司中报概述,白酒公司酒鬼酒,预期超预期,净利润增速329.20%,中报概述基数小、招商、营销改革带来高增长，持续性看渠道基础、产品竞争力、区域市场拓展等。,免责条款及投资评级标准详见末页 4,2009-01,2007-04,2007-07,2007-10,2008-01,2008-04,2008-07,2008-10,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07

13、,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,table_page1行业研究/行业动态|2012 年 09 月 04 日基数小、招商、营销改革带来高增长，持续性看渠道基础、产品竞争,沱牌舍得山西汾酒,超预期略超预期,211.94%19.47%,力、区域市场拓展等。2 季度收入增速提高，公司中档产品品牌优势、省外市场拓展帮助穿越行业下行周期。,产品结构优化，省外推广梦之蓝、天之蓝，天之蓝产品形象、价位，,洋河股份,符合预期,74.98%,使其在省内外继续保持高增长。,受益高档酒提价、系列酒稳定增长，高档酒受三公限

14、酒影响有一定压,五粮液泸州老窖贵州茅台古井贡酒,符合预期符合预期收入略低于预期低于预期,50.07%42.44%42.56%43.68%,力，主要看系列酒突破和营销改革。受三公限酒、经济下行，国窖 1573 计划增量下降，中价位、中低价位产品放量推升业绩。行业景气下行、三公限酒导致高档酒增速下降、提价延后，自营店建设提升盈利能力。高档酒收入增速下降、低档酒则增长迅速，竞争加剧导致费用率高位，抑制利润增速。,资料来源：公司公告、华泰证券图表 11：一线酒零售价格跟踪,2500,52度五粮液,53度茅台,52度国窖1573,2000150010005000资料来源：糖酒快讯、华泰证券啤酒低预期啤酒

15、行业中低预期。在去年年报、今年一季报均低于预期的情况下，啤酒中报持续低于预期。业绩低预期的主要原因是综合成本压力仍在增强，青岛啤酒上半年毛利率同比下降近 2 个百分点，燕京啤酒吨酒价格提升，但成本上升使得毛利率略有下降。其次是啤酒销量增速一般，上半年青岛啤酒销量同比增长 11%、二季度环比回升近 4 个百分点，燕京啤酒上半年销量同比增长 2.57%，略低于行业平均水平。免责条款及投资评级标准详见末页 5,09,09,10,10,10,11,11,11,12,12,09,09,10,10,11,11,12,09,10,11,12,table_page1行业研究/行业动态|2012 年 09 月

16、04 日图表 12：啤酒龙头公司收入增速30%25%20%15%10%5%0%,中报,年报,一季度,中报,年报,一季度,中报,年报,一季度,中报,资料来源：公司公告、华泰证券图表 13：啤酒龙头公司毛利率46%44%42%40%38%36%34%32%30%,青岛啤酒,燕京啤酒,一季度,中报,年 一报 季度青岛啤酒,中报,年报,一季度,中报燕京啤酒,年报,一季度,中报,资料来源：公司公告、华泰证券葡萄酒行业短期低谷持续葡萄酒行业短期低谷持续，逐渐影响到龙头公司张裕的收入增长，尤其是今年上半年。2012 年上半年，张裕 A 葡萄酒收入同比下降 5.4%。进口葡萄酒增速也持续处于低位，今年二季度，

17、进口葡萄酒进口额只增长了 11%，远远低于前几年的高速增长。国内葡萄酒行业经济效益指标尽管环比有所回升，但回升幅度较慢，而张裕自身由于过度精细化分销所带来的负面影响，在消费低迷阶段，表现更加明显，公司已意识到这一问题，也在进行调整，期待效果能够逐步显现。从长期看，国内葡萄酒消费总量及人均消费量等来看，我国葡萄酒市场仍处于发展前期，空间较大。免责条款及投资评级标准详见末页 6,09,10,11,12,09,09,10,10,11,11,12,table_page1行业研究/行业动态|2012 年 09 月 04 日图表 14：张裕 A 毛利率、费用率、增长率90%80%70%60%50%40%3

18、0%20%10%0%,-10%,一季度,中报,年报,一季度,中报,年报,一季度,中报,年报,一季度,中报,毛利率,销售费用率,收入增长率,资料来源：公司公告、华泰证券非酒公司收入平稳增长非酒公司收入平稳增长我们剔除酒类公司，总结了 18 家非酒食品饮料公司的中报情况。中报收入增速最快的是双汇发展，主要是去年二季度基数偏低。我们剔除双汇发展，剩余 17 家非酒食品饮料公司，中报收入增长平稳。2012 年上半年，17 家非酒食品饮料公司合计，收入 416.22 亿元，同比增长 11.17%。其中，二季度收入 208.06 亿元，同比增长 9.96%。不包括双汇发展，中报收入增速最快的依次是克明面业

19、、承德露露、光明乳业、安琪酵母、黑牛食品、伊利股份等。,图表 15：非酒公司合计收入增速,图表 16：重点非酒公司 2012 中报收入增速,25%20%15%10%5%,30%25%20%15%10%5%0%,2012年中报收入增速,0%,2011,2012 1Q,2012 2Q,2012中报,-5%-10%,双汇发,克明面,承德露,光明乳,安琪酵,黑牛食,伊 贝 恒 保 三利 因 顺 龄 全股 美 醋 宝 食,洽 好 加 得洽 想 加 利食 你 食 斯,营业收入增速,展,业,露,业,母,品,份,业,品,品,品,资料来源：公司公告、华泰证券,资料来源：公司公告、华泰证券,非酒公司净利润增速环比

20、回升我们剔除酒类公司，总结了 18 家非酒食品饮料公司的中报情况。双汇发展因去年基数问题，我们在净利润增速统计中，剔除出去。剔除后的 17 家非酒食品饮料公司，2012 年中报合计净利润 19.05 亿元，同比免责条款及投资评级标准详见末页 7,table_page1行业研究/行业动态|2012 年 09 月 04 日增长 0.91%，其中二季度合计净利润 9.21 亿元，同比下降 21.81%。剔除双汇基数的影响后，17 家非酒食品饮料公司中，2012 年中报净利润合计，伊利股份的利润占比高达 40%。伊利股份因奶粉事件计提损失，一次性事件导致 2012 年上半年净利润同比下降 6.67%。

21、为更加准确的统计非酒食品饮料公司的净利润情况，我们也剔除伊利股份的影响。剔除双汇、伊利后，16 家非酒食品饮料公司中，2012 年中报合计净利润 11.44 亿元，同比增长 6.68%，其中二季度合计净利润 5.7 亿元，同比增长 12.52%，增速环比一季度增加 11.06 个百分点。,图表 17：非酒公司净利润增速（剔除双汇）60%50%40%30%20%10%0%,图表 18：非酒公司净利润增速（剔除双汇、伊利）60%50%40%30%20%10%0%,-10%,2011,2012 1Q,2012 2Q,2012中报,-10%,2011,2012 1Q,2012 2Q,2012中报,-2

22、0%-30%净利润增速资料来源：公司公告、华泰证券图表 19：非酒公司 2012 中报净利润增速80%60%40%20%0%-20%,-20%-30%资料来源：公司公告、华泰证券,净利润增速,-40%-60%,双塔食品,洽洽食品,克明面业,光明乳业,加加食品,三元股份,保龄宝,承德露露,贝因美,三全食品,伊利股份,安琪酵母,黑牛食品,好想你,得利斯,皇氏乳业,恒顺醋业,-80%2012年中报净利润增速资料来源：公司公告、华泰证券二季度毛利率回升，是净利润增速环比回升的主要原因。我们统计剔除双汇、伊利后的 16 家非酒食品饮料公司中报，2012 年上半年，毛利率 35.02%，同比增加 1.46

23、 个百分点。其中，2012 年二季度，毛利率35.66%，同比增加 1.92 个百分点，环比一季度增加 1.23 个百分点。主要原因是，二季度原料价格下降逐渐反应在成本中，以及部分产品提价。免责条款及投资评级标准详见末页 8,2010,2011,2011,2012,20111Q,20112Q,20121Q,20122Q,2009,2010,2010-01-06,2010-03-06,2011-07-06,2010-05-06,2010-07-06,2010-09-06,2010-11-06,2011-01-06,2011-03-06,2011-05-06,2011-09-06,2011-11-

24、06,2012-01-06,2012-03-06,2012-05-06,2012-07-06,2011,2010,2011,2012,20101Q,20111Q,20121Q,table_page1行业研究/行业动态|2012 年 09 月 04 日图表 20：非酒公司毛利率（剔除双汇、伊利）36%36%35%35%34%34%33%33%32%32%,中报,中报,毛利率资料来源：公司公告、华泰证券肉制品终端需求疲软，毛利率基本持平肉制品行业需求不旺。2012 年上半年，双汇发展收入同比增长 29.43%，集团整体销售数据显示，肉制品销量同比增长 11.14%，鲜冻品销量同比增长 49.25%

25、。经济放缓影响了需求，使得公司销量尚未恢复到 2010年历史最好水平。毛利率基本持平，未反映生猪价格下降。上半年，双汇发展综合毛利率 7.89%，同比增加 0.15 个百分点，二季度毛利率 7.81%，未反映生猪价格下降，主要是需求不旺导致屠宰产能利用率低。下半年，随着终端销售的逐渐突破，以及生猪价格持续低位，预计毛利率有望回升。,图表 21：双汇发展、得利斯收入同比增速,图表 22：猪肉及相关价格变化（单位：元/公斤）,50%40%30%20%10%,4035302520151050,平均价:猪肉:全国,平均价:仔猪:全国,0%,-10%,中报,中报,中报,双汇发展资料来源：公司公告、华泰证

26、券,得利斯,资料来源：农业部、wind、华泰证券,乳制品进入平稳发展阶段乳制品行业需求稳定增长。伊利股份上半年因奶粉事件，计提一次性损失，使得中报净利润同比有所下降。2012 年上半年，光明乳业毛利率同比增加 2 个百分点，主要是提价、产品结构调整。贝因美中报毛利率同比增加 0.55 个百分点，更多来自产品结构调整。从伊利、光明、贝因美的收入增速曲线看，进入 2012年后，乳制品巨头进入平稳发展阶段。我国城镇居民鲜奶人均消费量阶段性饱和，后续重点是酸奶等产品免责条款及投资评级标准详见末页 9,2010,2011,2011,2012,20111Q,20121Q,2010-,2012-,2012-

27、,2010-,2010-,2010-,2010-,2010-,2011-,2011-,2011-,2011-,2011-,2011-,2012-,2012-,table_page1行业研究/行业动态|2012 年 09 月 04 日结构提升；农村居民鲜奶人均消费量仍有较大提升空间，成为主要增长来源。图表 23：乳业龙头公司收入增速35%30%25%20%15%10%5%0%,中报,中报,伊利股份,光明乳业,贝因美,资料来源：公司公告、华泰证券图表 24：生鲜乳主产区平均价（单位：元/公斤）平均价:生鲜乳:主产区 元/公斤3.403.203.002.802.602.40资料来源：WIND、华泰证

28、券风险提示食品安全；经济下滑影响销售。附录图表 25：正文中 38 家食品饮料公司样本,酒类样本,非酒样本,600519.SH000858.SZ002304.SZ000568.SZ,贵州茅台五粮液洋河股份泸州老窖,000895.SZ002330.SZ600887.SH600597.SH,双汇发展得利斯伊利股份光明乳业,免责条款及投资评级标准详见末页 10,table_page1行业研究/行业动态|2012 年 09 月 04 日,000596.SZ600779.SH600809.SH600197.SH600199.SH600559.SH600702.SH000799.SZ000995.SZ00

29、2646.SZ600600.SH000729.SZ000869.SZ600543.SH600059.SH600616.SH,古井贡酒水井坊山西汾酒伊力特金种子酒老白干酒沱牌舍得酒鬼酒ST 皇台青青稞酒青岛啤酒燕京啤酒张裕 A莫高股份古越龙山金枫酒业,600429.SH002329.SZ600298.SH002216.SZ000848.SZ600305.SH002387.SZ002481.SZ002557.SZ002570.SZ002582.SZ002661.SZ002650.SZ002286.SZ,三元股份皇氏乳业安琪酵母三全食品承德露露恒顺醋业黑牛食品双塔食品洽洽食品贝因美好想你克明面业加加

30、食品保龄宝,资料来源：华泰证券免责条款及投资评级标准详见末页 11,table_page1,行业研究/行业动态|2012 年 09 月 04 日,华泰证券行业投资价值等级评判标准,报告发布日后的 6 个月内的行业的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准,增持：行业股票指数超越基准；,中性：行业股票指数基本与基准持平；,减持：行业股票指数明显弱于基准。,华泰证券上市公司投资价值等级评判标准,报告发布日后的 6 个月内的公司的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准,买入：股价超越基准20以上；,增持：股价超越基准520；,中性：股价相对基

31、准波动在55之间；,减持：股价弱于基准5%20%,卖出：股价弱于基准20以上。,免责条款及投资评级标准详见末页 12,table_page1行业研究/行业动态|2012 年 09 月 04 日免责条款：本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本

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