凯美特气(002549)深度报告：长炼和氩气项目投产在即_多元化气体格局初步形成-2012-02-02.ppt

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1、市,值,公,行业,机械,公司网址 度,告,公,司,深,度,报,告,6.6,证,券,研,究,报,告,中,小,凯美特气(002549),机械2012 年 1 月 31 日,长炼和氩气项目投产在即，多元化气体格局初步形成,推荐(维持)现价：19.60 元大股东/持股 浩讯科技有限公司/65.25%总股本(百万股)120流通 A 股(百万股)30,主要数据 司深www.china-实际控制人/持股 祝恩福/78.30%报,投资要点 国内最大的食品级二氧化碳生产企业公司是国内以化工尾气为原料、年产能最大的食品级液体二氧化碳生产企业，主要从事液体二氧化碳的生产和销售，产品已通过可口可乐和百事可乐的认证，被

2、可口可乐和百事可乐等公司确认为在中国的策略供应商。国家政策鼓励，二氧化碳下游需求旺盛国家鼓励或要求企业进行二氧化碳回收工作，预计二氧化碳回收市场出现快速增长。目前我国二氧化碳年潜在需求总量约为 460 万吨，其中食品饮料级潜在需求为 160 万吨，工业级潜在需求为 300 万吨，由于二氧化碳行业产能有限，约为 150 万吨，需求缺口很大。,流通 B/H 股(百万股)总市值(亿元)流通 A 股市值(亿元)每股净资产(元)资产负债率(%)行情走势图,023.525.885.97,竞争优势明显产品质量、优质客户、完善布局和物流配送是公司的核心竞争力的重点。公司产品质量得到了食品饮料客户的认可，积累了

3、大量优质客户，此外，受配送半径的影响，在对液体二氧化碳需求较高的市场建立生产基地以保证充足、及时的供应并减少配送费用也是的竞争优势所在。长炼和氩气项目即将投产，成为公司的业绩增长点预计长炼和氩气项目 2 季度投产，届时公司将在原有二氧化碳业务的基础上新增氢气、甲烷、一氧化碳和氩气 4 个气体品种；预计 2012 年长炼和氩气项目将,40%,凯美特气,沪深300,贡献收入 1.74 亿元，贡献 EPS 0.27 元。,20%0%-20%-40%Feb-11,May-11,Aug-11,Nov-11,盈利预测和投资评级预计公司 2011 年、2012 年、2013 年全面摊薄后每股收益分别为 0.

4、62 元、0.63元和 0.72 元，2011 年净利润大幅增长主要是转让北京燕山凯美特股权增加投资收益 3,500 万元，扣除此项非经常性损益后，公司 2011 年实际经营性业绩为4,307 万元，折合 EPS 为 0.36 元。,相关研究报告证券分析师,考虑到公司原有二氧化碳业务平稳推进、长炼项目和氩气项目投产在即，公司产品种类不断增多，业绩确定性增强等因素，给予其“推荐”的投资评级。风险提示上游石化企业生产经营情况制约、投资项目进展延后,张微,投资咨询资格编号S1060210050002,021-,营业收入(百万元),2009A111,2010A121,2011E124,2012E301

5、,2013E501,叶国际,投资咨询资格编号S10602090501270755-,YoY(%)净利润(百万元)YoY(%)毛利率(%)净利率(%)ROE(%)EPS(摊薄/元)P/E(倍)P/B(倍),34.33461.566.430.724.80.2869.015.6,8.54223.371.534.823.40.3555.912.0,2.57476.868.060.110.20.6231.62.9,143.6762.350.025.39.40.6330.92.7,66.28613.241.017.29.60.7227.32.4,请务必阅读正文后免责条款,一、,1.1,1.2,二、,2.1

6、,2.2,2.3,三、,3.1,3.2,3.3,3.4,四、,4.1,4.2,4.3,4.4,五、,5.1,5.2,5.3,5.4,5.5,六、,凯美特气公司深度报告正文目录盈利预测与投资建议.4收入预测.4盈利预测与估值.5食品级液体二氧化碳龙头企业.6国内最大的二氧化碳生产企业.6历史沿革.6股权结构.7需求拉动和产能扩张推动公司快速成长.8二氧化碳业务保持较快增长.8食品级二氧化碳销售价格高于工业级二氧化碳.9利润率一直保持在较高水平.9多基地供应和调配能保证产品的持续供应.11行业需求旺盛，公司竞争优势明显.11二氧化碳回收市场将出现快速增长.12二氧化碳行业需求旺盛.12公司在行业中

7、的地位和竞争优势.15二氧化碳行业发展长期驱动因素.17长炼和氩气项目投产在即，成为公司业绩增长点.18战略规划.18长岭炼化项目.19氩气项目.19安庆火炬气回收项目.20福建项目.20风险提示.20,请务必阅读正文后免责条款,2/22,图表 1,图表 2,图表 3,图表 4,图表 5,图表 6,图表 7,图表 8,图表 9,图表 10,图表 11,图表 12,图表 13,图表 14,图表 15,图表 16,图表 17,图表 18,图表 19,图表 20,图表 21,图表 22,图表 23,图表 24,凯美特气公司深度报告图表目录分产品收入预测.4利润表.5公司液体二氧化碳下游需求构成.6公

8、司历史沿革.7公司股权结构.8公司二氧化碳销量迅速增长.9营业收入不断提升.9二氧化碳销售价格.9公司二氧化碳产品成本结构.10原料气采购价格.10公司利润率一直处于较高水平.10公司及上游客户生产天数.11我国二氧化碳排放量不断增加.12二氧化碳主要用途.13二氧化碳行业下游需求构成.13碳酸饮料产量稳定提高.14啤酒产量不断增加.14鲜肉、冷藏、冷冻肉产量不断增加.15香烟产量稳中有升.15二氧化碳行业的产能及布局.16专业二氧化碳生产商销量.16全球碳交易量快速增长.18公司战略规划.19华中、华东和华南地区氩气使用及需求预测量.20,请务必阅读正文后免责条款,3/22,凯美特气公司深度

9、报告一、盈利预测与投资建议1.1 收入预测收入预测关键假设：安庆石化“油改煤”设备调试结束，开工正常，安庆凯美特原料气供应增加，预计 2011 年、2012年、2013 年产量分别达到 4 万吨、5 万吨和 6 万吨；中海壳牌未来几年开工率充足，惠州凯美特预计 2011 年、2012 年、2013 年产量分别达到 7.92万吨、7.93 万吨和 7.93 万吨；岳阳本部预计 2011 年、2012 年、2013 年产量分别达到 7.34 万吨、7.34 万吨和 7.34 万吨；长炼项目 2012 年 1 月份开始试车，2 季度正式投产，预计 2012 年、2013 年二氧化碳销量分别为 4.5

10、 万吨、5 万吨，由于长炼项目分离的二氧化碳以工业级为主，预计销售均价分别为 550元/吨、500 元/吨；氩气项目 2012 年 2 月份开始试车，2 季度正式投产，预计销售价格基本稳定在 5,000 元/吨。图表1 分产品收入预测,基地,二氧化碳销量（吨）增速,200947,071-22.9%,201070,03048.8%,2011E73,3709.5%,2012E73,3700.0%,2013E73,3700.0%,岳阳惠州安庆,二氧化碳销售均价（元/吨）二氧化碳销售收入（万元）增速二氧化碳销量（吨）增速二氧化碳销售均价（元/吨）二氧化碳销售收入（万元）增速二氧化碳销量（吨）增速二氧化

11、碳销售均价（元/吨）二氧化碳销售收入（万元）增速,7933,734-27.9%79,760341.3%4833,854260.6%30,75622.1%5871,80619.2%,7855,49747.2%63,545-20.3%5603,559-7.7%30,562-0.6%5881,797-0.5%,7435,451-0.8%79,23024.7%5804,59529.1%40,00030.9%5802,32029.1%,7305,356-1.7%79,3000.1%5704,520-1.6%50,00025.0%5702,85022.8%,7255,319-0.7%79,3000.0%5

12、654,480-0.9%60,00020.0%5653,39018.9%,氩气销量（吨）,9,000,12,000,氩气长炼请务必阅读正文后免责条款,氩气销售均价（元/吨）氩气销售收入（万元）二氧化碳销量（吨）二氧化碳销售均价（元/吨）二氧化碳销售收入（万元）氢气销量（万立方米）氢气销售价格（元/立方米）氢气销售收入（万元）甲烷销量（万立方米）甲烷销售价格（元/立方米）甲烷销售收入（万元）一氧化碳销量（万立方米）,5,0004,50045,0005502,4752,1891.082,3641,5922.814,4721,196,5,5006,60050,0005002,5002,3711.08

13、2,5601,7242.814,8431,2954/22,凯美特气公司深度报告,基地,2009,2010,2011E,2012E,2013E,一氧化碳销售价格（元/立方米）一氧化碳销售收入（万元）,3.003,587,3.003,884,安庆火炬气,收入（万元）,16,500,合计（万元）,9,394,10,853,12,367,30,123,50,077,资料来源：平安证券研究所1.2 盈利预测与估值盈利预测关键假设：岳阳本部、安庆凯美特和惠州凯美特二氧化碳产品售价基本稳定，利润水平变化不大；长炼项目二氧化碳产品以工业级销售为主，利润水平略低于食品级二氧化碳产品；长炼项目氢气、甲烷、一氧化碳

14、产品和安庆火炬气项目利润水平低于公司原有二氧化碳产品。,图表2 利润表,单位：百万元,会计年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EBITDAEPS（元）,2009111370291730002514039534034280.28,2010121340282250003115046541-142500.35,2011E1244002925-40003350083974-074450.62,2012E30115103956-90006520085976-176890

15、.63,2013E50129505088-700075210961085-1861120.72,资料来源：平安证券研究所预计公司 2011 年、2012 年、2013 年全面摊薄后每股收益分别为 0.62 元、0.63 元和 0.72 元，2011年净利润大幅增长主要是转让北京燕山凯美特股权增加投资收益 3,500 万元，扣除此项非经常性损益后，公司 2011 年实际经营性业绩为 4,307 万元，折合 EPS 为 0.36 元。考虑到公司原有二氧化碳业务平稳推进、长炼项目和氩气项目投产在即，公司产品种类不断增多，业绩确定性增强等因素，给予其“推荐”的投资评级。,请务必阅读正文后免责条款,5/

16、22,凯美特气公司深度报告二、食品级液体二氧化碳龙头企业公司是国内以化工尾气为原料、年产能最大的食品级液体二氧化碳生产企业，主要从事食品级液体二氧化碳及其他工业气体的研发、生产和销售业务，产品广泛应用于饮料、冶金、食品、烟草、石油、农业、化工、电子等多个领域。2.1 国内最大的二氧化碳生产企业公司主营业务收入为液体二氧化碳的生产和销售，占营业收入的 99%以上，目前公司二氧化碳年产能为 31 万吨，其中岳阳本部产能为 8 万吨，安庆凯美特产能为 10 万吨，惠州凯美特产能为 13 万吨。公司主要产品由于纯度高、质量稳定，得到广大客户的认可，已与多家下游企业建立了长期、稳定的合作关系，产品市场占

17、有率逐年上升。目前公司食品级液体二氧化碳产品已通过可口可乐和百事可乐的认证，被可口可乐和百事可乐公司确认为在中国的策略供应商，并为杭州娃哈哈集团、屈臣氏集团、百威啤酒、青岛啤酒、英博啤酒、华润雪花啤酒和健力宝等众多知名食品饮料客户和中国南车集团、中船重工集团武昌船舶重工有限公司、中国船舶工业集团广州中船黄埔造船有限公司、武汉钢铁（集团）公司、铜陵有色金属集团控股有限公司、三一重工、中联重科、山河智能、岳阳纸业等特大型工业客户广泛采用。图表3 公司液体二氧化碳下游需求构成0.43%39.71%45.95%,1.84%,12.08%,饮料,啤酒,烟草,工业领域,其他,资料来源：公司公告2.2 历史

18、沿革公司是国内以化工尾气为原料，年产能最大的食品级液体二氧化碳生产企业，前身凯美特有限成立于 1991 年 6 月，是由巴陵石油化工公司、深圳化塑、香港信德三家共同出资设立的中外合资有限责任公司。,请务必阅读正文后免责条款,6/22,凯美特气公司深度报告图表4 公司历史沿革资料来源：公司公告1991 年凯美特成立时，洞氮厂是隶属于巴陵石油化工公司的非法人单位，因此，洞氮厂作为实际出资人委托巴陵石油化工公司代持其股份；1993 年巴陵石油化工公司实行体制改革，洞氮厂成为了独立法人，巴陵石油化工公司将 100 万元股权归还转让给洞氮厂。2000 年 4 月 15 日，中国石化集团公司同意将洞氮厂管

19、理的多种经营单位划归金石集团统一管理，因此金石集团代替洞氮厂成为公司的股东。2007 年 7 月，岳阳信安和四川开元以现金出资参与公司增资，公司由独资企业变更为中外合资企业。2.3 股权结构香港浩讯持有公司 65.25%的股份，祝恩福先生持有香港浩讯 90%的股权，其夫人周岳陵女士持有香港浩讯 10%的股权；岳阳信安为公司的第二大股东，持有公司 9%的股份，祝恩福先生的姐姐祝,请务必阅读正文后免责条款,7/22,凯美特气公司深度报告英华女士持有岳阳信安 57.34%的股权，祝恩福先生的哥哥祝恩奎先生持有岳阳信安 1.84%的股权，祝恩福先生通过上述关联关系控制岳阳信安 59.18%的股权。图表

20、5 公司股权结构,祝恩福90%,周岳陵10%,岳阳信安9%,四川开元0.75%,香港浩讯65.25%,凯美特气资料来源：公司公告香港浩讯是一家致力于环保领域的投资公司，注册地在香港；岳阳信安是为建立必要的激励机制，由公司中高级管理人员、核心技术人员及主要业务骨干管理团队和技术团队持股成立的投资咨询公司。上市后祝恩福先生仍然控制公司 74.25%的股份，通过香港浩讯和岳阳信安行使表决权控制公司人事和经营决策，为公司实际控制人。三、需求拉动和产能扩张推动公司快速成长公司目前液体二氧化碳的总产能为 31 万吨，其中岳阳本部产能为 8 万吨，安庆产能为 10 万吨，于2007 年下半年投产，惠州产能为

21、 13 万吨，于 2008 年下半年投产。3.1 二氧化碳业务保持较快增长由于行业供需缺口较大，同时公司产品质量得到行业内的一致认可，随着公司产能逐步扩大，液体二氧化碳产销量逐渐增加，需求拉动和产能推动成为公司快速成长的动力，2008 年和 2009 年公司营业收入也分别较上年增长 18.30%和 34.29%。,请务必阅读正文后免责条款,8/22,1Q2007,2Q2007,3Q2007,4Q2007,1Q2008,2Q2008,3Q2008,4Q2008,1Q2009,2Q2009,3Q2009,4Q2009,1Q2010,2Q2010,3Q2010,凯美特气公司深度报告,图表6 公司二氧

22、化碳销量迅速增长181512963,图表7 营业收入不断提升14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000,0,2007,2008,2009,2010,2007,2008,2009,2010,二氧化碳销量（万吨）资料来源：公司公告、平安证券研究所,营业收入（万元）资料来源：公司公告、平安证券研究所,3.2 食品级二氧化碳销售价格高于工业级二氧化碳公司液体二氧化碳的生产标准和产品质量达到并超过国家标准，可用于食品饮料用途和工业用途。工业用途对液体二氧化碳的纯度和品质要求远低于食品级液体二氧化碳，其市场价格也远低于食品级液体二氧化碳的市场价格。图表8 二氧化碳销售价

23、格1,1001,000900800700600500400,食品级二氧化碳销售单价（元/吨）,工业级二氧化碳销售单价(元/吨),资料来源：公司公告目前，公司销售食品级液体二氧化碳给工业类客户的价格基本参照工业级液体二氧化碳的市场价格，低于销售给食品饮料客户的价格。3.3 利润率一直保持在较高水平液体二氧化碳的主要生产成本包括电力成本、原材料成本、折旧费等，主要采购对象为工业废气、相关能源资源（以电力为主）等。,请务必阅读正文后免责条款,9/22,凯美特气公司深度报告图表9 公司二氧化碳产品成本结构3.29%5.80%22.99%,50.14%,1.22%16.56%,直接人工成本折旧费,直接原

24、料成本电费,修理费其他费用,资料来源：公司公告对于大宗用量、需保证长期、稳定供应的原料气和电力，公司与相关上游主要供应商如中国石化巴陵分公司、中国石化安庆分公司、中海壳牌公司等签署了长期采购协议，采购量有所保证、原材料价格相对稳定。公司采购的原材料为上游石化企业产生的二氧化碳废气，因对上游企业无任何利用价值，且处理此部分废气需支付较高成本，因此上游企业一般采取打包的方式将其销售给下游相关企业。图表10 原料气采购价格,项目原料气,本部每年 12 万元,安庆凯美特每年 18 万元，按照5%递增。,惠州凯美特每年供应 73,000 吨（上下浮动 10%），45 元/吨，价格每 5 年协商一次。,资

25、料来源：公司公告公司利润率一直处于较高水平，2008 年公司毛利率有所下降，主要是由于为进一步提高市场份额而销售工业用途产品比例的增加、固定资产折旧增加、惠州凯美特原材料采购价格的上涨等因素的影响。图表11 公司利润率一直处于较高水平100%80%60%40%20%0%,2007,2008,2009,2010,2011Q3,请务必阅读正文后免责条款,资料来源：公司公告,毛利率,考虑销售费用后的利润率,营业利润率,10/22,凯美特气公司深度报告由于公司生产的液体二氧化碳需要用槽车运输到客户生产现场，所以运输成本成为除生产成本之外的主要影响因素，不过公司可以根据运输距离的长短对产品的售价进行一定

26、的调整，因此，销售费用率也一直保持稳定。3.4 多基地供应和调配能保证产品的持续供应国际优秀工业气体企业的成功经验显示多基地建设可防范上游企业生产经营波动对公司正常生产经营的不利影响。这是因为公司原料气主要来自大型石化公司的废气排放，公司与原料气上游供应商之间存在着必然的共生关系。各运营地公司各项目产能根据上游石油化工企业生产装置稳定生产运行情况下所排放工业废气的流量来总体设计安装生产装置的。为防止二氧化碳回收企业因产能不足，不能及时、足额处理石化企业尾气，造成石化企业尾气污染大气的情形出现，石化企业一般要求下游二氧化碳回收企业按照其最大尾气排放量进行产能设计。而上游石化企业正常的设备检修、技

27、术改造和更新，以及突发故障、事故造成临时性停车影响了二氧化碳回收企业产能利用率的提高。图表12 公司及上游客户生产天数,运营公司,2010 年 1-9 月,2009 年,2008 年,2007 年,本部安庆惠州,上游石化公司岳阳凯美特上游石化公司安庆凯美特上游石化公司惠州凯美特,252251184175215215,280278209207340340,30229921721512095,3543545040,资料来源：公司公告注：1，安庆凯美特和惠州凯美特分别于 2007 年 9 月、2008 年 9 月建成投产；2，2008 年度、2009 年度安庆凯美特正常生产经营天数不高主要系安庆石化

28、“油改煤”设备调试原因所致；3，2010 年 1-9 月安庆凯美特和惠州凯美特的开工天数较低。其中，安庆凯美特仍为受上述因素的影响；惠州凯美特则是由于其原料气供应商中海壳牌于 2010 年 3-4 月间进行了为期五十多天的五年一次的大检修所致。根据上游石化企业例行的停车检修时间，公司合理安排机器设备检修时间，确保上游石化企业非停工时间公司能够安全正常生产，3 个生产运营地均保持着较高的正常开工率。为防范上游化工厂家停车检修对公司生产经营造成的影响，公司分别在湖南岳阳、安徽安庆、广东惠州等地建立了 3 个生产基地；公司还建立了国内运能最大的液体二氧化碳运输的专业车队。通过上述多个基地的建设和运输

29、能力的提升，公司可实现不同基地产品的及时调配，有效地降低了单个上游化工企业停车检修对公司正常生产经营的不利影响。四、行业需求旺盛，公司竞争优势明显二氧化碳气体产品属于气体工业中的细分行业，其产销量均远小于氮气、氧气、氢气、氦气等主要气体品种。因为二氧化碳在空气中含量较低，工业气体生产企业一般不采取空分方式进行二氧化碳生产，而是采用回收工业废气、尾气的方法进行二氧化碳的生产。,请务必阅读正文后免责条款,11/22,1978,1980,1985,1990,1995,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,凯美特气公司深度报告4.1 二氧化碳回收市场

30、将出现快速增长近几十年来，全球二氧化碳排放量保持着持续快速增长的态势。从 1950 年的 58.5 亿吨上涨到 1990年的 212 亿吨，2007 年又上涨达到 246 亿吨，预计到 2030 年，全球二氧化碳排放量将达到 423亿吨。1990 年我国碳排放为 24.8 亿吨，2005 年已达到 54.7 亿吨，我国已成为世界第二大碳排放国。根据国际能源署(IEA)的预测，按照当前的趋势发展下去，我国二氧化碳排放量已在 2010 年左右超过美国，成为世界第一，将在 2030 年达到世界二氧化碳排放总量的 27.32%。图表13 我国二氧化碳排放量不断增加80706050403020100二氧

31、化碳排放总量（亿吨）资料来源：平安证券研究所目前国内大型工业企业在废气利用方面采取的主要举措包括自建配套气体公司、按市场价格出售废气、将废气低价或免费出售几种方式，其中国内大型工业企业在废气的处理方式上大都采用直接对大气排放的方式。以中石化为例，其下设 26 家子公司都有废气排放源，其中自建配套气体公司的 0 家；将废气出售的9 家，占 34.62%；直接排放大气的有 17 家，占 65.38%。按照京都议定书的相关要求，作为发展中国家，第一阶段不要求我国减排。但 2012 年后，我国将承担二氧化碳减排任务。在此背景下，国家必将出台一系列措施鼓励或要求企业进行二氧化碳回收工作，这将使我国二氧化

32、碳回收市场出现快速增长。4.2 二氧化碳行业需求旺盛目前，各国政府对二氧化碳的回收工作均给予了高度的重视，制定了大量的支持措施；各国科研机构、企业也加大了对二氧化碳的回收和应用的研究，二氧化碳的回收与应用工作取得重大进展。二氧化碳产品已广泛应用于饮料、冶金、食品、烟草、石油、农业、化工、电子等多个等领域。,请务必阅读正文后免责条款,12/22,凯美特气公司深度报告图表14 二氧化碳主要用途,应用领域用作饮料添加剂用作烟丝膨化剂用作焊接保护气用作果蔬、肉类保鲜剂用作植物气肥用于石油开采,主要性能、用途及特点用作碳酸饮料、啤酒的充气添加剂二氧化碳是我国目前烟草行业的首选膨化剂。经二氧化碳膨化处理的

33、香烟烟丝蓬松度和柔软度更加均匀，膨化过程中又能有效带出烟油及尼古丁等有害物质，从而提高烟丝的质量，节约卷烟过程中烟丝用量，并能改善香烟口感。高效率、低污染、低成本、省时省力；具有变形小、油锈敏感性低、抗裂、致密性好等优点，用于焊接低碳钢和低合金钢时更为明显。能抑制需氧菌和霉菌的繁殖，延长细菌的停滞期和延缓其指数增长期，延长果蔬保质期，高浓度二氧化碳充气包装系统是当今国际上公认的最有效的鲜肉保鲜技术。适当加大植物生长空间中的二氧化碳浓度，可增加植物的干物质从而达到增产的目的液体二氧化碳以其易溶解于地下油层的特性和 1 吨液体二氧化碳可以驱出 3 吨原油的良好驱油效果，被国际上许多大油田广泛用作驱

34、油剂。,资料来源：公司公告7080 年代，国内合成氨厂、酒精厂开始回收利用二氧化碳，基本为自产自用，仅有少量作为商品供应市场，每年最多产销 3 万5 万吨。90 年初，国内二氧化碳产销量迅速增长到 20 万吨以上，市场初具规模。随着我国工农业经济的多元化发展，国内二氧化碳需求呈现快速增长。根据我们的估计，目前我国二氧化碳年潜在需求总量约为 460 万吨，其中食品饮料级需求为 160 万吨，工业级需求为 300 万吨，预计今后几年需求平均增长速度为 1520。由于二氧化碳行业产能有限，约为 150 万吨，需求缺口很大，而食品级二氧化碳的市场价格普遍高于工业级，所以二氧化碳生产企业基本都优先保证食

35、品饮料的需求。从消费区域来看，东部及沿海地区二氧化碳消费量较大，而中西部地区相对较少；从二氧化碳消费领域看，目前以碳酸饮料、啤酒、焊接、冷藏、烟草等为主。图表15 二氧化碳行业下游需求构成,4%,5%,5%15%51%20%,请务必阅读正文后免责条款,碳酸型饮、啤酒烟丝膨化资料来源：中国二氧化碳产业研究分析报告,二氧化碳保护焊油田注压采油,冷冻冷藏其他,13/22,2002-01,2002-07,2003-01,2003-07,2004-01,2004-07,2005-01,2005-07,2006-01,2006-07,2007-01,2007-07,2008-01,2008-07,2009

36、-01,2009-07,2010-01,2010-07,2001-01,2001-07,2002-01,2002-07,2003-01,2003-07,2004-01,2004-07,2005-01,2005-07,2006-01,2006-07,2007-01,2007-07,2008-01,2008-07,2009-01,2009-07,2010-01,2010-07,2011-01,2011-07,凯美特气公司深度报告 4.2.1 饮料啤酒行业饮料啤酒行业一直以来都是我国二氧化碳产业的最大市场，二氧化碳可用作碳酸饮料、啤酒的充气添加剂。近年来，由于二氧化碳在其它领域大量应用，饮料啤酒行业

37、的二氧化碳消费量所占比重逐渐减少，但饮料啤酒行业对二氧化碳的需求总量仍在上升。目前，我国碳酸饮料的人均年消费量不到 5 公斤，与发达国家和地区相比(如西欧为 110 公斤，美国为 150 公斤)有较大的差距，发展潜力较大。,图表16 碳酸饮料产量稳定提高1801501209060300碳酸饮料产量（万吨）资料来源：国家统计局,图表17 啤酒产量不断增加7006005004003002001000啤酒产量（万千升）资料来源：国家统计局,保守估计 2011 年全国碳酸型饮料产量近 1,600 万吨，啤酒产量超过 4,800 万吨，按平均每吨饮料啤酒需添加二氧化碳 15 公斤计算，2011 年饮料啤

38、酒行业需要二氧化碳 96 万吨左右，并以每年 10-15%左右的速度增长。4.2.2 食品烟草行业二氧化碳在食品行业消费量约占国内二氧化碳市场的 15%左右，主要用于食品的冷冻、冷藏、灭菌、防霉、保鲜等。为适应国际食品市场竞争和国内高档食品保鲜的需要，高档食品、蔬菜、水果、水产品一般选用食品级液体二氧化碳或干冰作为防腐保鲜剂。与传统的机械冷藏相比，二氧化碳冷冻保鲜不会使食品失水、风干、气化，而且节能省电，尤其适用于大型食品保鲜和粮食的低温干燥储存，目前我国东南沿海一些大型超市或冷库已开始采用二氧化碳制冷保鲜。随着电价的不断上涨和大型超市的不断增多，食品行业将是二氧化碳应用的重点领域，今后这一领

39、域对二氧化碳的需求将会激增，预计该领域消耗比例将会提升至 20%以上。,请务必阅读正文后免责条款,14/22,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2002-01,2002-07,2003-01,2003-07,2004-01,2004-07,2005-01,2005-07,2006-01,2006-07,2007-01,2007-07,2008-01,2008-07,2009-01,2009-07,2010-01,2010-07,2011-

40、01,2011-07,凯美特气公司深度报告,图表18 鲜肉、冷藏、冷冻肉产量不断增加300250200150100500,图表19 香烟产量稳中有升4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000,鲜、冷藏肉产量（万吨）资料来源：国家统计局,冻肉产量（吨）,资料来源：国家统计局,卷烟产量（万箱）,烟草行业也为食品级二氧化碳的应用提供了很好机遇。过去，烟草行业用的是氟利昂膨化烟丝，随着国家对于环保和食品安全性要求的提高，目前已逐步采用食品级二氧化碳替代氟利昂进行烟丝膨化。用二氧化碳进行烟丝膨化，不仅可提高烟丝质量，还可节省烟丝 5%左右。从近几年一些烟草企

41、业的经验来看，每生产 1 万箱香烟约需二氧化碳 150 吨左右。估计 2011 年我国卷烟行业产量已超过25,000 万箱，照此推断，如 10用二氧化碳膨化处理，则需耗二氧化碳达 37.5 万吨左右，如全部使用二氧化碳膨化处理，则需耗二氧化碳达 375 万吨。因此，二氧化碳在烟草工业中也具有十分良好的推广应用前景。4.2.3 气体保护焊接二氧化碳气体保护焊接一直是我国重点推广的二氧化碳应用项目之一，目前二氧化碳气体保护焊使用的二氧化碳约占二氧化碳消费量的 20%左右，是二氧化碳产品的第二大消费领域。与手工电弧焊相比，二氧化碳气体保护焊可提高工效 12 倍，可节约用电 50%左右，因而在汽车、造

42、船、化工设备等大型制造业得到了广泛应用。近年来，随着二氧化碳和氩气混合气体保护焊技术的开发、应用与推广，扩大了二氧化碳气体保护焊的应用范围，使得一些合金也可以使用混合气体作为保护气进行焊接。该焊接方法还克服了其他气体保护焊热量分散、焊点大、焊接处易变形等不足，必将推动该领域对二氧化碳需求的快速增长。日本等部分发达国家二氧化碳保护焊接量已占总焊接量的 40%以上，而我国二氧化碳气体保护焊接量仅占总焊接量的 5%，低于全球平均水平，还有很大的成长空间。4.3 公司在行业中的地位和竞争优势目前，国内气体行业的竞争主要是在氮气、氧气、氢气等用量较大的气体之间进行。作为工业气体行业的细分行业，二氧化碳因

43、其存在销售半径问题，其市场竞争激烈程度远低于氮气、氧气、氢气，并主要在有效销售半径区域内进行。4.3.1 公司在行业中的地位我国二氧化碳行业拥有生产企业近 100 家，总生产能力约为 150 万吨/年，大部分是附属于合成氨化肥厂及酒精厂而投建的二氧化碳生产厂。,请务必阅读正文后免责条款,15/22,-,-,凯美特气公司深度报告图表20 二氧化碳行业的产能及布局,区域中南地区珠三角,本土企业及对应年产能除凯美特外的其他企业湖南郴州桥口氮肥厂 2 万吨、丹江口市化肥厂 2 万吨广州番禺氮肥厂年产 1.8 万吨（已关停）、江西九江化肥厂年产 1.5 万吨、中石化广州分公司华达气体厂 3 万吨,凯美特

44、湖南凯美特年产 8万吨惠州凯美特年产 13万吨,外资企业及对应年产能林德气体（上海）有限,长三角,安徽淮北化肥厂 2.2 万吨、浙江衢州凌霄化肥厂 1.5 万吨,安庆凯美特年产 10万吨,公司 9 万吨、普莱克斯（南京）二氧化碳有限,公司 6 万吨,京津唐地区,山东淄博第一化肥厂 2 万吨、济南化肥厂有限责任公司 1.6 万吨、河南南阳酒精厂及周边其他酒精厂合计 6 万吨,北京凯美特年产 20万吨（筹建中）,北京普莱克斯二氧化碳有限公司 3 万吨,西南地区：泸州天然气化肥厂等多家二氧化,其他：西,碳厂合计 15 万吨。东北地区：黑龙江绥芬,南及东北地区等,河酒精厂及周边酒精厂合计 8 万吨、吉

45、林化肥厂等多家二氧化碳厂合计年产 16 万吨。,-,-,西北地区：多家二氧化碳厂合计 12 万吨。资料来源：公司统计及林德、普莱克斯等网站作为国内专业液体二氧化碳生产龙头企业，公司的主要竞争对手为普莱克斯和林德。过去几年中，公司凭借着技术优势、产业布局和物流配送优势，产销量迅速增长，一直保持行业市场占有率第一。图表21 专业二氧化碳生产商销量（万吨）1815129630,2007,林德,2008普莱克斯,2009凯美特,资料来源：公司公告 4.3.2 竞争优势从目前的竞争情况看，产品质量和营销网络是业内生产企业增强盈利能力和核心竞争力的重点。产品质量方面，食品级液体二氧化碳对产品质量的要求高，

46、因此产品价格高；工业用二氧化碳对产品质量的要求相对略低，因此价格略低，因此，加大对饮料行业的销售比重将有利于提高自身毛利率，而增加对工业类行业的销售则是抢占市场、进一步增大市场份额及提高定价话语权的必要途径。营销网络方面，受配送半径的影响，在对液体二氧化碳需求较高的市场建立生产基地以保证充足、及时的供应并减少配送费用是企业增强竞争力的必备条件。,请务必阅读正文后免责条款,16/22,凯美特气公司深度报告 质量和客户优势食品级液体二氧化碳由于对纯度要求很高，销售存在一定的客户壁垒，新进入者的市场拓展需要一个较长的过程。特别是可口可乐和百事可乐等国际饮料企业对于二氧化碳产品有着更高的产品质量标准，

47、对于二氧化碳生产企业的供应稳定性、及时性也有着更高的要求。二氧化碳生产企业通过可口可乐或百事可乐的认可，并成为这些企业的供应商后，一般均能顺利开拓在饮料、啤酒、食品等领域市场。能否成为可口可乐、百事可乐等国际碳酸饮料公司稳定的气体供应商也成为二氧化碳生产企业竞争的重点。产业布局优势稳定、可靠的二氧化碳产品质量是高端食品级客户对供应商的重要要求，长期、稳定、足量和及时不间断的供应能力是碳酸饮料企业对食品级二氧化碳供应商的另一个重要要求。目前高端的食品级液体二氧化碳客户一般都拥有全国性的生产布局，如可口可乐在中国拥有 39 家瓶装公司和 35 家厂房。随着这些高端客户在中国的产能和销量持续扩大，下

48、属企业在全国的布点逐步扩大，则对上游食品级二氧化碳供应商供气厂的数量、供货及时性提出了更高的要求。二氧化碳产品因其储存需要低温、高压环境，产品生产后不易储存，销售也需要专用槽车进行运输，运输成本相对较高，产品存在一定的销售半径，因此合理的生产经营布局也成为二氧化碳生产企业竞争的重点。公司目前通过在湖南岳阳、安徽安庆、广东惠州等地设立生产基地，并辅以强大的运输配送能力，实现对中南地区、长三角、珠三角等二氧化碳产品主要使用地区的覆盖，并实现了长期、稳定和及时的供货。4.4 二氧化碳行业发展长期驱动因素随着二氧化碳排放量的增长，减排已经成为各国家的重要任务，因此国内碳税补贴和全球范围内的碳交易将成为

49、二氧化碳行业增长的重要驱动力量。长期驱动因素之一：碳税补贴2009 年 11 月，我国政府做出决定并对外宣布，到 2020 年，单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005 年下降 40到 45，这是我国政府第一次公布关于温室气体减排的明确数字。2010 年 5 月 4 日，国务院发布关于进一步加大工作力度确保实现“十一五”节能减排目标的通知，该文件是在总结我国节能减排工作基础之上，对以后节能减排工作做出的具体安排。其中对于公司所处的二氧化碳排放和回收相关的意见包括：完善节能减排经济政策，积极落实国家支持节能减排的所得税、增值税等优惠政策，适时推进资源税改革，尽快出台排污权有偿使用和交易指导意见，

50、深化生态补偿试点，完善生态补偿机制，开展环境污染责任保险。长期驱动因素之二：碳交易以二氧化碳为主的温室气体导致全球气候变暖，已是不争的事实，为鼓励减少二氧化碳的排放，2005年 2 月 16 日生效的京都议定书为世界提供了一个“减排机制”。根据安排，2010 年，欧美国家二氧化碳的排放量要比 1990 年平均减少 5.2，而对中印等发展中国家则没有限制。京都议定书安排了清洁发展机制（CDM）：如果欧美投资了中印等发展中国家的环保项目，使该项目的二氧化碳排放量比投资前有所减少，这些减少的排放量将被看作“投资回报”，可以拿来抵消该公司在欧美多排放的“二氧化碳”，甚至可以卖给排放额度不够用的其他欧美