汽车行业2012年12月月报：建议介入低估值公司-2012-12-14.ppt

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1、建议介入低估值公司,汽车行业 2012 年 12 月月报,Automobile Industry Monthly Report,2012 年 12 月 13 日,邢海芝,汽车及零配件行业分析师,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,10.00%,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,1,1,1,1,1,1,1,1,1,1,1,1,1,-,2,1,2,1,-,2,1,70,5657,4468,17,3305,证券研究报告,建议介入低估值公司,行业研究月报汽车及零配件行业,2012 年 12 月报本期内容提要:,2012 年 12 月 13 日,看好,中性,看淡,邢海芝 行业分析师

2、执业编号：S1500510120007联系电话：+86 10 63081259,产销增长继续缓慢回升，前 11 月累计增长 4.03%。当月产销量为年内次高水平；乘用车产销增速较快；商用车产销继续回升；自主品牌乘用车市场继续呈现良好表现；汽车出口继续保持较好发展势头；前十企业增速继续领先。,上次评级：中性，2012.11.15汽车行业相对沪深 300 表现30.00%20.00%0.00%-10.00%-20.00%2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 01 0 0 0 0 0 0 0 0 0 11 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2汽车整车(申万)沪深300资料来源：信达证券研发中心行

3、业规模及信达覆盖股票家数（只）总市值（亿元）流通市值（亿元）信达覆盖家（只）覆盖流通市值（亿元）资料来源：信达证券研发中心信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街 9 号院1 号楼 6 层研究开发中心,邮 箱：相关研究趋势或在徘徊中明朗2012.11.15关注政策预期2012.10.16黎明前的静寂2012.09.14行业评级调整尚依赖时间或客观的复苏迹象2012.08.16销量企稳，利润进入下降兑现周期2012.07.19销量同比略有好转，产能建设持续加速2012.06.19行业中期业绩不乐观2012.05.15利润下降开始体现，估值面临反复

4、2012.4.18行业持续下行，估值有所回升2012.3.16低增长与调结构的双重压力2012.2.21业绩下降预期或带来布局性机会2012.2.10（年度策略）估值相对安全，投资机会仍需等待2011.8.31基于二级市场投资的汽车行业研究2011.8.9；业绩预期下滑将加剧行业指数进一步降低2011.6.15,17 家重点企业 1-10 月收入和利润增速分别为 4.56%和 6.13%。从趋势上看，前 10 月重点企业盈利增长基本稳定，但盈利能力呈现逐月下降态势并一直持续到当前。行业未来恢复景气预期有所加强，板块走势企稳并回升迹象明显。板块年初至今涨幅0.80%，其中近三月涨幅约在 10%。

5、板块估值仍处于历史经验值的低位，但低估值股票存修复性机会。尽管 70 家上市公司总体市值有明显提升，但板块当前 PB 仍为 1.5 倍左右，其中 2 倍以下公司为 50 家，1.5 倍以下公司由 33 家重新增加到 37 家。可以认为，目前的板块机会主要是个股性机会，特别是个别低估值股票的修复性机会。“建议介入低估值公司”。行业未来进一步下行预期的概率已较低，同时，上市公司估值已基本维持历史低位。近期行业销量逐步恢复以及板块重拾升势，一定程度上确认了明年行业有可能向好的乐观预期。我们认为低估值公司此时最有可能首先被市场挖掘，建议关注低估值公司如东风汽车、海马汽车等，同时布局业绩增长预期较大的龙

6、头类公司如长安汽车、福田汽车等。风险提示：宏观经济的持续放缓影响行业拐点和复苏的幅度；相关抑制政策如出台会影响行业复苏进程。政策前瞻及综述点评：九部委共酝酿推进汽车等八大行业重组政策；2015 年新能源汽车版图浮出 政府资金扶持。行业及公司要闻点评：发改委将制定协议制止汽车价格垄断；海马汽车整编福仕达 明年冲击 50%增速；福田汽车海外加速跑“属地化”战术立功；东风重组福汽将签框架协议；长安明年微车目标 80 万辆 销售均将提升 15%；建泰国合资公司 上汽国际化再试新模式。,邮编：100031请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,重点公司盈利预测与评级,简称,股价（元）,EPS（元

7、）2011A 12E,13E,PE（倍）2011A 12E,13E,PS,PB（倍）2012E,目标价（元）,评级,福田汽车长安汽车东风汽车海马汽车,6.075.22.772.79,0.550.20.230.2,0.50.220.020.04,0.580.440.150.1,11261214,122413970,10121828,0.40.90.30.6,1.11.60.90.7,107.34.84.4,买入买入买入买入,资料来源：wind，信达证券研发中心预测,注：股价为 2012 年 12 月 13 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,图,图,图,图,图,图,图,图,目

8、 录行业运行动态.1产销增长继续缓慢回升，前 11 月累计增长 4.03%.117 家重点企业 1-10 月收入和利润增速分别为 4.56%和 6.13%.3板块行情及估值.5行业未来恢复景气预期有所加强，板块走势企稳并回升迹象明显.5板块估值仍处于历史经验值的低位，但低估值股票存修复性机会.8近期行业投资策略.8本期我们的观点：“建议介入低估值公司”.8,图 目 录1：汽车行业近年销量及增速情况（万辆，%）.22：汽车行业近年月度累计销量情况（万辆）.23：汽车行业近年月度销量同比增速情况（%）.34：汽车行业近年月度销量环比增速情况（%）.35：汽车行业指数近一年相对沪深 300 表现.6

9、6：汽车行业指数今年以来相对沪深 300 表现.67：重点公司 PE 对比(倍).88：重点公司 PB 对比（倍）.8,风险提示.9宏观经济的持续放缓影响行业拐点和复苏的幅度.9相关抑制政策如出台会影响行业复苏进程.9政策前瞻及行业要闻.10政策前瞻及综述点评.10行业及公司要闻点评.11表 目 录表 1：汽车及细分行业近年销量增速情况（%）.3表 2：重点汽车企业近年业绩情况（亿元）.4表 3：汽车板块 10 大涨幅个股（%）.6表 4：汽车板块 10 大跌幅个股（%）.6表 5：汽车板块 10 大高换手率个股（%）.7表 6：重点跟踪公司涨跌幅及换手率情况（%）.7请阅读最后一页免责声明及

10、信息披露 http:/,1,行业运行动态,产销增长继续缓慢回升，前 11 月累计增长 4.03%,2012 年 11 月汽车行业运行特点如下：当月产销量为年内次高水平；乘用车产销增速较快；商用车产销继续回升；自主品牌乘用车市场继续呈现良好表现；汽车出口继续保持较好发展势头；前十企业增速继续领先。,11 月汽车产销达到了今年以来的次高水平，比上月和比上年同期呈现了一定幅度的增长。当月汽车产销 176.14 万辆和 179.10万辆，比上月分别增长 11%和 11.5%，比上年同期分别增长 3.9%和 8.2%。1-11 月汽车产销 1748.29 万辆和 1749.32 万辆，比上年同期分别增长

11、 4.5%和 4.0%。,11 月，乘用车销量为年初以来最高水平。当月乘用车产销分别完成 143.20 万辆和 146.13 万辆，比上月分别增长 11.9%和,12.5%，比上年同期分别增长 4.2%和 8.8%。各车型生产情况看，与上月相比，除多功能乘用车（MPV）增速较低外，其余,车型均超过 10%；与同期比较，多功能乘用车（MPV）继续呈现大幅下降，降幅为 14.1%，其余车型表现不同程度的增长。销售情况看，轿车和运动型多用途乘用车（SUV）表现较好，比上月和比上年同期增长均超过 10%，MPV 和交叉型乘用车比上月小幅增长，但低于同期水平。1-11 月，乘用车产销分别完成 1408.

12、13 万辆和 1403.24 万辆，比上年同期分别增长 7.3%和 7.1%。,11 月商用车市场需求继续回升，产销比上月和比上年同期均有不同程度的增长。11 月商用车产销分别完成 32.94 万辆和 32.97万辆，比上月均增长 7.4%，比上年同期分别增长 2.7%和 5.6%。商用车各车型产销情况看，客车和货车产销均高于上月和上年同期水平；半挂牵引车只有生产比上月高；客车非完整车辆和货车非完整车辆比上月呈现不同程度的增长，但均低于上年同期水平。1-11 月，商用车产销分别完成 340.16 万辆和 346.08 万辆，比上年同期分别下降 5.7%和 6.8%，降幅比 1-10 月分别缩小

13、 0.9 个和 1.2 个百分点。,11 月，自主品牌乘用车销售 63.86 万辆，比上月增长 9%，比上年同期增长 11.9%；占乘用车销售总量的 43.7%，比上月下降 1.4 个百分点，比上年同期提高 1.2 个百分点。1-11 月，自主品牌乘用车销售 579.64 万辆，比上年同期增长 4.9%，低于乘用车总体增长速度 2.2 个百分点。占乘用车销售总量的 41.3%，比上年同期下降 0.8 个百分点，降幅继续收窄。11 月，自主品牌轿车销售 32.34 万辆，比上月增长 14.2%，比上年同期增长 21.3%；占轿车销售总量的 31.3%，市场占有率比上月略有提高，比上年同期提高 2

14、.6 个百分点。1-11 月，自主品牌轿车销售 270.48 万辆，比上年同期增长 1.5%；占轿车销售总量的 27.8%，占有率比上年同期下降 1.3 个百分点。,11 月主要国外品牌乘用车销量与上月比较，日系品牌开始恢复，比上月增长 72.2%；美系和韩系增长明显，为 17.2%和 13.8%；法系略有增长，为 4.4%；德系则下降了 3.9%。与上年同期比较，日系仍下降 36.1%；德系、美系、韩系和法系增速均超过20%，其中美系超过 30%。11 月主要国外品牌轿车销量与上月比较，日系增长 65.6%；美系、韩系和法系分别增长 13.8%、,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:

15、/,2,14.3%和 4.4%；德系下降 1.9%。与上年同期比较，日系下降 33.5%，德系、美系、韩系和法系分别增长 24.5%、24.3%、26.5%和 21.1%。11 月汽车出口情况良好，高于上月水平，比上年同期保持了较快的增长速度。11 月汽车企业出口为 9.17 万辆，比上月增长5.8%，比上年同期增长 22.9%。1-11 月出口 96.47 万辆，比上年同期增长 27.2%。1-11 月出口企业前五名分别为奇瑞、上汽、吉利、长城和力帆，其中力帆首次进入前五名。1-11 月，汽车销量排名前十位的企业集团销量合计为 1533.15 万辆，比上年同期增长 4.6%，高于全行业增速

16、0.6 个百分点。占汽车销售总量的 87.6%，比上年同期提高 0.5 个百分点。11 月行业销售数据同比略有好转，且略超过基于季节性因素恢复增长带来的预期，但由于离全年只有 12 月份一个月度，全年出现超预期增长的概率依然不大。,图 1：汽车行业近年销量及增速情况（万辆，%）资料:CAAM，信达证券研发中心,图 2：汽车行业近年月度累计销量情况（万辆）资料:CAAM，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,3,图 3：汽车行业近年月度销量同比增速情况（%）资料:CAAM，信达证券研发中心表 1：汽车及细分行业近年销量增速情况（%）,图 4：汽车行业近年月度销量环比增速

17、情况（%）资料:CAAM，信达证券研发中心,年份行业总计乘用车基本型MPVSUV交叉型商用车大客中客轻客重卡中卡轻卡微卡,2008 年1.87.166.63-12.5425.287.72-11.329.01-0.78-8.9512.84-9.036.8210.91,2009 年46.9252.8948.0226.1247.5683.1829.298.0510.16.0517.3719.2432.2243.66,2010 年32.4933.1127.0378.91100.1527.8930.3348.537.5326.6959.697.6526.1117.9,2011 年2.655.586.83

18、11.6922.76-9.36-7.805.820.8114.03-13.156.64-3.71-18.47,12 年前 11 月4.037.096.24-0.1726.26-0.78-6.778.18-2.363.62-28.91-3.72-3.268.85,资料来源：CAAM，信达证券研究开发中心17 家重点企业 1-10 月收入和利润增速分别为 4.56%和 6.13%2011 年在汽车市场规模没有明显扩大的情况下，经济效益主要指标依然相对较好，增速都明显快于产销量增长的 2.45%，其中主营业务收入和利润总额分别实现 50313 亿元和 4203 亿元，分别增长 16.85%和 15.

19、99%。但是在同比增速变化上，赢利请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,4,的增速下降的幅度也较大，以重点企业情况为例，2011 年，占到行业总销量的 90%以上的 17 家重点汽车工业企业销售收入同比增长只有 10.17%，利润增长 13.16%，而 2010 年上述指标分别为 38.77%和 69.49%。,17 家重点企业（集团）前 10 月营业收 入 增 幅 为 4.56%，利 润 增 幅 为6.13%。70 家上市公司营业收入前三季增幅为 4.91%，营业利润下降 10%。从趋势上看，前 10 月重点企业盈利增长基本稳定，但盈利能力呈现逐月下降态势并一直持续到当前。周期性和

20、较大的业绩弹性是行业利润呈现负增长的根本原因。1-8 月 行 业 固 定 资 产 投 资 增 速34.94%，比 1-8 月下降了 1.09 个百分点。,今年 1-10 月，据中汽协会统计的汽车工业重点企业（集团）主要经济指标快报显示，17 家重点企业（集团）营业收入增幅为 4.56%，增幅比 1-9 月下降了 0.88 个百分点。利润增幅为 6.13%，增幅比 1-9 月下降了 2.93 个百分点，比 1-3 月降低 16.04个百分点（我们认为，3 月份的利润提高主要是部分企业投资收益以及资产处置收益较大，拉动了重点企业利润的提高，因此这一数据已不能完全反应行业运营实际。）。17 家企业中

21、有 8 家利润总额高于上年同期，即使现在正增长，其利润总额为1482.14 亿元；7 家企业利润总额为负增长，利润总额为 512.34 亿元；2 家企业亏损，亏损额为 0.75 亿元。从趋势上看，前10 月重点企业盈利增长基本稳定，但盈利能力呈现逐月下降态势并一直持续到当前。上市公司方面，70 家上市公司前三季度营业收入总计实现约 7307 亿元，同比增长约 4.81%，营业利润约为 516 亿元，同比下降约 10%，相对中期也有较大幅度下降。实际上，由于汽车行业一方面具有较大规模的营业收入，而另一方面又是相对低的利润率水平，这决定了行业具有较大的业绩弹性特征，即相对业务增长的周期性，其利润的

22、周期性更为明显，其波动幅度要远大于行业销量及收入的波动幅度。因此，上述行业利润变动情况也反映了行业进入下行周期必然的一个特征。原因方面，一是原材料价格的绝对性上涨所致；其二也是行业进入新一轮产能投资阶段，在新的产能为实现全部达产之前，单位产品的折旧摊销压力必然相对增大，这也是影响行业及上市公司利润的一个重要因素；另外，行业进入下行周期和产能建设周期，相应的开发性支出投入及计入当期的研发费用相对也会有所增加，进而影响到企业利润的波动。从行业投资增速上看，2011 年，行业投资增速快速增长，全年达到 36.95%的高速，今年 1-9 月，行业完成固定资产投资的同比增长为 34.94%，增幅比 1-

23、8 月继续下降了 1.09 个百分点。表 2：重点汽车企业近年业绩情况（亿元）,07 年,08 年,09 年,10 年,11 年,12 年 1-10 月,销售收入(+/-,%)销售成本(+/-,%)毛利率，%应收帐款(+/-,%)利润总额(+/-,%)销售费用,1017633.04853732.9516.1167391.2870599.27486,1199417.871016619.0815.25632-6.1656-7.06533,1512826.131264824.4216.3973315.89117378.89660,2099438.771732937.0117.46100937.761

24、98869.49882,2344810.17187749.8119.93120310.81232113.16938,198404.56157853.8620.40151218.6519946.13814,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,5,(+/-,%)管理费用(+/-,%)财务费用(+/-,%),45.9548426.098-56.11,9.6754512.634307.55,23.8467223.2218-47.05,33.6783123.763-84.78,5.0694613.351-82.93,7.6884714.1339-,资料来源：CAAM，信达证券研究开发中心板块

25、行情及估值行业未来恢复景气预期有所加强，板块走势企稳并回升迹象明显以 11 年 12 月 14 日至 12 年 12 月 13 日为统计区间，近一年来，汽车板块涨跌幅度为 2.95%，而同期大盘(沪深 300 指数，,板块年初至今涨幅 0.80%，其中近三月涨幅约在 10%。,下同)下跌幅度为 6.37%，略好于市场总体。自今年初至目前（12 月 13 日），汽车板块涨跌幅度约为 0.80%，而同期大盘下跌约 1.35%。汽车板块指数今年的走势基本反映了行业增长变化的特征和预期。具体来说，分别在 3 月中旬和 5 月底，汽车板块分别反弹近 18%和 14%左右，同期大盘反弹幅度分别为 17%和

26、 15%。这主要是随着前期大盘的走好，特别是整体行业 11 年度利润以及 12 年一季报利润增长依然保持相对较高水平，加之政策刺激的预期，因此，汽车板块先前也有一定的反弹。但这种反弹从幅度上看基本也属于跟随大盘走势的同步性行情。但进入 6 月份下旬以来，在限购、宏观经济负面预期，以及上市公司中期业绩下降预期不断出现等的压力下，汽车板块走势急速下行，使得其涨幅由 6 月 18 日前后的累计涨 10%下行到 9 月初最低累计跌近 10%的水平。近两月来，随着三季报业绩的披露完成，应当说利空性因素已经得到基本释放，行业全年业绩也已逐步确定和明朗，同时，随着行业季节性复苏以及整体估值的低位修复，汽车板

27、块整体走势基本呈现微幅波动状态，9 月份至今的三个多月度的走势基本呈现震荡回升态势，板块估值回升幅度约在 10%左右。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,1,2,3,4,5,6,7,8,9,1,2,3,4,5,6,7,6,图 5：汽车行业指数近一年相对沪深 300 表现资料来源：WIND，信达证券研究开发中心表 3：汽车板块 10 大涨幅个股（%）,图 6：汽车行业指数今年以来相对沪深 300 表现资料来源：WIND，信达证券研究开发中心,本月,本年,近一年,金杯汽车一汽夏利一汽轿车全柴动力江铃汽车湖北广电天润曲轴福田汽车中国重汽,25.2621.3316.8714.2212.18

28、12.1812.1611.9311.61,长安汽车金杯汽车安凯客车云内动力华域汽车福田汽车上汽集团S 佳通风神股份,47.2241.7022.4314.358.738.478.425.905.46,长安汽车金杯汽车上汽集团华域汽车宇通客车江淮汽车福田汽车福耀玻璃巨轮股份,49.9927.4314.1513.646.192.131.65-2.80-4.57,10,潍柴动力,9.83,兴民钢圈,2.95,安凯客车,-4.59,资料来源：WIND，信达证券研发中心表 4：汽车板块 10 大跌幅个股（%）,本月,本年,近一年,长春一东美晨科技巨轮股份成飞集成金固股份宁波华翔东安动力,-3.04-1.6

29、8-1.340.000.261.341.42,天润曲轴曙光股份中航黑豹京威股份广汽集团银轮股份美晨科技,-46.35-40.90-39.10-35.25-34.92-32.01-31.04,天润曲轴曙光股份中航黑豹双环传动美晨科技亚星客车银轮股份,-58.36-47.90-45.59-43.48-40.45-40.09-39.65,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,8,9,1,2,3,4,5,6,7,8,9,7,力帆股份新朋股份,1.881.90,中通客车全柴动力,-30.68-30.52,世纪华通龙生股份,-39.44-39.39,10,中原内配,2.13,世纪华通,-30.4

30、1,长春一东,-36.79,资料来源：WIND，信达证券研发中心表 5：汽车板块 10 大高换手率个股（%）,本月,本年,近一年,全柴动力广汽集团金杯汽车龙生股份宁波华翔京威股份华菱星马江苏旷达湖北广电,80.8441.5530.7429.7327.0823.7121.3920.5620.12,龙生股份京威股份中航黑豹美晨科技曙光股份渤海活塞广汽集团北方股份世纪华通,2,361.47897.44679.19626.35589.66586.23561.14541.03509.51,龙生股份京威股份中航黑豹美晨科技曙光股份渤海活塞广汽集团世纪华通北方股份,2,556.35897.44742.966

31、54.17613.10589.05561.14557.03555.01,10,北方股份,19.11,赛轮股份,490.67,赛轮股份,512.70,资料来源：WIND，信达证券研发中心表 6：重点跟踪公司涨跌幅及换手率情况（%）,证券代码,证券简称,区间涨跌幅,区间换手率,本月,本年,近一年,本月,本年,近一年,000550.SZ000625.SZ000927.SZ600066.SH600104.SH600166.SH600418.SH000338.SZ000559.SZ000572.SZ000581.SZ000800.SZ000951.SZ600686.SH,江铃汽车长安汽车一汽夏利宇通客车

32、上汽集团福田汽车江淮汽车潍柴动力万向钱潮海马汽车威孚高科一汽轿车中国重汽金龙汽车,12.187.8121.332.936.4711.939.099.834.965.684.8116.8711.617.34,-16.4747.22-28.101.358.428.47-0.96-6.80-21.40-13.08-17.14-22.49-13.75-10.80,-16.5149.99-27.866.1914.151.652.13-12.57-36.72-24.59-11.70-12.72-27.97-11.56,4.014.055.783.892.3212.6912.9612.493.487.005

33、.826.313.7812.77,65.7994.6972.67164.9948.53340.52291.77211.70165.97132.78134.33137.8587.89224.51,67.37100.3778.65175.9951.93351.40301.33222.75173.81137.47147.56148.7592.72231.37,资料来源：WIND，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,8,板块估值仍处于历史经验值的低位，但低估值股票存修复性机会截止 12 月 13 日，70 家主要汽车类上市公司整体的市值约为 5657 亿元，其中今年前三季度

34、全部上市公司净利润约为 348,尽管 70 家上市公司总体市值有明显提升，但板块当前 PB 仍为 1.5 倍左右，其中 2 倍以下公司为 50 家，1.5倍以下公司由 33 家重新增加到 37家。因此可以认为，目前的板块机会主要是个股性机会，特别是个别低估值股票的修复性机会。,亿元，全年我们预计约为 450-480 亿元，因此对应年化 PE 约为 12 倍左右。PB 方面，70 家汽车类上市公司当前的 PB 约为1.5 倍左右，其中 2 倍以下公司依然有近 50 家之多，占全部样本公司数量的 70%，1.5 倍以下公司有 37 家，相对上月还有所增加，另有 2 家跌破净资产公司。从这几个月的动

35、态变化看，汽车板块尽管整体估值有所提升，但基本是个别和少数低估值股票的行情，大部分股票估值并未有明显改变，甚至还有所降低。因此，总体来看，我们认为汽车板块估值依然处于相对的历史最低水平，但需要关注个别低估值股票的修复性机会。,图 7：重点公司 PE 对比(倍)资料来源：WIND，信达证券研究开发中心注：对应日期为 12 月 13 日,图 8：重点公司 PB 对比（倍）资料来源：WIND，信达证券研究开发中心注：对应日期为 12 月 13 日,近期行业投资策略本期我们的观点：“建议介入低估值公司”作为年度策略，我们 12 年的行业投资观点是“业绩下降预期或带来布局性机会”，目前我们依然坚持并不调

36、整这一观点。同时，在每月的行业跟踪报告中，我们不断对行业增长及上市公司的估值等情况进行动态跟踪分析，并提出了当月所在时点的对行业未来一段时间的看法和观点。在上个月的报告中，我们提出了“趋势或在徘徊中明朗”的观点。我们认为，行业维持低增长的态势已持续两年，汽车板块请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,9,估值也已充分释放，汽车板块走势低位徘徊特征明显，实际上是在寻找向上或向下的理由，但下向显然会遇到市场总体估值,行业未来进一步下行预期的概率已较低，同时，上市公司估值已基本维持历史低位。近期行业销量逐步恢复以及板块重拾升势，一定程度上确认了明年行业有可能向好的乐观预期。低估值公司此时最有

37、可能首先被市场挖掘。建议关注低估值公司如东风汽车、海马汽车等。同时布局业绩增长预期较大的龙头类公司如长安汽车、福田汽车等，其潜在收益已大于持有的时间成本。,底线的支撑，向上则或还需要一点信心。同时，年底临近，政策以企业涉及行业 13 年乃至 14 年增长的思考和讨论会越来越多，同时国家层面的经济增长支撑也会越来越显出作用。另外，一些企业的固定资产投资即产能建设已逐步接近尾声，新产品推出预期明显增强。因此，在未来的几个月内，市场形成对汽车行业的向好预期是有可能的，从而使得板块走势或能走出低位徘徊的特征。目前，我们的这一观点可以说从上述汽车板块近期走势上看得到了初步印证，但时间关系显然还需要进一步

38、检验。本期我们的观点是：“建议介入低估值公司”。理由是，首先我们认为行业未来进一步下行预期的概率已较低；同时，上市公司估值已接近历史低位并维持了相当长的时间；第三是近期行业的逐步恢复以及板块重拾升势，一定程度上确认了明年行业有可能向好的乐观预期；第四是我们认为低估值公司此时最有可能首先被市场挖掘。12 年即将过去，13 年即将到来，接下来我们将对汽车行业整体预期做一全面梳理，并集中阐述我们对 13 年行业的观点和策略。具体投资操作上，我们依然认为，对个别公司的提前布局已条件具备，只要预期收益足以覆盖投资的时间成本。建议关注业绩弹性释放较大的长安汽车、福田汽车等的周期性机会。短期来看，尤其建议关

39、注个别已经严重低估的公司，如东风汽车、海马汽车等，我们认为这些公司会在板块估值回升过程中首先受益。同时关注再融资概念的曙光股份和具有资产注入预期的凌云股份等。风险提示宏观经济的持续放缓影响行业拐点和复苏的幅度宏观经济特别是国内经济增长持续放缓，显然将抑制汽车行业周期性复苏的时点和幅度，进而使我们未来对板块的布局型策略受到影响，未来预期的行业投资机会大小也将面临不确定性。相关抑制政策如出台会影响行业复苏进程前期，我们认为汽车限购政策在国家经济刺激的背景下一定程度上已经得到了抑制，但是限用等次级手段又不断被提及额出现，包括北京等城市出现的征收城市道路拥堵费、排污费以及近期的油价上涨等都在一定程度上

40、影响到的终端需求，并有可能影响到行业的复苏时点。目前来看，大中城市的汽车限用措施的出台其实也将面临较大的博弈，而相对在二三线城市采取拉动汽车销售的政策则有望推出，从而其成为影响汽车行业近期走向的一个关键要素。如果这类政策进一步出台，行业复苏进程将会受到影响，市场信心也有可能再次被打压，从而影响对汽车板块的估值。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,10,政策前瞻及行业要闻,政策前瞻及综述点评,九部委共酝酿推进汽车等八大行业重组政策,据经济观察报消息，国家发改委、财政部、国资委、证监会等九部委正在酝酿相关政策，着力推进钢铁、汽车、水泥、机械制造、电解铝、稀土、电子信息、医药等八大重点行

41、业兼并重组。最近，国务院企业兼并重组工作部际协调小组召开成员单位负责人会议，国务院有关负责人表示，今明两年是八大行业重组的关键时期，国务院要求出台具有针对性的政策加快速度推进此项工作。部际会议的“备忘录”明确了今后一个阶段推进企业兼并重组的五项重要工作。一是要牢固树立以企业为主体的定位，充分发挥企业兼并重组工作部际协调机制的作用，逐步建立起协调解决问题的机制，帮助企业协调解决突出问题。二是研究出台重点行业企业兼并重组指导意见，加强对重点行业企业兼并重组的指导和服务。三是按照国务院关于促进企业兼并重组的工作部署，针对企业兼并重组中的问题，进一步落实完善政策措施。四是充分发挥地方政府在促进企业兼并

42、重组中的作用，加强组织领导，完善政策措施，形成中央和地方联动、跨部门协调配合的企业兼并重组工作机制。五是努力建设好企业兼并重组公共信息服务平台。（来源：经济观察报）,点评：涉及汽车等行业的兼并重组政策一直在讨论，也出台过类似政策，但似乎都未真正起到预期的效果，本次政策的重新梳理和推出就更有了加强其实施效果的必要性和意义。实际上，近年来随着汽车行业的发展，其行业内部的整合需求也在不断加强，特别是涉及上市公司的重组整合预计还会有较大的预期。,2015 年新能源汽车版图浮出 政府资金扶持,日前，2012 年度新能源汽车产业技术创新工程支持项目公布，25 个新能源整车和电池项目入围。此举为方兴未艾的国

43、内新能源产业竞争圈定了“国家正规军”。研发能力和资金投入均符合项目扶持严苛条件的 25 个新能源汽车项目，将于 2015 年全部完成，涉及纯电动乘用车、插电式乘用车、纯电动商用车、插电式商用车、燃料电池乘用车、动力电池多个领域，产品涵盖小型、中型、大型乘用车（含 SUV）、客车等。在乘用车项目入围的企业当中，分别有一汽、上汽、东风、长安、北汽、奇瑞、吉利、比亚迪、长城、江淮。江淮第五代纯电动轿车平台技术开发项目、东风小型纯电动轿车技术开发项目、北京牌全新平台纯电动轿车技术开发项目、基于帝豪 EC7 的全新纯电动轿车技术开发项目、长安 C206 纯电动汽车技术开发项目入围纯电动乘用车项目，比亚迪

44、新型插电式混合动力车（秦）技术开发项目、一汽红旗插电式混合动力轿车技术开发项目、奇瑞插电式混合动力汽车技术开发项目、长城汽车全新插电式混合动力 SUV 开发项目、上汽荣威(微博)550PHEV 插电式混合动力轿车技术开发项目入围插电式乘用车项目。同样在新能源汽车领域积极研发的众泰汽车、华晨汽车、广汽集团、东南汽车、海马汽车等车企，此次未能入围今年的国家资金扶持项目。（来源：CAAM）,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,11,点评：与以往的新能源汽车补贴集中在消费领域不同，此次资金流向主要是研发领域，因此，项目入围条件也多以具体技术指标为准。我们认为，这将促进新能源企业技术上的瓶颈

45、突破，为行业中长期发展打下基础。,行业及公司要闻点评,发改委将制定协议制止汽车价格垄断,11 月 29 日国家发改委价格监督检查与反垄断局副巡视员卢延纯在京参加一论坛时表示：“国家发改委将制止具有竞争关系的经营者达到固定或者变更销售价格，汽车价格变动幅度、折扣或者其他费用协议、协同行为。制止经营者违法固定或者限定向第三人转售汽车的价格。（来源：京华时报）,点评：2012 年以来，由于车市销量下滑，以及一些汽车品牌以降价手段博取市场占有率等原因，导致汽车经销商盈利下滑甚至亏损。对于大环境的不景气，很多汽车品牌开始为了生存而战，面对狼多肉少，汽车价格垄断成为了赢得高利润的新手段。但如果发改委就行业

46、价格垄断采取措施的话，预期汽车价格将进一步有所下降。,海马汽车整编福仕达 明年冲击 50%增速,日前，海马汽车集团营销管理部部长汤斯在接受记者采访时表示，今年海马的销售成绩并不理想，明年海马将对轿车、微车两个销售体系进行整合，轿车份额扩大、微车体系缩编，以便改善海马股份目前的盈利状况。（来源：京华时报）,点评：事实上，除了品牌整合外，在产品线上，海马也要做出重要调整。根据海马汽车的“十二五”产品规划，未来 4 年内，海马将推出 10 款新车，包括 1 款 A0 级轿车、4 款 A 级车、3 款 B 级车、1 款小型 SUV 和 MPV。微型客车已经排在了主要产品序列之外。,福田汽车海外加速跑“

47、属地化”战术立功,自去年与戴姆勒合资合作的正式获批以及印度工厂投建以来，福田汽车开始加速在欧洲、中东、非洲等海外市场扩张的步伐。福田汽车内部统计数据显示，今年前 11 个月，福田汽车在海外实现销售超过 3 万辆，整体同比增长 24.5%。按地区来看，今年 19 月，福田汽车在中南美、北非、中南非地区的销量也稳步上升，较去年同期增长 8.8%，其中，在东南亚销售区同比增长了 50%。事实上，在福田汽车的“2020 战略”中，“属地运营、属地管理”的海外业务管理模式，是其进一步打开市场的重点战术之一。在俄罗斯、印度、巴西、墨西哥、印尼这五个发展中市场建厂后，福田将实现当地采购、当地生产、当地雇用。

48、（来源：第一财经日报）,点评：出口是一个机会。不过，目前中国仍然是全球增长最快的市场之一，对于本土企业来说，在积极“走进去”的同时，切不可忽略要在国内市场“先扎稳根”。,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,12,东风重组福汽将签框架协议,目前，记者从企业负责人得到消息，“福汽近期将与东风集团重组事宜签订框架协议，据悉，主要的重组方案内容是重组将分两步走，第一步东风收购福汽 40%股份；第二步当被东风收购后福汽年销量达 30 万辆时，东风再收购福汽 20%股份，成为控股大股东。（来源：证券日报）,点评：东风具体整合行动的下一步是为裕隆考虑，由于旗下拥有华系合资公司（东风裕隆），而中华

49、汽车又是裕隆汽车集团的全资子公司，因此实现对东南汽车的整合，将有助于裕隆在内地的发展。,长安明年微车目标 80 万辆 销售均将提升 15%,日前，长安汽车商用车事业管理部部长杨大勇在接受记者采访时表示，明年长安微车的销量目标定在 80 万辆，按今年长安微车预计销量将达 65 万辆的基础上计算，明年长安微车的销售增幅目标是 30%。（来源：京华时报）,点评：今年长安微车进行了产品结构调整，推出了全新产品欧诺。不久前的广州车展上，长安又推出了欧力威，该 CDV 车型将在明年 3 月上市销售。这些新产品的推出，不仅使得长安微车的销量提升，销售均价也提升了 15%。建泰国合资公司 上汽国际化再试新模式

50、,日前，上汽集团与泰国正大集团（以下简称正大集团）联合宣布，双方计划在泰国建立合资公司，面向东盟市场生产和销售上汽集团自主品牌 MG 系列产品。上汽集团将拥有合资公司 51股权。这是上汽集团首次在海外市场建立合资公司，也意味着上汽集团的自主品牌出口战略在真正意义上启动。根据规划，该项目初期总投资约 18 亿元人民币。上汽集团将通过上汽香港投资公司和上汽英国公司共持股 51%、正大集团持股 49%。上汽集团以技术许可和商标许可方式，授权泰国合资公司生产和销售上汽自主品牌 MG 系列轿车。泰国合资公司计划第一步于 2014 年开始陆续投放产品，逐步形成 5 万辆/年产销规模；第二步,合资企业还将利