非银行金融行业动态跟踪报告:短期不利预期诱发板块补跌-2012-11-30.ppt
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1、13%,-3%,5%,-11%,-19%,非银行金融行业动态跟踪报告,2012 年 11 月 29 日,短期不利预期诱发板块补跌,增持,维持,投资要点:券商板块大跌主因可能系非现场开户政策即将出台等 5 点因素非现场开户开启佣金率自由化是必然趋势但短时间内影响有限未来应谨慎选择受经纪佣金率影响较小的券商个股报告摘要:非现场开户开启佣金率自由化是必然趋势但短时间内影响有限。非现场开户政策可能于 12 月上旬落实,可行的方案将是先进行见证开户,然后再逐步有保护的出台网络开户政策。当然长远看,无论是见证开户还是网上开户,都将导向佣金率进入自由化时代。全行业成本大幅减少,佣金率将大幅下滑,但在市场疲软
2、的情况下,佣金率并非是投资者关注的焦点,特别是对于老客户而言,转移开户的概率并不大。竞争主要将在新客户的挖掘上,当然此时考验券商的将是具有产品知识的专业营销人员的能力。当然,长远看行业大洗牌将是时间问题。我们假设佣金率指导线在近期放开,那么受到影响最大的势必是目前,非银行金融行业研究组分析师:黄立军(S118020907018)电话:010-8801 5983Email:研究助理:孙羽薇电话:010-8801 3557Email:市场表现2011/11/292012/11/29,佣金率较高,市场份额较低,非传统业务发展迟缓,业务结构依然以,Nov/11,Mar/12上证指数,Jul/12 No
3、v/12非银行金融,经纪业务收入为支柱的券商。通过对 11 个重要相关指标进行统计并,分类打分,我们认为未来受“佣金率指导线”取消假设负面影响最大的依次是西部、太平洋、东吴、山西和国海证券;而分值最高,受负面影响最小的依次是中信、宏源、广发、兴业和海通证券。这里我们看到尽管某些券商地域性很强,且佣金率水平很高,但受负面影响程度却并不高的原因在于他们创新转型很快,业务结构调整较好,将可能足以应对未来经纪业务的进一步下滑。,相关研究华泰证券:业务结构有待进一步优化2012/10/29期货行业:期货创新处于鸡肋阶段2012/10/23金融“十二五”验证三季度策略大逻辑,,券商板块近期大幅下跌原因。包
4、括:1、非现场开户政策将落实;2、传闻基金分仓佣金率下调(已辟谣);3、券商板块估值偏高,创新业绩释放较慢,低于预期,导致板块补跌;4、融券卖出券商股的量明显增加,做空力量影响个股表现。5、据今年 5 月一篇文章报道证,预期创新措施的纵深发展挖掘券商第二波行情的阿尔,2012/9/172012/9/17,监会拟年底取消证券公司 IPO 上市标准。我们认为明年不易来大盘走势的业务会增加,未来创新细则存在增长动力,不易过度悲观。,客户资金账户开立指引将出台,考验券商利益调节机制和组织架构应变能力2012/9/16,重点公司中信证券海通证券,股价9.87.77,12EPS0.360.34,13EPS
5、0.470.43,14EPS0.550.52,PE27.2222.85,PB20.8518.07,评级买入买入,非现场开户草案即将出炉,考验券商利益调节机制和组织架构应变能力2012/9/14,广发证券兴业证券光大证券,10.1311.19.28,0.380.360.22,0.490.510.31,0.630.640.35,26.6630.8342.18,20.6721.7629.94,买入增持增持,发掘证券业阿尔法之二,2012/9/10,请务必阅读正文之后的免责条款部分,非银行金融行业动态跟踪报告目录一、专题事件背景介绍.4(一)非现场开户将开启佣金率自由化序幕.4(二)佣金率地方保护可能
6、将逐步淡出的假设.4二、佣金率自由化将是券商经纪业务大趋势.4(一)事件分析.4(二)草根调研后的几点认知.5(三)短期内佣金率影响有限,长期将促行业洗牌.5三、佣金率保护政策取消假设的影响分析.7四、取消佣金率指导线的假设分析.8五、券商板块近期大幅下跌的原因.10,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 2 页 共 11 页,非银行金融行业动态跟踪报告插图图 1:券商行业经纪业务收入(2012E 为预测值,单位:亿元).6图 2:国内券商行业经纪业务交易量及佣金率变化(单位:亿元).6表格表 1:上市券商地域性和佣金率分析.7表 2:上市券商各指标统计.8表 3:可量化和不可量化打分表.9,
7、请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 3 页 共 11 页,非银行金融行业动态跟踪报告一、专题事件背景介绍(一)非现场开户将开启佣金率自由化序幕据和讯网 9 月 13 日报道,中国证券业协会一份名为证券公司客户资金账户开立指引草案的内部文件显示,证券公司客户资金账户可临柜或离柜开立,即券商未来可进行非现场开户业务,具体方案如下:1、见证开户:由证券公司开户工作人员在公共场合面见客户,见证人扫描客户开户资料,通过网络版见证开户系统办理上述业务。2、网络开户:由客户凭借合法的个人数字证书,通过证券公司网上开户系统进行自助开户的模式。据草根调研,目前该草案的征求意见期基本结束,我们认为 12 月上旬
8、可能正是出台的概率较大。(二)佣金率地方保护可能将逐步淡出的假设继 5 月份券商创新大会提出推动证券公司业务创新的 11 项措施之后,监管层陆续向部分券商下发了相关征求意见稿并提出,将放开设立营业网点的主体资格限制和地域限制,由公司自主选点并逐步放开客户开户方式限制。据上海证券报预测,证监会将于近期推出一批与券商经纪业务转型相关的系列规则,最晚于 11 月出台,此后,饱和地区名单和佣金的地区保护将逐步淡出。二、佣金率自由化将是券商经纪业务大趋势(一)事件分析上述两个事件,看似关联度并不大,实则相辅相成。首先,一旦实施非现场开户,券商网点将会加速扩张,由于是离柜开户,因此将大大降低券商在各地设网
9、点的成本,全行业佣金率势必将同时下降,加之饱和区限制放开,跑马圈地,营业网点自由竞争的时代将可能在不久的未来再度来临。当然,短时间内,以监管层一贯的做法看,这种放开应该是有序的、逐步的放开。由于网络开户牵涉到佣金率的统一与否问题,网络开户如果依然按照地区给予不同佣金率线,势必将打乱市场秩序,在美国,网络时代的来临,也是佣金率自由化的开端,折扣经纪商和线上经纪商便会应运而生。这一变革将可能给很多以来经纪业务收入的券商带来毁灭性的打击,因此我们认为短期内,网络开户的方案应该会在见证开户实施之后再逐步放开,或者在地域有所限制的情况下实现。但是如果按照媒体所做的预测,取消佣金率指导线的保护政策,我们认
10、为终将会随着佣金率自由化来临,并将会极大冲击券商经纪业务的传统经营模式,改变现有经纪业务的竞争格局。基于以上预测的假设,我们给予上市券商做出如下分析和评判,对于该事件一,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 4 页 共 11 页,非银行金融行业动态跟踪报告旦触发后,对券商整体影响程度的评判。(二)草根调研后的几点认知基于我们此前对区域型券商经纪业务的草根调研,有以下 5 点认知:1、非现场开户实施将直接降低券商设立营业网点成本,饱和区限制取消将加剧竞争,佣金率势必走向自由化,整个行业佣金率水平都将下降。佣金率较高地区下降幅度将大于佣金率较低的发达城市。国海、国金、西部、东北和山西证券等券商都可
11、能会受到较大影响。2、在熊市的情况下,交易清淡,投资者对于佣金率高低并不敏感。在牛市的情况下,交易频繁,投资者才会考虑与券商谈佣金率的定价。因此在这个时点降佣实际上并不能使经纪业务因交易额的萎缩而下降的更多。3、老客户基数较大,与券商一同经历了过去的高峰低估,往往较为忠实于他们的客户经理。佣金率指导线的放开应对新客户开户有所影响,而对老客户转营业部开户影响有限(即使客户希望转移账户,但从目前的交易规定来看,上交所只允许一家券商对于账户做交易,因此客户想转移账户和资产去其他券商,将需要到营业厅现场办手续,而这一过程中营业部将有很大可能性利用各种方式将客户留住)。4、三季度佣金率的反弹有两个原因:
12、1、信用交易业务等创新业务拉动;2、新开户受到佣金率指导线限制拉动综合佣金率的提升。因此,新客户市场份额的获取也在竞争中起到至关重要的影响。而对于新客户来说,在行业佣金率水平已经大幅下降且趋同的大环境下,券商的竞争力在于营销人员的素质和业务只是水平以及服务牌照的全面,这一点通过券商资产规模的分析便可窥见一斑。(三)短期内佣金率影响有限,长期将促行业洗牌我们认为佣金率的放开短期内对券商影响可能不会非常剧烈。从 08 年到 2010 年券商已经经历过一轮价格战。其中 2010 是降幅最大的一年,年均降幅最高也是在 15%左右。交易额的萎缩才是经纪业务业绩影响最大的负面因素。而长期来看,行业洗牌是必
13、然的趋势。正如美国过去几十年的历史发展路径看,佣金率自由化带来的经纪业务萎缩,将美国证券行业带向了多层次、特色的发展路线上。有综合全服务券商的高盛、摩根士丹利等,也有折扣经纪商嘉信理财,也有以轻型营业部著称的爱德华琼斯,还有亿创理财等线上经纪商。而在我国,从 2009 年到今年,证券行业经纪佣金收入已经从 1420 亿元下降至 519亿元(依据前三季度数据进行预测所得 2012 年佣金收入将在 518.6 亿元左右),下降幅度达到 174%。佣金率也从 2009 年的 0.12%降至 0.08%(2012 年前三季度),降幅高达 50%。部分券商从去年开始持续亏损,去年年末 18 家券商,占全
14、行业 16%,净利润处于亏损;今年上半年依然有 5 家券商处于净利润亏损的状况。而今年上半年净利润同比减少的有21 家券商,占全行业 19%。(这些数据依照 WIND 数据库统计,到目前为止仅录入 80 家券商财务数据,还有 32 家券商业绩还不可知)。也就是说这种情况如果再持续一年,还无,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 5 页 共 11 页,非银行金融行业动态跟踪报告法及时止损的券商将会进入山穷水尽的地步。届时实力强,有先发优势的券商将会继续扩张从而寻求并购。而届时,如果网络经纪商(例如 IT 行业的某些企业)介入证券经纪业务,将直接导致券商牌照的贬值。行业大洗牌将不可避免。市场集中度
15、将大幅提升,而多层次、特色化发展也将成为券商发展的趋势。图 1:券商行业经纪业务收入(2012E 为预测值,单位:亿元),1,6001,4001,2001,0008006004002000,1419,1085,689,519,2009A,2010A,2011A,2012E,资料来源:wind,宏源证券注:2012 年经纪业务预计收入=前三季度经纪业务收入-4/3图 2:国内券商行业经纪业务交易量及佣金率变化(单位:亿元),交易量,佣金率,140120,0.120%,0.14%0.12%,100,0.091%,0.079%,0.080%,0.10%,80,0.08%,60,117.9,119.1
16、,0.06%,40200,87.7,64.6,0.04%0.02%0.00%,2009A,2010A,2011A,2012E,资料来源:wind,宏源证券注:12 年交易量预计=前 10 个月交易量-12/1012 年佣金率预计=12 年预计佣金收入/12 年预计交易量,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 6 页 共 11 页,-,-,非银行金融行业动态跟踪报告三、佣金率保护政策取消假设的影响分析为此,我们假设佣金率指导线在近期放开,那么受到影响最大的势必是目前佣金率较高,市场份额较低,非传统业务发展迟缓,业务结构依然以经纪业务收入为支柱的券商。1、地域性特征明显、佣金率较高 此类券商通常是
17、以某一省为核心垄断市场,佣金率高居不下。一旦佣金率放开,特别是非现场开户放开。地域性券商市场份额将受到严重的挤压。这一现象从我们去西部证券的调研反馈中可显而易见,从 2011 年年底到今年第三季度,其交易额占全行业比重下降 6%,萎缩明显,佣金率下降了接近 10%为 0.12%。通过分析,我们发现国海证券、国金、西部、太平洋等证券公司都属于集中度较高且佣金率居高不下的券商。而兴业、西南、招商、华泰、海通、中信等券商都属于佣金率已经较低且营业网点分布较广的券商。表 1:上市券商地域性和佣金率分析,公司名称国海证券国金证券西部证券太平洋证券东北证券山西证券东吴证券长江证券宏源证券广发证券国元证券光
18、大证券,地域性广西四川陕西云南吉林山西江苏湖北新疆广东安徽广东(沪浙等地亦有侧重),集中区域营业部数占比70.2%68.2%70.0%81.8%50.0%68.7%61.5%42.2%44.0%45.2%60.7%53.0%,2012Q3 佣金率0.149%0.136%0.120%0.113%0.106%0.105%0.099%0.095%0.093%0.091%0.084%0.081%,草根调研区域平均净佣金率0.121%0.078%0.123%0.073%0.081%0.087%0.210%0.058%0.091%,中信证券,浙江、山东(北上广亦有侧重)72.5%,0.080%,海通证券,
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